从供需角度看疫情下化妆品参与方众生相

1、目录一、供给端：安全库存充足，极端异常情况下仍有三个月左右缓冲期 6（一）国内化妆品企业及代工企业 6（二）国际化妆品集团 81、雅诗兰黛 92、欧莱雅 10二、需求端 12三、打通供需的渠道：线上发力，旅游零售渠道新局面 15（一）电商渠道开始发力 16（二）旅游零售渠道的变化 19（三）其他非官方渠道 27四、风险提示 28图表目录 HYPERLINK l _TOC_250015 图表 1化妆品产业链及相关参与方 6图表 2国内几家代表性化妆品企业库存周转天数 7图表 3国内几家代表性化妆品企业库存中成品占比 7 HYPERLINK l _TOC_250014 图表 4渠道商库存周转情况

2、7 HYPERLINK l _TOC_250013 图表 5代工厂存货周转情况 8图表 6代工厂（莹特丽）存货结构 8图表 7代工厂（cosmecca）存货结构 8 HYPERLINK l _TOC_250012 图表 8全球化妆品行业主要国际玩家销售额体量 8 HYPERLINK l _TOC_250011 图表 9国内生产的雅诗兰黛商品 9 HYPERLINK l _TOC_250010 图表 10雅诗兰黛库存结构 10图表 11三大化妆品集团库存周转天数 10图表 12欧莱雅工厂全球分布 11图表 13欧莱雅全球研发分布 11图表 14欧莱雅销售渠道 11图表 15欧莱雅库存结构 11

3、HYPERLINK l _TOC_250009 图表 16苏州尚美、宜昌天美股权结构 12 HYPERLINK l _TOC_250008 图表 17产自我国的欧莱雅化妆品 12图表 18全球化妆品区域及品类分布（预计） 13图表 19全球护肤品区域分布（预计） 13 HYPERLINK l _TOC_250007 图表 202020Q1 欧莱雅在全球几大区域的销售情况 13图表 21护肤相对刚性而彩妆弹性大 14图表 22淘系护肤、美妆GMV 及增速（右轴） 14 HYPERLINK l _TOC_250006 图表 23我国高档、大众化妆品销售额及增速 14 HYPERLINK l _TO

4、C_250005 图表 24疫情对供需的影响 15 HYPERLINK l _TOC_250004 图表 25社零：限额以上化妆品类零售额及增速 15图表 26欧莱雅预计各国化妆品电商渗透率 16 HYPERLINK l _TOC_250003 图表 27截止目前淘系主要大促活动 17图表 28淘系护肤、美妆【GMV/销售件数】 18图表 29淘系护肤、美妆品牌数及单品数 18 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 302020Q1 主要国内外品牌淘系GMV 增速 18 HYPERLINK l _TOC_250001 图表 31韩国线上零售渗透率及化妆品线上销售占比 19 HY

5、PERLINK l _TOC_250000 图表 32我国主要出入境旅游的国家/地区出入境限制 20图表 33上海、白云机场国际及地区旅客吞吐量及增速 21图表 34Dufry 有税、免税结构 21图表 35Dufry 销售渠道结构 21图表 36新罗免税店经营调整 22图表 37乐天免税店经营调整 22图表 38海南离岛免税店（及储备项目）开闭店（复工）情况 23图表 39海南离岛补购官方商城 24图表 40海南离岛补购规则 24图表 41中免下属免税店疫情期间措施 25图表 42中免旗下机场免税店疫情期间折扣信息（2020-4-26 截取） 26图表 43中免旗下机场免税店疫情期间优惠信息

6、（2020-4-26 截取） 26图表 44机场免税店好友帮提服务 26图表 45港澳地区免税店优惠信息（2020-4-26 截取） 27图表 46几款经典单品价格对比 27消费者我们上篇提到，化妆品产业链条较长：化妆品配方、设计及产品定位原料采购及产品生产制造营销推广渠道销售，不同化妆品企业牵涉相关环节，对接消费者的企业环节逐步靠后，化妆品集团公司链条逐渐延伸至上游。化妆品参与方众多，包含三类：1）原料商、品牌方、代工厂，这三方完成化妆品的配方、设计和定位以及产品生产； 2）品牌方、渠道商、媒体（包括各类广告的参与、制作与投放），负责化妆品的品牌宣传、营销推广、销售工作，3）消费者。旅游零售

7、商电商渠道销售线下分销商MCN/KOL/代言人TP营销推广营销公司品牌商原料厂商原料采购及生产ODMOEM化妆品配方、设计及产品定位图表 1化妆品产业链及相关参与方资料来源： 整理此外，化妆品细分品类较多，主要的护肤和彩妆两个部分也有不断细化的衍生品类出现，而且不同消费者依据自身消费能力和消费欲望购买不同档次的商品，在类似疫情等特殊状况下对应的刚性、弹性各有不同。本文着重从供给和需求的视角讨论疫情影响。一、供给端：安全库存充足，极端异常情况下仍有三个月左右缓冲期化妆品原料多为大宗商品（精油、乙醇、专用化学品等），正常情况下原材料同质性较强，供应充足、可获得性强，并不稀缺，视原料可获得性/可替代

