投资中国制造优势竞争产业

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250015 阿尔法：中国制造具备全球竞争优势 4 HYPERLINK l _TOC_250014 制造业是中国最具竞争优势的产业 4 HYPERLINK l _TOC_250013 规模生产是中国制造核心优势 5 HYPERLINK l _TOC_250012 化工是国民制造业的重中之重 7 HYPERLINK l _TOC_250011 贝塔：顺周期产业充分受益全球经济复苏 9 HYPERLINK l _TOC_250010 当前全球经济复苏方兴未艾 9 HYPERLINK l _TOC_250009 本轮大宗商品价格仍未见顶 11 HYPERL

2、INK l _TOC_250008 周期板块显著受益经济复苏 13 HYPERLINK l _TOC_250007 中证石化产业指数：既有周期性、更有成长性 15 HYPERLINK l _TOC_250006 中证石化产业指数编制方式及简介 15 HYPERLINK l _TOC_250005 中证石化产业指数去年来表现优异 16 HYPERLINK l _TOC_250004 指数风格：顺周期、成长性、低估值 16 HYPERLINK l _TOC_250003 指数估值：估值低于市场主要指数 21易方达中证石化产业 ETF：投资中国制造优势竞争产业 23 HYPERLINK l _TOC

3、_250002 易方达中证石化产业 ETF 简介 23 HYPERLINK l _TOC_250001 管理公司：专业、规范 23 HYPERLINK l _TOC_250000 基金经理：业内新星，业绩稳健 24国信证券投资评级 25分析师承诺 25风险提示 25证券投资咨询业务的说明 25图表目录图 1：中国制造业增加值全球占比居于世界第一 4图 2：80 年代到 90 年代日本企业在全球影响力大幅增强 5图 3：不同产业的竞争优势并不相同 6图 4：2019 年申万一级行业人工成本占总成本比重情况 7图 5：化工产业链可以简化为三环节 8图 6：美国 M2 同比增速创有数据以来的新高 1

4、0图 7：日本和欧洲 M2 同比增速同样处于历史高位 10图 8：当前美国经济复苏仍在不断推进（%） 11图 9：IMF 对全球各国 2021 年经济预测 11图 10：去年下半年来大宗商品价格逐渐上涨至历史高位 12图 11：大宗商品价格高点在经济高点之后 12图 12：能源化工品价格高点在经济高点之后 13图 13：过去几次复苏行情中周期板块基本面改善显著 13图 14：过去几次复苏行情中周期板块历史表现 14图 15：去年年初以来中证石化产业指数表现好于市场主要指数 16图 16：中证石化产业指数成分股规模分布（权重） 17图 17：中证石化产业指数成分股规模分布（数量） 17图 18：

5、中证石化产业指数成分股行业分布(权重) 17图 19：中证石化产业指数成分股行业分布(数量) 18图 20：国内湿法和干法隔膜出货量（亿平） 19图 21：国内外电解液需求预测汇总（万吨） 20图 22：全球碳纤维需求（千吨） 21图 23：中证石化产业指数 PE、PB 估值 21图 24：2011 年中证石化产业指数 PE 走势 22图 25：2011 年中证石化产业指数 PB 走势 22表 1：中证石化产业指数基本信息 15表 2：中证石化产业指数近两年收益-风险 16表 3：中证石化产业指数权重前二十成分股基本信息 18表 4：国内外动力电池隔膜需求量和价值量预测 19表 5：易方达中证

6、石化产业 ETF 基本信息 23阿尔法：中国制造具备全球竞争优势从产业竞争的发展阶段来看，美国欧洲日本等国家先后都经历了工业化、去工业化的阶段，现在很多国家又回过头来想要再工业化。而我们国家当前正处在基本完成工业化，制造业产业开始具备全球竞争优势的阶段。从产值来看，中国几乎在全部制造业领域份额均全球领先。从竞争优势来看，相比于高科技产品和内需消费品，我们认为中国企业在制造端竞争优势是最大的。本土市场使得中国在工业品中具有巨大的竞争优势，市场优势决定了规模生产更能够出现成本优势，特别是对于技术更新迭代较慢的产品，更容易出现生产规模优势。化工产业链涉及到的产品众多，与人们生活中的衣、食、住、行、科

