我国推行股票期权交易的可行性研究

1、无忧商务网 5ucom 共享和传播管理资源，引导管理人实现杰出管理 .精品资料网cnshu25万份精华管理资料，2万多集管理视频讲座无忧商务网 5ucom 共享和传播管理资源，引导管理人实现杰出管理 ：.；精品资料网cnshu 专业提供企管培训资料无忧商务网 5ucom 共享和传播管理资源，引导管理人实现杰出管理 无忧商务网 5ucom 共享和传播管理资源，引导管理人实现杰出管理 我国推行股票期权买卖的可行性研讨 (2002-3-29 9:13:26) 伴随未来我国宏观经济的继续增长和金融创新、金融深化步伐的加快,金融产品的创新已成为我国证券市场丰富投资手段、完善市场体系、加强市场流动性、加强

2、风险管理、提高买卖所和券商竞争力的重要法宝。尤其是在经济全球化、金融一体化的国际大背景下,在法制、监管、自律、规范的原那么下,以股票作为根底产品,不断进展证券产品创新、扩展根底证券种类市场已成为我国政府、实际界和市场人士的共识。股票期权最初出现于美国,20世纪70年代开场在全球得到广泛运用,其特点、功能、作用机理以及与股市之间的关系,在境外成熟证券市场上早已广为人知。由于股票期权具有价钱发现和躲避股市风险等重要功能,自1973年4月在芝加哥期权买卖所诞生以来,就以其广泛性、时效性和灵敏性为宽广投资者所熟习和运用,先后在许多国家和地域证券市场上进展买卖。它不但使投资者有效地躲避了股市风险,丰富了

3、投资组合,实现了投资套利,而且成为许多金融衍消费品深化开展的根底,极大地推进了证券市场的开展。在我国证券市场如何适时适地推出适当的单个股票期权买卖,是一个需求实际界和实务界共同讨论的问题。本文从股票期权的根本实际入手,分析了境外股票期权市场胜利的根本要素,讨论了我国推行股票期权买卖的可行性和根本操作思绪一、我国推行股票期权买卖的可行性分析我国证券市场的开展无论从外部环境还是内在需求来看,都亟需新的金融工具出现。在我国推行股票期权买卖可以稳定买卖市场,开展证券市场,加快金融深化,推进金融创新,迎接金融市场的开放。新兴金融衍消费品市场的开展道路根本类似,都是以股权类衍生品作为开展的突破口。我国证券

4、市场经过11年的开展,市场规模日益扩展,投资者队伍日渐成熟,法律法规逐渐健全,监管体系日趋完善,买卖技术已到达国际程度,这些都为我国推行股票期权买卖提供了有利条件。(一)股票市场的开展为股票期权买卖提供了坚实的物质根底1、逐渐扩展的股市规模。CBOE前副总裁Dr.Barclay根据全球设立股票期权市场的研讨指出,一个胜利的期权市场不仅可从合约量的多寡来判别,还应以股票期权流动性比率(DerivativeLiquidityRatio,DLR)的大小来衡量,DLR(合约数量合约乘数平均指数值)/现货市场买卖值,且DLR1。对一个胜利的股票期权市场,其衡量目的有:在设立股票期权市场前三年股票换手率年

5、平均值均高于20%(21%-102%)；股票总市值在300亿美圆至4.2兆亿美圆,且占GDP比例呈上升趋势。截至2001年12月31日,我国沪深两市的上市公司证券总数达1123种,上市公司家数达1160家,筹资总额达7726.84亿元,开户投资者已突破6650万户,总市值达43522.20亿元(约5250亿美圆),流通市值为14463.17亿元,日均成交金额99.02亿元。1998-2001年换手率(以上海证券买卖所为例)分别为297.04%、361.91%、375.15%、360.71%,总市值分别为19505.65、26610.92、48090.94、43522.2亿元,占GDP比例分别为

6、24.52%、31.99%、54.07%、45.73%。我国股市换手率数倍于其它国家股市,短线资金进出频繁,也反映出其对风险管理工具的需求。股票现货市场规模反映了维持股票期权买卖所需的人力资源与资本投资最起码的规模,证券市值占GDP的增长趋势可以衡量资产转换为证券程度的消长及储蓄转化为投资、吸引外资入市的能够性。按照上述DLR1规范,目前我国已具有设立股票期权市场的条件。2、迅速添加的机构投资者。股票期权的买卖主体是机构投资者,而以前我国证券投资者队伍以散户为主。自2000年我国提出了超凡规开展机构投资者,积极推进证券投资基金开展、推出开放式基金、组建中外合资基金管理公司、允许三类企业和保险资

