茅台十年财报解读：近乎完美的企业,值得长期持有

1、茅台十年财报解读：近乎完美的企业，值得长期持有1.茅台简介对于贵州茅台的介绍，直接取年报上介绍。（一）主要业务：公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与 销售。（二）经营模式公司经营模式为：采购原材料一一生 产产品一一销售产品。原材料采购主要根据公司生产和销售 计划进行采购；生产产品工艺流程为：制曲一一制酒一一贮 存一一勾兑一一包装；销售模式以扁平化的区域经销为主， 辅以公司直销的模式。（三）行业情况公司是全国白酒行业 领军企业。2017年，公司呈现由经济发展贡献突生、品牌 建设成果凸显、文化营销水平提升、结构调整成效显著、社 会责任积极履行的特点。公司主导产品“贵州茅台酒”在国内 外拥有较强的品

2、牌影响力，是世界三大蒸储名酒之一，也是 集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一 身的白酒品牌。根据$贵州茅台（SH600519）$ 始自2008年、 终至2017年的十年财报，分析提供以下结论。2.贵州茅台的增长很快营业收入：2017年582.18亿，与2016年的 388.62亿相比，增长49.81%。与2008年的82.42亿相比， 增长7.06倍，平均复合增长率 24.25%;净利润:2017年 270.79亿，与2016年的167.18亿相比，增长 61.98%。与 2008年的37.99亿相比，增长7.13倍，平均复合增长率 24.39%;经营活动产生的现金流量净额：2

3、017年221.53亿,与2016年的374.51亿相比，增长-40.85%。与2008年的 52.47亿相比，增长4.22倍，平均复合增长率 17.35%;毛利 率:2017年89.8% ,与2016年的91.23%相比。与 2008年 的90.29% ,历史平均为91.44%;从上图结果来看，茅台在 过去10年中前4年增长快速，而从2012到2015年这三年 受到塑化剂及限制三公消费影响增长缓慢，是茅台的最艰难 的三年。而2016年2017年受消费升级等因素影响，茅台量价齐升，2018年估计也是高增长的年份。十年间经济变幻 风云，但茅台十年间都保持了正增长，而且大部分年份都取 得快速增长，

4、确实很牛叉。3.贵州茅台的主营业务很赚钱茅台2017年度税后净利润为 270亿，同期销售收入 582亿， 销售净利润率为53.49% o纵观过去10年，其加权平均销售 净利润率为53.11% o毛利率:2017年89.8% ,与2016年的 91.23%相比。与 2008年的90.29% ,历史平均为 91.44%;十年间茅台毛利率达到 91.44% ,销售净利润率也达到 53.11% ,在2018年一季度超过10亿的114家公司中，毛 利率排第一，销售净利润率也名列前十。从上图也可看到， 高利率前十公司中，酒业占了4个，说明酒业在中国是很个很好的生意。进一步穿透财报上的净利润，2017年度税

5、后净利润270.79亿，交纳所得税97.34亿，实际所得税率25.12% （有递延所得税的影响）。如果还原至税前总利润 387.40亿，其中：营业外收到为-2亿；联营/合营公司净收益为 0;财务费用-0.56亿。换言之，主营业务利润对税前利润总额的贡 献高达100.66% 。由此，我们也可以说这是一家利润完全由 主营业务贡献的公司。4.贵州茅台的研发费用茅台的2017年研发支由为 4.34亿，占营业收入0.75% ,2016年为6.09 亿，占营业收入1.57%。无形资产:2017年34.59亿，与2016 年的35.32亿相比，增长-2.07%。与2008年的4.45亿相比， 增长67.77

6、倍，平均复合增长率 25.58%。茅台的无形资产 十年间增长7倍多，复合增长率也为 25.58%，但无形资料 占总资产比重只有 3% o高毛利率一般都伴随着高研发支由， 像医药(如$恒瑞医药(SH600276)$ )及IT行业($腾讯控股 (00700)$ ),而茅台的超高毛利率却几乎不需要研发支由。茅台就是那种躺着就可以把钱给赚的那种。5.贵州茅台的管理资产周转天数：2017年765.37天，与2016年的922.82 天相比。历史平均为804.93天;存货周转天数:2017年1293.3 天，与2016年的2039.38天相比。历史平均为 1849.61天; 应收存款周转天数:2017年0

7、天，与2016年的1.77天相比。 历史平均为0.11天;咋一看，茅台的资产周转及存货周转很 烂的样子。茅台的高毛利及酒的特殊性(需要把酒存个几年才上市)，存货会较高，但成本却很低，所以存货周转天数很高。茅台非传统意义上的制造业，所以它的资产周转这块没有太 多意义。而应收存款近几年都为0,说明茅台根本不赊销，还得先打款才能提货，可见茅台对产品有很强的话语权及定价权。6.贵州茅台财务极其保守资产负债率:2017年20.16% ,与2016年的26.98%相比。与2008年的32.79% ,历史平 均为25.67%;流动比率:2017年3.44 ,与2016年的2.88相 比。与2008年的2.4

8、3,历史平均为 3.07;现金比率:2017年 2.24 ,与2016年的1.9相比。与2008年的1.81 ,历史平 均为2.06;有息负债率:2017年0,与2016年的0相比。与 2008年的0,历史平均为0；茅台的资产负债率超级低，近几年还不断下降中，而且有息负债为0 ,从没有向银行借过一分钱，而且现金流很好。可以说茅台的财务极其保守，保守 得让人对它百分百放心，几乎不会有任何财务风险。7.贵州茅台的业绩与股东回报净资产报酬率ROE:2017年31.5%,与2016年的23.52%相比。历史平均为 28.21%;过去十年茅 台的经营活动现金净流入累计1400.70亿，是10年净利润12

9、50.20亿的1.12倍。因此，茅台的税后净利润是有现金支 持，具有很高的含金量。茅台近几年的分红率都在50%以上，用于回报股东。近3年分红总额就有300亿，说明茅台很注 重分红及股东回报，同时也说明茅台的净利润有着很高的含 金量。8.简要总结茅台是一家经营、管理、财务和业绩都表 现都非常成功的公司。 通过十年的财务，公司保持快速增长， 平均复合增长率为 24.25% ,而且每年都保持正增长。净利 润也获得快速稳定的增长，平均复合增长率达到24.39% ,而且每年也保持正增长。同时净利润的增长与收入基本同步, 公司的业务十分稳定，并没有随着规模扩张而导致利润下降。同时茅台的经营现金净流入也很好，现金流很充足。茅台专注于主业，主业对净利润的贡献接近100% O茅台超高的毛利率却无需更多的研发及资本支由，躺着就可以把钱赚的那 种。茅台业绩很好，同时很注重股东回报，分红率达到50%, 同时财务极其保守，没有任何有息负债。茅台几乎是酒的代