中级财务管理：第八章 资本预算案例

1、第八章 资本预算案例1.某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下： 现金流量表（部分） 价值单位：万元t项目建设期经营期合计0123456净收益-30060014006006002900净现金流量-1000-10001001000（B）100010002900累计净现金流量-1000-2000-1900（A）90019002900-折现净现金流量（资本成本率6）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3要求：（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：静态回收期；会计收益

2、率；动态回收期；净现值；现值指数；内含报酬率。 【答案】（1）计算表中用英文字母表示的项目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）计算或确定下列指标：静态回收期：静态回收期=（年）会计收益率=29动态回收期t项目建设期经营期合计0123456折现净现金流量（资本成本率6）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3累计折现净现金流量-1000-1943.4-1854.4-1014.84111158.31863.3动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年）净现值为1863.3万元现值指数=内含报酬率设利率

3、28年限0123456合计净现金流量-1000-100010010001800100010002900折现系数（28）10.78130.61040.47680.37250.2910.2274折现净现金流量-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56设利率26年限0123456合计净现金流量-1000-100010010001800100010002900折现系数（26）10.79370.62990.49990.39680.31490.2499折现净现金流量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23I=26.94%2.

4、（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。（2）A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.8，资产负债率为50；B公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为30%。（3）A公

5、司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8。（4）无风险资产报酬率为4.3，市场组合的预期报酬率为9.3。（5）为简化计算，假设没有所得税。要求：（1）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲）（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）； 时间012345合计现金流量各项目营业现金流量现金净流量折现系数净现值（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在10以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少？（请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）（2003年）时间012345合计现金流量各

6、项目营业现金流量现金净流量折现系数净现值【答案】（1）计算评价该项目使用的折现率：B公司无财务杠杆的贝塔值=1.1/（1/0.7）=0.77A公司目标结构贝塔值=0.77（1/0.5）=1.54A公司的权益资本成本=4.3%+1.54（9.3%-4.3%）=12%A公司债务资本成本=8%加权平均成本=8%0.5+12%0.5=10%（2）计算项目的净现值： 单位：元时间012345合计投资-7500000-7500000垫支营运资本-2500000-2500000营业收入100000001000000010000000100000001000000050000000变动成本7200000720

7、000072000007200000720000036000000付现固定成本4000004000004000004000004000002000000营业现金流量2400000240000024000002400000240000012000000或者：折旧140000014000001400000140000014000007000000利润100000010000001000000100000010000005000000营业现金流量2400000240000024000002400000240000012000000回收残值500000500000回收营运资本2500000250000

8、0现金净流量-10000000240000024000002400000240000054000005000000折现系数（10%）100000909108264075130683006209净现值-1000000021818401983360180312016392003352860960380（3）计算最差情景下的净现值：单价：225（元） 单位变动成本：198（元） 产量：40000（件）固定成本：440000（元） 残值：450000（元） 营运资本：2750000（元）时间012345合计投资-7500000垫支营运资金-27500002750000收入900000090000009

9、0000009000000900000045000000变动成本7920000792000079200007920000792000039600000付现固定成本4400004400004400004400004400002200000或者：折旧141000014100001410000141000014100007050000 利润-770000-770000-770000-770000-770000-3850000营业现金流量6400006400006400006400006400003200000回收残值450000回收营运资本2750000现金净流量-10250000640000640

10、0006400006400003840000-3850000折现系数（10%）100000909108264075130683006209净现值-102500005818245288964808324371202384256-58370723.B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，公司计划6年后停产该产品。生产该产品的设备已经使用5年，比较陈旧，运行成本（人工费、维修费和能源消耗等）和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。新设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备

11、没有显著差别。B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下（单位：元）：继续使用旧设备更换新设备旧设备当初购买和安装成本200 000旧设备当前市值50 000新设备购买和安装成本300 000税法规定折旧年限（年）10税法规定折旧年限（年）10税法规定折旧方法直线法税法规定折旧方法直线法税法规定残值率10税法规定残值率10已经使用年限（年）5年运行效率提高减少半成品存货占用资金15 000预计尚可使用年限（年）6年计划使用年限（年）6年预计6年后残值变现净收入O预计6年后残值变现净收入150 000年运行成本（付现成本）110 000年运行成本（付现成本）85 000年残次品

