周期性行业大幅上涨价值、反转因子表现亮眼

1、市场概况主要市场指数表现过去一周，国内主要市场指数强势上涨。其中，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的涨幅分别为 0.69%、0.50%、2.16%和 2.13%。图1：主要市场指数过去一周表现2.16%2.13%0.69%0.50%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%上证50沪深300中证500中证1000资料来源： Wind， 行业指数表现过去一周，行业指数大部分上涨。煤炭、基础化工、钢铁、房地产、银行和农林牧渔等 24 个行业指数上涨，其中煤炭涨幅最大，周涨幅达 7.12%；电力设备及新能源、电子、通信、医药、计算机和国防军工等 6 个

2、行业指数下跌，其中电子设备及新能源行业跌幅最大，周跌幅达-3.01%。本周市场整体继续上行，煤炭和基础化工行业本周涨幅较大，分别上涨 7.12%和 7.08%，其涨幅在 30 个行业中排在前两位。图2：中信一级行业指数过去一周表现7.12%7.08%5.82%5.26%4.90%4.49%3.74%3.50%3.39%3.21%3.19%3.16%2.76%2.72%2.54%2.47%2.46%1.90%1.87%1.63%1.47%0.59%0.46%0.39%-0.37%-0.71%-1.56%-2.12%-2.75%-3.01%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.

3、00%8.00%资料来源： Wind， 行业配置建议及策略表现本周行业配置建议根据东兴金工短期价量行业配置模型，通过 MACD、DPO、DMA、VWAP 以及 EMV 指标给出信号，未来一周值得关注的行业分别为：有色金属、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车和通信。可重点布局相关行业或主题的 ETF 基金。模型具体细节请参阅我们在 3 月 11 日发布的研究报告金融工程 2021 年度投资策略：行业配置正当其时。表 1 我们整理了与本周推荐行业相关的行业或主题 ETF 基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。表1：相关行业的 ETF 基金基金代码基金名称上市日期基金经理管理人512580.

4、OF广发中证环保产业 ETF2017-02-28霍华明广发基金515210.OF国泰中证钢铁 ETF2020-03-02徐成城国泰基金512710.OF富国中证军工龙头 ETF2019-08-26王乐乐,牛志冬富国基金512680.OF广发中证军工 ETF2016-10-14霍华明广发基金512660.OF国泰中证军工 ETF2016-08-08艾小军国泰基金512810.OF华宝中证军工 ETF2016-08-22胡洁华宝基金512670.OF鹏华中证国防 ETF2019-08-01张羽翔鹏华基金512560.OF易方达中证军工 ETF2017-07-28余海燕,张湛易方达基金515870.

5、OF嘉实先进制造 100ETF2020-01-17李直,金猛,高峰嘉实基金159944.OF广发中证全指原材料 ETF2015-07-06陆志明广发基金159936.OF广发中证全指可选消费 ETF2014-06-25陆志明广发基金159996.OF国泰中证全指家电 ETF2020-03-16徐成城国泰基金159936.OF广发中证全指可选消费 ETF2014-06-25陆志明广发基金资料来源： Wind， 行业轮动策略表现每周最后一个交易日，我们会综合考虑 5 个择时因子在不同行业上的择时信号以及择时胜率，来选择下一周持有的 6 个行业，然后等权构建行业轮动组合对策略表现进行跟踪。图 3 和

6、表 2 展示了行业轮动策略的净值走势，选取等权持有 29 个行业指数的组合作为基准组合。未考虑交易手续费。截至 2021 年 8 月 13 日，行业轮动策略的年化收益率为 16.71%，夏普比率为 0.72，显著高于基准组合。轮动策略组合的超额年化收益率达到 9.03%，信息比率为 0.97。图3：行业轮动策略组合净值等权配置板块轮动超额净值（右轴）6352.54231.52110.5002010/12/312012/1/112013/1/222014/2/122015/2/132016/2/29 2017/3/8 2018/3/152019/3/26 2020/4/3 2021/4/15资料

