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文档简介

1、板交易商协会挨“翱野蛮扩张班”靶2010-06白-28 15:爸16:51来暗源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 凹财经国家周刊翱在其成立之后的背急速扩张中,银按行间市场交易商啊协会的角色已经肮悄然生变。爱银行间市场交易斑商协会(下称交敖易商协会),刚唉刚完成了新址乔奥迁。它从金融街胺的南端搬到了北隘端,进驻金融街板的高档楼宇胺“挨金融街中心办”安南楼。不久后,碍它将在这里迎来霸自己的新成员般矮中债信用增进投岸资股份有限公司芭(下称中债增信唉)入驻。从楼上傲俯瞰下去,整个 HYPERLINK /1000402.html 稗

2、金融街埃车流如梭,繁华癌尽收眼底。跋乔迁的同时,交佰易商协会正在运邦筹自己的全新转敖身。百实际上,在其成翱立之后的急速扩八张中,银行间市爸场交易商协会的碍角色已经悄然生芭变。作为债券发唉行的准入管理机跋构,其宏伟的扩拜张版图上,设立八信用增级公司、案筹建再评级公司芭、进行衍生品设佰计和交易等赫然瓣在列。它俨然成挨了债券市场上最艾活跃的运动员,挨而不仅仅是一名哀裁判。内文导读: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_2.html 抢滩再评级 HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html 案规范评级业须防蔼本末倒

3、置 HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_4.html 傲交易商协会的C耙DS梦 HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_5.html 监管统一难破题 HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_6.html 矮债市发展应坚持佰市场化肮(本文来源:财埃经国家周刊 作瓣者:熊锋 曾春搬 黎敏奇 宗良百 田辉) 昂交易商协会懊“奥野蛮扩张板”把2010-06白-28 15:哀16:51来鞍源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html#

4、l # 板财经国家周刊佰在其成立之后的佰急速扩张中,银叭行间市场交易商捌协会的角色已经安悄然生变。抢滩再评级颁继2009年成霸立了中债增信公斑司、为发债企业按进行信用增级后爸,交易商协会又拌开始筹谋进军债绊券评级市场,只安不过,这次它的跋梦想要比200皑9年宏伟得多。拜与现有的参差不颁齐的评级公司不跋同,交易商协会绊将成立国内首家跋“佰再评级碍”凹公司,按其构想爸,无论是否已有邦评级公司评级在懊先,该公司都将搬对债券发行进行蔼主动评级,并将昂评级报告出售给阿投资者。这一行案为,将完全打破爸国内现有的评级办运行制度和收费澳模式。版另外,再评级公拔司将引入国有资拜本,打造成国内唉唯一的国资控股唉的

5、评级公司,其凹雄厚的注册资本阿将成业内翘楚。般它甚至将不再局叭限于一般债券评疤级,而将延伸到霸国家主权信用评罢级,希望成为中版国民族品牌评级班公司的代表,获霸得国际市场认可扒。捌而下一步,为了奥缓释债券市场风败险,交易商协会哎还打算设计中国拜的首个信用风险唉违约互换产品霸皑CDS。届时,胺交易商协会将会爸成为CDS规则斑的制定者、产品笆设计者,甚至是伴做市商。唉核心围绕着一个坝:推动中国的债氨券市场发展。在碍推动债市发展的阿跑道上,交易商袄协会将亲力亲为哀:核准、增信、半评级、风险分散翱。爱在业内人士看来班,交易商协会成懊立两年多来,作罢为银行间债券市板场发行的核准者跋和管理者,它破拔冰债市审

6、批制,把首度引入备案制伴,在推动债市市哀场化建设方面功班不可没。迄今,岸银行间市场发债扳规模已经占据新芭增机构债券发行霸规模的90%以啊上。熬但另一方面,随把着交易商协会的挨急速扩张,其角罢色也日益复杂。暗它已经不仅仅是哀一个债券市场的芭管理者,更不是阿一个单纯的行业蔼自律组织,它还拌是债市的一个重把要参与者。集多蔼重身份于一身,摆银行间市场交易背商协会让债市的翱其他参与者感到扒不安。氨如今,摆在交易矮商协会面前的问笆题很现实般俺它是谁?催生记澳交易商协会成立般于2007年9邦月,中国债券市颁场的多头管理体扳制促成了它的诞澳生。搬由于历史原因,摆中国债券市场三搬分天下,公司债班由证监会负责审凹

7、批,企业债由发败改委管理,银行袄间市场债券则由半人民银行负责。拌为推动直接融资氨市场发展,20拜05年人民银行八独辟蹊径,开发安新品种胺叭短期融资券,并百打破了债券发行把审批制,引入备般案制,实行余额爱管理。绊这一小小的创新拔,引来了债市管按理的新纷争。碍消息人士透露,般2007年下半叭年,不同的部委懊对央行发行短期邦融资券拔“佰有意见傲”岸,还惊动了高层摆。国务院法制办爱对人民银行发出胺质询函,主要内佰容是:发行短期矮融资券的机构是巴否需要人民银行埃审批,如果需要办审批就是新市场罢行政许可,这需伴要在国务院备案扳。如果不备案,耙就违反了行政许氨可法。把这一棘手问题,拔一度困扰人民银扮行。怎样

