A股及海外中资股上半年盈利全盘点及后市展望

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250003 A 股：Q2 基本面快速修复，全年盈利逐季改善趋势不变 1 HYPERLINK l _TOC_250002 海外中资股：盈利下滑但不乏亮点，实体预期明显转好 6 HYPERLINK l _TOC_250001 上半年：盈利下滑但仍有亮点 6 HYPERLINK l _TOC_250000 全年展望：经济修复与景气板块表现延续将支撑下半年基本面 7风险因素 9插图目录图 1：2020Q2 基本面快速修复同时，部分行业 CR10 净利润集中度实现提升 1图 2：2020Q2 基本面修复速度与板块动态估值匹配情况 2图 3：2020 上半年 MS

2、CI China 一级行业盈利增速 7表格目录表 1：主要行业上半年盘点及后市展望 2表 2：海外中资股细分板块上半年业绩盘点 7表 3：海外中资股细分板块上半年业绩超预期盘点 7表 4：MSCI China 未来 2 年盈利增速预测调整 7请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股：Q2 基本面快速修复，全年盈利逐季改善趋势不变剔除新股可比口径下，2020 年上半年全部 A 股/金融/非金融净利润增速分别为-18.1%/-12.4%/-24.6%。分季度看，2020Q2 全部 A 股/金融/非金融单季度盈利增速分别为-12.4%/-23.4%/-1.0%，非金融板块盈利环比大幅改善 51 pc

3、ts。财务指标亦印证基本面修复，但尚未恢复至去年同期水平。按上市板划分，20Q2 主板/中小板/创业板盈利增速分别为-17.7%/+27.0%/+42.3%，主板盈利环比 Q1 略微改善，中小板、创业板环比大幅改善 42/68 pcts。不剔除新股的可比口径下，科创板全部个股 2020 年中报净利润高增 42%。分子行业，2020Q1 受疫情影响，30 个中信一级行业中仅 4 个行业实现盈利正增长，而 2020Q2 共有 12 个行业净利润实现正增长，27 个行业净利润增速环比改善，仅农林牧渔、国防军工、银行 3 个行业 20Q2 净利润增速环比下降。行业集中度来看，基本面修复进程中，传媒、交

4、运、消费者服务等行业头部公司集中度快速提升，2020H1 净利润前 10 家占行业总净利润比重分别同比提升 19/16/14pcts。图 1：2020Q2 基本面快速修复同时，部分行业 CR10 净利润集中度实现提升行业Q2单季度盈利增速-环比变化汽车通信电力及公用事业计算机石油石化机械疫情影响退坡，行业基本面快速修复的同时、集中度实现快速提升电力设备及新能源建材电子综合金融轻工制造基础化工纺织服装商贸零售消费者服务交通运输传媒家电钢铁非银行金融建筑房地产有色金属综合银行食品饮料医药煤炭CR10中报净利润占比-同比变化农林牧渔国防军工150%100%50%0%-50%-100%-10%-5%0

5、%5%10%15%20%资料来源：Wind，中信证券研究部盈利修复和估值的匹配程度上，基本面快速修复的高估值行业包括汽车、计算机等；基本面如期修复的高估值行业集中在消费、医药；基本面如期修复的中低估值行业主要为中游制造和上游周期；低估值品种包括银行、房地产等。图 2：2020Q2 基本面修复速度与板块动态估值匹配情况行业Q2单季度盈利增速-环比变化150%基本面快速修复的高估值品种100%低估值品种电力及公用事业基本面如期修复的中低估值品种纺织服装机械电力设备及新能源通信 计算机石油石化汽车50%建筑房地产交通运输医药煤炭建材钢铁商贸零售传媒综合基础化工电子0%有色金属轻工制造家电银行非银行金

6、融食品饮料-50%农林牧渔消费者服务基本面如期修复的高估值品种国防军工-100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%动态估值历史分位数资料来源：Wind，中信证券研究部总体判断，疫情影响退坡，Q2 基本面已经开启快速修复，预计全年盈利逐季改善趋势不变。主要行业上半年盈利盘点及后市展望如下表。表 1：主要行业上半年盘点及后市展望20H1 收入增速20H1 净利润增速估值配置情况上半年表现后市判断推荐标的分产业医药0.04%13.33%Q2 整体业绩复苏趋势明显。产业呈现向头部集中的格局；已披疫情得到控制后需求复 苏，望带来医疗服务、医药商业、制剂、生物药等板块快速增

