业绩回顾业绩好坏参半；前景乐观

1、业绩超预期情况香港科技硬件股 2020 年四季度及全年业绩好坏参半。一些公司业绩远超预期，如中芯国际、华虹半导体、联想集团，而一些却不及预期。行业整体的芯片短缺问题带动了晶圆代工厂的业绩（中芯国际和华虹半导体，二者均远超预期）。但是，手机零部件供应商大多收入不及预期，主要因为华为订单损失。业绩后股价表现也参差不齐，因为 1）一些利 好消息已经反应于股价中；2）华为禁令带来的不确定性持续，并且行业竞争持续增加；3）行业整体的芯片短缺现 象将在 2021 年上半年持续。 图 1：香港科技行业公司业绩对比预期和业绩后单日股价变动公司股票代码业绩期间业绩发布日期收入超预期每股收益超预期业绩后股价变动中

2、芯国际981 HK4Q20 (12 月季度)2021 年 2 月 4 日(*)1.95%(*) 182.83%-10.62%华虹半导体1347 HK4Q20 (12 月季度)2021 年 2 月 9 日(*)3.08%(*) 67.61%11.44%ASM 太平洋522 HK4Q20 (12 月季度)2021 年 2 月 26 日-3.14%-64.29%-8.95%联想集团992 HKF3Q21 (12 月季度)2021 年 3 月 2 日10.73%166.94%4.64%通达集团698 HK2020 (12 月财年)2021 年 3 月 5 日4.68%11.22%0.00%舜宇光学23

3、82 HK2020 (12 月财年)2021 年 3 月 17 日(*)-9.95%(*) 11.48%9.51%小米集团1810 HK4Q20 (12 月季度)2021 年 3 月 24 日(*)-6.41%(*) -15.27%-2.41%瑞声科技2018 HK4Q20 (12 月季度)2021 年 3 月 25 日(*)-18.27%(*) -8.07%-1.12%高伟电子1415 HK2020 (12 月财年)2021 年 3 月 25 日8.88%-8.07%-2.17%丘钛科技1478 HK2020 (12 月财年)2021 年 3 月 26 日-5.54%7.29%-0.89%百

4、富环球327 HK2020 (12 月财年)2021 年 3 月 29 日(*)-2.10%(*) 1.72%-4.93%比亚迪电子285 HK2020 (12 月财年)2021 年 3 月 29 日-7.08%-99.01%3.09%鸿腾精密6088 HK2020 (12 月财年)2021 年 3 月 30 日0.43%-67.86%-4.20%注：(*) 中芯国际、华虹半导体、舜宇光学、小米集团、瑞声科技、百富环球基于预测，其他基于彭博一致预测；小米集团每股收益超预期是基于非IFRS每股收益资料来源：公司数据、彭博、（香港）预测 图 2：收入超预期对比股价变动 图 3：每股收益超预期对比股

5、价变动收入超预期业绩后单日股价变动每股收益超预期业绩后单日股价变动中芯国际华虹半导体 ASM太平洋联想集团 通达集团 舜宇光学 小米集团 瑞声科技 高伟电子 丘钛科技 百富环球 比亚迪电子鸿腾精密中芯国际*华虹半导体*ASM太平洋*联想集团*通达集团舜宇光学小米集团瑞声科技高伟电子丘钛科技百富环球比亚迪电子*鸿腾精密*-20% -15% -10% -5%0%5%10% 15%-20% -15% -10% -5%0%5%10% 15%资料来源：公司数据、彭博、（香港）注：(*) 中芯国际、华虹半导体、ASP太平洋、联想集团、比亚迪电子、鸿腾精密的每股收益超预期参考图1资料来源：公司数据、彭博、（

6、香港）中国智能手机市场智能手机出货量在4月短暂的爆发后回落中国的智能手机出货量在2020年一季度一度跌入低谷，主要是因为新冠疫情爆发带来的全国性的封锁导致。随着中国的疫情得到控制，复工复产顺利进行，智能手机出货量在自2020年4月以来持续恢复。因为低基数的缘故，2021年 2月的智能手机出货量取得了同比237%的增长。5G渗透率持续提升，5G手机出货占比（占总体手机出货量）于3月达到76%。我们认为随着5G手机价格趋低，5G手机渗透率会继续提升。 图4：中国智能手机出货量趋势 图5：中国5G手机出货量趋势(百万支) 50403020100中国智能手机出货量同比增长240%160%80%0%-8

