A股二季度投资策略：投资在阳光灿烂的季节

1、核心观点1大势研判：结构牛进行时，投资阳光灿烂时。疫情方面，二季度国内疫情基本平息，海外疫情拐点出现。政策方面，二季度的政策环境依然是舒缓而友好的。货币政策上，将延续一季度的态 势，维持较为宽松的状态。财政政策上，扩大内需将是政策的首选，各类新旧基建项目有望在二季度集中展开。产业政策上，新基建被明确，将获得国家大力支持。生产复工方面，二季度复工将平稳推进，各类产业在一季度的疫情冲击后，二季度都 将稳步回升。投资布局：流动性充裕，各行业逐步复苏，轮动机会明显。方向一：科技板块。一方面，国内新基建将加速推进，5G上游建设如火如荼，运营商 开支不减，另一方面，海外疫情接近拐点，复工复产也将逐步推进，

2、需求有望复苏。重点看好进口替代、科技上游基建、新能源汽车产业链等板块。方向二：困境反转板块。相当多的行业在这次疫情中受到重大冲击，公司股价也随着 业绩下滑出现大幅度下跌。随着复工推进，这些行业的业绩将逐步回升，特别是其中的龙头标的，股价会明显回归。看好影视传媒、院线、交运等方面的龙头企业。风险提示：地缘政治冲突爆发引发资本外逃。目录疫情研判：国内已近平息，海外拐点初现政策研判：全球宽松，火力全开 经济研判：探底回升，弱势企稳投资研判：两条主线，行稳致远风险提示：地缘政治，有灰犀牛2疫情研判：国内已近平息，海外拐点初现3疫情是冲击当前市场和经济的最主要因素，也将深刻地改变人类历史进程。全球疫情来

3、看，确诊总人数的增速已经快速下降，有望在5月上 旬实现个位数的周增速。中国疫情来看，由于防控严密，已经基本平息。确诊总量连续一 个月基本维持不变。海外疫情来看，主要国家每日新增确诊人数的峰值已经出现，向 下拐点初现。新冠疫情：国内已近平息，海外拐点初现350%300%250%200%150%100%50%0%2月23日3月1日3月8日3月15日3月22日3月29日4月5日4月12日4月19日全球新冠确诊人数周增速数据来源：Wind，西南证券整理截至4月21日，全球累计确诊新冠病例256万例，累计死亡17.7万人。总量虽然仍在 增长，但是增速已经明显下降，由三月初的每周增速在250%以上，下降到

4、当前的 30%，预计在5月上旬会实现个位数的周增速，实现全球疫情基本稳定。4新冠疫情：国内已近平息，海外拐点初现数据来源：Wind，西南证券整理国内疫情已经基本平息。截至4月15日，中国（内地）累计确诊人数保持在8万人左 右已经长达三周左右。不论是累计确诊数，还是病死率、百万人确诊率等指标中国 已经大幅度低于西方主要国家。5全球新冠每日新增人数拐点已现每日新增占累计确诊比重已经下降至10%以下数据来源：Wind，西南证券整理全球新冠疫情拐点将至。全球新冠疫情比湖北疫情约落后7周，全球3月9日时的疫 情相当于湖北1月24日时的疫情。全球每日新增确诊人数峰值在4月4日出现。随着 每日新增确诊人数的

5、下降、新增占全部确诊人数比重持续下降到10%以下，意味着 全球新冠蔓延的增长高峰已经过去。新冠疫情：国内已近平息，海外拐点初现01,0002,0003,0004,0005,0006,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002020-03-092020-03-112020-03-132020-03-152020-03-172020-03-192020-03-212020-03-232020-03-252020-03-272020-03-292020-03-312020-04-022020-04-042020-04-062020-04-082020-04

6、-102020-04-122020-04-142020-04-162020-04-182020-04-20全球（不含中国）当日新增湖北当日新增（右轴）30%25%20%15%10%5%0%全球（不含中国）新增确诊占累计确诊比例6新冠疫情：主要西方国家的疫情演变美国当日新增拐点初现英国当日新增拐点初现德国当日新增拐点已现数据来源：Wind，西南证券整理01,0002,0003,0004,0005,0006,000010,0005,00015,00020,00030,00025,00035,00040,0002020-03-162020-03-182020-03-202020-03-222020-

7、03-242020-03-262020-03-282020-03-302020-04-012020-04-032020-04-052020-04-072020-04-092020-04-112020-04-132020-04-15美国当日新增湖北当日新增（右轴）意大利当日新增拐点已现01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002020-02-212020-02-232020-02-252020-02-272020-02-292020-03-022020-03-042020-03-062020-03-082020-03-102020-03-122020-03-1420