7、技等行业关系非常密切，在国民经济中扮演着极其重要的角色，是国民制造业的重中之重。制造业是中国最具竞争优势的产业从产业竞争的发展阶段来看，美国欧洲日本等国家先后都经历了工业化、去工业化的阶段，现在很多国家又回过头来想要再工业化。而我们国家当前正处在基本完成工业化，制造业产业开始具备全球竞争优势的阶段。首先从产值来看，中国几乎在全部制造业领域份额均全球领先。截至 2019 年底，中国制造业全部产值占全球的比重已由 2004 年 9%上升至 28%，超过美国、欧盟、日本等其他国家，当之无愧的成为世界第一。图 1：中国制造业增加值全球占比居于世界第一30%中国制造业增加值全球占比25%20%15%10

8、%5%20042006200820102012201420162018资料来源：Wind、整理而且从竞争优势来看，相比于高科技产品和内需消费品，我们认为中国企业在制造端竞争优势是最大的。客观地说，中国制造的产品不能说是技术含量最高的，或者我们直观感受上产品质量最高端的，但现在也已经完全不是低端廉价的代名词了。包括家电、机械、汽车零部件等等，大量中国制造产品的竞争优势主要集中在 “性价比高”，就是在质量差不多的情况下，我们有更好的价格优势。这意味着对于那些产品技术革新不是那么快的产品，通过过去多年的努力，我们的产品质量已经不再落后，但价格优势依然存在，所以会有“性价比”优势。其实大部分工业制造品

9、估计都是这样的，想想空调微波炉这些，二十年前的产品跟现在技术差异并没有太大，或者全球可贸易的中游材料这些，都是类似的情况。为什么中国制造会有“性价比”优势，而且这样的优势还会持续。因为中国目前一个很大的竞争优势就是我们有 14 亿人口，市场在我们这！市场优势决定了规模生产更能够出现成本优势。虽然中国的人口红利慢慢在消褪，劳动力成本优势已经不再明显，不过新一轮的科技革命对我们很有利，数字化转型在弥补劳动力成本优势的消失。这一点在今年尤其值得关注，“龙头出海”可能是未来几年的重要主题，中国会诞生一批全球性龙头公司，从竞争优势看，这些公司更有可能在家电、汽车、电新、机械、建材、化工等领域。这个过程可

10、能会非常类似 80 到 90 年代日本出现的一批全球性公司。下图报告了 60 年代以来日本货物出口金额占全球货物出口金额的比重，以及世界 500 强企业中日本企业销售额的占比情况，以及世界 500 强企业中日本企业销售额的占比情况。可以看到，日本的货物出口占比大体在 1986 年左右达到最高水平，然后一直持续到大概 1993 年，相比之下，世界 500 强企业中日本企业的销售额占比变化滞后一些，从 1985 年开始一直到 1995 年，日本企业在世界 500 强企业中销售额的占比持续提升。我们可以做这样一个理解，就是龙头企业的诞生相对产业的变化可能要滞后一些，在一国出口大爆发的时期，企业间的竞

11、争应该会非常激烈，这段时期里谁能胜出还不好说。宏观数据中出口比重的不断上升，事实上证明了该国在产业上的竞争力，因此随着时间的推移，相关产业的龙头企业就会脱颖而出。图 2：80 年代到 90 年代日本企业在全球影响力大幅增强世界500强企业中日本企业销售额占比全球货物出口金额日本占比4012%3510%30258%206%154%1052%00%1960196519701975198019851990199520002005资料来源：Wind、财富杂志、整理这个阶段对应的是龙头公司海外营业收入占比的不断提升，本国龙头公司的出海全球化，成为全球性龙头公司，这个过程在美国的 6070 时年代，日本的

12、 8090 时年代都出现过，当前我国也差不多进入到这个阶段。规模生产是中国制造核心优势对于不同产业来说，由于行业属性不同，能够产生竞争优势的要求也不相同。对于消费品来说，我们认为能够为企业带来竞争优势的最主要因素在于品牌，而品牌的塑造并非一夕之间便可完成，它需要的是长期文化的沉淀与积累，特别是高端品牌的搭建更需要时间来沉淀。对于科技产品来说，创新与技术是一家企业获得竞争优势的最大动力，这主要取决于企业的研发投入。而对于生产工业品的企业来说，成本或许是能决定该企业是否具有竞争优势的最主要因素。品牌的塑造需要文化的沉淀与历史的积累，而中国企业在大多数消费品行业中尚缺乏品牌优势，而且短期内大概率将持

13、续。以消费品中的纺织服装为例，中国的纺织业增加值占到全球产值的四成以上，但中国目前尚未拥有服装奢侈品类的龙头公司。对于科技品来说，决定一国科研实力强弱的是研发投入的“存量”；就目前的情况来看，我国企业研发支出存量规模与国际最前沿仍有差距。我国科研实力的赶超需要未来更加持续大量的投入。因此，从竞争优势来看，相比于高科技产品和内需消费品，我们认为中国企业在中游制造端竞争优势是最大的。图 3：不同产业的竞争优势并不相同竞争优势消费品品牌文化历史科技品技术研发投入工业品成本要素优势资料来源：Wind、整理本土市场使得中国在工业品中具有巨大的竞争优势，市场优势决定了规模生产更能够出现成本优势，特别是对于

