银行股中期在“分化”中震荡上行VIP

1、目录Part 1：经济核心矛盾：持续复苏，但结构分化Part 2：银行基本面：景气度持续改善Part 3：银行股选择：区位、估值、基本面复苏的分化第二产业偏强、第三产业偏弱GDPGDP：第一产业GDP：第二产业GDP：第三产业数据来源：国家统计局、安信证券研究中心为避免2020年疫情带来的基数效应影响，我们用2021年一季度与2019年一季度的GDP数据，计算近两年 平均增速，并将其与2019年（疫情前）的GDP数据进行对比，衡量经济恢复的情况。直观来看，目前经济恢复状况尚未达到疫情前的水平，并且存在明显的分化：第二产业偏强，第三产业 偏弱。2019年增速2021Q1两年平均增速8%7%6%5

2、%4%3%2%1%0%复苏的分化工业、房地产偏强，服务业、投资、消费偏弱数据来源：国家统计局、安信证券研究中心备注：今年前5个月，社会消费品零售总额增速用 2021年5月的数据替代-2%规上工业增加值服务业生产指数社会消费品零售总额固定资产投资房地产销售面积分口径的增长数据来看，工业生产快速恢复，即便在严监管的环境下，房地产销售仍具备韧性。此外，受海外需求的影响，出口增速维持较快水平，成为经济增长的重要支撑因素。但与此同时，疫情不断反复，也使得消费、服务业恢复进度偏慢，并且投资增速也尚未回到疫情前的水 平。2019年增速2021年前5个月，两年平均增速10%8%6%4%2%0%区域经济的分化目

3、前部分省市GDP平均增速超过2019年古江数据来源：各地区统计局官网、安信证券研究中心总体来看，受疫情影响较小、长三角、珠三角省份今年一季度经济恢复较好，部分省份经济增速已经超 过2019年。2021Q1 GDP两年平均增速与2019年GDP增速之差（pc）210(1)(2)(3)(4)海 西 吉 江 广 山 山 新 宁 浙 广 内 重 青 上 江 湖 北 四 贵 甘 陕 福 安 天 黑 河 云 河 辽南 藏 林 苏 西 东 西 疆 夏 江 东 蒙 庆 海 海 西 南 京 川 州 肃 西 建 徽 津 龙 北 南 南 宁GDP增速尚未达到潜在产出水平，预计仍有增长潜力数据来源：中国人民银行工作论

4、文、安信证券研究中心与2019年一季度相比，今年一季度GDP近两年平均增速为5%，而央行对2021年潜在产出增速的预测为 5.7%，目前经济尚未达到“过热”水平，还处于恢复过程中。2021年2025年我国潜在产出增速预测情况各要素拉动（百分点）潜在产出增速（%）固定资本劳动力TFP质量数量预测20213.60.5-0.11.75.720223.60.5-0.11.75.520233.50.5-0.21.85.520243.40.6-0.21.85.320253.10.6-0.31.75.1央行对经济定调更加积极，预示宏观政策将逐步收紧14Q4积极因素有望保持增多稳定增长有望保持 平稳较快 增长

5、继续保持 继续保持 积极因素 保持平稳 保持平稳 平稳较快 平稳发展 和有利条 向好、稳 向好、稳 发展的基 的基本态 件依然较 中有进的 中有进的 本态势势多态势态势有望保持平稳运行经有望保行持平稳运 面临一定下行压力下行压力仍然较大15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4下行压力 仍然较大面临经济 下行压力下行压力下行压力 较大仍然较大下行压力 仍然存在运行较为 仍面临一平稳，近 定下行压期出现一 力定回稳态势有利于经有利于经济稳定增 长的因素 不少济稳定增不少长的因素 稳中向好总体企稳 向好总体运行平稳18Q118Q218Q318Q

6、419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4经济运行总体平稳经济韧性 强，运行 平稳下行压力有所加大仍面临下仍存在下下行压力下行压力下行压力行压力行压力加大持续加大较大经济发展有面临的挑 经济加快战前所未 恢复增长供需关系 逐步改善经济增长内生动能好于预期，逐步增强，宏观形势 总体向好21Q1（货 币政策例 会）21Q1 货币 政策执行 报告2021.4.30 政治局会议经济发展国内经济 动力不断 发展动力 增强，经 不断增强，济运行中 积极因素 的积极因 明显增多 素增多1、经济运行开局良好，要用好稳 增长压力较小的窗口期，推动经 济稳中向好；2、当前经济恢复不均衡、基