12、成本（付现成本）8 000年残次品成本（付现成本）5 000B公司更新设备投资的资本成本为l0，所得税率为25；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。要求：（1）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值（计算过程及结果填入答题卷第4页给定的表格内）。项目现金流量（元）时间系数现值（元）（2）计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值（计算过程及结果填入答题卷第5页给定的表格内）。项目现金流量（元）时间系数现值（元）（3）计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。 （2009年原）【答案】（1）解法1：继续使用旧设备的现金流量折现：项目现金流量（元）时间系数现值（元）丧失的变

13、现流量-（50000+6000025%）=-6500001-65000税后付现成本-（110000+8000）（1-25%）=-88500164.3553-385444.05折旧抵税1800025%=4500153.790817058.6回收最终残值06残值净损失抵税20000010%25%=500060.56452822.5现金流出现值合计-430562.95旧设备年折旧额=200000（1-10%）/10=18000（元）旧设备账面净值=200000-180005=110000（元）旧设备变现损失=110000-50000=60000（元）解法2：将新设备运行效率提高减少半成品存货占用资金

14、作为旧设备需要多占用营运资金。项目现金流量（元）时间系数现值（元）丧失的变现流量-（50000+6000025%）=-6500001-65000多占用营运资本-1500001-15000税后付现成本-（110000+8000）（1-25%）=-88500164.3553-385444.05折旧抵税1800025%=4500153.790817058.6回收最终残值06残值净损失抵税20000010%25%=500060.56452822.5营运资本回收1500060.56458467.5现金流出现值合计-437095.45（2）解法1：更换新设备的现金流量折现：项目现金流量（元）时间系数现值（

15、元）购置成本-30000001-300000少占用营运资本150000115000税后付现成本-90000（1-25%）=-67500164.3553-293982.75折旧抵税2700025%=6750164.355329398.275营运资本回收-1500060.5645-8467.5回收残值15000060.564584675残值净收益纳税 -1200025%=-300060.5645-1693.5现金流量合计-475070.48新设备年折旧额=300000（1-10%）/10=27000（元）6年末账面净残值=300000-270006=138000（元）残值净收益=150000-13

16、8000=12000（元）解法2：将新设备运行效率提高减少半成品存货占用资金作为旧设备需要多占用营运资金项目现金流量（元）时间系数现值（元）购置成本-30000001-300000税后付现成本-90000（1-25%）=-67500164.3553-293982.75折旧抵税2700025%=6750164.355329398.275回收残值15000060.564584675残值净收益纳税 -1200025%=-300060.5645-1693.5现金流量合计-481602.975（3）两个方案的净差额：新-旧=-475070.48-（-430562.95）=-44507.53（元）不应更新

17、。4.某企业准备投资一个项目，其资本成本率为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。（1）A方案的有关资料如下：金额单位：元 寿命期项目0123456合计净现金流量-6000003000030000200002000030000折现的净现金流量-600000247922253913660124181693530344（2）B方案的项目计算期为8年，净现值为50000元。（3）C方案的项目寿命期为12年，净现值为70000元。要求：（1）计算或指出A方案的净现值。（2）计算A、B、C三个方案的等额年金永续净现值（计算结果保留整数）。（3）按共同年限法计算A、B、C三个方案重置净现值（计算结果保

18、留整数）。（4）分别用等额年金法和共同年限法作出投资决策。部分时间价值系数如下：t6812161810%的复利现值系数0.56450.46650.31860.21760.179910%的年金现值系数4.35535.3349-10%的回收系数0.22960.18740.1468【答案】（1）A方案净现值=折现的净现金流量之和=30344（元）（2）A方案净现值的等额年金=30344/（P/A，10%，6）=6967（元）A方案等额年金永续净现值=6967/10%=69670（元）B方案净现值的等额年金=50000/（P/A，10%，8）=9372（元）B方案等额年金永续净现值=9372/10%=93720（元）C方案净现值的等额年金=净现值（A/P，10%，12）=700000.1468=10276（元）C方案等额年金永续净现值=10276/10%=102760（元）（3）最小公倍寿命期为24年。A方案调整后的净现值=303441+（P/F，10%，6）+（P/F，10%，12）+（P/F，10%，18）=62599.672（元）B方案调整后的净现值=500001+（P/F，10%，8）+（P/F，10%，16）=84205（元）C方案调整后的净现值=700001+（P/