如何通过主动型权益基金对于小盘价值风格进行增强

1、目录索引一、配置主动型权益基金实现小盘价值指数增强 4（一） 社融增速下行、PPI 处于高位有望利好小盘价值风格 4（二） 利用主动型权益基金构建小盘价值指数增强组合 6二、权益市场以及权益型基金表现 8（一） 权益市场表现 8（二） 主动型权益基金表现 10（三） 被动型权益基金表现 12三、主动型权益基金持仓变化跟踪 14（一） 主动型权益基金权益仓位跟踪 14（二） 主动型权益基金风格配置跟踪 15（三） 主动型权益基金行业配置跟踪 17四、最新市场观点以及基金优选 18（一） 权益市场最新观点择时、风格、行业 18（二） 基于市场观点的主动型、被动型权益基金优选 19（三） 基于因子模

2、型的主动型权益基金组合构建 21五、风险提示 24附录 24谢添元图表索引图 1：社融存量同比走势 4图 2：PPI 同比历史以及未来 Wind 一致预期走势 4 HYPERLINK l _TOC_250025 图 3：美国 PCE 物价指数走势：% 5 HYPERLINK l _TOC_250024 图 4：历史上满足 PPI 同比高于 4%，且社融存量同比增速下行的区间 5 HYPERLINK l _TOC_250023 图 5：通过筛选主动型权益基金实现指数增强 7 HYPERLINK l _TOC_250022 图 6：小盘价值指数增强选基组合净值 7 HYPERLINK l _TOC

3、_250021 图 7：A 股市场主要股票宽基指数表现(截至 2021.5.31) 8 HYPERLINK l _TOC_250020 图 8：申万一级行业指数表现(截至 2021.5.31) 9 HYPERLINK l _TOC_250019 图 9：A 股市场股票风格指数表现(截至 2021.5.31) 9 HYPERLINK l _TOC_250018 图 10：主动型权益基金最新表现 10 HYPERLINK l _TOC_250017 图 11：不同风格的主动型权益基金最新表现 11 HYPERLINK l _TOC_250016 图 12：主动型行业主题权益基金最新表现 12 HY

4、PERLINK l _TOC_250015 图 13：被动型行业主题权益基金最新表现 13 HYPERLINK l _TOC_250014 图 14：沪深 300、中证 500 指数增强型基金超额收益表现 13 HYPERLINK l _TOC_250013 图 15：主动型权益基金的平均仓位变动情况 15 HYPERLINK l _TOC_250012 图 16：主动型权益基金平均风格配置变动情况 16 HYPERLINK l _TOC_250011 图 17：主动型权益基金风格配置变动情况(2021.4-2021.5) 16 HYPERLINK l _TOC_250010 图 18：主动型

5、权益基金平均行业配置变动情况 17 HYPERLINK l _TOC_250009 图 19：主动型权益基金行业配置变动情况(2021.4-2021.5) 18 HYPERLINK l _TOC_250008 图 20：基于多个维度的 A 股行业轮动 19 HYPERLINK l _TOC_250007 图 21：主动型权益基金优选 20 HYPERLINK l _TOC_250006 图 22：基于基金因子的主动型权益基金筛选策略 21 HYPERLINK l _TOC_250005 图 23：因子模型选基组合净值 22图 24：中证 800 增强选基组合净值 23图 25：创业板指增强选基

6、组合净值 23表 1：PPI 同比高于 4%、且社融存量同比增速下行区间中，不同风格收益排名 6表 2：2021 年不同风格指数累计收益 6表 3：最新小盘价值指数增强组合筛选基金名单(2021.4.30 调仓) 8表 4：行业轮动最新结论(截至 2021.5.31) 19表 5：价值风格主动型权益基金筛选结果(考察区间：2018Q1-2021Q1) 20表 6：被动型行业主题基金筛选结果 21表 7：基金因子选择以及权重 22 HYPERLINK l _TOC_250004 表 8：最新因子模型筛选基金名单(2021.4.30 调仓) 23 HYPERLINK l _TOC_250003 表