7、础不 稳固数据来源：政治局官网、央行货币政策执行报告、安信证券研究中心宏观经济连续5个季度恢复，积极因素明显增多。梳理历年货币政策执行报告对经济的表述，一般在经济下行期，宏观政策明显放松；在经济恢复期，宏观政策开始边际收紧，当前稳增长压力小，但经济恢复也不均衡。历年货币政策执行报告，对宏观经济趋势的表述12Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q3货币政策维持中性，利率中枢小幅下行2020年4月2020年12月，在央行政策利率未调整的背景下，10年期国债收益率、1年期SHIBOR、1年期同业 存单利率持续上升；2021年至今，各类型市场利率略有下行，银

8、行间市场流动性较为充裕，DR007围绕7天逆回购利率波动。2020年1月15日，央行货政司司长孙国峰指出，当前利率水平是合适的。1.52.02.53.03.51.02020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06数据来源：Wind、安信证券研究中心10年期国债收益率各类型市场利率与央行政策利率之间的关系（单位：%）DR007一年期SHIBOR7天逆回购利率一年

9、期MLF利率1年期同业存单利率政策结构性收紧：查涉房类贷款、控贷款额度、降政府杠杆数据来源：央行官网、国务院、国资委、国常会、银保监会、路透社、安信证券研究中心时间机构/会议政策/核心要点2020年12月31日央行、银保监会出台房地产贷款集中度管理政策，严控涉房类贷款2021年2月20日银保监会出台进一步规范互联网贷款的通知，要求银行强化出资比例管理，实行总量控制和限额管理，严禁跨区经营2021年3月5日路透社据路透社报道，监管层要求部分银行控制今年信贷规模2021年3月15日国常会保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低2021年3月25日央行央行召开全国主要银行信贷结构优化调整座谈会，

10、要求保持贷款平稳增长 合理适度，把握好节奏2021年3月26日央行发布关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知，严查贷款违 规流入房市2021年3月26日国资委发布关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见，要求分类 管控资产负债率，保持合理债务水平。2021年4月13日国务院发布关于进一步深化预算管理制度改革的意见，要求坚决遏制隐性债 务增量，妥善处臵和化解隐性债务存量。2021年4月29日央行金融管理部门联合约谈部分从事金融业务的网络平台企业，要求全面对标金融监管要求，制定整改方案。定向支持普惠小微领域，但对贷款增速、利率要求更加温和数据来源：国常会、政府工作报告、银保监会、安信证

11、券研究时间会议对小微贷款利率的要求2018年11月9日国常会力争主要商业银行2018年四季度新发放小微企业贷款平均利率比一季度 下降1个百分点2019年4月17日国常会工农中建交5家国有大型商业银行要带头，确保今年小微企业贷款余额 增长30%以上、小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低1个百 分点2019年12月13日国常会2020年实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点，贷款增速继 续高于各项贷款增速，其中5家国有大型银行普惠小微贷款增速不低于 20%2020年2月25日国常会鼓励引导全国性商业银行加大对小微企业信贷投放力度，努力使小微贷 款利率比上年有明显下降。国有大型银行上半

12、年普惠型小微企业贷款余 额同比增速要力争不低于30%。政策性银行将增加3500亿元专项信贷额 度，以优惠利率向民营、中小微企业发放。2020年5月22日两会，2020年政府工作报 告大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。一定要让中小微企 业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降。2021年3月15日国常会今年大型商业银行普惠小微企业贷款增长30%以上，今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降2021年4月25日银保监会关于2021年进一步推动小微企业金融服 务高质量发展的通知确保2021年新发放普惠型小微企业贷款利率在2020年基础上继续保持平 稳态势。当前政

13、策组合: “货币中性+金融条件偏紧”目前经济已经逐步摆脱去年疫情影响最严重的的阶段，经济在持续复苏，宏观政策也在回归常 态化。但由于复苏的结构不均衡，消费、投资仍偏弱，因此，政策退出的节奏温和，也就是 “不急转弯”。与2020年相比，当前“货币中性+金融条件偏紧”宏观政策组合拳，对银行影响体现在以下方 面：中性的货币政策环境下，央行不再主动抬升市场利率中枢，未来市场利率走势更多取决于实体 经济恢复情况，银行负债成本（特别是同业负债成本）不具备大幅上升的基础；在金融条件偏紧的格局下，信用供给趋于收敛，而根据央行的表态，当前信贷需求强劲，我们 从微观调研也了解到银行项目储备较多，信贷供给持续小于信

