专题讲座：财务报表深度分析

1、专题讲座：财务报表深度解析主讲：章颖薇财务报表分析面临的难题？为什么财务报表分析的效率低下？有人看你的分析吗？你怎么办？有人配合你的分析吗？你是统计员吗？报表分析是给出结论还是给出状态？财务报表分析注意事项？做报表分析的目标和目的是什么？分析的假设和前提？原始数据是否真实？分析是否全面、有价值？财务报表分析需要哪些信息？企业历年的财务信息？关联公司财务信息？竞争对手财务信息？企业的产品和市场信息？财务报表的实质财务报表是利用“呈现事实”及“解释变化”这两种方法，不断地拆解会计数字来找出管理的问题。上述两种方法和财务报表的两种基本数量关系密切：（1）存量（stock）：代表特定时点企业所拥有的财

2、务资源。例如有多少现金及应收账款等。对于存量，我们要求“表达事实”，重点在于确认它的存在及数量正确。（2）流量（flow）：代表一段特定期间内财务情况的变化。例如每年度的营业收入与获利金额。对于流量，我们要求能“解释变化的原因”。财务报表是由一个个会计数字所组成，而会计数字可以从“投资人”与“管理者”这两种角度来解析。 （1）投资人看会计数字：会计数字经济实质衡量误差人为操纵 （2）管理阶层看会计数字：会计数字管理阶层预期的会计数字执行力落差人为操纵财务报表分析的功能财务报表分析对管理者及投资人的最大功能，并不是直接回答问题，而是帮助他们提出问题，进而理清管理问题的核心。财务报表分析的最低层次

3、思考，是找到公司营业收入、获利、资产、负债等各种财务数字，并能计算相关的财务比率；最高层次的思考，则是了解各种财务数字产生的原因，预测它们未来的发展趋势，提高管理者决策的正确性。理解财务报表分析的最新理念掌握新会计准则相关内容的具体变化对财务报表及分析的影响全面解析报表和指标之间的“勾稽关系”，还原数字背后的真相 了解财务报表延伸分析学习的目标资产负债观解析1新准则变化对分析的影响2财务报表深度分析3财务报表延伸分析4引 言资产负债观是与收入费用观相对的一种会计理念。财务会计自诞生以来经历的发展变化，与二者的变迁密切相关。纵观历史，资产负债观的应用波折重重，在经历了否定与被否定的历史后，资产负

4、债观以其所具有的丰富生命力逐渐站稳脚跟，对当前财务会计的许多发展变化具有很强的解释力，并预示着财务会计的未来发展趋势。会计目标 热气球的探险故事 台湾 郑丁旺教授会计目标会计目标是向股东如实反映经营者对受托资源的管理和使用情况。 强调会计信息的可靠性会计目标在于向会计信息的使用者提供对他们决策有用的信息。强调会计信息的相关性受托责任观决策有用观收入费用观资产负债观新会计准则基本准则的第四条明确指出“财务会计的目标是向财务会计报告使用者提供与企业财务状况、经营成果和现金流量等有关的会计信息，反映企业管理层受托责任的履行情况，有助于财务会计报告使用者做出经济决策。”既然资产负债观反映的会计信息更加

5、具有相关性, 那么为什么不舍弃收入费用观呢? 第一章 资产负债观解析一、资产负债观的来龙去脉1、何为资产负债观与收入费用观？在企业收益计量理论中, 主要存在资产负债观和收入费用观两大流派。若是通过期初、期末净资产的比较来确定收益, 谓之“资产负债观( Asset-liability view)”, 其相应收益为“全面收益”;收益若是通过收入与费用相抵减的配比方式来确定,谓之“收入费用观( Revenue-expense view) ”, 其相应收益为“会计收益”。收入费用观认为收益=收入-费用收入费用观中，会计的核算计量严格遵循权责发生制、历史成本和配比原则，不考虑环境因素对资产、负债造成的价

6、值变动，收益反映的仅仅是企业账面的业绩。收入费用观下，利润表成为核心报表，而资产负债表则沦为附属的报表。资产负债观认为收益 = 期末净资产 - 期初净资产 - 本期所有者新增投资 + 本期向所有者分配资产负债观更加注重交易实质，收益的确定不需要考虑实现问题，只要净资产增加，就作为收益确认。资产负债观下，资产负债表成为核心报表，而利润表则沦为附属的报表。举例说明如企业持有一笔可供出售金融资产，其期末公允价值为130 万元，其期初成本为100 万元。按照收入费用观的实现原则，这增值的30 万元就属于未实现的收益，不能确认为本期的收益；如果按资产负债观，这30 万元属于企业本期净资产的增加，应该确认

7、为企业本期的收益。2、比较资产负债观与收入费用观的差异收入费用观下，收益的确定主要强调实现的原则，即在会计上属于“已实现”和“已确认”。任何未实现的收益是不能确认为当期收益的，如企业持有某些资产所形成的增值部分就不能确认等。在资产负债观下，收益的确认不是通过收入与费用的比较得出的，而是通过分析企业期初、期末资产和负债价值的变化来确认的。两种收益确认理论最主要的区别就在于对未实现损益的处理不同。收入费用观下收益的计量特征（1）配比原则强调的是对已发生的成本的分配，遵循的是历史成本原则如企业获得原材料10000元将其以历史成本进行计量。在生产产品时，企业需要将产品生产所耗用的原材料6000元按历史

