一阶段协议之后中美关税调整的可能性在哪

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250015 中美关税现状：中国对美出口的一半商品面临高关税 3 HYPERLINK l _TOC_250014 中美第一阶段经贸协议执行如何？ 5 HYPERLINK l _TOC_250013 加征关税前，美国哪些行业对中国的进口依赖度较大？ 8 HYPERLINK l _TOC_250012 对华关税美国承担比例多大？对通胀影响几何？ 9 HYPERLINK l _TOC_250011 长期中，美国或承担对华关税的 64%至 68% 9 HYPERLINK l _TOC_250010 对华关税对美国通胀的影响在 0.2%至 0.3%之间 10 H

2、YPERLINK l _TOC_250009 拜登基建利好中国哪些行业出口？ 12 HYPERLINK l _TOC_250008 从美国库存角度来看，中国哪些行业出口受益更大？ 15 HYPERLINK l _TOC_250007 综合各项因素，中国哪些行业出口受益更大？ 17 HYPERLINK l _TOC_250006 8.附录 20 HYPERLINK l _TOC_250005 与 2017 年相比，22 大类出口产品金额变化 20 HYPERLINK l _TOC_250004 美国承担关税比例测算方法：基于 HTS8 位码的微观测算 21 HYPERLINK l _TOC_25

3、0003 美国在 22 大类出口产品中的对华关税承担比例 22 HYPERLINK l _TOC_250002 美国在 97 个细分行业（章）中的对华关税承担比例 23 HYPERLINK l _TOC_250001 HS-2 位码行业大类分类表 26 HYPERLINK l _TOC_250000 申万一级行业与 HTS 2 位和 4 位编码的对应 26政冷经热是中美关系近期边际变化的特征。科技与政治线激烈，贸易线缓和，是未来一段时间的方向。特别是近两个月中美经贸会谈积极的信号不断增多，当前一阶段协议中国能否履行完成？关税在未来是否有可能调整？本篇报告我们对关税加征以来，中美分担的成本、行业

4、影响以及美方进口诉求等多角度判断中美关税如果在年底发生调整，可能性会在哪里。中美关税现状：中国对美出口的一半商品面临高关税美国当前对华关税执行四个清单，分别是最初的针对 340 亿美元的 25%关税税率的 List 1，针对 160 亿美元的 25%关税税率的 List 2，针对 2000 亿美元的 25%关税税率的 List 3 和针对 1200 亿美元的 7.5%关税税率的 List 4A。虽然后续美国政府对部分商品陆续实施过暂时性关税豁免政策（尤其是因为疫情），但截止 3 月31 日，绝大部分商品的豁免期已过，仅剩下 96 项豁免商品（HTS8 位编码），但中国在上述豁免商品上对美出口金

5、额非常小，四个清单中的绝大部分商品仍面临高关税。2020 年中国对美出口的一半商品面临高关税，其中 33%的商品面临 25%的关税税率，18%的商品面临 7.5%的关税税率。2020 年全年中国对美出口商品约 4354亿美元（按美国商务部公布的到岸金额，以下除特别说明外均按照此标准），其中约 2206 亿美元在高关税清单中，约占对美出口总额的 51%，其中约 1424 亿美元面临 25%的关税税率，其余 782 亿美元面临 7.5%的关税税率。表 1：美国当前对华关税执行四个清单List2019年出口金额（亿美元）2020年出口金额（亿美元）占对美出口比重（2020年）关税税率List 122

6、61995%25.0%List 274782%25.0%List 31280114726%25.0%List 4A102878218%7.5%总金额2608220651%数据来源：USTR、USITC，表 2：四个清单商品同比增速变化首次生效日期2018年2019年2020年2021年一季度List12018年6月15日-2%-28%-12%21%List22018年8月6日8%-45%5%10%List32018年9月24日14%-32%-10%37%List4A2019年9月1日6%-7%-24%40%合计9%-24%-15%35%数据来源：USTR、USITC，注：因为部分 List 的

7、关税税率发生过变动，这里“首次生效日期”为首次加征关税时的日期。表 3：美国对华加征关税历程阶段时间加征情况详情第一轮关税2018年6月15日340亿25%美国将对约500亿美元商品加征25%的关税，其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施2018年7月10日美国政府公布2000亿美元清单2018年8月6日160亿25%美国对160亿美元产品加征25%关税，自2018年8月23日试试第二轮关税2018年9月18日2000亿10%美国对2000亿美元清单加征10%的关税，于9月24日实施，并于2019年1月1上升到25%关税2018年12月1日阿根廷G20峰会习近平同特朗普共进晚餐，停

8、止升级关税等贸易限制措施2019年5月9日2000亿25%美国对2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%，自2019年5月10日实施2019年5月13日美国公布3000亿美元清单，就加征25%关税举行公开听证会第三轮关税2019年8月15日3000亿10%美国政府宣布，对从中国进口的约3000亿美元商品加征10%关税，分两批自2019年9月1日（1200亿）、12月15日（1800亿）起实施。2019年8月24日2500 亿 30% ，1200亿15%美方对2500亿美元加征关税将从25%升至30%。9月1日起对剩余3000亿美元中国进口商品将按15%的税率加征关税2019年9

