医疗服务ETF掘金医药行业的优质细分赛道

1、目录1、医疗器械与服务板块：高景气度的医药子板块 .- 4 -1.1、医疗服务：龙头公司护城河已形成，拟上市公司不断涌现.- 4 -1.1.1、整体而言，龙头公司“品牌力”护城河已形成，马太效应显著.- 4 -1.1.2、CXO 的国内市场景气度维持较高水平.- 6 -、后疫情时代，公立医院患者外溢，专科连锁景气度高.- 7 -、政策驱动医疗服务市场化，ICL（独立医学实验室）迎机遇.- 7 -1.1.5、政策东风助推医疗信息化.- 9 -1.2、医疗器械的上半场：复制过去 5 年创新药之路.- 11 -1.2.1、器械行业发展阶段较为靠前，临床需求推动增长.- 11 -1.2.2、技术、政策

2、与资本共同助力创新医疗器械时代到来.- 13 -2、中证全指医疗保健指数（H30178.CSI） .- 15 -2.1、指数基本信息.- 16 -2.2、指数表现：赢家行业中的长跑冠军.- 17 -2.3、行业、市值分布：重仓医疗器械、涵盖医疗服务.- 18 -2.4、指数成交活跃，近年再上台阶.- 19 -2.5、指数凸显高成长；市盈率估值处于历史中枢，具备性价比.- 20 -2.6、掘金医药优质细分赛道，挖宝牛股.- 21 -3、大成中证全指医疗保健设备与服务 ETF (516610.OF).- 22 -3.1、基金产品介绍.- 22 -3.2、基金公司：管理经验丰富.- 23 -3.3、

3、基金经理.- 23 -图表 1、2010 年以来医药子板块涨跌幅走势.- 4 -图表 2、医疗服务龙头单位销售费用对应收入变化(元).- 5 -图表 3、眼科医院单位销售费用对应收入高于同行（元）.- 5 -图表 4、眼科医院毛利率对比（%） .- 5 -图表 5、眼科医院成本利润拆分（2019，%） .- 5 -图表 6、爱尔眼科新院培育周期缩短.- 6 -图表 7、CRO/CDMO 行业驱动因素.- 6 -图表 8、全球CRO 市场规模及增速.- 7 -图表 9、中国CRO 市场规模及增速.- 7 -图表 10、公立三级医院临床科室收入及全成本收益率.- 8 -图表 11、公立三级医院医技

4、科室收入及全成本收益率.- 8 -图表 12、医疗信息化、互联网医疗的相关政策文件内容.- 10 -图表 13、互联网医疗三阶段示意图 . - 11 -图表 14、2015-2019A 中国医药和医疗器械行业市场规模（亿）及增速（%） . - 12 -图表 15、2018 年中国 V.S.全球前十医疗器械企业市占率（%）和处方药企业市占率（%）.- 12 -图表 16、微创医疗 Firehawk 支架Target AC 临床试验主要终点 TLF 发生率.- 13 -图表 17、2016-2019 国内一级医疗器械公司融资数量.- 14 -图表 18、2016-2019 国内一级医疗器械公司融资

5、金额.- 14 -图表 19、2014-2020Q3 创新医疗器械特别审评历年公示及获批情况.- 15 -图表 20、我国主要医疗器械细分赛道国产及进口占比（%） .- 15 -图表 21、中证全指医疗保健设备与服务指数基本信息.- 16 -图表 22、医药行业具备长期超额收益 .- 17 -图表 23、中证全指医疗保健是赢家中的冠军 .- 17 -图表 24、指数从设立日至今，具有明显超额收益.- 17 -图表 25、中证全指医疗保健指数短期表现 .- 18 -图表 26、中证全指医疗保健指数长期表现 .- 18 -图表 27、成分股以医疗器械为主，其次是医疗服务.- 18 -图表 28、重

6、仓医疗器械、涵盖医疗服务 .- 18 -图表 29、成分股数量占比 .- 19 -图表 30、成分股权重占比 .- 19 -图表 31、指数成交活跃，近年再上台阶 .- 19 -图表 32、中证全指医疗保健指数 2020 年 3 季报收入高增.- 20 -图表 33、中证全指医疗保健指数 2020 年 3 季报利润高增.- 20 -图表 34、指数市盈率处于历史均值附近 .- 20 -图表 35、指数市净率处于历史分位数的相对较高水平.- 20 -图表 36、中证全指医疗保健前十大权重股概览.- 21 -图表 37、大成中证全指医疗保健设备与服务 ETF 基本信息.- 22 -图表 38、大成