8、20-03-162020-03-182020-03-202020-03-222020-03-242020-03-262020-03-282020-03-302020-04-012020-04-032020-04-052020-04-072020-04-092020-04-112020-04-132020-04-152020-04-172020-04-192020-04-212020-04-232020-04-252020-04-272020-04-29意大利当日新增湖北当日新增（右轴）6,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00

9、002020-03-062020-03-082020-03-102020-03-122020-03-142020-03-162020-03-182020-03-202020-03-222020-03-242020-03-262020-03-282020-03-302020-04-012020-04-032020-04-052020-04-072020-04-095,0004,0003,0002,0001,0000英国当日新增湖北当日新增（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0001,00002,0004,0003,0005,0007,0006,0008,0009,00

10、02020-03-042020-03-062020-03-082020-03-102020-03-122020-03-142020-03-162020-03-182020-03-202020-03-222020-03-242020-03-262020-03-282020-03-302020-04-012020-04-032020-04-052020-04-072020-04-09德国当日新增湖北每日新增（右轴）7目录疫情研判：国内已近平息，海外拐点初现政策研判：全球宽松，火力全开 经济研判：探底回升，弱势企稳投资研判：两条主线，行稳致远风险提示：地缘政治，有灰犀牛8政策研判：全球宽松，火力全开

11、9疫情发生后，全球应对的政策基调是宽松与补助。海外政策而言，最典型的是美国，采取了量化宽松政策、零利率、央行直接购买资产等各种流动性释放政策。国内政策而言，总体基调也是转向越来越宽松。货币政策、财政政策、产业政策三发力。宽松政策托底：海外宽松政策一览数据来源：Wind，西南证券整理表：美国疫情以来推出的应对措施10宽松政策托底：货币、财政、产业火力三开11三次政治局会议对宽松政策的持续定调：2月21日：稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为 疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。3月27日：稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。4月17

12、日：要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响；积极的财政政策 要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债；稳健的货币政策 要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕宽松政策托底：国内应对政策一览表：中国3月推出的行业扶持政策数据来源：Wind，西南证券整理12宽松政策托底：国内应对政策一览表：中国4月推出的行业扶持政策数据来源：Wind，西南证券整理13财政政策：增加赤字率，发债进行时债券发行增速拐点再现基建审批项目快速增加数据来源：Wind，西南证券整理债券发放进行时：财政部4月份拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，力争5月 底发行完毕；截至4月15日，全国各地发行新

13、增地方政府债券15691亿元，占提前下达 额度的85%。四月份政治局会议明确提出提高赤字率，发行抗疫国债。160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-10中国债券发行当月同比增速重回升势12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2000001800

14、001600001400001200001000008000060000400002000002018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06基建审批项目累计值（亿元）当月增速（右轴）14货币政策：降准进行时大型金融机构存款准备金率中小型金融机构存款准备金率数据来源：Wind，西南证券整理4月17日政治局会议明确提出了“降准、降息”，这是2012年以来的首次。这意味着未来存款准备金率的继续下降与存贷款利率的下行都是可以期待的。0510

15、1520252011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-08大型存款类金融机构存款准备金率（%）2011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-11201

16、7-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082520151050中小型存款类金融机构存款准备金率（%）15货币政策：降息可预期人民币贷款基准利率10年期国债收益率02468101214161990-03-211991-03-211992-03-211993-03-211994-03-211995-03-211996-03-211997-03-211998-03-211999-03-212000-03-212001-03-212002-03-212003-03-212004-03-212005-03-212006-03-

17、212007-03-212008-03-212009-03-212010-03-212011-03-212012-03-212013-03-212014-03-212015-03-21人民币贷款（1至3年）基准利率（%）数据来源：Wind，西南证券整理由于政治局会议提到了“降息”，预计二季度将有一次基准利率的下调。这将是2015年以来的首次下调。而更市场化的国债收益率则早已反映这种利率下行趋势。2017-01-032017-03-032017-05-032017-07-032017-09-032017-11-032018-01-032018-03-032018-05-032018-07-032

18、018-09-032018-11-032019-01-032019-03-032019-05-032019-07-032019-09-032019-11-032020-01-032020-03-034.543.532.52中债国债到期收益率:10年16流动性释放：这次不会戛然而止172020年3月，当月新增社融规模达到5.15万亿，创历史新高。3月份单月新增社融同比增速为73.9%，甚至高于2019年3月份增速，流动性的释放为市场进行了强有力的托底。但与2019年4月份政治局会议上政策边际收紧的基调不同，2020年4 月份政治局会议表态“以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，政策 明显在继续宽松

