美国基建和新财政刺激计划：详细内容、议事程序和相关影 响VIP

1、一、拜登基建计划目前的进展图1：拜登财政政法案通过过程（按照时间顺序）资料来:美国，流程图解读：流程图从左到右按照时间顺序。首先是3.5 万亿美金的预算支出协议：两院预算委员会先进行第一阶段的讨论，按照预算协调指引(resolutiondirectio)达成初步的3.5万亿美金的“预算支出协议”，并交由参议院和众议院审核（众议院已在美国东部时间8 月24 日通过该预算支出协议）。预算支出协议随后会进行扩充修订，成为预算支出草案，该法案将再次依次经由参议院和众议院审核，审核通过后，交由总统签署生效正式成为法律。而针对1.2 万亿美金的基建投资协议，此前已经由参议院和众议院审核，修订成为基建投资法

2、案，并在美国东部时间8 月10日通过参议院。接下来该法案只需交由众议院投票通过，便可交由总统签署生效。关于最终审核时间：两院此前达成一致，两个法案最终的投票顺序是先审核预算支出法案，后审核基建投资法案并且会确保基建法案将于9月27日前通过。佩罗西（众议院议长，民主党）将两个法案挂钩，是希望3.5万亿的预算 支出法案也能一并通过。但由于法案通过难度不同，后续也存在脱钩的可能。第一，关于35万亿美金的预算支出法案：美国东部时间8月4日，美国众议院终于以22：22票数(所有民主党人赞成，所有共和党人反对)，通过了3.5万亿美元的预算支出协议（2022财年共同预算协议udget esolution，规

3、定了202-231财年的10年3.5万亿美元自主性支出限额，侧重包括民主党支持的新能源、保障住房、教育和医疗等“人力基建”政策，凸显了拜登强调的反贫困和改善气候），预算协调程序（get ecoation oces）正式开启。民主党开启预算协调程序，是希望该法案能够顺利通过参议院。预算协调程序下，简单多数即可通过，意味着该法案只需全体参议院民主党支持，无需参议院共和党员赞成即可通过参议院，并进入众议院进行最后审核。国会两院将在9月中旬前把框架写成详细的草案，并再次进行表决。我们认为3.5 万亿美元的预算支出法案，大概率会顺利通过，存在的“不确定性”是“民主党中间派”（即民主 党内右翼保守派，政治

4、立场偏向共和党）是否会阻挠协议通过。因为此法案通过需要全体参议院民主党派人士同意，并将在9月表决。两院此前达成一致，两个法案最终的投票顺序是先审核预算支出法案，后审核基建投资法案，并且会确保基建法案将于9 月27 日前通过。佩罗西（众议院议长，民主党）将两个法案挂钩，是希望包含重要民主党政治立场和观点的3.5万亿的预算支出法案也能一并通过。这份3.5 万亿美元预算支出法案，是用来支持拜登政府和国会的一系列人力和社会投资。包括基建法案中被省略 的“社会福利和人力资本”领域的支出，旨在支持美国低收入人群和美国的中产阶级(ddle lass milies)。对美国 社会安全进行大规模投资，重点在四大

5、领域：家庭、气候、医疗保健、基础设施和就业。包括将医疗保险扩大到牙科听力和视力保健；提供全民学前教育和两年免费的社区大学教育；推动公用事业在 2020 年前实现用清洁能源生产国80的电力等。图2：8月4日通过的35亿的财政支出协议用于“重建美好计划”资料来:美国，第二，关于500万亿美金的基建方案：此前8 月10日参院以6:0 票通过500 万亿美金的基建方案（50 位民主党议员以及19位共和党议员赞成，30位共和党议员反对）。众院议长发布声明，承诺会在9月27日之前通过包含8年1.2万亿美元基建投资的基础施投资与就业法案(内含5500万亿美金的基建方案，见图1)。这意味着两个法案是在同时推进