9、月11日美国已同意将推迟对华2500亿美元关税提升至30%的时间至10月15日2019年10月15日美国已同意暂停对华2500亿美元关税提升至30%一阶段协议酝酿及执行2019年12月13日1800亿元取消特朗普：美国已与中国达成第一阶段经贸协议，将暂停原定于12月15日对中国进口商品加征的关税，北京扩大对美国农产品的采购。2020年1月16日中美第一阶段协议签订2020年1月16日1200亿下调美方发布公告，自2020年2月14日起，已于2019年9月1日起加征15%关税的1200亿美元商品，加征关税由15%调整为7.5%;2020年2月6日750亿下调作为回应，中方自2020年2月14日，

10、2019年9月1日起已加征10%关税的商品，加征税率调整为5%；已加征5%关税的商品，加征税率调整为2.5%。2020年1月16日1800 亿正式取消美国无限期暂停原定于2019年12月对1800亿美元中国商品生效的关税计划目前尚在执行美方2500亿元25%关税，1200亿元7.5%，1800亿元取消中方500亿25%，600亿5%-25%，750亿第一部分2.5%-5%数据来源：USTR，从 22 类出口大类产品来看（见附录），与中美贸易摩擦升级前的 2017 年相比，中国大部分对美出口产品均出现下降。其中冲击较大的行业有矿产品、贵金属制品、皮革制品、动物产品、木制品等。相对而言，机电设备类

11、化工制品、光学医疗仪器、贱金属、纺织制品受冲击也相对较小。同时也有个别行业逆势增长，例如塑料及橡胶制品行业，不仅行业整体出口增加，并且被加征关税的商品也在迅猛增长。对应到申万一级行业（对应表见附录），与中美贸易摩擦升级前的 2017 年相比，中国大部分行业对美出口均出现下降，但 2021 年一季度发生扭转，约一半行业的对美出口额较 2017 年一季度出现增长。前期冲击较大的行业有采掘、通信、电子、纺织服装、建筑材料、机械设备、食品饮料等。同时也有个别行业逆势增长，例如医药生物、建筑装饰等。但到 2021 年一季度，约一半行业的对美出口额较2017 年一季度出现增长。前期受关税冲击较大的行业最受

12、益于关税减免。后续若中美经贸谈判顺利，相关行业关税出现减免，则前期受关税冲击较大的行业受益最大，其产品出口或将出现“报复性”增长。表 4：与 2017 年相比，中国大部分行业对美出口均出现下降行业分类出口金额变化加税产品占该行业对美总出口比例2018年比2017年2019年比2017年2020年比2017年2021年Q1比2017年Q1行业整体加关税部分行业整体加关税部分行业整体加关税部分行业整体加关税部分2017年2020年采掘29%10%0%-28%-50%-70%-23%-55%47%28%电气设备12%12%-12%-12%-19%-19%4%4%100%100%电子4%5%-13%-

13、25%-24%-35%-11%-23%29%25%纺织服装3%3%-7%-10%-9%-42%-19%-34%81%52%钢铁14%15%-5%-11%-11%-20%12%-5%91%81%国防军工7%7%2%2%-25%-25%-25%-25%100%100%化工20%20%-1%-8%6%-8%48%32%74%64%机械设备8%10%-15%-27%-12%-36%9%-24%62%45%家用电器8%7%-9%-17%-10%-18%25%12%81%74%建筑材料10%16%-20%-20%-37%-39%-23%-24%85% 82%建筑装饰17%17%-5%-5%12%12%87

14、%87%100%100%农林牧渔7%7%-22%-24%-22%-22%-22%-23%93% 93%汽车19%19%-6%-6%-15%-15%9%9%100%100%轻工制造7%8%-6%-11%-15%-25%16%0%56%49%食品饮料22%22%-22%-22%-31%-31%-17%-17%100%100%通信2%3%-9%-21%-30%-48%-14%-43%68% 50%医药生物12%20%8%5%35%0%56%-20%2%2%有色金属4%-1%-16%-24%-25%-30%8%2%93%87%总体8%9%-10%-17%-14%-30%5%-13%63%51%数据来源

15、：USTR，USITC，中美第一阶段经贸协议执行如何？中美第一阶段经贸协议包括八方面内容：知识产权、技术转让、食品和农产品贸易、金融服务、宏观经济政策、汇率透明度问题、扩大贸易、双边评估和争端解决机制。其中扩大贸易方面可以进行量化跟踪。根据协议内容，中国需要在 2020 年和 2021 年两年时间内，在 2017 年的基数上，扩大从美国采购商品和服务不低于 2000 亿美元，其中制成品需要在 2020 年和2021 年分别增加 329 亿美元和 448 亿美元，农产品需要分别增加 125 亿美元和195 亿美元，能源品需要分别增加 185 亿美元和 339 亿美元，服务类产品需要分别增加 12

16、8 亿美元和 251 亿美元。表 5：中国需在 2020 至 2021 年扩大自美商品和服务进口不低于 2000 亿美元大类产品细分品种2017年基数2020年新增2021年新增两年累计新增额制成品工业机械、电气设备和机械、药品、飞机（订单及付款）、汽车、光学设备和医疗设备、钢铁、其他制成品504329448777农产品油料种子、肉类、谷物、棉花、海 213125195320能源产品 液化天然气、原油、石化产品、煤 86185339524知识产权使用、商务旅行和旅游、服务金融服务和保险、云和相关服务、其他服务128251379总计76712332000产品、其他农产品炭数据来源：USTR、US

