央企并购重组步入下半场 结构性机会若隐若现

1、.：.；央企并购重组步入下半场 构造性时机假设隐假设现 2021年08月23日 09:37 证券时报国资委曾明确提出，到2021年央企要调整和重组至80-100家以内，其中30-50家为具有国际竞争力的大企业集团。要求央企至少在规模上做到行业前3名，对于达不到要求的将进展强迫重组。而到2021年，我国国资体系将实现大洗牌，央企数目缩减至30-50家，地方国企总数亦不超越1000家。2021年注定将成为央企及地方国资整合进入高潮的一年，自上而下的并购重组有望成为全年乃至未来几年市场最大的主题热点，同时也孕育着构造性时机。目前，离2021年央企整合减少至100家内的最后期限只剩不到5个月，很多前期

2、曾经预沟通，并进展较多铺垫任务的央企单位，后续会有本质的重组动作出来。到期限截止时，没有找到“婆家，规模较小、主业不是很明晰的企业会被直接装进中投二号，估计有10家左右小型央企有望被中投二号暂时接纳。暂时装进中投二号的企业能够根据产业链规划对其进展重新整合，或者改制退出，经过专业化运营重新获得竞争力后，再与第三方进展重组、出卖给外部战略投资者等。根据华泰结合战略部的并购重组指数看，普通每年2季度左右是市场淡季，进入3季度后重组市场逐渐加温，年底进入高潮。目前央企、国资整合力度不断加大，下半年并购重组的大潮将势不可挡。我们看到，近期上海国资整合进程明显加快，估计下半年伴随着央企整合大限的临近和地

3、方国资整合进入本质阶段，市场上构造性的时机将更多地诞生在并购重组个股中。今年上半年至今，央企家数只减少了6家，而余下5个月的硬目的是23家。国务院国资委主任李荣融在7月23日举行的中央企业担任人会议上表示，下半年要以组建国新资产管理公司为契机，加快中央企业重组和调整步伐，年底前确保把央企家数调整到100家以内。按照国资委的硬性要求，余下5个月整合的力度和速度将前所未有，同样给二级市场带来的时机值得高度关注。上海国资打响地方国资整合高潮的第一枪，后续更多区域地方国资将陆续接棒迈入国资整合的大时代。近期上海国资下属企业动作频频，同时市场对于上海国资整合给予了极高的关注度。今年是的最后一年，中明确标

4、明“要用3至5年的时间根本完成产业类企业集团整体上市或中心业务资产上市，市属运营性国有资产证券化率由18%提高到40%左右的目的。数据显示，目前上海的国资证券化率只需25.4%，间隔 目的还相差较远。随着世博会渐入中场，上海市政府也可以腾出更多的时间，对这一度暂停的“难题进展攻坚。粗略估算，2021年将有超越200亿元的国资资本经过各种方式实现上市，凸显了 “最后一年的攻坚不易。大限临近 央企整合渐入高潮从历史数据来看，央企整合主要有五种方式、四大类型。第一种方式是商贸流通类企业并入相关集团，占比最高，约为22.54%，如2021年中国轻工业品进出口总公司并入中国通用技术集团；第二种是产业链整

5、合型，占比约在21.13%，如2021年中国医药集团与中国生物技术集团结合重组；第三种是科研院所并入产业集团，占比在19.72%左右，如2021年中国农业机械化科学研讨院并入中国机械工业集团；第四种是强强结合型，占比约为11.27%，如今年3月中国新时代控股集团与中国节能投资公司合并重组；第五种是以强并弱型，占比约为11.27%，如2021年中国铁通并入中国挪动。总结过往央企整合方式以及环顾目前尚存的125家央企单位，我们以为，未来央企整合的四大类型主要集中在产业链相关型企业、商贸流通型企业、科研院所型企业和EVA排名靠后企业。我们以为，央企与地方国企间的重组值得重点关注。国资从性质上可划分为

6、中央背景和地方背景。前者直属国务院国资委，后者那么属于地方政府或地方国资委。由于我国现行的财税体制是“分税制和转移支付制，部分地方担忧被重组后的企业将不再为地方财政作出宏大奉献，因此结合重组的难度较大。但随着后续兼并指点意见的出台，相关妨碍将得到理顺。建议关注新疆(ST中葡、天山股份、中粮屯河)、湖南(银河动力、岳阳纸业)、重庆(重庆路桥、涪陵电力、三峡水利)、江苏(*ST高陶、南京熊猫)、甘肃(祁连山)、宁夏(美利纸业、ST银广夏、西北轴承、东方钽业)、河北(河北宣工、天威保变)、辽宁(辽通化工)、广西(柳钢股份)。我们以为，一切余下123家央企单位中，科研院所和“小央企将是优先被其他大型央