6、。为了方案在国会顺利通过，民主党对共和党进行了妥协。保留了传统基建的部分（共和党在政治立场中更偏保守），删除了民主党提出的大部分新能源领域的基建投资（民主党支持改革性的社会政策），导致了基建方案支出全线缩水。3月基建方案为9820亿美元，随后6月份缩减到5790亿美元，当下通过的方案较此前一共缩水了4300亿美元，缩减到了5500亿美元。预计将在未来几年带来约5500亿美元的联邦政府新增支出。当下，共和党希望该法能够顺利通过。基建计划详情拜登上任以来，公布了两份财政计划方案，统称“重建美好计划”（22 财年预算决议与协调：我们将如何重建美好）。两份财政计划方案，分别是2021 年3 月公布的约

7、2.5 万亿美元的“美国就业计划”（Job Plan），和221年4月底公布的约.8万亿美元的“美国家庭计划”（FamiyPan），二者原本合计金额约41万亿美元。根据最初的构想，美国就业计划将在未来8 年支出2.25 万亿美元，主要用于基础设施投资（1.2 万亿美金预算支出法案的前身）；而美国家庭计划将在未来10年支出1.8万亿美元，主要用于公共医疗和教育体系的投资和税收抵免。图3：拜登的财政政计划拜登财政政策“重建美好计划”2.252.25万美就计（ob a）1.8万美家计Fy Pan）主要于主要于础施资,包括国基法”主要用于“公共医疗和教育系”投和收免资料来:美国，拜登政府的“重建美好计

8、划”的规模前所未有，旨在为工薪家庭创造就业机会、减税和降低成本所有这些都是通过对最富有的人群以及大公司加税来支付的，主要致力于提升经济的两个方面。第一，让劳动力市场恢复到充分就业水平Fl emloyment)；第二，解决经济中存在的长期结构性问题(te ises tat ave log oatic)。图4：拜登的基建计划同美国援救计划的区别财政政策的区别美国援救计划（merican escue Plan)基建计划（nfratructure Plan)目的住房&商业见面，公众健康，疫苗分配投资&基建，培训，家庭支持作用的方面主要是需求端主要是供给端花费的时间短期长期是否造成赤字否是资料来:美国，

9、图5：拜登的预算支出协议，相对以往民主党人提出的雨伞支出协议的总金额水平更占到GDP的百分比资料来:经济，F，OB，B，高， 整理占GP的比重（ ）图：218年美国基建支出金额占GP的比重（ ）资料来:彭终端高 图：基建计划中的多项投资金额数目前所未有资料来:美国，图8：美国就业计划（ob la）资料来:美国，图9：美国家庭计划（FailiesPla）资料来:美国，基建计划缩减后的变化民主党为了争取共和党对基建法案的支持，在基建支出上做出了很大牺牲。最初 .25 万亿美元的“美国就业计划”（ob Plan）全线缩水，部分剔除了新能源等环保措施，仅保留了对传统基建投资的内容。基建部分由最初3月的

10、9820 亿美元，缩减到6 月的5790 亿美元，当下仅剩下5500 亿美元，留下侧重于传统交通基建和公用事业相关基建（水、下水道、电力、宽带）的投资，包括投入100 亿美元改善路桥、660 亿美元用于客运和货运铁路系统、亿美元用于清洁饮用水项目、730亿美元投资清洁能源输送等。缩减后的基建计划，主要致力于提高两个方面：第一个是美国的交通运输系统（修路和修桥）；第二个是美国的干净饮用水、更新的电网和高速宽带。缩减后的基建计划，删掉了此前白宫提议的社会福利和人文关怀支出，包括在清洁能源和电动汽车、建设保障性住房、学校和医疗设施的全部拟议资金。具体如下：相比3月的基建法案，当下的基建法案虽然保留了

11、传统基建投资，但仍然有所缩减：公共交通现代化投资，从最初的850亿美元，缩水至法案的390亿美元；修缮铁路网络的投资，从最初的800亿美元，缩水至法案的660亿美元；经济适用的高速宽带铺设，从最初的1000亿美元，缩水至法案的650亿美元；更换全国铅制供水管网、保障清洁饮用水，从最初的10亿美元，缩水至法案的550亿美元；修缮升级全国电网，从最初的1000亿美元，缩水至法案的730亿美元；删掉了人文关怀以及新能源投资：最初的200 万套经济适用房改造（2130 亿美元）、对科技研发基础设施的全面升级（1800 亿美元）、针对人老龄化的护理设施与人力资源扩张（4000 亿美元）等，全部直接被砍。

