碳中和供给侧影 响几何

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250008 碳权的本质是一种配额 4 HYPERLINK l _TOC_250007 碳权如何安排才能实现碳中和 5 HYPERLINK l _TOC_250006 我国目前碳排放主要的三种配额方法 5 HYPERLINK l _TOC_250005 预计碳权配额总量在达峰前将逐步提升，行业覆盖面有望不断扩大 8 HYPERLINK l _TOC_250004 碳权对环保技改能力强的企业意味着什么？ 10 HYPERLINK l _TOC_250003 碳交易市场可以充分为碳权定价 12 HYPERLINK l _TOC_250002 传统行业仍存

2、在较长期的投资机会 14 HYPERLINK l _TOC_250001 供给出清带来的投资机会 14 HYPERLINK l _TOC_250000 配额带来的投资机会 15图表目录图 1：碳权的本质是一种配额，由生态环境部确认排放配额总量 4图 2：配额分配方式主要由免费分配与有偿分配 5图 3：2014-2019 年七大试点城市碳配额总量 9图 4：欧盟碳交易市场建立后，碳权总额经历了不断压降的过程 9图 5：我国发电行业碳排放占比最高 10图 6：我国碳排放前 5 大细分行业 10图 7：2017 年后欧盟碳权价格持续上涨 11图 8：企业通过碳权交易获益 11图 9：2010 年以来

3、各国一级市场和二级市场碳价走势 12图 10：中国碳权市场逐步建立与完善 13图 11：中国各碳权交易所碳排放权成交均价变动幅度加大（单位：元/吨） 13图 12：高污染高耗能行业增速长期高于整体工业，在污染防治攻坚战中有所反转 14图 13： 建材、钢铁、煤炭等行业集中度处于相对高位 15图 14：第二产业中发电、黑金加工、非金属、化工、石油、煤矿等行业碳排放占比较高 16表 1：各省市应用历史排放法的行业分布 5表 2：各省市应用历史强度法的行业分布 6表 3：各省市应用行业基准法的行业分布 7表 4：已实施碳排放权交易机制的国家和地区 2019 年概况 8表 6：全国主要试点交易所的碳排

4、放配额计算方法和涉及行业 16表 7：燃煤机组碳排量供电供热基准值明显高于燃气机组 17碳权的本质是一种配额碳排放权是分配给重点排放单位的规定时期内的碳排放额度，本质是一种配额。2020年 12 月，生态环境部颁布了碳排放交易管理办法（试行）（下文简称“办法”），明确了全国碳排放交易及相关活动的管理规定，办法中对碳排放配额总量确定与分配方案的表述，充分体现了碳权本质即为配额的特点。办法指出，最初生态环境部将根据国家温室气体排放控制要求，综合考虑经济增长等各项因素，制定碳排放配额总量确定与分配方案；其次省级生态环境部主管部门应根据生态环境部指定的碳排放额总量确定与分配方案，并向本级行政区域内的重

5、点排放单位规定年度碳排放配额。额度确认后，碳排放量由省级生态环境部自行监测、报告与第三方核查，来确定该企业的实际碳排放量，排放单位根据核查认定的碳排放量履行配额清缴义务。在碳市场交易中，如果经确认的实际排放量超过配额的部分，排放单位需要向有剩余额度的企业购买，多余的部分可以出售，也可以在后续年度使用。图 1：碳权的本质是一种配额，由生态环境部确认排放配额总量资料来源：碳排放权交易管理办法（试行）, 配额的分配方法有免费分配和有偿分配两种方式，中国目前的政策基调是初期以免费分配为主，适时引入有偿分配。免费分配和有偿分配是目前碳交易市场两种配额分配方式。常见的配额分配方法包括历史排放法、历史强度法

6、和基准线法（第二部分将会做详细介绍）：历史排放法是根据企业自身历史排放情况发放配额；历史强度法是要求企业年度碳排放强度比自己历史碳排放强度有所降低；行业基准线法是以行业的能效基准确定企业配额分配。常见的有偿分配主要是拍卖和固定价格出售，拍卖是由购买者竞标决定配额价格，固定价格出售是由出售者决定配额价格。有偿分配的主体是国家主管部门，仍能体现配额总量初次分配的特征，以广东省碳排放配额有偿发放为例，广州碳排放交易所负责举办碳排放配额有偿竞价发放活动，将提前通知竞价计划发行总量与政策保留价（竞价公告日的前三个自然月广州碳市场配额挂牌点选交易加权平均价），正式竞价时，控排企业、新建项目单位及投资机构将