17、ITC，截止 2021 年 4 月，中国仅完成总进口目标的约 38%，农产品、制成品和能源品目前的实际采购值均未达到计划采购值。根据中美第一阶段经贸协议内公布的采购商品的HTS6 位编码（部分产品 8 位编码和 10 位编码），结合 USITC 数据库和 Census Bureau 每月对中国采购美国商品的跟踪数据，我们能够精确计算出中国每个月的实际采购金额。从商品采购进度来看，受疫情冲击等因素影响，截止 2021年 4 月，中国仅完成总进口目标的约 38%，农产品、制成品和能源品目前的实际采购值均为达到计划采购值，但农产品采购进度最高，约为总目标采购值的50%，其次是制成品，达到目标采购值的

18、 41%，但能源品采购进度最慢，实际采购值仅为目标采购值的 20%。表 6：截止 2021 年 4 月，中国仅完成总进口目标的约 38% （单位：亿美元）大类产品细分品种2017年基数 a新增额b2020年采购额c完成率c/(a+b)新增额e2021年截止4月采购额 f截止4月完成率（c+f)/(2a+b+e)制成品工业机械、电气设备和机械、药品、飞机（订单及付款）、汽车、光学设备和医疗设备、钢铁、其他制成品50432952963%44819641%农产品油料种子、肉类、谷物、棉花、海产品、其他农产品20912527281%19510050%能源产品液化天然气、原油、石化产品、煤炭781859

19、737%3394020%商品总计制成品、农产品、能源产品79263989863%98233638%服务知识产权使用、商务旅行和旅游、金融服务和保险、云和相关服务、其他服务128251总计7671233数据来源：USTR、USITC、Census Bureau，图 1: 中国仅完成总进口目标的约 38%图 2：能源产品的采购完成率仅为 20%数据来源：USTR、USITC、Census Bureau，图 3:制成品采购完成率约为 41%图 4：农产品采购完成率已达 50%数据来源：USTR、USITC、Census Bureau，完成两年整体采购目标的可能性较小。结合当前实际采购进度，我们认为在

20、 2021年底前，农产品实现采购目标的可能性较大，但制成品和能源产品的可能性较低，导致 2021 年底前整体实现采购目标值的可能性较小。根据当前已经完成采购额和目标采购额的差异，按照历史最快采购速度（2020 年 12 月），农产品采购目标大概率能够完成，但制成品和能源产品采购量则还需要较历史最快采购速度（2020 年 12 月）分别增长 166%和 318%，总采购额也需要增长 117%，据此，我们认为完成两年整体采购目标的可能性较小。表 7：总采购额需要增长 117%才能完成两年整体采购目标，可能性较小（单位：亿美元）制成品目标额 已完成额 未完成额 历史最高月 所需增长率 2020年下半

21、年 abc=a-b度采购额dc/8/d-1采购增长速度1785725106050166%17%农产品73937236748-4%133%能源产品68113754416318%329%商品总计320512341971114117%60%数据来源：USTR、USITC、Census Bureau，2021 年单年度采购目标或仍具有一定的可行性。根据协议规定，相比于 2017 年，2021 年中国自美采购制成品、农产品和能源产品分别需要增加 448 亿美元、195亿美元、339 亿美元，共计新增 982 亿美元。若抛开 2020 年未完成的采购额，仅考虑 2021 年需要完成的采购目标，按历史最高月

22、度采购规模（2020 年 12 月），农产品采购目标依旧大概率能够完成，制成品和能源产品则还需要分别增长 90%和 190%，总采购额还需要增长 58%，但相较于完成两年整体采购目标而言，仅完成 2021 年采购目标的难度已经大幅下降，且低于 2020 年下半年 60%的采购增速（相比于 2019 年下半年），若后续加大政策支持力度，或仍具有可行性。表 8：采购额需要增长 58%就能完成 2021 年单独年采购目标，或仍具有可行性（单位：亿美元）目标额a已完成额b未完成额c=a-b2021单年度完成率b/a历史最高月度采购额d所需增长率c/8/d-12020年下半年采购增长速度制成品95219

23、675621%5090%17%农产品40410030425%48-20%133%能源产品417403789%16190%329%商品总计1774336143819%11458%60%数据来源：USTR、USITC、Census Bureau，加征关税前，美国哪些行业对中国的进口依赖度较大？我们以加征关税前 2017 年的数据进行测算，以 HS 大类划分，美国从中国进口的产品占美国进口该产品的比例较高的产品有杂项制品、鞋帽伞制品、皮革旅行用品、机电音像设备、纺织制品、建筑材料、塑料橡胶、纸制品等产品，美国在这些产品对中国的进口依赖度较大，若后续出现关税减免，对这些产品的进口需求有望出现较快增长。