12、其中“新能源相关基建”缩水最为严重，从此前的1740亿美元缩减至100亿美元。保留了共和党有利部分的投资：保留了惠及共和党选区的道路桥梁（150亿美元100亿美元）、港口机场（420亿美元维持不变）等大型实项目。如下表分别是在6月和8月缩减后的基建法案的具体实施细则：表：美国基建计划全线缩水资料来:美国，表：新法案中值得关注的10个关于社会福利领域的支出气候能源三分之二的美国低收入家庭有很高的能源负担，他们将超过收入的6% 用于水电费。两党基础设施交易，将向气候援助计划投资35 亿美元，通过提高家庭能源效率降低超过700,00 低收入家庭的能源成本，确保健康安全，创造就业机会。野火据估计，美国

13、有450 万户家庭面临野火风险。该法案投资80 亿美元用于降低野火风险。相应措施有：拨款支持社区野火防御、减少机械作业、控制燃烧、协作森林恢复计划和消防资源提供资金。洪水在过去10年中，每年洪水造成的损失约为170亿美元，而且会因为极端天气和海平面上升而显着增加。该法案投资120 亿美元用于防洪，包括为FEA防洪拨款资金，进行基础设施投资以提高海洋的修复能力，并且增加地图和数据，因此家庭和企业能够更好地保护自己免受未来洪水事件的影响。ronfields 和uperfud26% 的美国黑人和29% 的西班牙裔美国人居住在uperfund 附近，因此uperfud 地区儿童血液中的铅含量升高。该交

14、易投资50 亿美元用于解决这些地点的血液遗传问题，创造高薪工作并推进经济和正义。天然气井和矿在全国数以千计的农村和城市社区，数十万个先前的工业和能源场所（包括孤井和废弃的矿山），处于闲置状态，这些废置的东西是枯萎病和污染的根源。这笔交易投资160 亿美元，用于创造高薪工会工作，去填补并处理孤井以及废弃的矿山。管道安全超过20,000 英里的铸铁管道（其中大部分是在1800 年代和1900 年代初期安装的），在美的地下社区输送天然气。这种容易发生泄漏并逸散甲烷的基础设施，主要位于贫困地区包括费城、底特律、巴尔的摩、纽约和圣路易斯等老城。2010 年以来，美国经历了数千起管道事故，造成数百人伤亡，

15、数万人疏散，损失超过40亿美元。该法案包括10 亿美元用于“天气配送基础设施安全和现代化补助”，来实现天然气配送管道的现代化，减少事故和死亡人数，避免经济损失。电池制造今天，美国严重依赖从国外进口先进的电池组件，外国对于国内的供应链等等有一定的产业竞争。两党基础设施交易将投资60 亿美元，以刺激美国先进的电池加工、制造和回收，创造高薪工作并使美国制造商能够赢得全球化竞争。安全街道2019 年，超过36,000 名美国人死于机动车事故。美国是工业化国家中交通死亡率最高的国家之一，是加拿大的两倍，是欧洲的四倍。两党的基础设施交易包括50 亿美元用于首个 “人人享有安全街道”计划，去资助州和地方去改

16、进设施，以减少碰撞和死亡人数。车站DA 划美国残疾人法案通过30 多年后，美国仍有近1,000 车站并非完全无障碍，这阻碍了数百万美国老年人和残障人士充分享受公共交通。两党的基础设施交易包括总计20 亿美元的公共交通ADA，包括17.5亿美元用于车站无障碍设施，2.5亿美元用于老年人和残疾人士。些计划将消除交通服务的障碍，并为美国人提供更多交通出行选择。网络安全最近联邦政府数据系统、基础设施和美国企业的网络安全漏洞，强调了美国网络安全能力的重要性和紧迫性。两党的基础设施投资和就业法案将投资约20 亿美元，以实现联邦、州和地方IT和网络的现代化和安全，保护关键基础设施和公用事业。资料来:美国，二