14、贷需求的背景下，信贷市场利率 将趋于上升，但预计上升幅度不会特别大；由于复苏的不均衡，当前的金融条件收紧也是结构性的，主要针对政府部门以及房地产，尚未 触及去杠杆，政策基调仍是稳杠杆+支持实体经济发展，因此，将会出现实体经济逐步复苏、 企业盈利与经营性现金流改善、信用环境逐步收敛、银行经营环境向好的格局，利好银行股投 资。目录Part 1：经济核心矛盾：持续复苏，但结构分化Part 2：银行基本面：景气度持续改善Part 3：银行股选择：区位、估值、基本面净息差新发放贷款利率边际改善数据来源：中国货币政策执行报告、安信证券研究中心2020年6月至今，新发生的票据融资利率逐步企稳回升；2021年

15、3月，新发生的信贷利率也边际改善。11%10%9%8%7%6%5%4%3%2%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%2009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03企业贷款加权平均利率贷款加权平均利率 个人住房贷款利率一般贷款利率票据融资利率（右轴）净息差

16、按揭贷款利率趋于上行数据来源：Wind、安信证券研究中心在房地产贷款集中度政策的影响下，今年众多银行收紧按揭贷款额度，按揭贷款供需关系趋于紧张，驱动房贷利率小幅上行。5.22%5.33%5.53%5.61%5.2%5.0%4.8%4.6%4.4%5.4%5.6%5.8%6.4%6.2%6.0%首套平均房贷利率全国二套房贷平均利率净息差普惠小微贷款利率低位企稳数据来源：银保监会官网、安信证券研究中心7.40%6.87%6.82%6.75%6.70%6.15%6.03%5.94%5.88%5.88%5.83%5.62%5.60%5.65%7.5%7.3%7.1%6.9%6.7%6.5%6.3%6.

17、1%5.9%5.7%5.5%在监管层引导银行服务实体经济、降低小微企业融资成本的考核要求下，2018年至今，银保监会口径下普惠小 微贷款利率累计下降175bp。今年2月以来，新发放普惠小微贷款利率低位波动，有企稳的迹象。今年银保监会要求：确保2021年新发放普 惠型小微企业贷款利率在2020年基础上继续保持平稳态势，我们预计普惠小微贷款利率进一步下行空间非常有 限，是否能出现趋势性回升的迹象还有待进一步观察。当年累计新发放普惠型小微企业贷款平均利率净息差区域贷款利率稳定，西部地区贷款利率开始回升数据来源：中国区域金融运行报告、安信证券研究中心2018/032018/062018/092018/

18、122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/12从地区分布来看，东部地区人民币一般贷款加权平均利率低于其他地区，这与东部地区信用环境、企业资 质相对更优有一定关系。从贷款利率变化趋势来看，2019年至2020年6月，贷款利率经历了快速下行，2020年下半年，随着经济加快 修复，贷款利率也趋于稳定，特别是西部地区贷款利率呈现回升趋势。各地区人民币一般贷款加权平均利率东部中部西部东北6.6%6.4%6.2%6.0%5.8%5.6%5.4%5.2%5.0%净息差与国际对比，我国贷款利率处于相对偏低的水平数据来源：世界银行、WDI数据

19、库、安信证券研究中心阿 根 廷澳 大 利 亚巴 西加 拿 大中 国印 度印 度 尼 西 亚意 大 利日 本韩 国墨 西 哥俄 罗 斯南 非美 国英 国一般来说，一个经济体的均衡实际利率水平应大致等于其经济增长率。国际上主要经济体均符合该规律，并且 大部分经济体实际贷款利率略高于经济增长率。而中国实际贷款利率低于经济增长率，2000年至2019年较经济 增速平均低6.97pc，2019年仍然偏低2.93pc。与国际主要经济体对比，我国贷款利率处于相对偏低的水平。各经济体实际贷款利率与GDP增速之差（%）2019年2000年-2019年平均值4035302520151050(5)(10)备注：实际

