全球盐湖提锂的战略发展机遇

1、珍惜有限创造无限Contents 目录010302全球奏响绿色主旋律，未来电气化 时代的“白色石油”加大全球盐湖锂资源开发力度的必要性 和可行性海外盐湖提锂的开发进程及展望204中国本土盐湖提锂的开发进程及展望05观点总结06风险提示珍惜有限创造无限图表1：截至2021年6月，全球已明确提出或正在讨论碳中和目标的国家图表2：全球在交通领域的节能减排是实现碳中和的关键环节资料来源：BNEF，五矿证券研究所资料来源：International Energy Agency，五矿证券研究所1.1 碳中和的长期深远影响疫情后全球开启绿色复苏，各大主导型经济体的气候雄心更加坚定气候政策将加速能源革命的到来

2、，能源消耗电气化、电力生产清洁化交通运输是主要的温室气体排放部门之一，电动化是迈向碳中和的关键环节绿色低碳或将深刻影响未来数十年全球大循环、供应体系的走向以及工艺设计的思路3一、全球奏响绿色主旋律，未来电气化时代的“白色石油”已立法已提出或宣布相关法规讨论中暂无40 Mt二氧化碳捕集从2021年开始： 无新增燃煤电厂获批开发太阳能光伏和风能占总发电量的近 10%未减量煤炭、天然气和石油占总发电量的 60% 以上全球电动车渗透率5%全球改造率低于 1%化石燃料占储热系统近80%从 2021 年开始：无新油气田获批开发、无新煤矿或矿区扩建珍惜有限创造无限一、全球奏响绿色主旋律，未来电气化时代的“白

3、色石油”4资料来源：BP Statistical Review of World Energy, International Energy Agency , OurWorldinData, 五矿证券研究所 图表3：二战结束以来全球化石能源的年消耗量持续大增，为缓解气候变化，能源革命势在必行全球温室气体排放量温室气体迄今为止的排放量若无气候政策当前气候政策承诺&目标2路径1.5路径其他其他可再生能源风能太阳能水电生物质传统应用 现代气态生物能源 现代液态生物能源 现代固态生物能源核能天然气石油煤炭200020102020203020402050600500400300200100EJ珍惜有限创造

4、无限5资料来源：中国汽车工业协会，海外公告，五矿证券研究所预测一、全球奏响绿色主旋律，未来电气化时代的“白色石油”-3,50035%3,00030%2,50025%2,00020%1,50015%1,00010%5005%0%2028E2030E20142016201820202022E2024E2026E中国新能源车销量（万辆）海外新能源车销量（万辆）全球新能源车渗透率050010001500200025001.2 需求的刚性、需求的烈度新能源汽车产业发展进入“全球需求共振、产品力与政策共促、传统车企与新势力共舞”的新格局，行至增速斜率提升的拐点在我们的基准预测下，全球新能源车销量将从202

5、0年319万辆增至2025年1451万辆，动力需求从292GWh增至1132GWh作为最轻、标准电极电势最低的金属，锂是天生的“电池金属”，未来将在高比能动力电池中长期具备需求刚性备货调整后2020年全球锂需求约38万吨LCE，在基准情形下，我们预计2025年全球需求将达到113万吨LCE图表4：基准情形下，2030年全球新能源汽车销量有望超过3680万辆图表5：预计2024年前后全球锂电需求将进入TWh时代（下图单位：GWh）4,00040%300020142016201820202022E动力电池(BEV+PHEV)动力电池(HEV)电动2/3轮资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测20

6、24E通信储能2026E电力储能2028E消费锂电2030E电动工具珍惜有限创造无限6图表6：全球锂行业供需平衡表（基准情形）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测20142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E产销量（吨，LCE）全球锂资源供给量170,584162,615211,418302,569381,542417,144435,812532,006651,592768,331920,0091,068,398yoy14%-5%30%43%26%9%4%22%22%18%20%16%全球有效供给（考虑精矿库存）176,66715

7、6,195216,235289,897367,672393,042442,912535,096653,030767,935920,6731,072,172有效供给yoy20%-12%38%34%27%7%13%21%22%18%20%16%需求（吨，LCE）Consumer43,20047,20051,60056,00055,12059,03464,22868,08273,52979,41184,57388,801Powertools4768511,2971,9882,6923,5044,8145,8097,1168,0968,5018,884xEV（含存量替换）8,73921,69737,9

8、9149,83382,81599,874135,283217,891289,228374,479481,458649,328电动自行车等E2WVs4,4585,3046,3462,7695,5078,70517,26121,83226,45830,34235,56840,482ESS（含通信储能与风光）3904681,5601,8954,68010,06322,54843,68077,610103,740127,686153,348全球锂离子电池整体（吨）57,26475,52098,793112,484150,814181,179244,135357,294473,940596,068737

9、,786940,843非车载、非储能锂离子电池48,13553,35559,24260,75763,31971,24286,30495,724107,102117,849128,642138,167一次电池2,6942,7342,7722,8142,8602,9122,9643,0183,0723,1273,1833,241陶瓷23,20223,78224,35324,93725,54826,17425,38926,86127,53328,22128,92729,650微晶玻璃20,68121,23021,78222,34822,94123,54822,84224,16724,83125,50

