在变化之前做好准备

1、在历史上，全球阿尔法策略的头 15 年只是一眨眼的功夫，但这一眨眼的功夫恰好与人们记忆中一些最戏剧性的变化重合。事实上，我们认为，在新技术的推动下，这种变化的速度正在加快，在大多数行业中，新技术创造了新的机遇和新的威胁。我们的战略是寻找那些在变革中处于正确位置的公司：那些能够在快速变化的世界中保持领先地位的公司。在保持长期视角的同时，Global Alpha 的投资组合和流程也在不断发展。在我们内部和外部网络不断深化的同时，我们更广泛的研究团队也在成长，这确保了我们在众多即将到来的变化中仍然处于领先地位。下面是约翰卡内基和本德鲁里的故事回顾。它们描述了我们是如何思考和应对变化的，以及我们行动背

2、后的过程和理念。它还描述了我们的团队是如何发展的。然后我们和 Helen Xiong 展望未来，她将在 2021 年接替我，成为 Global Alpha 的决策者之一。期待改变过去 15 年基金的发展速度和规模给全球阿尔法团队带来了不断演变的考验。挑战:如何应对巨大的技术驱动转变，同时保持专注和灵活。时空旅行“我们总是高估未来两年发生的变化，而低估未来 10 年将发生的变化。“比尔盖茨虚构的时间旅行会让你回到几个世纪或几十年前。比尔盖茨提醒我们，变化发生的时间更短，尽管并不总是像我们预期的那么快。我们正在经历一个空前混乱的时期。我们基金的在这 15 年里见证了世界的快速变化。2005 年该战

3、略发布时，全球人口仅为 65 亿，而今天为 78 亿。iphone 在制造商眼中闪闪发光，所有的电视都是“线性的”(即广播)，“大石油公司”和“大金融公司”都在做着大交易，比如康菲石油公司(ConocoPhillips)收购伯灵顿资源公司(Burlington Resources)，美国银行(Bank of America)收购美信银行(MBNA)。但未来已经开始成形了。2005 年，雅虎斥资 10 亿美元收购了阿里巴巴 40%的股份。 2009 年，阿里巴巴的双十一创造了 700 万美元的销售额（双十一的目的是庆祝单身）。而到 2019 年，双十一是世界上最大的网上购物活动，单日交易额超过

4、300 亿美元。自 2005 年以来，我们考虑时间跨度变化的进程比大多数投资者都要长。投资组合的周转率一直很低。在过去三年里，我们持仓的平均持有时间为 7 年多一点，而全球同行的市场时间数据为两年左右。这种长期视角是分析变化并为客户从中获利的关键。在 2015 年的一篇文章中，麦肯锡咨询指出了“打破所有趋势的四种全球力量”:城市化、加速的技术变革、人口老龄化和数据收集。他估计，这些改变世界的速度是工业革命的“10 倍，规模是 300 倍”。然而，这一次，这篇文章指出，“我们都知道这些变革正在发生”。我们不是水晶球预测师。我们不能预测宏观经济的变化。我们观察变化，并寻找那些在未来 5 年、10

5、年或 15 年内处于有利地位的公司。中国的崛起、数字化以及从内燃机汽车向电动汽车的转变等大趋势将持续几十年，而不是几个季度。然而，我们的投资组合也受益于那些拥有耐用产品和服务的公司，这些公司在不断变化的世界中继续占据主导地位:万事达、Visa、微软、保诚、保乐力加和华特迪士尼。随着周期的起伏，我们也在警惕“守卫的变化”。在 2012 年皇家加勒比邮轮公司(Royal Caribbean Cruises)遭遇逆风后，我们入股了该公司。在利润率和回报率在下一轮周期起飞前暂时下降时，我们投资了周期性半导体公司。思维模式当世界发生如此深刻的变化时，拥有强大的思维模式作为参考是有帮助的。团队的两个核心模

