以七普数据为基础看东亚经济转型与人口变迁

1、一、自然增长率何时转负为了更好地预测我国经济中长期走势，我们在此前的研究中曾将中国的转型时期与历史上日本、韩国、中国台湾等东亚经济体进行了对标。通过观察人均 GDP和二、三产业占比等指标，我们确立了各东亚经济体转型的对标年份。如表 1 所示，即中国 2010 年的经济发展程度、人均收入和生活水平大致接近于日本 1968年前后的水平、韩国 1991 年前后的水平、中国台湾 1987 年前后的水平。表 1 中国发展阶段与日韩中国台湾的对标中国日本韩国中国台湾对标基准2010196819911987数据来源：安信证券基于这样的思路，我们将对标的这一年作为观察的元年，来比较东亚经济体在元年前后几十年里

2、的人口变化特征。首先，在人口总量的增长方面，如图 1 所示，无论是在经济转型之前、还是转型之后，相比其他东亚经济体，中国人口规模的变化曲线都更为平坦，这说明中国人口增速在经济转型期间始终慢于同时期的日本、韩国以及中国台湾。这固然有中国人口绝对基数大的影响，但回顾历史可以发现，我国人口增速较高的时期集中在上世纪六、七十年代，而彼时我国经济尚未进入转型；而当我国于 2010 年左右开始转型后，人口增速早已度过高增长阶段，因而其他东亚经济体在转型时期人口增速与经济增长同步的现象在国内并未出现。进一步观察人口增速的边际变化，可以发现日本、韩国以及中国台湾在转型前后 10 年里均呈现出人口规模加速增长的

3、态势，但是到转型开始后第 20-25 年的时间里，其人口规模曲线均逐渐平坦化，表明人口增速不断下降。考虑到东亚经济体在历史变化上有着诸多一致性，若以日韩以及中国台湾转型同期人口增速为参照，预计中国人口增速将在未来 10-15 年继续保持下行趋势。图1：东亚经济体转型时期的人口规模变化情况（定基数）中国日本韩国中国台湾13012512011511010510095902520151050-5-1085数据来源：Wind，安信证券尽管因对标时点限制，在图 1 中我们无法看到韩国和中国台湾总人口规模的拐点（这两个经济体的总人口拐点出现在 2020 年），但我们仍好奇中国总人口规模（图 1 中的红线）

4、是否会在转型对标时期内出现拐点，即中国人口在未来是否会出现负增长、以及何时出现？我们知道，人口的自然增长率（出生率减去死亡率）可以衡量人口的净增长，当净增长为负时，则意味着总人口将出现下降。因此，我们将中国近年来的人口自然增长率放在东亚转型背景下进行对比，可以发现：东亚经济体人口自然增长率呈现出“阶梯型”下滑形态，即在转型前从高位快速下落，接着在转型后的 10年里基本维持了平稳增速，之后又持续下滑至零点，直至出现负增长。其中，中国在可比时期的自然增长率变化与其他东亚经济体较为相同，但在绝对增速上始终系统性偏低，因而人口规模的增长幅度也更小。往后看，未来中国人口的自然增长率会继续维持当前的中枢水

5、平、还是像其他东亚经济体一样进入转型后期的下滑阶段呢？图2：东亚经济体转型时期的人口自然增长率（），5YMA中国日本韩国中国台湾中国人口普查1914944035302520151050-5-10-15(1)数据来源：Wind，安信证券由于人口的自然增长率由出生率和死亡率相减而来，因此接下来可以从这两方面着手分析。首先，在出生率方面，如图 3 所示，转型时期的东亚经济体出生率的变化与自然增长率的变化类似，呈现出“阶梯型”走弱，即在转型前 20 年至前 5 年期间，出生率平均下降了约千分之八；在转型前后 5 年的时间里，出生率整体维持在了相对稳定的位置，之后不断下降。其中，中国的出生率变化形态也与

