金融IT深度报告：行业发展进入快车道头部公司如何看

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250015 证券行业加大金融科技投入 4 HYPERLINK l _TOC_250014 政策鼓励，证券行业IT发展正进入加速阶段 4 HYPERLINK l _TOC_250013 证券公司的金融科技建设投入分化显著 6 HYPERLINK l _TOC_250012 信息技术对于中资券商的支持处于“改善产品和服务质量”阶段 7 HYPERLINK l _TOC_250011 恒生电子：金融 T领域绝对龙头 9 HYPERLINK l _TOC_250010 公司架构：蚂蚁金服入股提供技术支撑 9 HYPERLINK l _TOC_250009

2、公司业务：传统与创新业务双轮驱动 10 HYPERLINK l _TOC_250008 公司核心竞争力：产品化程度高，可复制性强 11 HYPERLINK l _TOC_250007 财务情况：业绩表现稳定，收入结构优化 HYPERLINK l _TOC_250006 业绩表现：过去三年保持平稳增长，2020年受会计准则变更拖累业绩 13 HYPERLINK l _TOC_250005 经营效率：成本控制得当，员工持续计划将调动核心骨干积极性 15 HYPERLINK l _TOC_250004 黄金赛道垄断地位，恒生电子未来可期 HYPERLINK l _TOC_250003 证券IT：信息

3、系统支出绝对值未来四年复合增长率超过16 16 HYPERLINK l _TOC_250002 基金IT：财富管理转型正当时，未来信息系统投入规模可期 18 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 图表目录图1：我国金融科技产业发展历程 4图2： 我国证券行业信息技术投入及占营业收入比重（单位：亿元） 4图3：2019年国际领先投行IT投入占营业收入比重约为81（单位：亿美元） 5图4：主要券商的信息技术投入情况对比（单位：亿元） 6图5：中资券商正处于第二步，未来将加速向第三步迈进 7图6：工程类职位空缺在高盛目前的

4、职位空缺总数中所占比例最高 7图7：2019年，国外投行的信息技术人员在整体员工中的占比情况（人， ） 8图8国外投资银行的金融科技创业企业投资数（按照类别划分2010-2020年单位：家） 8图9：恒生电子发展历程回顾（1995年至2020年） 9图10：公司与控股股东之间的产权及控制关系方框图 9图11： 2019年公司规划了“6纵6横”的业务版图 10图12：恒生电子的传统业务与创新业务占比情况（2019年和2020年三季度） 11图13：恒生电子经营性现金流变化情况 11图14：恒生电子预收款占比处于高位 11图15：恒生电子维持较高的毛利率 12图16：恒生电子与金证股份的营业收入对

5、比（单位：亿元） 12图17：恒生电子在净利润率方面遥遥领先于金证股份（单位：亿元） 12图18：恒生电子近年来研发投入及占比（亿元） 13图19：恒生电子营业收入 14图20：恒生电子归母净利润 14图21： 恒生电子营业收入分业务领域的占比情况 14图22： 2014年至2019年恒生电子软件及硬件收入结构 14图23：2016年至今，公司盈利能力持续改善 15图24：EITDA和EITDA Margin增长迅速 15图25：恒生电子历年成本结构拆分（单位：亿元） 15图26：恒生电子与可比公司人均薪酬情况（万元） 16图27：资本市场改革持续推进，证券公司迎来历史发展机遇 18图28：国

6、内公募基金管理规模达到199万亿元（2020年底，单位万亿元） 18图 29：贝莱德 2016-2020 年信息技术投入与信息技术服务收入对比（单位：百万美元）.19表1：我国金融科技产业相关政策 5表2：金融科技建设投入成为头部券商的重点考核指标之一 6表3：证券行业盈利预测（单位：亿元） 16表4：证券行业信息系统投入情况预估（2020E-2023E） 17表5：中信证券配股募集资金总额不超过人民币280亿元 17表6：2018年至今，部分上市券商补充资本金的情况 17证券行业加大金融科技投入政策鼓励，证券行业 T发展正进入加速阶段信息技术在金融领域的应用先后经历了业务电子化渠道互联网化两