7、 9：最新因子增强组合筛选基金名单(2021.4.30 调仓) 24 HYPERLINK l _TOC_250002 表 10：基金持仓个股风格定义 25 HYPERLINK l _TOC_250001 表 11：行业分类明细 25谢添元 HYPERLINK l _TOC_250000 表 12：基金仓位以及风格、行业配置回归方法 26一、配置主动型权益基金实现小盘价值指数增强（一） 社融增速下行、PPI 处于高位有望利好小盘价值风格社融数据方面，根据2018年7月之前的老口径统计，2021年4月社融存量同比增速为10.03%，相比于3月数值继续下降。从未来社融走势的预期情况来看，流动性环境或

8、将继续收敛。通胀数据方面，2021年4月的PPI同比分别为6.8%，相比于2021年3月再次出现了较为显著的上升。从PPI同比走势的预期情况来看，根据Wind一致预期数据，后续PPI同比或将连续多个月维持在4%以上的较高水平。图1：社融存量同比走势图2：PPI同比历史以及未来Wind一致预期走势40%35%30%25%20%15%10%5%0%社会融资规模:存量同比PPI同比：%6543212019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月202

9、1年5月2021年7月2021年9月2021年11月0-1-2-3-4-5数据来源：Wind，数据来源：Wind，从美国市场的情况来看，4月PCE以及核心PCE物价指数的同比增速再次分别创出3.58%、3.06%的近期高点，当前通胀压力或仍然存在。谢添元图3：美国PCE物价指数走势：%美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比4.03.53.02.52.01.51.00.50.0数据来源：Wind，此处，我们以4%作为阈值，筛选历史上PPI同比高于4%，且社融存量同比增速处于下行状态的区间。经统计，我们总计筛选出4个区间，分别为2008.2-2008.10、 2010.1-2011.10

10、、2017.7-2018.8以及2021.3-2021.4。图4：历史上满足PPI同比高于4%，且社融存量同比增速下行的区间经济状态(社融下行、PPI同比高于4%)PPI同比：%社会融资规模:存量同比(右轴)151050-5-1040%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：Wind，谢添元我们统计不同区间中不同风格权益指数的表现，并在大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长中进行排序。经统计，在4个不同区间内，小盘价值指数的累计收益在6个风格指数之中的排名均位于前2。在PPI同比处于较高水平、且社融存量同比增速下行的区间中，小盘价值风格或能取得一定的超额收益。

11、表1：PPI同比高于4%、且社融存量同比增速下行区间中，不同风格收益排名指数代码风格指数2008.2-2008.102010.1-2011.102017.7-2018.82021.3-2021.4399373.SZ大盘价值1616399372.SZ大盘成长3534399375.SZ中盘价值5455399374.SZ中盘成长6343399377.SZ小盘价值2121399376.SZ小盘成长4262数据来源：Wind，从不同风格指数的近期表现来看，2021年2月下旬以来，小盘价值指数累计收益为11.36%，在各个风格指数中表现突出。表2：2021年不同风格指数累计收益指数代码风格指数累计收益率(

12、2020.12.31-2021.5.31)累计收益率(2021.2.10-2021.5.31)399373.SZ大盘价值1.02%-3.45%399372.SZ大盘成长7.11%-11.47%399375.SZ中盘价值5.64%-0.67%399374.SZ中盘成长8.17%-3.98%399377.SZ小盘价值9.35%11.36%399376.SZ小盘成长9.66%6.35%数据来源：Wind，（二） 利用主动型权益基金构建小盘价值指数增强组合在组合构建中，一方面，我们控制组合在风格、行业层面与小盘价值指数的配置偏差；另一方面，我们最大化组合在3个有效选基因子(近1年索提诺比率、近1年 F