7、参与竞价，如果申报价高于政策保留价的申报总量大于等于档期发放总量时，按申报排序先后成交；如果当期未能成功发放，省生态环境厅将收回，原则上不再投入市场。尽管有偿分配是理论上最优的分配方式，但在实际操作中往往会面临较大的阻力，因此在碳市场启动初期，常会采用免费分配，待市场机制逐步成熟后再过渡到有偿分配。我国最新的有关碳权分配政策也体现了这一特征，2020年 11 月生态环境部发布的全国碳排放权登记交易结算管理办法（试行）中也明确，排放配额分配初期以免费分配为主，适时引入有偿分配，并逐步提高有偿分配的比例。目前我国已有的七大交易所中，所有交易所主要采用免费分配的方式，除重庆交易所外，其余交易所也逐步

8、引入有偿分配的方式，碳权市场交易机制不断完善。图 2：配额分配方式主要由免费分配与有偿分配资料来源：地方政府地方政府参与全国碳市场工作手册, 碳权如何安排才能实现碳中和我国目前碳排放主要的三种配额方法其一，历史排放法。该方法直接从减排结果出发，强制性较大，未能兼顾生产效率。历史排放法未考虑企业的产量生产情况，容易造成企业通过减少产量，而非改进低碳技术的情况出现。行业分布上来看，不同省市应用行业差别较大，囊括范围较广，主要是应用于产品复杂、较难理清、尚未转向其他方式或难以采用其他两种方式的行业。表 1：各省市应用历史排放法的行业分布地区历史排放法应用行业分布上海（2020 年）商场、宾馆、商务办

9、公、机场等建筑，以及产品复杂、近几年边界变化大、难以采用行业基准线法或历史强度法的工业企业广东（2020 年）水泥行业的矿山开采、钢铁行业的钢压延与加工工序、石化行业企业湖北（2019 年）除水泥(外购熟料型水泥企业除外)、电力行业、热力及热电联产、造纸、玻璃及其他建材、水的生产和供应、设备制造（部分）行业之外的企业天津（2020 年）钢铁、化工、石化、油气开采、航空行业企业北京（2016 年）石化、水泥、制造业和其他行业、其他服务业、交通运输行业企业的固定源部分资料来源：各省市生态环境局官网，对于历史排放法的计算，不同省市及不同行业的计算公式也是不尽相同，基本可以归纳为：企业配额=历史年均碳

10、排放量调整系数上海、广东及湖北的年均碳排放量采用算术平均，而天津则是采用上一年度排放量。对于调整系数，不同省市差别较大。上海市 2020 年碳排放配额分配方案中调整系数为 1（即未加入调整系数），天津市 2020 年度配额安排中，则明确指出调整系数（控排系数）为 0.98，而湖北省的调整系数相对复杂，湖北省 2019 年碳排放权配额分配方案中提到：企业实际应发配额 = 历史排放基数 行业控排系数 市场调节因子正常生产天数360其二，历史强度法，是历史强度下降法的简称。其兼顾生产效率，管理成本相比行业基准法较低。当前主要用于我国的电力热力、航空、造纸等行业，但不同省市之间有较大的区别。整体来看，

11、2016 年至今，应用历史强度法的行业逐渐增加，例如广东省的电力行业的燃气热电联产机组和资源综合利用发电机组在 2017 年之前采用历史排放法，在 2017 年及之后则转而采用历史强度下降法。表 2：各省市应用历史强度法的行业分布地区历史强度法应用行业分布主要产品可以归为 3 类(及以下)、产品产量与碳排放量相关性高且计量完上海（2020 年）广东（2020 年）湖北（2019 年）善的工业企业，以及航空、港口、水运、自来水生产行业企业。电力行业使用特殊燃料发电机组（如煤矸石、油页岩、水煤 3 浆、石油焦等燃料）及供热锅炉、水泥行业其他粉磨产品、钢铁 行业的自备电厂、特殊造纸和纸制品生产企业、