8、成本计入所生产的产品当中，将剩余的原材料4000元按历史成本计入存货当中，形成企业的资产。企业资产中原材料的价值反映的是未耗用完的历史成本，并不代表该原材料在未来能够给企业带来的经济利益的流入价值量。（2）在具体的配比过程中具有很强的主观性在收入费用观下，企业在计量收益的过程中需要大量地运用递延、应计、摊销和分配等会计程序，使收益数据的计量具有很大的主观性，特别是管理当局收益平滑或盈余管理行为，有可能使企业的账面收益与实际业绩完全脱离。稳健性原则只考虑了资产由于持有所产生的减值问题，而没有考虑由此而产生的增值问题，只能是对收入费用观的一个修正与补充。 资产负债观下收益的计量特征（1）更加注重交

9、易或事项的经济实质在资产负债观下，企业首先要界定每笔交易或事项发生后对企业资产和负债的影响，确保企业各个时点上的资产和负债存量的真实准确，从源头上理清该笔交易或事项对企业财务和经营状况的影响及其后果，为确定某一期间流量概念的收入和费用提供可靠的基础。 （2）大大地提高了会计信息的质量由于在资产和负债的计量过程中采用了公允价值作为计量属性，不仅提高了资产和负债的相关性，而且也提高了收益信息的质量。但由于公允价值本身具有一定的主观性，使得资产和负债尤其是资产的计量也存在着一定的主观随意性。3、资产负债观取代收入费用观的原因资产负债观是以资产负债表为基础来计量企业收益的，也是最原始的收益计量观。因此

10、，最初企业的财务报告都是围绕资产负债表进行的。在第二次世界大战以前，财务报告是以资产负债表为核心的，资产负债表一直作为第一报表，利润表是第二报表。第二次世界大战以后，由于证券市场的发展，环境发生了巨大变化，投资者和债权人在进行决策时，关注的重点逐渐转移到企业经营业绩的好坏和获利能力的大小，根据企业的财务成果作出投资和贷款决策。财务报告的重心由资产负债表转向利润表，这一时期绝大部分理论都是与如何精确计算收益有关，企业收益的计量成为企业会计的重心。 进入20 世纪80年代以后，美国等西方发达国家又开始重视资产负债表，他们认为，利润表传递的会计信息有时会给人以假象甚至错觉，会计信息的使用者不能根据利

11、润表作出恰当的投资和贷款决策。进入20世纪90年代以后，对收益的计量理念也从收入费用观转向资产负债观，美国、英国以及国际会计准则委员会要求开始编制全面收益表。 20012002 年美国安然、世通等财务舞弊案曝光以后更是给国际会计界带来了巨大的震动和反思， 通过研究其舞弊的手段可以发现，高估利润、低估负债、通过空挂应收票据，高估资产和股东权益或者通过费用的任意资本化来虚增利润是主要原因。从会计准则制定角度看，收入费用观的大行其道是罪魁祸首， 正因为如此，学术界才深感只有资产和负债才是真实的存在，收益无非是净资产变动的表现而已。 总结原因任何收入的确认都离不开资产的确认；任何费用都是资产价值的转移

12、；收益的质量最终取决于资产的质量。二、业绩报告的新进展全面收益理念1、全面收益为何代替传统会计收益？权责发生制下会计收益的计量一定程度上导致了会计收益计算的混乱，这主要体现在:第一、收入与费用的计量属性不一致在权责发生制下,以现时价值计量收入，而以历史成本计量费用，使得收入和费用不能得到真正意义上的配比。采用历史成本来计量费用，成本不能得到完全的补偿，从而不能从实物形态或使用效能上保全实物资本。在物价上涨的情况下，会高于企业真实财富的增长，会造成虚盈实亏。第二、确认的收益不完整权责发生制下的会计收益所反映的只是已实现的收益，不包括未实现的收益。这便使得诸如厂房、设备等这些长期为企业生产所使用的

13、固定资产，只要其不出售、交换或偿债，那么即使价值在不断上升，其增值也不能及时得以反映。第三、收益容易被操纵在权责发生制下，收入与费用的确认采用配比原则。配比分为直接配比和间接配比，在间接配比的情况下，通常有一定的主观和武断成分，如固定资产折旧、无形资产摊销、存货的计价、成本的计算等，都使用了大量的会计估计和主观预测，在计算上存在相当大的随意性。 全面收益的特点是除净收益之外，它还包括已确认的其他利得或损失。后者由于已产生，尽管在当期未实现，但它很可能在下期或近期即可实现，从而为投资人预测企业未来现金净流量提供了一个较可靠的基础。在这个意义上，今后的全部已确认利得和损失信息比原先的净收益数据对财

14、务会计信息的使用者预测企业的未来现金流量更为有用。农行上市揭开四大行隐藏金山随着农业银行的上市，中国银行业隐藏的庞大的地产价值显露出了冰山一角。据农行H股招股说明书披露的数据，截至2010年3月31日，该行经评估的自有物业总价值约为960亿元人民币。上海某银行业研究员表示，四大国有商业银行的自有物业目前按重估价值计算或达5000亿元，这超过了A股全部上市地产公司储备和持有物业价值的总和，也超过四大行各自上市时自有物业评估总价近2000亿元。2006年至今，商业地产的价格上涨幅度接近一倍，按此幅度进行价值重估，建行、工行、中行的自有物业目前的重估价值约为4000亿元，加上农行，四大行目前自有物业

15、的评估价将达到5000亿元左右。四大行的土地及房屋价值在各自股改时均进行了一次性的价值重估，但这几年商业地产的价格涨幅较大，这意味着四大行暗藏了巨大的财富金山，各自的自有物业均面临着巨大的重估空间。以工行为例，假设其自有物业目前的重估价值比其H股上市时的评估价高1倍，那么该行的股东权益将增加18%左右。但一般情况下，自有的物业只能按初始购置成本入账，只有股改的时候可以进行一次性重估；投资性物业则能按重估价值计算。因此，除非银行将自有物业划转为投资性物业，或者银行被兼并和清算，否则不能直接增加资产和利润；但从银行的价值来看，这种隐性重估对潜在收益的提升作用巨大。也许有一天，银行股的估值可以按地产