6、型帮助指导了我们。增长类别2009 年，随着全球金融危机逐渐平息，我们进行了头脑风暴，讨论如何更好地界定我们投资的公司范围。全球阿尔法增长类别诞生了：我们分别称之为坚实增长、快速增长、周期性增长和潜在未来增长。从那时起，这些类别一起推动了我们的进步。对于每个类别，我们都描述了它们可能增长的速度、增长的持久性以及主要风险。例如，我们建议，一些周期性公司，如金融和工程类股，在它们狭义的行业分类中，彼此之间的共同点要多于其他公司。在接下来的 10 年里，增长类别的变化表明了投资组合是如何调整，以从长期和周期性变化中受益的。在我们走出全球金融危机的时候，坚定的投资者是有价值的，但我们利用技术变革的优势

7、，在快速增长中增加了权重。与此同时，随着复苏(即使是缓慢的复苏)必将到来，我们将更多资金投入到周期性企业。但过去五年里，我们最大的举措就是削减了最后一类产品。周期延长了，我们就做出了回应。潜在成长型公司的规模仍然较小，这是一项确定哪些公司的潜在可能会发生变化，如：市场地位(弗格森 Ferguson)、管理层(奥林巴斯)或股市对该公司前景的看法(菲亚特克莱斯勒)。随着时间的推移，每个类别的组成有助于解释我们的投资方法。我们曾经拥有四家烟草公司。现在我们都没有了。我们今天持仓的中坚力量包括微软(Microsoft)、SAP 和 Broadridge 等技术基础设施公司。在快速增长领域，我们曾经拥有

8、两家新兴市场电信运营商。但随着中国的阿里巴巴和俄罗斯的 Mail.ru 等公司的出现，我们转向了它们提供的更大增长机会。我们从知名的FANG (Facebook、亚马逊(Amazon)、Netflix、谷歌)和 BAT(百度、阿里巴巴(Alibaba)、腾讯(Tencent)公司转向了更细分的、可能占据主导地位的在线业务，比如 Spotify 在音乐流媒体领域，以及 Adevinta 在某些在线分类广告市场。我们所追寻的增长类别：坚实的成长：万事达持久的特许经营在大多数宏观经济环境下，盈利能力强劲主导本地规模、客户忠诚度和品牌实力万事达建立了一个全球国际支付系统，使得它从系统内的交易流中获利。

9、其规模带来的回报是巨大的：增长是极其宝贵的，该公司有足够的投资资金、提高利润率并产生自由现金流，同时对每笔支付收取很小一部分费用。我们认为，随着现金使用量继续下降，以及该公司扩大了通过其系统进行交易的范围，进入 B2B 支付等领域，该公司的业务仍将持续多年增长。我们预计，营收将以每年 10%左右的速度增长，利润将以每年 15%或更高的速度增长，这是我们增长强劲的持仓公司的典型增速。周期性增长：马丁-玛丽埃塔材料（Martin Marietta Materials, Inc.(NYSE:MLM)）受宏观经济和资本周期影响结构性增长前景显著强大的管理团队，在资本配置方面具有很强的技能Martin

10、Marietta 在北美供应建筑骨料和重型建筑材料。作为一个出色的资本配置者，它拥有及时的、反周期收购的历史。在其所经营的 90%当地市场中，该公司是排名第一或第二的公司，其需求受到美国许多州人口结构和不断增长的人口的支持，同时美国对增加公共基础设施投资的需求也日益增加。此外，在不同市场的主导地位赋予了定价能力。再加上其在资本配置方面的技巧，这使得马丁玛丽埃塔能够在整个周期中实现有吸引力的增长。快速增长：Naspers-充满活力的业务和巨大的增长机会产业重塑能力创新者创造新市场南非的Naspers 专注于投资于先驱者：高增长的技术支持企业，主要在新兴市场。目前的业务领域包括在线分类清单、外卖和