17、、基建计划未来进程推断到底什么预算协调程序？一般参议院通过法案有以下三种方式：冗长议事(filiter)下的超级多数（60 票以上）通过。根据美国参议院的章程，参议员可以通过冗长发言（几小时甚至几天）等方式阻碍一项提案得到表决，而参议院100 个席位中必须有60 名议员提出制止，才能终结阻挠长议事。因此，冗长议事的目的，通常是要把一项立法拖死。冗长议事下的简单多数（50票以上）通过。预算协调程序(ecoatio)下的简单多数（50票以上）通过。出于简化程序，预算协调程序下运作的法案可以绕开参议院的冗长议事(filiter)和无限修正案机制，直接用简单多数的方式通过参议院，并进入众议院审核。因此

18、预算协调程序(recnciliation)逐渐成为了两党规避参院60 票超多数通过，通过法案的一个“走后门方式”。它最大的作用在于可以让参议院在 20 小时之内强制结束辩论，并进行投票来解决，从而解决冗长辩论的问题，成为国会立法更为简便的方式。预算协调程序有以下特点：每一个财年只有一次机会：预算和解在一个财年可以对收入、支出、债务三个方面的预算计划各使用一次，通常来说这三方面的计划会被汇总成一个预算协议，从而在一个财年只使用一次预算和解。更多制度上的限制，举例通过预算法时还需要通过“支出上限标准”，来防止预算协调程序被滥用：启动协调程序(reconciliation)，比普通法案多了许多制度上

19、的限制，以防止被过度滥用。所以每当国会试图使用预算协调程序来通过法案时，在两院预算委员会进行的第一阶段讨论就无比重要。预算协调程序原则上要求，法案不能在十年之后还持续对联邦赤字水平造成负面影响，因此，国会还需要通过一个类似的“支出上限标准”来自我捆绑。因此，共和党近些年推动的几次税改，都出于预算协调程序对长期赤字方面的限制，被迫加入了不少五年十年后失效的部分来做账。最典型的就是17 年特朗普和国会共和党人通过的税改法案（TA）, 为了让企业税减免部分能永久有效，把法案中针对个人税务方面的减免设置为五到十年内到期，从而保证了法案符合预算协调程序。预算协调程序涉及的“领域”也有严格的限制。领域必须

20、和联邦的强制性支出（andatory peding）和税收政策相关，且不能被塞入任意支出（icretionary pending）中。例如，虽然参议院可以通过预算协调程序以简单多数票通过法案，但该法案的内容必须与财政预算有关，与财政预算无关的条款将会被删掉，例如此前民主党主张的将最低时薪提高至15美元小时，就被认定为不符合预算协调程序而被剔除。综上所述，预算协调程序的诞生，正是意识到了国会程序的复杂，因此设置了一个相对快速的机制来解决一些潜在的国债和财政赤字方面的问题。四十多年来，国会一共通过了25个预算协调程序，其中21个由总统签字后成了法律，另外4个则遭遇否决。因此，在预算协调程序下，法案

21、通过的概率也较大。基建计划通过需要哪些程序？民主党希望通过“预算协调程序”，来保证基建法案的顺利通过。由于民主党目前在参议院仅占据简单多数（5050，需要副总统哈里斯补投一票的情况下），因此民主党希望动用预算协调程序，以简单多数强行通过，来避免冗长议事，缩短法案通过所需要的时间。此前有民主党人表示，“如果不动用预算协议中的预算协调程序，重建美好计划所阐述的大胆行动可能会在参院被无限期搁置，使我们的经济、数百万美国人的福祉以及国家的未来面临险。”使用“预算协调程序”除了缩短法律通过的时间，也是由当下民主党在参议院的席位决定的。在立法层面上，由于冗长议事（ibuter）机制仍然存在，绝大部分法案仍

22、需要60 票的超级多数才能通过。而民主党只有0 席的现 实，意味着拜登的大部分立法提议，在冗长议事（Filiter）机制下，在全体参议院民主党人士同意的基础上（党 内人员的政治立场也并非完全一致），仍然需要得到0 名共和党参议员的支持才能通过参议院。这断送了他们通过 冗长议事机制的可能。所以基建计划就按照我们上文所讲的预算协调程序来解决。两党政立场的区别，以及何时达成一致？政治主张不：民党倾向推中间经政策和有革性社政策，认政府在贫和社会救助等问题上发挥作用。拜登政府的前所未有的大规模财政刺激计划，就正好彰显出了政府在社会救助改善经济环境方面的贡献和作用。相比之下，共和党强调私人企业和个人决策对