10、226,17826,871润滑脂13,90313,99814,08914,18114,27614,37613,94514,75414,87915,02815,21615,444玻璃9,0009,0009,0009,0009,0239,0688,7969,3069,3769,4699,5649,684铸造粉8,8008,0007,6007,4487,4857,6357,4067,8357,9768,1208,2668,415聚合物8,5828,9289,2859,6339,97010,31910,01010,59011,12011,62012,14312,690空气调节4,7894,4454,2

11、234,0964,1174,1584,0334,2674,3444,4224,5104,601铝冶炼1,000700630599584584566599602605608611其他5,3005,8006,1196,3036,4926,7196,5176,8957,1717,4587,7568,067全球传统需求97,95198,61799,853101,358103,295105,493102,468108,292110,904113,573116,352119,272全球年度总需求（吨）155,215174,137198,646213,842254,109286,672346,603465,

12、587584,844709,641854,1381,060,116经调整的全球年度总需求（吨）158,454181,377206,746241,388239,092304,112377,581504,389620,366754,216924,0841,133,668供需平衡（吨，LCE）名义资源供需（LCE，吨）15,370-11,52312,77188,727127,433130,47289,20966,42066,74858,69065,8718,282实际资源供需（LCE，吨）18,212-25,1829,48948,509128,58088,93065,33130,70632,6641

13、3,720-3,410-61,496过剩/短缺量与需求的比例11.5%-13.9%4.6%20.1%53.8%29.2%17.3%6.1%5.3%1.8%-0.4%-5.4%一、全球奏响绿色主旋律，未来电气化时代的“白色石油”珍惜有限创造无限图表7：全球探明锂资源量约8551万金属吨，集中在南美、美国、澳洲等地图表8：盐湖卤水、伟晶岩、黏土为主要的锂资源类型资料来源：USGS 2020，五矿证券研究所资料来源：USGS, 五矿证券研究所二、加大全球盐湖锂资源开发力度的必要性和可行性2.1 基于全球锂资源分布结构的启示全球锂资源总量充裕，足以支撑大规模的动力、储能应用但兼具大规模、高品位、便于开

14、采的锂资源项目稀缺，且全球分布不均，不可疏于资源的布局和获取另据USGS，全球盐湖、矿石、黏土三种类型锂资源的占比分别为58%、26%、7%（动态变化，但可反应结构特质）在即将到来的TWh时代，加大对于盐湖提锂的开发力度具备必要性725%23%11%9%7%6%4%3%3%2%玻利维亚 阿根廷 智利美国澳大利亚中国 刚果金 加拿大 德国 墨西哥 捷克塞尔维亚秘鲁 马里津巴布韦 巴西西班牙 葡萄牙 加纳 奥地利 芬兰哈萨克斯坦纳米比亚58%26%3%7%3%3%封闭盆地卤水伟晶岩 锂黏土油田水型卤水地热卤水锂沸石珍惜有限创造无限图表9：中国锂资源分布：青海、西藏、四川与江西合计资源量占比90%图

15、表10：根据矿产潜力评估，中国各类卤水锂资源约占国内锂资源份额79%资料来源：中国有色金属工业协会锂业分会，五矿证券研究所资料来源：中国矿产资源报告, 五矿证券研究所二、加大全球盐湖锂资源开发力度的必要性和可行性2.2 基于中国锂资源分布结构的启示根据矿产资源潜力评估，中国约79%的锂资源属于卤水锂资源，加大卤水类型锂资源的开发力度势在必行整体而言，中国锂资源具备一定的总量优势，但项目的单体规模以及品位与海外一线相比存在禀赋差距844%31%11%7%2%5%青海西藏四川湖北江西湖南河南新疆福建山西珍惜有限创造无限9资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所二、加大全球盐湖锂资源开发力度的必要性和

16、可行性2.3 基于盐湖锂资源特性的启示大规模：在全球代表性项目中，盐湖项目的单体锂资源量规模通常显著高于硬岩锂矿低成本：盐湖生产基础锂盐的成本优势显著 图表11: 从规模看，全球具备大规模锂资源量的主要为盐湖锂（万吨LCE）120001000080006000400020000UyuniAtacama-SQM Cauchari-OlarozManono察尔汗盐湖（储量）GreenbushesWodgina Pilgangoora Mt HollandTres Quebradas-400Mg/LOlaroz Cauchari JVMariana Sal de Vida Pastos Grande

17、sKachi Pozuelos-Pastos GrandesGoulamina Lanxess项目Hombre Muerto（Galan）西台吉乃尔盐湖 东台吉乃尔盐湖Mt Marion Kathleen结则茶卡（储量）Rio Grande龙木措（储量）Maricunga Sal de Los Angeles扎布耶盐湖Grota do Cirilo一里坪盐湖（储量）WhabouchiArcadia La Corne 李家沟Pilgangoora 马尔康党坝 甲基卡134# PiedmontMibra 雅江措拉 Bald HillMt Cattlin Finniss Rincon(Argosy)

