中级财务管理：第十三章 其他长期筹资

1、第十三章其他长期筹资第一节租赁一、概念租赁指在约定的期间内，出租人将资产使用权让与承租人以获取租金的合同。第一节租赁二、一般分类按当事人之间的关系分：直接租赁杠杆租赁售后租回按租赁期长短分：短期租赁长期租赁按租金是否超过资产的购置成本分：不完全补偿租赁完全补偿租赁按租赁是否可以随时解除分：可撤销租赁不可撤销租赁按出租人是否负责资产的维修分：毛租赁净租赁三、财务管理的租赁分类含义最主要的外部特征经营租赁典型的经营租赁是短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁租赁期短融资租赁典型的融资租赁是长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁租赁期长四、租赁费用及其报价形式租赁的基本特征是承租人向出租人承诺提供一系列

2、的现金支付。租赁费用报价形式和支付形式双方可以灵活安排，是协商一致的产物，而没有统一的标准。合同分别约定租赁费、利息和手续费合同分别约定租赁费和手续费合同只约定一项综合租赁费，没有分项的价格五、租赁的会计处理经营租赁和融资租赁满足下列标准之一的，即应认定为融资租赁：（1）在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人。（2）承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价款预计将远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可合理地确定承租人将会行使这种选择权。（3）租赁期占租赁资产使用寿命的大部分。这里的“大部分”掌握在租赁期占租赁开始日租赁资产使用寿命的75%以上（含75%）。（4）承

3、租人租赁开始日的最低租赁付款额的现值，几乎相当于租赁开始日租赁资产公允价值。这里的“几乎相当于”，通常掌握在90%以上（含90%）。（5）租赁资产性质特殊，如果不作较大改造，只有承租人才能使用。六、租赁的税务处理税务上采用会计准则对租赁的分类和确认标准。（1）以经营租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照租赁期限均匀扣除；（2）以融资租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照规定构成融资租入固定资产价值的部分应当提取折旧费用，分期扣除。融资租入的固定资产，以租赁合同约定的付款总额和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础（付款总额相关费用），租赁合同未约定付款总额的，以该资产的公允

4、价值和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础（公允价值相关费用）七、租赁的决策分析（一）租赁分析的基本方法比较现金流出总现值租赁净现值租赁的现金流量总现值借款购买的现金流量总现值租赁净现值0，租赁方案可行；租赁净现值0，租赁方案不可行。【提示】计算现值使用的折现率，通常使用有担保的债券利率。（二）经营租赁1.判断租赁的税务性质2.计算租赁和购买的现金流量3.确定折现率（有担保债务税后利率）4.计算租赁和购买的现金流量的总现值，并计算租赁净现值（承租人），进行决策。租赁净现值租赁的现金流量总现值借款购买的现金流量总现值【例13-1】【例13-2】（三）融资租赁如果租赁合同符合税法关于

5、融资租赁的规定条件，则租赁费不可税前扣除，而需要如同自购固定资产一样，“按照规定构成融资租入固定资产价值的部分应当提取折旧费用，分期扣除”。构成“融资租入固定资产价值”的确定，分两种情况：【决策思路分析】比较现金流出总现值1.判断租赁的税务性质2.计算租赁和购买的现金流量3.确定折现率（有担保债务税后利率）4.计算租赁和购买的总现值，并计算租赁净现值（承租人），进行决策。【例13-3】（四）租赁分析的折现率租赁费租赁费现金流的折现率应使用有担保的债券利率,它比无风险利率稍高一些。折旧抵税额折旧抵税额的风险比租金大一些，折现率也应高一些期末资产余值多数人认为，资产余值应使用项目的必要报酬率即加权

6、平均资本成本作为折现率（五）租赁决策对投资决策的影响在前面的租赁分析中，我们把资产的投资决策和筹资决策分开考虑，并假设该项投资本身有正的净现值。这种做法通常是可行的，但有时并不全面的。有时一个投资项目按常规筹资有负的净现值，如果租赁的价值较大，抵补常规分析负的净现值后还有剩余，则采用租赁筹资可能使该项目具有投资价值。经过租赁净现值调整的项目净现值，称为“调整净现值”。项目的调整净现值项目的常规净现值租赁净现值（六）租赁存在的原因节税降低交易成本减少不确定性第二节混合筹资一、优先股筹资（一）优先股股东的权利与义务1.优先分配利润。优先于普通股股东分配公司利润。2.优先分配剩余财产。3.优先股的转