14、技术更新迭代较慢的产品，更容易出现生产规模优势。中国目前最大的竞争优势是拥有 14 亿人口的庞大市场，市场在我们这！市场优势决定了规模生产更能够出现成本优势，而且与更新换代速度较快的电视机相比，白色家电如空调制造企业更容易出现生产规模优势。此外从人力成本来看，虽然中国人口红利在消褪，廉价劳动力竞争优势越来越弱，但数字化转型能够弥补劳动力成本优势的消失。一方面，制造业生产的数字化转型会减少劳动力生产要素的投入，通过资本投入来弥补替代劳动力的减少；另一方面，我国“人口红利”虽然在逐渐消失，但却拥有巨大的“工程师红利”，数字化转型要求更高学历技能的劳动力，数字化趋势下的制造业将会充分享受“工程师红利

15、”的释放。图 4：2019 年申万一级行业人工成本占总成本比重情况人工成本占总成本比重（2019年年报）2618 16 1615 14 13 1311 11 10 10 10 109.39.19.18.98.98.68.47.66.55.35.24.34.330252015105银行计算机 国防军工纺织服装休闲服务通信食品饮料机械设备传媒交通运输轻工制造医药生物电子电气设备非银金融公用事业家用电器采掘汽车建筑材料农林牧渔建筑装饰房地产 商业贸易钢铁有色金属化工0资料来源：Wind、整理化工是国民制造业的重中之重化工产业链涉及到的产品众多，与人们生活中的衣、食、住、行、科技等行业关系非常密切，在

16、国民经济中扮演着极其重要的角色，我们尝试将化工产业链简化为上游原材料、中间化工品、下游制品等三个环节进行梳理。上游原材料环节绝大部分的化工品主要是来源于石油、天然气（包括石油气、页岩气等）、煤炭以及各种无机矿物（包括原盐）。其中石油、天然气和煤炭因为主要含碳原子和氢原子，因此通常可以通过蒸馏、裂解、气化等方式得到大量有机化工品（通常含有有机碳的化合物被称为有机化工品），随着化学工艺的发展，很多化工品都可以通过油、气、煤三种不同的路径得到。无机矿物则主要有石英砂、磷矿石、硫铁矿、钛铁矿、钾矿、萤石矿、原盐等，通常用来得到各种无机化工品（部分有机化工品同样需要无机矿物作为原材料）。上游环节决定了化

17、工品最基础的原材料来源，具备非常强的资源属性，对中下游的化工品价格常常起到推动性的作用。因此一些大宗化工原材料的价格波动通常不仅仅由供需结构决定，同时还与金融属性有一定的关联，比如原油和天然气价格属于全球定价，影响因素也比较复杂。中间产物环节主要是介于上游原材料与下游最终制品中间的化工品（通常也可以被认为是基础化工品），都可以划分到中间产物环节。但是需要注意的是，中间环节与下游环节之间并没有明确的划分，不少处于中间环节的化工品同样被当做最终制品对外销售。为了方便理解，我们将中间产物分为有机化工品和无机化工品。有机化工品是指分子结构中含有有机碳的化学品，并且按照分子含有的碳原子数量，可以分为 C

18、1、C2、C3等。有机化工品通常是原油炼化后的产物，其中较为常见的有机化工品主要有甲醇、烯烃（乙烯、丙烯、丁烯等）、芳烃（苯、甲苯、对二甲苯等）以及各种酸醇酯（比如醋酸、乙二醇、醋酸乙酯等）。无机化工品则指分子结构中主要含有的是无机碳或者不含碳的化学品，常见的主要是三酸两碱（硫酸、盐酸、硝酸、纯碱、烧碱）、氮磷钾（含氮、磷、钾元素的产品）以及氟硅钛（比如氢氟酸、有机硅、钛白粉等产品）。中游环节的相关化工品是整个产业链的重要组成部分，因为产品最多，相互之间关系最复杂，因此最难研究。通常需要对中间化工品里面选取市场规模较大核心产品进行细分产业链划分，在细分产业链内部再根据上下游的供需情况去研究行业