8、性/耐储性、产品生产周期、终端销售布局范围、渠道环节、运输效率等因素，品牌方/厂商/代工厂保障一定安全库存的同时会控制库存深度，优化资金、仓储使用效率。不同的化妆品参与者其库存周期、存货结构有所不同。（一）国内化妆品企业及代工企业国内化妆品企业从事品类、拥有的品牌较少；相比国际大品牌而言，品牌力相对较弱；多数仅经营国内业务，但有比较复杂的经销体系，一般国内化妆品企业保留 3 到 4 个月的库存，结合部分品类的季节性特征，渠道商一般也保有一个季度的安全库存。图表 2国内几家代表性化妆品企业库存周转天数图表 3国内几家代表性化妆品企业库存中成品占比天 珀莱雅上海家化丸美股份御家汇250 22820

9、0 184珀莱雅上海家化丸美100% 80% 150162168 15660%111106 136 110 140 112118859491 116109791 106114105105 1007594859210392878740%50 20% 0 0% 20102011201220132014201520162017201820192009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：wind，公司公告， 注：丸美为 2019H1 数据图表 4渠道商库存周转情况天Sasa中国国旅丽人丽妆140 120 100 80 60 40

10、 20 0 资料来源：wind，公司公告， 注：SaSa 使用 2019H1 数据，中国国旅采用 2019Q3 数据，丽人丽妆为 2019H1 数据。中国国旅此前有旅行社业务，2019 年 2 月剥离，2019 年基本可代表旅游零售销售业务库存周转情况其中化妆品周转快于时尚品、服装等代工厂接收委托方的订单，受托完成（原料及包材采购、产品配方及设计、）生产、包装等环节，自己保有成品的周期较短，因此库存结构中，产成品占比很小，原料+在产品占据绝大多数库存。图表 5代工厂存货周转情况天COSMECCA科玛股份Intercos160 140 120 100 80 60 40 20 0 20152016

11、201720182019资料来源：公司公告， 图表 6代工厂（莹特丽）存货结构图表 7代工厂（cosmecca）存货结构1.51.2100%501.121.171.150.830.7080%40100%80%0.960%3060%0.60.302015201620172018201940%20%0%2010020142015201620172018201940%20%0%原材料+包装品+易耗物半成品成品库存原材料库存半成品库存成品 原料等占比 原料及包材+半成品占比 成品占比 原材料占比 原材料+中间品占比 成品占比资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， （二）国际化妆品集团欧莱雅预计，基

12、于制造商口径（扣除肥皂、口腔护理、剃须刀及刀片等），剔除汇率影响后全球化妆品市场规模约 2200 亿欧元，增速约 5-5.5%，线上销售增速约 27%，占比达到 14%左右。国际化妆品集团业务布局范围广、产品条线较多，凭借强大的品牌加强对库存、渠道等的掌控。图表 8全球化妆品行业主要国际玩家销售额体量资料来源：欧莱雅公告，WWD， 1、雅诗兰黛主要在美国、比利时、瑞士、英国、加拿大等地生产产品，拥有现代化工厂，生产基本为自动化工艺，除了自有工厂外，也采用全球第三方代工厂网络灵活调整，如雅诗兰黛在我国生产的商品主要委托莹特丽化妆品（苏州）完成。公司从全球采购原料及部分包材，基于提高质量、创新能力

13、、供应稳定性、上市速度、降低成本及就近采购等原则和逻辑不断优化供应链，抵御绝大多数不可预见的供应中断。原料在总存货中的比例约为 1/4，原料+中间品在存货中比例约 40%。图表 9国内生产的雅诗兰黛商品资料来源：NMPA， 注：区分国产还是进口依据最后一道接触内容物的（分装/灌装）工序在国内还是境外（含港澳台）完成雅诗兰黛建立了全球分销网络和区域分销中心（也包括由第三方维护的区域分销中心）来促进商品快速到达消费者手中，库存控制相对更为扁平化，因此自身库存周期相对较长。雅诗兰黛库存周转天数约在 200-250 天左右，产成品在存货中占比约一半。即所有工厂、所有生产线及所有代工全部停产的极端情形下

14、，有 3 个月多的成品库存可供周转。图表 10雅诗兰黛库存结构24002000百万美元20061618147912941215.81264987.21113.9995.6 983.6855.8768.3 766.3795 826.6544.5 599653.51600120080040002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019原材料中间品成品促销商品总存货资料来源：公司公告， 资生堂集团库存周期也相对较长。而欧莱雅与前两者不同。图表 11三大化妆品集团库存

15、周转天数天雅诗兰黛欧莱雅资生堂250 200 150 100 50 0 资料来源：公司公告，彭博， 2、欧莱雅欧莱雅在全球五大区域拥有 39 个工厂，采用先进技术、自动化程度高，主要的增量消费市场均有工厂分布，且利用第三方代工满足临时性的高峰需求和特殊需求。同时，借助八大销售渠道直接销售或分销商品（2018 年公司前十大客户占据公司 22%的销售额）。图表 12欧莱雅工厂全球分布图表 13欧莱雅全球研发分布资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 图表 14欧莱雅销售渠道图表 15欧莱雅库存结构33.3亿欧元31.930.027.125.323.222.821.920.218.516.916

16、.815.614.3 13.814.413.3 12.7 13.028.13584%82%3080%2578%76%2074%1572%1070%68%566%02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201964%原材料、包装与半成品成品与消耗品 存货净值 成品与消耗品占比（右轴）资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 注：存货净值与存货总值之间为存货跌价损失借助多个区域性工厂，欧莱雅的库存周转天数约 4 个月（明显短于雅诗兰黛和资生堂的半