24、将上述产品大致对应至申万一级行业，大致包括轻工制造、家用电器、建筑装饰、纺织服装、机械设备、电气设备、电子、通信、建筑材料等行业。图 5：美国在轻工制造、家用电器、纺织服装等产品对中国的进口依赖度较大数据来源：USTR、USITC、Census Bureau，对华关税美国承担比例多大？对通胀影响几何？长期中，美国或承担对华关税的 64 至 68通过测算不同行业美国需要承担的对华关税比例，能够帮助我们预判，若未来中美经贸谈判顺利，哪些行业的关税最容易或最先被减免。我们在 2019 年 5 月 19日和 8 月 24 日发布关税这块石头砸了谁的脚？来自微观数据的实证和关税谁买单：3000 亿清单美

25、方或须承担 98%两篇报告，从微观实证的角度测算了短期中（6 个月）美国需要承担的对华关税比例，但随着中美第一阶段经贸协议签订，以及拜登上台后中美经贸关系被暂时“冻结”，美国对华关税成为了一种长期行为，有必要从微观实证的角度再次测算，在长期中，美国需要承担对华关税的比例。此外，5 月 27 日刘鹤和美贸易代表戴琦的直接通话也使得中美经贸会谈重现积极信号，通过测算不同行业美国需要承担的对华关税比例，也能够帮助我们预判，若未来中美经贸谈判顺利，哪些行业的关税被减免的概率最大。根据我们的测算结果，长期中，美国或承担对华关税的 64%至 68%（根据 HS 编码），其中在机电设备、车辆等运输设备、木制

26、品、食品饮料、石料等建材、皮革制品等行业几乎承担了对华关税的 100%（详细目录及测算方法见附录）。我们仍然采用 2019 年两篇报告中的微观实证测算方法，只是将时间线拉得更长，从更长期的角度测算不同行业中，美国需要承担对华关税的比例。（具体测算方法和数据来源见附录和上述两篇报告）。根据我们的测算结果，长期中，美国或承担对华关税的 64%至 68%，其中在机电设备、车辆等运输设备、木制品、食品饮料、石料等建材、皮革制品等行业几乎承担了对华关税的 100%。除了 22 个大类出口商品（类）外，我们还测算了美国在 97 个细分行业（章）中的对华关税承担比例，测算结果见附录。对应至申万一级行业，根据

27、我们的测算结果，长期中，美国有色金属、家用电器、电子、纺织服装、建筑材料、建筑装饰、汽车、电气设备、食品饮料等行业几乎承担了对华关税的 100%。上述这也行业也或将是未来中美经贸谈判顺利时，最可能和最先被减免关税的商品。表 9：长期中，美国或承担对华关税的 64%至 68%申万一级行业美国承担关税下限美国承担关税上限2020年对美出口金额较2017年变化2021Q1对美出口金额较2017Q1变化有色金属100%100%-25%8%家用电器100%100%-10%25%电子100%100%-24%-11%纺织服装100%100%-9%-19%建筑材料100%100%-37%-23%建筑装饰100

28、%100%12%87%汽车100%100%-15%9%电气设备100%100%-19%4%食品饮料100%100%-31%-17%钢铁99%100%-11%12%农林牧渔93%98%-22%-22%通信26%78%-30%-14%轻工制造0%42%-15%16%医药生物0%42%35%56%采掘0%30%-50%-23%国防军工0%18%-25%-25%机械设备0%18%-12%9%化工0%0%6%48%总计（HS）64%68%-14%5%数据来源：USTR、USITC，对华关税对美国通胀的影响在 0.2 至 0.3 之间美国对华关税对美国通胀的影响在 0.2%至 0.3%之间。我们依然采用前

29、期报告中加征关税对美国通胀的测算方式：美国消费品进口量或变动 = 价格变动比例 ()总消费量美国从中国进口消费品 ()美国消费品进口量美国从中国进口消费品被征税的部分 ()美国从中国进口消费品总量美国从中国进口消费品被征税的部分= 价格变动比例 ()总消费量为测算对华关税对美国通胀的影响，我们提出了两种情况：一是关税减免后中国产品价格（离岸价）涨回关税加征前水平，由于中方提价，此时美国消费者受益的部分仅为美国之前承担关税的比例（详情请参见本报告第四部分），取中位数约为 66%。第二种情况是关税减免后中国对美出口产品不涨价，此时美国消费者获益的比例将是 100%，中国前期压价的部分也被美国消费者

30、所享受。在此基础上，我们还提出了三种假设。因 2020 年疫情原因，所以我们采用 2019 年的数据和 2020 年的数据分别进行了测算。美国国内总消费量：2019 年和 2020 年美国国内总消费量分别约为 14.5 万亿和 14.1 万亿美元；美国从中国进口商品被征税部分：2019 年和 2020 年分别约为 2608 亿和 2206亿美元；假设一：仅考虑消费品对通胀的影响，而不考虑资本品、中间品等对通胀的影响，则美国 2019 年和 2020 年从中国进口的消费品分别为 1148 亿美元和971 亿美元。这里我们假设2019 年和2020 年美国从中国进口的消费品，占从中国总进口的比例均