6、其他东亚经济体相似，但绝对水平却低了约四分之一。从近两年数据来看，中国的出生率似乎也离开了转型期的中枢（12），向着更低的位置而去。若以其他东亚经济体转型后期的下降幅度为参照，则中国出生率的中枢水平在未来 10 年里或将下降至 8左右。图3：东亚经济体转型时期的出生率（），5YMA中国日本韩国中国台湾30252015104035302520151050-5-10-155数据来源：Wind，安信证券在死亡率方面，随着经济社会发展，年轻人口持续补充，医疗技术的进步促进预期寿命延长，死亡率的数值会先出现快速下降；而后随着新生人口占比下降、老龄化程度上升，死亡率可能会出现触底回升的情形。如图 4 所示

7、，尽管日韩在转型同期的死亡率上相差约千分之一，但在变化趋势上却极为相似，均在转型后期出现了死亡率的触底回升。而中国台湾由于数据限制无法完整呈现转型期间的死亡率变化，但从已有的数据形态来看，其死亡率可能在转型元点附近就已经开始出现上升。而从中国转型时期的死亡率来看，其绝对水平与同期的日韩相似，但在变化方向上却呈现出相反的中枢抬升趋势。结合中国出生率的走低、老龄化的加重，以及其他东亚经济体死亡率的历史变化模式，或许当前中国的死亡率已经处在拐点的右侧，即不断向上的过程之中。若以日韩以及中国台湾在转型后期的死亡率上升速率为参考，未来 10 年里中国死亡率的中枢预计将从 7上升至 8，届时将有可能超过出

8、生率的中枢水平，进而导致自然增长率为负、总人口规模出现下降。即使在人均 GDP 不断提高的情况下，总人口增速的放缓、甚至转负，将拖累经济总量的增长，尤其是对总消费形成抑制，这将进一步影响未来 10-15 年中国的经济表现。图4：东亚经济体转型时期的死亡率（），5YMA11中国日本韩国中国台湾1098764035302520151050-5-10-155数据来源：Wind，安信证券二、低迷的生育率众所周知，出生率的走弱与生育率的低迷紧密相关。若从转型视角来看，东亚经济体的生育率大体呈现出转型前大幅下滑、转型后维持低位的变化趋势。如图 5 所示，由于日本的对标时点（1968 年）较早，因而转型前更

9、早期的生育率数据难以获得，但结合同期的出生率表现来看，日本的生育率可能也与中国、韩国一样，在转型前经历了迅速地下滑。与韩国转型期相比，中国的出生率水平偏低，但在转型平台期维持的时间更久，这可能与近些年我国“全面二孩”等人口政策的对冲有关。然而，将这一生育率的总体水平放在全世界范围来看，韩、日的生育率已居于世界末位；而中国近些年的生育率中枢（约 1.6）则已与美、英、德等发达国家水平相近。这不仅低于联合国推算的世代更替水平（2.1），也低于国家统计局调查的生育意愿（1.8）。若结合最新七普数据（1.3），我国当前生育率水平已与日本生育率的历史低位相近、且低于转型同期的韩国。面对持续走低的生育率，

10、日本和韩国曾先后在上世纪 90 年代和 21 世纪初推出了鼓励生育的一系列政策。可从历史数据来看，尽管生育率在个别年份出现增长，但波动中枢仍处在低位并持续下移。而从广泛的文献研究来看，生育率的下降几乎是不可逆的，其中教育和医疗等因素可能对生育率有着更为本质的影响。因而政策的作用更应是发挥对生育率的边际影响，即力图使得中国的生育率下滑速率更像日本、而非韩国。图5：东亚经济体转型时期的生育率（育龄妇女平均生育数，人）6.55.54.53.52.51.51.391.300.50.98中国日本韩国七普数据数据来源：世界银行，安信证券302520151050-5-10-15-20-25-30中国 202

11、0 年数据为七普调查，2019 年数据空缺进一步，我们希望考察生育率分母端的育龄妇女变化情况。但由于育龄妇女、婚生妇女等统计口径的差异，我们试图采用简单的男女性别比例来作为衡量生育率的基础。七普数据显示，我国总人口性别比（每百名女性对应的男性数量）为 105.07，与 2010 年相比略有降低；出生人口性别比为 111.3，较 2010 年大幅下降 6.8。这说明近年来我国人口的性别结构不断改善。但是，这一性别比水平与同时期的其他东亚经济体相比呢？如图 5 所示，中日韩在转型时期的男女比例都较为稳定，且均出现了每百名女性对应男性人数下降，即女性人口占比上升的现象，但变化的斜率却十分平坦。其中，

