财务管理讲义

1、财 务 管 理 学教材样稿烟台大学经管学院会计系财务治理组第二章 财务治理的价值观念在本章中你将学到财务活动中无处不在的两大价值观念：资金时刻价值观念和投资风险价值观念。这两大价值观念是指导企业从事财务治理活动的思想精髓。本中重点介绍两大价值观念的含义、表示方法和相关计算。中英文关键词语对比资金时刻价值 Time Value of Money ； 投资风险价值 Risk Value Investment单利计息 Simple Interest ； 复利计息 Compound Interest资金现值 Present Value ； 资金终值 Future Vale年金 Annuity第一节 资

2、金时刻价值观念 任何公司的理财活动，差不多上在特定的时空中进行的。资金的时刻价值观念，有助于正确反映不同时期的财务收支，正确评价公司盈亏，是公司财务治理的差不多依据。一、资金时刻价值的概念引例：现存入银行四万元，若存款利息率为10，在单利计算下，则五年末的资金价值为六万元。从引例中能够看出，一定量的资金在不同的时刻点有不同的价值体现，即现在的资金价值为四万元，而以后第五年末的资金价值为六万元，我们将这种现象称为资金时刻价值。因此，资金时刻价值（Time Value of Money）是指资金在周转使用中随时刻变动而形成的差额价值。在理解资金时刻价值时必须注意以下两点：（1）公司资金只有在投入周

3、转使用中，如存银行、购置各种资产等，才能随时刻变动产生资金增值。（2）资金价值的变化随着时刻变化体现出来。资金在周转使用中什么缘故会产生时刻价值呢？这是因为资金的所有者将其享有的资金让渡给资金的使用者，资金的使用者随即获得利用资金制造新价值、实现资金增值的机会。资金使用者占用资金时刻越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。同时，资金使用者要将其获得收益拿出一部分分配给资金的所有者，作为占用他人资金的成本。因此，资金时刻价值的实质是，资金周转使用后制造的新价值。资金时刻价值的表示方法有两种：一种是绝对数表示法，即资金时刻价值额，表现为资金周转一定时刻后产生的增值额（利息额）。另一种是相对数表示

4、法，即资金时刻价值利息率，表现为单位资金周转一年后的增值额，简称为利息率。资金时刻价值率的实质是扣除风险酬劳和通货膨胀补偿后的社会平均资金利润率，实践中能够用无风险证券国库券的同期利息率近似代替。需要特不讲明的是，日常生活中常见的银行存款利息率、贷款利率、各种债券利率、股票股利率都能够看做投资酬劳率，它们与时刻价值率差不多上有区不的，只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下，资金时刻价值率才与上述各酬劳率相等。综上所述，资金的时刻价值是货币资金在价值运动中形成的一种客观属性。二、资金时刻价值的计算资金时刻价值计算中使用的计息方式有两种：单利计息和复利计息。所谓单利计息（Simple Interes

5、t）是指在计算资金时刻价值利息率时，只有本金能带来利息增值。复利计息（Compound Interest）是指不但本金能生息，而且利息在下一期也要计算利息，即通常所讲的“利滚利”。资金时刻价值的计算一般差不多上按照复利方式进行计算的。（一）复利终值和现值的计算资金现值即为资金在现在时刻点的价值（Present Value），可简写为P。资金终值是指资金在以后时刻点的价值体现（Future Vale），可简写为F。在理解资金现值和终值时，应先选择时刻参照点（一般为决策点），在参照点前的时刻点上资金价值为现值，相反在参照点后的时刻点上资金价值为终值。1复利终值的计算复利终值的计确实是指已知一笔资金

6、现在时点的价值，求其以后时点价值的计算，又称本利和（即已知P，求F）。复利终值的计算可用下图表示： 图21 复利终值计算示意图计算过程如下表：时 间期初本金期末本利和第一期（F1）PP （1i）第二期（F2）F1P （1i）2第三期（F3）F2P （1i）3第n期（Fn1）Fn1P （1i）n1第n期（Fn）FnP （1i）n因此，复利终值的一般计算公式为： F = P （1 + i）n （21）式中：F 资金在n期后复利终值； P 资金现值； i 资金时刻价值率（折算率）； n 资金周转期限在上式中，（1 + i）n 为复利终值系数（Future Value Interest Factor）

7、，可从复利终值系数表（附表一）中查得。该系数可用符号（F/P，i，n或FVIFi，n）来表示，因此复利终值计算公式能够简化为： F = P （F/P,i, n） （22）例21 某公司现存入银行1 000，银行年存款利息率8，三年后的存款本利和为多少元？解：P = 1 000 ， i = 8% ， n = 3 F = P （1 + i）n 1 000 （1 8）3 1 000 1260 1 260（元）上式还能够简写为：F = P （F/P，i, n ）= 1 000 （F/P，8 ,3）1 000 1260 1 260（元）2复利现值的计算复利现值的计确实是指已知资金以后时点的价值，求其现在

8、时刻点价值的计算（即已知F，求P）。复利现值的计算公式可用倒求复利终值的方法计算，推导公式如下： F = P （1 + i）n （23） 式中：P 资金现值；F 资金在n期后复利终值； i 资金时刻价值率（折算率）； n 资金周转期限。上式中 称为复利现值系数（Present Value Interest Factor），可从复利现值系数表（附表二）中查得。该系数可用符号（P/F，i，n或PVIFi，n）来表示，因此复利现值计算公式能够简化为： P = Fn （PF，i ，n） （24）例 22 某公司若打算在三年以后从银行提出1 000元，年存款利息率为8%，则现应一次性存入多少钞票？解：F