7、0%-160%(百万支) 3025201510505G手机出货量占总体百分比90%75%60%45%30%15%0%资料来源：中国信通院、（香港）；截至2021年3月资料来源：中国信通院、（香港）；截至2021年3月5G智能手机正向中低端价位转变我们收集了到目前为止在中国市场发售的5G手机价格数据（基于发售价格，不包括折叠屏手机），品牌包括华为、小米（包含红米）、OPPO、vivo、三星、荣耀、中兴、一加、魅族、以及联想。我们发现自2019年4月第一款5G手机出现以来，5G手机价格有很明显的下降趋势（见图27；趋势线为普通最小二乘法拟合线）。第一款低价5G手机（价格在2,000元人民币以下）于

8、2020年1月发售（红米K30 5G版），而后自2020年5月出现了更多低价5G手机。在所有5G手机中，小米的5G手机价格低于大多数同业产品（见图28），凸显小米的价格竞争优势。 图6：中国市场5G手机价格 图7：中国市场小米5G手机价格(人民币) 12,000价格趋势(人民币) 12,000其他品牌小米10,00010,0008,0008,0006,0006,0004,0004,0002,0002,000019年1月19年7月20年2月20年8月21年3月019年1月19年7月20年2月20年8月21年3月资料来源：公司网站、（香港）；截至2021年4月22日资料来源：公司网站、（香港）；截

9、至2021年4月22日图 8：晶圆代工厂 2020 年四季度业绩比较晶圆代工厂2020年四季度业绩比较实际4Q20 增速4Q20 预测项目公司4Q193Q204Q20环比同比市场预期超预期超预期华虹半导体 (百万美元) *24325328010.7%15.4%2703.7%2703.7%中芯国际 (百万美元) *8391,083981-9.4%16.9%9631.9%9651.7%收入台积电 (百万新台币) *317,237356,426361,5331.4%14.0%363,790-0.6%n.a.n.a.联华电子 (百万新台币) *41,84944,87045,2960.9%8.2%45,

10、331-0.1%n.a.n.a.世界先进 (百万新台币) *7,3348,3448,7174.5%18.9%8,6800.4%n.a.n.a.稳懋 (百万新台币) *6,9046,5666,8614.5%-0.6%6,8610.0%n.a.n.a.华虹半导体27.2%24.2%25.8%1.6 ppt-1.4 ppt22.5%3.3 ppt22.5%3.3 ppt中芯国际23.8%24.2%18.0%-6.2 ppt-5.7 ppt17.4%0.6 ppt17.0%1.0 ppt毛利润率台积电50.2%53.4%54.0%0.6 ppt3.8 ppt52.7%1.3 pptn.a.n.a.联华

11、电子16.7%21.8%23.9%2.2 ppt7.3 ppt22.1%1.9 pptn.a.n.a.世界先进36.1%34.0%37.4%3.4 ppt1.3 ppt36.2%1.2 pptn.a.n.a.稳懋44.2%43.4%35.0%-8.5 ppt-9.2 ppt35.0%0.0 pptn.a.n.a.华虹半导体-2.2%-5.1%4.0%9.1 ppt6.2 ppt-5.4%9.3 ppt-5.4%9.4 ppt中芯国际2.4%16.9%1.8%-15.1 ppt-0.6 ppt3.2%-1.5 ppt3.0%-1.2 ppt营业利润率 台积电39.2%42.1%43.4%1.4

12、ppt4.3 ppt41.8%1.7 pptn.a.n.a.联华电子4.8%15.9%12.4%-3.5 ppt7.6 ppt11.4%1.0 pptn.a.n.a.世界先进24.4%22.7%25.8%3.2 ppt1.5 ppt24.5%1.4 pptn.a.n.a.稳懋33.7%32.7%24.3%-8.4 ppt-9.5 ppt24.6%-0.3 pptn.a.n.a.华虹半导体 (百万美元)261844146.5%66.5%2387.4%20118.2%中芯国际 (百万美元)892562570.3%189.7%91182.7%81215.9%净利润台积电 (百万新台币)116,035

13、137,310142,7664.0%23.0%137,2744.0%n.a.n.a.联华电子 (百万新台币)3,8379,10611,19622.9%191.8%5,161116.9%n.a.n.a.世界先进 (百万新台币)1,4971,5271,82119.3%21.6%1,7364.9%n.a.n.a.稳懋 (百万新台币)1,8621,9791,296-34.5%-30.4%1,2870.7%n.a.n.a.华虹半导体10.8%7.0%15.6%8.6 ppt4.8 ppt8.6%7.0 ppt7.4%8.2 ppt中芯国际10.6%23.7%26.2%2.5 ppt15.6 ppt9.4

14、%16.8 ppt8.4%17.8 ppt净利润率台积电36.6%38.5%39.5%1.0 ppt2.9 ppt37.7%1.8 pptn.a.n.a.联华电子9.2%20.3%24.7%4.4 ppt15.5 ppt11.4%13.3 pptn.a.n.a.世界先进20.4%18.3%20.9%2.6 ppt0.5 ppt20.0%0.9 pptn.a.n.a.稳懋27.0%30.1%18.9%-11.3 ppt-8.1 ppt18.8%0.1 pptn.a.n.a.华虹半导体 (美元)0.020.010.03146.0%63.6%0.0278.6%0.02117.9%中芯国际 (美元)0