7、企单位整合的对象。对于这些优先被整合的央企来讲，其旗下的上市公司值得重点关注。我们思索缘由主要有以下几点：首先，按照国资委的想象，将重点支持业务相近的央企单位进展整合。此种情况下，将很大程度上呵斥相关旗下上市公司产生同业竞争，存在资产运作空间；其次，也能够在整合后把旗下较小的公司作为壳卖掉；第三，从另一个角度，这些有望被整合的央企为防止被整合掉，也将积极进展资产运作，加快旗下资产证券化的进程。科研院所并入消费性企业，是国资委实施央企整合的一条重要思绪。假设上市公司的母公司是科研院所，那么集团利用上市公司实现整体上市，既符合国资委的思绪，又能提高企业的研发才干与技术竞争力。目前仍有电信科学技术研

8、讨院、武汉邮电科学研讨院、北京有色金属研讨总院、北京矿冶研讨总院等科研院所尚未被央企整合。总体来讲，不论这些“小央企将如何整合，其旗下的上市公司都存在宏大的市场时机。综合来看，我们以为后续可重点关注有研硅谷、北矿磁材、大唐电信、高鸿股份、烽火通讯、光迅科技、现代制药等。产业整合提升中心竞争力很多关系国计民生的大企业整合已完成，后续将不会是央企整合的重点。目前央企超越80%的资产都集中在石油石化、电力、国防军工、通讯、运输、矿业、冶金、机械等行业。根据国资委的部署，国有经济应对关系国家平安和国民经济命脉的重要行业和关键领域坚持绝对控制力，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等7大

9、行业，估计上述行业央企旗下的上市公司有望得到更多政策支持。但很多关系到国计民生的大企业集团，如中石油、中石化、中国挪动、国家电网及五大电力集团等，由于这些企业身份特殊、体量庞大，并已实现了对国有经济命脉的控制，未来将不会是国资整合的重点。目前国有资本有70.1%集中在关系国家平安和国民经济命脉的重要行业和关键领域；18.7%分布在机械、电子、冶金、化工、科研等支柱产业；11.2%分布在贸易、投资、旅游、农业、咨询等其他产业。从产业链整合的角度，我们看到，央企国资方面目前曾经完成，或正在进展的行业或板块重组包括电信行业、航空工业、医药企业、电网主辅分别等。国资委也研讨提出了配备、钢铁、有色等行业

10、的企业重组和资源整合思绪，进一步完善了国机集团、国药集团、中国五矿等一批企业的产业链和价值链，为企业提升中心竞争力发明条件。接棒央企 地方国资有的放矢应该说，自上而下梳理盘活国有资产将是未来国资整合主基调，地方政府整合当地国有资产的志愿较强。国资委2003年3月23日建立，到目前曾经走过7年的历程，中央、省、市三级的国有资产监管机构都已建立起来。但实践上，国内的集约化程度依然较低，校正国有经济规划是必要的。早期的企业自主整合，目前已过渡到国资层面的积极推进，自上而下地对国有资产进展梳理引导。实践上，地方政府由于地方融资平台遭到规范和整理，地方财政压力日渐凸显，估计未来大量地方财政支撑的工程将面

11、临为难境地。而地方国资整合可以有效处理其中部分问题，得到了地方政府的高度注重和大力支持。因此，地方政府志愿启动，是地方国资整合高潮启动的关键点。央企目的接近尾声，估计下一步地方国资将接棒市场热点。现实上，由于地方国有资产的总量大于中央企业，因此可供注入上市公司的地方国资潜在数量更加惊人。按照国资委的想象，到2021年央企缩减至30-50家，地方国企总数亦不超越1000家，大量国资经过证券市场重组整合，最终实现国有资产证券化乃是大势所趋。按目前规划来看，由于中央企业的国资整合目的年底前就可以大致完成，后续能够迎来地方国资企业整合的顶峰期。目前，不仅许多省属国有企业资产证券化的行动已紧锣密鼓地展开

12、，各地市属国有企业的类似运作也相当繁华，未来有望构成国家、地方两级国资赛跑整合的格局。而且，地方国资整合更加有的放矢，证券化主战场应该在金融、地产、中心产业和交通等领域。国内很多省市地域已制定经过资本市场整合地方国资的文件。目前，上海、河南、黑龙江、浙江、安徽、江西、重庆、云南、山西、山东、广东、陕西等省市国资部门下发了相关文件，涉及经过资本市场整合地方国资，以此迅速做大做强地方国有企业。军工板块：待注资产想象空间最大军工行业在央企整合中的重组确定性最高，但难题也最多。军工行业受宏观经济影响较小，在央企加速整合的大潮中，重组确定性最高。由于军工行业对严密性的特殊要求，军工央企难以实现主业完全整

13、体上市，未来将集团旗下民品资产及部分军工部件消费企业打包注入上市公司将成为主要方式。目前9大军工集团旗下都有上市公司在A股上市，据不完全统计，在60家左右。集团总资产规模约为1.5万亿元，但相关上市资产只需2000亿元左右，资产证券化率不到20%，未来存在宏大的资产证券化空间。军工板块建议重点关注中航工业相关动作。根据中航集团的开展规划，其集团产值到2021年将到达1万亿元，未来7年整个集团将坚持每年30%左右的增长，生长性非常好。中航集团目前曾经制定明确的整体上市方案，按照方案，到2021年，一切子公司将完成整体上市。目前除西飞集团、中航电子、中航重机整体上市曾经接近完成之外，后期比较艰苦的