17、年甚至以上），其中大约 80%+为成品与消耗品，因此异常极端情况下，所有工厂都停工且代工厂都停工，依然有三个多月的成品与消耗品安全库存。综上，一般而言化妆品从生产端到终端的周期大约在半年至三个季度，按照正常的库存情况，化妆品公司拥有三个月左右的成品安全库存可供极端异常情况过渡。欧莱雅也在我国有工厂（苏州尚美和宜昌天美），同时委托其他代工厂（如上海创元）生产产品。1996 年进入我国市场时，欧莱雅选择了苏州尚美国际化妆品有限公司作为工业生产投资基地，工厂占地面积 15 万 m2，据天眼查，集团对尚美投资总额为 9900 万美元，是欧莱雅集团在亚洲最大的工厂，生产包括巴黎欧莱雅、美宝莲、卡尼尔、小

18、护士、羽西、美奇丝等品牌，满足中国本土市场需求的同时，也出口至日韩、台湾及其他地区。2007 年二期扩建工程竣工后产能增加一倍。2018 年社保缴纳人数为 506 人。宜昌天美于 2008 年 02 月 27 日在宜昌市登记成立，2018年缴纳社保人数为 305 人，生产、销售护肤、护发、美容及洗涤日用化妆品等。法国欧莱雅公司欧莱雅股份有限公司图表 16苏州尚美、宜昌天美股权结构100%欧莱雅（中国）有限公司100%26.54%73.46%宜昌天美国际化妆品有限公司苏州尚美国际化妆品有限公司资料来源：天眼查， 图表 17产自我国的欧莱雅化妆品资料来源：NMPA， 疫情发生以来，行业内相关企业有

19、部分产能受到影响：LVMH 将旗下 Dior、Givenchy、Guerlain 生产线用于生产洗手液及其他消毒产品；资生堂在 2.26-3.6 期间工厂和终端等场所工作的员工约 8000 余名改为在家远程办公；爱茉莉太平洋乌山工厂因正常消毒短暂停工两天（该工厂 2018 年占集团全部销售额的一半以上）。大集团抗风险能力强，上文已提到诸如欧莱雅、雅诗兰黛等集团全球多地工厂分布、且生产技术自动化程度高，还会借助代工厂的生产满足临时性、爆发性的需求，供应链强大，也有大约一个季度的成品安全库存；而众多小工厂则停工停产，货源供应不足，除了生产端，物流运输方面也存在一定不畅，国际物流速度减慢、成本攀升、

20、清关时间变长，供应链抵御疫情的能力差。国内复工复产加速，化妆品相关企业在春节后就已逐步开始复工，前期预计受部分员工不能及时到岗、交通辖制等影响，后续向好。二、需求端据欧莱雅测算，2019 年全球化妆品市场中亚太地区占比 41%，北美、西欧占比分别 24%和 18%，亚太地区为第一大消费主力；同时因为亚太重护肤、相对轻彩妆的传统，亚太地区也是护肤品的绝对消费主力，占据全球护肤消费的57%。图表 18全球化妆品区域及品类分布（预计）图表 19全球护肤品区域分布（预计）资料来源：欧莱雅公告， 注：(1)为欧莱雅根据制造商的净价估计（剔除肥皂、口腔护理、剃须刀和刀片），不包括汇率影响(2)为欧莱雅根据

21、制造商的净价估计（剔除肥皂、牙膏、剃须刀和刀片）据欧莱雅季报，预估 2020Q1 全球化妆品行业下滑 8%，欧莱雅可比口径同比下降 4.8%。欧莱雅在全球业务布局范围广泛，且作为全球化妆品行业龙头，我们从其 Q1 季报窥探全球几大区域的化妆品销售情况。欧美虽然疫情扩大是在 3 月前后，但销售额下滑更为严重（仅影响约 1 个月），亚太地区整体下滑 3.7%，但中国区销售额增长 6.4%。我们认为疫情控制因素、储蓄情况不同以外，一方面是亚太地区护肤习惯强，另一方面，中国是全球电商最为发达的国家之一，线上购物便捷，在线下渠道不可正常营业情况下，电商渠道增大促销力度，品牌选择线上发力，发挥了保增长的巨

22、大作用。图表 202020Q1 欧莱雅在全球几大区域的销售情况Quarterly salesEvolution million1st quarter20191st quarter2020Like-for-likeReportedWestern Europe2,169.001,997.70-7.70%-7.90%North America1,895.501,847.20-4.80%-2.50%New Markets, of which:3,486.003,380.30-2.90%-3.00%- Asia Pacific2,398.002,337.20-3.70%-2.50%- Latin Ame

23、rica422.3394.80.80%-6.50%- Eastern Europe483.5479.6-1.40%-0.80%- Africa, Middle East182.1170.7-5.60%-6.30%Group total7,550.507,225.20-4.80%-4.30%资料来源：欧莱雅公告， 联合利华 Q1 收入 124 亿欧元，基本与去年持平，在亚太地区的收入和销量首次双降。Q1 美容及个护部门收入 53亿欧元（+0.3%，量+0.7%，价-0.5%）；家庭护理板块营收增长 2.4%至 27 亿欧元（量+2.6%，价-0.2%）。护肤、彩妆的刚性与弹性。彩妆由于其社交属性