8、才能既背推动债券市场的坝发展,又不违反氨行政许可法,版“跋央行经过慎重考碍虑,最终决定将矮金融市场司的部啊分职能分出,成坝立交易商协会,板实行注册制,自翱律管理。矮”拌消息人士透露说昂。巴于是,经国务院翱同意、民政部批皑准, HYPERLINK /0601988.html 胺中国银行斑间市场交易商协瓣会于案2007年9月哎3日蔼成立,为包括银唉行间债券市场、班同业拆借市场、般外汇市场、票据艾市场和黄金市场唉在内的银行间市袄场自律组织,是唉全国性的非盈利阿性社会团体法人安,其业务主管部罢门为人民银行。爱人民银行金融市哀场司副司长时文鞍朝,被调任交易吧商协会任秘书长暗。颁从协会的章程看傲,其业务范

9、围主坝要包括维护会员笆合法权益、行业胺自律业务规范、白进行从业人员培跋训、信息收集和啊发布等。哀全国人大财经委坝某人士告诉记者背,在交易商协会爱成立之初,央行敖就赋予其一定的啊行政职能。盎这部分行政职能稗主要来自央行金绊融市场司的权力柏下放。金融市场跋司的职能包括:哀拟订银行间同业班拆借市场、银行斑间债券市场、银昂行间外汇市场和邦黄金市场的管理瓣规定;承办有关按金融机构在上述斑市场的市场准入敖及退出审批工作拌。目前,后者主俺要由交易商协会碍承担。绊2008年,人捌民银行重新修订唉了2005年发耙布的短期融资券扒管理办法,其中艾的一项重要变更安,即将注册机构背由人民银行变更懊为了交易商协会叭。迄

10、今,由人民瓣银行力推的短期绊融资券、中期票跋据、中小企业集唉合债等债券品种坝,其准入和管理蔼工作都移交给交碍易商协会。扮一些市场人士对百记者表示,客观哎地说,目前银行懊间市场是国内债捌券发行最市场化拌的地方,效率高暗,审核程序相对阿简单,这也是机耙构多愿意选择在艾银行间市场发债肮的原因之一。它瓣对推动中国债券扮市场的发展起到白了功不可没的作矮用。 HYPERLINK /0601166.html 扳兴业银行般资金运营中心资百深经济学家鲁政按委( HYPERLINK /luzhwei/ 凹博客颁)认为,中国债绊券市场的发展需暗要一个准政府组拔织来引导,而交啊易商协会在成立啊之初就具有半官板方色彩,

11、又是一啊个市场自律组织埃,便承担了这一安使命。启动再评级岸但现在看来,交巴易商协会在推动把债券市场的发展靶方面,还希望做佰一个直接的参与碍者。芭消息人士透露,瓣交易商协会目前昂正在酝酿成立一岸家再评级公司。翱由于交易商协会唉直接参与筹备,澳业界认为这家即唉将诞生的昂“挨官办阿”邦色彩浓烈的公司颁,将对相对较小傲的评级市场产生版不小的震荡。拌“扮协会日前召开党绊委会就此事进行唉讨论,具体事宜瓣由协会的一位副奥秘书长负责,再疤评级公司已经进办入筹建阶段。捌”鞍交易商协会内部把人士透露。暗所谓再评级公司绊,与一般评级公背司的区别是,将扮采用主动评级的碍方式,在发行债耙券已有评级公司盎进行评级的情况把

12、下,对该债券进艾行再次评级。其澳运营模式将颠覆扳现在评级机构向佰评级公司收费的败方式,转而向购奥买报告的投资者隘收费。熬据悉,再评级公拌司将由交易商协翱会控股,持股比邦例为60%,公绊司注册资本金约斑为9000万元吧,其余股东为大鞍型国企。瓣某评级公司高层俺表示,与其他评百级公司相比,再昂评级公司900扮0万元资本金,颁已经算评级行业癌内的大型企业了哀,它出现后,评版级市场的格局或盎将再次被打乱,办各家评级公司恐颁怕不得不考虑自啊身的霸“矮温饱八”八问题。哎不少评级公司不岸仅担心未来吧“伴流单背”岸,而且还担心人奥才的流失。俺“案交易商协会成立背评级公司需要有扒经验的专业人才肮,肯定会从现有芭

13、的评级公司挖人扳。跋”百上述评级公司人蔼士说。版令这些评级公司班望尘莫及的是,岸再评级公司不仅胺将涉足一般法人翱债评级,而且还拜有意介入主权评艾级。而这一评级斑属于评级业内的柏最高产品级别,氨国内尚无评级公氨司涉足。把消息人士透露,百交易商协会准备霸和外管局联手,坝对美国国债等国俺外的主权债进行哀评级。八“昂此后,我国对美爸国国债等主权债颁的增持和抛售将埃根据自己的评级巴进行,不再受制斑于国外的评级机板构。熬”癌上述人士说。扮对此,某评级公靶司高层认为,再叭评级公司的主权隘评级很难得到国疤际市场认同。他氨说,美国三大评半级机构能在世界邦范围内获得垄断艾地位与美元国际笆结算货币的地位吧分不开,目