19、进程中，至少二季度的市场流动性无虞。产业政策：新基建呼之欲出184月20日，国家发改委首次明确“新基建”范围：一是5G、区块链、智能计算中心等信息基础设施；二是智慧能源基础设施等融合基础设施；三是重大科技基础设施等创新基础设施。目录疫情研判：国内已近平息，海外拐点初现政策研判：全球宽松，火力全开 经济研判：探底回升，弱势企稳投资研判：两条主线，行稳致远风险提示：地缘政治，有灰犀牛19经济研判：探底回升，弱势企稳疫情对经济的冲击在一季度集中体现，二月份PMI下滑到35.7，为有统计以来最差。二季度的经济将在一季度基础上显著回升，一季度三月份PMI已 经有所回升，达到52，重回荣枯线上方。上市公司

20、的盈利状况也是类似，一季度探底，二季度回升。但从中长期看，以往经济中存在的结构性问题并未解决，疫情冲 击后的企稳是一种弱势企稳。203月份PMI已经V型反弹大型企业复苏好于小型企业数据来源：Wind，西南证券整理中国3月份PMI数据达到52，显著高于前值35.7，也高于预期值42.5。经济先行指标已经回升40424446485052542018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03PMI:大

21、型企业PMI:小型企业52.6051.5050.9050.55051.55152.55253PMI:大型企业PMI:小型企业PMI:中型企业 2020-0321投资、消费、进出口皆在一季度探底房地产施工、新开工增速下行房地产开发投资略微下调基建成为撑经济的抓手数据来源：Wind，西南证券整理100%80%60%40%20%0%-20%-40%2000-062001-032001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-0320

22、13-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-09房地产施工面积单月同比房屋新开工面积单月同比制造业投资增速急剧下滑2004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-1040%35%30%25%20%15

23、%10%5%0%-5%-10%减去土地购置费后的房地产开发投资额（单月同比）10%0%-10%60%50%40%30%20%2004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-06制造业投资增速制造业投资增 速急剧下跌5%0%-5%25%20%15%10%2015-092015-122016-032016

24、-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12基建投资（不含电力）增速基建投资2月份下 滑，3月份快速反弹22消费增速下行趋势明显汽车消费一季度重回负增长数据来源：Wind，西南证券整理一季度的消费增速出现大幅度下行，二季度将环比明显改善，但不改长期下行趋势。投资、消费、进出口皆在一季度探底05101520252001-012001-102002-072003-042004-01200

25、4-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-07社会消费品零售总额（当月同比，%）2008年四万亿之 后，消费增速就 开始不断下行20%0%-20%100%80%60%40%2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-0720

26、16-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07汽车单月零售额增速汽车消费重 回下行趋势23出口增速下行，但幅度较小进口增速保持稳健数据来源：Wind，西南证券整理外贸进出口增速来看，3月份出口增速-6.6%，预期-12%，好于预期；3月份进口增 速-0.9%，预期-7.9%，亦好于预期。从5月均线来看，2019年9月份以来进口增速 就呈现见底反弹态势，显示国内需求有所复苏。投资、消费、进出口皆在一季度探底-30-20-10010203040501996-011997-011998-011999-01200

27、0-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01出口金额:当月同比1996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-01

28、2017-012018-012019-012020-01706050403020100-10-20-30-40进口金额:当月同比24一季度各行业利润状况数据来源：Wind，西南证券整理25A股创业板一季度各行业盈利情况数据来源：Wind，西南证券整理26A股创业板一季报盈利状况27总体呈现负增长，但结构性板块表现突出。业绩增速为正的行业有农林牧渔、有色金属、汽车和电子，业绩 出现明显下滑的行业有轻工制造、电力及公共事业、建筑、消费 者服务和计算机。其中创业板的汽车行业业绩大涨是由于富临精工业绩出现大幅度 增长，剔除富临精工，创业板的汽车板块一季报业绩增速仍然是 负值。二季度，随着生产与消费的逐

29、步复苏，相应板块的业绩有望迎来恢复，股价也会提前反映。目录疫情研判：国内已近平息，海外拐点初现政策研判：全球宽松，火力全开 经济研判：探底回升，弱势企稳投资研判：两条主线，行稳致远风险提示：地缘政治，有灰犀牛28投资研判：两条主线，行稳致远29大势研判：二季度充裕的流动性，是市场平稳的保障。从投资结构来看，二季度有两大方向值得把握。方向一：科技板块。一方面，国内新基建将加速推进，5G上游建 设如火如荼，运营商开支不减，另一方面，海外疫情接近拐点， 复工复产也将逐步推进，需求有望复苏。重点看好进口替代、科 技上游基建、新能源汽车产业链等板块。方向二：困境反转板块。相当多的行业在这次疫情中受到重大