24、和外在展示属性，在疫情带来的“居家隔离，减少外出”、“社交隔离”和全民戴口罩的特殊情况下，受到的冲击比护肤品更大。2008 金融危机之后，2009 年我国彩妆销售额增速仅4.96%（上年为 12.43%），护肤增速仅从 2008 年的 16.63%下滑至 13.88%，但彩妆在 2010、2011 年增速则实现较快反弹（相应增速分别为 9.46%和 12.67%）。本轮疫情期间，从淘数据 GMV 情况看，护肤也呈现了较强的刚性。据欧莱雅 Q1 季报交流，护肤的销售占比相较 2019 年提升 1%，而彩妆占比下降，所受挤压更大。图表 21 护肤相对刚性而彩妆弹性大图表 22 淘系护肤、美妆 GM

25、V 及增速（右轴）30002000100028%24%20%16%12%8%4%35030025020015010050080%60%40%20%0%2017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/1-20%00%20032005200720092011201320152017彩妆护肤品 彩妆yoy（右轴） 护肤品yoy（右轴）美妆gmv护肤gmv美妆g

26、mv yoy护肤gmv yoy资料来源：欧睿国际， 注：2018 年因欧睿国际销售额数据进行了追溯调整，与 2017 年披露数据略有出入，但影响很小，此处 2017 年及此前数据未做追溯调整。资料来源：淘数据， 注：随着品牌对 s 级大促的重视，双十一、双十二对临近月份的销售有挤压高档和大众的刚性与弹性。据欧睿国际数据，2007-2009 年我国高档与大众化妆品增速几乎同步相近幅度下滑，但 2010 年大众化妆品增速先行反弹。我们认为，高档化妆品的核心消费群体在经济遭受冲击时消费水平变化较小且相对滞后；但有部分相对略低消费水平在正常情况下购买高档化妆品的消费者，在经济冲击下会减少高档消费，随后

27、反而还会转向大众消费，因此大众化妆品增速先行反弹。图表 23 我国高档、大众化妆品销售额及增速3000250020001500100050050%40%30%20%10%00%高档化妆品大众化妆品高档化妆品增速(右)大众化妆品增速(右)资料来源：欧睿国际， 根据 4 月 26 日世卫组织公布数据，全球累计确诊 280 万人，中国以外 272 万人，其中美国 89.93 万人，西班牙 21.98万人，意大利 19.54 万人，法国 12.29 万人，德国 15.42 万人，英国 14.84 万人，俄罗斯 7.46 万人，加拿大 4.44 万人，韩国 1.07 万人，日本 1.32 万人。基于目前

28、情况看，我们预计 4 月化妆品销售依然有较严重的影响。若疫情影响持续较重，则对收入下降的预期将进一步影响消费者需求。前期化妆品销售更多是线下门店关闭导致流通不畅，我国电商较为发达、电商基础设施相对完善，线上开始火爆销售但流量竞争激烈。随着海外疫情进一步发酵，更多区域外出进行线下购物受限，同时供给端工厂生产难以达到正常水平（虽自动化程度较高，但仍然会有员工感染风险以及工厂消毒、生产线切换用于生产如消毒洗手液的防疫物资等带来的运营效率下降）；而原料或短缺及涨价，特别是部分化妆品原料被用于生产防疫物资，据观察近期面膜原材料无纺布涨价明显，终端价格尚未体现（一方面面膜品类竞争激烈，另外参考第一部分，行

29、业整体在供给端通常会有一个季度左右的成品安全库存）。叠加需求端的变化预期，后期将考验企业的供应链管理水平，竞争格局较差的细分行业内的低端产能或被整合或清退。第一阶段线下门店暂停营业物流受限原料、货物供应延迟线上销售火爆但竞争激烈，促销力度加大因宅家而减少需求商家依据购买力在不同渠道/区域调配货物对收入偏悲观预期，减少需求上游受影响、部分原料分流至防疫，供应短缺、涨价第二阶段品牌 推新、营销 节奏 推迟图表 24 疫情对供需的影响资料来源： 整理三、打通供需的渠道：线上发力，旅游零售渠道新局面2020 年 3 月我国化妆品限额以上销售 249 亿元，同比-11.6%，较上月降幅收窄 2.5pct

30、。Q1 化妆品限额以上销售总额636 亿元，同比-13.2%，占比限额以上商品零售 2.4%，在社零中占比平稳。2020Q1 全国实物商品网上零售额同比增长 5.9%，增速比 12 月+2.9 pct，占社会消费品零售总额比重为 23.6%，比上年同期提高 5.4 pct。其中，通过互联网销售的用类（对应吃穿用三类中的用）商品同比+10%，环比 1-2 月+2.5 pct。图表 25社零：限额以上化妆品类零售额及增速400 % 303202024010160080-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01

31、2018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-010-20零售额:化妆品类:当月值 月 亿元零售额:化妆品类:当月同比（%） 月%资料来源：国家统计局， 疫情促使行业渠道发生了一些变化，并可能对不同细分行业格局产生深远影响。（一）电商渠道开始发力我国电商渗透率高，基础设施较为完善，据欧睿国际数据，2018 年电商成为我国化妆品销售第一大渠道，渗透率约27.4%。众多国家美妆行业在电商渠道的销售依然处于起点。图表 26欧莱雅预计各国化妆品电商渗透率资料来源：欧莱雅公告（欧莱雅 2019 年预测，剔除剃须刀、肥皂和牙刷）， 疫情期间线上