7、长的较高确定性。预计消费复苏进程仍在持“消费 30”：贵州茅台、五粮液、安踏体育、华熙生物、裕同科技、锦江酒店、周大生、海天味业、伊利股份、华润啤酒、中国中免、美团点评、好未消费-1.40%2%产业新能大部分消费个股估值仍合理露中报业绩消费公司，食品饮料企业强于预期比例最高，服务业大部分弱于预期。农林牧渔业绩表现出色。Q1 处于景气低点，Q2 逐步续，实际的经营数据验证和对2021 年景气预期更为重要。行业长期增长趋势明确，来、永辉超市、晨光文具、中顺洁柔、欧派家居、首旅酒店、青岛啤酒、宋城演艺、步步高、珀莱雅、大北农、海大集团、湘佳股份、申洲国际、恒安国际、普莱柯、牧原股份、李宁。1. 锂电

8、及材料：宁德时源汽Q1/Q2：车产-3%/17%业链Q1/Q2：-61%/-13%边际改善。1. 下游整车：受疫情影响明显；2. 中游电池/电机电控：格局更趋于向龙头中长期全球新能源汽车产业链已步入高速成长阶 段。1. 下游整车：下半年代、恩捷股份、科达利、璞泰来、天赐材料、新宙邦；2. 锂电池上游：杭可20H1 收入增速20H1 净利润增速估值配置情况上半年表现后市判断推荐标的科技-0.10%-12.80%产业PE 中位数：电子：53X；通信：43X；计算机： 61X；传媒：20X集中。3. 中游锂电材料：格局清晰，龙头优势明显；4. 特斯拉供应链：疫情对终端销售有一定影响。5. 上游锂钴资

9、源：业绩略降。6. 上游锂电设备：Q2 盈利能力回升。二季度板块增速整体大幅反弹。1. 5G：运营商中报表现较好，基站建设加速推进；2.半导体：保持高速增长。3. 消费电子：Q1 是国内智能手机出货量低点，Q2 是海外智能手机出货量低点。4. 安防：上半年因疫情影响政府招投标延后，Q2 末已快速恢复。5. 云计算产业链：Q2 收入/净利润增速均反弹。6. 游戏： Q2 营收增速继续提升，净利润增速略放缓但仍处于较高 水平。终端需求景气望环比改善；2. 特斯拉供应链：Model 3 爆款效应料持续， Model Y 即将量产上市，产业链景气度望加速向好。1. 5G：下半年产业增速或阶段性有所放缓

10、；2. 半导体：预计智能终端需求四季度改善，国内半导体产业中期景气将持续；3. 消费电子：下半年出货量增速望逐季改善，四季度望实现持平或正增长，产业链龙头有望保持较快增 长；4. 安防：预计下半年将延续 Q2 业绩改善趋势。科技、先导智能、赣锋锂业；3. 热管理及零部件：三花智控、银轮股份、拓普集团等。景气恢复受益标的：比亚迪（A+H）、欣旺达、鹏辉能源。小米集团、腾讯控股、阿里巴巴、歌尔股份、海康威视、广和通、兆易创新、金山办公、金蝶国际、用友网络、微盟集团、卫宁健康、恒生电子、紫光股份、中兴通讯、宝信软件、数据港、网易、完美世界分行业农林19.90%239.60%牧渔医疗37.15%86.

11、27%器械医疗8.60%80.09%服务疫苗猪周期带动，板块业绩表现出色。与疫情相关性最明显，是上半年盈收增速最快细分板块Q1 在开诊压力下业绩承压， Q2 受益于需求集中释放实现加速增长。疫苗饲料板块：中报表现亮眼，行业周期景气向上。种业板块：转基因商业化推进+玉米价格上涨；冷鲜黄鸡行业进入快速发展期。预计下半年仍将维持较高增长CRO 板块全年业绩高增长确定性强预期随着新冠疫苗的突破进展及即将步入传统流感大北农、普莱柯、生物股份、海大集团、湘佳股份、登海种业、荃银高科迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物、 三诺生物爱尔眼科、上海医药、老百姓、益丰药房、大参林、一心堂等重点推荐康泰生物、智飞