7、金入市、合资组建证券公司试点,优化了股市投资者构造。同时,我国居民储蓄存款已超越七万亿元人民币,社会上有数千亿元的游资,这些为股票期权的推出预备了适宜的买卖主体和充足的资金。3、日渐完善的信息披露制度。股票市场所披露的信息与数量能否适时与足够,关系到股票与股票期权间的套利买卖。信息披露愈充分,对于套利买卖的判别那么愈容易。目前我国股票市场构成了一套较为完善的信息披露制度,股票买卖采用公开竞价、自动撮合,买卖行情实时显示,有最正确买价量、卖价量、成交价量、涨跌停时的累积委托买卖数量等信息,已足够套利买卖者所需的信息透明度要求。(二)成熟期权实际为股票期权市场的建立提供实际根底自从1973年夏布莱

8、克-斯科尔斯股票期权定价模型(Black-Scholes)问世后,大批学者和实务操作者逐渐开展完善了这一实际,陆续建立了许多不同的模型用以确定期权的实际价钱,如多级双向渐进模型和CRR模型等；在股票期权买卖中也产生了许多较为复杂的投资组合战略,如同类期距、同类价距、蝶式价距、异类同步、异类二对一和异类一对二等。这些成熟实际和战略的产生和运用,极大地推进了股票期权市场的开展,为我国股票期权的设计、推行将提供有益的指点和有力的实际支持。(三)国际胜利阅历和国内探求实际为股票期权市场的推出提供了阅历支持自从1973年4月美国芝加哥股票期权买卖所成立以来,股票期权已有近30年的开展历史。西方兴隆国家如

9、美国、英国、德国等证券买卖所,尤其是CBOE在股票期权市场的买卖运转方面积累了相当成熟的实际阅历,构成了一套完善的运转、监管体系和制度,制定了相关的法律政策作保证,在买卖、交割、清算规那么、风险监控体系、合约设计及投资者利用市场等方面都积累了胜利的阅历可为我国学习自创。许多新兴证券市场如新加坡、我国香港等也因地制宜,推出了适宜本人开展的股票期权市场。这些买卖所的胜利阅历可以使我国发扬后发优势,使我国的股票期权市场建立在高起点、规范化的根底之上。同时,我国本身的一系列金融创新尝试也为推出股票期权买卖提供了珍贵的阅历和教训。从1992年初次发行深宝安、渝钛白两种普通认股权证,1995年发行上市武凤

10、凰、闽闽东等九家配股权证,1993年在上交所进展国债期货试点,到1997年可转换债券试点任务等,这些尝试都为推出股票期权节约了创新本钱,有利于股票期权买卖的顺利推行。(四)信息技术建立为股票期权买卖提供了技术保证我国证券市场建立之初,就采用了先进的大容量、高速度计算机处置系统,到达了国际上先进买卖所的技术程度。上海证券买卖所是目前世界上买卖技术非常先进的证券买卖所,已先后对电脑主机系统进展了两次晋级换代,硬件设备、信息处置、传输手段越来越先进。不仅使配对速度从每秒1800笔提高到5000笔,而且不断开发、优化新的买卖软件。曾经建成了以128K双向卫星通讯技术和光缆技术为标志的现代化高速通讯网络

11、,经过几千个卫星小站和光缆,可以将上海股市的实时行情和信息迅速传送到中国的每一个角落和全世界大部分地域。同时,上海证券买卖所还利用光纤通讯网开设了足够的远程买卖终端,增设了大量的无形席位,采用了国际最先进的计算机系统,经过多家卫星公司进展全球范围内的实时行情传输。一切这些,都为开展股票期权买卖提供了可靠的技术保证。(五)股票期权买卖比其他金融衍生品更易为市场接受从金融衍生品种类看,由于远期和互换合约大多根据客户需求量身定做,不宜在买卖所中买卖,因此应把期货和期权作为开展我国金融衍消费品市场的突破点。而由于股指期货也存在一些缺陷,如开发前期预备任务比较繁杂、合约金额宏大,普通的中小投资者难以涉足