32、几乎为消费者触及化妆品的唯一渠道，化妆品在淘系及微商渠道获得高速增长。3 月随着物流逐步有所恢复，线上销售相比 2 月更为通畅，在 3.8 大促（升级为 S 级大促）背景下，2020 年 3 月淘系美容护肤/美体/精油品类（后简称护肤）阿里全网 GMV 为 165 亿元，同比+51.38%远超社零增速增速较 1-2 月及去年同期均有所提升，其中量+22.11%，价+23.97%。Q1 护肤类 GMV 增速 31.80%，美妆类 GMV 同比增长 12.09%，合计增速为 25.39%。（参见上图 22）。疫情使得线上渠道战略地位增强，平台方面淘系的大促升级，时间延长，且促销几乎无缝衔接。对品牌

33、而言，一方面线上+线下两条腿走路的品牌商自身原有线下销售涌入线上，另一方面原来仅经营线下业务的零售也进入电商，线上竞争加剧，流量争夺激烈，商家纷纷开始促销+套装销售挤占竞争对手份额。图表 27截止目前淘系主要大促活动目前已公布的大促时间促销主要规则成交规模美妆春光节（阿里）2020年2月25日-3月2日3.8节（阿里）定金支付: 2020年02月25日0点- 2020年03月04日 22点尾款支付: 2020年03月05日1点- 2020年03月08日 24点跨店满减（300-30）整体销售额远超去年，超过2万个品牌销售额同比增长超过100%。“38女王节 ”期间，淘宝直播带动的销量同比大涨2

34、64%，最高的一天带动成交量增长了650%。3.21淘宝直播节热卖阶段 3月21日-23日新品阶段3月24日-26日返场阶段3月27日商家自播：报名活动直播间打标商品(报名2020直播购物节直播间审核通过的商品)占比不低于60%提报商品要求符合营销新七条，且提报商品价格不超过30天历史最低价;要求每天直播时长3小时达人直播：达人要拥有直播发布及浮现权限；近 90天退款率不超过大盘主播退款率均值;近90天品质退款率不超过大盘主播品质退款率均值;主播具备一定的综合竞争力;植村秀首场直播吸引了超 22万人次互动。雪花秀天猫官方旗舰店通过导购线下直播，销售额同比大涨；731%，访客数同比涨了648%。

35、银泰百货联动了包括雅诗 兰黛、兰蔻、科颜氏、悦 木之源、IOPE、肌肤哲理、 Nike、FILA、VANS等在 内的数百个品牌，启动门 店导购直播，短时间内培 养了数千名新零售的“柜哥柜姐”，上线开拓新客和新市场。其他小型美妆相关促销超级大牌狂欢：2020年4月18日-4月20日天猫母亲节：2020年5月3日-5月8日进口狂欢周：2020年5月19日-5月25日苏宁418大促4.18主要针对于家电类促销，联合了100多品牌超1000款商品推出百亿补贴，其中110款冲击全网最低价 iPhone11当仁不让成为销量最高的补贴爆款，口罩、散养土鸡蛋、安耐晒防晒霜、SKII神仙水、兰蔻大粉水紧随其后。

36、苏宁418战报数据显示，大屏彩电销量增长超339%；小家电走俏，订单量同比增长123.5%；直播带货持续火爆，苏宁体育零售直播1小时突破百万，打破单品牌单场纪录。上海55购物节5月4日-5月5日阿里与苏宁的活动将持续到6月底阿里巴巴将打造“55聚划算汇聚上海”专属会场，开展打折、发放大额优惠券等让利活动，涉及 1000家本地生活品牌、42万家淘宝天猫上海商家。阿里巴巴互动玩法将从5月初密集释放到6月，包 含吃喝玩乐游等场景，线上线下全面覆盖。天猫超市将为上海消费者下千万元的“专享红包 雨”。饿了么、口碑将在上海的核心商圈、地标、夜市和400多个景点发放红包；线上5.5折的菜品 遍布全城。盒马有

37、上千款商品买一送一。此外， 上海消费者只花5.5元，即获得盒马X会员周卡，5月5日同享全场88折。拼多多将组织“嗨购节”，打造“五五折专区”，并派出百余名直播小二，指导线下商场进行线上 直播，覆盖1000多个上海知名品牌，涉及10万多 家上海商户。此外，拼多多将联合上海国资委旗 下的百联集团等百家核心商场，共同启动“全场 五五折”活动。活动将从5月4日晚间持续至5月5 日晚间，包括上海市第一百货商店、上海第一八 佰伴等在内的多家商场都将参与其中，基本覆盖 上海主要商圈。其间，除黄金珠宝等特定商品外，商场内其他商品都将实现“五五折”起售。拼多多 将为本次活动投入总计25亿元现金及消费券腾讯将开展

38、“花漾徐家汇云直播”活动，通过线上团购、线下打折等方式开展大范围促销。京东将聚焦综合百货、3C电子等重点品类，开展“618”大促。除此之外上汽与家装网对汽车和家装都有55折扣。上海苏宁易购宣布，将和家乐福联合向全上海消 费者发放3亿元苏宁消费券，其中，1亿元为家乐 福定项消费券。同时，该消费券将覆盖消费电子、电器、母婴、百货、快消、售后服务等全领域。 23日，苏宁易购宣布再加码发放消费券，消费券 累计将超过20亿，整个消费券的发放也将横跨整个上海购物节，持续到6月底结束。618年中大促2020年6月1日-6月19日聚划算66大聚惠2020年6月2日-6月7日资料来源：亿邦动力网、南方财富网，淘