12、有纸浆制造的企业、其它航空企业。热力及热电联产、造纸、玻璃及其他建材、水的生产和供应、设备制造（部分）行业。天津（2020 年） 电力热力行业（含发电、热电联产、供热企业）、建材行业、造纸行业企业。电网、铜冶炼、钢铁、化工、原油加工、乙烯、纸浆制造、机制纸和纸板、福建（2019 年）北京（2016 年）航空、机场、建筑陶瓷及卫生陶瓷。供热企业（单位）和火力发电企业、燃气及水的生产和供应企业、交通运输企业的移动排放设施。资料来源：各省市生态环境局官网，（注：“有纸浆制造的企业”即含纸浆制造业务的企业）对于历史强度法的计算，不同省市及针对不同行业的计算公式不尽相同，大体上可以归纳为以下公式：企业年

13、度基础配额=历史强度基数年度产品产量调整系数历史强度基数是指通过单位产品的碳排放量历史情况所设定的基数，大部分行业是依据几年内加权平均的碳排放强度，例如上海市 2020 年碳排放配额分配方案中历史强度基数取企业各类产品 2017 年至 2019 年碳排放强度（即单位产量碳排放）的加权平均值；部分省市/行业选取上年碳排放强度作为历史强度基数，如天津市市生态环境局关于天津市碳排放权交易试点纳入企业 2020 年度配额安排的通知中，对发电企业、热电联产企业、建材及造纸企业均采用 2019 年碳排放强度（即单位产量或发电量碳排放）；也有部分行业按照能源消费量或产品类别分别进行计算并累加。对于调整系数，

14、不同省市的要求各不相同，广东、湖北、天津、福建均采用控排系数或年度下降系数，而湖北在此基础上还加入了市场调节因子进行调节。相比行业基准线法，各企业与自身的历史排放强度相比，不与行业其他企业相比，对企业而言技术提升压力相对较小。由于不需要精细的生产数据作为配额设定基础，成本较低。其三，行业基准线法。该方法重技术提升、兼顾效率、精细化管理，当前我国主要运用于电力热力行业。适用于具有详细生产、排放数据的重点排放企业。计算公式总结：企业年度基础配额=行业基准年度产量（调整系数）其中行业基准是横向比较法，奖励先进，惩罚落后，激励各企业向行业基准以上水平发展。年度产量设置兼顾企业生产效率，杜绝出现通过盲目

15、压减产量实现碳排放减少的情况。调整系数根据区域特点自主确定是否使用更为严格的标准，即使调整系数小于 1，调整系数还会根据企业类型选择不同调整变量。以上海市发电企业碳排放基准值为例，装机容量为 60 万千瓦的超临界燃煤法发电机组的碳排放基准在 2013、2014、2015、2016 年分别为 7.954，7.914、7.875、7.954 吨二氧化碳/万千瓦时，自 2017 年起到 2020 年，该发电机组的碳排放基准保持为 8.254 吨二氧化碳/万千瓦时。表 3：各省市应用行业基准法的行业分布地区行业基准线法应用行业分布上海（2017-2020 年） 电力热力行业上海（2016 年）电力热力

16、行业、汽车玻璃生产企业上海（2013-2015 年） 电力、航空、港口、机场等行业电力行业燃煤燃气发电机组（含热电联产机组），水泥行业的熟料生产和粉广东（2018-2020 年）广东（2017 年）广东（2016 年）广东（2015 年）磨，钢铁行业的炼焦、石灰烧制、球团、烧结、 炼铁、炼钢工序，普通造纸和纸制品生产企业，全面服务航空企业电力行业燃煤燃气发电机组（含供热、热电联产机组）、水 泥行业的熟料生产和粉磨、钢铁行业长流程企业、普通造纸和纸 制品生产企业、民航企业电力行业的燃煤燃气发电（含供热、热电联产）机组、水泥 行业的熟料生产和粉磨、钢铁行业长流程企业电力行业的燃煤燃气纯发电机组和燃