15、.020.030.03-4.7%101.6%0.01181.0%0.01159.2%每 股 收 益 台积电 (新台币)4.475.305.513.9%23.0%5.313.6%n.a.n.a.（EPS）联华电子 (新台币)0.330.750.9222.3%179.8%0.43113.3%n.a.n.a.世界先进 (新台币)0.910.931.1119.5%21.6%1.065.0%n.a.n.a.稳懋 (新台币)4.394.683.06-34.7%-30.4%3.050.2%n.a.n.a.华虹半导体 (美元)1.741.831.956.5%11.8%1.836.5%1.845.7%中芯国际

16、(美元)1.231.931.972.0%59.8%1.970.2%1.941.4%每股净资产 台积电 (新台币)62.5368.9371.333.5%14.1%76.04-6.2%n.a.n.a.（BPS）联华电子 (新台币)17.6617.7919.006.7%7.5%18.671.7%n.a.n.a.世界先进 (新台币)18.0217.1018.035.4%0.1%18.67-3.4%n.a.n.a.稳懋 (新台币)69.9475.4680.366.5%14.9%78.782.0%n.a.n.a.华虹半导体4.7%3.1%7.1%4.1 ppt2.4 ppt4.1%3.0 ppt3.4%3

17、.8 ppt中芯国际6.3%9.7%7.0%-2.7 ppt0.7 ppt2.0%5.0 ppt2.2%4.8 ppt权益收益率 台积电20.9%29.1%29.8%0.7 ppt8.9 ppt29.1%0.7 pptn.a.n.a.（ROE）联华电子4.7%10.3%13.2%2.9 ppt8.5 ppt9.7%3.5 pptn.a.n.a.世界先进19.9%21.2%21.3%0.2 ppt1.5 ppt24.1%-2.7 pptn.a.n.a.稳懋16.3%23.5%20.5%-3.0 ppt4.2 ppt-34.3%54.8 pptn.a.n.a.注：(*) 华虹半导体（1347 HK

18、, 买入)，中芯国际（981 HK, 中性）；台积电（2330 TT）、联华电子（2303 TT）、世界先进（5347 TT）、稳懋半导体（3105 TT）均为未评级资料来源：公司数据、彭博一致预测、（香港）图 9：手机相关公司 2020 全年业绩比较手机相关公司2020全年业绩比较(百万元人民币，除另行说明)实际2020 年预测项目公司20192020同比市场预期超预期超预期小米集团 *205,839245,86619.4%247,764-0.8%250,692-1.9%瑞声科技 *17,88417,140-4.2%17,852-4.0%18,059-5.1%收入舜宇光学 *37,84938

19、,0020.4%42,551-10.7%42,203-10.0%比亚迪电子 *53,02873,12137.9%78,694-7.1%n.a.n.a.丘钛科技 *13,17017,40032.1%18,422-5.5%n.a.n.a.通达集团 (百万港元)*9,1869,7596.2%9,3224.7%n.a.n.a.小米集团28,55436,75228.7%35,3883.9%35,8912.4%瑞声科技5,1074,227-17.2%4,433-4.6%4,453-5.1%毛利润舜宇光学7,7518,69812.2%8,4972.4%8,4612.8%比亚迪电子3,9579,629143.

20、3%10,071-4.4%n.a.n.a.丘钛科技1,1801,77150.1%1,6368.2%n.a.n.a.通达集团 (百万港元)1,6771,7102.0%1,54111.0%n.a.n.a.小米集团13.9%14.9%1.1 ppt14.3%0.7 ppt14.3%0.6 ppt瑞声科技28.6%24.7%-3.9 ppt24.8%-0.2 ppt24.7%0.0 ppt毛利润率舜宇光学20.5%22.9%2.4 ppt20.0%2.9 ppt20.0%2.8 ppt比亚迪电子7.5%13.2%5.7 ppt12.8%0.4 pptn.a.n.a.丘钛科技9.0%10.2%1.2 p

21、pt8.9%1.3 pptn.a.n.a.通达集团18.3%17.5%-0.7 ppt16.5%1.0 pptn.a.n.a.小米集团7,5809,21021.5%n.a.n.a.10,517-12.4%瑞声科技2,4721,350-45.4%1,623-16.8%1,588-15.0%营业利润舜宇光学4,6125,16712.0%4,9604.2%4,9404.6%比亚迪电子1,5956,242291.2%5,9435.0%n.a.n.a.丘钛科技6311,07870.9%91018.5%n.a.n.a.通达集团 (百万港元)680577-15.2%46524.0%n.a.n.a.小米集团3