19、景气程度。中游环节相关化工品的标准化程度相对较高，因此具有明显规模效应和一体化平台化效应，行业龙头公司近年来也纷纷扩大生产规模，积极打造综合性的化工项目。通过综合化运营，企业可以通过中间产物在多个产业链之间的循环利用，从而提高原材料的利用率，降低整体生产成本。下游制品环节我们一般把直接与终端应用相关联的产品划分到下游制品环节，比如常见的塑料、橡胶、化纤、农药、化肥等产品。因为化工品应用领域广泛，基本上已经渗透到工业生产和日常生活的各个方面，涉及到的产品也林林总总。为了便于理解，我们通常将下游制品环节按照应用领域进行划分，如衣（纺织服装）、食（农业、食物）、住（建筑装饰）、行（交通运输）以及科技

20、（TMT、新能源、航空航天）等领域相关的化工材料。下游环节的行业景气度主要取决于需求端的增速，同时也要关注原材料端的价格走势。一般而言，下游制品环节的相关产品的毛利率越高，则意味着产品的标准化程度相对较低，相关企业的核心竞争优势在于技术研发，行业的景气度主要由下游的需求增速所决定。产品毛利率越低，则意味着产品的标准化程度较高，企业之间主要比拼的就是成本优势，其原材料价格的波动通常会对企业盈利状况产生较大影响。图 5：化工产业链可以简化为三环节资料来源:整理贝塔：顺周期产业充分受益全球经济复苏当前全球经济复苏方兴未艾，最新高频数据显示国内经济增长向上修复的趋势不变，同时美国在内的海外经济体刺激政

21、策仍在不断出台，一篮子刺激政策下，疫情以来全球经济持续恢复，当前依然方兴未艾。随着全球经济复苏的持续推进，大宗商品价格上涨至历史高位。从历史经验来看，大宗商品价格的高点一般都是在经济见顶之后才会出现，我们认为当前全球工业同比增速的回升有望持续，工业大宗商品价格或将继续上涨。在过去几次经济复苏中原材料、能源等周期板块基本面大幅改善，且盈利向上弹性好于大盘整体。从资本市场表现看，在过去几次复苏行情中顺周期板块表现大多好于大盘整体水平。当前全球经济复苏方兴未艾高频数据显示国内经济增长向上修复的趋势不变。我们看到一季度 GDP 同比增长 18.3%，两年平均增长 5.0%。虽然 2021 年一季度国内

22、经济增长景气度均较去年四季度有所回落。但主要是受到年初国内部分省份疫情复发的影响，我们认为二季度随着疫苗接种的普及、疫情影响消退，国内经济有望再次进入向上修复进程中。实际上从最新的 4 月份高频数据来看，国内经济增长向上修复的趋势并没有改变。从生产端来看，两年平均同比显示 4 月国内工业生产景气度有所回升。从需求端来看，4 月固定资产投资完成额、出口两年平均同比同样在明显上升，表明 4 月国内投资需求以及出口依然较强。当前美国在内的海外经济体刺激政策仍在不断出台。2020 年新冠疫情的爆发影响了正常的经济金融节奏和生活生产秩序，面对新冠疫情在全球的发酵，各国中央银行迅速采取措施。2021 年

23、3 月 11 日，美国总统拜登在白宫签署了 1.9万亿美元的经济救助计划。3 月 31 日，拜登在宾夕法尼亚州匹兹堡发表讲话，规模 2 万亿美元的基础设施计划正式出炉。基建投资计划是拜登政府财政刺激政策第二步“美国复苏计划”的重要部分，不仅包括了传统的基建投资、还涵盖了绿色能源、研发、教育、社会保障等领域的长期投资，巨额财政刺激计划的推出，也在不断强化经济复苏的预期，预计未来全球需求将会继续大幅回升。受世界主要经济体经济政策影响，美国、欧洲和日本等国 M2 持续飙升。从需求侧看，2021 年全球经济复苏有望超预期。受全球主要经济体政策刺激力度较大的影响，目前的宏观数据中，我们已经看到了美国、日

24、本、欧洲等国家的 M2同比增速大幅飙升。截至 2021 年 1 月，目前美国的 M2 同比增速已经高达25.6%，创 1959 年有历史数据以来的新高。欧洲和日本也是同样的情况，M2同比增速虽然没有像美国那样夸张超过历史最高水平，但也都创出了 2008 年金融危机以后的阶段性新高。图 6：美国 M2 同比增速创有数据以来的新高美国M2当月同比（%）3025201510501960197019801990200020102020资料来源：Wind、整理图 7：日本和欧洲 M2 同比增速同样处于历史高位日本:货币供应量:平均余额:M2:同比欧元区:M2:同比131197531-1199019952