17、煤热电联产机组、水泥行业的普通水泥熟料生产和粉磨、钢铁行业长流程企业资料来源：我国当前三种方法都有采用，预计逐步向行业基准法、历史强度法转变，历史排放法将逐渐退出。因为从已实施碳排放权交易机制的国际地区的配额分配方法来看，绝大多数拥有成熟碳交易机制的国家或地区均采取产品（产量）基准法或历史强度法的配额发放方式。现采取产品（产量）基准法分配方式的主要国家和地区有欧盟、瑞士、美国加州、加拿大魁北克以及哈萨克斯坦；采取历史强度法分配方式的有新西兰、日本东京和加拿大新斯科舍；采用历史排放法的仅有美国马塞诸塞州和哈萨克斯坦部分地区。表 4：已实施碳排放权交易机制的国家和地区 2019 年概况国家和地区配

18、额总量（亿吨）配额发放方式配额分配方法覆盖范围欧盟18.55免费发放+拍卖产品基准法电力、工业、航空，11000 多家企业新西兰4免费发放历史强度法电力、工业、航空、交通、建筑、废弃物、林业，2448 家企业东京（日本）1.32免费发放历史强度法工业、建筑，1200 家企业瑞士0.0501免费发放+拍卖产品基准法工业，54 家企业(2017 年)韩国5.48免费发放+拍卖未公布电力、工业、航空、建 筑、废弃物，610 家企业马萨诸塞州（美国）0.0874免费发放+拍卖历史排放法电力，21 家企业(2018 年)加州（美国）3.46免费发放+拍卖产量基准法电力、工业、交通、建筑，约 500家企业

19、魁北克（加拿大）0.5685免费发放+拍卖产量基准法电力、工业、交通、建筑，149 家(2017 年)新斯科舍（加拿大）0.1368免费发放+拍卖历史强度法电力、工业、交通、建筑，21 家企业哈萨克斯坦1.63免费发放历史排放法、产品基电力、工业，129 家企 业准法资料来源：公开资料整理，预计碳权配额总量在达峰前将逐步提升，行业覆盖面有望不断扩大总量方面，碳达峰前我国碳市场配额总量将逐步提高，达峰后将逐步调降。碳市场配额总量确定考虑因素较多，其中二氧化碳排放量是主要因素，总量的设定就是在起始的碳排放量基础上确立的。在 2030 年碳达峰前，我国二氧化碳排放量将确定性提高，这也将带动碳权配额总

20、额相应走高。从目前已有的试点城市的经验数据可得到印证，2016年以来，七大试点城市碳市场配额总量之和呈现上升趋势，2019 年所有试点城市碳配额总量合计 12.96 亿吨，较 2016 年增长 1.76 吨，提升近 16 个百分点，期间广州碳交易所碳权配置总量增幅最明显，2019 年较 2016 年多增 0.76 吨，占总增长额的 45%。图 3：2014-2019 年七大试点城市碳配额总量2014201520162017201820195.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0北京天津上海湖北广州深圳重庆资料来源：碳权交易所官网，2020 年碳市场预测与展望, 碳达峰

21、后，为进一步实现碳中和目标，碳市场配额总量将经历调降的过程。以最成熟的欧盟碳市场为例，欧盟于上世纪 90 年代实现碳达峰，并于 2005 年建立了统一的碳权交易市场，建立之初，欧盟将碳权配额总量控制目标定为 20.58 亿吨，2008 年将其调低至 18.59 亿吨，2013 年设定为 20.84 亿吨，并首次提出线性减少的概念，规定 2013 年后每年线性减少 1.74%，2021 年后将线性减少的比例进一步调高至 2.2%。我们预计中国碳达峰后，中国温室气体减排的目标将不断提高，通过压降碳配额总量，给碳市场施加减排压力，进而实现碳中和的目标。图 4：欧盟碳交易市场建立后，碳权总额经历了不断

22、压降的过程二氧化碳排放量配额欧盟碳权覆盖率（右轴）507045604035503040252030152010510002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：Wind，公开资料整理, 行业方面，碳排放结构的差异很大程度影响了减排路径的设置，随着双碳目标持续深入，预计碳配额覆盖行业将从发电行业逐步扩大至其他领域。从碳排放结构看，2018年我国的发电与供给部门占比最高（51%），且高于全球平均水平（42%），其余依次是工业与建筑部门（28%）、交通运输部门（10%）与其他部门（1