12、%17.73%增长主要源于二类疫苗板块血制0.24%13.90%品电气设备：现金流有所承压，但行业指标加速修复；旺季带来流感疫苗放量，板块催化剂及业绩超预期仍值得期待。下半年血液制品尤其是人血白蛋白产品望迎提价预期。车用动力系统：预计下半生物、沃森生物电气设备：国电南瑞、林信电器、正泰电器、汇电力设备新能源30X5.7%，超配1.64pcts绩表现良好，经营性净现金流大全新能源、福斯特、信料电池扶持政策落地，板大幅改善；义光能、福莱特、隆基股块有望迎来修复。3. 车用动力系统：下游景气份、阳光电源、爱旭股份、度降低导致板块承压；中材科技、东方电缆；5.24%11.90%PE 中位数：上半年占基

13、金持仓 A 股规模电源设备：受益于国内光伏需求复苏、风电抢装灯，业年因国内疫情得到良好控制、产业链排产恢复、燃川技术、麦格米特；电源设备：通威股份、20H1 收入增速20H1 净利润增速估值配置情况上半年表现后市判断推荐标的车用系统：卧龙电驱、格林美、亿华通。公用-3.00%9.00%事业食品火电公司PB 不足 1X20Q2 占基金股票投资市值的 0.28%，环比 Q1-0.08pct，相对低配 1.45pcts火电：是拉动二季度行业业绩实现高速增长的主因。水电：因 6 月全国普遍进入历史级汛期，迅速进入向上拐点。燃气：受益上游气价下行，业绩有所修复。必需消费特征；白酒：景气持续复苏，格局加速

14、集中；乳制品景气高企，龙头表预计下半年需求持续修 复，收入端上网电价与城燃价差稳定，成本端煤价与上游气价维持弱势，带动行业盈利继续改善。火电：全年业绩高增可期，股息率吸引力持续提升；水电：预计下半年业绩有望显著回补；燃气：下半年城燃公司业绩有支撑，并购有望持续落地。升级&集中趋势将持续；展望 20H2：1. 白酒：料延续改善趋势，高端白酒/部分强势龙头实现高确定性高增长；华能国际（A&H）、华电 国际（A&H）、宝新能源、皖能电力、长江电力、川投能源首推白酒：乳制品继续推荐伊利/蒙牛；餐饮产业链：海天味2.20%8.40%处较高水平饮料建材-4.35%-4.98%轻工现超市场预期；啤酒：Q2

15、强劲复苏，盈利体现弹性；餐饮产业链：B 端短期承压，C 端充分受益。板块盈利小幅下滑，二季度环比明显恢复。盈利向龙头公司集中。乳制品：景气延续，双龙头收入维持较快增长，且利润表现优于收入；啤酒：预计收入增速持平。原材料成本继续维持低 位，龙头公司盈利能力望持续恢复。水泥：盈利稳定；玻璃：价格 5 月来 V 字反转；玻纤：行业触底回升；防水管材及涂料：企业原材料成本继续维持低 位，利于下半年毛利率持续改善。1. 家居：7 月订单增速普遍回暖，判断 H2 将兑现基本面弹性，以内销为主、新兴渠道布局领先的公司业、颐海国际、天味食品、安井食品、三全食品等；4. 啤酒：华润啤酒、青岛啤酒。水泥：上峰水泥

16、、万年青、旗滨集团、信义玻璃；消费建材板块：帝欧家居、蒙娜丽莎、科顺股份、伟星新材、北新建材、东方雨虹。欧派家居、索菲亚、志邦家居、敏华控股、顾家家居、恒安国际、中顺洁柔、维达国际、裕同科技、晨2.10%-9%受疫情冲击明显。制造确定性更高。生活用纸：龙头业绩弹性预计持续释放。文具/办公用品：有一定抗周期属性。全年盈利负增长下限预期明朗，预计未来两个季度光文具、齐心集团、太阳纸业、博汇纸业、玖龙纸业、电子烟行业头部代工企业。招商银行、常熟银行、平银行6.30%-9.40%内资弱、外资稳（Q2）收入端要素稳定，拨备加计拉低盈利。业绩增速继续下行，全年盈利增速-15%左右。今年坏账加速确认和处置，