13、F5模型风格剔除后超额收益稳定性、合并规模)上的等权加权得分。具体来看，我们在每年1、4、7、10月末进行调仓，根据控制组合风格、行业偏差下，最大化组合选基因子得分的优化模型筛选基金并计算权重。谢添元图5：通过筛选主动型权益基金实现指数增强数据来源：截至2021.5.31，2021年以来小盘价值增强基金组合的累计收益率为14.34%，同期小盘价值指数的累计收益率为9.35%。最新1期调仓结果如下(2021/4/30调仓)。图6：小盘价值指数增强选基组合净值小盘价值增强组合净值小盘价值指数相对净值(右轴)63.5532.54231.52110.52012013120120503201207312

14、012110120130131201305132013081220131115201402192014052120140818201411202015022520150526201508212015112620160301201605302016082620161201201703072017060820170904201712062018031220180612201809072018121220190319201906202019091720191219202003252020062920200923202012282021040100数据来源：Wind，谢添元表3：最新小盘价值指数增强组

15、合筛选基金名单(2021.4.30调仓)基金代码基金名称配置权重000893.OF工银瑞信创新动力15.00%001718.OF工银瑞信物流产业1.80%166005.OF中欧价值发现 A2.15%006551.OF中庚价值领航15.00%090013.OF大成竞争优势3.02%001810.OF中欧潜力价值 A15.00%006567.OF中泰星元价值优选15.00%000963.OF兴业多策略3.03%002943.OF广发多因子15.00%数据来源：Wind，二、权益市场以及权益型基金表现（一） 权益市场表现2021年5月，A股主要宽基指数均出现上涨，其中中证1000、创业板指相对表现较

16、好。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指涨跌幅分别4.56%、4.06%、 3.75%、6.77%、7.04%；2021年以来，创业板指累计收益最高，为11.56%。图7：A股市场主要股票宽基指数表现(截至2021.5.31)2021年5月收益率2021年前5个月累计收益率14%12%10%8%6%4%2%0%上证50沪深300中证500中证1000创业板指数据来源：Wind，谢添元从申万一级行业指数的表现来看，除钢铁、家用电器、农林牧渔外，其余行业在2021年5月均获得正收益。2021年5月，国防军工、食品饮料、有色金属行业收益居于前三，行业指数月涨幅分别为13.07%、

17、9.22%、8.42%；2021年以来，钢铁、有色金属、化工行业涨幅居前，其中钢铁累计涨幅达24.78%。图8：申万一级行业指数表现(截至2021.5.31)2021年5月收益率2021年前5个月累计收益率(右轴)14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%45%35%25%15%5%国防军工食品饮料有色金属计算机 电气设备化工通信非银金融商业贸易采掘汽车银行公用事业纺织服装休闲服务交通运输医药生物传媒综合机械设备建筑材料电子房地产 轻工制造建筑装饰钢铁家用电器农林牧渔-5%-15%-25%数据来源：Wind，从股票市场风格的角度来看，2021年5月大盘价值、大盘成长、小盘价值、小

18、盘成长的涨幅分别为2.36%、4.47%、3.56%、6.07%，小盘成长风格表现较好；2021年以来，小盘成长风格整体占优。图9：A股市场股票风格指数表现(截至2021.5.31)2021年5月收益率2021年前5个月累计收益率12%10%8%6%4%2%0%大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长谢添元数据来源：Wind，（二） 主动型权益基金表现本文中，我们以下列标准定义主动权益型基金，并进行月度的跟踪：基金类型：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型；非定期开放基金；股票仓位：对于普通股票型、偏股混合型基金不限制股票仓位；对于灵活配置型以及平衡混合型基金，则要求近4个季度的股票持仓占基

19、金净值比均超过60%；成立时间：成立时间超过15个月；基金规模：最新合计规模大于2亿元；业绩基准：业绩基准为宽基指数，且不包含港股基准。从最新的表现来看，2021年5月的主动型权益基金的平均收益率为4.56%，偏股 混合型基金指数的收益率为4.20%；2021年以来，主动型基金的平均收益率为6.17%，偏股混合型基金指数的收益率为5.83%。图10：主动型权益基金最新表现2021年5月收益2021年前5个月累计收益率7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%主动型权益基金偏股混合型基金指数数据来源：Wind，在不同风格基金的表现上，我们根据基金最新季度公布持仓的风格暴露水

