债券市场发行遇冷收益率延续回落状态

1、债券市场研究2021年5月信用债发行遇冷，信用债发行规模不到4月的一半，主要品种净融资额均为负 值。一级市场降温或与年报发布后、企业需更新发行文件有关；另外4月下旬交易所曾发文 对部分偿债能力较弱的发行人融资行为作出限制，发行降温也受到监管对债券发行审核趋 严的影响。二级市场方面，信用债交易量有所下降，5月中上旬资金面较为宽松，助力收益 率下行，后续虽有工业企业利润向好、资金面转为收敛等扰动因素，但整体来看债券收益率 仍较上月末普遍下行。进入6月之后，谨慎情绪升温推动债券收益率有明显抬升，一方面地 方政府债券发行加速推升了市场对供给压力的担忧情绪，另一方面，5月末DR007升至2.58%，为近

2、四个月以来最高值，跨月之后DR007也未迅速回落至2.20%以下，而是存在数日高于7天 期逆回购利率的情况，引起了市场对于资金利率中枢或将抬升、流动性宽松的局面可能改变 的担忧。在市场预期发生变化、收益率快速上行进一步加大债券抛售压力的情况下，短期内 债市或将继续调整。从区域融资情况来看，1-5月份浙江、江苏、广东等省份主要信用品种1净融资规模均不低于1500亿元，而云南、辽宁、天津、北京等地净融资为负，且净流出规模在400亿元以上，不同区域净融资额差异明显；不同行业融资同样呈分化态势，虽然五月净融资由正转负，但 1-5月份基础设施投融资行业净融资超过6000亿元，产业类行业中电力生产与供应、

3、批发和零售业、农林牧渔、交通运输等行业净融资为正，而钢铁、房地产、煤炭等行业净融资为负且融资缺口均不低于300亿元。考虑到现阶段区域及行业融资分化的情况较为明显，部分区域和行业面临一定再融资压力，从投资策略来看，控制久期，择优配置融资或盈利恢复情况较好的区域、行业内中高等级债券仍是相对安全选择，同时可以考虑在融资相对顺畅、景气度较高行业内精细择券、适度进行信用下沉，对净融资表现不佳的区域和行业保持谨慎，并注意防范尾部企业风险。一、 债市风险：滚动违约率下降至0.65%，负面评级行动次数有所增加 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率2下降至0.65% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图 2

4、：每月新增违约主体家数（含私募） 1 包括超短融、短融、中票、公司债、企业债和PPN。2 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这 12 个月内合计新增的违约发行人数量占比。2图说债市债券市场研究0.90%0.80%0.70% 0.65%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%单位：家1098765432101 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年

5、11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月5月债券市场新增违约主体1家，为隆鑫控股有限公司，因受行业景气度下行、中美贸易摩擦等因素影响，公司经营亏损严重，同时公司存在大规模多年无法收回的应收账款，加剧资金流紧张状态，叠加股权质押率较高，筹资能力受限，最终无法按期兑付债券。当月宜华集团、华夏幸福、东旭光电、泰禾集团和阳光凯迪的存续债券

6、再次发生违约。此外，东旭光电和晟晏实业发生债券兑付展期风险事件。5月公募市场月度滚动违约率为0.65%，较上一月下降0.11个百分点。2、信用评级调整：5月负面评级行动数量有所增加 图 3：主体、债项级别调整情况 5月主体评级调整次数115级别调高级别调低5月债项评级调整次数132级别调高级别调低 资料来源：货币网、上交所、深交所 5月债券市场发生主体级别下调15次，主体级别上调1次；债项级别下调32次，上调1次。其中主体及债项级别下调次数较上月小幅增加。另外，主体展望调整为负面7次。5月主体评级下调涉及的发行人共有12家，其中1家为违约主体；其他11家发行人主体级别下调原因主要包括经营业绩严

7、重亏损、盈利能力大幅下滑、公司治理存在重大缺陷、信息披露违规、被出具带有保留意见的审计报告等。图说债市债券市场研究3、信用利差：中短期票据信用利差全面收窄，等级利差普遍收窄 资料来源：wind 资料来源：wind AA+与AA级利差变动(bp)AAA与AA+级利差变动(bp)AA与AA-级利差变动(bp)-10-55年3年05 AA-AAAA+AAA5004003002001000图 5：中短期票据等级间利差变化 图 4：5 年期中短期票据信用利差走势 1年2020/6/82020/6/202020/7/22020/7/142020/7/262020/8/72020/8/192020/8/31