7、大阶段目正于科技创新的发展浪潮中，信息技术从支撑业务向引领业务发展，从后台应用向前中台和金融服务的全环节渗透从核心交易系统信贷系统向大数据征信、智能投顾等产创新。图 ：我国金融科技产业发展历程资料来源：中国信通院，天风证券研究所科技与证券行业的深度融合正在改变传统证券行业的格局证券公司的数字化转型已是大势所趋。在此背景下近年来中国证券行业对信息科技重视程度不断增强，行业信息术投入逐年增长根据中国证券业协会披露的数据显示2019年证券行业的信息技术投入金额205亿元同比增长10 信息技术投入金额占行业营业收入的比重也逐年提升2019年占比为87 较上年提高23个百分点2017年至今证券行业在信息

8、技术领域累计投入达550亿元。图 ： 我国证券行业信息技术入及占营业收入比重（单位：亿）20201010500217218信息技术投入（左）投入力度（右）9020501185552050118555159867060504030201000资料来源：中国证券业协会，天风证券研究所政策鼓励证券公司加大信息技术投入。自 208 年以来，金融监管部门先后出台证券基金经营机构信息技术管理办法金融科（FinTech发展规（2019-2021年等文件，提出应增强金融业科技应用能力实现金融与科技深度融合协调发展，进一步明确促信息技术与业务、风控及合规管理深度融合的要求。证券公司的信息技术投入指标影响分类评级

9、2020年7月证监会发布关于修改证券公司分类监管规定的决定重点优化了信息技术投入的评价方式“信息系统建设投入排名绝对数指标调整“证券公司信息技术投入金额位于行业平均数以上且入金额占营业收入的比例位于行业前五名前十名前二十名分别加2分1分05分以更好地衡量券商对于信息技术投入的重视程度2020年8月中国证券业协会也发布关于推进证券行业数字化转型发展的研究报告，建议优化证券公司分类评价信息技术投入指标，完善加分标准，提高非运维投入在评价指标中的权重。表 ：我国金融科技产业相关政策发布时间政策名称发布部门内容208年12证券基金经营中国证券监明确信息技术监管安排推动行业加大信息技术投入提升竞争力明确

10、治理、月机构信息技术管督管理委员安全合规三条主线强化信息技术管理的主体责任支持经营机构应用信息理办法会技术提升服务效能允许经营机构设立信息技术专业子公司允许经营机构母子公司共享信息技术基础设施等。209年8金融科技中国人民银确定了六方面重点任务一是加强金融科技战略部署二是强化金融科技合理月（FiTec）发展行应用三是赋能金融服务提质增效四是增强金融风险技防能力五是强化金规209221融科技监管；六是夯实金融科技基础支撑。年200年7关于修改证中国证券监从投资银行资产管理机构客户服务及交易财富管理盈利能力信息技月券公司分类监管督管理委员术投入等方面优化调整业务发展状况评价指标重点优化了信息技术投

11、入的规定的决定会评价方式“信息系统建设投入排名绝对数指标调整“证券公司信息技术投入金额位于行业平均数以上且投入金额占营业收入的比例位于行业前五名、前十名、前二十名，分别加2分1分、05分。200年8关于推进证券中国证券业就推进证券行业数字化转型发展提出了相关建议建议优化证券公司分类评价月行业数字化转型协会信息技术投入指标建议优化证券公司分类评价信息技术投入指标完善加分发展的研究报标准提高非运维投入在评价指标中的权重推广行业数字化转型领域最佳实告践，鼓励行业加强信息技术领域的外部合作。资料来源：证监会，中国人民银行，证券业协会，天风证券研究所对比海外金融机构，我国证券行业 T 投入占营业收入的比