20、平，结合净值回归结果对于基金风格进行划分，并跟踪不同风格主动型权益基金的业绩表现。根据基金在规模以及成长/价值风格上的最新暴露水平，我们将上述基金进行划分。规模风格方面，我们将规模暴露水平位于前1/3、中间1/3，以及后1/3的基金分别划分为大盘型基金、中盘型基金以及小盘型基金；在成长/价值风格方面，我们将(成长-价值)暴露水平位于前1/3、中间1/3，以及后1/3的基金分别划分为成长型基金、平衡型基金以及价值型谢添元基金(具体方法详见附录)。从最新的表现来看，2021年5月大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为4.26%、5.01%、4.32%、3.54%、5.24%、4

21、.68%，小盘成长基金整体表现较好；2021年以来，大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为6.08%、6.63%、5.79%、6.39%、6.20%、5.57%，小盘价值基金整体占优。图11：不同风格的主动型权益基金最新表现2021年5月收益率2021年前5个月累计收益率(右轴)6%12%5%10%4%8%3%6%2%4%1%2%0%大盘小盘0%中盘价值成长平衡数据来源：Wind，在不同行业主题型基金的表现上，我们筛选出业绩比较基准为行业主题指数的主动型权益基金，作为主动型行业主题权益基金标的。此处我们将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类主动

22、型行业主题权益基金的业绩表现。从最新的表现来看，2021年5月主动型权益基金中所有行业主题基金收益均为正。其中，军工行业主动型权益基金涨幅最高，对应收益率为13.40%。从年初至今的累计收益来看，医药行业的主动型权益基金表现出色，累计收益为16.82%。谢添元图12：主动型行业主题权益基金最新表现2021年5月收益率2021年前5月累计收益率(右轴)16%32%12%24%8%16%4%8%0%0%-4%-8%数据来源：Wind，（三） 被动型权益基金表现对于被动型权益基金，我们同样筛选出跟踪指数为行业主题指数的被动型权益基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新规模超过2亿元、且剔除ETF

23、联接基金。此处我们同样将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类被动型行业主题权益基金的业绩表现。从最新的表现来看，2021年5月上述所有行业的被动型权益基金收益均为正。 其中，军工行业主题的被动型基金表现较好，对应收益率为15.03%；2021年以来，表现较好的被动型权益基金为跟踪周期行业的基金，累计涨幅为17.45%。谢添元图13：被动型行业主题权益基金最新表现2021年5月收益率2021年前5月累计收益率(右轴)军工新能源大金融央企消费TMT周期医药16%32%12%24%8%16%4%8%0%0%-4%-8%-8%-16%数据来源：Wind，对于指数增强型基金

24、，此处我们主要分析跟踪指数为沪深300以及中证500的指数增强型基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新规模超过2亿元。从最新的表现来看，2021年5月跟踪沪深300、中证500的指数增强型基金平均超额收益率为-0.26%、-0.41%。2021年以来，跟踪沪深300、中证500的指数增强型基金平均分别获得了2.45%、2.53%的超额收益。图14：沪深300、中证500指数增强型基金超额收益表现2021年5月超额收益率2021年前5月累计超额收益率沪深300中证5003.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0% 谢添元数据来源：Wind，三、主动型权益基金

25、持仓变化跟踪（一） 主动型权益基金权益仓位跟踪本章中，我们采用净值回归的方法，对于市场上主动型权益基金的整体仓位、风格配置以及行业配置情况进行跟踪：基金类型：普通股票型、偏股混合型；成立时间：成立时间超过6个月；基金规模：最新合计规模大于2亿元；业绩基准：业绩基准为宽基指数，且不包含港股基准。在基金仓位的测算方法上，我们将各个基金历史3个月的净值与各个风格指数或者行业指数进行回归，回归模型方面参考Sharpe于1992年提出的方法，具体模型形式如下： = ,11 + ,22 + + , + ,1 + ,2 + + , = 1,1, ,2, , , 0其中：为单个基金的日频净值涨跌幅为某个资产类