23、于促进经济繁荣的重要性，支持自由市场政策、经济自由主义、限制政府规模和政府管制。这些思想也展现在了特朗普执政期间，政府对济发和融场展予更自。代表阶层不同：民主党是左自由派, 代表中产阶层和贫民阶层，因此拜登推行的大量政策都是支持中产阶级以及贫困人士。共和党右派保守派, 代表资产阶层和社会保守势力，因此共和党派人士会加支传基内，对拜政在能和色建方的政划存在对见。当下，上述两个法案最终被两院表决通过最快也需要到9 月下旬。参议院通过的1.2 万亿美元基建投资法案和约3.5万亿美元预算支出法案，将最终被送至众议院表决。佩洛西曾表示：两个法案必须一并通过。但后续也存在脱钩的可能。众议院议长佩洛西（民主

24、党）此前曾表示，在参议院通过3.5 万亿美元预算协调法案前，不会允许众议院对1.2 万亿美元基建支出计划进行表决，众议院不会考虑单独开启对任何一个法案的投票表决。共和党希望1.2 万亿美元的基建计划顺利通过，而佩罗西将两个法案挂钩，就是希望包含大量民主党政治主张的3.5万亿美金的预算支出法案也能一并通过。图1：上述两个法案最终被两院表决通过最快也需要到9月下旬资料来:美国，三、基建计划的影响对美国经济的影响美国的基建计划如果通过，大概在02年实施。那么税收和支出增加是否会对美国经济产生严重负担？我们认为，基础设施支出的增加将在长期提高私营部门的生产力，促进经济增长，反倒可能会降低该支出的预算成

25、本。为了研支出对于经济增长的贡献，国会预算办公室（ongresionaludgetfice）根据2021年7月公布的预算，模拟了两种资金募集方式下，5500万亿美元的基建计划在未来10年间给经济带来的效用（见表3，表4和图 1）。增加的财政基建花费带来更多的经济产出，更多的税收收入也会减少政府在项目支出（例如失业保险金）上的花费。第一种场景下，拜登基建计划的资金是通过政府非投资购买募集的；第二种场景下，基建资金通过增加联邦政府购买来募集的。10年期国债利率 (百分点)表：情景1和情景2下，国会预算办公室预估的基建法案对10年期国债利率 (百分点)场景1场景220312031真实GDP的增长 (

26、)842510745827010101GDP价格指数 ( )资料来CO ；*释：两种景下基建案实行在未每年经济入5亿美。在景1GDP价格指数 ( )政府非资性买的减所消在场景2中，出的长被府买所融。影是相于21年7份的会预计划。表：情景1和情景2下，国会预算办公室预估基建法案对于美国财政预算的影响单位:十万美元场景1场景2总共, 1总共, 1直接预算的影响支出的影响00收益的影响0000财政赤字的增加或者减少0069宏观经济改变的影响支出的影响274收益的影响54财政赤字的增加或者减少312总共的对财政预算的影响支出的影响27收益的影响54财政赤字的增加或者减少357资料来:C, ；*释：两种

27、景下基建案实行在未每年经济入5万美金在场景1，支增长会政府非投性购的缩所抵；场景2，支的增被政购所融资影响相于1年7月份的会经语预计划。基建法案或有助于改善美国年久失修的基建状况。美的交通系统主要是在20世纪50年代的公路计划中建成，虽然多年来也有维护支出，但也已处在年久失修的状态。根据估计，美国前十大拥堵城市，因糟糕交通状况造成的经济损失每年达到540亿美元。这意味着当前新达成的基建计划，可能会对美国经济有较大的间接效益。但从财政拨款对于经济的直接拉动来说，据美国国会预算办公室（CO）的估计，当前法案的支出分配到未来 10 年中，将先增后减少。图1：情景1和情景2下，国会预算办公室预估基建法