18、业隆沟珍惜有限创造无限10资料来源：Albemarle公司公告, 五矿证券研究所图表12: 2020年全球碳酸锂累计产能成本曲线（假设上下游一体化）图表13: 2020年全球氢氧化锂累计产能成本曲线（假设上下游一体化）BBB BBB BBBHHHHHHH30000400005000060000碳酸锂生产成本-含增值税（RMB/吨）B20000100000306091121152182213244274305335366397 4254564865175475782020年全球碳酸锂累计产能（千吨）B（Brine）：盐湖系企业H（Hardrock）：矿石系企业注：不区分产品品质资料来源: 各公司

19、公告，五矿证券研究所测算 图表14：盐湖卤水主导基础锂盐的供应资料来源：Albemarle公司公告, 五矿证券研究所资料来源：各公司公告，五矿证券研究所测算 图表15：矿石提锂聚焦于生产电池级氢氧化锂等高附加值产品2019年全球盐湖系产品流向2019年全球矿石系产品流向珍惜有限创造无限图表16：头部矿商的资源并购促使头部份额更加集中图表17：当前定价体系中加入竞价平台，或催化矿价与锂价进一步抬升资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测二、加大全球盐湖锂资源开发力度的必要性和可行性2.4 基于全球锂资源供给格局的启示经历出清重组后，澳矿的产能集中度已大幅提

20、高，议价力显著走强例如Pilbara Minerals的锂精矿竞价平台或改变定价机制，支撑锂精矿价格走高但全球盐湖提锂作为低成本的产能体系，将形成稳价机制，有利于供应链的成本控制11锂盐厂矿石商盐湖商精矿竞标价 锂盐价长协定价、 现货定价PLS计划 2021年7月进行 首船精矿拍卖采购平台竞价盐湖供应形成价格制约新定价方式矿石商锂盐厂盐湖商长协定价、 现货定价锂盐价定 长协矿价锂价随供需周期波动： 上行期，矿石掌握定价权 下行期，盐湖掌握定价权传统定价方式21%18%11%16%9%9%10%8%5%4%7%5%8%5%5%3%2%22%29%100%90%80%70%60%50%40%30%

21、20%10%0%2019TalisonALB(智利+美国) AJM-Pilgangoora OrocobreSQMLiventPLS+AJM-PilgangooraBald Hill2021Mt Marion（赣锋50%）PLS-PilgangooraMt Cattlin全球其他珍惜有限创造无限图表18：海外从事新兴提锂技术产业化的企业及其工艺路径资料来源：E3 Metals公司公告, 五矿证券研究所资料来源：Lectures, Monographs and Reports，各公司公告，五矿证券研究所整理二、加大全球盐湖锂资源开发力度的必要性和可行性2.5 盐湖提锂工艺推陈出新，带来更多可能性

22、过去盐湖提锂投产期漫长，除了基础设施因素外，与工艺和生产流程息息相关正因资源禀赋相对南美一线盐湖的劣势，中国青海的盐湖提锂工艺持续进步、已处于全球领先水平海外巨头SQM、Albemarle、Livent 均在推进盐湖提锂的工艺升级展望未来：前端从老卤提锂到原卤提锂，后端从工碳到准电碳/电碳、再到一步生产氢氧化锂12碳酸锂氢氧化钙淡水加热、沉降分离氢氧化锂 溶液蒸发/冷却离心 分离氢氧化锂(少量石灰)水中重溶 加碳吸附过滤/蒸发/结晶离心分离氢氧化锂氢氧化锂 母液碳酸锂 苛化 氢氧化锂路径盐湖一步生产氢氧化锂的潜在路径卤水氯化钾蒸发 富集 除杂尚在研究的路径：1、膜选择分离技术（如Synexus

23、）； 2、膜电解法（如LiEP Energy）；3、膜法+萃取+电解组合工艺（如Tenova的TAT）图表19：未来盐湖有望一步直接生产电池级氢氧化锂工艺方技术类型直接提锂收率/周期合作公司资源情况工艺重点珍惜有限创造无限二、加大全球盐湖锂资源开发力度的必要性和可行性13资料来源：各公司公告，五矿证券研究所整理2.5 盐湖提锂工艺推陈出新，带来更多可能性图表20：盐湖提锂的工艺选择需要因湖制宜、因地制宜工艺路径商业化案例对应盐湖工艺简述工艺优势碳酸盐沉淀法SQM、ALBAtacama, Silver晒卤，老卤萃取除硼、硼萃后的卤水中加石灰，沉镁并去硫酸根，加碳酸钠常温去掉多余的钙，加氢氧化钠精

24、制成不含钙镁的老卤，Peak充分利用太阳能（绿色能源）、盐湖矿 然后加温条件下，比如90度，加碳酸钠沉出碳酸锂区的高蒸发率，并方便生产钾等副产品盐田中先加生石花降低硫酸根和镁，萃取除硼以及沉锂路径与Atacama类似离子交换吸附法ORE、LACCauchari OlarozLiventHombre Muerto先用离子交换法直接吸附锂，再洗脱浓缩，富锂卤水用纯碱和石灰 乳二次除镁，得到的碳酸钠沉淀工艺最终得到碳酸锂产品可较少的依赖盐田晒卤，未来或退役大 的盐池蓝科锂业、藏格锂业 青海察尔汗适用高镁锂比盐湖，成本低，效率高电渗析（ED）青海东台锂资源青海东台吉乃尔利用对于离子有选择性吸附的有机或