26、别代表指数的收益率，此处为风格指数或者行业指数,1, ,2, , ,为回归系数，此处代表基金在对应资产上的持仓比例此处，我们分别将基金的历史3个月的净值与风格指数，以及行业指数分别进行一次回归，并取两次回归结果的均值作为基金仓位的估计(具体方法详见附录)。截至2021.5.31，从最新的基金仓位估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型的平均仓位为89.61%，相比于2021年4月末下降1.20pct；其中41.59%的基金相比于2021年4月末提高了权益仓位。谢添元图15：主动型权益基金的平均仓位变动情况平均权益仓位100%95%90%85%80%75%20161231201702282017

27、043020170630201708312017103120171231201802282018043020180630201808312018103120181231201902282019043020190630201908312019103120191231202002292020043020200630202008312020103120201231202102282021043070%数据来源：Wind，（二） 主动型权益基金风格配置跟踪在风格配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个风格指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。截至2021.5.31，从最新的

28、基金风格持仓估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型在大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长的平均配置比例分别为8.09%、 59.00%、1.94%、30.98%。相比于2021年4月末，基金整体上减少了大盘价值、小盘价值风格的配置，增加了大盘成长、小盘成长风格的配置。谢添元图16：主动型权益基金平均风格配置变动情况大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%201612312017022820170430201706302017083120171031201712312018022820180430201806302018083120181

29、0312018123120190228201904302019063020190831201910312019123120200229202004302020063020200831202010312020123120210228202104300%数据来源：Wind，从单个基金的风格配置变化情况来看，相对于2021年4月末，分别有48.87%、 35.28%的基金提高了在大盘、价值风格上的配置比例；同时有51.13%、64.72%的基金提高了小盘、成长风格的配置比例。图17：主动型权益基金风格配置变动情况(2021.4-2021.5)提升对应风格配置比例的基金占比70%60%50%40%30

30、%20%10%0%大盘小盘价值成长数据来源：Wind，谢添元（三） 主动型权益基金行业配置跟踪在行业配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个行业指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。截至2021.5.31，从最新的基金行业持仓估算结果来看，当前主动股票型、偏股混合型在TMT板块、消费板块、周期板块、大金融板块、医药板块的平均配置比例分别为11.76%、26.11%、30.38%、5.62%、26.12%。相比于2021年4月末，基金整体上减少了消费、大金融、医药板块的配置，增加了TMT、周期板块的配置。图18：主动型权益基金平均行业配置变动情况TMT消费周期大金融医

31、药100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2016123120170228201704302017063020170831201710312017123120180228201804302018063020180831201810312018123120190228201904302019063020190831201910312019123120200229202004302020063020200831202010312020123120210228202104300%数据来源：Wind，从单个基金的行业配置变化情况来看，相对于2021年4月末，有79.77%、58.

32、74%的基金提高了在TMT、周期板块上的配置比例；同时有50.65%、51.46%、31.55%的基金提高了消费、大金融、医药板块上的配置比例。谢添元图19：主动型权益基金行业配置变动情况(2021.4-2021.5)提升对应行业板块配置比例的基金占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%TMT消费周期大金融医药数据来源：Wind，四、最新市场观点以及基金优选（一） 权益市场最新观点择时、风格、行业权益资产的择时层面，宏观数据方面，CPI同比持续上行、社融增速持续下行，宏观层面整体不利于权益类资产；资产趋势方面，截至2021.5.31，当前权益资产趋势向下。结合宏观观点与趋