31、为 43.8%。进口消费品占总进口的比例由 WITS 网站公布，但最新的数据只更新到 2018 年，43.8%是 2018 年美国从中国进口的消费品占从中国总进口的比例。假设二：2020 年美国从中国进口的消费品数量额外增加约121 亿美元。因为与 2019 年相比，2020 年美国从中国进口产品占其总进口的比例提升了约 0.43%，而 2020 年美国从中国进口提升的最主要原因是美国国内的供需错配，即商品消费量大于供给量，将这提升的 0.43%全部假设为美国从中国进口消费品的提升。2020 美国总进口金额约为 28089 亿美元，乘以 0.43%，约等于 121 亿美元。假设三：最强的假设是

32、美国从中国进口的加征关税的商品均为消费品（或对资本品等加征的关税都将全部转移至消费者）。价格变动比例（总体关税率）：2020 年中国被加征关税商品中，大约 65%的商品面临 25%的关税税率，大约 35%的商品面临 35%的关税税率。2019 年的算法同理。图 6：消费品占美国从中国总进口额的约 43.8%数据来源：WITS，根据我们的测算结果，我们认为，美国对华关税对美国通胀的影响在 0.19%至0.29%之间是较为合理的（即我们认为假设三较为合理）。表 11：对华关税对美国通胀的影响或在 0.19%至 0.29%之间关税减免后中国产品价格涨回关税加征前（离岸价）关税减免后中国对美出口产品不

33、涨价（离岸价）假设1.1假设1.2假设1.3假设2.1假设2.2假设2.3价格变动比例（总体关税率）19%19%19%19%19%19%美国消费者获益比例66%66%66%100%100%100%美国自华进口商品征税金额（亿美元）9661087220696610872206美国国内总消费量（亿美元）对CPI或PCE影响程度1414530.08%1414530.10%1414531414531414531414530.19%0.13%0.14%0.29%数据来源：USTR、USITC、Wind、WITS，2021 年 5 月美国 CPI 同比上涨 5.0%，其中交通运输拉动 3.0%，住宅拉动

34、1.2%，食品饮料和服装分别拉动 0.3%和 0.2%。若减免上述产品的关税并扩大进口或能在一定程度上缓解国内通胀压力，其中家用电器（主要对应CPI 住宅项以及小部分对应娱乐项）、建筑装饰、轻工制造（主要对应住宅项）、电子、通信（主要对应娱乐项和教育通信项）、医药生物（主要对应医疗保健项）、汽车、食品饮料、纺织服装等行业有望受益较大。图 7: 住宅和交通运输在美国 CPI 的权重超过 50%图 8：交通运输和住宅是美国 5 月 CPI 同比的主要拉动力数据来源：BLS、Wind，数据来源：BLS、Wind，拜登基建利好中国哪些行业出口？当地时间 3 月 31 日，拜登公布其基建计划的第一部分，

35、该部分主要集中在交通运输、制造业等“传统基建项目”，也是与中国出口行业最密切相关的部分。拜登基建计划的第一部分预计未来 8 到 10 年完成 2.3 万亿美元的投资，大致可以分传统基建投资、制造业与研发能力投资、应对气候变化与环保、人文关怀四类项目。虽然目前基建计划总规模仍有一定的不确定性，我们基于初始假设对基建利好行业进行分析。表 12：拜登基建计划的第一部分耗资约 2.3 万亿美元项目数额（美元）具体投向1740亿用于电动汽车投资，包括购买折扣和税收优惠、建立50万个充电桩等1150亿用于现代化高速公路、道路、桥梁和街道交通运输业6210亿850亿用于现代化公共交通系统800亿用于改善客运

36、和货运铁路系统250亿用于机场维修和改善170亿用于改善内陆水道、港口和渡轮家庭护理和劳动力4000亿支持对老年人和残疾人的照料，扩大医疗补助范围，提高家庭护理人员工资等500亿用于半导体制造投资520亿用于支持清洁能源、供应链现代化、农村制造业等制造业3000亿310亿用于支持小企业孵化和发展300亿用于医疗制造200亿用于创建区域创新中心460亿用于促进清洁能源产业发展住房2130亿用于建造、翻新、维修超过200万套住房500亿用于半导体、计算机、通信、能源和生物等技术研发领域研发清洁水1800亿1110亿400亿用于升级全国实验室的研究基础设施等350亿用于解决气候危机和清洁能源等技术研

37、发300亿用于刺激创新和创造就业机会450亿用于更换铅管道和饮用水供应线560亿用于现代化饮用水、废水和雨水系统100亿用于检测饮用水中的全氟等有害物质等学校1000亿改善学校基础设施，建立新的公立学校数字基础设施1000亿高速宽带基础设施全国100%的覆盖率，降低宽带成本电力基础设施1000亿现代化电力系统，提高电力清洁和无碳化程度480亿用于初高中生职业发展计划和社区大学职业培训计划人力资源发展1000亿400亿用于对失业工人进行在培训，尤其是清洁能源、制造和护理等行业120亿用于培训有犯罪记录的人员、支持社区预防暴力计划等灾害应对500亿提高基础设施应对气候等灾害的能力，提高土地和水资源