7、基金指数产品线布局 .- 23 -图表 39、基金经理夏高管理基金概况 .- 24 -报告正文1、医疗器械与服务板块：高景气度的医药子板块1从美国、日本等发达国家以及中国股市近 10 年来的走势看，医药行业作为长跑冠军，远远跑赢大市，长线牛股层出不穷，回报率显著高出平均水平。而医药板块中，医疗器械与服务板块长期业绩优异，景气度高，医疗服务和医疗器械 2010年以来收益在 8 个中信三级行业中分别排名第 1 与第 2。图表 1、2010 年以来医药子板块涨跌幅走势数据来源：Wind，整理，数据截止到 2021 年 2 月 24 日、医疗服务：龙头公司护城河已形成，拟上市公司不断涌现、整体而言，龙

8、头公司“品牌力”护城河已形成，马太效应显著医疗服务属于信任品，相比于质量，消费者对价格敏感度相对更低。因此， “品牌力”决定产品定价权和利润，也决定企业自身价值。以眼科为例，有较为明显的体现。1 内容部分摘自兴业证券医药团队报告：高光下的思考，差异化的机遇医药生物行业 2021 年度投资策略报告乘风破浪潮头立，论我国 CXO（创新药产业链）发展的现在与未来图表 2、医疗服务龙头单位销售费用对应收入变化(元)图表 3、眼科医院单位销售费用对应收入高于同行（元）数据来源：wind，整理数据来源：wind，整理品牌力带来低获客成本。强品牌占据消费者认知，成为细分行业的“代言人”。随着品牌的不断打磨，

9、各细分赛道医疗服务龙头企业单位销售费用对应收入逐年增加。眼科连锁赛道，爱尔眼科的单位销售费用对应收入显著高于其他眼科连锁。毛利率高，规模效应和定价权双管齐下。连锁医疗服务的盈利密码在于高毛利率，在成本端，规模效应带来的上游议价能力强；在销售端，强品牌带来下游定价能力强。图表 4、眼科医院毛利率对比（%）图表 5、眼科医院成本利润拆分（2019，%）数据来源：wind，整理数据来源：wind，整理管理和质控是复制的核心，复制能力决定盈利水平。质控是医疗服务的核心。龙头公司已形成较为完善的质控流程，优化管理流程，新店整合速度加快，盈亏平衡周期缩短。图表 6、爱尔眼科新院培育周期缩短连锁医院并表年份

10、获得方式首次盈利年份当期净利润（万元）培 育 周 期 （年）南昌爱尔2009新建2017H148.387.5贵阳爱尔2010并购201495.614郴州爱尔2010并购2015143.505怀化爱尔2011新建2016206.005韶关爱尔2012新建201613.224兰州爱尔2012新建2017H159.184.5深圳爱尔2013新建2015131.872宁波爱尔2013并购2017H1176.153.5湘西爱尔2014新建20163.602孝感爱尔2015并购201644.291湘江爱尔2015新建201689.321数据来源：公司公告，整理、CXO 的国内市场景气度维持较高水平CRO/

11、CDMO 行业市场规模的计算公式为“下游研发投入*渗透率”。拆分来看，基于新药研发难度的持续提升；市场竞争日趋激烈后药企对于新药研发效率和质 量要求的不断提高；CRO/CDMO 头部公司在持续积累下规模化优势、产业链优势 不断加强等因素，我们认为 CRO/CDMO 渗透率持续提升将是长期趋势，具备较强的确定性。而投资者讨论更多的是下游研发投入的趋势，虽然大中型药企和小型 biotech 企业的驱动力不同，但均受到经济周期和宏观环境的影响。从新药市场增速、IND 数量、研发投入、PE/VC 投资规模等角度分析，目前全球及中国研发投入仍保持较快增长，且全球疫情并未对市场带来太大扰动，CRO/CDM

12、O 市场较高的景气度可持续。图表 7、CRO/CDMO 行业驱动因素数据来源：绘制研发投入增长和 CRO 渗透率提升驱动 CRO 产业快速发展。目前，全球研发投入维持于小幅稳定增长状 态，叠加 CRO 渗透率提升，促使全球市场未来有望保持 5%-10%增速。而国内创新药市场正处于景气度 上行的阶段，无论是研发投入还是渗透率均处于快速提升的状态，驱动 CRO 市场高速增长。根据弗若 斯特沙利文数据，2019 年我国CRO 市场增速有所放缓，我们估计主要源于 2018 年较高增速抬高基数所致，预计未来 3-5 年我国CRO 市场有望保持 25%左右的复合增速。图表 8、全球 CRO 市场规模及增速

13、图表 9、中国 CRO 市场规模及增速数据来源：弗若斯特沙利文，泰格医药招股说明书，整理数据来源：弗若斯特沙利文，泰格医药招股说明书，整理、后疫情时代，公立医院患者外溢，专科连锁景气度高疫情对医疗服务行业产生了较为深远的影响，对消费者医疗服务需求也起到了教育作用。一方面，消费者对就诊环境、院内感染风险有了认知，公立医院客流外溢，能够提供差异化和个性化服务的专科连锁迎来高消费客群。另一方面，消费者医疗保健需求得到发掘，消费频次和消费水平进一步提升。专科连锁迎来发展壮大的机遇。集中度提升，行业整合进行时，龙头持续胜出。疫情期间，较长时间的停诊加速了中小型机构的出局，一级市场并购价格回落，行业整合加