33、势观点，当前认为权益资产上涨空间可能有限。权益资产的风格层面，2021Q1主动型权益基金对于成长风格的配置偏好相比 20Q4出现明显回落。从历史上来看，基金在成长/价值风格配置上的变动可能领先于权益市场未来的成长/价值风格走势。在当前基金对于成长风格偏好出现较大幅度回落的情况下，未来继续看好价值风格。权益资产的行业层面，2021Q1基金行业抱团继续发散。从历史上来看，在基金行业抱团有所松动的阶段，行业之间收益的延续性可能减弱。量化角度来看，我们从5个维度出发进行跟踪，分别为：宏观事件、行业景气度、因子极值、日历效应，以及资金流。我们按月度对于各个行业进行各个维度上的打分，并将各个维度的得分加总

34、作为该行业的综合得分。谢添元图20：基于多个维度的A股行业轮动数据来源：从最新的情况来看，当前新能源、银行板块具备较高的景气度，同时两者在资金流维度整体上具备一定的优势。综合来看，未来1个月内看好新能源、消费、银行等板块。表4：行业轮动最新结论(截至2021.5.31)行业板块综合得分景气度得分宏观事件得分因子极值得分日历效应得分北上资金流得分净流入资金得分新能源45.415.4101010消费30.810.81010银行26.916.910数据来源：Wind，（二） 基于市场观点的主动型、被动型权益基金优选在主动型权益基金投资策略上，我们自上而下出发，基于多角度对权益市场、风格、行业的判断，

35、首先筛选在风格、行业配置上与权益市场观点较为匹配的基金；在此基础上，我们筛选选股能力较强的基金，在获取风格、行业层面收益的基础上，进一步通过基金在风格、行业之内的选股能力来提高配置该基金的收益。在具体筛选主动型权益基金的流程上，首先我们从权益市场的观点出发，以历史3年为考察期，分别从考核期内基金的风格配置、行业配置出发从中进一步筛选与权益市场观点相匹配的样本基金；在此基础上，我们从历史业绩、选股能力指标以及行业配置稳定性等角度多方面考察样本基金的综合选股能力，并从中筛选综合选股能力较强的基金。谢添元图21：主动型权益基金优选数据来源：主动型权益基金方面，我们基于权益市场风格以及行业的展望，筛选

36、出最新规模超过2亿、近3年内稳定偏好价值风格，以及未更换主要基金经理的基金作为样本基金；而后我们进一步筛选行业配置较为分散(行业集中度指标小于0.2)、综合选股能力较强的基金(Brinson个股选择胜率高于50%，长线持仓胜率高于60%、历史综合业绩得分在样本基金中排名靠前、行业配置稳定性指标小于30%)。截至2021年5月末，当前价值风格基金主动型权益基金筛选结果如下。表5：价值风格主动型权益基金筛选结果(考察区间：2018Q1-2021Q1)基金代码基金名称基金经理规模：亿元(2021Q1)规模风格成长/价值风格综合同类业绩得分Brinson选股胜率长线持仓胜率行业配置稳定性行业配置集中度

37、450011.OF国富研究精选徐荔蓉6.54大盘价值0.8883.33%100.00%11.62%0.11005267.OF嘉实价值精选谭丽89.31中盘价值0.8575.00%82.35%12.22%0.15450002.OF国富弹性市值赵晓东54.10大盘价值0.8366.67%80.00%14.25%0.13001651.OF工银瑞信新蓝筹 A王筱苓5.15大盘价值0.8275.00%83.33%20.01%0.14000520.OF上银新兴价值成长赵治烨5.72大盘价值0.7466.67%83.33%13.80%0.19519193.OF万家消费成长高源17.28大盘价值0.7175.