38、的复原力退伍军人医院180亿现代化改造退伍军人事务医院联邦政府建筑100亿现代化改造联邦政府建筑合计23030亿数据来源：The White House，美国的交通运输、新能源、环保、房地产、电信、电力设备、半导体、医药等行业将直接从拜登基建计划中受益。拜登基建计划对交通运输业的投资约为 4470 亿美元（剔除了对新能源汽车 1740 亿美元的投资），平均每年投资 559 亿美元，占2019 年美国交通运输行业总投资额的约 20%，交通运输业从中受益最大。拜登基建计划还将为数字基础设施投资 1000 亿美元，主要用于高速宽带建设，平均每年投资 125 亿美元，占 2019 年广播与电信投资的约

39、 7.9%，受益程度仅次于交通运输。此外，拜登基建计划还将对新能源汽车和住宅分别投资 1740 亿美元和 2230亿美元（包括对联邦政府建筑的 100 亿美元投资），分别占 2019 年投资总额的约 5.2%和 3.4%，也将从基建计划中受益。此外，拜登基建计划中还包括对新能源、半导体、环保、医药、电力设备等行业的投资，也将使上述行业直接从中受益。图 9：交通运输业和电信业从拜登基建计划中受受益最大数据来源：The White House、Wind，中国的电气设备、机械设备、轻工制造、汽车、建筑材料、钢铁等行业或将更受益于拜登基建计划。上述几类行业与拜登基建计划相关性较高，此外，在中国对美出口

40、结构中，机电设备、车辆等运输设备、金属制品等产品的出口占中国对美国总出口的一半以上，若拜登基建最终能顺利落地，上述行业的出口或将直接受益。图 10：中国的电气设备、有色金属、汽车等行业或将较大受益于拜登基建计划数据来源：Wind，拜登基建计划对中国出口行业的利好程度关键还需要看“美国货”的审查标准，最终产品的压力或将更大，而上游产品的压力相对较小。拜登政府明确政府投资支出需要“购买美国货”，但尚未对“美国货”的标准进行严格界定，若“购买美国货”的标准过于严格，或将使中国出口行业的利好程度边际下降。“美国货”的标准可能是两方面组成的，一方面是政府采购只“购买美国货”，另一方面是基建项目在招标过程

41、中更倾向于使用“美国货”的私人企业。但在美国国内基建的真实需求以及全球供应链一体化的背景下，“美国货”标准或将“打个折扣”，对最终产品的“美国货”审查或将更加严格，但由于产品产业链较长，对上游产业链的追溯难度较大，所以上游产品的压力或将相对较小。从美国库存角度来看，中国哪些行业出口受益更大？从库存角度来看，当前美国补库存进程仍处中段位置，从行业层面来看，当前库存水平中等偏低且处于主动补库阶段的行业有化工、家用电器、交通运输设备、机械、食品饮料、纺织服装、家具等行业。图 11:化学及相关品等库存同比仍处历史较低水平图 12：化学及相关品仍处于主动补库阶段数据来源：Wind，数据来源：Wind，表

42、 13：当前库存水平中等偏低且主动补库的行业有家用电器、交通运输设备、机械、纺织服装等制造业库存批发商库存零售库存63.3 71.0 81.3 88.5 89.2 8.5 37.1 6382297.70.728主动补库主动补库主动补库.6.3.1.917.37.87.154.67.1制造业库存库存阶段较去年4月较上月2020-04 2021-02 2021-03 2021-042020-3以来（水位判断：80 -100 ，“高”；60 -80 ，“偏高”；40 -60 ，“中等”；20 -40 ，“偏低”，0-20 ，“低”）二级美国行业分类美国库存在2010年以来历史分位（近三轮库存周期）原

43、生金属（PM）非金属矿产金属加工制品25.0钢铁厂 25.0铝和有色金属 36.4有色金属铸造厂 7.822.834.276.373.077.056.630.349.366.472.167.167.866.476.452.163.517.87.158.5 57.8 47.142.840.055.7-15.723.65.70.710.011.4-10.7-0.7主动补库主动补库主动补库主动补库被动去库被动去库56.4计算机及相关产品 35.731.084.616.495.715.080.7- 4-1.4.041.45-15.0被动去库被动去库通讯及设备 34.263.049.244.210.0-

44、5.0被动去库电子计算机 53.5计算机存储设备 10.780.6 81.4 74.280.387.8 85.0 20.7.374-7.2-2.8被动去库被动去库计算机和电子产品（CE）非国防通信设备 33.5国防通信设备 39.261.054.047.169.239.263.55.7-80.24.3-7.9-5.7被动去库被动去库音频和视频设备 80.78.6 6.4 0.07-6.4被动去库其他周边设备 76.4电子元件 70.0非国防搜索、导航 82.133.316.36.360.01.42.140.07.83.5-36.440.-78.-62.26-20.06.41.4被动去库主动补库

45、主动补库防御搜索和导航 77.813.329.237.1- 77.9主动补库电子医疗及其他 26.4家具家具及相关产品 35.0木制品 21.412.8电气照明设备 22.846.063.390.346.313.050.765.089.267.826.449.265.791.454.232.822.8.0.730.4704110.0-1.50.72.2-13.6 6.4被动去库主动补库主动补库被动去库主动补库电气设备及其他设备（EE）交通运输设备（TE）食物饮料纺织相关纸、印刷石油及煤产品机械（MA）家用设备 8.5电气设备 26.4电池 22.186.4汽车 40.0机动车和零部件 14.2