22、.7%3.7%0.1 pptn.a.n.a.4.2%-0.4 ppt瑞声科技13.8%7.9%-5.9 ppt9.1%-1.2 ppt8.8%-0.9 ppt营业利润率舜宇光学12.2%13.6%1.4 ppt11.7%1.9 ppt11.7%1.9 ppt比亚迪电子3.0%8.5%5.5 ppt7.6%1.0 pptn.a.n.a.丘钛科技4.8%6.2%1.4 ppt4.9%1.3 pptn.a.n.a.通达集团7.4%5.9%-1.5 ppt5.0%0.9 pptn.a.n.a.小米集团11,53213,00612.8%12,6572.8%13,581-4.2%瑞声科技2,2221,50

23、7-32.2%1,538-2.0%1,548-2.6%净利润舜宇光学3,9914,87222.1%4,31412.9%4,37611.3%比亚迪电子1,5985,441240.6%5,513-1.3%n.a.n.a.丘钛科技54284054.9%7896.4%n.a.n.a.通达集团 (百万港元)402351-12.5%28722.2%n.a.n.a.小米集团5.6%5.3%-0.3 ppt5.1%0.2 ppt5.4%-0.1 ppt瑞声科技12.4%8.8%-3.6 ppt8.6%0.2 ppt8.6%0.2 ppt净利润率舜宇光学10.5%12.8%2.3 ppt10.1%2.7 ppt

24、10.4%2.5 ppt比亚迪电子3.0%7.4%4.4 ppt7.0%0.4 pptn.a.n.a.丘钛科技4.1%4.8%0.7 ppt4.3%0.5 pptn.a.n.a.通达集团4.4%3.6%-0.8 ppt3.1%0.5 pptn.a.n.a.小米集团0.470.5312.1%0.521.2%0.55-4.3%瑞声科技1.841.25-32.1%1.27-1.7%1.28-2.6%每股收益舜宇光学3.644.4522.2%3.9911.5%3.9911.5%（人民币）比亚迪电子0.712.41240.1%2.45-1.5%n.a.n.a.丘钛科技0.480.7251.1%0.686

25、.2%n.a.n.a.通达集团 (港元)0.060.05-12.6%0.058.4%n.a.n.a.注：(*) 小米集团 (1810 HK, 买入)，瑞声科技 (2018 HK, 买入)，舜宇光学 (2382 HK, 中性)；比亚迪电子 (285 HK)、丘钛科技(1478 HK)、通达集团 (698 HK)为未评级资料来源：公司数据、彭博一致预测、（香港）电子支付终端厂商2020全年业绩比较图 10：电子支付终端厂商 2020 全年业绩比较(百万元人民币，除另行说明)实际2020 预测项目公司20192020同比市场预期超预期超预期百富环球 (百万港元) *4,9265,65114.7%5,

26、728-1.4%5,772-2.1%Worldline (百万欧元) *2,3822,74815.4%2,766-0.6%n.a.n.a.收入新大陆 *6,1827,06314.3%7,0270.5%n.a.n.a.新国都 *3,0282,632-13.1%n.a.n.a.n.a.n.a.证通电子 *1,3401,329-0.8%1,3190.7%n.a.n.a.百富环球 (百万港元)4,5295,32717.6%n.a.n.a.5,370-0.8%Worldline (百万欧元)n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.新大陆6276706.8%n.a.n.a.n.a.n.a.

27、来自中国大陆以外的收入新国都证通电子n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.百富环球 (百万港元)1,9452,33720.2%2,371-1.4%2,423-3.6%Worldline (百万欧元)44352117.6%682-23.6%n.a.n.a.毛利润新大陆2,3322,203-5.5%2,640-16.5%n.a.n.a.新国都852710-16.6%n.a.n.a.n.a.n.a.证通电子4144273.2%3967.9%n.a.n.a.百富环球39.5%41.4%1.9 ppt41.4%0.0 ppt42.

28、0%-0.6 pptWorldline18.6%18.9%0.4 ppt24.7%-5.7 pptn.a.n.a.毛利润率新大陆37.7%31.2%-6.5 ppt37.6%-6.4 pptn.a.n.a.新国都28.1%27.0%-1.1 pptn.a.n.a.n.a.n.a.证通电子30.9%32.1%1.2 ppt30.0%2.1 pptn.a.n.a.百富环球 (百万港元)7421,07344.6%1,083-1.0%1,083-0.9%Worldline (百万欧元)294245-16.8%465-47.4%n.a.n.a.营业利润新大陆723644-10.9%828-22.3%n.