20、贷款利率等于名义贷款利率减去GDP平减指数净息差新增信贷中，普惠小微贷款占比明显提升数据来源：银保监会、安信证券研究中心13.88%18.34%17.87%23.33%10.33%10%5%0%15%20%25%2018201920202021年前4个月2021E普惠小微贷款在新增信贷中的占比在持续提升，对银行信贷定价的影响也逐步增强。考虑到新发放普惠小微贷款利率目前处于底部，并有企稳迹象，普惠小微信贷对贷款利率的负面影响也将 逐步减弱。新增普惠小微贷款占新增信贷的比例假设：2021年新增信贷规模与2020年保持一致；2021年普惠小微贷款增速为30%净息差新增信贷中，零售信贷占比预计将逐步恢

21、复数据来源：央行官网、安信证券研究中心和去年同期相比，今年前5个月零售信贷投放明显加快，但仅恢复至20142019年的均值水平，预计随着 消费市场复苏，零售信贷占比仍有提升空间；今年前5个月，新增零售信贷占比还弱于往年，考虑到一季度是对公信贷投放的旺季，二季度以及下半 年，各家银行零售信贷增长会有所加快。高收益零售信贷占比提升，有望通过结构优化，驱动净息差逐步改善。0%10%20%30%40%50%60%当期新增零售信贷占比50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20142015201620172018201920202021当年前5个月，新增零售信贷占新增信贷的比例净息

22、差优化存款利率监管的措施数据来源：央行、银保监会、21世纪经济报道、安信证券研究时间机构/会议政策/核心要点2020年3月10日央行下发中国人民银行关于加强 存款利率管理的通知按规定要求整改定期存款提前支取靠档计息等不规范存款 “创新”产品；将结构性存款保底收益率纳入自律管理范 围。将存款类金融机构执行存款利率管理规定和自律要求 情况纳入MPA考核。2020年6月10日21世纪经济报道，监管层要求压降 结构性存款规模要求商业银行于今年年底前，将结构性存款的规模压降至上 年末的 2/3。2021年1月15日央行、银保监会出台关于规范商 业银行通过互联网开展个人存款业 务有关事项的通知不得通过非自

23、营网络平台开展定期存款和定活两便存款业 务；通过互联网开展存款业务，应当严格执行存款计结息 规则和市场利率定价自律机制相关规定。2021年2月4日央行召开加强存款管理工作电视电 话会议存款基准利率要长期保留；督促地方法人银行不得以各 种方式开办异地存款。继续加强对不规范存款创新产品的 监测管理。2021年2月8日央行发布2020年第四季度中国货 币政策执行报告2021 年第一季度起，将地方法人银行吸收异地存款情况纳入 MPA考核，禁止其通过各种渠道开办异地存款，已发生的存 量存款自然到期结清。2021年6月1日市场利率定价自律机制工作会议在 北京召开本次会议上，经自律机制讨论，拟将商业银行存款

24、利率上浮 的定价方式，由现行的“基准利率倍数”改为“基准利率+基点”；在转换定价方式的同时，对不同类型的商业银行设臵不同的最高加点上限。净息差一般性存款利率有下行的可能性6月1日，市场利率定价自律机制工作会议在京召开，据财新网报道，本次会议上，经自律机制讨论，拟将 商业银行存款利率上浮的定价方式，由现行的“基准利率倍数”改为“基准利率+基点”；在转换定价 方式的同时，对不同类型的商业银行设臵不同的最高加点上限。整体而言，商业银行存款利率的上限或将有所下调。该政策一方面是为未来存款利率市场化铺路，另一方 面，是延续优化存款利率监管的思路，跟之前的存款利率上限相比，除了其他机构的活期存款利率上限略

25、 有提高，其他期限、档位的存款利率上限均较此前有所下降。该政策具体执行尺度，由各地自律机制自行 确定；不同地区、不同类型银行的利率调整情况存在差异。6月11日，央行和银保监会联合发布规范现金管理类理财产品的通知，将现金管理类理财产品与货币 基金监管拉平。影响体现为：理财收益率或进一步下行。目前银行现金管理类理财产品的收益率在 3%3.5%，而货币基金收益率已降至2%2.5%，在同样的监管框架下，现金管理类理财收益率或将进一步 下行，带动整体理财收益率中枢下移；或将缓解银行存款成本压力。银行理财客户风险偏好较低，在收 益率下行的背景下不太可能将资金转出银行系统。其中，对流动性和安全性比较看重的可