9、1 000 ，i = 8% ，n = 3 经查复利现值系数表得 P = 1 000 07938 = 7938 (元)或简写为:P F（PF，i ，n） 1 000（PF，8，3）1 00007938 7938 (元)（二）年金终值和现值的计算年金（Annuity）是指在一定时期内每期都发生的一系列等额收付款项，可简写为A。例如：等额的学费、租金、折旧、利息、保险金和养老金等。按照年金发生的时刻不同，年金可分为：（1）一般年金（Ordinary Annuity）。一般年金也称为后付年金，是指发生在每期期末的一系列等额资金。以后，凡是涉及年金的问题，如不作专门讲明，均指一般年金。（2）先付年金（A

10、nnuity Due）。先付年金是指发生在每期期初的一系列等额资金。（3）延期年金（Deferred Annuity）。延期年金是指距今一段时刻以后发生的一系列等额资金。（4）永续年金（Perpetual Annuity）。永续年金是指无限期连续发生的等额资金。1一般年金的终值和现值的计算（1）一般年金终值的计算一般年金终值的计确实是指已知在特定时期内，求每期末都发生的一系列等额资金的复利终值之和（即已知A，求F）。一般年金的计算如下图。 图22 年金终值计算示意图式中 为等比数列求和，最终结果为： （25）式中： F 资金在n期后复利终值； A 年金； i 资金时刻价值率（折算率）； n 资

11、金周转期限。上式中 称为年金终值系数（Future Value Interest Factor for Annuity），可从年金终值系数表（附表三）中查得。该系数可用符号（F/A，i ，n或FVIFAi，n）来表示，因此年金终值计算公式能够简化为： F = A （F/A ，i ，n） （26） 例23 某公司租用设备一台，租期三年，按要求每年年末交纳定额租金30 000。若资金利息率为10，则三年内支付租金的累计和为多少？解：已知A3 000 ， i = 10% ，n3 经查年金终值系数表得 F3 0003310 9 930（元）或简写为 F A （FA，i,n） 3000（FA，10,3）

12、 30003310 9 930元（2）一般年金现值的计算一般年金现值的计确实是指已知在特定时期内，求每期末都发生的一系列等额资金的复利现值之和（即已知A，求P）。一般年金现值的计算公式可由一般年金终值计算公式推导出，推导过程如下： ； （27）式中：P 资金现值； A 年金； i 资金时刻价值率（折算率）； n 资金周转期限上式中， 称为年金现值系数（Present Value Interest Factor for Annuity），可从年金现值系数表（附表四）中查得。该系数可用符号（P/A，i ，n或PVIFAi，n）来表示，因此年金现值计算公式能够简化为： P = A （P/A ，i ，

13、n） （28）例 24 某公司设立职工培训基金，为期3年，每年支付的培训费为3 000元。若银行存款利率为10，求公司现应存入多少钞票来满足培训需要。？解：A3 000 ，i =10 ，n 3 经查年金现值系数表得P3 0002 4877 461（元）或简写为： PA（PA ，i , n）3000（PA ，10 , 3） 30002487 7 461（元）2先付年金的终值和现值的计算（1）先付年金终值的计算先付年金终值的计确实是指已知在特定时期内，求每期期初都发生的一系列等额资金的复利终值之和。先付年金终值的计算公式可由一般年金终值计算公式推导出，如下图。 图23 先付年金与一般年金区不示意图

14、从图中看出，先付年金和一般年金的区不仅在于第一年和第n年，其余时刻两类资金相同。因此，先付年金终值的计算公式的推导可在一般年金终值的计算公式的基础上加以调整得出，具体步骤如下：F先付 F一般 A（1i）nA A A（1i）nA A A（1i） = F一般（1i） F先付 F一般（1i） （29）例25 某校大学生甲在四年的学习期间中，每年年初缴纳学杂费6 500元。若银行存款利息率为3，则甲学生家庭对其大学期间累计的教育投资额为多少？解：已知A6 500 ， i = 3% ，n4 F先付F一般 （1i） A （FA，i,n）（1i） 6500（FA，3,4）（13） 65004180（13）2

15、7 9851（元）例 26若在例23 中，租金的缴纳改为每年年初，其他条件均不变，则三年内支付租金的累计和为多少？解：已知A3 000 ， i = 10% ，n3 F先付F一般 （1i） 9 930（110）10 923（元）（2）先付年金现值的计算与先付年金终值的计算同理，先付年金现值的计算能够在一般年金现值的基础上调整而来。故先付年金现值的计算公式为：P先付 P一般 （1i） （210）例 27 若在例 24中，若培训费的支付变更为每年年初，其他条件均不变，则公司现应存入多少钞票来满足培训需要？解：P先付 P一般 （1i） 7 461（110）82071（元）3延期年金的计算延期年金的最大

16、特点是一系列等额资金推后一段时刻才发生，其现金流量图如下： 图24 延期年金计算示意图从图中能够看出，0m期没有年金的发生，从m1期开始到mn期有等额年金，共n期。延期年金现值的计算能够有多种方法，其中最常用的是，先将n期年金A都折算到m时刻点，求其现值之和，公式为：PmA（PA,i,n）A然后将Pm 折算到0时刻点，公式为：PPm（P/F，i , m）Pm。例 28某公司以贷款购置一新设备。新设备建设期为两年，两年后投入使用并当年实现收益。公司以新设备的收益等额偿还银行贷款，每年偿还5 000元，共八年。若银行贷款利率为10，求该公司贷款的现值。解：A5 000 ，m2 ，n8，i10PPm

17、 A 5 000 5 0005 3350826 22 03355（元）4永续年金的计算依照永续年金的定义可知，永续年金是在一般年金的基础上加上一个专门的条件，即期限n趋向于。在实际工作中，永续年金是不存在的，但通常期限专门长的年金可作为永续年金处理，如优先股股利（优先股股票无到期日，且每期发放的股利固定）。永续年金现值的计算可在一般年金现金的基础上推导出来。推导过程如下：这属于，因此分子分母均除以（1i）n，其结果如下： （211） 例 29若某公司欲持有A公司优先股，该优先股每年发放优先股股利0.1元，若利息率8，则该公司情愿以多少钞票来购买？解：A0.1 ，i =8 PA/i 0.181.