14、速。身处好赛道，且自身经营管理能力强，能够具备不断复制能力的业绩持续成长的龙头将持续胜出。具备差异化和复制能力的专科医疗机构竞争优势较强。服务型民营医院一种是与公立医院的服务内容形成互补：服务项目差异化、易标准化、非医保，这包括高端医疗服务、专科医疗服务等。此外，部分私立医院选择特定的专科进行突破，在某一专项上形成人才或技术优势，容易标准化扩张和复制。、政策驱动医疗服务市场化，ICL（独立医学实验室）迎机遇政策驱动社会资本参与医疗服务市场，补充医疗服务供给，提高医院运营效率。随着医改进入深水区，医疗、医保、医药三医联动，分级诊疗、医保支付改革、公立医院改革不断推进，在保证全民基本医疗服务的可及

15、性和可支付性的基础上，提升医疗服务质量以满足多层次多元化的医疗需求。政府持续加大投入以确保全民享有基本的医疗卫生服务，同时也鼓励社会资本投资补充医疗服务供给，共同提高医院运行效率和服务质量。抗击疫情新冠检测中，ICL 承担了重要的角色。不完全统计显示，ICL 承担了约 60%的新冠检测量。短期来看，新冠检测导致 ICL 业绩爆发。长期来看，新冠检测塑造了 ICL 公信力和品牌力，加强了 ICL 与政府、医院的合作。长期外包率提升趋势确定性增强。我国 ICL 市场尚处于起步期，提升空间较大。保持高速增长，从实验室数量、市场规模来看，过去几年均保持快速增长，其中渗透率目前仅 5%左右，未来有较大提

16、升空间。实验室数量：2007 年，我国独立医学实验室只有 37 家，之后发展平缓，2015 年在“社会办医”的政策推动下，实验室数量由年初的 216 家增加至 356 家（增幅 65%），到 2020 年 3 月超过 1568 家。市场规模：2019 年，我国 ICL 市场规模约为 160 亿元，预计 2020 年将达到 180 亿元（新冠疫情影响终端需求，剔除新冠检测），2020 年 ICL 新冠检测市场规模约 200 亿。未来 5 年在国家政策的支持下，ICL 市场仍将保持高速增长，2024 年规模有望突破 800 亿，CAGR 约为 35%，占医学检验市场的份额 7%-9%左右，第三方医

17、学检验行业的发展将迎来黄金时期。渗透率：我国大部分优质的医疗资源和检验样本集中在大型医院、缺乏外包动力，ICL 市场规模较小，渗透率仅为 5%左右，与发达国家（美国 36%、德国 50%、日本 67%）差距很大，提升空间较大。人均检查费用提升、外包率提升是 ICL 发展的长期逻辑。预计技术升级背景下人均检查费用的提升将是未来影响检验市场的主导因素，未来人均检查费用的驱动因素包括以下两方面：需求端，经济发展、健康意识增强、医保覆盖面扩大等多种因素推动下游对检验尤其是高端化、个性化、精准化检验的需求日益提升，医生对诊疗辅助工具的需求日益提升。供给端，技术进步促使医疗机构能提供的新检验项目不断涌现。

18、图表 10、公立三级医院临床科室收入及全成本收益率图表 11、公立三级医院医技科室收入及全成本收益率数据来源：IQVIA，整理；注：“全成本收益率”显示在右轴数据来源：中国首部公立医院成本报告，整理；注：“全成本收益率”显示在右轴ICL 行业寡头垄断格局已经形成，金域医学、迪安诊断合计占据 50%以上的市场，其中金域医学市占率超过 32%，遥遥领先国内同行。行业内龙头效应明显，具体表现在规模效应、品牌优势、资金壁垒、综合服务能力等方面。综上，ICL 行业受益于政策迎来高速发展期，而行业龙头凭借规模、品牌、资金、服务能力等方面的优势将取得超过行业的增速。、政策东风助推医疗信息化过去几年医疗信息化

19、发展迅猛，2014-2015 年是公司发展井喷的时间段，虽然在 2017-2018 年时受到政策谨慎收紧影响增速有所下滑，但是过去三年的 CAGR依旧达到了 68%，在疫情影响以及政策扶持的大环境下，未来五年的互联医疗产业或将继续保持高增速，越来越多的优秀互联网医疗企业将会将规模做大，实现盈利。政策的支持与否对医疗信息化发展起着至关重要的作用。从 2019 年 8 月起，政策支持态度开始逐步明朗。图表 12、医疗信息化、互联网医疗的相关政策文件内容发布时间 发布机构政策文件主要内容2014.08国家卫计委关于推进医疗机构远程服务的意明确远程医疗服务内容，首次放开 B2C 业务：“医疗机构运用信