11、支付，以及社交媒体和互联网平台。Naspers 皇冠上的明珠是腾讯(Tencent)。腾讯最初的 3000 万美元投资，变成了该公司三分之一的股权，如今该公司的市值已超过 5000 亿美元。但即使不考虑腾讯的影响，Naspers 在价值创造方面的长期记录也是非同寻常的。更有前景的投资领域包括农业和在线教育。潜在未来增长：华晨中国汽车公司的催化剂推动高于平均水平的收益近期运营业绩不引人关注目前在市场上失宠华晨是一家与宝马合资的在中国制造和销售汽车的中国汽车公司，由于消费者金融和税 收优惠紧缩以及冠状病毒（Covid-19），华晨汽车面临汽车市场萎缩。宝马利用这家中 国公司估值下跌的优势，增持了与

12、华晨合资公司的股份，但华晨在资本配置方面糟糕的 记录导致市场相信注资将被浪费掉。糟糕的历史在我们的潜在增长常常掩盖进步的潜力。汽车销量可能的增长和宝马车型的扩大可能会增加利润，并促使人们重新评估。年度研究议程心理模型必须灵活。我们的第二个研究议程以年度研究议程的形式出现，第一次是在2013 年时发表的，第八版于 2020 年初出版。这个议程概述了我们打算在未来一年研究的内容。我们仍然以自下而上，以研究股票为重点，但议程引导我们走向未被发现的增长机会和值得仔细研究的领域。这个理念将成为多年来业绩的支柱。研究议程项目会随着市场和投资机会的改变而改变，但无论我们如何看待它，许多项目保持不变。常见主题

13、反复出现，如新兴市场、技术平台、治理和企业文化、数据和流程改进。但我们也处理周期性增长的故事：寻找工业萧条遗留的残骸，如能源，材料或美国住房。我们正在寻找能够在更强竞争下摆脱危机的公司。选股技巧推动了买入或卖出的决定，但增长类别和研究议程向我们展示了去哪里找可以买卖的股票。愿景与 2020 年2020 年的第一季度，正常生活停止了。新冠病毒以最极端方式表现变化。当然，我们并没有预见到这一点，但在市场恐慌中，我们的研究议程仍然是平静的，一个在相互矛盾的舆论轰炸下还在坚持的模式，它使我们保持长期和耐心。研究议程中的一个主题是，电力的未来和能源巨大转型，随着油价暴跌、保护地球、以及人口问题，需求变得

14、更加迫切这一主题保持着相关性。同样，资本主义的变脸也相关的，因为我们重新评估了前通用电气（GE）老板杰克韦尔奇（Jack Welch）对待股东的无情态度。有趣的是，在 Global Alpha 诞生的当月（2005 年 5 月），通用电气是地球上最有价值的公司之一。鉴于大流行加速了媒体消费和工作模式的变化，其他议题也具有高度相关性。我们计划专注于对消费者关注的争夺之战和基于云的革命。我们投资组合中的公司必须有明确的社会责任感，必须是可持续的。他们必须考虑广泛的利益相关者：工作人员、社会、环境等等。冠状病毒使得这些因素更加重要。它们已经成为我们与公司定期举行的对话的一部分。在危机期间很难乐观，但

15、乐观仍然是我们方法的核心。成长型投资者需要积极的态度，而我们始终是成长型投资者。波动性是股票投资的一个现实。如果视野可以放到足够长的历史时间范围，波动并不减损权益投资，因为波动是始终如一的主题。是的，某些领域的进展可能会在 2020 年停止，但人类仍将努力过上更好的生活。有些公司可以帮助他们做到这一点。变化是唯一不变的。假设由于新冠病毒流行而使“停止”成为永久的新现实，这将意味着会错过即将发生的有益变化。在过去 15 年中对回报贡献最大的股票类型（如下所示）对于一系列经济成果始终保持灵活但有弹性。我们的前 30 只股票中，有 26 只持有超过 5 年，其中 13 只持有超过 10年。它们显示了