7、换和回购。发行人要求回购优先股的，必须完全支付所欠股息。4.优先股的表決权。除法律规定的特殊情况外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权。（二）优先股的发行和转让1.发行人范围公开发行优先股的发行人限于证监会规定的上市公司；非公开发行优先股的发行人限于上市公司（含注册地在境内的境外上市公司）和非上市公众公司。2.发行条件公司已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的50%，且筹资金额不得超过发行前净资产的50%，已回购、转换的优先股不纳入计算。3.交易转让优先股应当在证券交易所、全国中小企业股份转让系统或者在国务院批准的其他证券交易场所交易或转让。优先股应当在中国证券登记结算公司集

8、中登记存管。优先股交易或转让环节的投资者适当性标准应当与发行环节一致。（三）优先股的筹资成本（四）优先股成功发行需要同时满足的条件（1）投资人投资于优先股的预期报酬率高于债券投资的预期报酬；（2）发行人的优先股筹资成本低于债券筹资成本。（五）优先股存在的税务环境分析【例13-4】（六）优先股筹资的特点（1）与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；（2）与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益；（3）无期限的优先股没有到期期限，不需要偿还本金。（4）优先股股利不可以税前扣除，是优先股筹资的税收劣势；公司购买优先股所获股利免税，是优先股筹资的税收优势。两种可以完全抵消，使优先股利率与债券趋于一

9、致。对于亏损公司或有效税率较低的公司，税收劣势不发挥作用或作用很小，因此，这类公司成为大多数优先股的发行人。（5）优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付其股利。因此，优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。二、认股权证筹资含义认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。与看涨期权的共同点（1）它们均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动；（2）它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权；（3）它们都有一个固定的执行价格。与看涨期权的区别（1）看涨期

10、权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权执行时，股票是新发股票。（2）看涨期权时间短，通常只有几个月。认股权证期限长，可以长达10年，甚至更长。（3）布莱克斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期限内不分红，510年不分红很不现实，不能用布莱克斯科尔斯模型定价。认股权证的发行用途（1）在公司发行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量的认股权证，使其可以按优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失。这是认股权证最初的功能。（2）作为奖励发给本公司的管理人员。（3）作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者

11、购买票面利率低于市场要求的长期债券。认股权证的筹资成本这里主要涉及三个方面的内容：（一）估计初始市场价值（二）认股权证的稀释作用稀释有三种：所有权百分比稀释、市价稀释和每股收益稀释。只要发行新股，所有权百分比稀释就会发生，我们这里更关心后两者稀释。计算行权前和行权后的每股收益和每股市价（三）认股权证的要素成本税前成本投资人的税前收益率【例13-5】【附认股权证债券筹资成本的合理范围】认股权证筹资的优点和缺点优点可以降低相应债券的利率。认股权证的发行人主要是高速增长的小公司，这些公司有较高的风险，直接发行债券需要较高的票面利率。发行附有认股权证的债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。缺点

12、（1）灵活性较差附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权。认股权证的价格，一般比发行时的股价高出20%至30%。如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失。（2）附带认股权证债券的承销费用高于债务融资。三、可转换债券筹资（一）可转换证券的特征与要素特征1.这种转换，在资产负债表上只是负债转换为普通股，并不增加额外的资本，认股权证与之不同，认股权会带来新的资本。2.这种转换是一种期权，证券持有人可以选择转换，也可以不转换而继续持有债券。（一）可转换证券的特征与要素要素说明转换价格即转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格。

13、转换价格通常比发行时的股价高出20%至30%。转换比率转换比率是债权人每张债券通过转换可获得的普通股股数。转换比率债券面值转换价格转换期可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。超过转换期后的可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券（或普通债券）。赎回条款设置赎回条款的目的：可以促使债券持有人转换股份；可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。回售条款设置回售条款可以保护债券投资人的利益；可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者。强制性转换条款设置强制性转换条款，是为了保证可转换债券顺利地转换成股票，实现发行公司扩大权益筹资的目的。（二）可转换债券的成本1.债券价值债券的价值是其不能被转换时的售价。债券的价值利息的现值本金的现值2.转换价值转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。转换价值股价转换比例3.可转换债券的最低价值（底线价值）可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。（二）可转换债券的成本4.可转换债券的税前成本（税前）买价利息现值可转换债券的最低价值（通常为转换价值）现值上式中求