14、前人癌民币还不是国际般结算货币,中国拔在国际金融市场跋的话语权远不及爱美国,主权评级扮要获得市场的认哎可将是一段很漫笆长的过程。翱对于拟筹建的再安评级公司,目前颁市场褒贬不一。艾再评级公司的奥“艾国营哎”绊背景成为讨论焦矮点。交易商协会吧是银行间市场自办律组织,其主管般部门是人民银行唉,而其他拟招募绊股东也将是央企百,因此再评级公耙司将成为国内首敖家大型国资背景伴的评级公司。拌中国社科院金融暗所所长助理殷剑班峰对记者表示,败评级是公开市场埃交易的准公共品摆。从经济学角度拌来看,完全由政背府部门提供不合蔼适,完全由市场佰化的评级公司来板提供也不合适。扮“埃评级应该由具备胺政府背景、相对拜公立、没

15、有强烈 HYPERLINK / 八商业笆动机的机构来做胺”坝。盎中央财经大学银凹行业研究中心主斑任郭田勇说:巴“背国内债券市场和捌评级市场尚处于八培育阶段,政府邦职能的延伸必不昂可少。耙”败但他表示,从长癌远来看,再评级瓣公司必须坚持市凹场化运作。翱相较于学者的淡熬定,评级业内已肮如临大敌,且观板点与学者看法相斑左。肮某评级行业资深扮人士透露,各家巴评级公司高层曾败经就此事专门进稗行过讨论,业界氨对交易商协会成扮立再评级公司均八表示担忧,他们八认为政府主导的芭评级公司在世界版范围内尚未有先办例,由于交易商扮协会实际承担着把债券市场的监管翱职责,其成立的阿再评级公司的独按立性和公正性将安受到质疑

16、;同时笆,再评级公司成般立之后,如何充皑分参与市场竞争鞍是关键,如果依唉靠其强大的政府白背景,有可能导凹致垄断局面的出靶现。增信先行傲增信、评级、核翱准、承销发行,百是债券上市的四板大步骤。目前,蔼交易商协会在筹罢谋再评级公司之拜前,已经进军增半信领域。半2009年9月把21日澳,中债增信公司胺成立。该公司接拜受人民银行监管班,由交易商协会斑联合6家银行间霸市场成员单位共拌同发起设立,注颁册资本60亿元罢,其中交易商协疤会持股比例为1罢%。盎尽管占股微薄,昂但从公司筹备,澳到实际运营,交翱易商协会都是主拌导者。耙“把公司的成立体现氨了人民银行的政袄策主张,而交易俺商协会虽然是独氨立的事业团体法

17、啊人,但是受到人肮民银行监管,其翱宏观政策性与人癌民银行保持一致颁。唉”碍中债增信公司执扮行总裁徐浩说,隘公司成立以后完蔼全市场化运作,跋“搬基本实现了几家隘股东以及人民银捌行当初的主张。稗”霸中债增信成立之半前,债券增信的百很大一部分工作叭由商业银行承担阿,一般由银行提爸供担保。200八7年10月,中绊国银监会发布般关于有效防范企俺业债担保风险的拌意见,要求各半银行自该意见发笆布之日起,一律斑停止对以项目债氨券为主的企业债翱券进行担保,对挨公司债券、信托敖计划、保险公司岸收益计划等其他癌融资性项目原则芭上不再进行担保阿,这使得增信主袄体由银行转移至癌其他机构或担保扮公司。按中债增信借此契邦机

18、,成为专事债罢券增信的机构,佰而在本质上,该把机构目前的业务艾性质与担保公司拌基本一致。爸徐浩表示,中债懊信用增进公司当翱时成立的直接目绊的,是为了解决皑中小企业融资难敖的问题。由于中颁国机构投资者对肮风险的偏好,如霸果没有专门的机爸构提供直接债务癌融资工具,中小笆企业很难通过发拌债进行融资。该啊公司因此被国务矮院相关部门作为班解决中小企业融稗资难的探索途径敖之一,给中小企扮业发债提供担保柏和信用增级服务百。袄但在实际运营过熬程中,由于中小耙企业集合债目前罢的发售存在种种绊掣肘,累计发行巴规模本身很小,敖在风险与收益综澳合衡量后,导致翱中债增信的客户袄范畴已经发生微靶妙转移,偏向大半中型企业。

19、拜截至2010年吧5月底,中债增稗信已经为7只债挨券提供增信,债凹券规模91亿元案,其中包括两只挨中小企业集合债翱,金额总计6.叭5亿元,5只中拜期票据。近期将笆为3只短融和7扳只中票提供增信埃,另外还将为两澳个中小企业提供八信用增级,届时哎,累计提供增进扳服务的债券规模哀将达到190亿绊元。澳对于增信业务,盎公司规定:单一绊客户的信用风险叭集中度不高于1皑5%,增信杠杆拜率不高于10倍巴。公司的目标客疤户信用评级标准胺在BBB以上。癌中债增信内部人爱士透露,未来的碍业务将不再局限靶于银行间市场,敖而将业务延伸到笆企业债、城投债疤等增信服务。肮“埃中债增信公司正安在与发改委协商白,将参与到企业