25、无机吸附剂从卤水中吸附锂离 子，再用脱附剂进行洗脱，从而使锂离子与其他离子分离在外加直流电场的作用下，固态或液态离子交换膜对水中离子具有适用高镁锂比盐湖，分离镁锂效率较高膜法五矿盐湖青海一里坪选择性，使水中的一部分离子透过交换膜转移到另一部分水中，从 而达到分离镁、浓缩锂的目的超滤、纳滤膜、反渗透、电渗析相结合；超滤膜对于大分子截留，但可以透过溶解性离子，反渗透对于二者都进行截留，纳滤膜允许单价离子通过，但能截留多价离子及低分子量分子；纳滤膜克服了适用高镁锂比盐湖，绿色环保 反渗透膜的无选择性以及高压力造成的高投资与维护成本 青海恒信融西台吉乃尔除硼老卤-煅烧法中信国安青海西台吉乃尔先将卤水脱

26、硼，蒸发浓缩得到水氯镁石和氯化锂的固体混合物，高 温煅烧该混合物，水氯镁石受热分解为氧化镁和盐酸，水浸取使得 氯化锂与氧化镁分离，锂离子用纯碱沉淀除杂制得碳酸锂产品适用高镁锂比盐湖，技术成熟，镁、锂硼、盐酸综合利用萃取法大华化工青海大柴旦盐湖采用对锂具备高选择性的有机溶剂萃取剂将锂从水相萃入有机相， 且对其他杂质离子基本不存在萃取作用，之后将有机相中的锂洗脱 下来，从而实现锂与其它杂质离子分离适用高镁锂比盐湖，分离效率高，回收 率较高，能耗小珍惜有限创造无限图表21：头部锂企业提供未来5年的盐湖供应增量（吨 LCE/年）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所三、海外盐湖提锂的开发进程及展望143

27、.1 机遇与痛点2020-2025年，全球盐湖总产能将从26万吨增长至62万吨LCE南美锂三角的锂资源禀赋优越、开发潜力巨大，但需关注基础设施、淡水、物流运输的制约锂作为关键矿产的长期价值已成为全球共识，需要高度关注产业政策风险、权益金变化等绿色开发（矿区采用绿色能源）、降低环境足迹（收率提高降低抽卤、或采用DLE）、注重社区关系65000055000045000035000025000015000050000-500002020年盐湖产能SQMLiventAlbemarle赣锋/LACOrocobre银河资源Uyuni西藏矿业东台吉乃尔锂业中信国安蓝科锂业五矿盐湖锦泰锂业2025年E盐湖产能

28、图表22：盐湖提锂成熟产能将启动大规模的产能建设（吨 LCE/年）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所珍惜有限创造无限图表23：全球代表性的盐湖、矿石提锂项目资料来源：各公司公告，五矿证券研究所15三、海外盐湖提锂的开发进程及展望开发公司：SQM盐湖项目：智利Atacama锂储量(P+P)：4897万吨LCE 平均锂浓度：1835Mg/L现有产能：碳酸锂(70kt)、氢氧化锂(13.5kt)规划目标产能：碳酸锂(120kt-180kt-200kt)、氢氧化锂(21.5kt-30kt)开发公司：Albemarle盐湖项目：智利Atacama 锂资源量：未披露平均锂浓度：1600Mg/L现有产能：

29、碳酸锂(40kt)、氯化锂(4kt)规划目标产能：碳酸锂(80kt）、氯化锂(4kt)开发公司：Albemarle盐湖项目：美国Silver Peak锂资源量：未披露平均锂浓度：100-200Mg/L现有产能：碳酸锂(6kt)规划目标产能：碳酸锂(12kt）开发公司：Livent盐湖项目：阿根廷Hombre Muerto（Fenix） 锂资源量：未披露平均锂浓度：895Mg/L现有产能：碳酸锂(18kt)、氯化锂(9kt)、氢 氧化锂(25kt)规划短期目标产能：碳酸锂(40kt)、氢氧化 锂(3kt)、氯化锂(9kt)开发公司：Orocobre盐湖项目：阿根廷Olaroz锂资源量(M+I)：

30、644万吨LCE 平均锂浓度：690Mg/L现有产能：碳酸锂(17.5kt)规划目标产能：碳酸锂(42.5kt)、氢氧化锂(10kt)开发公司：赣锋锂业/LAC盐湖项目：阿根廷Cauchari-Olaroz锂资源量(M+I+I)：2458万吨LCE 锂资源储量(P+P)：364万吨LCE 平均锂浓度：592Mg/L规划目标产能：碳酸锂(40kt)开发公司：中信国安盐湖项目：青海西台吉乃尔盐湖 锂资源量：269万吨LCE平均锂浓度：234-300Mg/L现有产能：碳酸锂(10kt)开发公司：藏格锂业所在盐湖：青海察尔汗盐湖 锂储量：174万吨LCE平均锂浓度：10-60Mg/L 现有产能：碳酸锂