18、25元通过本节学习，我们应深刻理解资金时刻价值观念的精髓，即静止的资本永久可不能带来额外的财宝。就像雪球一样，只有在滚动中才会越来越大。因此，不管企业依旧个人，当有闲置资金时应积极运用，从而制造更多财宝。只是需要特不讲明的是，在使用资金过程中应注意权衡风险与收益的关系。第二节 投资风险价值在上节课，为了分析的方便，我们是在假设没有风险和通货膨胀的条件下，研究资金随时刻的变化。然而现实生活中，公司的任何理财活动都不可幸免地受到外部和内部各种不确定因素的阻碍，因此，所有理财活动背后都隐藏着一定的风险。往往公司追求的经营收益越大，可能遇到的风险也越高。故而，公司在进行各项财务决策时，必须考虑收益和风

19、险之间的关系。一、风险与投资风险价值（一）风险的概念风险是一个比较难掌握的概念，其定义和计量也有专门多争议。一般来讲，风险是指在某一特定时刻内，某一事件的预期结果和实际结果的偏离程度，即投资收益的不确定性。也确实是讲，若预期结果和实际结果一样，则风险为0，该事件为无风险事件；若预期结果偏离实际结果，则该事件为风险事件，且偏离程度越大，事件所蕴含的风险越高。例如，投资者欲将10万元资金存银行，两年后资金收益的预期结果为存款本金与银行规定的两年利息之和。该预测结果和两年后的实际存款结果相比较，偏离程度不大，除非银行由于某种缘故变更存款利息率，因此此投资者的投资收益风险较小。若该投资者将10万元资金

20、进行股票投资，投资期为两年，则两年后资金收益的预期结果为资本利得和股利收入。该预测结果和两年后的实际结果相比较，偏离程度较大，因为不管是资本利得依旧股利收入都会受到诸多不确定因素阻碍，投资者专门难准确预测股票投资两年后的实际收益，因此此投资者的投资收益风险较大。需要大伙儿注意的是，风险本身是一个中性词，仅表达预期结果和实际结果的偏离程度。具体而言，在收益预测时，既可能给投资者带来高于期望的收益，也可能给投资者带来低于期望收益的经济损失。关于这两种情况，投资者更关注低于期望收益的损失。因此，在日常经济工作中，风险常指不确定因素给投资者带来的损失的可能性。（二）确定性决策和风险性决策按照风险特性的

21、不同，市场经济中的决策活动可分为以下三种类型：1确定性决策。确定性决策也称为无风险决策。这类决策活动的典型特征是其预测结果和实际结果相一致，风险为0。现实生活中无风险决策事件特很多，如购买政府发行的国库券。由于国库券往往是以国家财政资金作为担保而发行的债券，债券到期投资者都能如约收回本金取得利息收益。2风险性决策。风险性决策活动的典型特征是，决策者对以后的实际结果不能完全确定，但能确定各种决策结果，而且每一种结果出现的可能性能够进行衡量。例如某公司欲引进新设备扩大产品A的生产能力。已知该项目在A产品畅销的市场状况下，项目收益率为20；在A产品销售状况一般的市场状况下，项目收益率为10；在A产品

22、滞销的市场状况下，项目收益率为：5。现依照各种资料分析，以后出现A产品畅销的可能性为30，A产品销售一般的可能性为40，A产品滞销的可能性为30。这种决策便属于风险性决策。3不确定性决策。不确定性决策活动的典型特征是，决策者对以后的实际结果以及各种结果出现的可能性都难以预测。例如某公司研发新型材料。若研发成功可获得50的高收益，但若研发失败则将发生亏损。至于能否如期开发出新材料，成功与失败的可能性各为多少都难以预料，这种决策就属于不确定性决策。在财务实践中，完全的确定性决策活动专门少见，绝大多数活动都存在一定的不确定性。而关于不确定性决策活动来讲，由于对各种决策结果出现的可能性都不清晰，因此无

23、法对其进行定量研究。因此，在财务治理中要紧研究对象为风险性决策活动。（三）投资风险价值的概念投资风险价值（Risk Value Investment）也称为风险酬劳，是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时刻价值的那部分额外价值。 财务治理学，第三版，43页，北京，中国人民大学出版社，2002年。 投资者评价投资项目时，若该项目所蕴含的风险越大，则投资者要求的风险酬劳（或称为风险补偿）越高。这也确实是人们常讲的：高风险高收益，低风险低收益。风险酬劳的表示方法有两种：风险酬劳额和风险酬劳率。风险酬劳额以绝对数形式表示，指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时刻价值的那部分额外收益。风

24、险酬劳率是以相对数形式表示，指投资者因风险而获得的超过时刻价值率的那部分额外酬劳率。在日常财务实践中通常使用相对数表示法，即风险酬劳率。综上所述，假如忽略通货膨胀因素，投资者在投资过程中所获得的投资收益率确实是由两部分组成：资金时刻价值（或无风险酬劳率）和风险酬劳率。其关系如下式：投资收益率资金时刻价值（或无风险酬劳率）风险酬劳率因此，投资者的投资收益的多少取决于资金周转时刻的长短和投资所冒风险的高低。二、单项资产风险价值的度量风险在各种经济活动中是客观存在的。一方面投资者讨厌风险可能带来的经济损失，另一方面希望通过风险为其带来超过资金时刻价值的额外收益。因此在投资过程中，投资者应正确计量风险