12、例不低，但仍有提升的空间。未来整个证券行业IT投入预计将会迎来比例以及行业营业收入提升的双重利好2019年，统计范围的12 家领先投行（包括摩根大通、花旗、瑞银等）的 IT 投入占营业收入的比例均值为81 国内证券公司中华泰证券母公司口径下2019年IT投入为145亿元占其营业收入比例为105 。图 ：9年国际领先投行 T投入占营业收入比重约为 （单位：亿美元）35003000250020001500100050-215216217218营业收入（左轴）信息技术投入（左轴信息技术投入占比（右轴）868.4%8.2%8.4%8.2%7.7%7.8%7.9%828078767472资料来源华锐金融

13、科技研究所天风证券研究所以上信息技术投入数据包括摩根大通花旗瑞银集团摩根士利、道富银行、高盛、贝莱德、嘉信理财、zard、vercre、reehill、elismany等12家机构。证券公司的金融科技建设投入分化显著金融科技建设投入分化显著对于后续各家公司的业务发展产生深刻的影响金融行业互联网公司在信息技术上存在一定的差距而金融行业内部银行和保险在信息技术方面投入领先于券商中资券商内部的投入差距也较为明显2019年证券公司的信息技术投入的平均值为21 亿元，平均数以上的券商共有24 家，而头部券商的信息技术投入大多在5亿元以上，这能为其带来各个业务的优化尝试。图 ：主要券商的信息技术投入况对比

14、（单位：亿元）14信息系统投入金额投入/营业收入12108642国泰君安中信证国泰君安中信证海通证华泰证中信建平安证中泰证广发证申万宏银河证中金公国信证安信证光大证东方证方正证长江证东兴证兴业证券1001001001008060402000资料来源：中国证券业协会，天风证券研究所，信息技术投入=信息技术资本性支出+信息技术费用+信息技术人员薪酬120 ，数据来源于各证券公司信息系统建设投入指标专项审计报告金融科技建设投入成为头部券商的重点考核指标之一随着技术和金融服务越来越多地相 互交错证券公司已经意识到它们必须制定一个战略以全面面对如何生存进化和发展的 问题中金公司为支持各条线业务发展战略落

15、地引导信息技术战略目标与公司战略目标 保持一致，并且与腾讯合作成立金融科技子公司金腾科技国泰君安华泰证券均将 金融科技投入纳入到其限制性股票股权激励计划的考核中将逐年加大对信息系统的投入促进整体技术能力和基础建设与业务发展需求同步。表 ：金融科技建设投入成为头券商的重点考核指标之一公司相关内容日期公告文件国泰君安金融科技创新投入221年不于605 22年不低于60 ； 223年不低于615 。金融科技创新入指标计算方式：公司当年度专项合并口径信息技术投入（包含信息系统投入与信息技术人员薪酬）上年度专项合并口径营业收入公司当年度专项合并口径信息技术投入根据中国证业协会的公布数据口径确定。若中国证

16、券业协会对相关统计口径进行调整，授权董事会对相应目标进行调整。200082国泰君安证券股份有限公司A股限制性股票激计划实施考核管理办法20201029华泰证券股份有限公司A股限制性股票股权激励计划选取现金分红比例、营业收入、扣除非经常性损益后的营业收入利润率、金融科技创新投入综合风控指标作为公司业绩考核指标其中金融技创新投入指标考核权重为 15 。对金融科技投入额作出要求第一个解锁期以219年金融技创新投入金额为基准201年金融科创新投入较基准增长5及以，得1分其余情况不得分第二个解锁期以219年金融科技创新投入额为基准201年金融科技创新投入较准增长5及以上得1分余情况不分第三个解锁期以29

17、年融科技创新投入金额为基准03年金融科技创新投入较基准增长11 及以上，得1分；其余情况得分。华泰证券资料来源：公司公告，天风证券研究所信息技术对于中资券商的支持处于“改善产品和服务质量”阶段我们认为信息技术对于证券公司的支持可以划分为三个阶段：1）运用信息技术提升证券公司的运营效率（属于成本中心；）提升证券公司的产品和服务质量（成本中心；）推动证券公司的战略转型和业务创新并且开始能够对外输出技术为公司创造收（由成本中心过渡至收入中心。图 ：中资券商正处于第二步，来将加速向第三步迈进资料来源：天风证券研究所以高盛为代表的国际一流投行，得益于其自身雄厚的资本实力和强大的技术能力等优势，技术输出已