23、1%）。2020 年 12 月，我国颁布的首个全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案瞄准了发电行业，11 月生态环境部应对气候变化司司长李高也曾表示，“十四五”期间要加快纳入其他重点，包括钢铁、水泥、化工、电解铝等七八个行业。所提及的行业都是目前我国碳排放量较高的行业，随着双碳目标的持续深入，预计将首先以高排放的行业为突破口，碳配额覆盖行业将从发电行业逐步扩大至其他领域。图 5：我国发电行业碳排放占比最高图 6：我国碳排放前 5 大细分行业其他部门交通运输部门100%80%工业与建筑部门发电与供给部门化学原料和化学制品2.6%其他42%33%38%49%13%9%18%29%18%38%2

24、5%19%15%24% 11%17%15%10%28%51%60%40%20%0%全球中国欧盟美国日本运输、仓 储、邮电服务7.8%非金属矿产12.5%14.8%生产和供应的电力、蒸汽和热水 44.4%黑色金属冶炼及压延加工业 18.0%资料来源：IEA, 资料来源：Wind, 碳权对环保技改能力强的企业意味着什么？传统行业企业完成环保技改后，配额将成为其增值资产。碳资产是在指在强制碳排放权交易机制或者自愿碳排放权交易机制下，产生的配额排放权、减排信用额及相关活动。随着越来越多的行业在被纳入碳排放管控之中，环保技改能力强的企业的竞争力优势逐渐突出。环保技改后的企业在生产等量产出物时，会生成相对

25、前期更少的二氧化碳排放，而碳排放配额免费初次分配量又与企业历史排放数据高度相关，所以前期自主进行环保技改的企业在被纳入碳排放管控范围后，将有多余的碳排放配额可供出售，在碳交易市场中充当卖方的角色获取一定经济利益。以湖北能源鄂州电厂为例，在 2015 年通过节能改造，提高机组效率大幅降低耗煤量，在碳市场卖出 20 万吨排放量，收益 400 万元。自湖北省启动碳交易试点以来，包括鄂州电厂在内的企业已获得超过 2000 万元的减排收益，配额逐渐成为企业的新型资产。此外，通过环保技改实现额外减排的企业依规核证后会获得 CCER（国家核证自愿减排量），亦能在碳交易市场出售获益。以宏润建设为例，其下属子公

26、司于 2015 年完成 80 兆瓦并网光伏给发电项目的 CCER 备案，次年获得国家发展改革委 CCER 减排量签发，并在 2019 年和 2020 年上半年分别在上海环境能源交易所出售获得交易款 49.08 万元和 63.18 万元。国际上，碳达峰后的国家，由于配额供给收缩导致碳权价格持续上涨，印证配额具有增值空间。以最成熟的碳权交易市场欧盟为例，欧盟碳市场配额分配可划分为四个阶段：第一阶段（2005 年-2007 年），欧盟按照京都议定书第一承诺期减排要求，在 1990年的基础上减少 8%温室气体排放，期间欧盟将碳权总量设定为 20.58 亿吨/年；第二阶段（2008 年-2012 年），

27、欧盟承诺到 2012 年，在 1990 年的基础上减少 8%温室气体排放，期间欧盟将碳权总量设定为 18.59 亿吨/年，较第一阶段下降 1.99 亿吨；第三阶段（2013年-2020 年），欧盟承诺到 2020 年，在 1990 年的基础上减少 20%温室气体排放，2013 年碳权总量为 20.84 亿吨，之后每年线性减少 1.74%；第四阶段（2021 年后），到 2030 年，在 1990 年的基础上减少 40%温室气体排放，每年线性减少 2.2%。可见四个阶段中，欧盟为达成降低二氧化碳排放量的目标，碳权总配额持续收缩，这是触发欧盟碳价上涨的主要原因，截至 2021 年 3 月 22 日