25、和风险价值，以推断投资项目的可行性。由于风险表达的是事件的预期结果和实际结果的偏离程度，即预期结果的不确定性，因此风险的计量要借助“概率”那个数学工具。（一）概率1概率的定义概率是指某一事件的某种结果可能发生的机会。例如摸奖，若箱里装着红、黄、蓝三颗不同颜色的球，参与者摸到红球算中奖。摸奖这一事件的结果有三种：摸中红球；摸中黄球；摸中蓝球。那么参与者中奖，即摸中红球的概率为13。假如把某一事件的所有可能的结果都列示出来，对每一结果给予一定概率，即构成概率分布（Probability Distribution）。如表21所示。 概率分布表表 表 21可能出现的事件（i）发生的概率（Pi）利润增加

26、30利润持平50利润下降20合计100需要特不讲明的是，概率P必须符合以下两条规则： 所有事件的概率Pi都在0与1之间，即0Pi 1； 所有结果的概率之和应等于1，即，那个地点n为事件中可能出现的事件或结果的个数。2期望收益率期望值是一个统计指标，用于衡量各种可能结果的加权平均值。在财务风险治理中，风险型决策研究的重点是决策风险与决策收益的关系，因此称为期望收益率。这类决策符合离散型概率分布。离散型概率分布的期望酬劳率按下面所示的公式计算： （212）式中：K期望酬劳率 Ki第i种可能出现的结果的酬劳率 Pi第i种可能出现的结果的概率 n可能出现的结果的个数期望值反映了同一事件大量发生或多次重

27、复发生所产生的结果的统计平均。应用在风险计量中，期望值表示事件的预测结果。 例28洪祥公司投资方案有甲、乙两个备选项目，投资额均为300万元，期望投资收益的概率分布如表22所示。 某投资项目甲、乙两方案收益率的概率分布表 表22经济情况概率（Pi）收益率（随机变量Ki）（万元）甲方案乙方案繁荣0257050一般0503030较差0251010甲方案K甲 K1P1K2P2K3P3 7002530050（10025） 30乙方案K乙 K1P1K2P2K3P3 500253005010025 30上述计算尽管表明投资项目甲、乙的预期收益相同（即K甲K乙）， 但若将两个方案的概率分布图绘制出来（见图2

28、5），能够看出这两个项目的投资收益率的变动幅度相差专门大。 25 甲乙两公司投资收益的概率分布图以上例题中只是假定存在繁荣、一般和衰退这三种情况。但事实上，经济状况能够在极度衰退和极度繁荣之间发生许多种可能的结果。假如对每一种可能的结果给予相应的发生概率，就能够绘制出连续的概率分布图（如图26）。从上图26可见， 项目的概率分布比较集中，概率分布中峰度比较高，表明实际结果和预期结果比较接近，其投资收益风险较低，即实际收益率低于预期收益率的可能性就小。图26 甲乙两投资项目收益率的连续分布图（二）风险的度量风险是指决策事件的预测结果和实际结果的偏离程度，因此风险的计量可借助于 “标准差”那个数学

29、工具。1标准差标准差表示随机变量的实际结果与预期结果偏离的程度，记作。将其应用于风险度量中，标准差可表示决策活动中实际结果和预测结果的偏离程度。标准差越小，各种可能出现的实际结果偏离预期结果的程度越小，概率分布曲线峰度越高，风险程度也就越小；反之，标准差越大，各种可能出现的实际结果偏离预期结果的程度越大，概率分布曲线峰度越低，风险程度就越大。标准差的计算公式如下： （213）式中： 期望收益率的标准差 K 期望收益率 Ki 第i种可能出现事件结果 Pi 第i种可能出现事件概率 n 可能出现事件结果个数把甲、乙两个项目的有关数据代入上式，能够得到：甲项目的标准差为：乙项目的标准差为：由上述计算可

30、知，甲项目的标准差较大，讲明该项目的实际收益率发生偏离期望收益率的可能性较大，即风险较高。相反乙项目的标准差教小，讲明事实上际收益率发生偏离期望收益率的可能性较小，即风险较低。2标准离差率利用标准差来反映不同项目风险大小的前提条件是不同投资的期望收益相同。然而在财务实践中常常要比较期望收益不同的投资项目的风险大小，这时候就要用到标准离差率。标准离差率是标准差与期望值的比值，即： （214）式中：V标准离差率 标准差 K 期望值从上式中能够看出，标准离差率是衡量相对风险的一个指标，即单位期望收益承担的风险。标准离差率越大，决策项目的风险越高。反之，标准离差率越小，决策项目的风险越低。在上例中，甲

31、方案的标准离差率为 乙方案的标准离差率为比较甲、乙两方案的标准离差率可知，乙项目的风险小，甲项目的风险大。（三）风险价值的度量决策者在掌握了项目的风险大小后，更重要的是想要了解该风险能为其带来如何样的风险收益，即风险价值的确定。风险价值的确定要借助一个系数风险酬劳系数，那么风险价值、风险大小和风险酬劳率之间的内在关系可用公式表示为： （215）式中：RR风险价值或风险酬劳 b风险价值系数 V标准离差率风险酬劳系数是将标准离差率转化为风险酬劳的一种系数，表示该项目中单位风险给投资者带来的必要酬劳率。假设甲项目的投资风险酬劳系数为15，乙项目的风险酬劳系数为12，则两个项目的风险酬劳率分不为：甲项