8、2020/9/122020/9/242020/10/62020/10/182020/10/302020/11/112020/11/232020/12/52020/12/172020/12/292021/1/102021/1/222021/2/32021/2/152021/2/272021/3/112021/3/232021/4/42021/4/162021/4/282021/5/102021/5/22中短期票据信用利差全面收窄，其中1年和3年期各级别中短期票据利差收窄幅度在10bp- 19bp之间，5年期各级别中短期票据利差收窄8bp。等级利差方面，3年期AA+与AA级和AA与AA-级利差分别

9、扩张3bp和1bp，1年期各等级间利差和3年期AAA与AA+级利差所有收窄，幅度在1-9bp。二、债券市场运行：发行规模大幅下降，到期收益率延续回落状态 1、宏观及货币环境：官方制造业PMI微降，存款类机构质押式回购利率普遍上行 图8：财新和官方制造业PMI 走势 图 9：存款类机构质押式回购利率走势 60.005.00%55.0050.0052.051.04.003.0045.002.0040.0035.001.0030.000.00财新制造业PMI官方制造业PMI DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：wind 资料来源：wind 图说债市债券市场研究2020年5月，

10、官方制造业PMI为51.0%，较上月微落0.1个百分点，财新PMI为52.0%，较上月上涨0.1个百分点。市场流动性方面，央行5月实现货币净回笼466亿元。资金价格走势方面，5月上旬央行持续开展小额7天期逆回购操作，资金面整体较为宽松，资金价格普遍下行。进入中下旬央行连续等量续作逆回购和MLF操作，但随着到期规模的增加，资金面有所收紧，月内资金价格整体呈现先降后升的态势。截至5月末，各期限存款类机构质押式回购利率走势普遍上行，幅度在2bp-27bp。2、一级市场：发行规模较上月大幅缩减，发行利率涨跌互现 5图说债市表 1：2021 年 5 月货币政策工具回笼投放净投放操作 期数 总额（亿元）

11、操作 期数 总额（亿元） 总额（亿元） 逆回购到期 20 2000 逆回购 19 1900 -100 国库定存到期 1 700 国库定存 1 700 0 央行票据 - - 央行票据到期 - - 0 SLF 到期 - 0 SLF 1 30 30 MLF 到期 - 1000 MLF 1 1000 0 PSL - 396 PSL - - -396 TMLF 到期 - - TMLF - - - 合计 - 4096 合计 - 3630 -466 资料来源：中诚信国际整理图 10：各主要品种信用债发行情况 图 11：各主要品种信用债净融资情况 单位：亿元1000 单位：亿元6000500040005003

12、00020001000005月4月 -5005月4月资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 2000150010005000 发行规模（亿元）资料来源：wind 3 超短期融资券、短期融资券按发行人主体评级。债券市场研究5.004.003.002.001.000.00 本月发行利率（%）上月发行利率（%）6图说债市图 12：各等级债券发行支数占比3 图 13：1 年期短券发行利率走势 AA 10%AA+ 22%AAA68%7.006.005.004.003.002.001.00AAAAA+AAAA- 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 图 14：3 年期中票发行利率

13、走势 图 15：3 年期公司债发行利率走势 7.006.005.004.003.002.001.00AAAAA+AA7.006.005.004.003.002.001.00AAAAA+AA 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 图 16：各行业发行规模与利率情况 债券市场研究5月，各主要信用债品种4发行规模大幅缩减，发行规模共计7423.36亿元，环比减少53%；净融资额为-1342.23亿元，环比减少172%。分券种来看，5月除公开发行公司债、PPN、资产支持证券和可转债外，其他券种净融资额为负。AAA级和AA级债券发行支数占比分别增加4个和1个百分点，AA+级占比下降5个百分

14、点。发行利率方面，各期限AAA和AA+级债券平均发行利率普遍下行，幅度在5bp-38bp之间；AA级各期限债券发行利率全面上行2bp-120bp。分行业来看，5月基础设施投融资依旧为发行规模最高的行业，合计规模达到1830.46亿元；产业类行业中，电力行业发行规模超过1000亿元，交通运输、综合和房地产行业发行规模也相对较高，均为200亿元以上。发行利率方面，基础设施投融资、综合、钢铁、化工、煤炭、轻工制造和电子等行业的平均发行利率5均高于上月，其他行业发行利率均有所降低。3、二级市场：债券交易总量继续减少，收益率延续回落态势 图 17：各券种成交情况 亿元700006000050000400

15、003000020000100000 5月4月 资料来源：wind 4主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发行公司债、PPN、资产支持证券、政府支持机构债、可转债、可交换债、国际机构债。5各行业债券平均发行利率以按支数计算的算数平均数。7图说债市图 18：国债到期收益率变化 图 19：AAA 级中短期票据收益率变化 3.403.203.002.802.602.402.20%2.772.752.412.362.962.923.133.043.163.054.504.003.503.002.50%3.512.963.392.913.743.62