18、经能够为公司创造收益。高盛在 2020 年初的时候就将其数字团队扩展到 1 万名开发人员，在其员工总数中所占的比例超过 25。在高盛自身招聘网站显示，该公司聘职位中与信息技术相关的人员占比高达 44，这反映未来该公司的数字团队人员占比进一步的提升。图 ：工程类职位空缺在高盛目的职位空缺总数中所占比例最高502020年1月顶级投行技术人员的职位空缺百分比（单位：%）403020100高盛集团巴克莱银行瑞信银行摩根大通摩根士丹利花旗集团资料来源：eFinancialCareers，天风证券研究所图 ：9年，国外投行的信息技术人员在整体员工中的占比情况人， ）30000200002000010000

19、1000050000信息技术人员全部员工占比 3528.59%24.80%2%28.59%24.80%2%21.60%10.76%19.52520151050摩根大通瑞银集团高盛摩根士丹利贝莱德资料来源：华锐金融科技研究所，天风证券研究所国外各种类型的金融机构均积极寻找合适的机会进行科技相关的投资数字化和金融科技 对于资金和人力资本投入的要求很高海外投资银行中除了高盛集团等综合型投资银行外嘉信理财等专业型券商，较早的开发智能投顾成立创新项目组进行敏捷开发，以适当的 信息技术投入来获取最优回报。图 ：国外投资银行的金融科技业企业投资数量（按照类别划分-0年，单位：家）高盛集团花旗集团高盛集团花旗

20、集团摩根大通集团摩根士丹利五三银行0资料来源：CBSGTS，天风证券研究所恒生电子：金融 T领域绝对龙头公司架构：蚂蚁金服入股提供技术支撑恒生电子是国内领先的金融科技产品与服务的提供商主要面向证券期货公募信托、保险私募银行与产业交易所以及新兴行业等 9大金融行业提供金融科技全面解决方案同时积极开拓中前台数据风险管理等方面的创新解决方案公司创始团队于1995年开始投身金融IT领域，2000年公司完成股份制改造开始筹备上市。图 ：恒生电子发展历程回顾95 年至 020 年）资料来源：公司官网、公司年报，天风证券研究所蚂蚁金服入股提供技术支撑恒生电子的股权结构中主要是分为三类股东包括公司创团队、战略

21、投资者和其他投资者。创始团队中周林根彭政纲、陈鸿等技术派创始人旧是公司主要的股东方能够引领公司技术路线战略投资方面2019年4月恒生电子入蚂蚁金服成为核心投资人带来技术强化和生态资源协同蚂蚁科技在恒生电子的董会中拥有四个董事席位。图 ：公司与控股股东之间的权及控制关系方框图资料来源：公司年报，天风证券研究所公司业务：传统与创新业务双轮驱动恒生电子的业务主要是划分为传统型和创新型两大类业务其中传统型业务主要是依靠于公司的各大业务部门开展而创新业务则主要是通过设立各类子公司布局其中收占互联网创新业务整体收入比例较重的子公司主要是聚源数据鲸腾网络恒云科技云毅网络等子公司。2019年公司规划“6纵6横

22、的业务版图目的是为了满足客户的金融科技需求为客户提供基于微服务架构的解决方案支持金融机构对业务流程产品资源乃至经营模式行重构。“6纵指在线缓解的解决方案重构重构业务流程商业逻辑经营模式重新划分六大解决方案方向。具体可以划分为：大零售业务（涵盖原有的财富管理与经纪业务、大资管业务（涵盖资产管理与机构服务，交易所与监管科技、银行与产业金融。“6 横：指微服务化的架构体系升级，6 大横向基础服务领域为：技术中台、数据中台业务中台三大中台，以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。图 ： 219 年公司规划了6 纵 6 横”的业务版图资料来源：公司公告，天风证券研究所为了适应公司的战略和业务规划，公司