38、00%77.78%21.76%0.16163402.SZ兴全趋势投资董承非402.20大盘价值0.6766.67%69.23%6.64%0.12040005.OF华安宏利王春25.99大盘价值0.6266.67%91.67%16.75%0.18数据来源：Wind，被动型权益基金方面，我们同样基于行业轮动的结论，选择对应的被动型行业谢添元主题基金作为配置标的。截至2021年5月末，当前被动型行业主题基金筛选结果如下。表6：被动型行业主题基金筛选结果行业板块综合得分基金代码基金名称基金代码基金名称新能源45.4161028.OF富国中证新能源汽车515030.SH华夏中证新能源汽车 ETF消费30

39、.8159928.SZ汇添富中证主要消费 ETF515650.SH富国中证消费 50ETF银行26.9160631.OF鹏华中证银行001594.OF天弘中证银行 A数据来源：Wind，（三） 基于因子模型的主动型权益基金组合构建在因子模型优选基金的问题上，我们主要分3步来构建策略：首先，我们以季度作为换仓周期，根据2.1的条件初步筛选基金；而后，我们分别从基金的历史业绩、历史持仓，以及其他相关信息出发构建基金因子度量基金各方面的特征；最后，我们在基金因子筛选中选择有效性、稳定性较强的若干个因子，并以此作为基金优选以及组合构建的依据。图22：基于基金因子的主动型权益基金筛选策略数据来源：在组合

40、构建中，我们综合考虑基金因子的选基效果以及稳定性，选择了以下3 个因子：近1年索提诺比率、近1年FF5模型风格剔除后超额收益稳定性、合并规模。在基金因子的加权方面，此处我们采用等权的方法进行加权。最终，我们在符合2.2中筛选条件的基金中选择得分最高的10只基金等权配置，并于每年1、4、7、10月末进行调仓。谢添元表7：基金因子选择以及权重基金因子因子权重近 1 年索提诺比率1/3近 1 年风格剔除后超额收益稳定性1/3合并规模1/3数据来源：截至2021.5.31，2021年以来基金组合的累计收益率为12.01%，同期偏股混合型基金指数的累计收益率为5.83%。最新1期调仓结果如下(2021/

41、4/30调仓)。图23：因子模型选基组合净值基金组合净值偏股混合型基金指数相对净值(右轴)143122.510281.561420.520090123200906032009092920100203201006102010102120110224201106282011110120120307201207112012111320130321201307292013120320140409201408082014121220150421201508192015122420160429201608302017010520170515201709122018011620180525201809212

42、019012920190610201910142020021820200619202010272021030200数据来源：Wind，谢添元表8：最新因子模型筛选基金名单(2021.4.30调仓)基金代码基金名称配置权重162203.OF泰达宏利稳定10%001532.OF华安文体健康主题10%519710.OF交银策略回报10%001473.OF建信大安全10%005004.OF交银施罗德品质升级10%004868.OF交银股息优化10%001496.OF工银瑞信聚焦 3010%530006.OF建信核心精选10%002472.OF光大先进服务业10%001043.OF工银瑞信美丽城镇主题

43、A10%数据来源：Wind，进一步地，我们针对特定指数构建增强组合，即在控制风格、行业偏移的基础 上，最大化组合的因子得分。截至2021.5.31，2021年以来中证800、创业板指增强 组合的累计收益率为10.30%、9.34%，同期中证800、创业板指的累计收益率为3.06%、 11.56%。最新1期调仓结果如下(2021/4/30调仓)。图24：中证800增强选基组合净值图25：创业板指增强选基组合净值中证800增强组合净值中证800相对净值创业板指增强组合净值创业板指相对净值83.57362.552431.52110.5201201312012070320121203201305152

44、01310222014032520140822201501272015070220151204201605102016101420170317201708172018011820180627201811282019050820191010202003132020081420210118004.543.532.521.510.520150130201505252015090920151229201604202016080520161128201703202017070720171026201802082018060520180918201901102019050720190820201912102020040120200722202011112021030302.521.510.50数据来源：Wind，数据来源：Wind，谢添元表9：最新因子增强组合筛选基金名单(2021.4.30调仓)中证 800 增强基金组合创业板指增强基金组合基金代码基金名称配置权重基金代码基金名称配置权重001043.OF工银瑞信美丽城镇主题 A14.63%001496.OF工银瑞信聚焦 3015.00%001473.OF