32、目： 159427 1414乙项目： 124713 566（四）风险与酬劳的关系若忽略通货膨胀的阻碍，投资者实施某项投资为其带来的投资收益取决于两部分：资金时刻价值和投资风险价值。具体计算公式如下： （216）式中：K投资总酬劳率 RF无风险酬劳率投资总酬劳率K的要紧作用是关心投资者计算备选方案的投资必要酬劳率，进而做出相应的投资决策。式中无风险酬劳率确实是加上通货膨胀贴水后的资金时刻价值，西方一般把投资于国库券的酬劳率视为无风险酬劳率。上式各指标关系可表示如图27。图27 投资收益线图中投资收益线的截距表示无风险收益率（RF），该指标取决于资金周转的时刻，与风险无关。投资收益线的斜率为b ，

33、它的确定取决于决策者的风险态度。一般情况下，激进的投资者会将b值定的低一些，投资收益线将比较平缓。相反保守的投资者会将b值定的高一些，投资收益线将比较陡峭。若假设无风险酬劳率为20，则两个项目的投资收益率分不为：201414341420566 2566通过上式计算可知，投资甲证券的必要酬劳率为3414，投资乙证券的必要酬劳率为2566。与其期望收益率30相比较，甲证券的可能收益率小于必要酬劳率，因此不具有投资性。而乙证券的可能收益率大于必要酬劳率，因此具有投资性。至于风险价值系数的确定，常有以下几种方法：1依照以往同类项目的有关数据确定。风险价值系数b能够参照以往同类项目的历史资料，运用上述有

34、关公式确定。例如，某公司预备进行一项投资。此类项目含风险酬劳率的投资收益率为15，其酬劳率的标准离差率为80。无风险酬劳率10，则由公式：可推导出： 632由企业领导和有关专家确定。第一种方法是在同类项目历史数据比较充分的情况下才能采纳，若缺乏历史资料，则可聘请企业相关领导和有关专家组成决策组，利用他们的主观经验加以确定。这种方法下，b值的确定取决于决策者对风险的态度。激进型的决策者敢于承担风险，其会将b值定得低一些；反之稳健型的决策者惧怕风险给其带来损失，除非给其较高的投资回报，因此其会将b值定得好一些。3由国家有关部门组织专家确定。国家有关部门如财政部、国家银行和证券等部门组织有关方面专家

35、，依照各行业的条件和有关因素，制定各行业的风险酬劳系数，并由国家定期颁布，为投资者提供查考。（五）风险决策原则 本章小结资金的时刻价值观念和投资风险价值观念是公司财务治理活动的重要指导思想。1资金时刻价值是社会资金平均利息率，也可称为无风险利息率。资金时刻价值的计量用“利息率”来进行。在计算资金时刻价值利息率时有两种方法，即单利计息和复利计息。在理财学中，多数情况下使用复利计息。2在资金时刻价值的计算中，现值、终值和年金是特不重要的概念。它们决定着资金发生的时刻点和资金类型。3任何一项经济活动都蕴含着风险，该风险能给理财者带来超过资金时刻价值的超额收益，即风险价值。4风险和风险价值的计量通过期

36、望值、标准离差率和风险价值系数等指标来进行。课后习题一、考虑题1何谓资金时刻价值？资金时刻价值的概念与银行的存贷款利率有何区不？2何谓年金？常见的年金有哪几种？3何谓风险？有哪些种类？具体内容是什么？4何谓收益？包括哪几种？具体内容是什么？5如何对风险和收益进行衡量？如何进行决策？二、计算决策题1某人在2007年1月1日存入银行1000元，年利率为12，要求计算：（1）每年复利计息一次，2009年的1月1日存款账户余额是多少？（2）若每季度复利计息一次，2009年的1月1日存款账户余额是多少？2一个家庭为其女儿读大学存钞票。若其女儿今年15岁，读高中一年级，可能3年后上大学。现在大学里一年的所

37、有花费总计10000元，共四年。设银行存款利率为3。（1）4年的大学费用在她18岁时的现值是多少（即教育投资之和）？（2）若该家庭从其女儿读高一时开始等额存款，则每年存入多少钞票才能使其女儿顺利读完大学？2某公司现有两个项目可供选择，这两个项目在不同市场状况下的投资酬劳率及可能发生的概率见下表。设该公司的无风险酬劳率为10。市场状况概 率项 目 A项 目 B报 酬 率风险酬劳系数报 酬 率风险酬劳系数良好020305408一般0602020较差02055 要求：（1）计算两投资项目的可能投资酬劳率的期望值、标准离差和标准离差率，并比较两项目投资风险的大小。 （2）计算两项目的总投资酬劳率第三章

38、 流淌资金治理在本章中你将学到流淌资产治理的相关内容，具体包括现金治理、应收账款的治理和存货的治理。公司对流淌资产治理的目标确实是制定合理的营运资金治理政策和流淌资产治理制度，保证流淌资金安全，加快资金周转，提高收益水平，同时合理操纵风险，以实现企业价值最大化。因此，本章的重点内容是各种流淌资产的营运治理政策的制定和流淌资产活动的决策。新准则提示：会计准则中变动比较大的是有关存货的内容，在存货的计价方面取消了后进先出法。准则第十四条规定：企业应当采纳先进先出法，加权平均法或者个不计价法确定发出存货的实际成本。准则第十五条规定：存货应当按照成本与可变现净值孰低计量。因此，新准则对企业存货资产的成