20、息见化技术，向医疗机构外的患者直接提供的诊疗服务”国家发改革委办公厅国家卫生计2015.01国家发改委、卫生委办公厅关于同意在宁夏、云南等要求试点省份“研究将远程医疗费用纳入基本医疗保险统筹基金2015.03计委国务院5 省区开展远程医疗政策试点工作和新农合报销范围”的通知全国医疗卫生服务体系规划纲要明确积极推动移动互联网、远程医疗服务等的发展应用信息化技（2015-2020 年）术推动惠及全民的健康信息服务和智慧医疗服务2015.07国务院关于积极推进“互联网+”行动的指支持第三方机构构建医疗信息共享服务平台，支持利用互联网提2016.1国务院导意见健康中国 2030 规划纲要供预约诊疗、候

21、诊提醒、缴费、药品配送等服务对“互联网+医疗”持支持态度，明确提出到 2020 年健康服务总规模达到 8 万亿，到 2030 年达到 16 万亿2017.04国际卫计委关于征求互联网诊疗管理办法和关允许开展互联网医疗活动仅限于医疗机构间的远程医疗服务和基于推进互联网医疗服务发展的意见层医疗卫生机构提供的慢性病签约的服务，不得开展其他形式的（征求意见稿）互联网诊疗活动，对互联网诊疗活动实施严格准入管理2018.01国家卫计委关于印发进一步改善医疗服务行提出建立预约诊疗制度、远程医疗制度等五大医院工作制度，发动计划（2018-2020）的通知展多学科诊疗、智慧医院等十大创新医疗服务模式健全“互联网

22、+医疗健康”服务体系，完善支撑体系，加强行业监管2018.04国务院关于促进“互联网+医疗健康”发展和安全保障鼓励医疗机构应用互联网等信息技术拓展医疗服务空2018.072018.07卫健委卫健委的意见互联网医院管理办法（试行）互联网诊疗管理办法（试行）间和内容明确在线诊疗活动应由取得医疗机构执业许可证的医疗机构提供，对互联网医院准入、执业规则、监督管理做出了规范明确了互联网医疗的定义，对互联网诊疗活动准入、执业规则、监督管理做出了规范明确了远程医疗服务的定义，对开展远程医疗服务的基本条件、2018.072018.12019.01卫健委卫健委卫健委远程医疗服务管理规范（试行）流程、管理、监督做

23、出了要求关于印发公立医院开展网络支付要求有条件的地方可以探索区域共享网络支付平台建设业务指导意见的通知关于开展“互联网+护理服务”试点明确“互联网+护理服务”提供主体、具体服务对象以及项目，充分工作的通知评估群众服务需求、环境因素和执业风险等2019.08国家医疗保障关于完善“互联网+”医疗服务价格首次从国家层面提出，符合一定条件的“互联网+”医疗服务可以纳局和医保支付政策的指导意见入医保报销范围提出要加快发展“互联网+医疗”、积极发展“互联网+药品流通”、2019.09国家发展改革促进健康产业高质量发展行动纲加快医药电商发展等政策目标，各地卫健委网站发布已注册审批委等 21 个部门要（201

24、9-2022 年）的互联网医院、互联网诊疗平台及医院网站链接各地卫健委网站发布已注册审批的互联网医院、互联网诊疗平台2020.02卫健委关于加强信息化支撑新型冠状病及医院网站链接医疗机构开展针对新冠的网上义务咨询、居家医毒感染的肺炎疫情防控工作的通知学观察指导等服务鼓励在线开展部分常见慢性病复诊及药品配送关于在疫情防控中做好互联网诊各地建立全省的互联网医疗服务平台和新型冠状病毒肺炎防控服2020.02卫健委疗咨询服务工作的通知务管理平台针对发热患者、组织呼吸科、感染科、急诊医学科、重症医学科、精神卫生科及全科医生开展互联网诊疗咨询服务资料来源：政府官网，整理未来互联网医疗格局将进入 3.0 阶

25、段：之前经历了 1.0 阶段，各个医疗产业链路上出现大量互联网医疗企业，整个融资呈现井喷；2.0 阶段中大量商业模式不可行的企业被淘汰，只有证明真正能够解决医疗系统痛点的产品才能真正走下去被投资者认可；3.0 阶段，医疗信息化将会出现几家打通链路的龙头，同时行业内又有一些小而美的企业同时存在，形成有机配合又互相竞争的生态。例如，当前医疗信息化龙头企业卫宁健康专注于医疗卫生领域数字化解决方案与服务，业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域，是中国医疗健康信息行业最具竞争力的整体产品、解决方案与服务供应商。图表 13、互联网医疗三阶段示意图资料来源：绘制、医疗器械的