25、0002005201020152020资料来源：Wind、整理一篮子刺激政策下，疫情以来全球经济持续恢复，当前依然方兴未艾。去年在疫情的影响下，包括美国在内的全球经济出现了大幅的下挫，此后随着经济刺激政策的不断出台以及疫苗接种疫情逐渐得到控制，全球经济开始触底反弹。 2021 年 4 月份美国工业生产指数同比增速已经由去年 5 月份的-15.9%低点大幅升至 17.7%。除了美国之外，今年 4 月份国际货币基金组织（IMF）对世界经济展望报告进行更新，较 2021 年 1 月的预测再度上调了全球经济增长预期，预计 2021 年的全球经济增速为 6%，较此前上调了 0.5 个百分点，有望创197

26、0 年代以来罕见的高增幅。图 8：当前美国经济复苏仍在不断推进（%）美国:工业生产指数:同比20151050-5-10-152018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03-20资料来源: IMF、整理图 9：IMF 对全球各国 2021 年经济预测2020估计值2021预测值2022预测值12.58.466.455.54.55.92.33.83.73.33.6-3

27、.1-3.3-3.5-4.1-4.8-4.9-5.4-8-9-10-11.1151050-5-10-15中国 俄罗斯 全球 美国 巴西 日本 德国 加拿大 印度 法国 英国 西班牙资料来源: IMF、整理本轮大宗商品价格仍未见顶随着全球经济复苏的持续推进，铜、铁矿石、煤等大宗商品价格大幅上涨，南华工业品和金属指数近期都已经创下历史新高，虽然当前有所回落，但依然处于历史高位。图 10：去年下半年来大宗商品价格逐渐上涨至历史高位7000南华综合指数南华工业品指数南华金属指数6000500040003000200010000200520072009201120132015201720192021资料

28、来源:Wind、整理从历史经验来看，大宗商品价格与宏观数据高度拟合，多是由总需求驱动的。不算此次，1960 年来全球工业大宗商品共出现 10 次价格大涨。除了 60、70 年代少数几次是供给收缩和成本驱动外，绝大多数情况下，价格大涨都是总需求推动的，与宏观数据高度拟合，2015 年以后工业大宗商品价格的走势与“中国+G7 国家”工业同比增速高度相关。并且大宗商品价格的高点一般都是在经济见顶之后才会出现，我们认为当前全球工业同比增速的回升有望持续，工业大宗商品价格或将继续上涨。2000 年以来，大宗商品价格的高点都是出现在工业同比增速（中国+G7）高点的右侧，也就是说商品价格是后反应变化的，大宗

29、商品价格的高点一般都是在经济见顶之后才会出现，我们认为当前全球工业同比增速的回升有望持续，工业大宗商品价格或将继续上涨。图 11：大宗商品价格高点在经济高点之后151050-5-10-15-20工业同比：中国+G7南华综合指数（右）17001600150014001300120011001000900200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020800资料来源：Wind、预测图 12：能源化工品价格高点在经济高点之后151050-5-10-15-20工业同比：中国+G7南华能化指数（右）19001700150013001

30、100900200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020700资料来源：Wind、预测周期板块显著受益经济复苏在过去几次经济复苏中原材料、能源等周期板块基本面大幅改善，且盈利向上弹性好于大盘整体。从原材料、能源板块 ROE 的历史走势来看，可以发现在过去几次经济复苏过程中顺周期板块的 ROE 水平均出现了显著的改善。并且和全部 A 股非金融整体水平对比，可以发现原材料、能源板块 ROE 在经济复苏过程中弹性好于大盘整体。图 13：过去几次复苏行情中周期板块基本面改善显著全部A股非金融ROE原材料ROE能源ROE2006

31、-2007、2009-2010、2016-2017年三次经济复苏中周期板块基本面大幅改善，且盈利弹性好于大盘整体25%20%15%10%5%0%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019-5%资料来源：Wind、预测从资本市场表现看，在过去几次复苏行情中顺周期板块表现大多好于大盘整体水平。从顺周期板块相对 wind 全 A 的走势来看，可以发现在过去几次复苏行情中顺周期板块表现大多好于大盘整体水平。目前在市场整体估值依然不是太高，经济快速复苏企业盈利改善的背景下，我们认为 A 股整体上行的行情有望延续。展望后市，我们判断二季