16、4.013.944.064.042.002.001年3年5年7年10年1年3年5年7年10年2021-04-302021-05-31 2021-04-302021-05-31 债券市场研究资料来源：wind 资料来源：wind 5月，二级市场债券成交总额为16.29万亿元，较上月进一步减少9%，日均成交量也继续下降。其中利率债成交9.38万亿元，环比下降8%，降幅略有收窄；信用债6成交额也环比减少 9%至6.15万亿元；金融债成交规模为0.76万亿，较上月减少20%。主要信用类品种中成交量最大的仍是中期票据，其次是超短期融资券，其余券种成交量相对较少。与上月相比，各券种成交量均有不同程度的减少

17、，降幅均不低于18%。收益率方面，月内债券收益率先降后升，收益率升幅普遍不及前期降幅，收益率曲线整体下移。截至月末，除1年期国债收益率上行5bp外，更长期限国债收益率均较上月末有所下行，下行幅度从2bp到12bp不等，国债收益率曲线趋于平坦；各期限、等级中短期票据收益率也均有所回落，降幅最大为20bp。6 统计口径为企业短期融资券、超短期融资券、中期票据、企业债、公司债、ABS、国际机构债。8图说债市债券市场研究附表 7等级上调用红色标记，下调用绿色标记。9图说债市表 2：5 月债券违约及信用风险事件涉及产品 事件主体 事件 16 凯迪债 阳光凯迪新能源集团有限公司 阳光凯迪新能源集团有限公司

18、未能于 2021 年 5 月 26 日兑付 “16凯迪债”本息，构成实质性违约。 H6 泰禾 02、H6 泰禾 03 泰禾集团股份有限公司 泰禾集团股份有限公司未能于 2021 年 5 月 25 日兑付“H6 泰禾02”、“H6 泰禾 03”本息，构成实质性违约。 16 晟晏债 宁夏晟晏实业集团有限公司 2021 年 5 月 18 日，宁夏晟晏实业集团有限公司发布关于变更“16晟晏债”还本付息安排的公告称，公司将对“16 晟晏债”个人投资者按照原发行条款兑付；机构投资者所持“16 晟晏债”债券本息展期三年，将以债券持有人持有的“16 晟晏债”的剩余本金为计算依据，自 2021 年 5 月 19

19、 日开始计息，按 LPR 同期利率计算展期利息，于 2024 年 5 月 19 日进行兑付。 15 东旭债 东旭光电科技股份有限公司 2021 年 5 月 19 日，东旭光电科技股份有限公司发布公告称，“15东旭债”本应于 2021 年 5 月 18 日兑付的本息，经与持有人协定在原展期协议的基础上，与持有“15 东旭债”债券余额 96.16%的债券投资者再次签订展期协议，涉及债券本金 9.19 亿元，利息 1.25 亿元。剩余 3.84%的债券本金及相应的利息合计 0.41 亿元，因未能兑付，构成实质性违约。此前，2020 年 5 月 18 日，发行人曾与“15 东旭债”部分持有人签订展期协

20、议，涉及债券本息合计 9.82 亿元，剩余部分本息发生违约。 16 华夏 06 华夏幸福基业股份有限公司 华夏幸福基业股份有限公司未能于 2021 年 5 月 12 日兑付 “16华夏 06”本息，构成实质性违约。 16 隆鑫 MTN001 隆鑫控股有限公司 隆鑫控股有限公司未能于 2021 年 5 月 6 日兑付“16 隆鑫 MTN001”的本息，构成实质性违约。 17 宜华企业 MTN001 宜华企业（集团）有限公司 宜华企业（集团）有限公司未能于 2021 年 5 月 6 日兑付“17 宜华企业 MTN001”利息，构成实质性违约。 资料来源：中诚信国际整理表 3：2021 年 5 月主

21、体跟踪评级调整动态7相关债项 主体 最新债项等级 最新主体等级 最新展望 时间 评级机构 17 美尚 01 美尚生态景观股份有限公司 AAA AA 列入评级观察名单 2021/5/6 联合资信 16 隆鑫MTN001 隆鑫控股有限公司 C C - 2021/5/7 上海新世纪 19 捷信消费金融债 01 捷信消费金融有限公司 AA+ AA+ 列入评级观察名单 2021/5/8 联合资信 起步转债 起步股份有限公司 A A 负面 2021/5/8 中证鹏元 奇精转债 奇精机械股份有限公司 AA- AA- 稳定 2021/5/11 中证鹏元 债券市场研究10图说债市英科转债 英科医疗科技股份有限公