26、上半场：复制过去 5 年创新药之路我国器械行业与药品行业均由庞大的临床需求推动市场规模快速增长，同属知识密集型和资本密集型的产业，研发和创新始终是行业发展的主旋律，行业政策趋势也比较类似。但相对于药品行业，器械产品“专利悬崖”现象并不明显，品牌护城河更加深厚，政策推出的时间相较药品行业略有滞后。因此，器械行业仍处于创新发展变革的上半场，或许会复制过去 5 年创新药的发展历程。、器械行业发展阶段较为靠前，临床需求推动增长与药品行业类似，庞大的临床需求推动行业增长。医疗器械行业也是与居民生命健康相关、需求刚性强的行业。根据中国医疗器械蓝皮书，2015 年-2019年间，我国医疗器械行业规模由 30

27、80 亿元增长至 6237.5 亿元人民币，5 年复合增长率 20%。图表 14、2015-2019A 中国医药和医疗器械行业市场规模（亿）及增速（%）数据来源：Frost&Sullivan，中国医疗器械行业蓝皮书，整理；注：“同比增速”数据显示在右轴我国医疗器械行业集中度更低，发展阶段更为靠前：我国医疗器械行业集中度仍然较低，2018 年，全球医疗器械市场 Top10 企业市占率已接近 40%，我国医疗器械行业 Top10 企业市占率仅有 10.52%。目前国内医疗器械市场仍处在成长期，未来行业集中度或有望随着国内创新医疗器械公司的创新产品相继获批得到提升。图表 15、2018 年中国 V.

28、S.全球前十医疗器械企业市占率（%）和处方药企业市占率（%）数据来源：EvaluatePharma，EvaluateMedtech,，Wind，整理器械创新仍处在上半场阶段：器械创新产品大致分为两种：一种是类似药品的“fast-follow”战略，快速跟进全球顶级器械公司的设计理念，再根据本土化的临床需求作创新改良的“边缘化创新”产品，譬如更适合亚洲人体型“9mm Halis 椎间融合系统”；另一种是则是通过自主研发创新的产品，国内市场先前并没有进口产品，例如健帆生物的血液灌流器等，国内企业自己建立直营团队做用户教育和学术推广，凭借品牌力抢占先发优势。2017 年 10 月关于深化审评审批制度

29、改革鼓励药品医疗器械创新意见，明确提出要“推进医疗器械国产化，促进创新产品应用推广”，医疗器械创新时代逐渐到来，预计未来 3-5 年会有一大批国产创新医疗器械产品问世，我国医疗器械行业或复制药品行业创新之路。、技术、政策与资本共同助力创新医疗器械时代到来近年来，新需求和新技术驱动医疗器械行业快速扩张，政策、资本等外部因素为国产器械营造了历史性的发展机遇，自主研发及进口替代加速国产崛起，行业龙头逐步形成。新需求与技术进步共同推动供给创新：从需求看，更微创、更精准、更早期诊断的器械需求在逐步增加；从供给看，医院端“以药养医”模式在医疗政策推动下将逐步淡化，以医疗器械作为重要支撑的新医疗技术和医疗服

30、务将会逐渐绽放更多光彩。从技术端来看，国产医疗器械随着国内制造业向高端迁移，工艺水平不断改善，与进口产品的质量差距逐渐缩小。以微创 Firehawk 冠脉雷帕霉素靶向洗脱支架系统为例，作为首个在欧美用大型头对头实验证明自己性能质量的国产支架，Target All Comers 实验入组了 1653 例患者，结果表明与雅培XIENCE 支架在 12 月时证明 TLF 发生率基本相当，安全性和有效性在 3 年中得以维持。在所有患者中的支架血栓发生率较低。该产品是国产器械研发和制造水平不断提升的一个缩影，在技术成熟和新临床需求的推动下，其他细分赛道如脊柱植入耗材、主动脉及外周血管介入、化学发光等，都

31、有多款由国内企业自主研发的创新产品获批上市。图表 16、微创医疗 Firehawk 支架 Target AC 临床试验主要终点 TLF 发生率数据来源：The Lancet，整理资本助力医疗器械公司创新：近年来，一级市场对于医疗器械领域的投资热度持续提升，资本市场对医疗器械的投资意向上升，大量资本流入医疗器械行业，形成了我国较为活跃的医疗器械投融资以及并购市场，驱动行业加速创新与升级。图表 17、2016-2019 国内一级医疗器械公司融资数量图表 18、2016-2019 国内一级医疗器械公司融资金额数据来源：动脉网，整理数据来源：动脉网，整理政策鼓励推动国产医疗器械创新：为促进医疗器械行业