7、来源： Wind， 表2：行业轮动策略指标指标等权配置行业轮动超额表现年化收益率6.73%16.71%9.03%年化波动率25.78%26.35%9.37%夏普比率0.380.720.97最大回撤-58.51%-50.88%-21.82%胜率56.25%61.72%58.59%资料来源： Wind， 从分年度的表现可以看出，今年以来截至 8 月 13 日，行业轮动策略组合的收益率为 17.28%，高于等权组合的 7.49%，超额收益率为 9.19%，其中过去一周的超额收益率为-2.22%，策略表现值得持续关注。表3：行业轮动策略分年度收益率年份等权配置板块轮动超额净值2011 年-28.51%

8、-23.08%7.38%2012 年3.18%14.83%11.23%2013 年13.53%32.98%17.43%2014 年47.04%76.33%20.06%2015 年50.66%52.69%-0.92%2016 年-13.19%-13.84%-1.47%2017 年1.16%6.61%5.26%2018 年-28.87%-18.50%14.51%2019 年28.38%22.64%-4.63%2020 年21.93%43.14%17.60%2021 年7.49%17.28%9.19%资料来源： Wind， 有效择时指标跟踪在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上

9、使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近 60 个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：,= , 0|其中，为不择时行业 j 指数，,为指标 i 在行业 j 指数上的择时策略的日收益率。表 4 展示了各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。可以看出，行业择时指标的平均胜率与上期相比基本持平。具体来说，择时指标在传媒、食品饮料、有色金属、综合、银行和汽车等行业上的择时胜率比较高，在建材、轻工制造、建筑、石油石化、煤炭和电力及公用事业等行业上择时胜率相对较低。表4：各指标在不同行业上的择时胜率（截至 8 月 13 日）行业MACDDPODMAVWAPEMV传媒57.25%55.9

10、5%62.91%62.27%62.27%食品饮料52.56%57.59%61.92%60.27%60.26%有色金属57.12%59.56%56.44%61.53%57.31%综合59.43%57.15%57.93%51.71%52.95%60.93%银行61.67%54.05%56.80%54.05%汽车50.61%59.22%54.53%51.79%59.49%61.68%50.87%基础化工45.78%69.59%43.97%电力设备及新能源43.36%64.40%53.49%55.46%54.54%消费者服务46.96%59.50%48.70%62.80%53.08%交通运输53.76

11、%51.48%59.08%50.25%47.48%农林牧渔47.83%60.65%60.73%39.03%57.30%56.83%电子54.65%55.79%47.48%49.08%48.20%房地产54.79%52.85%53.58%56.47%46.77%60.58%40.11%钢铁48.21%48.06%47.97%56.02%45.36%50.69%国防军工52.40%47.96%49.25%纺织服装42.33%43.30%42.90%55.42%47.92%47.19%47.20%非银行金融56.21%47.70%49.63%商贸零售53.15%39.34%57.71%机械36.25

12、%56.30%48.32%54.95%38.85%计算机43.89%50.53%51.00%40.91%47.05%医药40.89%39.47%47.56%45.29%49.23%48.13%家电52.58%36.74%53.25%47.19%通信49.88%44.94%45.44%45.85%39.02%40.68%电力及公用事业43.28%42.88%46.53%50.94%煤炭36.80%57.43%55.75%34.46%43.34%48.25%石油石化40.87%40.97%39.64%51.09%35.92%36.36%建筑44.94%41.05%48.56%39.11%轻工制造4

13、8.42%30.62%32.13%42.94%49.51%建材44.80%39.98%49.73%41.52%资料来源： Wind， 量化选股因子表现因子 IC 表现我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部 A 股、沪深 300 和中证 500）的表现进行跟踪。从 IC 结果可以得出，在全部 A 股中，上周表现较好的因子为价值、反转和市值因子；在沪深 300 成份股内，上周表现较好的因子为反转、价值和市值因子；在中证 500 成份股内，上周表现较好的因子为价值、反转和一致预期因子。价值和反转因子表现亮眼，在全部三个股票池中，表现均远超其他因子。另外，量化选股因子在沪深 300 中的表现整体