22、司 AA AA 稳定 2021/5/13 上海新世纪 18 榆次农商二级 01 山西榆次农村商业银行股份有限公司 BBB- A- 列入评级观察名单（可能下调） 2021/5/13 中诚信国际 19 榆次农商二级 BBB- A- 列入评级观察名单（可能下调） 2021/5/13 中诚信国际 18 树业环保绿色债 树业环保科技股份有限公司 AAA A 负面 2021/5/14 中证鹏元 20 泛海 G1 中国泛海控股集团有限公司 AA- AA- 负面 2021/5/14 联合资信 18 泛海 G1 AA- AA- 负面 2021/5/14 联合资信 18 泛海 G2 AA- AA- 负面 2021

23、/5/14 联合资信 15 泛海 03 AA- AA- 负面 2021/5/14 联合资信 11 泛海 02 AA- AA- 负面 2021/5/14 联合资信 18 晟晏 G1 宁夏晟晏实业集团有限公司 BB BB 负面 2021/5/17 东方金诚 19 泛控 01 泛海控股股份有限公司 AA- AA- 负面 2021/5/18 东方金诚 19 泛控 02 AA- AA- 负面 2021/5/18 东方金诚 20 泛控 01 AA- AA- 负面 2021/5/18 东方金诚 20 泛控 02 AA- AA- 负面 2021/5/18 东方金诚 20 泛控 03 AA- AA- 负面 20

24、21/5/18 东方金诚 17 泛海MTN001 AA- AA- 负面 2021/5/18 东方金诚 18 泛海MTN001 AA- AA- 负面 2021/5/18 东方金诚 16 鄂稻 01 湖北稻花香酒业股份有限公司 AA AA 列入评级观察名单（可能下调） 2021/5/21 中诚信国际 亚药转债 浙江亚太药业股份有限公司 BB BB 负面 2021/5/21 上海新世纪 华钰转债 西藏华钰矿业股份有限公司 A A 负面 2021/5/26 中证鹏元 12 三环债 三环集团有限公司 AA- AA- 负面 2021/5/26 中证鹏元 19 中工 Y1 中铝国际工程股份有限公司 AAA

25、AA+ 负面 2021/5/28 联合资信 20 山东航空MTN001 山东航空股份有限公司 AA AA 稳定 2021/5/28 联合资信 城地转债 上海城地香江数据科技股份有限公司 AA- AA- 负面 2021/5/31 上海新世纪 大业转债 山东大业股份有限公司 AA AA- 列入评级观察名单 2021/5/28 东方金诚 19 泛控 01 泛海控股股份有限公司 A A 负面 2021/5/26 东方金诚 19 泛控 02 A A 负面 2021/5/26 东方金诚 20 泛控 01 A A 负面 2021/5/26 东方金诚 20 泛控 02 20 泛控 03 A A 负面 2021

26、/5/26 东方金诚 A A 负面 2021/5/26 东方金诚 债券市场研究 11图说债市11 泛海 02 中国泛海控股集团有限公司 A A 负面 2021/5/26 东方金诚 20 泛海G1 A A 负面 2021/5/26 联合资信 18 泛海 G1 A A 负面 2021/5/26 联合资信 18 泛海 G2 A A 负面 2021/5/26 联合资信 15 泛海 03 A A 负面 2021/5/26 联合资信 11 泛海 02 A A 负面 2021/5/26 联合资信 鸿达转债 鸿达兴业股份有限公司 B B 负面 2021/5/28 上海新世纪 资料来源：中诚信国际整理表 4：2

27、021 年 4 月发行利差债券 级别 AAA AA+ AA 期限 均值 最小值 最大值 均值 最小值 最大值 均值 最小值 最大值 短融 1 年 81 45 127 164 68 467 282 166 409 中票 3 年 102 58 374 179 103 384 376 324 428 5 年 120 78 157 - - - - - - 企业债 5 年 202 92 355 213 153 274 - - - 7 年 253 171 337 252 153 468 406 337 475 10 年 95 95 95 - - - - - - 公司债 3 年 95 61 238 173

28、75 375 163 163 163 5 年 87 65 121 107 107 107 - - - 资料来源：wind、中诚信国际整理表 5：信用利差月度变化企业债 级别 AAA AA+ AA AA- 期限 5 月31 日 4 月30 日 变化 5 月31 日 4 月30 日 变化 5 月31 日 4 月30 日 变化 5 月31 日 4 月30 日 变化 1 年 49 57 -8 61 74 -13 101 112 -11 321 333 -12 3 年 59 42 17 87 62 25 128 109 19 348 331 17 5 年 70 52 18 96 70 26 150 120 30 370 344 26 7 年 85 55 30 114 80 34 167 130 37 387 351 36 10 年 91 78 13 120 106 14 173 1