32、创新发展，提升国产医疗器械的自主研发能力，逐步打破进口企业在高端器械领域的垄断地位，近年来国家鼓励医疗器械创新的政策密集出台。自 2014 年创新医疗器械特别审批程序（试行）颁布以来，多个项目进入特别审批流程。在政策起始发布的 2014 年，按照特别程序进行审批的医疗器械注册申请仅占全部申请的 10.9%，至 2017 年已递增至近 20%。特别审批程序对医疗器械研发创新、新技术推广应用、产业高质量发展起到积极推动作用。2017 年，关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见明确指出要实施医疗器械 MAH 制度，目标主要有三点：一是构建一个自始至终为医疗器械的产品质量承担管理义务的责任

33、主体；二是解除医疗器械产品上市许可和生产许可的捆绑关系，让医疗器械 MAH 成为疏通产品注册与生产管理壁垒的主体；三是优化医疗器械行业资源的分配，刺激行业研发投入增加，为高技术含量的新产品研发扫除障碍，从而推动整个行业的创新发展。图表 19、2014-2020Q3 创新医疗器械特别审评历年公示及获批情况数据来源：国家药监局器械审评中心，整理图表 20、我国主要医疗器械细分赛道国产及进口占比（%）数据来源：国家药监局器械审评中心，整理在新的临床需求、技术及产业链进步、鼓励创新的国家政策以及资本助力下， 我国创新医疗器械上市数量近年来有攀升趋势，PCI、监护仪、生化诊断、DR 等 细分赛道已经基本

34、实现了国产替代，在国产化率较低的细分赛道如化学发光、MRI、脊柱植入物，国产创新器械替代进口的故事正在加速上演，创新医疗器械时代到来。2、中证全指医疗保健指数（H30178.CSI）中证全指医疗保健设备与服务指数（H30178.CSI），发布于 2013 年 7 月 15日，聚焦沪深两市医药行业的 2 大优质细分赛道：1）医疗器械、2）医疗服务。指数近十年来成为赢家医药行业中的长跑冠军，估值水平与高成长相匹配，市盈率处于历史中枢。、指数基本信息中证全指医疗保健设备与服务指数(H30178.CSI，下文简称“中证全指医疗保健”)发布于 2013 年 7 月 15 日，沪深两市的 1）医疗器械、2

35、）医疗服务板块为其主要板块构成。指数以 2004 年 12 月 31 为基日，以 1000 点为基点，具体选样方法如下：选样空间：中证全指指数样本股选样方法：将样本空间证券按中证行业分类方法分类；如果行业内证券数量少于或等于 50 只，则全部证券作为相应全指行业 指数的样本；如果行业内证券数量多于 50 只，则分别按照证券的日均成交金额、日均总市值由高到低排名，剔除成交金额排名后 10%、以及累积总市 值占比达到 98%以后的证券，并且保持剔除后证券数量不少于 50 只；行业内剩余证券作为相应行业指数的样本。中证全指医疗保健指数的计算公式为：报告期指数 = 1000 报告期样本股的调整市值除数

36、其中，调整市值 (股价调整股本数权重因子)。权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个样本股权重不超过 15%。图表 21、中证全指医疗保健设备与服务指数基本信息指数全称中证全指医疗保健设备与服务指数指数代码H30178.CSI英文名称CSI All Share Health Care Equipment & Services Index发布日期2013-07-15基点日期2004-12-31中证全指医疗保健设备与服务指数选取中证全指样本股中的医疗保样本空间指数调整健设备与服务行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。中证全指细分行业指数的样本股每半年调整一次，样本调整实施时间为每年 6 月和

37、12 月的第二个星期五的下一交易日。当中证全指指数调整成份股时，中证全指细分行业指数成份股随之进行相应调整加权方式自由流通市值加权数据来源：中证指数有限公司，整理、指数表现：赢家行业中的长跑冠军医药行业是过去 10 年的赢家，具备长期超额收益：过去 10 年以来（2010 年1 月至 20210315），主流医药行业指数跑赢市场指数；医疗保健是赢家中的冠军：中证全指医疗保健指数领跑市场和主要医药指数。图表 22、医药行业具备长期超额收益图表 23、中证全指医疗保健是赢家中的冠军指数净值（期初定基为1）8.56.54.52.50.5 中证全指医疗保健医药(中信)国证医药中证医药沪深300万得全A

38、2018.5 2010年以来复合年化收益（ ）11.310.68.46.14.118161412108642万得全A沪深300中证医药国证医药医药(中信)中证全指医疗保健0数据来源：Wind，整理数据截至 2021 年 3 月 15 日数据来源：Wind，整理数据截至 2021 年 3 月 15 日中证全指医疗保健指数长期收益喜人：自 20130715 指数设立至今（20210315），指数累计收益率 285.10%，年化收益 19.22 %，超越同期中证医药年化收益 9.77 %和沪深 300 年化收益 10.71 %。图表 24、指数从设立日至今，具有明显超额收益指数从设立日至今，具有明显