12、日本的女性占比高于男性，而中韩两国的女性占比则始终低于男性。尽管女性预期寿命普遍高于男性，新生儿男女比例也在不断改善，但人口总量中的女性占比提升却是十分缓慢的。在生育率低迷的背景下，女性占比偏低且长期难以提升的局面将使得出生率承压。图6：东亚经济体转型时期男女性别比例（每百名女性对应男性人数）中国日本韩国中国人口普查10810610410210098964035302520151050-5-10-1594数据来源：世界银行，Wind，安信证券考虑到中国的女性占比较低、老龄化程度较高，即使中国的生育率与转型同期的日韩持平，相应的新生儿占比、即出生率也会相对较低。而生育率和出生率的持续走低会进而影

13、响人口年龄结构的变化。如图 7 所示，从转型时期少儿人口（0-14 岁）占比情况来看，东亚经济体均出现了持续下滑。其中，韩国下降幅度最大，在近 40 年时间里，其少儿人口占比从 37%滑落至 13%，且始终保持了较为陡峭的下降斜率。中国少儿人口占比虽然整体低于其他东亚经济体，但在转型后的 10 年里基本保持了稳定，与日本较为相似；并且，如果使用人口普查数据，相比起 2010 年，2020 年我国少儿人口占比上升了 1.35 个百分点，达到 17.95%，这或与我国在转型时期较为稳定的生育率以及近年来的鼓励生育政策有关。往后看，在生育率和出生率保持低位的情况下，随着中老年人口占比的不断提升，我国

14、少儿人口占比的变化可能仍与其他东亚经济体相似，即在转型后 10-20年里持续下滑；并且从日韩当前的数据（降至 12%上方）来看，尽管少儿人口占比下降的斜率出现放缓，但占比的绝对值似乎至今并未收敛至某一低位水平，暗示这一占比仍存在不小的下降空间。图7：东亚经济体转型时期 0-14 岁人口占比，%40中国日本韩国中国台湾中国人口普查3530252015302520151050-5-10-1510数据来源：世界银行，Wind，安信证券中国台湾数据为 1998-2007 年三、加速的老龄化与转型时期中国少儿人口占比较低相对应的是中国老龄人口占比相对较高。如图 8 所示，从 65 岁以上人口占比的历史对

15、标情况来看，中国的老龄化不仅在绝对水平上高于转型同期的日本、韩国以及中国台湾，而且老龄化加深的速度也相对较快。图8：东亚经济体转型时期 65 岁以上人口占比，%16中国日本韩国中国台湾 中国人口普查141210862520151050-5-104数据来源：世界银行，Wind，安信证券无论是年度数据还是普查数据，转型后的中国老龄化均出现了加速的现象，且这一加速相比其他东亚经济体而言要来得更早。这固然与中国实施计划生育政策有关，但考虑到在对标时点下，中国处于医疗水平较高的时代，因此预期寿命也比转型同期的日韩水平要高。如图 9 所示，转型后的日韩预期寿命仍保持不断增长的趋势，预计未来我国人口的预期寿

16、命也仍有上行空间，而这进一步支撑了我国老龄人口占比的抬升和老龄化的加速。图9：东亚经济体转型时期的预期寿命，岁中国日本韩国85807570654035302520151050-5-10-1560数据来源：世界银行，Wind，安信证券根据联合国定义的老龄化社会（65 岁以上人口占比超过 7%）和老龄社会（同一占比超过 14%），东亚经济体完成这一转变的用时约在 20-25 年左右，远高于美国（69 年）和英国（45 年）等发达经济体。但是，老龄化加速这一现象可能并非东亚独有。若以 IMF 等国际组织的人口预测数据为参考，即使是目前人口结构较为年轻的东南亚经济体，如泰国、越南、印尼等地，未来完成从