39、宝，苏宁，第一财经等， 整理考虑化妆品行业短期内的消费升级较为缓慢，GMV 与销售件数的增速差异、【GMV/销售件数】的单价水平持续较快提升、单品数严重下滑（品牌数也有下滑，但单品数下滑更为严重。化妆品月度波动销售较大，护肤品月度平均单品数量为例，2019 年 12 个月月度平均约 90 万件，1-3 月相应为 98 万件；而 2020 年 1-3 月的月度平均不足 69 万件），表明行业内呈现出更多套装、搭售等销售方式促进销售，带动 (GMV/销售件数)明显提升。图表 28 淘系护肤、美妆【GMV/销售件数】图表 29 淘系护肤、美妆品牌数及单品数140(GMV/销售件数)/元1201008

40、0604020020000 万件 160160001200080001401201008060404000202018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/100护肤美妆护肤品牌数美妆品牌数护肤单品数（右）美妆单品数（右）资料来源：淘数据， 资料来源：淘数据， 图表

41、302020Q1 主要国内外品牌淘系 GMV 增速250%olay欧莱雅 雅诗兰黛 资生堂兰蔻skii完美日记hfp珀莱雅 百雀羚丸美润百颜200%150%100%50%0%-50%2020/1/312020/2/292020/3/31资料来源：淘数据， 具体品牌而言，依据欧莱雅 Q1 季报，电商渠道对欧莱雅疫情期间销售贡献极大。欧莱雅 2020Q1 销售额为 72.2 亿欧元，可比口径同比下滑 4.8%（此前公司预计下滑 5%），不同地区、不同时段开始的销售网点关闭及禁售（1 月起中国、3 月起欧洲、3 月底开始北美），西欧、北美、新兴市场销售额增速分别为-7.7%、-4.8%、-2.9%，

42、新兴市场中非洲中东、亚太地区、拉丁美洲、东欧增速分别为-5.6%、-3.7%、+0.8%、-1.4%；而 2020Q1 电商渠道销售增长 52.6%，销售额占比已接近 20%（对应 Q1 约 14 亿欧元销售额，据此推算线下销售下滑约 13%左右），2019 年全年欧莱雅电商渠道销售额占比为 15.6%。另外 Q1 中国地区的线上占比第一次超过 50%，且不论城市分布，线上增长自 1 月起不断加速；3 月起中国大陆地区逐渐复苏，3 月和 Q1 均实现正增长（Q1 增速 6.4%）。依公司判断 4 月中国销售增速大约在 5-10%，且乐观判断中国区域 Q2 增速在双位数。资生堂旗下专门为中国消费

43、者打造的大众护肤品牌泊美在 4 月 16 日发布声明，决定终止在我国线下渠道销售（公开资料显示线下渠道包含CS、百货、屈臣氏及单品牌店），仍保留以天猫、京东为主的品牌旗舰店等线上渠道，未来还将通过更多线上渠道开展业务。国内品牌珀莱雅 Q1 季报显示营收下滑 5%，线上、线下的增速预计约+30%和-30%左右（线下通过转微信“空中美客”方式减少疫情冲击），Q1 线上销售占比已超 55%（2019 年该占比为 52.99%）。3、4 月公司各推出一款精华（红宝石精华液、双抗），新签孙俪为品牌代言人、蔡徐坤为护肤系列代言人，借助安家等进行营销。丸美品牌 2019 年线上增速 22.89%实现营收 8

44、.08 亿元，收入占比为 44.89%。2020Q1 天猫旗舰店 GMV 增长 30%，淘数据显示 2020 年 3 月淘内分销渠道 GMV 增长 47.83%，同期天猫旗舰店GMV 增长 13.2%。疫情因素下，线上渠道的重要性不言而喻，公司 4 月在线上首推丸美小红笔并入驻天猫小黑盒，邀请朱正廷作为品牌形象大使、进入薇娅直播间，目前月销 4 万件（标价 398 元/件）。年轻化、线上化趋势显露。韩国电商同样较为发达，据韩国统计，疫情期间韩国电商销售也增速明显。图表 31 韩国线上零售渗透率及化妆品线上销售占比60%在线零售销售总额化妆品5049.1403020100资料来源：韩国统计，彭博

45、， 注：与上图欧莱雅预测数据有所不同，来自不同口径，此处用于说明韩国电商销售变化趋势在生产端，部分进口商品、涉及进口原料的商品中期看随着海外疫情的不确定性存在一定风险；在销售端，疫情将会加强品牌方对线上渠道的重视，线上蓬勃发展的同时也对品牌方的线上运营能力（较低成本获客、转化、成交）、线上运营效率（快速周转且有效盈利）提出了更高的要求。淘系流量成本抬升，部分商家转向私域，同样考验运营能力和效率，有效精准地触达消费者、平衡好线下渠道的利益（如有）的商家或将转危（疫情影响）为机。（二）旅游零售渠道的变化疫情期间，出游受限，1 月底起我国主要出境游国家和地区纷纷开始限制入境，针对对象逐渐拓宽。我国国

46、际航班量也大幅减少。疫情发生至 3 月 19 日（即民航局第一次控制国际客运航班量之前），每周国际航班量已减少 87%；3.19-3.26 实际执行航班又减少了 37%，达到 734 班，3.29-4.4（即民航局再次发布调减国际客运航班政策后），国际航班量进一步缩减至 108 班（-85.3%），相当于疫情爆发前的 1.2%。3 月 29 日起，民航局开始实施“五个一”政策，即 1 航司在 1 国保留 1 条航线、1 周至多 1 个航班，且要求中外航空公司在抵离我国航班上采取严格防控措施，确保客座率不高于 75%。上海、白云机场 2、3 月国际+地区旅客吞吐量严重下滑。图表 32我国主要出入