16、股来算。 2、如何理解全面收益的计算公式？ 全面收益=净收益+其他全面收益 财政部颁发企业会计准则解释第3号，从2009 年1 月1 日起，企业在利润表“每股收益”项下增列“其他综合收益”项目和“综合收益”项目。反映企业根据会计准则规定直接计入所有者权益的各项利得和损失扣除所得税影响后的净额。反映企业净利润与其他综合收益的合计金额。两个重要概念“利得”和“损失” 利得是指由企业非日常活动形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的流入。损失是指由企业非日常活动所发生的、会导致所有者权益减少的、与所有者利润分配无关的经济利益的流出。利得和损失又进一步分为直接计入当期损益的部分

17、和直接计入所有者权益的部分。新会计准则尽管引入“利得”和“损失”两个要素，然而在利润表中并没有单列这两个项目，利得和损失项目包含的内容也只是在各项具体准则中进行规范。其中包括：（1）资产减值损失 （2）公允价值变动损益 （3）投资收益 （4）营业外收入和营业外支出项目利润表利润= 收入-费用+ 直接计入当期利润的利得-直接计入当期利润的损失根据新会计准则报告要求，直接计入所有者权益的利得和损失也属于全面收益的一部分。直接计入所有者权益的利得和损失项目又包括：可供出售金融资产公允价值变动净额，权益法下被投资单位其他所有者权益变动的影响，与计入所有者权益项目相关的所得税影响，和其他项目。目前，直接

18、计入所有者权益的利得和损失项目属于没能在企业净利润中反映的价值变动。三、资产负债观下财务报表分析的新理念1、利润表为什么成为资产负债表的附属？收入费用观与资产负债观在解读报表时的重心是不一样的，前者着重于利润表，而后者着重于资产负债的变动，即净资产的增加。而对于广大投资者来说，企业的收益能力固然重要，但如果该收益从整个期间来看并未带来净资产增加的话，股东财富亦无从增加，对投资者来说并未有实质上的利好。因此，投资者在解读报表时，既要关注利润表，更要关注资产负债表。例如一个企业今年实现净利润1000万，但直接计入所有者权益的各项利得和损失合计为-1000万，那么该企业的净资产就没有增加。后进先出法

19、为何被取消？存货后进先出法原来在强调收益计量时代曾备受推崇，但从资产计价的角度看，后进先出法下期末存货按早期的单位成本确定已远离了现实存货的价值，失去了资产计价的意义，取消该方法正是资产负债观强调资产计价的结果。后进先出法的禁止使用，反应了业界更加注重资产负债表的真实公允表达。在资产负责表和利润表不能同时公允表达时，业界选择了资产负债表，放弃了利润表。 2、资产、负债的确认为何会改变企业预期经济利益？在资产负债观下，收益的计量从属于资产和负债的计量，而资产和负债的计量又与其本身的确认有关。资产是“预期会给企业带来经济利益的资源”，而负债是“预期会导致经济利益流出企业的现实义务”，这两个要素的定

20、义反映的是资产和负债对企业未来经济利益的影响，反映的是一种面向未来的理念。 3、资产负债观给财务报表分析带来什么影响？ （1）信息使用者更准确地评估企业价值 信息使用者只有了解并分析了企业所有的收益后，才能比较准确地预测企业的价值。如果收益表包含的内容不全面，包括未来在内的企业所面临的所有风险与报酬不能体现在收益表之中，那么，财务信息的使用者在根据财务报表评价企业价值时，就会忽略有用的信息，从而对企业价值作出不正确的评价。 （2）体现了决策有用观和投资者保护观 通过全面收益把绕过利润表未实现收益项目集中起来，并将已确认已实现的“净收益”与已确认未实现的“其他全面收益”分类列示，可以向财务报表使

21、用者提供更全面、更及时的全部业绩信息，且在一定程度上限制了公司管理人员的盈余管理行为，使投资者能够得到上市公司经营活动的真实、完整、公允并具有透明度的财务图像。 （3） 业绩报告理解的难度加大 全面收益包括一定期间内除业主投资与对业主分配之外的所有者权益变动，其中包括已实现和未实现的所有者权益（净资产）的变动。 随着我国经济的进一步发展，尤其是金融市场的不断完善，各种金融产品日益涌现，当期未实现但达到表内确认条件的事项将会增多，由于其他综合收益全部都是未实现的利得和损失，因此报告这一信息可能会增加企业业绩报告的波动性，对投资者评价企业业绩带来干扰。然而，资产负债观也并非十全十美，也有一定的局限

22、性。如企业的金融资产占比重较大的情况下,在资本市场出现较大波动时，企业的财务状况也会出现巨大的波动，当企业持有的股票价格大幅上涨时，如将这部分持有股票的利得确认为当期利润并进行分配，就可能给企业带来巨大风险，这次美国的金融危机已经充分说明了这一点。因此，要正确理解资产负债观，一切以提高会计信息质量为目的。 本章给我们的启示一、资产负债观是会计最初的理念和发展的本原，收入费用观实际上是由资产负债观衍生出来的产物； 二、会计理念的交替变化是外在环境变化的结果， 从而要求会计准则制定也要适应环境的变化；三、两者并不是非此即彼的关系，而应是辩证的矛盾的关系，应该适时适境地考虑两者对准则制定的影响程度的

23、大小。第二章 新会计准则相关内容的变化对财务报表及分析的影响一、资产负债表的变动1、列示项目的变动对分析内涵的影响（1）新准则财务报表列报中取消了原资产负债表中的“短期投资”,“长期债权投资”及“递延税款借项”等资产类项目, 增加几类单独列示的项目:“交易性金融资产”、“持有至到期投资”、“投资性房地产”、“ 递延所得税资产”等资产类项目；负债类项目取消“应付工资”和“应付福利费”, 改为“应付职工薪酬”项目, 将“递延税款贷项”改为“递延所得税负债”项目。（2）待摊费用和预提费用项目被取消原准则和制度将“两费”视为资产、负债,并做了具体规定。但从新准则的“资产负债表观”来看,“待摊费用”表现