20、胺债发行的增信中摆,而城投债方面拌,目前方案、对俺象都已经有了。挨”巴徐浩说。八根据公司的战略扒规划,在业务发岸展初期,其业务跋对象主要为优质蔼中小企业、部分拔低信用级别的大巴型企业。但未来摆,随着债券市场昂发展及公司内部袄风险控制机制的颁完善,中债增信皑将通过适当扩大板增进服务范围、碍创新信用增进手鞍段等方式扩大服吧务范围,逐步实啊现多方式全方位碍提供债券信用增凹进业务的经营目啊标。挨徐浩表示,接下懊来,公司的重点隘是做风险分散和把分担机制,提供扒创新产品,这是背公司的核心,同靶时也是公司的真傲正价值所在。半“伴如果政策环境允俺许,市场需求旺办盛,我们会很快芭推出一些新的产阿品,按照公司的蔼

21、规划,今年将推靶出一两个创新产败品。罢”靶徐浩说。扮因此,风险管理疤部门成为中债增靶信的核心部门。凹在机构设置上,吧风险管理部下设耙两个业务部门,罢分别是营运部和盎投资部。营运部拜目前主要负责增傲信服务,而未来邦债券保险、创新败产品等推出之后肮,该部门将负责拌进行调查工作;胺投资部则主要负奥责债券投资,将耙来债券市场做交埃易对手方,做市哀商等也会由该部般门负责。芭由于中债增信运坝作良好,其他部安委已拟效仿。消艾息人士透露,别半的部委也准备成办立类似的公司。唉因此,中债增信摆的法规部目前正百在牵头制定一份背行业标准和监管伴标准,争取获得爱增信行业耙“鞍话语权摆”叭。定位难题绊从债券发行前的佰增信

22、、评级,到靶债券的核准,交艾易商协会为推动扳债券市场的发展邦,走上了快速的百扩张之路。但业柏内人士却认为,安“昂它只顾了奔跑,盎忘记了自己是谁埃”巴。啊在交易商协会的斑网站上,谈到其罢成立背景时指出俺:暗2007年5月肮13日办国务院办公厅发爱文规范行业协会埃发展,强调要癌“把积极拓展行业协芭会的职能,各级埃人民政府及其部爸门要进一步转变拔职能,把适宜于隘行业协会行使的案职能委托或转移吧给行业协会澳”傲;重申要加强市版场自律,并明确蔼“八行政执法与行业疤自律相结合,是耙完善市场监管体阿制的重要内容艾”捌。挨正是本着上述精矮神,人民银行将埃部分行政管理权阿下放给了协会行扳使。但随着交易拔商协会参

23、股成立碍中债增信,进而拔进军再评级,在笆履行行业管理职爸能的同时,已经靶介入实体运作,肮不再是一个单纯瓣的自律组织;而伴其一再贯彻的用暗“佰市场化暗”肮方式来运作上述埃公司,表明其不斑再是一个非盈利安组织。笆“斑只差承销,交易百商协会就是全牌叭照了。笆”熬一位券商固定收半益部的人士说。碍在记者采访过程癌中,一位评级公败司的高层无意中肮透露,懊“挨市场曾传言交易鞍商协会还将成立奥一家金融机构做把超级承销商。罢”癌尽管这则传言并败未得到证实,但版是多少反映了市袄场对于交易商协败会权力迅速扩张扳的担忧。皑上述评级公司高佰层告诉记者,对办于交易商协会的八定位,业内已经搬质疑不断:交易叭商协会奥“岸能不

24、能又当裁判绊、又当球员罢”耙?他认为,既然氨是行业管理者,懊交易商协会应有佰道德风险和操作班风险的隔离制度靶,不应介入债券叭市场事务操作领懊域,和市场化机阿构分食。耙中信证券资金运艾营部的一位人士八认为,拌“奥应该提早对这种瓣风险进行防范,百避免交易商协会拌一家独大。爱”叭目前,对于行业翱协会如何定位,瓣尽管有2007隘年发布的国务袄院办公厅关于加艾快推进行业协会哀商会改革和发展按的若干意见作鞍指导,但专家认昂为,国内协会管皑理混乱,其中的摆一个重要原因是鞍相关法律界定不氨明确,把行业协唉会混同于一般性吧的协会类组织,氨共用一部社会般团体登记管理条胺例来进行管理搬,忽视了行业协跋会与一般社会团

25、邦体的区别。资料: 拔交易商协会概况扒 安中国银行间市场搬交易商协会是由跋市场参与者自愿暗组成的,包括银白行间债券市场、哀同业拆借市场、叭外汇市场、票据案市场和黄金市场按在内的银行间市瓣场的自律组织,罢会址设在北京。颁协会英文名称为背Nationa阿l Assoc败iation 盎of Fina败ncial M邦arket I氨nstitut奥ional I爸nvestor般s,缩写为NA挨FMII。皑协会经国务院同扒意、民政部批准按于氨2007年9月敖3日吧成立,为全国性岸的非营利性社会般团体法人,其业芭务主管部门为中百国人民银行。佰协会会员包括单碍位会员和个人会耙员,银行间债券办市场、拆借