29、a.n.a.新国都112110-2.2%n.a.n.a.n.a.n.a.证通电子141720.2%24-30.8%n.a.n.a.百富环球15.1%19.0%3.9 ppt18.9%0.1 ppt18.8%0.2 pptWorldline12.4%8.9%-3.4 ppt16.8%-7.9 pptn.a.n.a.营业利润率新大陆11.7%9.1%-2.6 ppt11.8%-2.7 pptn.a.n.a.新国都3.7%4.2%0.5 pptn.a.n.a.n.a.n.a.证通电子6.8%1.2%-5.5 ppt1.8%-0.6 pptn.a.n.a.百富环球 (百万港元)62490044.3%8

30、950.6%8851.7%Worldline (百万欧元)311164-47.4%344-52.4%n.a.n.a.净利润新大陆691454-34.3%712-36.2%n.a.n.a.新国都24287-64.3%n.a.n.a.n.a.n.a.证通电子2018-10.8%29-37.4%n.a.n.a.百富环球12.7%15.9%3.3 ppt15.6%0.3 ppt15.3%0.6 pptWorldline13.1%6.0%-7.1 ppt12.4%-6.5 pptn.a.n.a.净利润率新大陆11.2%6.4%-4.7 ppt10.1%-3.7 pptn.a.n.a.新国都8.0%3.3

31、%-4.7 pptn.a.n.a.n.a.n.a.证通电子1.5%1.4%-0.2 ppt2.2%-0.8 pptn.a.n.a.百富环球 (港元)0.570.8346.0%0.821.6%0.811.7%Worldline (欧元)1.710.82-52.0%1.58-48.2%n.a.n.a.每股收益新大陆 (人民币)0.670.45-33.4%0.75-40.1%n.a.n.a.新国都 (人民币)0.510.18-64.7%n.a.n.a.n.a.n.a.证通电子 (人民币)0.040.040.0%0.06-33.3%n.a.n.a.注：(*) 百富环球（327 HK, 买入）；Worl

32、dline（WLN FP）、新大陆（000997 CH）、新国都（300130 CH）、证通电子（002197 CH）均为未评级资料来源：公司数据、彭博一致预测、（香港）华虹半导体2020年四季度业绩回顾华虹半导体（1347 HK，买入，目标价：60.0港元） 图 11：华虹半导体 2020 年四季度（4Q20）业绩比较（实际对比预测）(百万美元)实际4Q20 增长率4Q20 预测 4Q193Q204Q20 环比增长市场预期超预期超预期收入24325328011%15%2704%2704%晶圆代工23324427011%16%n.a.n.a.2623%其他991015%5%n.a.n.a.81

33、7%毛利润66617218%9%6119%6119%营业利润(5)(13)11n.a.n.a.(15)n.a.(15)n.a.税前利润191136220%89%1n.m.4n.m.净利润261844146%67%2387%20118%稀释每股收益 (美元)0.0200.0130.033146%64%0.01979%0.015118%每股净资产 (美元)1.7421.8291.9487%12%1.8306%1.8446%毛利润率27.2%24.2%25.8%1.6 ppt-1.4 ppt22.5%3.3 ppt22.5%3.3 ppt营业利润率-2.2%-5.1%4.0%9.1 ppt6.2 p

34、pt-5.4%9.3 ppt-5.4%9.4 ppt税前利润率7.7%4.4%12.7%8.3 ppt5.0 ppt0.4%12.3 ppt1.5%11.2 ppt净利润率10.8%7.0%15.6%8.6 ppt4.8 ppt8.6%7.0 ppt7.4%8.2 ppt权益收益率（ROE）4.7%3.1%7.1%4.1 ppt2.4 ppt4.1%3.0 ppt3.4%3.8 ppt晶圆出货量 (千片) *5155776289%22%n.a.n.a.6123%晶圆销售均价 (美元)4534244302%-5%n.a.n.a.4281%总产能 (千片/月) *2012102236%11%n.a

35、.n.a.2230%产能利用率88.0%95.8%99.0%3.2 ppt11.0 pptn.a.n.a.91.4%7.6 ppt200mm 利用率92.5%102.0%104.4%2.4 ppt11.9 pptn.a.n.a.100.0%4.4 ppt300mm 利用率31.6%56.4%75.5%19.1 ppt43.9 pptn.a.n.a.57.5%18.0 ppt注：(*) 出货量和产能均转换为约当8寸晶圆（每月千片晶圆）资料来源：公司数据、彭博一致预测（截至2021年2月8日）、（香港）预测 图 12：华虹半导体季度收入 图 13：华虹半导体季度出货量及产能(百万美元) 30026

36、02201801401Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20100收入同比增长20%10%0%-10%-20%-30%(千片) *7006506005505004501Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20400晶圆出货量季度产能产能利用率(右轴)110%100%90%80%70%60%50%资料来源：公司数据、（香港）资料来源：公司数据、（香港） 图 14：华虹半导体每股净资产（BPS）预测 图 15：华虹半导体每股净资产（BPS）预测(美元) 2.