31、(10kt)规划目标产能：碳酸锂(20kt)开发公司：五矿盐湖盐湖项目：青海一里坪盐湖 锂储量：165万吨LCE平均锂浓度：200-252Mg/L 现有产能：碳酸锂(10kt)开发公司：西藏矿业盐湖项目：西藏扎布耶盐湖锂资源量：184万吨LCE 平均锂浓度：800Mg/L现有产能：65%碳酸锂结晶(5kt)、碳 酸锂(3.1kt)、氢氧化锂（2kt）开发公司：蓝科锂业所在盐湖：青海察尔汗盐湖 锂储量：1049万吨LCE平均锂浓度：88-191Mg/L 现有产能：碳酸锂(10kt)规划目标产能：碳酸锂(30kt)开发公司：东台锂资源盐湖项目：青海东台吉乃尔盐湖 锂资源量：249万吨LCE平均锂浓

32、度：440Mg/L 现有产能：碳酸锂(20kt)开发公司：Talison矿石项目：西澳Greenbushes 锂资源量：357万吨氧化锂锂储量：280万吨氧化锂 平均锂品位：2%现有产能：135万吨锂精矿规划目标产能：195万吨锂精矿12万吨氧化锂开发公司：银河资源矿石项目：西澳Mt Cattlin 锂资源量：21万吨氧化锂 锂储量：平均锂品位：1.28%现有产能：22-24万吨锂精矿开发公司：Pilbara矿石项目：西澳Pligangoora(含Altura）锂资源量：334万吨氧化锂锂储量：177万吨氧化锂平均锂品位：1.06-1.27%现有产能：33+22万吨锂精矿规划目标产能：PLS锂

33、精矿二期80-85 万吨，三期120万吨加拿大以锂辉石矿为主，包括北美 锂业的La Corne矿、Nemaska的 Whabouchi矿等，未来有望供应欧 美新能源产业链。开发公司：MRL/赣锋锂业 矿石项目：西澳Mt Marion 锂资源量：100万吨氧化锂 平均锂品位：1.37%现有产能：45万吨锂精矿非洲也具备丰富的锂资源，待投产 项目主要为AVZ的刚果金Manono 矿、Prospect 的津巴布韦Arcadia 和马里锂业的Goulamina。中国除青海/西藏盐湖在产外，四川锂 矿和江西锂云母提供原料供应。珍惜有限创造无限图表24：南美锂资源集中在南美锂三角区，成熟与新兴项目兼备资料

34、来源：Southfront，Lithiumchile，Argentina，五矿证券研究所16三、海外盐湖提锂的开发进程及展望珍惜有限创造无限17图表25：可供开采且经济性高的锂资源多处在南美锂三角（Mg/L）图表26：资源量与禀赋兼优的资源为少数（万吨LCE）0300600资料来源：各公司公告，五矿证券研究所9001200150018002100Atacama-SQM结则茶卡（储量）Maricunga Tres Quebradas-800Mg/L扎布耶盐湖Hombre Muerto（Galan）龙木措（储量）Sal de VidaOlaroz Tres Quebradas-400Mg/LCau

35、chari-Olaroz Sal de Los Angeles Pozuelos-Pastos GrandesCauchari JV 东台吉乃尔盐湖 Pastos GrandesUyuni Rio Grande Rincon(Argosy)Mariana西台吉乃尔盐湖 一里坪盐湖（储量）大柴旦盐湖KachiLanxess项目察尔汗盐湖（储量）Avg.01000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所Uyuni Atacama-SQM Cauchari-Olaroz察尔汗盐湖（储量）Tres Q

36、uebradas-400Mg/LOlaroz Cauchari JVMariana Sal de Vida Pastos GrandesKachi Pozuelos-Pastos GrandesLanxess项目 西台吉乃尔盐湖东台吉乃尔盐湖 结则茶卡（储量）Rio Grande龙木措（储量）Maricunga Sal de Los Angeles扎布耶盐湖 一里坪盐湖（储量）Tres Quebradas-800Mg/L大柴旦盐湖Rincon(Argosy)Avg.珍惜有限创造无限三、海外盐湖提锂的开发进程及展望18资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所Atacama-SQMCauchari-

37、OlarozSal de Vida OlarozTres Quebradas-800Mg/LKachiTres Quebradas-400Mg/LCauchari JV察尔汗盐湖（储量）MarianaPastos GrandesHombre Muerto（Galan）西台吉乃尔盐湖 一里坪盐湖（储量）Lanxess项目Uyuni龙木措（储量）东台吉乃尔盐湖Sal de Los AngelesRio GrandeMaricunga结则茶卡（储量）扎布耶盐湖0500100015002000 图表27：全球锂盐湖中，兼具优异资源禀赋与大资源量的项目较少全球主要盐湖折LCE总资源量一览2500纵轴：锂