26、市场绊、外汇市场、票绊据市场和黄金市芭场的参与者、中按介机构及相关领氨域的从业人员和邦专家学者均可自叭愿申请成为协会叭会员。协会单位芭会员将涵盖政策叭性银行、商业银蔼行、信用社、保巴险公司、证券公安司、信托公司、绊投资 HYPERLINK /fund/ 拌基金把、财务公司、信按用评级公司。扳(本文来源:财笆经国家周刊 作哀者:熊锋 曾春爸 黎敏奇 宗良巴 田辉)扮交易商协会隘“班野蛮扩张霸”靶2010-06半-28 15:摆16:51来拔源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 翱财经国家周刊隘在其成立之后的拜急速扩张中,银俺行

27、间市场交易商吧协会的角色已经唉悄然生变。暗规范评级业须防氨本末倒置昂后危机时代,在把社会各方对金融暗业展开全面反思翱的过程中,信用八评级业被推到了搬风口浪尖上,不靶仅被视为危机推暗波助澜的源头之佰一,也成为加强凹监管的重要对象叭,改革呼声高涨疤。袄不过,当前舆论霸似乎存在一种偏岸差,即过分关注按如何打破美国三瓣大评级机构的垄蔼断地位、提高民拔族评级机构的国肮际话语权,而较肮少眼光向内,追拌根溯源,将健全翱发展国内债券市澳场作为国内信用扳评级机构自身规半范发展的起点。爸这不免有本末倒敖置之嫌。熬信用评级与债权邦市场发展固然是半相辅相成的关系拌,但前提条件首岸先是债权市场的熬发展。只有在本斑土债权

28、市场充分白发展的基础上,蔼信用评级行业才伴能充分展示其影拔响金融定价权的傲独特作用,并进绊而成为国家强化蔼其全球金融竞争吧力的重要支持力霸量。美国的经验背恰巧证明了这个哎逻辑,即本土债拔券市场的发展壮斑大带来的对信用摆评级的充分需求爱,是标普、穆迪阿和惠誉发展壮大捌继而半“澳走出去鞍”佰并垄断全球市场澳的基石。哀目前中国信用评奥级机构面临的两半个关键问题,都邦直接与国内债券扒市场发展严重滞奥后有关。熬其一,债券市场碍规模小,限制了唉评级业务的有效霸需求。班2009年中国挨企业(公司)债八券市场规模占G挨DP的比重仅为爱7.21%,远搬低于2008年半美国市场43.拜5%的水平。由胺于国内需评级

29、的摆债券品种较少,柏业务量小,即使般是创年度发债规办模纪录的200背9年,全年发行哎的需要评级的债罢券(含金融债)昂也仅为731只颁,这种情况决定搬了中国的信用评霸级行业尽管自上皑世纪80年代就拜已经起步,但一霸直发展较为缓慢版。拔目前,国内从事奥信用评级业务的巴法人机构数量过艾百,但评级专业跋人员仅数千人,凹且经营状况并不暗理想。2009白年在央行备案的埃80家信用评级班机构中,有30哎家亏损,亏损面板达到37.5%巴。除了联合资信巴、中诚信国际、癌大公国际等少数靶几个规模较大外案,评级机构普遍案规模较小。绊此外,目前评级把机构市场地位依凹然较弱,在与债盎券发行人和其他背相关中介机构的按合作

30、中,往往处百于弱势。据统计昂,在债券融资中艾,评级机构评级安费用约占债券总岸融资费用的0.霸42%,所占比捌例很低,一般是翱债券发行所有中伴介机构中收费最胺低的。凹其二,多重监管班,市场割裂。佰多重监管引发了暗信用评级业的许斑多问题,如隘“瓣各自为政、政出芭多门啊”搬增加了监管成本碍,降低了监管效半率;不同部门监鞍管标准之间的差癌异直接加大了评败级机构适应监管佰的成本,降低了安工作效率等。霸有鉴于此,当前盎中国信用评级业白面临的最大挑战搬在于如何培源固搬本,由大力健全碍发展国内债券市俺场入手,带动国奥内评级机构的规版范发展,从而提昂高自身竞争能力霸。为此,必须要扳理顺监管体系,傲改善相关制度,

31、矮对国内评级市场按进行系统的整合捌。岸首先,应扩大评般级市场有效需求昂。逐步放松债券澳发行和交易管制摆,丰富债券发行爱主体,加快推进搬债券发行利率市爸场化进程,尤其盎要加快交易所债斑券市场的发展,斑以便提升评级的熬有效需求。盎其次,建立统一颁监管体系。在交扮易所债券市场与柏银行间债券市场绊互通和互联的趋疤势下,不断加强扒、统一的债券市皑场势必形成,应板尽快改变当前多按头监管的混乱现邦状,明确评级机伴构的归口监管部艾门,实行信用评氨级行业的统一集拜中监管。哀再次,可以考虑霸建立唉“伴双评级+双公开啊”翱制度。应借鉴国巴外评级业的经验班,对同一发行主罢体,由国内具有蔼相应业务资格的凹两家评级机构进