24、为企业经济利益的流出和资产所有者权益的减少,预期不会给企业带来任何经济利益,因此不能被划入资产范畴。预提费用核算的是企业按照规定从成本费用中预先提取但尚未支付的费用。虽然这些费用预期会导致经济利益流出企业,但它们并非由企业过去的交易或事项形成的现实义务,不符合负债的定义，取消“两费”体现了“资产负债观”。列示项目的变动对报表分析产生影响：如在偿债能力分析中,用以体现偿还短期债务能力强弱的流动比率和速动比率等指标分析, 就要从流动资产项目、流动负债项目等内容指标入手，说明流动资产内容是“货币资金”、“ 交易性金融资产”、还是“应收账款”等项目变化；流动负债项目是“应付职工薪酬”、“交易性金融负债

25、”、“应付票据”、“应交税费” 还是“ 短期借款”等项目变化，结合其他有关数据进行具体分析。再如取消“两费”后，人为地调整费用、利润的可能性减少了，使得运用应计、递延、摊销、分配等程序和方法的不同导致会计信息不可比的状况得到改善。相当一部分的待摊和预提费用均在发生时直接计入损益，使得这些业务近似于收付实现制，可以反映这部分业务的现金流量信息，提高报表分析的质量。2、财务报表内容分类变动对结构分析的影响新准则规定, 资产负债表的资产按流动资产与非流动资产列示, 负债按流动负债与非流动负债列示, 并明确给出了划分标准。这对于资产结构比重分析提供了更合理的计算基础，通过企业资产内部结构，即各类或各种

26、资产与总资产的比例关系以及各类或各种资产之间的比例关系及其变化情况的分析，衡量企业资产的流动性和承担风险的能力。3、资产计价使用公允价值的影响新准则引入了公允价值计量，公允价值的引入使一些长期资产的账面能够反映当时的市场价值， 从而使在此基础上做出的财务分析更符合信息使用者的需要。但公允价值具有两面性，一方面公允价值可以提供更多有关资产和负债的价值信息以及优化资本市场的资源配置和资本定价，进而在某种程度上增进了会计信息价值的相关性；另一方面又可能因为计量上的主观性以及管理层的操纵而降低了会计信息价值的可靠性。金融风暴中公允价值扮演的角色在次贷危机爆发后，会计准则饱受质疑。有人认为， 美国第15

27、7号会计准则对于公允价值的规定是造成次贷危机的元凶之一。第157号准则所提到的“公允价值”，真的是引发美国金融危机的罪魁祸首，还只是华尔街银行家们选择的一只代罪羔羊？美国会计准则第157号是美国财务会计准则委员会（FASB）2006年底颁布的一个新准则，这个准则规范了金融产品“公允价值”的计量问题。“公允价值”，是指在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿时达成的交易金额。其中，以市价为基础确定公允价值的方法，被称做 “市值计价”（mark to market）。如果市场不够活跃，缺少可参照的市价，则采用估值模型等技术确定资产或负债的公允价值，也叫“估值计价”（mark t

28、o model）。然而“公允价值”会计准则在美国执行十几年来，缺乏操作性一直是一个令人困扰的问题。如何衡量金融产品的“公允价值”一直没有得到很好的解决，第157号准则正是在这个背景下应运而生。但在金融危机中，第157号准则起了推波助澜的作用，使市场陷入“价格下跌资产减计恐慌性抛售价格进一步下跌”的恶性循环之中。公允价值原则在次贷危机中造成顺周期效应，即市场高涨时，由于交易价格高，容易造成相关金融产品价值的高估，市场低落时，由于交易价格低往往造成相关产品价值的低估。如果不用公允价值，还有什么计量方式是可选择的？选择不忠实于资产的当前价值、利用原始成本或其他平滑价值而无视当前市场条件的计量方式吗？

29、不容否认，公允价值计量对金融危机起到了一个放大作用，但并非金融危机的根源。即便停止使用公允价值计量，也不能解决金融危机本身的问题。公允价值公众质疑计量方式信息披露表内确认表内计量一个数学公式引发了全球金融危机 Gaussian copula function where u and and denotes the standard normal cumulative distribution function.Differentiating C yields the copula density function:where高斯相依函数尽管令人难以相信，但在华尔街仍流传着这个说法。就是说，一个

30、数学公式引发了全球金融危机。这个公式是华裔金融工程师李祥林于2000年在名为固定收入学报的学术刊物上发表的“高斯联结相依函数”。在公式出来前，华尔街几乎没有对住宅担保贷款进行投资。因为从住宅担保贷款情况来看，特定的房价何时会下降、借款的人何时失业导致无法偿还债务等难以预测，因此不确定性也就很大。然而“高斯联结相依函数”成为了去除不确定性的解决方案。就是说，通过计算将具有不确定性的诸多住宅担保贷款的偿还可能性，算出价格。 华尔街的金融工程师热烈欢迎“高斯联结相依函数”的出现。因具有很大的不确定性而难以进行交易的CDO（担保债务凭证）有了自己的价格后，打开了庞大的市场。CDO市场规模在2000年只