23、对组织架构进行了适当调整。1）新设大零售IT 务线将经纪业委会财富业委会合并升级为财富经纪业务群2新设大资管IT业务线：将资管业委会、经纪业委会机构柜台业务合并升级为资管与机构服务业务群；3）新设银行与产业IT业务线将交易所事业部产业以及供应链金融业务银行事业部合并组建银行与产业业委会；4）新设数据风险与基础设施业务线：由数据中台发展部、风险管理事业部交易所行业事业部金融基础设施发展部及地方交易所业务共同组建数据风险与基础设施业委会从传统业务与创新业务两大维度判断公司目前业绩增长的核心驱动力依旧是传统业务，但是创新业务正在快速崛起。图 ：恒生电子的传统业务与新业务占比情况（9年和 0年三季度）

24、10%8%6%4%2%0%219传统业务创新业务其他业2203资料来源：公司公告，天风证券研究所公司核心竞争力：产品化程度高，可复制性强金融 T发展的两大驱动力是规则的变化和技术的进步规则变化方面假设监管部门修规则金融机构的业务类系统需要升级来适应业务模式的变化技术进步方面，金融机日常经营过程中会有一些痛点或者对于改善业务流程的憧憬相应的管理类系统需要进升级换代当然规则变化和技术的进步很难完全割裂因为技术进步会促进业务类系统级，监管机构也会推动金融机构的管理类系统升级。我们认为恒生电子是一家产品化程度非常高的公司于恒生电子主要是布局证券IT证券交易规则是由证监会统一制定的因此恒生的集中交易系统

25、能够做到标准化。基于生电子自身独特的商业模式，我们认为公司具备以下竞争优势：图 ：恒生电经营性现金流化情况图 ：恒生电子预收款占比处高位151050215216217218219经营性现金流净额（亿元）净利润（亿元）6%5%4%3%2%1%0%215216217218219应收款项预收款项资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所产品化程度高意味着恒生电子在不同客户间复制的边际成本更低。公司的产品长期在业内处于领先地位在券商的核心交易系统资管的投资管理系统银行的综合理财系统、以及金融机构的TA系统等领域都有较高的市场占有率即使客户未来有新增产品的需求，大概率也会寻找恒

26、生电子合作。行业竞争格局相对更佳。由于商业模式与竞争格局基本上是对应关系的，产品化程度更高的证券 IT 与服务占主导的银行 IT 在竞争格局上行业集中度更高。金融机构的需求属（稳定安全长期优质的服务又使得客户更倾向于选择行业领先公司的产品与服务。以证券行业IT系统建设为例关键是核心生产系统这是支撑证券公司开展经纪业务的核心其中，集中交易系统（柜台系统需要与沪深交易所托管行中证登等外部机构进行庞大且复杂的数据交换和运算对于系统的性能稳定性灵活性拓展性有着极为苛的要求对于恒生电子而言目前占据券商重要系（如核心交易系统资管投资交易系统，处于易守难攻的竞争地位。公司具备更强的议价能力，拥有充沛现金流。

27、公司对下游客户的议价能力不断提升，对产品进行持续提价将研发支出转嫁给下游客户，保持较高的毛利率。公司在占据的收费模式的话语权选择权截至2019公司的预收款项余额上升至148亿元占营业收入的比例为36，同期应收账款余额则仅有20 亿元，占营业收入比例为62 。我们为收费模式的转变为公司带来充沛的现金流，为战略转型奠定资本基础。图 ：恒生电子维持较高的毛率1010806040200-202152162172182192203销售毛利率（%）销售净利润率（%）资料来源：公司公告，天风证券研究所除此之外，我们认为一些外在因素也有助于恒生电子维持甚至扩大现有竞争优势1）科技巨头已通过股权方式进入金融 I