17、奠安银行、杭州银行、兴业银行、光大银行、南京银行20H1 收入增速20H1 净利润增速估值配置情况上半年表现后市判断推荐标的定2021 年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。中药-9.22%-18.06%煤炭7.39%-18.80%有色超半数公司估值处于 “破净”状态。20Q2 占基金持仓 A 股规模品牌中药短期渠道库存压力较大盈利降幅略好于市场预期，上市公司普遍控制成本对冲业绩压力。行业利润进入底部区间，二季度改善趋势显著。工业金属：Q2 净利润明显改善；黄金：上半年净利润同升中药注射剂政策变化仍需观察预计下半年行业景气边际改善概率较大，板块业绩同比降幅有望收窄至 10%左右。关注中报业绩向好

18、的低估值龙头。伴随金属价格维持强劲，板块业绩预计将明确转 好。工业金属：铜铝均价逐季抬升，估值处于历史中枢以下的铜铝公司有望迎来戴维斯双击。黄金：长周期上涨动力足，黄金公司业绩料将随金价续创新高而持续释片仔癀、云南白药露天煤业、平煤股份、冀中能源、中国神华、陕西煤业。铜铝板块：洛阳钼业（A/H）、紫金矿业（A/H）、江西铜业、索通发展、云铝股份；黄金：赤峰黄金、山东黄金（A/H）；12.70%-21.60%PE：43 X金属纺织4.35%，环比 Q1 +0.94pcts60%，龙头业绩均大幅上升；稀有金属：上半年净利润同比下滑，但 Q2 环比均有改善；新材料：二季度盈利能力出现明显恢复。放；逆

19、全球化持续升温，中国特色矿产资源战略价值有望大幅提升，稀有金属板块估值居于历史低位，板块价值有望重估。新材料：高端铜合金、粉末冶金等龙头标的下半年业绩有望改善。半导体材料高成长性值得长期关注。清库存为主，主要看运动稀有金属：洛阳钼业（A/H）、寒锐钴业、赣锋锂业、北方稀土及钨板块标的；新材料：博威合金、云南锗业、有研新材。申洲国际、安踏体育、李1.40%-27.50%受疫情冲击明显；服装受疫情冲击明显。电商：20Q2 主要电商公司收入端增速超公司指引，利润商业端改善超预期。2.50%-44.90%零售2. 超市：上半年前高后低。线下龙头大幅优于同业。线上、超市份额提升；到家业务龙头割据。消费受

20、疫情冲击明显。但复苏趋势者服-22.60%-125.50%向好。务鞋服赛道机会。电商：预计 Q3 行业季节性增速回落较为有限。主要公司业绩再次超预期可能性较大。上调电商行业全年增速预期。可选消费复苏，叠加免税、国改等催化，部分公司估值处于上升通道。超市：预计三季度表现承压，Q4 起随消费旺季来临、物价基数等干扰因素 消退，同店销售有望回升。出行景气恢复、边际持续改善；免税：消费回流下的市场扩容，行业整体受益。教育：在线教育板块暑期宁、滔博、开润股份、波司登。电商：加配龙头。阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）、京东集团（JD.O/09618.HK）、拼多多（PDD.O）、宝尊电商（BZU

21、N.O）、唯品会（VIPS.N）。周大生、老凤祥、重庆百货、王府井、步步高、永辉超市、家家悦、红旗连锁、高鑫零售。板块的配置优先级为：免税酒店餐饮景区。中国中免、首旅酒店、锦江酒店、宋城演艺、中青旅、海底捞、九毛九、广州酒20H1 收入增速20H1 净利润增速估值配置情况上半年表现后市判断推荐标的有正向利好催化。家、美团点评。好未来、跟谁学、有道、新东方在线、中公教育、中国东方教育、中教控股、希望教育、视源股份。航空物业31.50%管理房地产三大航：A 股 PB 1.2X， H 股 PB0.74-0.99X龙头公司加权 PE 45X三大航合计亏损 261 亿元，疫情导致业绩和估值均至历史低点。

22、板块营收高速增长，盈利能力稳步攀升，社会对物管行业满意度也有所提升。行业持续去杠杆，资金成本继续下行。企业盈利能力在平滑中下行。不少个股中报业绩喜人，收2021 年有望迎来基本面大幅改善。行业赛道广阔，行业整体成长性和稳定性值得信 任。行业竞争格局未定，建议更关注盈利增速以外指标。预计下半年房价预期较上半年更稳定。板块盈利能力料将继续下行。企业加速分拆，房地产企业成为多种业务集成平台，有能力为新产业赋能。通信行业望维持长期景南方航空、东方航空、中国国航绿城服务、保利物业、招商积余、永升生活服务、新大正、碧桂园服务保利地产、龙湖集团、世茂股份、万科 A、旭辉控股集团、滨江集团、世茂集团、大悦城、