32、度后，A 股市场可能迎来年内第二波主升浪行情，结构上低估值顺周期品种预计仍会更加占优。图 14：过去几次复苏行情中周期板块历史表现151050-5-10-152006-20工业同比：中国+G7周期wind全A（右）2006-2007、2009-2010、2016-2017年以及去年下半年来四次复苏行情中周期板块表现大多好于大盘11010090807060502018201920204020072008200920102011201220132014201520162017资料来源：Wind、预测中证石化产业指数：既有周期性、更有成长性中证石化产业指数选取中证 800 指数中符合石化产业特征的全

33、部证券作为相应产业指数样本，覆盖了与能源和基础化工有关的所有产业，同时也包含一些新材料高成长赛道，是一个“大化工”的概念。去年初以来，在经济复苏过程中，中证石化产业指数走势好于市场主流宽基指数，充分体现了中证石化产业指数显著受益于经济复苏的属性。中证石化产业指数成分股市值的权重分布以大市值为主。从行业的权重分布上看，中证石化产业指数成分股主要分布在化学制品、化学纤维、煤炭开采和化学原料等细分行业。从个股情况来看，中证石化产业指数主要聚焦于化学制品、煤炭开采和化学纤维等细分行业优质龙头公司。中证石化产业指数估值低于上证指数、深证成指、万得全 A 等市场指数，并且当前来看，中证石化产业指数估值处于

34、 2011 年以来的历史较低位。中证石化产业指数编制方式及简介中证石化产业指数选取中证 800 指数中符合石化产业特征的全部证券作为相应产业指数样本，覆盖了与能源和基础化工有关的所有产业，同时也包含一些新材料高成长赛道，是一个“大化工”的概念。中证石化产业指数以 2008 年 12 月 31 日为基期，基点 1000 点，于 2009 年 7月 22 日首次公开发布。从调整频率来看，中证石化产业指数每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。表 1：中证石化产业指数基本信息指数名称中证石化产业指数英文名称CSI PetrochemicalStimu

35、lus指数代码H11057.CSI指数类型股票类基日2008-12-31基点1000发布日期2009-07-22发布机构中证指数有限公司成份数量57收益处理方式价格指数指数简介中证石化产业指数由中证 800 指数样本股中的石化产业股票组成，以反映该产业公司股票的整体表现。样本空间及选样方法中证石化产业指数样本空间为中证 800 指数样本股，并选取样本空间中符合石化产业特征的全部证券作为相应产业指数样本，以反映沪深 A 股中石化产业公司股票的整体表现，并为指数化产品提供新的标的指数。指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定

36、期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。资料来源：Wind、整理中证石化产业指数去年来表现优异去年初以来，在经济复苏过程中，中证石化产业指数走势好于主流市场宽基指数。去年初以来截至 2021 年 5 月 27 日，中证石化产业指数年化收益率达到32.7%，显著好于上证综指（13.2%）、深证成指（30.2%）、万得全 A 指数（21.2%）和中证 500 指数（21.1%）等市场指数，充分体现了中证石化产

37、业指数显著受益于经济复苏的属性。图 15：去年年初以来中证石化产业指数表现好于市场主要指数中证石化产业指数上证综指深证成指万德全A180160140120100802020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-0560资料来源：Wind、预测表 2：中证石化产业指数近两年收益-风险中证石化产业指数上证综指深证成指万德全 A中证 800年化收益率（%）32.713.230.221.221.1年化波动率（%）26

38、.918.324.821.021.4最大回撤（%）-21.7-14.6-18.3-14.9-15.5资料来源: Wind、整理注：时间范围为 2020 年 1 月 1 日-2021 年 5 月 27 日指数风格：顺周期、成长性、低估值中证石化产业指数成分股市值的权重分布以大盘股为主。截至 2021 年 5 月 27日，中证石化产业指数总市值 1000 亿以上的成分股共 9 只，权重占比为 41%；总市值 500 亿以上的成分股合计 21 只，权重合计 69%；市值 100 亿以下的成份股合计共 2 支，权重仅为 1%。图 16：中证石化产业指数成分股规模分布（权重）图 17：中证石化产业指数成

39、分股规模分布（数量）100-300亿, 17%300-500亿, 13%100亿以下, 1%1000亿以上, 41%中证石化产业指数成分股规模分布2591292302520151051000亿以上500亿-1000亿300-500亿100-300亿100亿以下0500亿-1000亿,28%资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理从行业的权重分布上看，中证石化产业指数成分股主要分布在化学制品、化学纤维、煤炭开采和化学原料等细分行业。具体来看，中证石化产业指数成分股主要分布于化学制品、化学纤维、煤炭开采和化学原料等行业上，截至 2021 年5 月 27 日，化学制品占比 45%、化学纤维占