31、有2750亿美元左右，而达到顶峰的2006年市场规模达4.7万亿美元，并催生出了一个市场规模高达62万亿美元的金融衍生品市场。 基于一个数学公式的CDO市场最终崩溃，最终引来了雷曼兄弟破产等华尔街投资银行的没落，同时引发了世人无数的争议和责难。 二、利润表的变动1、不再区分主营业务与其他业务新准则将业务产生的收入、成本统一在营业收入和营业成本中反映，营业税金及附加则包括了原来主营业务税金及附加和其他业务支出中的税金及附加。目前我国企业经营日益多元化，很多企业的主营业务和其他业务划分不明显或无法完全划分，因此，不再划分主营业务和其他业务使收入的确认更准确。但是，利润表不再单独反映主营业务和其他业

32、务项目, 使原来的一些财务分析无法进行, 如主营业务收入与其他业务收入构成情况分析, 主营业务利润与其他业务利润的分析等。2、修改了利得和损失项目新准则修改了利得和损失列示的方法，按具体项目反映：资产减值损失、非流动资产处置损益、公允价值变动损益等。这样改变了以前的营业外收支的列示方法，更清晰明了，有利于利润的质量分析。3、费用的分类变化新准则规定费用应按照功能分类：分为从事经营业务发生的成本、管理费用、销售费用和财务费用等。旧准则的费用是按成果分类：分为营业费用、管理费用和财务费用等。4、新增加的项目普通股或潜在普通股已公开交易的企业，以及正处于公开发行普通股或潜在普通股过程中的企业，应当在

33、利润表中列示每股收益信息。新的利润表增加了基本每股收益和稀释每股收益项目。2009年会计准则解释第3号中利润表的调整 1、企业应当在利润表“每股收益”项下增列“其他综合收益”项目和“综合收益总额”项目。“其他综合收益”项目，反映企业根据企业会计准则规定未在损益中确认的各项利得和损失扣除所得税影响后的净额。“综合收益总额”项目，反映企业净利润与其他综合收益的合计金额。2、企业应当在附注中详细披露其他综合收益各项目及其所得税影响，以及原计入其他综合收益、当期转入损益的金额等信息。3、企业合并利润表也应按照上述规定进行调整。在“综合收益总额”项目下单独列示“归属于母公司所有者的综合收益总额”项目和“

34、归属于少数股东的综合收益总额”项目。三、现金流量表的变动新旧准则相对比，实质性的变化较少，只在某些环节上进行了微调，如在披露部分增加了企业应当在附注中披露的现金与现金等价物有关的信息。此外增加了“公允价值变动损益”这个调整项目，但这些变化并没有引起现金流量表分析的实质变化。四、新增所有者权益变动表所有者权益变动表是新准则规定财务报表应包含的内容，而旧准则没有。所有者权益变动表属于动态报告表，它揭示了企业在某特定期间内所有者权益各组成项目增减变化的情况。由于所有者权益在资产负债表中的反映是静态，对所有者权益的分析仅仅基于资产负债表是远远不够的，所有者权益变动表的新增给财务报表分析注入新的信息，使

35、分析更全面，能够满足部分报表分析主体的需要。本章给我们的启示一、资产负债观已经在新准则的报表体系和列示项目中反映出来。二、财务报表分析的新理念：企业有利润不代表有现金的流入，有利润也有现金还要考虑它们的可靠性和持久性，所以最终必须关注资产与负债的质量。第三章 财务报表深度分析一、新准则下财务报表分析的几大误区误区一：重视利润，忽视资产和负债利润指标一直以来都是广大投资者投资决策时所参考、甚至直接依据的主要财务指标。上市公司实施新会计准则后，利润也呈现出越来越波动、越来越虚化两个主要特点。在资产负债观下，投资者更应该关注公司资产和负债未来的现金流入和流出情况，即未来的获利能力，而不应该过于重视利

36、润指标。误区二：重视报表数据，忽视数据的质量分析投资者在阅读上市公司财务报告时，往往直接拿财务报表数据进行盈利能力、偿付能力、运营能力和发展能力方面的分析，而没有对这些数据进行一些必要地剔除（如对非正常和未实现利润的剔除、对不真实资产和负债的剔除）和处理。一般投资者通常容易忽视对上市公司的收入和利润质量、资产和负债质量、所有者权益质量等方面的深入分析。误区三：重视合并财务报表，忽视母公司个别财务报表合并财务报表是反映母公司和其全部子公司形成的企业集团整体财务状况、经营成果和现金流量的财务报表。合并财务报表所反映的会计主体是会计意义上的“主体”，合并财务报表不反映任何现存企业的财务状况和经营成果

37、。由于母、子公司之间业务的多元化和差异化、合并范围的影响以及合并抵销过程中存在的一些问题，因此合并财务报表很难为投资者提供决策有用的会计信息。误区四：重视财务信息，忽视非财务信息虽然上市公司的财务报表提供了大量的会计信息，但这些财务信息往往是滞后的、综合性的、静态的会计信息，这些会计信息远不足以作为投资者投资决策的依据甚至全部依据。非财务信息包括那些不以货币为主要计量单位，不一定与企业财务状况相关，但与企业生产经营活动有密切联系的各种信息。投资者如果忽视对上市公司创新能力、产品和服务质量、市场地位和竞争力等非财务信息的分析，可能就很难对上市公司的未来盈利能力作出准确的判断。沃尔玛的短期偿债能力

38、是否很差？对美国著名的零售商沃尔玛而言，流动比率长期以来呈现显著下降趋势：上世纪70年代，沃尔玛的流动比率曾高达2.4，近年一路下降，到2006年居然只有0.9（438.24亿美元488.26亿美元）左右。这是否代表沃尔玛的流动资产不足以偿付流动负债，有周转失灵的危险？其实不然。消费者刷信用卡购买商品23天后，信用卡公司就必须支付沃尔玛现金。但是对供货商，沃尔玛维持一般商业交易最快30天付款的传统，利用“快快收钱、慢慢付款”的方法，创造手头上的营运资金。因为现金来源充裕且管理得当，沃尔玛不必保留大量现金，并且能在快速成长下，控制应收账款与存货的增加速度。由于沃尔玛流动资产的成长远较流动负债慢，