47、境旅游的国家/地区出入境限制国家/地区时间疫情期间入境政策台湾地区2月7日起至-外籍人士只要14日内曾经入境或居住于大陆地区、香港或澳门地区，暂缓入境。即使有特殊原因，驻外馆处也不再受理签注申请。3月19日起至-禁止非台湾籍人士入境，而且所有入境者一律需要居家检疫14天。香港地区3月25日起至-1.所有非香港居民从海外国家或地区乘搭飞机抵港不准入境；2.从内地、澳门和台湾入境香港的非香港居民，如在过去14天曾经到过任何海外国家或地区，亦不准入境；3.香港国际机场停止一切转机服务；4.所有从澳门和台湾入境香港的人士，包括香港居民和非香港居民，和从内地入境安排一样，须接受强制检疫14天。澳门地区3

48、月18日起至-1.所有外国人以及14天内到过外国的内地、香港、台湾居民禁止入境；2.停止所有澳门国际机场的转机服务。英国1月30日英航已暂停往返中国大陆地区的所有直接航班越南1月31日起至-暂停给近两周在中国生活的外国人签发旅游签证，暂停中越往返航班。3月22日起至-1.禁止所有外国人入境，该规定不适用于因“外交”或“公务”目的入境越南的人员或特殊情况入境的人员，但需隔离；2.所向越裔外国人或其家属的签发的免签入境证书暂时无效。日本2月1日起至-禁止入国申请日前14日以内在中国湖北省有逗留的外国人及持有湖北省发放的中国护照的中国人入境；4月3日零时（日本时间） 起至4月30日持中国湖北省、浙江

49、省签发护照者及入境日本前14日内曾到访或居住部分国家（地区）的外国人原则上无法入境日本。澳大利亚2月1日起至-所有来自中国的旅客（除了澳洲国籍，澳洲PR永居以及他们的直系家属之外）都将被禁止入境。3月20日起至-除澳大利亚公民、永久居民及其直系亲属外，其他人员不得入境澳大利亚。美国2月2日起至-1.过去14天内曾到访中国的外国人（美国公民和永 久居民的直系亲属除外）暂时禁止入境；2.3月13日起，有特定国家或地区旅行历史记录的来美旅客，入美后在家或酒店及其他临时住所自我隔离14天。新加坡2月2日起至-禁止所有近期前往过中国的游客以及中国护照持有者入境。3月24日起至-1.所有短期访客，无论国籍

50、，无论来自国外何地，均不得入境新加坡或在新加坡过境转机；2.新加坡公民、永久居民和长期准证持有者入境新加坡后须按照“居家通告”要求居家隔离14天，其间不得离开住所。新西兰2月3日起至-禁止来自中国旅客入境。3月19日起至-禁止所有除新西兰公民、新西兰永久居民及其直系亲属以外的人士进入该国。韩国2月4日起至-对持有中国湖北省签发护照的中国公民以及14天内有访问过湖北省的所有外国人禁止入境。2月5日起至-暂停中国公民自韩国过境免签政策。4月13日起至-1.暂停韩国外交机构发放的所有短期签证的效力；2.针对90个国家和地区，实施暂停免签入境和落地签的措施；3.今后外国人申请韩国签证时，需提交医疗机构

51、48小时内开具的新冠病毒诊断证明等；4.全球各大航空公司以及海运公司，在出售赴韩的机票或船票时，将根据韩国法务部提供的信息系统，对签证暂时失效的旅客不予售票；5.针对在韩国国内登记的外国人，韩国政府将签证到期的时间再次自动延长3个月。菲律宾3月16日起至-1.暂时禁止来自中国大陆及香港、澳门特别行政区的任何人入境；2.菲公民和持有菲政府颁发的永久居留签证者入境后需强制实行14天隔离；3.3月16日宣布菲律宾外交部的所有对外服务处暂停签证发放工作，此前签发的签证也将失效；4.自3月22日起，持有9A临时签证和旅游签证的外籍公民不得入境菲律宾；5.暂停所有的免签待遇。乌克兰3月16日起至-禁止外国

52、人入境，但外交官、国际组织代表以及持有永久和临时居留证的外国人不受此限制。欧盟3月17日起至5月15日封盟令：限制欧盟以外人员前往欧盟国家的“非必要旅行”。马来西亚3月18日起至-禁止非马来西亚公民入境，除非持有外交护照、永久居留证，以及在重要服务领域的外籍贸易人员，入境后需强制隔离14天加拿大3月18日起至-只允许加拿大公民、永久居民和其直系亲属，以及美国公民、外交官、航空公司机组人员入境加拿大。俄罗斯3月18日起至5月1日1.禁止所有外国公民和无国籍人士入境，但外交人员，航空公司、海运和内河航运工作人员及有俄罗斯长期居留证的人员除外；2.自3月27日起，俄各航空公司暂停运行所有国际航班，包