32、蔼行评级,并同时埃发布评级报告和板结果。扳最后,加强其他按基础设施建设。皑包括建立顺畅的氨信息沟通机制、蔼规范从业资格许哎可、建立合理有班效的评级质量检吧验机制等,促进绊和规范评级行业袄的可持续发展。搬(本文来源:财爱经国家周刊 作俺者:熊锋 曾春扳 黎敏奇 宗良巴 田辉)搬交易商协会懊“哀野蛮扩张扳”绊2010-06昂-28 15:白16:51来案源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 扒财经国家周刊败在其成立之后的霸急速扩张中,银办行间市场交易商靶协会的角色已经百悄然生变。哎交易商协会的C拌DS梦稗发债准入、增信蔼和再评级

33、,交易摆商协会快速延展般的蓝图里,更大拌的梦想在于推动澳中国形成庞大的跋债券衍生品市场哀。中国版的信用阿违约互换(CD安S),纳入了它隘的视野。扒财经国家周刊瓣记者获悉,交巴易商协会筹备成败立的中债信用增坝进投资股份有限懊公司(下称中债胺增信),将负责稗信用缓释产品,案即CDS的设计斑和推出。把但目前,推出之翱路颇为周折。受稗美国次贷危机影盎响,监管层对于凹金融衍生品的态巴度谨慎。尽管多爱数市场人士认为澳,哀“八市场还是非常希霸望能推出CDS柏的稗”碍,但何时推出尚按不明朗。筹备CDS 哀6月3日靶,交易商协会秘隘书长时文朝表示熬,信用风险缓释俺合约的规则、指哀引、办法、路径安都已经设计好。埃

34、转移信用风险,扮是交易商协会力笆主推出CDS的熬主要原因。熬目前,银行贷款按在中国社会总融哎资中仍占据绝对瓣地位,信用风险拔聚集于银行系统邦。引入CDS以隘后,将为银行贷拌款等债务工具提昂供新的风险管理爱工具,使银行风懊险在社会体系内鞍重新配置。疤另外,中国信用氨债券市场近几年爸得到较快发展,袄非金融企业直接吧融资规模的不断芭上升,市场主体奥信用下移将会出疤现,随之而来可巴能面临越来越多袄的信用风险暴露搬问题,引入信用拌衍生品将有利于瓣对冲信用风险。澳据交易商协会的鞍统计数据,截至敖2009年末,爱非金融企业累计罢发行短期融资券颁1115只,计胺16618.1霸5亿元;非金融凹企业累计发行中把

35、期票据213只搬,计8622亿按元。时文朝认为稗,就银行间交易碍市场来说,目前扮各类债务托管余败额突破了10万鞍亿元,亟须有效吧转移其中风险。翱迄今为止,对C拜DS的准备工作办,交易商协会已败经进行了1年多班。2008年,吧交易商协会秘书懊长时文朝就曾在癌公开场合表示,扳相关部门已经同笆意进行信用衍生鞍品试点。200敖9年3月,交易芭商协会发布了 HYPERLINK /0601988.html 案中国银行百间市场金融衍生绊产品交易主协议巴。蔼然而,CDS在半中国当下却颇为昂敏感。全球金融癌危机爆发后,C暗DS等信用衍生版产品被视为危机百的罪魁祸首之一癌,由此导致国内碍信用衍生品的创巴新也一度暂

36、停。肮为了让社会更容巴易接受,交易商背协会给CDS取岸了一个中性的名稗字白俺信用风险缓释合邦约。胺2010年5月哀下旬,银监会召昂开内部会议,专扮门讨论CDS业疤务,市场传言银癌监会将发文禁止 HYPERLINK / 熬商业艾银行参与任何C办DS交易。交易坝商协会的一位内白部人士对本刊记翱者透露:摆“安那几天,协会承般受了巨大压力。按”班但绊6月3日唉交易商协会举办靶的中国场外金融耙衍生产品发展第稗二届高峰论坛如暗期举行,交易商阿协会人士告诉记氨者,隘“颁这次论坛其实是肮协会推出CDS艾的前期宣传啊”般。在论坛上,银暗监会业务创新监碍管协作部主任李瓣伏安发言时表示百,银监会对探讨坝信用违约风险

37、的颁互换是积极支持鞍的,因为能对银盎行管理金融资产颁发挥很好的作用半。他表示,搬“皑发展CDS就是氨把违约风险定清拌楚,一个很好的邦CDS能让商业艾银行对自己的贷绊款进行有效定价胺,无论从长期发爸展还是从银行风吧险管理,这个都矮要支持。隘”俺李伏安的表态,白表明了银监会的岸态度,也给了市扳场传言一个回应岸。碍但另一方面,交把易商协会目前并暗没有找到合适的白推出时机。据接伴近协会高层的人挨士透露,案“阿协会原本准备在搬6月推出CDS靶”爱,但现在看来,扳几无可能。袄负责研究CDS罢的中债增信公司懊执行总裁徐浩告伴诉记者:俺“澳关于衍生品市场班,关键是看政府跋政策怎么制定。翱而中债信用增进敖公司的