12、、价钱动摇猛烈、市场风险较大等。与股指期货相比,股票期权具有合约金额较小、标的选择面宽、投资人风险小、市场设立简单、场内买卖监管容易、一旦出现问题影响面不大等优点,可以成为开展我国金融衍消费品市场的一个有效选择。从金融衍生品市场的类型看,虽然从投机的角度,利率、汇率作为买卖价钱的衍生品更有市场,但由于利率、汇率市场的自在化还有相当一段时间,使得利率期权、汇率期权尚不具备开展的最根本条件；而中国的市场经济构造和股票市场的规模迅速扩展决议了股票期权品应成为金融衍生品市场开展的突破口,更易为政府部门和市场参与者所接受。二、股票期权市场的运转、风险与监管由于美国股票期权市场出现最早、运作最成熟,因此以

13、美国股票期权市场为例来分析股票期权市场的运转、风险及监控制度对我国推行股票期权买卖更有自创意义。股票期权市场的风险主要包括利率、汇率、股票指数变动风险和信誉风险。股票期权市场的风险控制主要包括政府的直接控制、行业协会的控制和买卖所的控制。与此相顺应,其监管体制普通也分为政府监管、行业协会的自我监管和买卖所的监管。三、我国推行股票期权买卖的操作思绪(一)修正和完善股票期权的法律制度股票期权的平安有效运转需求配套的法律规范以及其他配套政策。目前推行股票期权买卖在法律上存在着一定的妨碍:一,第三十五条规定证券买卖以现货进展买卖；二,我国股票市场缺乏作空机制,投资者无法进展套利、避险买卖,致使风险完全

14、暴露,股价动摇加剧,影响了股市的稳定性。根据境外成熟市场和新兴市场的开展阅历和我国的实践情况,我国股票期权市场可以按照边规范、边开展和逐渐立法的道路开展,可尝试成立股票借贷中心等方法,而不能在现有的法律条文中寻觅股票期权买卖的合法性。(二)利用现有根底,建立监管体系自创境外成熟阅历,我国该当充分利用现有的金融监管机构,建立由中国证监会监管、中国证券业协会行业协调、证券买卖所自我管理的三级管理体制。中国证监会作为全国一致股票期权市场的最高权益机构,拥有独立的决策权,可在其内部成立专门的股票期权监管部门；中国证券业协会是一个非营利性的会员制行业自律组织；买卖所内部的自我管理更是期权市场管理中的重要

15、一环。(三)借助现有条件,加快市场建立1、买卖所:美国、日本等国家的股票期权买卖是架构于证券买卖法下在证券买卖所进展的,据附表可知,全球有二十三个国家和地域的三十二家买卖所进展股票期权的买卖,其中二十一家是证券买卖所,而其他买卖所也与证交所存在投资、合并等关系。而1997年股票期权的期权费前二十大买卖所中绝大部分与证券买卖一切亲密关系,阐明股票期权买卖在证券买卖所进展是主流做法。在证交所进展股票期权买卖有利于避险战略与套利买卖的进展,能对同一客户群在股票与股票期权间实施有效的风险监控。上海证券买卖所管理运作阅历丰富,并且拥有一大批质地良好的蓝筹股,上海也将成为中国的金融中心,因此,我国股票期权

16、买卖可选在上海证券买卖所推出。这样可充分利用上交所目前的场地、席位和先进的设备,节约建立本钱,缩短建立周期。2、期权结算公司:股票期权买卖应经过清算公司的会员每天进展清算。期权结算公司要求其会员开立保证金账户,会员公司那么要求股票期权出卖方开立保证金帐户,以确保期权买卖的顺利进展。目前,我国曾经成立了全国一致的中央证券登记结算中心,中央证券登记结算中心可以作为股票期权的买卖清算机构,担任股票期权的发行(或由上交所发行)、担保注册、清算、交割等任务。3、股票期权买卖的市场主体:为活泼市场,股票期权市场应选择一批信誉良好的证券公司作为做市商,同时放宽对境内外投资者的条件限制。假设股票期权首先在上交

17、所开市,那么可以使一切目前在上交所开户的投资者自动拥有股票期权的买卖权,这样,市场主体可以瞬间放大,不用重新培育。(四)根据中国国情,制定买卖规那么我国证券买卖所需求制定的股票期权买卖规那么该当包括1、保证金制度。为了确保股票期权合约的如期、正常履行,股票期权的出卖者必需按规定交付保证金,并在买卖所指定的账户中存人,作为履行合约的财力保证。保证金金额确实定主要取决于合约买卖对象成交额的高低、市场价钱动摇的幅度、买卖客户的资金及信誉程度。2、佣金及经纪商制度。佣金的金额普通由本钱及利润目的两方面来决议。其本钱内容包括买卖席位费、通讯费、市场调研费、行政管理费等其利润目的包括买卖股票期权价钱、成交