14、好于中证 500 成分股。表5：大类因子的 IC 均值股票池时间一致预期市值成长反转质量技术价值波动率全部 A 股上周4.13%12.81%0.89%12.87%-1.26%4.04%15.56%5.93%全部 A 股今年以来2.02%1.35%2.42%2.88%-0.66%5.01%2.14%5.05%沪深 300上周10.01%16.44%-5.53%36.58%-0.35%-18.91%28.31%-6.13%沪深 300今年以来3.78%-1.93%2.17%1.04%-0.94%0.93%0.02%1.07%中证 500上周8.04%6.34%-1.09%9.86%-2.17%0.

15、10%22.19%-2.16%中证 500今年以来2.34%-0.59%3.22%1.99%-1.54%1.96%3.62%3.50%资料来源： Wind， 图4：全部 A 股中的因子 IC 均值上周今年以来一致预期市值成长反转质量技术价值波动率18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%资料来源： Wind， 图5：沪深 300 成分股中的因子 IC 均值上周今年以来一致预期市值成长反转质量技术价值波动率40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%

16、资料来源： Wind， 图6：中证 500 成分股中的因子 IC 均值上周今年以来一致预期市值成长反转质量技术价值波动率25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%资料来源： Wind， 因子多空组合表现从因子多空组合的表现来看，价值、反转、一致预期和市值因子在全部三个股票池中均取得了显著的正收益。上周，周期性行业表现抢眼，市场提高了对之前表现不好，估值低的股票的关注，部分新兴成长题材在屡创新高后进入调整阶段，价值因子的表现随之提升。表6：大类因子多空收益时间股票池一致预期市值成长反转质量技术价值波动率上周全部 A 股1.83%3.37%0.25%2.04%

17、-0.47%-0.27%3.05%-0.21%上周沪深 3002.79%1.91%-0.28%8.94%-0.53%-2.39%8.41%-0.90%上周中证 5004.13%0.87%0.25%2.41%-0.59%-0.72%1.98%-1.78%今年以来全部 A 股17.36%3.98%11.58%-4.35%-2.60%12.71%-3.34%5.39%今年以来沪深 30052.80%0.68%13.10%-12.90%-18.44%2.81%-15.32%0.68%今年以来中证 50024.52%-22.73%19.46%-12.86%-7.58%-2.57%-4.11%-6.07%

18、资料来源： Wind， 图7：大类因子上周的多空收益全部A股沪深300中证500一致预期市值成长反转质量价值波动率技术10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%资料来源： Wind， 图8：大类因子今年以来的多空收益全部A股沪深300中证500一致预期市值成长反转质量技术价值波动率60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%资料来源： Wind， 图 9 和图 10 展示了八个大类因子在全部 A 股中多空组合的净值走势。价值和市值因子持续反弹，技术和波动率因子表现不佳。一

19、致预期因子在经历过去一周短暂的波动之后恢复正常，表现持续向好。我们认为，综合考虑长期和短期的情况，我们继续看好一致预期、成长和技术因子的表现。图9：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部 A 股）一致预期市值成长反转1.51.41.31.21.110.90.80.70.62019/12/27 2020/3/132020/5/222020/7/312020/10/9 2020/12/18 2021/2/262021/5/72021/7/16资料来源： Wind， 图10：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部 A 股）质量技术价值波动率1.81.61.41.210.80.62019/1

20、2/27 2020/3/132020/5/222020/7/312020/10/9 2020/12/18 2021/2/262021/5/72021/7/16资料来源： Wind， 可转债择券因子表现择券因子 IC 表现我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。从 IC 结果可以看出，受本周股市的价值因子的良好表现影响，正股价值因子有效性得到提升。表7：可转债择券因子的 IC 均值时间正股一致预期正股成长正股财务质量正股价值转债估值上周-1.41%-1.02%-0.85%9.11%-12.38%今年以来1.76%0.09%-1.57%0.78%0.59%资料来源： Wind， 图11：可转债择券因子的 IC 均值上周今年以来15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%正股一致预期正股成长