37、42.22.01.81.61.4每股净资产同比增长16%12%8%4%0%-4%10%8%6%4%2%权益收益率(ROE)1.220172018201920202021E 2022E-8%0%20172018201920202021E2022E资料来源：公司数据、（香港）预测资料来源：公司数据、（香港）预测 图 16：华虹半导体前瞻市净率 图 17：华虹半导体前瞻市净率通道(x) 前瞻市净率+ 1倍标准差= 1.8x均值 = 1.2x- 1倍标准差= 0.5x4.54.03.53.02.52.01.51.00.5-(港元) 746454443424144股价1.8x1.5x1.2x0.9x0.

38、6x16年4月17年4月18年4月19年4月20年4月21年4月16年4月17年4月18年4月19年4月20年4月21年4月资料来源：彭博、（香港）预测；截至2021/04/23资料来源：彭博、（香港）预测；截至2021/04/23 图 18：晶圆代工厂 2021 年前瞻市净率与 ROE 图 19：晶圆代工厂前瞻市净率比较7.06.02021E前瞻市净率5.04.03.02.0y = 15.277x + 1.1529 R = 0.8811华虹半导体联华电子台积电世界先进稳懋半导体(x) 10.08.06.04.02.05年区间均值1倍标准差区间均值当前1.0-中芯国际 0.00%5%10%15

39、%20%25%30%2021E ROE资料来源：彭博、（香港）；截至2021年4月23日资料来源：彭博、（香港）；截至2021年4月23日股票代码：台积电 (2330 TT)、联华电子 (2303 TT)、中芯国际 (981 HK)、高塔半导体 (TSEM IT)、华虹半导体 (1347 HK)、世界先进(5347 TT)、X-Fab (XFAB FP)、东部高科 (000990 KS)2021 年 4 月 26 日（星期一）图 20：华虹半导体盈利预测（百万美元）1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21E2Q21E3Q21E4Q21E2018201920202

40、021E2022E收入同比增长营业成本毛利润营业费用营业利润非经营性损益税前利润所得税少数股东损益净利润 (除少数股东)稀释每股收益（美元）同比增长每股净资产（美元）ROE2215%(150)71(32)3954521470.037-4%1.758.6%2300%(159)71(35)362561(11)(7)430.033-23%1.717.8%239-1%(165)74(40)342457(13)1450.035-24%1.708.3%243-3%(177)66(71)(5)2419(5)12260.020-52%1.744.7%203-8%(160)43(71)(29)20(9)1118

41、200.016-57%1.733.6%225-2%(167)59(63)(4)128(7)17180.014-59%1.753.2%2536%(192)61(74)(13)2411(10)17180.013-62%1.833.1%28015%(208)72(61)112436(7)15440.03364%1.957.1%29043%(217)72(75)(2)1815(3)18310.02349%1.974.8%31942%(239)81(79)21819(3)19350.02693%2.005.4%35239%(264)88(84)42226(4)20410.031134%2.036.3%3

42、3821%(255)83(86)(3)2219(3)20360.027-18%2.065.4%93015%(619)311(130)18140221(35)(2)1830.16922%1.699.5%9330%(650)282(179)10478182(27)71620.125-26%1.747.4%9613%(726)235(269)(35)8146(13)66990.075-40%1.954.2%1,30035%(976)324(323)17879(13)771430.10844%2.065.5%1,54219%(1,128)414(357)5788145(23)802020.15341%

43、2.187.3%利润率毛利润率 营业利润率营业费用率税前利润率 净利润率32.2%17.8%14.4%20.3%21.5%31.0%15.7%15.4%26.4%18.8%31.0%14.2%16.8%24.0%18.9%27.2%-2.2%29.4%7.7%10.8%21.1%-14.2%35.2%-4.3%10.0%26.0%-1.8%27.7%3.5%7.9%24.2%-5.1%29.3%4.4%7.0%25.8%4.0%21.8%12.7%15.6%25.0%-0.8%25.8%5.3%10.6%25.3%0.5%24.8%6.0%11.0%25.0%1.2%23.8%7.3%11.8

44、%24.5%-0.8%25.3%5.6%10.6%33.4%19.5%14.0%23.8%19.7%30.3%11.1%19.2%19.5%17.4%24.4%-3.6%28.0%4.8%10.3%24.9%0.1%24.9%6.1%11.0%26.8%3.7%23.2%9.4%13.1%收入按服务类型细分晶圆代工其他97.5%2.5%97.8%2.2%97.5%2.5%96.1%3.9%96.5%3.5%96.0%4.0%96.6%3.4%96.5%3.5%97.0%3.0%97.0%3.0%97.2%2.8%96.9%3.1%98%2%97%3%96%4%97%3%97%3%晶圆代工收入晶