28、案对于美国实际P增长的影响百分比 场景1场景 0.120.100.080.060.040.020.00-.02资料来: CO ；注释在两场景，基法案实会在来每给经注入55万亿金。场景1中，出增长会被政府非资性买的减所消在场景2中，出的长被府买所融。影是相于21年7份的会预计划第二，对于就业的影响有哪些？基建计划将会提供诸多就业机会，减少失业率的同时，带动经济增长和消费支出。长期来看，经济会经历更高程度的增长，会有更优质的教育补贴，以及更高的劳动力参与率，失业率将可能会回归到大流行前的低点。哈佛大肯尼迪政府学院的教授aon Fan认为，美国就业计划和家庭计划中大部分内容都是对经济有益处的。举例来

29、说，学前教育是对于经济最高的投资。幼儿护理和带薪休假也是需要的，并将使广大美国人受益。包括对于研究，气候改变和基础设施的投资。美元6500美国:人均个人消费出:用品 美国:人均个人消费出:务（美元6500美国:人均个人消费出:用品 美国:人均个人消费出:务（轴）600050004500400031,0030,0030,0029,0029,0028,0028,0027,0027,0026,0026,00资料来: in， 图1：美国失业率水平% 美国:失业率:季调16141086420资料来:d第三，对于金融市场的影响有哪些？拜登的政策可能会对金融市场有更加长期的影响。包括更高的债券收益率水平，一

30、个更加普遍的通货膨胀，周期性股票相对于成长性股票更好的表现。也可能会提高债券的长期利率水平。一方面，财政政策出台，最明显的影响是带动经济预期，短期的真实利率会有所提高，并且使得结构性的利率曲线（yield curve）整体水平更高。另一方面，美国将来可能会把基建债券化，推动债务美元体系，届时政府可能也会大量发债也会推高债券的利率水平。对于股票市场来说，更高的真实利率，会使得成长股股票的估值整体受到抑制，有益于银行股和依赖低收入家庭消费而盈利的公司。短期来说，不利于收益增长型股票（例如科技股）和高久期值（Duration, 衡量价格对于利率变化的敏感程度）的增长型股票，此前美国成长股相对于价值股

31、和周期性股票的表现更好，但是基建政策推出之后，两者之间的表现差距有所减小（见图 14）。但是更高的真实收益率意味着更高的储蓄率，这有助于银行股的表现。而更强的财政政策，更加稳定的转移系统和对低收入家庭的支持，有利于那些依赖低收入家庭盈利的公司。图1：成长股和价值股以及周期性股票的差别右轴右轴资料来:彭博端，结构性大宗商品牛市。拜登基建计划中，对于新能源投资和低收入家庭的支持，会有利于大宗商品在未来几年的需求。3.5 万亿预算支出法案通过后的市场表现：美国东部时间8 月24 日，35 万亿美金的预算支出法案通过。前后两天内，美国标准普尔500指数增加16.66点，道琼斯工业平均指数增加69.79

32、点，纳斯达克综合指数增加99.21点， MEX黄金期货结算价格缩减15.3点。图1：美国基建法案颁布以来的美国股票市场走势点 美国:标准普尔500指数46004500440043004200410040003900380037003600资料来:n， 对美联储货币政策的影响202年基建计划实施后，可能会进一步带动美国经济复苏，可能会造成通货膨胀持续。以史为鉴，2020年，美联储共购买了约52的新增国债由此支持财政支出，形成的货币供应量占美国新增2的 61%。2020 年末，美国货币供应量分别同比增长24.9%，而名义P 增速分别为-2.3%，货币增长大幅偏离了名义 P 增速。从物价走势看，当时财政支出以及货币政策宽松导致美国通胀形势严峻，货币扩张相对名义DP 增速的偏离较大。因此，我们认为新一轮的财政政策实施后，可能进一步推升通货膨胀。另一方面，去年疫情以来在美国强有力的财政政策下，市场出现了强劲的商品需求，叠加疫情限制，货物短缺 “耐用品的消费”对“通胀上升”起到了强有力的拉动作用。图16和17是个人消