18、合约的数量及总金额、买卖风险程序等要素。3、价钱报告制度。为了保证买卖所价钱的公开性、及时性和权威性,买卖所必需制定严厉的价钱报告制度,以便及时准确地将场内进展的每笔买卖的成交价钱进展汇总、公布,并使之成为公开买卖价钱的根本保证。4、制裁买卖违法行为制度。为了保证买卖所内买卖的正常进展,买卖所对违反买卖规那么的详细行为该当作明文规定,当买卖所会员出现违法行为时,买卖一切权进展停顿买卖、罚款、取消会员资历或向刑事法庭起诉等措施。5、价钱限制制度。为防止股票期权买卖场内价钱受外界政治、经济情势的影响而发生暴跌暴跌,对各种期货期权合约都要规定最大最小动摇值来控制买卖价钱动摇幅度。6、买卖头寸限制制度

19、。指由买卖所限定每个买卖者最多可持有的股票期权合约数量。当买卖者持有的合约数量到达或超越规定数量时,买卖者必需逐日向买卖所报告。(五)适时推出适当的单个股票期权股票期权的推出必需选择适当的时机。根据前述研讨DLR1的市场阅历,初次推出与下次推出的股票期权平均间隔约为11个月；而DLR1的市场两个股票期权的推出间隔约为三年。我国在推出股票期权时可参考并根据实践情况调整。单个股票能否有期权存在,取决于股票的市场强度、买卖广度、活泼程度、动摇范围以及投资潜力的大小和套期保值才干的强弱。在选择股票期权时应综合思索这些要素。在选择单个股票期权的根底股票时,应中选择那些股票市值大、业绩良好、交投活泼的蓝筹

20、股作为股票期权的根底资产。且由于我国目前尚没有作空机制,初期以推出美式看涨股票期权较为适宜。四、结论综上所述,根据股票期权的功能特点和国外股票期权市场的胜利阅历,在我国上海证券买卖所推出股票期权买卖对稳定、开展、完善我国证券市场,提高市场竞争力,促进金融深化,具有非常重要意义。同时建立股票期权市场应具备的要素在我国曾经初步具备。虽然在法律政策环境、买卖运转监控制度、投资者教育等方面仍需一定的配合条件,但本报告以为,在适当的时机,在上海证券买卖所选择适宜的个股作为根底资产推出股票期权买卖是可行的。境外股票期权市场开展概略股票期权市场根据期权买卖的场所可分为有组织的期权买卖市场(Organized

21、Exchange)即买卖所和场外期权市场(Over-The-Counter,OTC)。期权买卖来源于公元六世纪,于十八世纪被引入金融市场,以现货股票作为买卖对象,即早期的股票期权买卖。之后不断到二十世纪七十年代以前,股票期权买卖不断较为零散,二十世纪七十年代到八十年代,股票期权逐渐规范并得到开展,八十年代后兴隆国家均在各自的买卖所开场了大规模的股票期权买卖,进入了昌盛开展的阶段。1973年4月26日,全球第一个有组织的、规范化的、由政府监视管理的股票期权场内买卖市场-芝加哥期权买卖所(CBOE)由美国证券买卖委员会(SEC)同意成立,同时推出了规范化股票期权合同,正式挂牌买卖。初期只买卖十六种

22、股票的买权,第一天成交量只需911张合约,之后其买卖量迅速添加,1974年3月成交量已超越1972年OTC市场全年的买卖量,而1974年全年成交合约所代表的股数,已超越美国证交所全年的股票成交量。1974年美国证券买卖所、1975年费城证券买卖所、1976年太平洋证券买卖所和中西部证券买卖所先后推出了股票期权买卖业务。1977年3月SEC同意上述买卖所可进展股票卖权买卖。1982年纽约证券买卖所也开场从事股票期权买卖。由于在买卖所内的股票期权是规范化合约,有规范的运转规那么和监控制度作保证,更方便了普通投资者买卖,抑制了OTC规范性和流动性缺乏、买卖本钱较高等缺陷,因此股票期权市场得到了迅速开展。目前,美国是全球最大的股票期权买卖中心,买卖的股票期权已从1973年CBOE成立时的16家最抢手股票开展到1400多种,其中包括在