39、超额收益65432102013-07 2014-07 2015-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 沪深300中证全指医疗保健中证500万得全A中证医药数据来源：Wind，整理数据截至 2021 年 3 月 15 日图表 25、中证全指医疗保健指数短期表现中证全指医疗中证医药沪深中证万得全 A保健300500近 3 月涨跌幅(%)-6.12-4.661.83-1.46-1.02近 6 月涨跌幅(%)0.16-5.137.40-3.350.96今年以来涨跌幅(%)-11.02-9.26-3.37-3.04-4.20数据来源：Wind，整理数据截至

40、 2021 年 3 月 15 日中证全指医疗保健中证医药沪深 300中证 500万得全 A设立日以来区间收益(%)285.10104.38118.2476.73137.11年化收益率(%)19.229.7710.717.7111.92年化波动率 (%)32.1826.2323.3126.9426.19最大回撤(%)-58.48-48.19-46.70-65.20-55.99收益回撤比(%)4.872.172.531.182.45图表 26、中证全指医疗保健指数长期表现数据来源：Wind，整理数据截至 2021 年 3 月 15 日、行业、市值分布：重仓医疗器械、涵盖医疗服务成分股重仓医疗器械、

41、医疗服务。基于指数 2021 年 2 月 26 日调整的权重，成分股医疗器械公司数量占比为 74%，权重占比达 51%；医疗服务（医疗用品与服务提供商）公司数量占比 26%，权重占比达 49%。成分股加权平均自由流通市值 515.30 亿元。截至 2021 年 3 月 15 日，指数 50只成分股流通市值合计 7,794.99 亿元（人民币），成分股加权平均自由流通市值为 515.30 亿元。权重占比上，其中大于 500 亿的成分股权重占比为 31%，数量占比为 6%；市值介于 200 亿-500 亿的成分股市值权重为 41%，数量占比为 16%。图表 27、成分股以医疗器械为主，其次是医疗服

42、务图表 28、重仓医疗器械、涵盖医疗服务成分股数量占比成分股权重占比医疗用品与服务提供商26医疗器械 74医疗用品与服务提供商49医疗器械 51数据来源：Wind，整理数据截至 2021 年 2 月 26 日最新权重调整日数据来源：Wind，整理数据截至 2021 年 2 月 26 日最新权重调整日图表 29、成分股数量占比图表 30、成分股权重占比50100亿,=200亿10%亿,500亿 6%30亿 36%50亿,100亿,30亿,200 亿,200亿,30亿,500亿 31%数据来源：Wind，整理数据截至 2021 年 3 月 15 日数据来源：Wind，整理数据截至 2021 年 3

43、 月 15 日、指数成交活跃，近年再上台阶指数交投活跃，2020 年以来成交额维持较高水平。就日均成交额（月度日均成交额样本均值）而言， 2021 年 1 月至 3 月（20210315）为 223.43 亿元；2020年为 173.3 亿元，较 2019 年 60.9 亿元明显上升。图表 31、指数成交活跃，近年再上台阶30012250102008150610045022013/72013/112014/32014/72014/112015/32015/72015/112016/32016/72016/112017/32017/72017/112018/32018/72018/112019/

44、32019/72019/112020/32020/72020/112021/300日均成交额(亿元)日均成交量(亿股)，右轴数据来源：Wind，整理数据截至 2021 年 3 月 15 日、指数凸显高成长；市盈率估值处于历史中枢，具备性价比指数凸显高成长。截至 2020 年 3 季报，中证全指医疗保健的营业收入同比和归母净利润同比达 36.5%和 95.2%，远远超过了以沪深 300 和创业板指为代表的主流宽基指数。与历史相比，当前估值具备性价比。中证全指医疗保健指数市盈率 TTM 截至 20210315 为 56.3 倍，位于 2013 年 7 月指数发布以来的均值以下。图表 32、中证全指

45、医疗保健指数 2020 年 3 季报收入高增图表 33、中证全指医疗保健指数 2020 年 3 季报利润高增率)单位36.50.23.62.82020年3季报：营业收入合计(同比增长2020年3季报：归属母公司股东的净利润合401203510030802560402015102050中证全指医疗保健成份万得全A(除金融,石油石化)指数成份创业板指成份沪深3000-20沪深300-7.6计(同比增长率)单位 27.1万得全A(除金融,石油石化)指数成份创业板指成份-2.895.2中证全指医疗保健成份数据来源：Wind，整理数据来源：Wind，整理图表 34、指数市盈率处于历史均值附近图表 35、