17、老龄化社会到老龄社会的转变也仅需要 20-25 年左右。这种相比欧美更加快速的老龄化可能与低生育率和预期寿命延长有关。结合最新的七普数据（65 岁以上人口占比 13.5%），以东亚经济体历史的、以及我国当前的老龄化速度为参照，预计我国将在明年正式步入老龄社会（65 岁以上人口占比超过 14%）。而老龄化的加速将使得适龄劳动力供应趋弱，进而抑制经济的潜在增长水平。表 2 东亚经济体从老龄化社会转变到老龄社会的用时，年65 岁以上人口占比中国日本韩国中国台湾超过 7%的时点2002197120001994超过 14%的时点预计 2022199520182018用时21251925数据来源：世界银行

18、，安信证券四、人口红利与城市化在低迷的生育率和加速的老龄化背景下，如图 10 所示，东亚经济体劳动年龄人口（15-64 岁）占比在经济转型后均出现了见顶回落的态势，这也意味着抚养比开始触底回升。其中，中国和韩国历史上的高生育率为其劳动年龄人口占比的较高峰值提供了支撑，而日本在转型时期较高的女性占比、以及相对稳定的生育率，使得其人口出生率变化较为平稳，进而支撑劳动年龄人口占比在高位维持了较长时间。而从变化斜率来看，中国劳动年龄人口占比回落得比日韩要早，且维持高位的时间偏短，这可能与中国生育率在 90 年代的骤降、以及老龄化程度更深有关。图10：东亚经济体转型时期 15-64 岁人口占比，%中国日

19、本韩国中国人口普查757065604035302520151050-5-10-1555数据来源：世界银行，Wind，安信证券除劳动年龄人口占比以外，劳动参与率也是衡量劳动力红利的重要指标。如图 11 所示，尽管转型同期的中国劳动参与率较高，但却出现了持续下滑的趋势，且距离东亚经济体以及欧美发达经济体的普遍劳动参与率水平（62%）已不远，这表明未来中国劳动力数量占比的优势将进一步缩小。图11：东亚经济体转型时期劳动参与率，%中国日本韩国中国台湾858075706560552520151050-5-10-1550数据来源：世界银行，Wind，安信证券劳动参与率=劳动人口（就业者+失业者）/15 岁

20、以上人口*100%衡量劳动力结构的另一个重要指标是城市化。七普数据显示，我国当前城市化率已达 63.89%，与 2010 年相比大幅上升 14.21 个百分点。但如图 12 所示，与转型同期的日韩相比，中国的城市化率大幅落后约 10 个百分点。图12：东亚经济体转型时期城市化率，%中国日本韩国中国人口普查9080706050402520151050-5-10-1530数据来源：Wind，安信证券尽管中国和日韩在转型时期的收入水平、产业结构、人均用电量等指标十分相近，但似乎城市化数据存在较大差异。重要的原因在于城市化率这一指标在定义和计算上存在诸多困难，比如中国的户籍制度以及统计技术上的困难。再

21、比如由于计划生育政策的影响，中国老龄化程度显著高于其他东亚经济体，老年人难以实现城市化，而且老年人实现城市化本身从经济增长的角度来讲，意义也十分有限。非农就业占劳动年龄人口比：中国中国台湾日本估计值：中国因此我们尝试构建了另外一个指标，即非农业就业人口占全部劳动年龄人口的比重。如图 13 所示，该指标显示了中国经济所经历的深刻的内部转型，即从过去十年或者更广地来说，过往四十年中国所经历的转型与东亚其他经济体相比也毫不逊色。图13：东亚经济体转型时期非农就业占适龄劳动人口比，%70656055504540-10-505101520数据来源：Wind，安信证券劳动年龄人口指 15-64 岁人口；在估算中，我们假设中国每年新增非农就业维持 2016-2018 年均值，每年新增非农就业 598.8 万人。该指标对我们预判 2020-2030 年的经济增长有两个重要含义：一是如果我们把该指标作为中国真实城市化率的合理度量，那么从该指标来看，中国高速城市化的过程很可能已经进入了晚期，中国的城市化过程在不太遥远的将来基本会结束，或者至少会大幅放慢。二是观察图 13 的虚线。这些虚线的基本想法是，如果中国城市经济部门第二、三产业每年创造就业机会的能力维持在 2016-2018 年的