26、能回流存款，对 收益率比较看重的可能选择接受真净值型、相对长期限的理财产品。数据来源：财新网、央行、银保监会、安信证券研究中心净息差结构性存款占比、成本下行趋势略有放缓数据来源：央行官网、融360大数据研究院、安信证券研究中心2020年，在监管层的指导下，很多银行开始压降结构性存款规模，受益于市场利率下行以及压降高成本存款规模，部分上市银行去年存款成本呈现下行趋势。今年年初以来，高成本结构性存款占比、成本下行趋势略有放缓，预计对负债成本下降的驱动作用也将减 弱。3.5%3.7%3.9%4.1%4.3%4.5%4.7%4.9%5.1%5.3%结构性存款利率3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%

27、5.5%6.0%6.5%7.0%结构性存款占存款总额比重净息差同业负债利率环比下行，同比压力上升数据来源：Wind、安信证券研究中心年初至今，同业存单发行利率先上升后下行，从季度环比角度看，同业负债压力略有缓和。考虑到去年二季度市场利率偏低，今年大部分银行面临同业负债臵换的压力，因此，从同比角度看，同 业负债压力逐步上升，对息差带来负面影响。4.54.03.53.02.52.01.5一年期同业存单利率（%）股份行城商行农商行净息差预计息差环比改善、同比降幅收窄资产端：信贷利率处于小幅上升通道中，并且银行新增信贷也有望向零售倾斜，资产收 益率预计将逐步上行；但考虑到经济复苏的结构分化与区域分化，

28、资产端利率上升的斜 率较为平缓。负债端：监管层优化存款利率监管，改革存款定价方式或将引导存款利率下行，而同业 负债对负债成本的压力将逐步体现，并且压降高成本存款力度下降后，对负债成本的贡 献也将减弱，总体来看，今年银行负债成本将出现分化，部分银行负债成本将小幅上 行，斜率较为平缓。从季度环比角度来看，银行净息差处于逐步改善趋势中。从季度同比来看，银行净息差降幅将逐步收窄，对利息收入增速的影响也将变小。普惠小微贷款占比低、存款成本具备优势的银行净息差表现将更优，譬如招商银行、宁 波银行等。当前银行业资产质量的状况如何？不良生成速度放缓数据来源：银保监会官网、安信证券研究中心银行业金融机构资产质量

29、不良率不良贷款余额（万亿元）拨备覆盖率单季度不良贷款 处置（亿元）单季度不良贷款 处置同比变化（亿元）单季不良净生成 率（年化）2019Q41.98%3.22-2020Q12.04%3.48178.50%4,5008101.08%2020Q22.10%3.6178.10%6,5008791.52%2020Q32.06%3.7-6,0001,7251.37%2020Q41.92%3.5182.30%13,2003,7862.92%2021Q11.89%3.6183.80%4,6321320.99%哪些地区银行资产质量改善明显？长三角表现最优3020100-10-20-3040大天海上新厦北 连津

30、南海疆门京黑 龙 江广河重江深浙江湖甘山山贵吉青广宁东北庆西圳江苏南肃东西州林岛西波2021Q1，各地区银行业不良贷款率环比变化（bp）200150100500-50-100河上大广新甘河北海厦江深山吉山青贵广宁浙江南海连东疆肃北京南门西圳东林西岛州西波江苏数据来源：各地区银保监会官网、安信证券研究中心2021Q1，各地区银行业不良贷款余额环比变化（亿元）上市银行资产质量不良生成率变化数据来源：公司公告、安信证券研究中心2020年下半年，部分银行不良生成速度加快，有理财非标回表因素的影响，加快不良贷款核销处臵。2020H2较2020H1不良净生成率变化（bp）30025020015010050

31、0(50)(100)渝 贵 青 郑 民 平 紫 长 苏 西 北 杭 光 中 南 港 常 江 中 苏 浙 宁 成 上 邮 浦 兴 招 农 工 江 建 交 青 华 无农 阳 农 州 生 安 金 沙 州 安 京 州 大 信 京 行 熟 苏 行 农 商 波 都 海 储 发 业 行 行 行 阴 行 行 岛 夏 锡上市银行资产质量不良率、关注率变化2021Q1较2019Q4不良率变化（bp）3020100(10)(20)(30)(40)(50)(60)民 交 青 浙 工 建 农 贵 北 上 渝 南 西 宁 邮 紫 长 常 华 中 苏 中 招 江 青 光 无 成 港 苏 杭 江 郑 兴 浦 平生 行 农 商