28、，欧盟碳权排放额期末结算价已突破历史最高水平，为 43 欧元/吨二氧化碳当量，较 2013 年初 2.7 欧元/吨二氧化碳当量上涨近 1487%。图 7：2017 年后欧盟碳权价格持续上涨140,000,000120,000,000100,000,00080,000,00060,000,00040,000,00020,000,0000期货成交量(连续):欧盟排放配额(EUA) 吨二氧化碳当量期货结算价(连续):欧盟排放配额(EUA) 欧元/吨二氧化碳当量50454035302520151052005200620072008200920102011201220132014201520162017

29、2018201920200资料来源：Wind, 图 8：企业通过碳权交易获益时间地区公司名称案例2008 年欧盟墨西哥国家石油公司墨西哥国家石油公司同挪威国家石油公司签署了一项碳排放额交易协议。根据该协议，墨西哥将向挪威出售每年 12 万吨的温室气体排放额度。2014 年中国中国石化上海石化上海石化完成首笔碳交易协议转让，向上海石洞口第一电厂出售 12 万吨 2013 年2015 年中国湖北能源鄂州电厂2015 年通过节能改造，在碳市场卖出 20 万吨排放量，收益 400 万元度碳配额，交易额为 480 万元。2013 年 11 月底，上海市正式启动碳排放试点交易，上海石化被纳入试点企业范围。

30、上海石化在履行清缴义务后，由于剩余配额较多，所以决定进行碳交易。2015 年中国湖北化纤开发有限公司湖北化纤开发有限公司大力实施节能技改工程，年节约标准煤 3000 余吨，节能增效 1000 余万元，“卖碳”收益 200 余万元。2020 年美国加特斯拉示，这两家车企将向特斯拉购买其在美国的碳排放信用额度。近五年里，特斯拉州靠出售碳排放额度获利超过 33 亿美元。宏润建设下属子公司于 2015 年完成 80 兆瓦并网光伏给发电项目的CCER 备案，次年获得国家发展改革委 CCER 减排量签发，并在 2019 年和 2020 年上半年分别在上海环境能源交易所出售获得交易款 49.08 万元和 6

31、3.18 万元。特斯拉 2020 年财报显示，通过碳交易收入 15.8 亿美元。碳交易收入是特斯拉首次实现盈利的重要助推力量。通用汽车以及菲亚特克莱斯勒就在公开场合中表欧洲、宏润建设中国2019-2020年资料来源：公开资料整理, 碳交易市场可以充分为碳权定价碳税与碳排放交易制度（ETS）是两种成熟的碳定价工具，碳交易市场具有价格发现的功能，因此可实现为碳权定价，目前碳交易市场已成为全球主要减排的政策工具。碳税是指对将二氧化碳排放带来的环境成本转化为生产经营成本，最早在北欧国家实施，碳税具有见效快和实施成本低的特点，能通过提高企业碳排放成本的方式，倒逼企业短时间内实现大幅减排，也无需考虑新增配

32、套基础设施，但唯一的缺陷在于，碳税对一国总体碳排放的力度控制不足，无法在总量端对企业温室气体排放形成约束，且在实际实施过程中，由于大量存在对能源密集型企业的豁免政策，导致碳税对二氧化碳排放的抑制作用并不明显。鉴于碳税的弊端，2005 年 1 月，欧盟开始运行欧盟碳交易市场，相较于碳税，ETS 制度下，政府可直接控制一段时间内碳排放的总量，通过价格发现机制促使企业减排，且方便跨境间的协调。自欧盟首个 ETS 建立以来，ETS 在全球的实施版图不断扩大，目前已成为全球主要的减排政策工具。根据国际碳行动合作组织（ICAP）发行的2020 年度全球碳市场进程报告，截至 2020 年底，全球共有 21

33、个碳交易体系正在实施，覆盖 29 个司法管辖区，此外还有 9 个司法管辖区正计划未来启动碳排放交易体系，15 个司法管辖区正考了建立碳市场，目前碳排放交易体系所覆盖的温室气体排放量占全球总量的 9%。图 9：2010 年以来各国一级市场和二级市场碳价走势资料来源：2020 年度全球碳市场进程报告, 中国的碳交易市场日趋成熟，碳交易更加活跃。就定价机制而言，国内没有设置碳税，而主要是借助碳排放权交易市场实现碳的定价。国内的碳市场发展大致经历三个阶段，分别是试点启动阶段（2011 年-2013 年）、全国碳市场准备阶段（2013 年-2017 年）和全国碳市场建设和完善阶段（2018 年-2020