45、圆代工收入环比出货量 (千片)环比平均售价 (美元)环比215-12%446-16%4825%2255%48910%460-5%2334%5247%445-3%2330%515-2%4532%196-16%463-10%423-7%21610%52313%414-2%24413%57710%4242%27011%6289%4302%2814%6412%4392%31010%6857%4523%34311%7337%4673%327-4%719-2%456-2%91115%2,0168%4527%907-1%1,974-2%4592%9272%2,19111%423-8%1,26136%2,77

46、827%4547%1,49919%3,19815%4693%产能总产能（千片每月）环比产能利用率200mm 产能利用率300mm 产能利用率1751%87.3%87.3%0.0%1750%93.2%93.2%0.0%1750%96.5%96.5%0.0%20115%88.0%92.5%31.6%2010%82.4%91.9%6.9%2010%93.4%100.4%38.3%2104%95.8%102.0%56.4%2236%99.0%104.4%75.5%2345%91.2%100.0%63.1%25910%88.3%100.0%61.5%29313%83.6%98.0%60.5%32612%

47、73.4%96.0%45.7%1726%98.0%98.0%n.a.1826%90.6%92.4%9.6%20915%87.5%99.7%17.0%27833%83.3%98.5%55.6%33420%79.8%96.0%59.6%资料来源：公司数据、（香港）预测；产能已转化为约当 8 寸晶圆片数彭博终端报告下载: NH CMS 9小米集团2020年四季度业绩回顾小米集团（1810 HK，买入，目标价：32港元） 图 21：小米集团 2020 年四季度（4Q20）业绩比较（实际对比预测）(百万元人民币，实际4Q20 增长率4Q20 预测EPS 为人民币元) 4Q193Q204Q20 环比增长市

48、场预期超预期超预期收入56,47072,16370,463-2%25%74,575-6%75,289-6%智能手机30,79747,60442,634-10%38%n.a.n.a.45,995-7%物联网及生活消费19,49418,11921,05416%8%n.a.n.a.21,854-4%互联网服务5,6955,7726,1757%8%n.a.n.a.6,763-9%其他484668599-10%24%n.a.n.a.677-12%毛利润7,84310,16611,32611%44%10,26110%10,4658%营业利润 经调整9853,3911,855-45%88%n.a.n.a.3

49、,162-41%营业利润 未调整2,6976,6979,60243%256%3,370185%4,349121%税前利润2,7165,4518,86163%226%2,925203%3,946125%净利润 经调整 *2,3444,1283,204-22%37%2,89011%3,779-15%EPS 经调整 *0.100.170.13-22%36%0.1115%0.15-15%毛利润率13.9%14.1%16.1%2.0 ppt2.2 ppt13.8%2.3 ppt13.9%2.2 ppt营业利润率 经调整1.7%4.7%2.6%-2.1 ppt0.9 pptn.a.n.a.4.2%-1.6

50、 ppt营业利润率 未调整4.8%9.3%13.6%4.3 ppt8.9 ppt4.5%9.1 ppt5.8%7.9 ppt税前利润率4.8%7.6%12.6%5.0 ppt7.8 ppt3.9%8.7 ppt5.2%7.3 ppt净利润率 经调整 *4.2%5.7%4.5%-1.2 ppt0.4 ppt3.9%0.7 ppt5.0%-0.5 ppt手机出货量 (百万台)32.646.642.3-9%30%n.a.n.a.47.2-11%手机销售均价 (元)9451,0221,009-1%7%n.a.n.a.9744%MIUI MAU (百万户)3103683968%28%n.a.n.a.38

51、72%MIUI ARPU (元)18.415.715.6-1%-15%n.a.n.a.17.5-11%注：(*) 经调整净利润、净利润率、每股收益基于公司的非IFRS调整资料来源：公司数据、彭博一致预测（截至2021年3月23日）、（香港）预测 图 22：小米集团智能手机出货量及销售均价 图 23：小米 MIUI 月均活跃用户（MAU）和 ARPU(百万支) 50403020100智能手机出货量销售均价(人民币元)1,2001,1001,000900800700(百万户) 450400350300250200150100MIUI月均活跃用户ARPU(人民币元)222018161412108资料

52、来源：公司数据、（香港）资料来源：公司数据、（香港） 图24：小米集团收入预测 图25：小米集团经调整净利润预测(十亿元人民币)收入500(十亿元人民币)净利润- 经调整2020-22复合年增长率 = 23%252020-22复合年增长率 = 21%4002030015200101005-20172018201920202021E2022E-20172018201920202021E2022E资料来源：公司数据、（香港）预测资料来源：公司数据、（香港）预测 图 26：小米智能手机出货量地区占比 图 27：小米股价与智能手机全球市场份额100%80%60%40%20%0%中国印度世界其他地区20