39、本、经济批量决策等有着重要阻碍。中英文关键词语对比：信用政策 Credit Policy 存货治理 Inventory Control经济批量模型 Economic Ordering Quantity Modle（EOQ Modle）流淌资金是以货币形式表示的企业流淌资产的价值。流淌资产是指，是为满足企业生产经营而短期存置的资产。由于流淌资金周转速度和流淌资产的配置对企业资金收益和经营风险有着重大阻碍，因此流淌资金治理是企业日常资金治理的重要内容。流淌资产治理的目标确实是通过制定合理的流淌资产治理政策和治理制度，保证流淌资金安全，加快资金周转，提高资金收益率，同时合理操纵风险，以实现企业价值最

40、大化。按照资产存在形态不同，流淌资产要紧包括现金、有价证券、债权资产和存货等项目。第一节 现金治理现金，是指企业库存现金以及能够随时用于支付的存款，不能随时用于支取的存款不属于现金。一般包括现金和现金等价物。现金等价物，是指企业持有的期限短、流淌性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险专门小的投资。期限短，一般是指从购买日起三个月内到期。现金等价物通常包括三个月内到期的债券投资等。现金资产具有以下两个特性：（1）流淌性强。现金资产是所有资产中流淌性最强的资产，它可直接用于满足企业各种支付的需要，如采购等经营性支付、还本付息等融资性支付。因此，持有足够的现金可提高企业整体资产的流淌性。（2）收

41、益性差。从理论上讲现金属于企业保值性资产（即使银行存款，其利率也特不低）。企业不论持有现金多长时刻，都可不能为其带来资金增值。因此，持有过量现金资产会降低企业整体资产的获利能力。由此能够看出，如何在现金的流淌性和收益性之间做出合理的决策是现金治理的核心内容之一。一、现金治理的目的（一）现金持有的动机依照现金资产的特点，企业往往基于以下三个因素持有一定数量的现金。1支付动机所谓支付动机是指，企业持有一定数量的现金余额是为满足日常生产经营的需要，如用于采购材料、支付工人工资，缴纳税款，偿还债务等。由于企业每天的现金流入和现金流出在时刻和数量上存在一定程度的差异，因此，持有一定数量的现金是保证交易正

42、常进行、债务及时偿付的差不多要求。一般来讲，企业为满足支付动机需要而持有的现金余额量，取决于企业销售规模。企业销售规模扩大，所需现金投入也随之增加。2预防动机企业在生产经营过程中不可幸免地遇到突发性的意外事件，如各种自然灾难、生产事故等。这些突发性事件都会打破企业在正常情况下制定的现金收支打算，使现金需要量短期激增。因此持有较多现金，能够使企业更好的应付这些意外事件的发生。为满足预防动机需要而持有的现金余额与以下因素有关：（1）现金预算的可靠程度；（2）企业临时筹资的能力；（3）企业情愿承担的风险程度。3投机动机投机在财务学中是一个没有感情色彩的行为动词，它表示投资者为了获得资产的价差收益而进

43、行的短期投资活动。投机动机是指企业为了能及时抓住市场中稍纵即逝的投资机会，满足短期内猎取较高的投资收益的目的而持有的一定现金余额。因投机动机而持有的现金的规模往往与企业在金融市场的投机机会及决策者对待风险的态度有关。企业在确定现金持有规模时，除了重点考虑以上三个因素外，还应依照业务发生的实际状况综合考虑其他因素，如银行要求的补偿性余额等。应注意的是，由于各种动机所需要的现金能够调节使用，企业现金持有量并不是各动机现金需要量的简单相加。（二）现金治理的目的从上述介绍中能够看出，企业必须持有一定数量的现金以满足各种持有动机的需要。若现金持有量不足可能会打断企业正常生产秩序，还要付出无法估量的潜在成

44、本。而另一方面，由于现金类资产属于保值性资产，其收益率特不低，因此过量持有现金将会导致企业资金闲置量增加，降低企业整体资金收益率。因此，现金治理的全然目标是在保证企业高效、高质地开展经营活动的情况下，尽可能地保持最低现金占用量。二、企业持有现金的成本现金持有成本是指企业在持有现金资产过程中付出的代价，要紧包括：治理成本、持有成本和短缺成本。（一）现金的治理成本企业在持有现金资产过程中，会发生一定的治理费用，如必要的安全措施费和保管职员资等。这部分费用在相关范围内不随现金持有量的多少变动，可视为固定成本。（二）现金的持有成本现金的持有成本确实是现金的机会成本，即企业因持有一定量的现金资产而丧失的

45、再投资收益。现金持有成本要紧取决于企业现金资产的持有量，若持有量越多，丧失的再投资收益越多，持有成本越高。（三）交易成本交易成本是指企业在补充现金的过程中所付出的代价。企业通常采纳转让有价证券的方式来补充现金的不足，因此交易成本是指转让有价证券过程中发生的费用，如托付买卖佣金、托付手续费，证券过户费等。那个地点仅考虑交易过程中的固定成本，即单位交易成本是常数量。因此，交易成本取决于证券变现次数，即证券变现次数越多，现金交易成本越高。反之，证券变现次数越少，现金交易成本越少。 （四）现金的短缺成本现金短缺成本是指企业因现金资产持有量不足，且无法及时通过有价证券变现加以补充而遭受的经济损失。现金短

46、缺成本包括两类：其一是由于企业现金资产持有量不足，不能满足支付需要而打乱正常的经营秩序所付出的代价。其二是由于现金资产的短缺而无法按要求履行契约所导致的企业信用丧失，如此的潜在损失将无法估量。三、最佳现金余额的确定从上面的介绍中能够看出：一方面企业必须持有一定数量的现金资产以满足各种持有动机和财务安全的需要；另一方面企业所持有的现金资产是非收益性资产，大量持有会使企业整体资产收益率下降，同时还会发生各种持有成本。因此，企业希望在权衡现金资产的安全性和收益性后，确定现金最佳持有量，使其既满足支付安全的需要，又满足收益性的要求。确定最佳现金余额的常用方法包括：现金周转期模式和存货模式。（一）现金周