32、 行 行 行 阳 京 海 农 京 安 波 储 金 沙 熟 夏 行 农 信 行 苏 岛 大 锡 都 行 州 州 阴 州 业 发 安2020Q4关注率较2019Q4变化（bp)500(50)(100)(150)(200)(250)西 浦 渝 上 无 建 民 南 郑 光 北 邮 华 中 农 成 宁 中 贵 招 杭 常 兴 工 江 浙 紫 长 交 港 平 苏 苏 青 江 青安 发 农 海 锡 行 生 京 州 大 京 储 夏 信 行 都 波 行 阳 行 州 熟 业 行 苏 商 金 沙 行 行 安 农 州 农 阴 岛数据来源：公司公告、安信证券研究中心上市银行资产质量大部分银行逾期率较疫情前明显下降疫情原

33、因，导致部分银行2020年6月末逾期率有所上行，但截至2020年末，绝大部分银行逾期贷款占比显著低于疫情之前的水平。疫情对银行资产质量的影响在逐步减弱。2020Q4逾期率较2019Q4变化（bp)200(20)(40)(60)(80)(100)(120)(140)长 北 中 西 民 无 上 渝 建 宁 浦 农 南 光 工 交 青 邮 浙 华 成 常 招 江 苏 杭 兴 苏 中 郑 紫 平 港 江 贵 青沙 京 行 安 生 锡 海 农 行 波 发 行 京 大 行 行 岛 储 商 夏 都 熟 行 苏 州 州 业 农 信 州 金 安 行 阴 阳 农数据来源：公司公告、安信证券研究中心上市银行资产质量

34、拨备覆盖率变化数据来源：公司公告、安信证券研究中心以下银行同时满足不良净生成率下行，不良率、关注率、逾期率均下降，拨备覆盖率提升30pc的标准：成 都银行、兴业银行、无锡银行。以下银行同时满足不良率、关注率、逾期率下降，拨备覆盖率提升30pc的标准：杭州银行、苏州银行、张 家港行、苏农银行、平安银行、江苏银行。资产质量压力非常小的银行：招商银行、宁波银行。2021Q1拨备覆盖率较2019Q4变化（pc)200150100500(50)(100)杭 无 苏 港 成 苏 平 兴 江 邮 浦 华 青 江 长 招 西 中 中 常 郑 光 北 建 上 民 宁 工 贵 紫 南 农 交 浙 青 渝州 锡 州

35、 行 都 农 安 业 苏 储 发 夏 岛 阴 沙 行 安 信 行 熟 州 大 京 行 海 生 波 行 阳 金 京 行 行 商 农 农资产质量理财非标回表的压力有多大？数据来源：中国银行业理财市场年度报告、安信证券研究中心2020年7月，央行将资管新规过渡期延长至2021年底，并允许类信贷资产在符合信贷条件的情况下回表，并适当提高监管容忍度。已违约的类信贷资产回表后，可通过核销、批量转让等方式进行处臵。截至2020年， 理财资金投向非标资产金额3.15万亿元，占全部理财资金比例为10.89%，若按照10%的回表比 例计算，占银行贷款的比例仅为0.21%。2020年末，理财资金投向占比金额（万亿元

36、）债券64.26%18.53非标资产10.89%3.15现金及银行存款9.05%2.61拆放同业及买入返售6.62%1.91权益类资产4.75%1.37公募基金2.81%0.81其他资产1.62%0.47资产质量理财非标回表的压力有多大？数据来源：公司公告、兴业银行2020年度业绩说明会实录、安信证券研究中心平安银行2020年核销理财回表等非信贷不良资产315.76亿元，占理财余额的比例为4.87%。提早一年完成非标 理财的回表任务，出清了“历史包袱”。招商银行2020年理财风险资产回表126.29亿元，占理财余额的比例为0.52%，已经确认的不良基本已经回表了， 计提拨备121.26亿元。根