53、% 25% 24% 27% 26% 31% 32%43% 42% 49% 47% 45%33% 31% 34%37% 35% 32%39%33% 34% 19% 29% 28%48% 45% 41% 36% 38% 36%30% 24% 24% 32% 24% 27%(港元) 38343026221814106小米全球市场份额(右轴)股价 (左轴)13.5%12.5%11.5%10.5%9.5%8.5%7.5%6.5%18年7月 18年12月 19年6月 19年12月 20年6月 20年12月资料来源：IDC、（香港）；截至2020年四季度资料来源：彭博、IDC、（香港）；截至2021/04/

54、23 图 28：小米前瞻市盈率趋势 图 29：小米前瞻市盈率通道(x) 前瞻市盈率+ 1倍标准差= 30 x均值 = 23x- 1倍标准差= 15x50454035302520151018年7月 19年1月 19年7月 20年1月 20年7月 21年1月(港元) 股价3834302622181410618年7月 19年1月 19年7月 20年1月 20年7月 21年1月30 x 26x 22x 18x 14x资料来源：彭博、（香港）预测；截至2021/04/23资料来源：彭博、（香港）预测；截至2021/04/232021 年 4 月 26 日（星期一）图 30：小米盈利预测（百万元人民币）1

55、Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21E2Q21E3Q21E4Q21E2018201920202021E2022E收入同比增长毛利润营业费用营业利润 经调整其他经营性损益营业利润 未调整非经营性损益税前利润所得税费用非 IFRS 调整项目净利润 经调整每股收益 经调整（人民币）同比增长43,75727%5,216(4,127)1,0882,5263,6141033,717(525)(1,111)2,0810.08-16%51,95115%7,259(4,575)2,684(348)2,336982,434(479)1,6803,6350.1546%53,6616

56、%8,236(5,414)2,8232903,1131823,295(775)9533,4720.1419%56,47027%7,843(6,858)9851,7122,697192,716(280)(92)2,3440.1022%49,70214%7,558(5,277)2,281422,3231312,454(294)1412,3010.0911%53,5383%7,701(6,018)1,6833,7305,413(545)4,868(374)(1,120)3,3730.14-7%72,16334%10,166(6,775)3,3913,3066,697(1,246)5,451(586)

57、(736)4,1280.1719%70,46325%11,326(9,472)1,8557,7479,602(741)8,861(66)(5,591)3,2040.1336%68,22337%10,233(7,300)2,9347613,69403,694(554)3403,4800.1449%72,71036%10,979(7,562)3,4177824,20004,200(630)3403,9100.1615%83,84616%12,745(7,798)4,9476825,62905,629(844)2555,0400.2022%89,66127%13,449(8,697)4,752693

58、5,44505,445(817)2554,8830.2052%174,91553%22,192(15,939)6,253(5,056)1,19612,73113,927(449)(4,923)8,5550.36-34%205,83918%28,554(20,975)7,5804,18111,76040212,163(2,060)1,42911,5320.4730%245,86619%36,752(27,542)9,21014,82524,035(2,401)21,633(1,321)(7,306)13,0060.5312%314,44028%47,406(31,357)16,0502,9191

59、8,969018,969(2,845)1,19017,3140.7033%361,01815%52,802(34,246)18,5573,33421,891021,891(3,284)93519,5430.7913%利润率毛利润率营业利润率 经调整营业费用率税前利润率净利润率 经调整11.9%2.5%9.4%8.5%4.8%14.0%5.2%8.8%4.7%7.0%15.3%5.3%10.1%6.1%6.5%13.9%1.7%12.1%4.8%4.2%15.2%4.6%10.6%4.9%4.6%14.4%3.1%11.2%9.1%6.3%14.1%4.7%9.4%7.6%5.7%16.1%2.

60、6%13.4%12.6%4.5%15.0%4.3%10.7%5.4%5.1%15.1%4.7%10.4%5.8%5.4%15.2%5.9%9.3%6.7%6.0%15.0%5.3%9.7%6.1%5.4%12.7%3.6%9.1%8.0%4.9%13.9%3.7%10.2%5.9%5.6%14.9%3.7%11.2%8.8%5.3%15.1%5.1%10.0%6.0%5.5%14.6%5.1%9.5%6.1%5.4%毛利润率智能手机IoT 与生活消费产品互联网服务其他3.3%12.0%67.4%2.7%8.1%11.2%65.6%-2.0%9.0%12.8%62.9%0.7%7.8%9.4%6