47、转期模式现金周转期是指从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金的过程。现金周转期的确定取决于三个方面：1存货周转期。存货周转期是指存货资产从投入到变现的时刻，具体而言是指将原材料转化为产成品并出售所需要的时刻。2应收账款周转期。应收账款周转期是指从企业赊销活动发生到货款以现金资产形式收回所需要的时刻。3应付账款周转期。应付账款周转期是指从企业收到赊购的采购材料到现金付款所需要的时刻。以上指标之间的经济关系可用图31表示。 图31 现金周转期示意图据上图所示，现金周转期可用下式表示：现金周转期存货周转期应收账款周转期应付账款周转期现金周转期确定后，便可依照现金周转率确定最佳现金余额。其计算公式如

48、下： （31）例31 已知甲企业可能存货周转期为50天，应收账款承兑期为30天，应付账款周转期为35天，可能全年现金需用量 350万元，求最佳现金余额。现金周转期50 30 35 45（天）最佳现金余额350360454375（万元）本例讲明，甲企业平常的现金持有量维持在4375万元左右，它将有足够的现金应付企业的日常经营费用。这种方法比较简单，易于计算，但这种方法假设现金需要量和现金供应不存在不确定的因素，具体而言确实是:（1）材料采购与产品销售的现金流量在数量上相等，即不存在利润。（2）企业的生产经营在一年中持续稳定地进行。假如不满足上述假设条件，将发生决策偏差。（二）存货模式该模式之因此

49、被称之为存货模式，是因为它来源于存货规划的经济批量模型。它是由美国学者鲍摩尔（William JBaumol）首先提出，因此该模式也被称之为鲍摩尔模式。在存货模式中假设，现金取得是每隔一段时刻发生的，而现金支出则是在一定时期内均匀发生的。并假设每次现金的补充依靠出售短期有价证券获得现金。现用图32加以讲明。图32确定现金余额的存货模式在图32中，假定公司在期初（0时刻点）一次性补充本期现金N，然后在0t1这段期间均匀的支付使用，到t1时刻点现金全部耗尽。当此笔现金在t1耗尽时，公司通过出售N元短期有价证券再次补充现金，以备t1t2期间使用。如此不断重复。在存货模式中，以最低代价占有某项资源为决

50、策差不多原则，首次将现金的持有成本和交易成本（转换成本）结合在一起，进而确定使现金总成本最低的现金持有量为最佳现金持有量。具体内容如下：1确定现金总成本存货模式中，只选取与现金持有量有直接关系的现金持有成本和交易成本。其中现金持有成本即为现金机会成本，成本与现金持有量成正比，其计算公式如下： 上式中，机会成本率表示持有单位现金年丧失的收益。由于实践中往往以同期有价证券利息率为投资收益的衡量标准，因此式中机会成本率以短期有价证券利息率来代，表示因持有现金而丧失的投资于有价证券的收益所得。现金交易成本与有价证券交易的次数成正比关系，具体计算公式如下：从上式中能够看出，现金交易成本与现金持有量成反比

51、关系。具体而言，在企业全年现金需用量一定的条件下，现金持有量越多，交易次数越少，现金交易成本越少。反之，现金持有量越少，交易次数越多，现金交易成本越多。现金总成本现金持有成本现金交易成本 (32) 式中：TC总成本 N最佳现金持有量T特定时刻内的现金需求总额 i短期有价证券利息率b单位转换成本现金总成本、持有成本和交易成本的关系如图33所示。图33 现金治理总成本与持有成本、交易成本的关系总成本线是一条凹形曲线，可用导数方法求出最小值。 （33）例32 甲企业可能全年需要现金50 000元，现金与有价证券的转换成为每次100元，有价证券的利息率为10。则最佳现金余额为：最佳现金余额为10 00

52、0元，这就意味着公司从有价证券转换为现金的次数为5次。存货模式为现金治理提供了有效的工具，但该模式具有一定的局限性：（1）该模式假设企业资金支付是均匀发生的。但实践中，由于业务发生的无规律性和支付到期日的不同，无法对成本进行准确地预测，而只能对开支进行部分治理。（2）该模式假设打算期内不发生现金收入。实际上，绝大多数企业在每一个工作日内都将发生现金流入和现金流出。（3）未考虑安全现金库存。为了降低现金短缺的可能性，企业都会设置安全现金库存。因此，在使用存货模式时，要注意以上三点对现金决策的阻碍。四、现金的日常治理依照现金资产的特性，公司现金资产的日常治理工作重点应落实在现金资产的安全性、收益性

53、和流淌性的治理上。通过有效的现金治理工作实现现金治理目标，即以最低的成本制造尽可能高的效益。（一）遵守现金治理的规章制度，确保现金资产的安全性为了保证企业现金资产的安全性，监督企业的经营活动，国家对企业现金资产治理制定了相应的规章制度。企业应自觉遵守这些规定，并在此基础上建立起有效的内部监操纵度。具体内容如下：1分不设置出纳员与会计员岗位，实现钞票账分管，岗位相互牵制、相互配合、相互监督，以确保少出差错，堵塞漏洞。2科学规范现金治理制度。建立健全现金资产账目，涉及到现金收付业务，应建立有效的交接手续，做到责任清晰。建立并坚持查库制度，做到账实相符，以保证现金资产的安全性。3遵守国家关于现金收支