39、才会造成流动比率恶化的假象。对其他厂商来说，流动比率小于1可能是警讯，对沃尔玛反而是竞争力的象征。误区五：重视财务报表，忽视报表附注财务报表数据是用货币高度概括的结果。因而，如果单纯用总括数据进行分析，就可能无法得到决策有用的信息。附注是财务报表的必要补充和说明，投资者在对上市公司进行财务分析时，忽视了报表附注的分析，尤其是或有事项、承诺事项、关联交易事项、资产负债表日后事项的分析，则很可能得出错误的结论，作出错误的投资决策。比如，利润表中的“公允价值变动收益”项目，来源于交易性金融资产和交易性金融负债公允价值的变动、投资性房地产公允价值的变动。假设某上市公司2009 年年报利润表公允价值变动

40、收益为3000万元，虽然，这利润表中3 000万元都是“浮盈”，而报表附注里关于公允价值变动收益的说明是：2400 万元为交易性金融资产公允价值变动损失，投资性房地产的5400万元“浮盈”是评估的结果。误区六：重视报表数据分析，忽视业务实质的判断投资者进行财务报表分析，一定要结合上市公司的业务情况对数据进行分析判断，而不能仅从财务数据得出分析结论。当然，一部分投资者可能由于财务知识的欠缺，对财务数据本身的涵义都不太了解，更别提财务数据背后的业务实质分析。比如不同上市公司披露的存货数据，其信息含义是大不相同的。2008 年金融危机发生后，一部分上市公司在年初为了预防通胀进行了大量采购，而下半年随

41、着市场的萎缩，产品又严重滞销，从而导致构成存货的原材料和库存产品严重偏高。但存货数据较高或很高并不能就此得出该公司经营出现问题的结论，一定要结合公司实际、行业情况、所处阶段和采、购、销情况来进行全面分析。公司存货偏高，有些可能是为了囤积获利、有些是供应商集中供货、有些可能是提前采购等原因所致。报表分析正式登场二、利润表分析盈利能力的分析是企业利润表分析的重点。对企业盈利能力的分析不应仅关注利润额这个绝对数的分析，更应该通过一系列相对数指标对企业的经营盈利能力、资产盈利能力、资本盈利能力以及盈利质量等方面进行分析。盈利质量是指企业财务报告上所披露的盈利（即会计利润）与企业真正的业绩之间的相关性，

42、且能为企业创造稳定的自由现金流。高质量盈利意味着企业的盈利应具备可靠性、稳定性、持续性、趋高性四个方面的特征。（一）信号分析法对企业盈利质量进行分析是一个复杂的过程。对企业盈利质量进行分析要密切注意一些“信号”。 因为，如果一个企业盈利质量不佳，必然反映到企业的各个方面。对于企业的财务信息使用者而言，可以从以下一些信号来判断企业的盈利质量可能不佳甚至恶化。1.企业扩张过快企业发展到一定程度后，必然要在业务规模、业务领域等方面寻求扩张。然而，如果在一定时期类扩张太快，涉及的领域过多，很可能面临资金分散、管理难度加大、管理成本提高，从而导致这个时期企业的盈利质量趋于恶化。2.企业酌量性固定成本反常

43、降低酌量性固定成本也称为选择性固定成本或任意性固定成本，是指企业管理层的决策可以改变其支出数额的固定成本，如广告费、职工教育培训费、技术研究开发费用等。如果相对于企业总规模或者营业收入规模而言，酌量性固定成本却在降低，可能是企业为了保证当期的盈利规模而降低或推迟了本应发生的支出。3.企业会计政策和会计估计非正常变更由于不同企业经济环境的差异，会计准则在会计政策和会计估计上赋予了企业较大的判定与选择空间，以期企业能根据其实际情况选择最适宜的制度。当会计政策的调整和会计估计的变更能使企业扭亏为盈或能使企业收益达到某些合同规定时，这很可能就是会计政策和会计估计的非正常变更，被认为是企业盈利质量恶化的

44、一种信号。4.企业应收账款规模不正常增加应收账款应该与企业的营业收入保持一定的对应关系，但同时与企业的信用政策有关。应收账款的不正常增加，有可能是企业为了增加营业收入而放宽信用政策的结果。过宽的信用政策，可以刺激企业营业收入迅速增长，但企业也面临着未来大量发生坏账的风险。5.企业存货周转过于缓慢存货周转速度快，说明存货变现能力强，其意义相当于流动资金投入的扩大，在某种程度上增强了上市公司的盈利能力，盈利质量相对较高。而存货周转速度慢，则需补充流动资金投入运营，从而形成资金的占用与浪费，降低企业盈利能力。6.企业无形资产规模的不正常增加根据会计准则的规定，企业内部研究开发项目的支出，应当区分研究

45、阶段支出与开发阶段支出。财务报表上作为“无形资产”列示的基本上应该是企业外购和开发阶段形成的无形资产。如果企业无形资产的不正常增加，则有可能是企业为了减少研究支出对利润表的影响而将“研究支出”作为“开发支出”而形成无形资产价值了。7.企业的业绩过度依赖非营业业务以及“投资收益”与“公允价值变动损益” 新会计准则将公允价值计量变动带来的收益与投资活动带来的收益纳入营业利润的范畴，与企业从事正常经营活动取得的盈利一同视为“营业利润”。而营业外收支净额多数是由诸如非流动资产处置损益以及补贴收入等一些偶尔发生的非正常损益项目引起，通常情况下难以持久。8.企业计提的各种准备过低在企业期望利润高估的会计期