40、比 18%、煤炭开采占比 14%，化学原料占比 11%。而其他细分行业占比较小，总计不足 15%。图 18：中证石化产业指数成分股行业分布(权重)中证石化产业指数成分股行业分布(权重)45.2%17.7%13.7%10.7%5.3%3.6%3.1%0.7%50%40%30%20%10%化学制品化学纤维煤炭开采化学原料石油化工塑料石油开采种植业0%资料来源: Wind、整理；从行业的数量分布上看，中证石化产业指数成分股同样主要分布于化学制品、煤炭开采和化学原料等行业。截至 2021 年 5 月 27 日，化学制品行业成份股 24只，煤炭开采行业成份股 10 只、化学原料行业成份股 9 只、化学纤

41、维行业成份股 8 只，而其他细分行业数量分布较小，总计仅为 6 只。图 19：中证石化产业指数成分股行业分布(数量)109822112524中证石化产业指数成分股行业分布(数量)2015105化学制品煤炭开采化学原料化学纤维石油化工塑料石油开采种植业0资料来源: Wind、整理；从个股情况来看，中证石化产业指数不仅覆盖能源和基础化工有关的所有产业，也包含一些新材料高成长赛道领域的核心龙头。中证石化产业指数前十大成分股主要为万华化学、中国神华、恒力石化、恩捷股份和荣盛石化等龙头公司，近年来表现较好。表 3：中证石化产业指数权重前二十成分股基本信息个股名称权重细分行业总市值自由流通市值PE（TTM

42、）PB（亿元）（亿元）（LF）万华化学10.8%化学制品34851580236.9中国神华4.8%煤炭开采3970535101.1恒力石化4.7%化学纤维2057499134.0恩捷股份4.5%化学制7荣盛石化4.3%化学纤维1851548214.7中国石化4.3%石油化工541257480.7龙蟒佰利3.4%化学制品785403325.1陕西煤业3.4%煤炭开采118043571.6华鲁恒升3.4%化学制品613414213.7中国石油3.1%石油开采8492698130.7金发科技3.1%塑料583408114.2国瓷材料2.9%化学原料5203628110.2中

43、国巨石2.9%化学制品659379213.7天赐材料2.8%化学制品7435619520.8桐昆股份2.8%化学纤维506330121.8浙江龙盛2.7%化学制品464359111.6三棵树1.9%化学制品65621610326.1恒逸石化1.8%化学纤维468232131.9扬农化工1.6%化学制品348203295.5卫星石化1.5%化学原料547269233.8资料来源: Wind、整理新能源锂电池隔膜：锂电池隔膜是锂电池四大材料之一，主要起到将正极和负极分开，防止两极接触造成短路的作用。隔膜可以允许电解质离子通过而不让电子通过，进而完成在充放电过程中锂离子在正负极之间的快速传输。隔膜的

44、性能决定了电池的界面结构、内阻等，直接影响电池的容量、循环已经安全性等，锂电隔膜根据物理化学性质、基材材料、生产工艺和产品结构进行分类。恩捷股份是全球锂电池湿法隔膜龙头企业。公司前身为云南创新新材料集团， 成立于 2013 年，于 2016 年在深交所上市。2018 年公司完成了对上海恩捷 90.08%股权的收购，引入锂电池隔膜业务，并将公司股票名称更改为恩捷股份。 图 20：国内湿法和干法隔膜出货量（亿平）湿法隔膜出货量（亿平）干法隔膜出货量（亿平）160140120100806040200 2016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 202

45、5E资料来源: 高工锂电预测，整理；表 4：国内外动力电池隔膜需求量和价值量预测2019 年2020E2021E2022E2023E2024E2025E中国动力电池需求合计(GWh）62.870.1108.2149.1199.7267.9357.2动力电池需求量海外动力电池需求（GWh)51.568.0110.0154.0211.0284.8384.5全球动力电池需求（GWh)114.2138.1218.2303.1410.6552.8741.7单位动力电池需要隔膜量（万平/MWh)2.01.91.91.81.81.81.7中国电力电池隔膜需求（亿平）12.613.320.127.235.74

46、7.061.4海外动力电池隔膜需求（亿平） 10.312.920.528.137.749.966.0隔膜需求量全球动力电池隔膜需求（亿平）22.826.240.655.373.496.9127.4全球动力电池隔膜需求增速14.9%54.8%36.1%32.8%31.9%31.5%干法隔膜占比27.0%21.0%17.0%13.0%11.0%9.0%7.0%干法隔膜需求（亿平）6.25.56.97.28.18.78.9干法隔膜均价（元/平）1.00.80.70.60.50.50.5全球干法隔膜价值量（亿元）6.24.44.84.34.04.44.5湿法隔膜占比73.0%79.0%83.0%87.