46、轻型卡车及公交车 11.4重型卡车 32.1机动车车身及其他 21.4非军用飞机和零部件 94.2军用飞机和零部件 60.0船舶和船艇 10.079.2谷类及油籽碾磨 72.8乳制品 67.8肉、家禽和海鲜 52.8酒 62.8饮料 71.4烟草 18.5纺织厂 20.0纺织制品 19.2服装 40.7皮革及相关制品 46.4纸制品（纸张） 9.2纸浆、纸和纸板 24.2纸板容器 34.2印刷 19.2石油及煤产品 2.8石油精炼厂 2.127.8农场 32.1建筑业 22.8采矿场、油田及气田 2.1工业 48.571.626.071.04.345.655.317.687.062.64.64

47、4.676.610.063.316.613.03.34.635.053.331.331.343.070.648.673.647.361.362.649.695.678.332.069.088.5 92.1 40.016.478.570.76.410.736.444.276.485.075.795.086.479.272.152.80.7 2.138.5 40.7 92.199.215.017.180.785.727.137.127.130.76.45.75.74.245.759.257.163.532.842.125.019.225.720.790.7 86.4 59.254.275.061.

48、422.820.795.097.895.799.250.755.084.274.273.572.151.457.143.554.283-75.6.6-10.0 4874.270.883.647.131.4-92.1-62.2-19.3 89112.9-30.7-67.-57.-22.1 1240.743.522.9-21.5-25.7 77.230.027.21.595.097.127.242.149.355.05.73.6-23.6-7.8 4.37.88.619.3-7.2-19.3 1.42.27.12.15.010.03.6-0.7-1.5 13.56.49.3-5.8-5.0-4.3

49、-5.0-13.6-2.1 2.83.54.3-10.0-1.4 5.710.7主动补库被动去库被动去库主动补库主动补库主动补库主动补库被动去库被动去库主动补库主动补库主动补库主动补库主动补库主动补库主动补库被动去库被动去库主动补库主动补库主动补库被动去库被动去库被动去库被动去库被动去库被动去库主动补库主动补库主动补库被动去库被动去库主动补库主动补库摄影器材 64.230.6 30.0 28.5-35.7-1.5被动去库通风及其他设备 14.214.328.534.220.05.7主动补库金属加工 12.1涡轮机、发电机和其他 66.4物料搬运设备 13.559.620.646.055.735

50、.055.071.440.762.15915.7.625.3- 75.7487.1主动补库主动补库主动补库53.566.673.570.717.2-2.8被动去库基础化学品（CH）杀虫剂及其它 18.5药物和医药 80.763.655.665.052.872.837.1547.843.3- 6-15.7主动补库被动去库油漆、涂料和粘合剂 61.472.673.560.0-1.4-13.5被动去库橡胶和塑料制品29.262.0批发商库存68.5 73.544.35.0主动补库耐用消费品（DG）非耐用品 （ND）45.717.860.351.057.878.540.080.7-5.7-17.862

51、.92.2被动去库主动补库数据来源：Bloomberg，综合各项因素，中国哪些行业出口受益更大？汇总上述关税对通胀的影响、拜登基建计划和美国经济复苏五大因素中更可能受益的行业：减免关税对缓解美国通胀具有一定作用的行业有：汽车、轻工制造、电气设备、纺织服装、通信、家用电器、建筑装饰、建筑材料、食品饮料、电子、医药生物；更有可能受益于拜登基建计划的行业有：汽车、轻工制造、化工、机械设备、电气设备、通信、建筑材料、建筑装饰；更有可能受益于美国后续经济复苏和补库存的行业有：汽车、轻工制造、化工、机械设备、纺织服装、家用电器、食品饮料。综合考虑上述几因素，我们认为汽车和轻工制造的出口或受益最大，其次为机

52、械设备、电气设备、化工、纺织服装、家用电器、通信，最后是建筑装饰、建筑材料、食品饮料、电子和医药生物。图 13：汽车、设备类、化工、纺织服装、通信等行业或产品的出口或受益最大通胀缓解基建带动补库存汽车汽车汽车轻工制造轻工制造轻工制造电气设备化工化工纺织服装机械设备机械设备通信电气设备纺织服装家用电器通信家用电器建筑装饰建筑装饰食品饮料建筑材料建筑材料食品饮料电子 医药生物数据来源：USITC、Wind，注：（1）各行业背景颜色由各行业出现的次数决定；（2）在各因素下，各行业的上下排序由背景颜色（也即各行业出现的次数）决定。以家用电器为代表的“宅经济”耐用消费品，需要警惕美国后续服务消费复苏对商

53、品消费的替代风险。受疫情和财政刺激的双重影响，美国商品消费恢复迅速，并且已经超过了正常趋势水平，而服务业受疫情防控影响还尚未恢复到疫情前水平，但随着疫苗快速接种和防疫措施的逐步放松，后续服务消费也将快速增长，并对商品消费形成一定的挤压，对家用电器等耐用消费品的出口有一定的负面作用。同时也需要注意，以汽车、服装服饰等为代表的“外出经济”消费品不但不会被服务消费挤占，反而会因为疫情的放松而增加。疫情的放松会增加民众出行需求和线下会面需求，对汽车和服装服饰等消费品带来利好，这一点在近两个月的经济数据中得以体现。服装服饰 5 月环比增速位于各行业之首，同时价格已经连续两个环比增长，且 5 月环比涨幅排