37、据兴业银行官网披露的2020年度业绩说明会实录：“兴业银行预计2021年非标回表的规模大约121亿元，占 理财余额的比例为0.82%，并且已经提早做好了规划和准备，非标回表对表内资产质量和拨备的影响完全可 控。”理财投资的非 标资产余（亿 元）占理财余额的 比例按照5%的非标 需要回表，占 总贷款的比例按照10%的非标 需要回表，占 总贷款的比例按照15%的非标 需要回表，占 总贷款的比例按照20%的非标 需要回表，占 总贷款的比例备注建设银行3,58221.88%0.11%0.21%0.32%0.43%2020年末数据兴业银行9376.35%0.12%0.24%0.35%0.47%2020年

38、末数据江苏银行69617.88%0.31%0.61%0.92%1.22%2020年6月末数据宁波银行50517.94%0.34%0.69%1.03%1.37%2021年3月末数据南京银行36711.89%0.27%0.54%0.82%1.09%2020年三季度末数据杭州银行33615.87%0.36%0.71%1.07%1.42%2020年三季度末数据常熟银行299.07%0.11%0.22%0.33%0.44%2020年末数据资产质量信用债违约的压力如何？2014年至今，大部分银行累计承销债券的违约率在1%以内，风险可控；仅上海银行、浙商银行承销的债 券违约率相对偏高。3.5%3.0%2.5

39、%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%上浙光建民北中浦招兴交平农宁工中江华南海商大行生京信发行业行安行波行行苏夏京数据来源：Wind、安信证券研究中心2014年至今，各家银行累计承销债券违约率资产质量信用债违约的压力如何？截止2020年末，银行表内资金投资的非金融类信用债占总资产比例平均值为3.35%，并且从我们草根调研 了解到的信息，表内信用债投资以高等级债券为主。目前信用债违约是“点状式”、“局部性”的，尚未发生系统性违约事件，预计对银行资产质量的影响 较小。2020年末非金融类信用债占总资产比例12%10%8%6%4%2%0%杭 无 青 民 上 浙 渝 兴 光 南 苏 西 江 长 苏

40、 华 成 贵 港 紫 常 工 建 平 邮 交 浦 招 中 中 郑 北 宁 农 青州 锡 岛 生 海 商 农 业 大 京 州 安 苏 沙 农 夏 都 阳 行 金 熟 行 行 安 储 行 发 行 信 行 州 京 波 行 农数据来源：公司公告、安信证券研究中心资产质量呈现改善的趋势，压力可控，但分化也较大当前银行业资产质量呈现改善的趋势，表现为不良生成速度明显放缓。理财非标回表以及信用债违约事件对银行资产质量影响可控。一方面，部分银行在2020年已经 开始做理财非标回表，并对2021年可能回表的资产提前做足了准备；另一方面，2014年至今， 大部分银行累计承销债券的违约率在1%以内，风险可控；目前信

41、用债违约是“点状式”、“局部性”的，尚未发生系统性违约事件，预计对银行资产质量的影响较小。当前银行资产质量改善的程度是分化的。长三角地区资产质量明显更优，同时部分上市银行过 去几年加快存量问题的出清，开始出现不良生成率下降，不良率、关注率、逾期率下行，拨备 覆盖率明显提升的良性循环。目录Part 1：经济核心矛盾：持续复苏，但结构分化Part 2：银行基本面：景气度持续改善Part 3：银行股选择：区位、估值、基本面今年以来，银行股涨幅排名靠前，具备明显超额收益数据来源：wind、安信证券研究中心银行涨跌幅行业排名相对于沪深300的超额收益相对于创业板的超额收益1月6.51%23.81%1.0

42、3%2月2.49%122.77%9.35%3月1.24%96.65%6.58%4月-2.46%23-3.94%-14.52%5月4.92%120.86%-2.12%6月至今-5.36%20-1.07%-3.25%数据截至2021年6月18日收盘9.20%7.03%-2.09%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%300钢 采 综 化 电 创 有 银 汽 轻 医 电 纺 公 建 交 休 食 建 机 计 沪 通 商 传 地 农 军 家 非 铁 掘 合 工 气 业 色 行 车 工 药 子 服 用 材 运 闲 品 筑 械 算 深 信 贸 媒 产 业 工 电 银板2021年至今累计涨跌幅具备超额收益的银行股：可转债逻辑、基本面强劲、估值合理数据来源：wind、安信证券研究中心2021年每月，涨幅排