46、间，企业往往选择计提较低的准备和折旧，这就等于把应当由现在或以前负担的费用、损失人为地推移到未来期间，从而导致企业后劲不足。9.企业过度负债、财务状况不佳盈利能力强、盈利质量高的企业，一般来说，由于盈利能有充足的现金流量尤其是经营活动产生的现金流量作支撑，通常偿债能力较强。对于那些早已过了高速成长期的却负债历年来持续增长且数额巨大的企业要警惕，其历年业绩存在持续虚增的可能。10.企业的现金流量表现与利润长期不匹配一个盈利质量优良的企业应该创造出比较充裕的自由现金量，特别是经营性活动产生的现金净流量应该是正值，而且具有稳定性和持续性，只有伴随着现金注入的利润才具有高质量。如果一个企业连续几外会计

47、年度的净利润都为正值，而经营性活动产生的现金净流量却总为负值，那么，要么说明该企业对应收账款管理不善，要么说明企业对“会计利润”进行了盈余管理，甚至有可能出现了利润操纵行为。11.企业有足够的可供分配的利润，但不进行现金股利分配股利主要有现金股利和股票股利有两种主要形式。由于现金股利的发放来源于上市公司的净自由现金流量，因而现金股利的发放水平和上市公司的经营业绩之间存在着紧密的关系。所以，在对上市公司盈利质量进行评价时，应将其是否发放股利、发放何种股利、发放股利方式与其收益质量联系起来。 12.财务报表公布时间偏晚、注册会计师变更、审计报告出现异常财务状况不佳的企业，或者注册会计师和公司管理层

48、在某些重大会计、审计问题上意见很难达成一致的企业，其年报公布日期很容易偏晚。另外，如果更换会计师事务所应分析其原因。审计报告是注册会计师对上市公司进行审计后得出的结论，如果审计报告有异常的措辞，则表明注册会计师与公司管理当局在报表某些方面存在分歧，企业盈利质量令人怀疑。 （二）结构分析法企业的盈利结构是指构成企业盈利的各种不同性质的盈利的有机搭配和比例。从质的方面来理解，表现为企业的利润是由什么样的盈利项目组成，而不同的盈利项目对企业盈利能力的评价有着不同的作用和影响。从量的方面来理解，则表现为不同的盈利占总利润的比重，而不同的盈利比重对企业盈利所起的作用和影响程度也是不同的。案例分析一个拥有

49、“海西背景”（目前国家正大力扶持、推动其发展的区域）、业绩大幅提高、股价不断攀升、2010年即将斥资15亿元投资新项目的企业，按道理其大股东是不应该减持其股份的，但S集团大股东的逢高频频减持却委实令人迷惑。另外，S集团在截至2009年三季末，其资产负债比率高达80.48%情况下，以低价出售银行股份的事件也令人难解。因为在高负债率的情况下，如果持有银行的股权，应该更容易获得贷款。也许，这些反常现象的迷底就藏身于S集团盈利质量的背后？S集团2008、2009年度盈利结构对比表 根据S集团2009年的年报分析，S集团2009的净利润几乎相较2008年翻番，大涨了97.91%。然而，我们仔细分析S集团

50、的盈利结构发现，S集团2009年的营业收入比2008年反而降低了。那么，到底是什么原因导致S集团2008年明明取得了较高的营业收入，其营业利润却出现了负值；相反，2009年其营业收入有所降低，而营业利润、利润总额、净利润却都出现了不同程度的大幅增长。仔细查阅S集团2008年和2009年的年报，可以发现其端倪。 分析要点在S集团2009年的利润表中有一笔高达1,500.15万元的资产减值损失转回，它变成了S集团业绩的推手，使S集团在相对于2008年营业收入有所降低、营业成本与期间费用降低不大（营业税金及附加与财务费用甚至有所上升）、投资损失有所减少的情况下，成功由2008年的负的营业利润在200

51、9年变成了正数。由于资产减值损失的转回属于不可持续的偶然现象，因此，我们可以判断S集团的营业利润的质量并不高，不具有持续性。 再进一步分析S集团2008年、2009年的利润总额的形成，可以发现2008年S集团的营业外支出高达4,486.50万元，相反，2009年的营业外收入则高达2,407.22万元。至此，我们可以看出，S集团2009年净利的大幅增长基本归功于资产减值损失的冲回以及营业外收支净额这种非经常性损益的贡献。故而，我们可以认为S集团2009年的利润质量是不太高的，其盈利能力也有待未来会计期间的考察。由于企业将确认越来越多的持有利得或损失以及非经常损益，这些损益又往往没有相应的现金流量

52、，导致净利润与现金流量相关性的下降。而利润分配必须确保资本的保全，在引入公允价值计价后，管理层必须区分已实现损益和未实现损益, 确定利润分配的基础。三、现金流量表分析现金流量是企业一定时期的现金流入和流出的数量，通常是由经营活动、投资活动和筹资活动引起的。对于企业经营管理者而言，做好现金流量的分析，有利于企业加速现金流进、控制现金流出，保持适当的现金日常持有量，从而保证企业财务行为的最优化。对于投资者而言，他们之所以愿意为企业的高盈利能力支付高股价是预期该企业能够产生持续的现金流量，即使短期内不支付现金股利，投资者也相信企业如果能够创造稳定的现金流量，迟早会以现金股利的方式回报给他们。对债权人

53、而言，持续、稳定的现金流量是企业能够按时还本付息的根本保证，其重要性远高于担保、抵押、质押。企业生命周期各阶段性现金流量的特征企业的生命周期是指企业从成立到成长、壮大、衰退直至破产或解散、清算完毕的整个时期，一般可分为初创期、成长期、成熟期与衰退期四个不同阶段。在企业生命周期的四个阶段中，企业从经营活动、投资活动和筹资活动中获得的现金流量均呈现不同的特征。1、企业初创期的现金流量特征处于初创期的企业的现金流量的特征通常是：由于产品认可度较低，没有稳定的市场，经营风险较高，因而经营活动现金流量净额常常为负。与此同时，这一时期投资活动活跃，企业需要大量现金构建固定资产和无形资产等长期资产，同时还要