54、名第二。汽车 5 月的销售环比虽然下降，但主因在供给端的缩减，而非需求端的不足，汽车最近几个月受“缺芯”影响，产量和库存均已降至历史较低水平，同时 5 月CPI 数据显示新车和二手车价格环比继续上涨，价涨量缩说明供给端受限，同时随着防疫放松和出行需求增加，汽车的价格出现了进一步上涨。图 14:疫后商品消费快速恢复并超过正常趋势水平图 15：美国 5 月零售销售环比降幅超预期数据来源：Wind，数据来源：Wind，图 16: 服装服饰等耐用消费品并不会被服务消费挤占图 16：受“缺芯”影响，美国汽车产量处历史较低水平数据来源：Wind，数据来源：Wind，图 17:美国汽车库存水平处于历史低位图

55、 18：美国 5 月交通运输和服装是环比涨幅最大的两项数据来源：Wind，数据来源：Wind，附录与 2017 年相比，22 大类出口产品金额变化表 14：与 2017 年相比，中国大部分产品对美出口均出现下降行业分类2018年比2017年2019年比2017年2020年比2017年加税产品占比行业整体加关税部分行业整体加关税部分行业整体加关税部分2017年2020年第1类 活动物;动物3.7%1.9%-26.6%-37.6%-36.7%-48.2%77%63%产品第2类 植物产品6.6%5.8%-12.5%-13.9%-13.4%-14.3%98%97%第3类 动、植物油、脂、蜡;精制食用1

56、3.0%12.9%3.2%3.2%-3.9%-4.0%100%100%油脂第4类 食品;饮料、酒及醋;烟草及制品14.2%14.1%-26.0%-25.8%-21.9%-21.6%100%100%第5类 矿产品31.8%28.2%-26.3%-45.1%-61.0%-71.0%69%51%第6类 化学工业及20.4%19.3%-3.8%-18.5%6.2%-29.2%54%36%其相关工业的产品第7类 塑料及其制17.7%19.7%4.9%1.6%17.7%9.7%69%64%品;橡胶及其制品第8类 革、毛皮及2.3%2.3%-31.0%-31.0%-56.2%-56.2%100%100%制品

57、;箱包;肠线制品第9类 木及制品;木炭;软木;编结品4.6%18.8%-25.8%-12.2%-35.6%-25.1%69%80%第10类 木浆等;废纸;纸、纸板及其制9.0%8.5%-1.5%-7.3%-21.4%-31.5%77%67%品第11类 纺织原料及纺织制品5.1%4.7%-3.2%-6.9%10.6%-38.9%82%46%第12类 鞋帽伞等;已加工的羽毛及其制1.2%-1.5%-2.1%-7.1%-32.3%-39.3%52%47%品;人造花;人发制品第13类 矿物材料制品;陶瓷品;玻璃及制13.3%12.6%-12.1%-20.3%-28.5%-38.5%80%69%品第14

58、类 珠宝、贵金属及制品;仿首饰;硬5.0%3.1%-10.9%-17.7%-56.1%-65.4%83%65%币第15类 贱金属及其11.2%10.5%-4.8%-10.0%-9.1%-16.6%88%80%制品第16类 机电、音像设备及其零件、附6.8%8.5%-13.3%-25.1%-17.6%-35.0%51%41%件第17类 车辆、航空器、船舶及运输设21.4%21.6%-4.4%-5.3%-13.8%-13.9%94%94%备第18类 光学、医疗等仪器;钟表;乐器5.2%3.6%-5.8%-15.8%-0.2%-27.3%60%44%第19类 武器、弹药及其零件、附件2.7%2.0%

59、-6.5%-6.6%26.0%23.5%99%97%第20类 杂项制品7.2%9.0%-8.0%-12.9%-12.8%-22.1%53%47%数据来源：USTR，USITC，美国承担关税比例测算方法：基于 HTS8 位码的微观测算本部分也可参考我们在 2019 年 5 月 19 日和 8 月 24 日发布关税这块石头砸了谁的脚？来自微观数据的实证和关税谁买单：3000 亿清单美方或须承担 98%两篇报告。美国 USITC 网站提供了美国与其他国家之间细分商品的月度层面贸易数据(可以细分到与关税清单一致的 8 位码层面)，从该数据库中，可知美国从我国进口商品的情况，该数据库没有披露商品的单价，

60、我们利用不含税的到岸金额或者海关金额来推算不含税的单价：不含税单价(Price)=不含税的到岸金额(CIF Import Value)/数量(Quantity)其中不含税的到岸金额(CIF Import Value)是指进口到岸金额（成本加保险费、运费的值），代表了除美国关税后的到达目的地第一站的岸上价值。数量(Quantity)是美国从我国进口商品的数量。我们进行如下测算，核心思路是，近两年时间，美国从中国进口价格变化与从全球其他地区进口价格变化的差异，作为是我国价格承担情况的度量。我们令加征关税前，美国从中国进口和从其他国家进口的不含税价格均为 P，加收关税后，中国厂商价格为 P_c，世界