46、指数市净率处于历史分位数的相对较高水平20015010050 市盈率-TTM标准差(+1)0平均值标准差(-1)指数点位（右轴）40,000中证医疗保健指数市盈率（TTM）30,00020,00010,000020中证医疗保健指数市净率151050 市净率标准差(+1)平均值标准差(-1)指数点位（右轴）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000数据来源：Wind，整理数据来源：Wind，整理2.6、掘金医药优质细分赛道，挖宝牛股掘金医药细分优质赛道，指数涵盖细分板块冠军：中证全指医疗保健指数前三大权重股迈瑞医疗、泰格医疗、爱尔眼科为细分领

47、域的冠军， 过去一年（20200315-20210315）涨幅分别达 47.5 %，83.8 %，69.8 %。图表 36、中证全指医疗保健前十大权重股概览最近一年营业收入增速证券名称收益（%），2020（%）行业值（亿元）（%）三季报迈瑞医疗11.3医疗器械1,650.1747.529.8泰格医药11.1医疗服务1,123.0783.813.3爱尔眼科10.3医疗服务632.0369.810.8通策医疗8.2医疗服务472.61111.92.2英科医疗4.7医疗器械330.57542.1486.4金域医学4.6医疗服务375.877.848.6乐普医疗4.5医疗器械309.93-25.58.

48、6美年健康4.1医疗服务273.61104.6-29.6行业应用258.4047.1卫宁健康3.9软件14.5健帆生物3.6医疗器械270.12-4.735.4权重中信三级自由流通市数据来源：Wind，整理数据截至 2021 年 3 月 15 日爱尔眼科：眼科专科龙头，内生增长强劲内生增长强劲，下游需求爆发。上半年高考延后和新冠疫情导致眼科手术需求延后，第三季度眼科手术需求强劲反弹。屈光、视光占比持续提升。剔除三季度并表的 30 家医院影响，测算 Q3 单季度净利润内生增速依然达到 35.68%。消费升级带来收入结构优化，利润率持续提升。消费升级背景下，高端手术占比提升，屈光、白内障平均客单价

49、明显提升，利润结构优化。飞秒精雕手术增速 50%以上。扩张稳步推进，前三季度并表 30 家医院。预计贡献 6000 万+利润，增厚 4.35%。泰格医药：临床 CRO 龙头，收入进一步加速公司作为国内临床CRO 龙头，能够为医药产品研发提供临床前、I-IV 期临床试验、数据管理与生物统计、注册申报等全流程的服务。药物合同研发外包领域持续高景气度。公司合同储备丰富，订单质量提高。行业需求持续旺盛，公司龙头议价能力较强。同时，从全球医药研发的趋势来看，未来行业分工精细化，大型制药企业与生物科技创业企业的研发外包逐渐向亚太地区转移，公司充分利用国内的临床资源优势和人力成本优势积极参与全球产业链分工。

50、根据 2020 年三季报，报告期内实现营业收入 118.15 亿元，同比增长 27.34%，收入进一步加速；归母净利润 23.68 亿元，同比增长 34.17%；扣非净利润 16.54亿元，同比下降 3.52%。公司新增客户近 900 家，活跃客户超过 4100 家，受益于全球创新药浪潮，尤其是中国CRO 市场快速发展，公司客户资源进一步扩张。迈瑞医疗：业绩维持高增长，长期成长动力充沛迈瑞医疗作为我国医疗器械行业龙头，也是中国医疗器械国际化经营典范。公司具备强大的研发与销售能力，随着分级诊疗政策的推进以及国家政策对国产设备的倾斜，迈瑞的多条强势产品线将加速进口替代。根据公司三季报，业绩维持高增

51、长，长期成长动力充沛。报告期内，公司实现营业收入 160.64 亿元，较上年同期增长 29.76%；实现归母净利润 53.63 亿元，较上年同期增长 46.09%；实现扣非归母净利润为 52.65 亿元，较上年同期增长45.31%。3、大成中证全指医疗保健设备与服务 ETF (516610.OF)、基金产品介绍大成中证全指医疗保健设备与服务 ETF (516610.OF)跟踪中证全指医疗保健设备与服务指数，基金经理为夏高，发行时间为 2021 年 3 月 29 日至 2021 年 4 月16 日。图表 37、大成中证全指医疗保健设备与服务 ETF 基本信息基金全称大成中证全指医疗保健设备与服务

52、 ETF基金简称医疗服务 ETF基金代码516610认购代码516613申赎代码516611基金管理人大成基金基金经理夏高标的指数中证全指医疗保健设备与服务指数标的指数代码H30178.CSI基金类型股票型 ETF紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。ETF 的风险控投资目标投资比例风险收益特征制目标是追求日均跟踪偏离度的绝对值争取不超过 0.2%，年跟踪误差争取不超过 2%。ETF 采用完全复制策略，投资于标的指数成份股比例不低于基金资产净值的 90%，且不低于非现金基金资产的 80%。基金属于股票型基金，预期风险与预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，跟踪中证全指医疗保健指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。最小申赎单位本基金最小申购赎回单位为 100 万份认购份额（M）认购