28、T 行业，比如阿里巴巴入股恒生电子，在一定程上强化行业竞争壁垒。2）金融强监管的属性导致外部竞争者难以介入，公司也在积极寻找行业整合的机会2021年2月18日公司与赢时胜相关股东签股权转让书合计受让赢时胜股份5400万股占赢时胜总股本比例为7.18 此前公司与公司一致行动人共同累计持有赢时胜 2股权。3）目前证券公司的自研能力处于快速发展阶段，中小型券的投入有限，金融机构尚未能颠覆恒生电子的地位。图 ：恒生电子与金证股份的业收入对比（单位：亿元）图 恒生电子在净利润率方面遥领先于金证股（单位亿）6.0恒生电子金证股份5.04.03.02.01.00.01.0恒生电子金证股份1.0恒生电子金证股

29、份50-50资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所持续研发投入保证公司源源不断的创新能力能防止新技术的降维打击近年来公司不断充实行业尖端人才构建了较为完善的研发产品体系和团队2020年前三季度公司研发费用投入合计92亿元占营业收入的413 从边际成本角度看公司拥有更高的市场占有率，能够分担相似的研发投入，且理论上公司拥有更大的降价空间。研发投入支出公司不断拓展新的业务领域比如通过收购兼并成立合资公司等进入新数据业务债券市场发行网络等业务领域使得公司能够短时间内确立新业务的技术影地位。近几年来公司正在迅速追赶、不断拉近与国际领先的进入科技巨头的差距，在 Finech

30、 Ranings 10排名中，公司排名整体呈上升趋势，2019年排名为43位。总体而言我们认为恒生电子是一家产品化程度高的公司拥有较好的竞争格局规模效应显著边际成本较低毛利率长期维持高水平下游客（主要是证券公司所处行业监管规则变化和技术进步都会驱动公司盈利持续提升支撑公司的研发投入保证公司源源不断的创新能力，并不断拓展新的业务领域，形成良性循环。图 ：恒生电子近年来研发投及占比（亿元）186016501412401083062042100021521621721821922研发投入合计 （亿元）研发投入总额占营业收入比例资料来源：公司公告，天风证券研究所财务情况：业绩表现稳定，收入结构优化业绩

31、表现：过去三年保持平稳增长，00年受会计准则变更拖累业绩恒生电子整体经营稳健业绩表现较为亮眼017-209年公司营收及业绩均实现快速增长，营业收入及归母净利润CR 分别为201 、739 。恒生电子 ROE 水平持续回升，保持较强的盈利能力。自017 年以来，恒生电子ROE 水平稳步上升，2019 年ROE 达到376 ，2020年Q3因执行新收入准则，ROE减少至9.02 。0 年的业绩下滑的主要原因是收入确认时点发生变化。根据公司披露的业绩快报，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为127亿元与上年同期相比减少约19 亿元，同比减少约 12.66 。根据国家财政部的要求，公司

32、报告期内执行新收入准则，对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入，从而收入增速有所放缓。大零售 T业务和大资管 T业务贡献公司超过 的收入按照公司业务线拆分，2020三季度，银行与产业 IT 业务实现收入 19 亿元，同比增值 128 ；互联网创新业务实现收入43亿元，同比增长9，持续保持稳步增长；非金融业务实现收入08亿元，同增长574 传统业务收入在整体收入中的占比较往年有所下滑大零售IT业务大资管 IT业务和数据风险与基础设施IT业务实现收入分别为8.62亿元、67亿元和19亿元，同比下降07 、43 和8.85 。图 ：恒

33、生电子营业收入图 ：恒生电子归母净利润50营业收入（亿元）同4030201006050403020100-015归母净利润（亿元）同1050300200200100100500-00资料来源：公司年报，天风证券研究所资料来源：公司年报，天风证券研究所图 ： 恒生电子营业收入分业领域的占比情况4.21%大零售IT业务17.21%5.52%8.08%28.11%36.86%大资管IT业务银行与产业IT业务数据风险与基础设施IT业互联网创新业务非金融业务资料来源：公司公告，天风证券研究所软件销售是恒生电子的核心产品214年至今软件销售收入占公司的营业收入的比例均超过90其中2019年软件营业收入38