38、平均浓度（Mg/L）气泡大小：总资源量LCE万吨即：气泡越高、浓度越佳；气泡越大，资源量越大珍惜有限创造无限三、海外盐湖提锂的开发进程及展望19图表28：2009-2025年全球卤水提锂产能预测模型，智利、阿根廷将持续兑现其资源禀赋，青海由边际走向主流10000020000030000040000050000060000070000002009201020112012201320142015201620172018201920202021E资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测2022E2023E2024E2025E2009-2025年全球盐湖提锂产能扩张预测（吨，碳酸锂当量）西藏城投 锦泰

39、锂业柴达木兴华锂盐 五矿盐湖藏格控股盐湖股份-蓝科锂业恒信融锂业科技青海中信国安东台吉乃尔二期二步 东台吉乃尔二期一步 西藏矿业Comibol-Uyuni Maricunga JVERAMET-Centenario-Ratones ILC-MarianaTibet Summit-SDLA Neo Lithium-3Q Argosy-Rincn Enirgl-Rincn Orocobre-OlarozLithium Americas-Cauchari-Olaroz Galaxy-Sal de VidaAlbemarle-AntofallaAlbemarle -Atacama+Sliver Pea

40、k Livent-Hombre MuertoSQM-Atacama珍惜有限创造无限20三、海外盐湖提锂的开发进程及展望图表29：智利Atacama盐田矿权、Albemarle与SQM的租赁区域划分资料来源：SQM公司公告，Wealth Minerals公司公告,五矿证券研究所资料来源：Albemarle公司公告，五矿证券研究所图表30：与CORFO新协议下，SQM与Albemarle锂钾产品采用累进制租约费3.2 智利Atacama盐湖全球探明储量最大的盐湖锂资源，仅SQM权证区域即高达920万吨金属量，折LCE为4897万吨拥有全球最高的平均盐湖锂浓度1600-1850Mg/L，以及6.4的

41、低镁锂比仅有智利SQM和美国Albemarle两家商业化锂生产商1975年盐湖即开始被开采，1984年实现碳酸锂产品生产碳酸锂售价$/MTFOB进阶费率%氯化钾售价 $/MTFOB进阶费率%0-40006.8%0-3003.0%4000-50008.0%300-4007.0%5000-600010.0%400-50010.0%6000-700017.0%500-60015.0%7000-1000025.0%60020.0%1000040.0%假设碳酸锂销售均价为$10000/吨，那么租约费用总额为$1372/吨，实际费率达到13.7%，而此前仅为6.8%。珍惜有限创造无限21三、海外盐湖提锂的

42、开发进程及展望资料来源: SQM公司公告, 五矿证券研究所图表31：2023年SQM的碳酸锂产能规划提升至18万吨资料来源: SQM公司公告, 五矿证券研究所图表32：2023年SQM的氢氧化锂产能规划提升至3万吨4.877712121820051015202520172018201920202021E2022E2023E远期碳酸锂产能(万吨）3.2.1 智利Atacama盐湖 SQM1993年与Corfo签订租约、开始锂和钾业务，全球最大的盐湖提锂生产商拥有Atacama盐湖资源开采权面积8.192万公顷，租约至2030年，锂产品开采配额达186万吨碳酸锂产能2021年底达12万吨、2023

43、年达18万吨，远期2022万吨氢氧化锂产能2023年3万吨、中期拟至6万吨、远期9万吨减少淡水消耗（2030/2040年分别削减40%/65%）、减少碳排放（2040年碳中和）、减少盐湖抽卤但不减产（2030年减少50%）0.61.351.351.352.152.153910987654321020172018201920202021E2022E2023E远期氢氧化锂产能（万吨）珍惜有限创造无限22三、海外盐湖提锂的开发进程及展望图表33：全球优质资源储备是公司核心竞争力所在，可支撑2倍以上加工产能资料来源：Albemarle公司公告，五矿证券研究所资料来源： Albemarle公司公告，五矿

44、证券研究所图表34：公布WAVE3-4扩能，全球远期总产能达45-50万吨LCE（kt LCE）3.2.2 智利Atacama盐湖 Albemarle1975年租下矿权，1984年开始生产碳酸锂从Corfo租赁Atacama盐湖矿权（采矿权面积约1.67万公顷），依托La Negra锂盐厂生产碳酸锂配套La Negra工厂已具备两期碳酸锂产能4万吨、氯化锂0.4万吨扩建三期、四期共4万吨碳酸锂，规划2021年中期建成，6个月送样珍惜有限创造无限23三、海外盐湖提锂的开发进程及展望图表35：Livent正进行工艺优化，包括盐田面积缩小资料来源：Livent公司公告, 五矿证券研究所资料来源：Li

45、vent公司公告，五矿证券研究所 图表36：短期规划2023年达到碳酸锂4万吨，氢氧化锂3万吨（Kt）3.3 阿根廷Hombre Muerto盐湖 Livent最早在1986年FMC与阿根廷政府签署了Hombre Muerto盐湖开发协议，1998年实现了全面投产锂浓度可达580-1210mg/L，镁锂比低至1.37现有产能碳酸锂1.8万吨、氯化锂0.9万吨（阿根廷），后端产能氢氧化锂2.5万吨、丁基锂3265吨、金属锂250吨（全球工厂）即期扩能：碳酸锂1+1万吨（拟2023Q1和2023Q4投产），氢氧化锂5000吨（拟2022Q3投产）中长期规划：2023年碳酸锂和氢氧化锂分别达4万吨和