54、垫付一部分流动资金，使得投资活动现金流量净额也为负。此外，初创期存在大量筹资需求，这一阶段的一切投入，除自有资本外，大部分靠举债融资，因此筹资活动现金流量净额为正。 2、企业成长期的现金流量特征这个阶段随着企业产品销售规模的扩大，知名度的提高，市场份额将逐渐扩大，同时由于规模经济的效益使得经营成本逐渐降低，经营活动中大量货币流入，此时经营活动产生的现金流量净额应该变为正数，并逐步增大。此阶段是企业高速成长阶段，企业必将扩大生产线，加大投资力度，投资活动现金流量净额仍然可能为负数，但投资活动产生的现金流出呈减缓趋势。同时，由于企业已经开始产生利润，成长初期由于迅速扩张仍然需要大量外部融资，到成长

55、期的后期，企业融资规模将逐步降低，筹资活动的现金流量净额有所下降，但仍然应为正数。 3、企业成熟期的现金流量特征企业在本阶段产品市场份额逐步稳定，市场容量日趋饱和，企业面临的市场竞争日益白热化。因此，处在成熟期初期的产品的销售额仍在增加，但销售速度放慢，随后出现缓慢下降的趋势，经营活动将产生大量稳定的现金流。同时，面对日渐险恶的市场环境，企业进入投资的回收期，投资支出逐渐减少，投资活动的现金流量净额迅速增长。此外，企业拥有大量现金使得债务股权融资减少，开始偿还前期债务，并向所有者支付股利，以回馈股东，筹资活动产生的现金流量快速下降，甚至可能表现为负值。 4、企业衰退期的现金流量特征企业在这一阶

56、段由于消费者偏好转移及科技的推动，旧有产品的销售额显著下降，经营活动产生的现金流量净额急剧下降，甚至可能降为负数。投资活动现金流量净额由于企业的战略撤退会持续下降，但由于这一阶段投资支出由于经营风险和投资风险的巨大而非常少，使其净额不会变为负数。同时，由于筹资需求将随着企业经营规模的裁减等原因而逐步缩小，筹资活动现金流量净额仍为负值。（一）现金流量的总量分析现金流量的总量分析是指对企业一定期间内的现金持有总量进行分析，进而从总量上分析现金流量的适当性，从而评价现金流量的质量。主要是通过现金流量表上的“现金及现金等价物净增加额”是正值还是负值来判断一定期间内的现金流量是流入还是流出，并进而结合企

57、业所处的生命周期分析企业现金流量的质量，评价企业的偿债能力与盈利能力。（二）现金流量的结构分析现金流量结构非常重要，因为相同的现金净流量可能由于来源不同而意味着不同的财务状况与迥异的现金流量质量。对现金流量的结构分析主要有定性分析和定量分析。1.现金流量结构的定性分析（1）各类现金流量的定性分析首先，应关注经营活动现金流量的够用程度。经营活动的现金流量，最好能够补偿固定资产折旧与无形资产摊销费用、支付现金股利与支付利息费用。如果经营活动现金流量难以完成上述支付，那么，则可能说明企业或者收款出现了问题,或者付款出现了问题。当然,也不排除是企业编错了报表。 其次，对投资活动产生的现金流量质量进行定

58、性分析，应关注投资活动的现金流出量与企业投资计划的吻合程度。作为投资流出，都不应该是“心血来潮”的结果，而应该是在进行充分的研究与论证以后决策的结果。另外，在分析投资活动产生的现金流量时，还应该联系到筹资活动产生的现金流量来综合考查。最后，对筹资活动产生的现金流量质量进行定性分析，要分析企业的融资政策，企业进行的是何种筹资方式，融入融出的内因以及对整个经济活动的影响。一般说来，企业采用何种融资方式，最主要的是取决于资本成本的高低。尤其当企业在面临经营危机和财务危机时，主要通过外部筹资来满足这一需要，以使生产继续下去和避免倒闭。（2）三类现金流量结果组合后的综合定性分析在现金流量表上，三类现金净

59、流量每一类都有可能出现正值（用“+”表示）或负债（用“-”表示），现金净流量也会相应出现“正”或“负”。将这三种现金净流量及其变化的结果进行排列组合，就形成十四种可能的情况。下面用表格的方式对其构成关系进行定性分析，以评价每种组合下企业现金流量的质量。 2.现金流量结构的定量分析指以现金流量表中的类别和项目组称为基础，分别计算出各类或各项目在其总体中的比重，通过对比重变化及变动程度的分析，从量上对现金流量质量作出判断和评价的一种分析法。 如现金流入结构分析、现金流出结构分析、现金净流量结构分析、现金流入流出比分析等。 （三）现金流量的趋势分析 现金流量的趋势分析是通过观察连续数期的会计报 表，

60、比较各期的有关项目金额，分析某些指标的增 减变动情况，并在此基础上判断现金流量变化趋势 与现金流量质量是否稳定、持续的一种分析方法。 运用趋势分析法一般通过计算趋势百分比来进行。案例分析一个利润增长迅速、业绩表现优异的企业是否在现金流方面也有着骄人的表现，时时拥有充沛的现金流？答案是否定的。因为，恰恰相反的是，作为国内某行业龙头老大的F公司却并非总是有充裕的现金流量，而是常常面临资金吃紧的局面通过分析2002年到2009年这8年间F公司的现金流量表，可以发现，其“现金与现金等价物净增加额”（即通常所说的“现金流量净额”）分别为：1,415.64、11,061.66、-2,155.20、-445