23、金地集团广和通、紫光股份、移远通信43X入、盈利能力总体呈上升态势气。通信资料来源：中信证券研究部；注：本研究报告不构成关于认购或购买任何证券的任何要约、招揽、诱因或要约邀请的全部或部分，且本研究报告或其任何部分也不应成为订立任何合同或承诺的基础或信赖理由。本研究报告中有关阿里巴巴的估值、看法或预测的任何更新均未考虑蚂蚁科技集团股份有限公司的信息。本研究报告中未更新有关蚂蚁科技集团股份有限公司的任何估值或预测。 海外中资股：盈利下滑但不乏亮点，实体预期明显转好上半年：盈利下滑但仍有亮点以 MSCI China 697 只已披露中报业绩的公司为样本计算。受疫情影响，上半年整体盈利同比下滑 17.

24、6%，增速同比下降 32.7 个百分点。其中金融板块下滑 12.1%；非金融板块下滑 25.4%。非金融剔除能源和运输后，盈利增速为-1.64%。分行业看，信息技术/必选消费/通信服务/医疗保健/公用事业板块盈利增速录得正增长，分别为 35.0%/25.0%/11.1%/7.6%/1.4%。银行大幅计提拨备导致指数盈利预测下修，但 其在收入端，尤其是利息净收入方面依然稳健。图 3：2020 上半年 MSCI China 一级行业盈利增速35.0%25.0%11.1%7.6%1.4%-6.2%-9.1%-12.1% -13.4%-44.4%-110.0%60%40%20%0%-20%-40%-6

25、0%-80%-100%-120%信必通息选信技消服术费务医公可原疗用选材保事消料健业费金房工能融地业源产资料来源：Bloomberg，Wind，中信证券研究部表 2：海外中资股细分板块上半年业绩盘点表现较好表现较弱子板块科技行业整体表现较好；必选消费受经济大环境影响相对较好，业绩表现稳健；通信服务增速较高；网络购物需求增长带动零售业获得相对较好的增速；防疫物资需求直线上升，制药、生物科技与生命、医疗保健设备与服务等净利润增长 14%/12.4%。能源板块表现较差；受隔离措施影响，社会出行需求大幅下降，致运输业现-168.7%负增长。可选消费板块受到冲击，消费者服务、耐用消费品与服装、汽车与汽车

26、零部件上半年净利润均表现较差。疫情对需求的压制也传导到上游的原材料板块。金融地产同样受到疫情的冲击。资料来源：中信证券研究部表 3：海外中资股细分板块上半年业绩超预期盘点超预期互联网电商、在线教育等相关板块。得益于疫情加速线上化消费和服务提升的趋势。美团作为本地生活线上化的巨头，上半年业绩明显超出预期。商超板块受益于疫情影响下的 C 端生鲜等商超品类需求增加，线上到家业务跨越式发展。手游行业保持高速发展。得益于疫情期间居家隔离催生游戏需求提升。子板块生活用纸行业利润预告普遍超出市场预期。高景气赛道具备穿越周期的属性，养殖、证券以及医药板块部分细分领域龙头业绩表现惊喜。运动行业龙头表现出色。煤炭

27、需求受疫情冲击，但上市公司中报盈利略好于市场预期。资料来源：中信证券研究部全年展望：经济修复与景气板块表现延续将支撑下半年基本面因金融板块拖累指数盈利增速，2020 年盈利增速预测下修 1.5pcts 至-5.4%，非金融板块上半年相对业绩相对偏强，2020 年盈利增速预测上调 3.1pcts 至-5.7%。表 4：MSCI China 未来 2 年盈利增速预测调整上修幅度（pcts）调整后调整前行业名称2020E2021E2020E2021E2020E2021E非金融3.1-5.3-5.70%23.40%-8.80%28.70%金融-5.40.0-5.10%7.90%0.30%7.90%上修