46、3万吨，远期分别达6万吨和5.5万吨2010102614105015202530354045碳酸锂（当前）阿根廷 阶段1(2023 Q1)阿根廷 阶段2碳酸锂总产能(2023 Q4)25530氢氧化锂（当前）B.C扩能氢氧化锂总产能(2022 Q3)碳酸锂产能氢氧化锂产能多出部分原料珍惜有限创造无限24三、海外盐湖提锂的开发进程及展望图表37：Olaroz盐湖最主要的开发方包括Orocobre公司和赣锋/LAC资料来源：LAC公司公告, Orocobre公司公告，五矿证券研究所资料来源：GoogleMaps, Orocobre公司公告，LAC公司公告，五矿证券研究所 图表38：Salar de

47、 Olaroz盐湖区将成为2022年全球最主要的供应增量之一3.4 阿根廷Olaroz盐湖、Cauchari盐湖位于阿根廷北部胡胡伊，继智利Atacama和阿根廷Hombre Muerto之后又一大生产基地总资源量超过3732万吨，平均锂浓度452-708mg/L，镁锂比约2.8两大资源商：Orocobre拥有Olaroz主体矿权+Cauchari部分矿权，Minera Exar拥有Cauchari主体矿权+Olaroz部分矿权2015年Orocobre实现首批碳酸锂销售， Minera Exar（赣锋51%、LAC49%）规划2022年中期投产Orocobre赣锋/LAC珍惜有限创造无限25

48、三、海外盐湖提锂的开发进程及展望图表39：ORE、丰田通商、JEMSE分别持项目66.5%、25%、8.5%股权资料来源：Orocobre公司公告, 五矿证券研究所资料来源：Orocobre公司公告，五矿证券研究所 图表40：2期碳酸锂与氢氧化锂规划2022年调试投产，3期扩能研究已开始（吨）3.4.1 阿根廷Olaroz CauchariOrocobre2008年开始勘探，2010年启动中试，2012年一期开始建设，2015年销售首批碳酸锂背靠股东丰田通商与日资银团，厚实且低息的资金保障是其顺利投产爬坡的关键前提整合Cauchari JV后，在手总资源量达 1274万吨LCE，平均锂浓度47

49、3-708mg/L现有产能1.75万吨碳酸锂，二期扩能2.5万吨工业级碳酸锂（2022 2H投产），在日本长滨配套1万吨氢氧化锂（2022Q1调试）优化产品品质、转向长单策略；2021Q1开始三期再增年产2.55万吨碳酸锂的概略研究1750025000250005000010000010000200003000040000500006000020152016一期：电池级碳酸锂20172018二期：工业级碳酸锂20192022E三期：碳酸锂远期 氢氧化锂Orocobre（Australia）Toyota Tsusho (TTC)（Japan）Sales de Jujuy Pte Ltd (Sin

50、gapore)Project Company Sales de Jujuy S.A.(SDJ)(Jujuy, Argentina)JEMSE(Jujuy, Argentina)Lender (Mizuho)Guarantor (JOGMEC)72.68%(SDJ S.A. 66.5%)27.32%(SDJ S.A. 25%)15%91.5%(Common share)8.5%(Class B Share)DebtGuaranteeTTC是其独家销售代理， 双方将在销售、产品配置 和条款方面共同决策珍惜有限创造无限26三、海外盐湖提锂的开发进程及展望图表41：项目的资源量（M+I）在新兴盐湖中具

51、有相当优势（Mt LCE）资料来源：LAC公司公告, 五矿证券研究所资料来源：LAC公司公告，五矿证券研究所 图表42：赣锋已对项目控股，4万吨产能规划2022年中投产3.4.2 阿根廷Cauchari Olaroz盐湖项目Minera Exar具备锂资源总量2458万吨LCE，总储量195万吨LCE，平均锂浓度592-616mg/L赣锋锂业2018年参与合资，2020年实现51%控股，美洲锂业保留49%一期4万吨碳酸锂计划于2022年中期投产，二期扩能将不低于2万吨，可行性评估已启动一期项目投资5.65亿美元，可研现金成本3576美元/吨51%49%0.911.71.744.14.14.44

52、.86.419.9-238131823Pastos Granded (Pluspetrol)Sal de los AngelesPozuelos (Pluspetrol)Maricunga3QSal de VidaPastps Grandes (Millennial Lithium)Mariana (Ganfeng)Cauchari (Ore)Olaroz (Ore)Cauchari-Olaroz (Ganfeng/Lac)珍惜有限创造无限27三、海外盐湖提锂的开发进程及展望图表43：YLB的碳酸锂工厂LLIPI已在2017年投产资料来源：YLB公司公告, 五矿证券研究所资料来源：YLB公司公