34、 年），每个阶段都辅之相应的配套政策以促成中国碳交易市场的不断成熟。自各试点运行以来，各试点的价格和变动幅度也存在较大的差异：北京试点价格引领全国，曾一度跃上 90 元/吨的高位，且变动幅度最大，2020年 10 月至今降幅高达 59 个百分点；广州和深圳碳交易所在建立初期价格较高，此后呈现明显的下降趋势，截至 2021 年 2 月，广州的碳排放权成交均价为 31.3 元，深圳仅为13.04 元，较建立初期分别下降 48%和 55%；上海在 2017 年后超越深圳，成为仅次于北京的第二高价碳排放权成交价交易所；天津和重庆处于低位，2019 年前价格几乎稳定在 10 元/吨，2019 年年中才缓

35、慢进入上升通道。图 10：中国碳权市场逐步建立与完善资料来源：公开资料整理, 图 11：中国各碳权交易所碳排放权成交均价变动幅度加大（单位：元/吨）深圳上海北京广东天津湖北重庆1009080706050403020102014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-0820

36、20-112021-020资料来源：Wind, 传统行业仍存在较长期的投资机会供给出清带来的投资机会几轮环保治理对经济整体短期负面影响有限，中长期有利于高污染、高能耗和产能过剩行业供给出清改善企业盈利。环保治理强化短期对高能耗、高污染和过剩产能行业有供给出清的效果。2017 年三四季度为防治污染所进行的产能压减、错峰生产对相关行业的生产具有一定的负面冲击影响，非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业在 2017 年三、四季度增加值增速较为显著下滑，部分行业负增长。图 12：高污染高耗能行业增速长期高于整体工业，在污染防治攻坚战中有所反转工业增加值:化学原料及化学制品

37、制造业:同比 工业增加值:医药制造业:同比 30工业增加值:黑色金属冶炼及压延加工业:同比工业增加值:有色金属冶炼及压延加工业:同比工业增加值:非金属矿物制品业:同比工业增加值:同比20100200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-10资料来源：Wind, 我们认为，本轮碳中和环保治理将对疫情以来的行业供给出清过程进行收尾，预计碳排放量较高的建材（水泥、玻璃）、钢铁、化工以及上游燃料煤炭等行业集中度将保持相对高位。2020 年疫情冲击下各行业龙头聚集效应都比较显著，普遍出现了行业集中度抬升的情况。本轮碳中和环保治

38、理有利于现存龙头企业继续推进环保技改和产能升级，并伴随供给出清的尾声和后续供需关系的转变，中长期来看龙头企业盈利能力将进一步修复。图 23： 建材、钢铁、煤炭等行业集中度处于相对高位中国CR4：建材：水泥%中国CR4：有色金属%中国CR4：建材：玻璃%中国CR4：钢铁：钢铁%中国CR4：基础化工：化学原料%中国CR4：能源：煤炭%中国CR4：基础化工：化学制品%90.0070.0050.0030.0010.0020102011201220132014201520162017201820192020资料来源：Wind, 配额带来的投资机会我们认为，传统能源耗用产生碳排放将优先纳入全国碳排放交易市

39、场。全国碳排放交易市场首先在发电行业试行，配额管理目前只针对使用燃煤、燃气发电机组。根据生态环境部 2021 年 1 月公布的2019-2020 年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业），年排放量达到 2.6 万吨二氧化碳当量（约消耗 1 万吨标准煤，包括化石燃料消费产生的直接二氧化碳排放和净购入电力间接二氧化碳排放）的发电企业首先被纳入全国碳排放交易市场。分配方案明确规定，目前纳入配额管理的范围主要是燃煤机组和燃气机组，而对于生物质发电、掺烧发电和特殊燃料等其他能源发电机组则暂不纳入配额管理。未来除发电行业外，煤炭、钢铁、水泥等碳排放较高的传统高耗能高污染行业将优先纳入全国碳