47、0%89.0%91.0%93.0%隔膜需求规模湿法隔膜需求（亿平）16.720.733.748.165.488.2118.5湿法隔膜均价（元/平）1.901.711.521.401.301.201.10全球湿法隔膜价值量（亿元）31.735.551.367.485.0105.8130.3全球动力电池隔膜价值量（亿元）37.939.956.171.789.0110.1134.8全球动力电池隔膜价值量增速5.3%40.7%27.8%24.2%23.8%22.4%资料来源: 高工锂电、中汽协、预测注：隔膜测算未考虑涂布新能源锂电电解液：电解液是“小而美”的锂电核心主材，锂电池中电解液成本占比小，但对

48、电池性能影响显著，伴随电池快充、高电压和高镍化等趋势， LiFSI 等新型锂盐需求提升，增强其技术壁垒和附加值。横向对比，电解液竞争格局好、全球化程度高、盈利适中：国内出货量 CR3 达 6 成，国内出货全球占比近 8 成，龙头毛利率适中为 25%-30%。电解液单吨投资少、回报见效快，轻 资产&高周转模式下龙头企业能够充分发挥自身资金、规模的优势进行产能扩张，形成“盈利驱动-产能扩张”的良性循环。天赐材料成立于 2000 年，锂电材料（主要是电解液）和个人护理品为公司两大核心业务。2009 年公司日化业务核心产品卡波姆打破国外技术垄断，2011 年全面进入动力锂电市场，2014 年在深交所上

49、市，2015 年通过收购东莞凯欣（主营业务为电解液）进入 ATL 供应链并一举成为国内电解液龙头。图 21：国内外电解液需求预测汇总（万吨）国内合计海外合计140120100806040200 20162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源: Wind、整理；高端新材料碳纤维：碳纤维是一种碳含量在 90%以上的高强度高模量纤维材料，耐高温性能居所有化纤之首。它的结构主要是由石墨微晶等有机物纤维，沿最优方向轴向堆砌形成，经过碳化及石墨化等复杂工艺处理，得到微晶石墨的集合体。光威复材专业从事碳纤维及复合材料的研发、生成与销售的高新技术企

50、业。公司发展落脚于高端装备设计制造技术，建立了从碳纤维到复合材料制品的完整产业链。公司主要布局于国防军工及民用领域，是国民经济的重要战略物资。图 22：全球碳纤维需求（千吨）资料来源: 2019 全球碳纤维复合材料市场报告、整理指数估值：估值低于市场主要指数中证石化产业指数市盈率低于上证指数、深证成指、万得全 A 等市场指数，并且当前来看，中证石化产业指数 PE 处于 2011 年以来的历史较低位。从市盈率来看，截至 2021 年 5 月 27 日，中证石化产业指数的 PE（TTM）为 14.1，低于上证指数、深证成指等市场指数。就市盈率的历史走势来看，2011 年以来中证石化产业指数的估值走

51、势震荡，且当前处于历史较低位。当前中证石化产业指数市净率同样低于上证指数、深证成指、万得全 A 等市场指数。从市净率来看，截至 2021 年 5 月 27 日，中证石化产业指数的 PB（LF）为 1.4，低于上证指数、wind 全 A 等市场指数。就市净率的历史走势来看，2011年以来中证石化产业指数的 PB 估值走势较为震荡，且当前同样处于历史较低位置。图 23：中证石化产业指数 PE、PB 估值PE(TTM)PB(右)7010608504063042010200资料来源：Wind、整理 ；注：数据截至 2021 年 5 月 27 日图 24：2011 年中证石化产业指数 PE 走势中证石化

52、产业指数上证综指深证成指创业板指14012010080604020201120122013201420152016201720182019202020210资料来源: Wind、整理注：数据截至 2021 年 5 月 27 日图 25：2011 年中证石化产业指数 PB 走势中证石化产业指数上证综指深证成指创业板指17.015.013.011.09.07.05.03.0201120122013201420152016201720182019202020211.0资料来源: Wind、整理注：数据截至 2021 年 5 月 27 日易方达中证石化产业 ETF：投资中国制造优势竞争产业易方达中证石化产业 ETF（认购代码 516573，交易代码 516570）是紧密跟踪中证石化产业指数收益率的基金产品，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。费率端来看，本基金的管理费率为 0.15%，托管费率为 0.05%。易方达中证石化产业 ETF 简介易方达中证石化产业 ETF（认购代码 516573，交易代码 516570）是紧密跟踪中证石化产业指数收益率的基金产品，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，为投资