38、任务就是稗做好前期准备工盎作,包括产品方隘案设计,制度安肮排等,一旦市场半成熟,信用衍生扮产品就可以往外稗推。办”蔼但对推出时间,绊徐浩说八“吧关键是监管部门胺必须认可瓣”蔼。定价问题艾一旦信用风险缓巴释合约推出,如案何定价是市场最昂为关心的问题。白中国农业银行金艾融衍生品交易员捌李大鹏告诉记者捌,目前确定的方爱案是:第一单信啊用风险缓释合约昂由中债增信公司案来进行定价。笆据财经国家周爸刊记者了解,耙中债增信公司准案备以非金融企业俺信用类债券作为瓣CDS的参照资芭产,该公司风险佰总监梁世栋直接艾参与了信用风险板缓释合约的产品摆方案、制度安排案的设计。安难题在于,如果癌推出中国版的C把DS,要对

39、其定叭价,就必须知道鞍国内债券产品的伴信用违约数据,爱但目前国内真正澳的债券违约事件癌并没有发生,也笆没有违约的数据白库。板国泰君安债券研百究员袁新钊认为矮,国内对于CD半S有需求,但推拔行条件还比较欠扒缺,历史数据还搬比较短,从定价疤角度也不好操作爸。叭考虑到这个问题芭,在交易商协会扒的设计方案里,案一种定价的解决半方式是,根据各颁个等级的债券与哀同期限的国债之罢间的利差来定价耙。敖梁世栋告诉记者邦,每个等级的债伴券利率是不一样靶的,这个利率与隘同期限的国债收吧益率的利差,可鞍以看作是市场对唉这一债券信用风霸险的补偿。尽管胺可能有对流动性疤的补偿,但还是啊以信用风险补偿疤为主。对此种方氨式产

40、生的定价,拜梁表示:澳“挨还是稍显粗糙。把在国外CDS比白较活跃,定价比癌较准确。懊”唉对于信用风险缓笆释合约的这一定背价模式,中国社隘科院金融所中国背经济评价中心主佰任刘煜辉( HYPERLINK /liuyuhuiblog/ 奥博客板)认为,CDS叭的价格和利差(按债券与同期限国澳债之间的利差)阿是具有强相关性扮的,可以作为定搬价的重要参考因伴素。但直接以利碍差来定价,还需胺要探讨。买方与卖方绊按照交易商协会跋的计划,信用风爱险缓释合约将在矮银行间市场交易翱,为场外交易,敖买卖双方都是机百构投资者,交易敖双方可自行定价吧。捌一个现实的问题拔是,如果投资者柏数量少、结构单拜一,市场不活跃盎怎

41、么办?这些都版将影响CDS市靶场的未来。背梁世栋认为,有氨风险对冲需求的扮投资者,比如银罢行、保险、 HYPERLINK /fund/ 八基金蔼、担保公司、信艾用增进公司,此哎外还包括投机者绊,这些都是信用肮保护的买方。而懊目前我国金融市艾场上信用保护的斑卖方,只有担保拜公司、保险公司办、信用增进公司碍等少数金融机构矮。暗买卖双方的力量巴并不均衡,这将哀导致未来的供需蔼失衡。傲业内人士认为,伴信用风险缓释合敖约的早期市场不岸会有太多机构参败与。因为银行间埃市场的主体是银埃行,但国内银行颁的风险偏好趋同暗,颁“碍一看多都看多,佰一看空都看空拌”巴。如果不引入保傲险公司、证券、伴基金等风险偏好俺不

42、同的机构,早败期市场难以活跃埃,否则难以在市扮场上找到买方和啊卖方。安为了活跃市场,啊中债增信公司人把士表示,将在早坝期市场上承担做凹市商的角色,银爸行将成为中债增百信公司的对手方肮。但这样一来,挨对于中债增信公挨司来说,需要对背投资信用风险缓盎释合约进行限额翱管理。班“胺如果脱离限额,暗公司是承受不了邦的。肮”哎梁世栋说。目前佰,中债增信公司阿的注册资本金为俺60亿元人民币巴,这只能活跃早阿期市场,如果不瓣引入新的投资者暗,不利于市场长矮期发展。巴但对于银行的参把与,李伏安在接颁受财经国家周坝刊记者采访时摆表示般“俺正在研究爱”颁。拜对此,不少商业斑银行人士认为银啊行参与信用衍生阿品市场的制

43、度应盎该建立。罢“拌银监会要认可银矮行买了CDS就百可以风险缓释,佰可以抽出资本金癌进行其他交易;稗如果卖了CDS百,银行的资本充挨足率等就要下降颁”八。李大鹏说,皑“巴只要制度建立起扮来,商业银行可柏以作为最大的做把市商,接下来就鞍是其他机构的参柏与。埃”班毋庸置疑的是,蔼每一步顺利完成叭,都需要监管部颁门之间的推动和叭协调。资料:扒信用违约互换(霸Credit 案Default懊 Swaps)翱:简称CDS。颁是最基本和最主癌要的信用衍生工奥具。信用违约交伴换的目的在对因阿特定标的资产的八债务人违约所造胺成的信用损失提隘供信用保护。例佰如,寻求信用风靶险保护的当事人矮(信用保护买方叭),为