30、冲 击，公司股价也随着业绩下滑出现大幅度下跌。随着复工推进， 这些行业的业绩将逐步回升，特别是其中的龙头标的，股价会明 显回归。看好影视传媒、院线、交运、社服等方面的龙头企业。大势研判：流动性宽松为市场提供保底空间数据来源：Wind，西南证券整理图：2月份以后流动性重新进入货宽信宽区间-100%-50%0%50%100%150%200%2.533.544.555.52003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014

31、-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-1010年期国债收益率（%）单月社融增速（右轴）二月份后重新进入 “货宽信宽”区间30大势研判：北上资金重新流入凸显A股配置价值外资对人民币资产持有与海外市场走势同步二季度北上资金再次开始大幅流入A股数据来源：Wind，西南证券整理外资对于A股的配置与海外市场波动基本同步。随着美股开启反弹，外资从4月份开始重新大幅度流入A股。1200014000160002400026000280003000005000100001500020000250002014-

32、012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09境外机构和个人持有境内人民币金融资产:股票道琼斯工业指数（右轴）-200-150-10018000-5002200050200001001502002502019-11-012019-12-012020-04-012020-05-012020-01-012020-02-012020-03-01北上资金成交净买入（亿

33、元）二季度开始，外资 重新大幅度流入A股31主板业绩增速仍在下行，预计2020年中左右才能见到底部。创业板、中小板业绩底部初步显现。不同板块各个季报归母净利润增速（%）不同板块各个季度归母净利润增速（%）二季度上市公司业绩增速有望明显回升-80-60-40-200204060802011年一季报2011年中报2011年三季报2011年年报2012年一季报2012年中报2012年三季报2012年年报2013年一季报2013年中报2013年三季报2013年年报2014年一季报2014年中报2014年三季报2014年年报2015年一季报2015年中报2015年三季报2015年年报2016年一季报20

34、16年中报2016年三季报2016年年报2017年一季报2017年中报2017年三季报2017年年报2018年一季报2018年中报2018年三季报2018年年报2019年一季报2019年中报2019年三季报主板创业板数据来源：Wind，西南证券整理中小板-80-100806040200-20-40-60全部主板中小企业板(含ST)创业板32创业板单季度 利润增速波动主线一：科技基建，如火如荼一信息基础设施。主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础 设施，比如，以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的 通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新 技术基础设施，以数据中心、智能

35、计算中心为代表的算力基础设 施等。二融合基础设施。主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能 等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。三创新基础设施。主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施建设。33新基建：信息基础设施工业互联网5G物联网卫星互联网人工智能云计算区块链数据中心智能计算中心通信网络34新技术算力新基建：融合基础设施+创新基础设施融合基础设 施创新基础设 施传统基础设施 升级转型智能交通智慧能源支撑科研且具 有公益属性科教产业技术重大科技35投资机会展望：5G5G建设进程全面提速设备端：产业环境巨

36、变数据端：流量规模增长应用端：流量形态变化滤波器36光模块IDC物联网产业互联网5G相关基础设施数据来源：西南证券37投资机会展望：云计算需求5G空间38疫情影响下在线娱乐和 在线办公流量大增，带 动对云计算的资源需求5G建设应用提速，流 量有望爆发，服务器市 场重回高增长轨道我国云计算市场规模仅 为全球1/6，后发优势强 劲，有较大发展空间。云计算相关基础设施数据来源：西南证券39主线二：困境反转，否极泰来相当多的行业在这次疫情中受到重大冲击，公司股价也随着业绩 下滑出现大幅度下跌。随着复工推进，这些行业的业绩将逐步回 升，特别是其中的龙头标的，股价会明显回归。看好影视传媒、院线、交运、社服等方面的龙头企业。40建议关注标的：主线二41目录疫情研判：国内已近平息，海外拐点初现政策研判：全球宽松，火力全开 经济研判：探底回升，弱势企稳投资研判：三条主线，行稳致远风险提示：地缘政治，有灰犀牛42风险提示：地缘政治，有灰犀牛43未来的风险主要来自外部。外部的风险主要包括中美贸易战的再度激化、香港问题处理导致大国冲突，由此带来的资金流出、港口地位变化等。但在应对上，一部分立足于内需的科技基建板块、消费板块以及困境反 转板块依然会有不错机会。分析师：朱斌执业证号： S1250515070001 电话箱：zhbin西南证券研究发展中心西