28、幅度（pcts）调整后调整前合计-1.5-2.0-5.40%14.90%-3.90%16.90%软件与服务178.7-66.2240.00%-36.50%61.30%29.70%零售业20.7-33.7-7.40%26.00%-28.10%59.70%半导体产品与设备14.6-2.133.90%26.00%19.30%28.10%能源11.2-72.8-60.70%59.70%-71.90%132.50%家庭与个人用品10.80.232.60%7.80%21.80%7.60%综合金融7.3-0.621.30%14.30%14.00%14.90%原材料5.22.43.50%15.30%-1.70

29、%12.90%媒体与娱乐5.1-8.418.10%21.90%13.00%30.30%技术硬件与设备0.82.015.80%24.30%15.00%22.30%食品与主要用品零售0.3-1.517.90%14.80%17.60%16.30%保险0.3-3.1-10.80%14.40%-11.10%17.50%汽车与汽车零部件-0.83.2-5.50%27.70%-4.70%24.50%制药、生物科技和生命-0.9-0.524.30%24.20%25.20%24.70%房地产-1.0-0.313.50%16.70%14.50%17.00%电信业务-1.1-1.01.90%4.30%3.00%5.

30、30%商业和专业服务-1.6-3.128.50%20.00%30.10%23.10%食品、饮料与烟草-2.36.232.20%18.10%34.50%11.90%耐用消费品与服装-2.64.0-13.90%28.90%-11.30%24.90%公用事业-3.20.814.60%11.30%17.80%10.50%资本品-3.21.62.50%13.10%5.70%11.50%医疗保健设备与服务-4.3-2.415.20%17.10%19.50%19.50%银行-7.40.5-5.40%6.10%2.00%5.60%运输-17.4-2378.3-105.40%-1670.50%-88.00%70

31、7.80%消费者服务-19.228.0-15.20%115.10%4.00%87.10%资料来源：Bloomberg 一致预期，中信证券研究部判断下半年经济修复趋势整体向好，可关注：弱美元周期叠加需求复苏，“涨价”预期将贯穿周期板块基本面修复。专项债及特别国债的发行及落地预计将继续推动基础设施建设力度，下半年基建预计将快速增长。经济刺激政策+更新周期推动，工程机械行业景气度有望延续至 2022 年。国三淘汰、治超及基建刺激将望促成重卡高景气。水泥行业短期库存逐步消化，需求与价格同步回升，景气预计延续至明年春节前。在国内疫情缓解信心重塑，海外疫情蔓延消费需求或有回流的双重推动下，可选消费下半年景

32、气度回升趋势明确。 免税龙头增长确定性强； 酒店行业前瞻指标修复； 旅游消费回流明显，疫后国内游/短途游迎来修复。电商、养殖景气持续。 风险因素国内基本面回补进度明显慢于预期；中美冲突进一步激化，全球疫情的不确定性，经济修复不及预期，人民币走弱。全球市场流动性紧张；国内市场流动性不及预期。企业 IT开支不达预期；食品安全风险；疫情引发行业恶性竞争风险。动物疫病大规模爆发；自然灾害等。线下客流恢复不佳；居民消费力持续低迷；生鲜到家领域竞争加剧。药品招标降价风险、个股业绩不达预期的风险。政策调整不及预期，行业竞争加剧的风险。政策支持力度低于预期，消费回流低于预期等。5G 产业进展不及预期；物联网应

33、用不及预期；银行资产质量超预期恶化。电气设备：电网投资不及预期，制造业景气度不及预期；电源设备（新能源）：装机增长不及预期，成本下降不及预期，产业链配套能力受限等；车用系统：新能源车销量不及预期，燃料电池扶持政策不及预期。新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。进口、安监等政策再度放松。金属价格波动风险。电力、燃气需求低于预期；煤价高于预期；来水不及预期；上网电价低于预期；城燃毛差低于预期。航空需求不及预期、油价汇率扰动超预期。下游房地产及基建投资不及预期；行业新增产能过多，竞争格局恶化。并购市场估值过高风险，企业在拓宽赛道过程中“交学费”的风险。去杠杆过程中，个别企业资产质量不佳问题暴露的风险。具体内容（包括相关风险提示等）详见报告：A 股市场策略专题2020 年中报和回顾Q2 基本面快速修复，全年盈利预计逐季而上2020-9-2，作者：秦培景、裘翔、联系人：杨家骥海外中资股专题2020 年中报业绩回顾：疫情下的“亮点”