34、亿元占比98 同比增长19保持良好的长势头。图 ： 4年至 9年恒生电子软件及硬件收入结构10%10%8%6%4%2%0%92.14%90.62%95.18%96.69%97.67%98.14%3.38%4.14%2.02%1.67%1.98%1.52%21423.38%4.14%2.02%1.67%1.98%1.52%软件销售收入硬件收入资料来源：公司公告，天风证券研究所图 ：6年至今，公司盈利能力持续改善图 ：EITA 和 BITAMagn 增长迅速4%3%3%2%2%1%1%5%0%21121221321421521621721821912501040830620410200-0EBID

35、（亿元）EBITDA argn资料来源：公司年报，天风证券研究所资料来源：公司年报，天风证券研究所经营效率：成本控制得当，员工持续计划将调动核心骨干积极性经营效率处于稳定状态，营业成本与三费控制得当。220年受到新会计准则的变化影响公司将与合同履约义务相关的项目实施/维护服务项目开发这三类人员费用归集入营业成本。2020 年前三季度，公司的营业成本和三费合计值为 226 亿元，同比增长 5.71 。整体来看，我们认为公司对于成本和费用控制仍然保持较优的状态。图 ：恒生电子历年成本结构分（单位：亿元）35营业成本销售费用管理费用研发费用30252015105021821921932203资料来源

36、：公司公告，天风证券研究所较好的激励机制对于公司留住核心人才起到关键的作用2020年公司启动员工持股计划，有望进一步调动核心骨干积极性2020年12月8日公司公告拟使用自有资金6-8亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过 120 元股，回购期限自公司董事会审议通过回购股份方案之日起 12 个月内，回购股份将用于员工持股计划。公司的员工持股计划拟认购不超过 1000 万股，覆盖员工总人数不超过 5500 人，受让价格为 452 元，资金总额不超过43亿元，分三年解锁，每期解锁比例为40、30和30。公司持续以集中竞价交易方式回购公司股份对股价形成有效支撑截至2021年2月底，公司已经

37、累计回购股份621万股占公司总股本的比例为0951 购买的最高价为110元股、最低价为869元/股，已经支付的总金额为6037万元（不含交易费用。图 ：恒生电子与可比公司人薪酬情况（万元）3.003.002.002.001.001.00500-恒生电子可比公司均值2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年资料来源：公司公告，天风证券研究所，可比公司包括：长亮科技、金证股份、赢时胜、顶点软件、润和软件黄金赛道垄断地位，恒生电子未来可期证券 ：信息系统支出绝对值未来四年复合增长率超过 16我们认为证券行业正处于第三轮繁荣周期中全行业营业收入净利润ROE均处于上升通道。中

38、性假设下，我们预计2021E-2023E证券行业的营业收入分别为4894亿元、5539亿元和6156 亿元，同比增长9、13和11；我们预计证券行业的净利润分别为1860元、2133 亿元和 2401 亿元，同比增长 18、15和 13；对应的 ROE 水平分别为 75 792和85 。7至 9年证券行业信息系统投入金额稳步提升2017年至2019年证券行业信息系统投入金额分别为111.78亿元1265亿元和151.32亿2019年数据为预估值，占行业营业收入的比例分别为 39 、45 和 4。根据 2014 年颁布的证券期货业息系统审计规范，证券期货机构最近三个财政年度 IT 投入平均数额不