40、排放交易市场。从必要性来看，这些行业碳排放占比居前列，亟待重点治理。根据环保部 2017 年重点排污单位名录管理规定（试行），高耗能高污染细分行业包括：火力发电、热力生产和热电联产，有水泥熟料生产的水泥制造业，有烧结、球团、炼铁工艺的钢铁冶炼业，有色金属冶炼，石油炼制加工，炼焦，陶瓷，平板玻璃制造，化工，制药，煤化工，表面涂装，包装印刷业等行业。其对应的行业大类主要包括：电力、热力的生产和供应业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼及压延加工业，有色金属冶炼及压延加工业，石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料及化学制品制造业等。根据 CEADs（中国碳排放数据库）公布的 2017 年中国各行业碳排放量

41、情况，生产和供应的电力、蒸汽和热水，黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿产、化学原料和化学制品、石油加工炼焦、煤矿开采和选矿等第二产业领域的碳排放占比居前列，合计达到 79。图 34：第二产业中发电、黑金加工、非金属、化工、石油、煤矿等行业碳排放占比较高按行业划分碳排放占比（CEADs2017年数据） 生产和供应的电力、蒸汽和热水黑色金属冶炼及压延加工业非金属矿产化学原料和化学制品石油加工、炼焦煤炭开采和选矿有色金属冶炼及压延加工业建设石油和天然气开采食品加工造纸和纸制品0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00

42、资料来源：Wind, 从可行性来看，煤炭、钢铁、水泥等行业已在试点市场运行过程中积累了较多的碳交易数据，具备纳入全国市场的前提条件。碳排放交易相对活跃的广州、上海、湖北、天津等地，都在配额分配方案中明确提及了建材水泥、钢铁、化工、油气开采等传统行业企业在配额分配的范围内。这些行业企业在试点市场中的参与经验和交易数据为相关行业纳入全国碳排放交易市场奠定了前提条件。表 6：全国主要试点交易所的碳排放配额计算方法和涉及行业地区文件名配额计算方法涉及行业广州广东省 2020 年度碳排放配额分配实施方案2020 年度企业配额分配主要采用基准线法、历史强度下降法和历史排放法。电力行业燃煤燃气发电机组（含热

43、电联产机组），水泥行业的熟料生产和粉磨，钢铁行业的炼焦、石灰烧制、球团、烧结、炼铁、炼钢工序，普通造纸和纸制品生产企业，全面服务航空企业使用基准线法分配配额；电力行业使用特殊燃料发电机组（如煤矸石、油页岩、水煤浆、石油焦等燃料）及供热锅炉、水泥行业其他粉磨产品、钢铁行业的自备电厂、特殊造纸和纸制品生产企业、有纸浆制造的企业、其它航空企业使用历史强度下降法分配配额；水泥行业的矿山开采、钢铁行业的钢压延与加工工序、石化行业企业使用历史排放法分配配额。2020 年度纳入碳排放管理和交易范围的行业企业分别是电力、水泥、钢铁、石化、造纸和民航六个行业企业上海上海市 2020 年碳排放配额分配方案本市采取

44、行业基准线法、历史强度法和历史排放法确定纳管企业 2020 年度基础配额。在具备条件的情况下，优先采用行业基准线法和历史强度法等基于排放效率的分配方法。对本市发电、电网和供热等电力热力行业企业，采用行业基准线法。对主要产品可以归为 3 类（及以下）、产品产量与碳排放量相关性高且计量完善的工业企业，以及航空、港口、水运、自来水生产行业企业，采用历史强度 法。对商场、宾馆、商务办公、机场等建筑，以及产品复杂、近几年边界变化 大、难以采用行业基准线法或历史强度法的工业企业，采用历史排放法。工业（电力、热力、电网、钢铁、化工、有色金属等）、交通、建筑湖北湖北省 2019 年度碳排放权配额分配方案配额实行免费分配，采用标杆法、历史强度法和历史法相结合的方法计算。其 中，水泥（外购熟料型水泥企业除外）、电力行业采用标杆法，热力及热电联产、造纸、玻璃及其他建材、水的生产和供应、设备制造（部分）行业采用历史强度法，其他行业采用历史法。涉及电力、热力及热电联 产、钢铁、水泥、化工等 16个行业天津天津市生态环境局关于天津市碳排放权交易试点纳入企业 2020 年度配额安排的