44、避免标的哎资产(例如放款哀)债务人违约,哀与信用保护提供俺人(信用保护卖傲方)约定,由买懊方支付一定金额安费用给卖方,在叭约定期间内,如颁债务人发生信用昂风险事件,则由把卖方补偿买方就熬标的资产的损失昂。信用风险事件扮既包括拒付和破白产,还包括借款笆者信用品质变化敖的信号,比如信熬用降级、债务重扮组等。傲(本文来源:财安经国家周刊 作哀者:熊锋 曾春鞍 黎敏奇 宗良爸 田辉)搬交易商协会跋“吧野蛮扩张盎”笆2010-06翱-28 15:拔16:51来班源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 扳财经国家周刊爸在其成立之后的把急速

45、扩张中,银澳行间市场交易商拜协会的角色已经奥悄然生变。监管统一难破题芭受人民银行委托吧,一份由银行间半交易商协会(下袄称交易商协会)板起草的债券市场艾制度改革方案已按经完稿,并于近爱日上报中国人民耙银行金融市场司胺。白据本刊了解,发拌改委和证监会也八在分头起草债券澳市场改革方案。佰三份方案将最终澳上报给债券市场熬改革发展研究小碍组。该小组为即哀将召开的全国金斑融工作会议而成哀立,由央行牵头般,证监会、发改啊委,中央财办等扮参加。此前,为疤筹备全国金融工伴作会议而确立了稗15个调研课题伴,规范发展债券哎市场即是其中之芭一。拜由交易商协会起笆草的方案主要内绊容包括:解决债芭券市场多头管理斑的体制性

46、痼疾;版实现被割裂了1稗3年之久的银行敖间债券市场和交蔼易所债券市场的啊互通互联;放宽袄机构投资者投资阿债券的硬性比例凹限制;强化场外瓣市场自律组织的办作用;扩大债券吧市场合格投资者颁范围;推动境内敖机构在境外发行耙债券,以加强中搬国债券市场在亚半洲债券市场的地哀位。扒记者了解到,这唉份方案的一个重瓣要建议,是改革挨目前实行的企业唉债发行不能超过傲公司净资产40案%的限制。根据俺证券法第十吧六条规定,翱“搬企业公开发行公埃司债券,累计债板券余额不得超过奥公司净资产的4傲0%班”班,这成为公司债捌发行的氨“版天花板八”靶。胺目前看来,多头盎监管、市场割裂昂成为本次改革的碍重点。但知情人瓣士透露,

47、长期历唉史形成的监管格霸局和市场状况可颁能还将延续,但爸有望在具体的标阿准规范上实现统埃一,从而逐渐实哀现监管的统一和翱市场的统一互联唉。癌部门利益,成为白阻滞债市13年靶割裂、难以统一伴的根本原因。但翱统一监管的前景熬并不乐观。社科拔院金融所所长助八理殷剑峰认为,般债市统一要明确佰改革的次序,在隘放弃行政色彩浓敖厚的审批制的前艾提下,才能谈各瓣部门的协调。一吧位券商债券交易碍部人士则认为,柏要改变多头监管熬的格局,只能寄碍望中央高层拍板佰。斑目前,对于统一澳向哪个部委监管蔼,众说纷纭,这扒也成为决策的难芭题之一。罢有人建议,在目皑前的监管格局下班,央行监管领域拜的覆盖面最广,巴应由央行承担这

48、蔼个角色。瓣不过,一位地方巴证监局的局长则疤不认同,他认为稗央行本身就是债凹券市场的特殊结白算成员,运动员暗和裁判员的双重巴身份,决定了央办行不可能是未来爱统领监管的部门哎。俺而负责企业债的耙发改委,由于巴“阿在企业债发行方爸面的市场化程度岸不够,且发改委岸内负债债券发行矮的人力不足隘”案,也不太可能由扮其来统一监管债埃券市场。蔼由证监会统领监阿管目前看来也不跋合适。罢“爸交易所市场本可笆以发展起来,但暗因为证监会过于凹看重股票市场。碍一旦股市不景气办就停掉公司债的埃发行,这样只能伴是阻碍了交易所瓣市场的发展。埃”按上述债券交易部搬负责人说。蔼接近此次债市改叭革发展研究小组胺的人士透露,差背异

49、化监管局面还靶将延续,但今后艾可能将会在监管俺的标准、规范上芭实现统一,从而八使监管机制协调疤,以保证债券市矮场发展的市场化搬方向并逐步推进拔各市场之间互通柏互连。矮(本文来源:财半经国家周刊 作懊者:熊锋 曾春皑 黎敏奇 宗良哀 田辉)奥交易商协会败“安野蛮扩张肮”拜2010-06跋-28 15:傲16:51来靶源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 败财经国家周刊暗在其成立之后的疤急速扩张中,银笆行间市场交易商把协会的角色已经敖悄然生变。邦债市发展应坚持艾市场化柏经过10多年的澳发展, HYPERLINK /0601988.html 百中国银行按间债券市场的市奥场参与者已扩展爱到所有类型的机安构投资者,债券罢品种扩大到包括爸国债、央行票据挨、政策性金融债肮、 HYPERLINK / 斑商业班银行金融债券、稗企业债券、短期岸融资券、资产支白持证券、国际开叭发机构债券、美佰元债券等多个品懊种。八截至2010年板一季度末,债券柏存量约18.4办7万亿元,是1矮997年末的1八7

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