53、括定期航班和包机，只执行俄罗斯从疫情严重国家撤侨的航班；3.自3月30日起,临时限制在汽车、铁路和其他口岸的过境，限制旅客通过陆路口岸、铁路口岸、步行口岸以及混合口岸出入境。资料来源：各地政府网站，国家移民局，人民日报海外网，搜狐等， 整理图表 33上海、白云机场国际及地区旅客吞吐量及增计上海国际2672532707902785224355yoy10.6%2.4%2.07%4.3%-79.3%-91.06%-55.09%地区565758171406451yoy6.9%-2.2%2.6%-28.0%-89.5%-92

54、.54%-70.32%国际+地区3233093289613195828405yoy9.9%1.5%2.2%-1.3%-81.2%-91.3%-57.8%白云国际1531391544461562616198yoy2.3%-81.3%-89.4%-55.5%地区667206106yoy-11.0%-90.5%-99.8%-68.2%国际+地区1591461614651622716205yoy1.7%-81.7%-89.9%-56.0%资料来源：上海机场、白云机场公告， 如此背景下，强依赖出入境旅游的旅游零售渠道受到很大冲击。欧莱雅 Q1 旅游零售渠道销售有两位数下滑。国内外旅游零售行业格局或将面临

55、一定变化。国际免税巨头中，Dufry 2019 年销售额约 80 亿欧元（包含 60%左右的免税业务），其中约 88%左右为机场销售。出入境游客明显大幅下滑的背景下对应旅游零售受损严重。Q1 销售额下滑约 22%至 14.39 亿瑞郎，其中 1 月内生增长 0.8%，3 月销售额下滑 55.9%，4 月前两周比上年同期销售额下滑约 90%。Dufry 取消了 2020 年派息计划，撤回 2020财年业绩指引。图表 34 Dufry 有税、免税结构图表 35 Dufry 销售渠道结构100100%10069.41 74.15 75.97 75.8853.2935.3922.14 22.58 27

56、.25 30.065.24 6.79 10.7415.12 17.02 19.698080%806060%604040%40200免税有税免税比例销售总额yoy20%0%200机场边境、市中心酒店和度假村店游轮、海港铁路及其他资料来源：公司公告， 海外多个机场及市内免税店闭店或调整营业时间；仁川机场 2 月对 5 个区域的免税店经营权进行了招标，DF3（烟酒类）、DF4（烟酒类）分别选定了新罗和乐天作为优先协商对象，最低租金分别为 697 亿韩元和 638 亿韩元（分别约对应 4 亿元和 3.67 亿元人民币）。受疫情影响，乐天和新罗免税店决定放弃仁川机场该第一航站楼第四期免税经营权竞标。此外

57、，游客稀少无法销售，免税店除了难以承受高昂租金，庞大库存也带来压力，积压的三年以上没有售出的约合数十亿元人民币免税品将面临烧毁。如下为海外主要国家及地区免税店、免税集团营业时间调整。 图表 36新罗免税店经营调整店铺名称营业时间变动原正常营业时间客服热线变动首尔店4 月 1 日至另行通知止，营业时间临时变更为 09:30 至 17:309:00 至 20:30（全年无休）新 罗 免 税店 （ 实 体店）济州店1）3 月 12 日至另行通知止，营业时间临时变更为 09:3017:30。2）4 月 1 日至另行通知止，假日或者法定公休日将全面停止营业9:30 至 19:00（全年无休）4 月 6

58、日至另行通知止，客服营运时间临时 变 更 为济州机场店临时休息：3/19 至 4/306:00 至 22:30T1：7:0021:30（部分卖场 24 小时营业）T2：06:5021:30(部分卖场 24 小时营业)仁川机场店营业中09:0018:00金浦机场店1）3 月 11 日至另行通知止，营业时间临时变更为 08:00 至 17:00。2）3/21 至 5/31 临时休息6:30 至 20:30新罗免税店（网店）营业中资料来源：新罗免税店官网， 整理图表 37乐天免税店经营调整店铺营业状态营业时间乐 天 免 税店 （ 实 体店）明洞总店营业中营业时间临时变更为 9:30 至 17:30世

59、界塔店营业中COEX 店4 月每个星期一停业釜山店4 月每个星期一停业济州店4月 周 末 及 公 休 日 停 业 ：4/11,12,15,18,19,25,26,30仁川机场店正常营业金浦机场店3 月 12 日起暂停营业金海机场店3 月 22 日起暂停营业乐天免税店（网店）营业中海外分店营业调整越南岘港机场店/芽庄金兰机场店/河内机场店（部分卖场）3.25 起休业大洋洲堪培拉机场店/达尔文机场店布里斯班机场店/惠灵顿国际机场店3.29 起休业墨尔本市区店3.26 起营业时间为 11:00-17:00关岛关岛机场店3.25 起休业日本东京银座店3.18-5.6 休业关西机场店4.1 起休业资料来

60、源：乐天免税店官网， 整理新世界免税店旗下明洞店/江南店/釜山店自 3 月 1 日起营业时间调整为 11:00 至 18:00；东和免税店自 4 月 1 日起营业时间调整为 12:00 至 18:00（周六周日休息），原正常营业时间为 9:30 至 19:30。王权免税店旗下仅素万那普机场店正常营业，其余所有分店暂时关闭。伦敦希斯罗机场大部分商店已关闭，仅剩一些“必须性”商店，如食物、饮料和药品等。疫情特殊状况下，中国旅游集团重点推进线上业务，内部集中优势资源、畅通业务环节，外部加强与供应商沟通合作、与政府有关部门协调政策。3 月左右开始品牌方与中免、机场等合力推进线上免税销售。三亚海棠湾免税