14、重组个案还有洪都航空、哈飞股份、航空动力。其中，洪都航空是中航防务子公司整合平台，哈飞是中航直升机子公司整合平台，航空动力是中航发动机整合平台，这三家公司定位明晰。另外，中航精机、ST宇航对应的是航载系统和发动机控制系统资产的整合，也值得适当关注。煤炭行业：收买集团资产和整体上市有看点全国性煤炭行业重组方案曾经上报国务院，国家进展资源整合的意图明显。从区域来看，山西、河南、山东等照旧是整合重点。其中，国有企业在煤炭重组中非常强势，各地以国企整合地方小国企和民企为主。如按照山西省的煤炭整合方案，估计2021年末，山西省的煤炭企业数量将从上千家减少至约100家。虽然国进民退争议很多，但资源向大型国

15、企集中，有利于平安消费等措施的推行，降低矿难损失和频率，煤价也有望步入巩固时代。煤炭资源的整合有利于大企业低价接纳民矿，后续业绩有望得到保证。目前，煤炭行业中央企主要有神华集团、中煤能源集团、煤炭科工集团等。其旗下中国神华、中煤能源根本实现整体上市。此外，国投新集也有望成为大股东国家开发投资公司煤炭整合的平台。山西五大煤炭集团也迈出整体上市的第一步，如去年国阳新能提出收买大股东旗下资产。此外，中煤能源也是山西省政府指定的煤炭整合主体中独一一家央企，我国数一数二的煤炭巨头获得新一轮大规模整合煤矿的时机。由于特定的历史缘由，国内煤炭上市公司的控股股东都拥有数倍于上市公司的煤炭资产，今年收买集团资产

16、和整体上市依然是煤炭股的重要看点之一，如西山煤电、大同煤业、开滦股份等。而天地科技作为中国煤炭科工集团旗下独一上市公司，存在较强整体上市预期，建议关注其后续资产注入带来的投资机遇。上海国资整合：打响地方整合第一枪 后续空间有限上海国资整合不只是“传说，重组动作已进入本质化。今年是的最后一年。中明确标明 “要用3至5年的时间根本完成产业类企业集团整体上市或中心业务资产上市，市属运营性国有资产证券化率须由18%提高到40%左右的目的。数据显示，目前上海的国资证券化率只需25.4%，间隔 目的还相差较远。随着世博会渐入中场，上海市政府也可以腾出更多的时间，对这一度暂停的难题进展攻坚。粗略估算，202

17、1年应有超越200亿元的国资资本经过各种方式实现上市，凸显最后一年攻坚之不易。从历史发生的重组案例来看，上海国资旗下资产的重组整合大致可以分为3类：一类是整体上市，大多是集团规模较大，上市公司相对较小，母公司将优质资产注入上市公司做大做强。这一类型的公司有城投控股、交运股份、上海建工、上海汽车、老凤祥。当前有望走此种重组途径还有隧道股份、上海贝岭、兰生股份、上海机场；第二类是合并同类资产，处理同业竞争。如上实开展、锦江股份，曾经停牌的百联股份、友谊股份、中华企业、金丰投资也属于这一类。未来，上海九百和新世界也存在被整合的能够；第三类那么是借壳上市，经过剥离上市公司原有资产，使其成为壳资源，再注

18、入优质资产。除以上3类重组整合以外，区国资委所属上市公司也是重点关注的对象。这类公司要么成为区国资委资产整合平台，要么成为市级资产合并同类项的对象。这一类型的公司有黄浦区的新世界、嘉定区的嘉宝集团、静安区的开开实业及卢湾区的益民商业。此外，重组曾搁浅的申通地铁、上海梅林、兰生股份、三爱富等公司也存在较强的重组预期。近期上海国资下属企业动作频频，同时市场对于上海国资整合给予极高的关注度。但目前上海国企旗下80%以上的优质资产曾经注入旗下上市公司，后续待注空间曾经有限。浙江国资整合：资产置换腾笼换鸟 打造新兴产业优势浙江国资委明确提出，到“十一五末力争新增10家左右省属国有控股上市公司，主要集中在

19、“能源、交通、现代商贸物流、中高端化工、优特钢铁、建筑优势产业板块和“金融效力、旅游新兴产业培育板块。上市公司国有资产集中度争取到达省属企业总量的40%以上。对于部分主业重叠或主业不突出的上市公司，可以经过资产置换的方式腾出壳资源，注入新产业，借壳上市。对已有上市公司的省属企业集团公司，可以经过定向增发、公开增发等方式，将产业关联度高的资产或企业股权注入上市公司，促进上市公司做大做强。回想历史，浙江国资旗下上市公司曾发生过重组的有3家公司，分别为宁波富达、小商品城、嘉凯城。其中，宁波富达经过与控股股东宁波城建投资进展资产置换，和非公开发行股份购买资产变身为房地产开发企业。嘉凯城属于浙商集团旗下的房地产业务借壳ST亚华上市，而小商品城那么是向控股股东增发注入土地资产。未来可以关注的公司有杭钢股份，不断与宝钢、宁刚有整合的预期，同时也有控股股东杭钢集团整体上市的预期。浙江东