53、告，五矿证券研究所 图表44：YLB已建成的氯化钾工厂TAUCA3.5 玻利维亚 Uyuni盐湖YLB天空之境，全球最大的盐滩，总面积约10582平方公里，锂资源总量2100万金属吨，平均锂浓度350-424Mg/L，镁锂比18.6国有资源，由玻利维亚矿业公司（COMIBOL）旗下的玻利维亚锂矿总公司（YLB）主导开发和运营已具备氯化钾产能35万吨，碳酸锂一期产能1.5万吨规划2021年中投产中期规划碳酸锂3万吨、钾肥70万吨；远期规划锂盐10万吨、钾肥百万吨以及电池材料等盐田和工业池地面供料站未干燥产品浮选过滤并干燥成品仓库控制室实验室珍惜有限创造无限三、海外盐湖提锂的开发进程及展望28图表

54、45：全球盐湖提锂项目的投产/生产动态产能ScopingPFS/PEAPilotDFS/FS融资建设期投产/爬坡达产暂停/延后公司-项目盐湖-锂盐厂SQMAtacama-Salar del Carmen项目位置 智利直接产品形式 碳酸锂48000 tpaSQMAtacama-Salar del Carmen目前 智利碳酸锂 碳酸锂至70000 tpa至120000 tpa智利 智利至180000 tpa2021年底2022年底碳酸锂 碳酸锂24000 tpa智利 智利20000 tpa碳酸锂 碳酸锂40000 tpa2021下半年智利 智利-暂停SQMAtacama-Salar del Car

55、menSQMAtacama-Salar del CarmenAlbemarleAtacama-La Negra 1AlbemarleAtacama-La Negra 2AlbemarleAtacama-La Negra 3&4AlbemarleAtacama-La Negra收率优化Wealth MineralsAtacama碳酸锂 碳酸锂-Lithium Power等Maricunga JV智利 智利20000 tpaLivent碳酸锂碳酸锂/氯化锂22000 tpaLiventHombre Muerto升级 Hombre Muerto一期阿根廷 阿根廷10000 tpaLivent碳酸锂

56、碳酸锂10000 tpa投产延后至23 投产23Q4LiventHombre Muerto二期 Hombre Muerto 长期规划阿根廷 阿根廷20000 tpa整体延后POSCOHombre Muerto碳酸锂 碳酸锂25000 tpaGalan LithiumHombre Muerto West阿根廷 阿根廷20000 tpaLIS (NRG Metals)Hombre Muerto Norte碳酸锂 碳酸锂5000 tpaPEAOrocobre一期1.75万吨Olaroz阿根廷 阿根廷17500 tpaOlaroz碳酸锂 碳酸锂25000 tpa延后Orocobre二期2.5万吨 Or

57、ocobre三期2.5万吨Olaroz阿根廷 阿根廷25000 tpaCauchari-Olaroz碳酸锂 碳酸锂40000 tpa延后赣锋/LAC一期4万吨 赣锋/LAC二期2万吨Cauchari-Olaroz阿根廷 阿根廷20000 tpaAdvantage LithiumCauchari-Olaroz碳酸锂 碳酸锂20000 tpaGalaxy ResourcesSal de Vida阿根廷 阿根廷25000 tpa被收购 修改方案Neo LithiumTres Quebradas碳酸锂 碳酸锂35000 tpa战投进入西藏珠峰Sal de Los Angeles阿根廷 阿根廷20000

58、 tpaInternational LithiumMariana碳酸锂4.7%含锂老卤20000 tpa更新PEAErametCentenario-Ratones阿根廷 阿根廷24000 tpa暂停Millennial LithiumPastos Grandes碳酸锂 碳酸锂24000 tpaFSLSC LithiumPPG阿根廷 阿根廷20000 tpaPEASEP-RinconSalar del Rincon碳酸锂 碳酸锂25000 tpaARG-RinconSalar del Rincon阿根廷 阿根廷2000 tpaPEAARG-RinconSalar del Rincon碳酸锂 碳酸

59、锂10000 tpaLake RosourcesKachi阿根廷 阿根廷25500 tpaAlbemarleSilver Peak碳酸锂 碳酸锂5000 tpa美国 美国5000 tpa2025年前完成Albemarle美国扩产Silver PeakUS MagnesiumGreat Salt Lake资料来源：各公司公告，五矿证券研究所美国碳酸锂 碳酸锂10000 tpa珍惜有限创造无限图表46：中国盐湖提锂产能预测，未来蓝科锂业和中信国安或成主要增量图表47：中国盐湖提锂产量预测，国内盐湖提锂正在成长主力供给资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测四、中国本土盐湖提锂的开发进程及展望4.1

60、 中国盐湖提锂从量变寻求质变青海各主力盐湖的工艺基本定型，基建成熟，已具备大幅扩产的扎实基础从0到1至从1到N，未来在上量的同时将追求产品品质的提升基于青海盐湖提锂的工艺进步将外溢至西藏，将加速部分优质项目的开发进程2020-2025年，我们预计中国本土盐湖提锂的年产能有望从9.7万吨扩大至超过20万吨290200004000060000800001000001200001400001600002009 2010201120122013 201420152016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E2009-2025年中国盐湖