39、少于最近三个财政年度平均净利润的6或不少于最近三个财政年度平均营业收入的3取二者数额较大者考虑到证券行业的利润率在 35上下浮动，因此我们可近似认为证监会规定证券期货机最近三个财政年度IT投入平均数额不少于最近三个财政年度平均营收的3。证券行业信息系统支出绝对值未来四年复合增长率超过 恒生电子作为行业龙头们判断公司的订单增速将超越 。根据我们对于证券行业未来的盈利预测，假设信息统投入营业收入比例的情况下2020至2023年行业信息系统投入的金额有望达到202亿元、220 亿元、249 亿元和277 亿元，复合增长率为162 。若考虑未来信息系统投入比例持续提升的影响，我们判断证券公司信息系统投

40、入的复合增速将会更高。表 ：证券行业盈利预测（单位亿元）201520162017201820192020202E202E202E经纪业务269110538216237881161119012851388投资银行532684510370483672645699756承销保荐394520384259377592555599646财务顾问1381641251121058090100110投资咨询45513432384880120150资产管理275297310275275300315372411投资收益141456986180012221410164819692204利息净收入59138234821

41、54646026696742789其它收入2052462303483362913320835234582营业收入575232803113266336054485489455396156营收增速121-43-5利润24481234113066612311575186021332401净利润增速153-50-8-415828181513净资产14531637184018902020231024982694290916975613561682745792825净资产增速57912812724691436800800800资料来源：ID，天风证券研究所，2020年部分数据为预

42、测值表 ：证券行业信息系统投入情预估（E-）信息系统投入营业收入比例202E202E202E202E301344146316681849351567171019382157401799195722182465452012220424982773502244244127673071552466269930473389602699293633273697资料来源：win，天风证券研究所整理8 年至今，多家证券公司正通过或者已经通过股权融资方式补充资本金，且募集资金的投资项目均涵盖加强信息系统建设以中信证券为例公司最新公布的AH配股计划，拟募集资金不超过 280 亿元，其中，用于加强信息系统建设的资

43、金不超过 30 亿元，占比约为11因此我们认为在可预见的未来证券公司在信息技术投入方面将保持高增长表 ：中信证券配股募集资金总不超过人民币 0亿元序号募集资金投资项目拟投入金额1发展资本中介业务不超过10亿元2增加对子公司的投入不超过50亿元3加强信息系统建设不超过30亿元4补充其他营运资金不超过10亿元合计不超过20亿元资料来源：公司公告，天风证券研究所表 ：8年至今，部分上市券商补充资本金的情况公司募资方式募集资金额股东大会公告日期完成日期进度招商证券配股1274亿元2000-2000-华泰证券定向增发1428亿元2080-2080-中信建投定向增发384亿元2000-2001-国信证券定

44、向增发1500亿元2091-2000-海通证券定向增发2000亿元2090-2000-天风证券配股539亿元2090-2000-东吴证券配股598亿元2090-2000-第一创业定向增发420亿元2000-2000-东方财富可转债730亿元2090-2000-东方财富可转债1580亿元2001-发审委上市委通过中信证券定向增发1340亿元2090-2000-资料来源：公司公告，天风证券研究所，东方财富的最新一期可转债发行仍在推进中，募集资金额为预计值，其余公司均为实际募集资金额除了行业盈利增长预期外全面实行股票发行注册制提高直接融资比重是未来五年资市场发展的重点任务资本市场改革持续推进将为其带

45、来业务增量监管机构鼓励证券公司加大信息技术投入以及券商本身业务转型的需求这些利好因素都将提升信息系统投入在证券行业营业收入中的占比。图 ：资本市场改革持续推进证券公司迎来历史发展机遇资料来源：win，证监会，天风证券研究所基金 ：财富管理转型正当时，未来信息系统投入规模可期公募基金规模创新高成为资本市场重要参与方居民的财富管理需求由定向理财产品始向个性化、定制化的资产配置转变；伴随着科创板、创业板注册制落地，A 股市场逐渐走向成熟，客户获得近乎无风险的高收益的难度在增加科技金融的发展使得财富管理服务逐渐向线上进行扩散和迁移而作为财富管理的重要参与方国内公募基金正蓬勃发展，T增量有望证券证券市场未来的重要变量。图 ：