54、的规定。国家制定的现金治理暂行条例要紧从以下几个方面作了规定：（1）现金收支范围。国家规定，现金只能用于支付个人款项及不够支票结算起点的公共开支，其范围包括：支付职工工资、津贴，支付个人劳动酬劳，支付各种劳保、福利费，出差人员必须随身携带的差旅费，结算起点以下的零星支出等。除此以外的支出，必须通过银行办理转账结算。（2）库存现金限额。库存现金限额由开户行依照企业经营规模、每日现金收付规模以及距离银行远近而核定的企业最高库存现金数额。一般以不超过3至5天的日常零星开支需要为限额，距离银行较远或交通不便的企业的库存现金限额可多于5天，最长不超过15天的零星开支需要。超过库存现金限额的现金，出纳员应

55、及时送存银行。（3）银行存款的治理。按规定开立银行存款账户，不出租、转让银行账户。企业应设置专人治理银行存款收支，并实行支票签发与账务记录分管，定期对账，以保证责任的履行和防止发生违法乱纪行为。（二）现金回收治理现金治理的目标确实是在满足现金支付功能的前提下，尽可能减少现金的占用量，提高现金的使用效率。由于加快资金周转速度能够达到减少现金占用量的目的，因此企业应尽量加快账款的回收速度。一般来讲，企业账款的回收包括客户开出支票、企业收到支票、银行清算支票三个时期，这三个时期的关系如图3-4。 图34账款收回个时期示意图如上图所示，现金回收速度不但与客户、企业、银行之间的距离有关，而且与收款的效率

56、有关。企业应在不阻碍以后销售的基础上，尽可能地加快现金的回收。具体措施包括以下几个环节：（1）减少顾客付款的邮寄时刻；（2）减少企业收到顾客开来支票与支票兑现之间的时刻；（3）加速资金存入自己的往来银行的过程。为达到以上目的，可采纳以下几种方法： 1锁箱系统法锁箱系统法是通过在各要紧都市租用专门的邮政信箱，以缩短从收到顾客付款到存入当地银行的时刻的一种现金治理方法。锁箱系统法的具体操作步骤如图3-5。图35 锁箱法操作过程示意图如图所示，首先，企业在业务比较集中的地区租用当地加锁的专用邮政信箱。然后通知顾客把付款邮寄到指定的信箱。最后为了加快账款入账的速度，企业授权本公司邮政信箱所在地的开户行

57、，每天数次收取邮政信箱里的汇款并存入公司账户，然后通知企业款已到账。如此就免去了公司收到结算资金并送存银行的一切手续。采纳锁箱系统的优点是大大地缩短了公司收到货款、送存银行的时刻，即公司从收到结算资金到存入银行入账之间的时刻差距消除了。这种方法的要紧缺点是成本过高。被授权的银行在办理锁箱系统时，除了要求扣除相应的补偿性余额外，还要收取办理额外业务的劳务费，导致现金成本增加。 2集中银行法集中银行法是指通过设立多个收款中心，缩短客户与收款银行的距离以加速资金流转的方法。集中银行法的具体操作步骤如图3-6。图 36 集中银行法操作过程示意图如图所示，首先企业的各销售分支机构负责收取和处理企业顾客交

58、来的结算支票，然后销售机构将该支票送存当地的开户行，并将已收款项的处理证明单据邮回企业总部财务人员备案。若支票或货款金额超过当地开户行的额的汇入企业中心银行（通常是设在公司总部所在地的银行）。集中银行法的目的在于从顾客邻近的银行收取客户付款支票，缩短了顾客邮寄支票所需时刻和支票托收所需时刻，也就缩短了现金从顾客到企业的中间周转时刻。需要注意的是，采纳集中银行法在多地设立收账中心，会增加企业相应的费用支出。（三）现金支出的治理除了加速现金回收，现金治理的另一种方法是延期支付。因此，现金支出治理的重点是尽量延缓现金支出时刻，因此这种延缓应是合理合法的。现金支出治理的要紧方法有：1操纵现金“浮游量”

59、，提高现金利用率。所谓现金浮游量是指由于未达账项的存在，企业银行日记账账户上现金余额与银行账户上所示的存款余额之间的差额。如企业在签发支票后，银行从受理该业务到资金实际转出需要一定时刻，而收款公司也要通过一段时刻才能收到支票。如此使银行账上的存款余额大于企业银行日记账上的存款余额。假如企业能够精确地估算出该浮游量，即可利用这种时刻滞后为企业节约一定的现金占用。利用现金“浮游量”法时一定要十分慎重，否则可能给企业带来较大的信用风险与损失。2操纵付款时刻。企业可在不阻碍公司信用的前提下，尽可能推迟应付款的支付时刻。如付款契约没有专门要求，企业应在信用期限的最后一天履行付款义务。3采纳汇票付款。企业

60、为了推迟付款时刻，能够采纳汇票付款的结算方式。由于汇票的结算不是“见票即付”，从企业签发汇票到银行划出款项需要一定时刻，企业能够利用那个时刻差合法地延期付款。第二节 应收账款治理应收账款是指企业因对外销售商品或提供劳务等而形成的尚未收回的债权，是企业流淌资产的重要组成内容。它的形成是由于在赊销交易过程中物资流和资金流在时刻上分离造成。对企业来讲，应收账款是一把双刃剑。一方面企业通过给客户提供赊销优惠而扩大销售、减少库存，另一方面赊销活动会增加企业应收账款的成本，甚至发生坏账损失，造成企业资产损失。因此，应收账款治理的目标是，在发挥应收账款强化竞争、扩大销售功能的同时，尽可能降低应收账款占用成本