16、对提供客户所需的产品或服务的灵活性和决心。Teamwork 团队合作良好的投资理念来自强大的团队合作。15 年来，Global Alpha 基金 开发了一个全球搜寻网络，及时将信息反馈给决策者。中心团队和区域辐射团队唯一真正的智慧是在知道你什么都不知道。 ”- 苏格拉底信息无处不在。从中汲取正确的见解赋予了 Global Alpha 独特的优势。讨论至少和支撑讨论的研究一样重要。从第一天起，Global Alpha 面临的挑战就是构建信息网络，以增加我们的经验流程，而不是稀释它。在 Baillie Gifford，我们使用苏格拉底的方法：生动的合作性辩论，旨在激发批判性思维和测试假设。随着我们

17、焦躁不安地寻求新的意见和见解，相关的新信息不断被审视。这个网络的核心是三位 Global Alpha 决策者：Charles Plowden, Malcolm MacColl和 Spencer Adair。Global Alpha 拥有一支由 8 人组成的核心团队，其中包括 3 名投资组合经理、3 名分析师（1 名在纽约）和 1 名专门负责的公司治理和可持续发展专家。第八位是 Helen Xiong，他于 2020 年夏天从美国股票团队加入 Global Alpha，并在 2021 年成为决策者。虽然 Charles、Malcolm 和 Spencer 挑选股票并负责投资组合，但他们的核心任务

18、是成为研究分析师。这 8 人中的成员有平均 15 年的投资经验。除了总部团队外，我们有六个产生想法的侦察员，大多在区域投资团队中。一个领导我们的全球小盘股团队，一个设在我们的上海研究办公室。这些侦察员是投资部门的高级成员。他们具有的品质包括经验、判断力、气质、思想自由、想象力和洞察力。团队成员平均有 12 年的经验。此模型的总部团队和区域团队都有不同和互补的观点。我们征求他们对投资组合中的股票和那些值得未来纳入组合的股票的看法。一个简单的指标：我们怎样才能在五年内把我们的钱翻一番？重点是销售额、收益或每股账面价值的基本面增长。除非我们能够发现市场没有注意到的投资标的的潜在变革，不然这很难实现。

19、我们的团队围绕着这些变革在努力工作。侦查员辐射团队在远离总部的地方。每个侦察员都在一个团队中，同事提供意见。我们拥有许多全球和国际股票团队，在上海和纽约的办事处，以及来自于学术的意见以及客户的反馈。这些都是我们高度重视的不同观点。它们有助于苏格拉底的讨论，帮助我们适应未来。例如？在最近的一次冠状病毒危机期间的投资组合会议上，我们向侦察员和与会者询问了他们读过的有助于参考框架的材料。他们的反应既广泛又深刻，给了我们大量经过了深思熟虑的材料：有对股市反应的研究也有 1907 年的华尔街恐慌，从阿尔伯特加缪的瘟疫（1947 年）到当代关于这一流行病可能对社会、医疗保健、经济和我们投资的公司意味着什么

20、的文章，观察世界我们的工作是从可用数据的海洋中捕捉重要的东西。Global Alpha 的最佳创意想法来自Baillie Gifford 的投资团队和我们整个公司的侦查员网络。这一切都融入了核心团队，进而成为 Global Alpha 的终极三大决策者。这一创造性过程决定了我们的年度研究议程，该议程着眼于全球大趋势和将推动长期增长的新兴机遇。识别变化让我们再举一个例子来说明团队的力量。如上所述，我们在 2009 年至 2012 年间向 快速增长的公司投入了更多资金。这些公司的一个特点是基本面和股价快速上下波动，因此有必要定期重新评估。令人高兴的是，许多持股都出现了大幅上行。Alphabet、

21、Facebook、亚马逊和阿里巴巴等颠覆者巧妙地通过在线、移动和云计算的快速发展， 这有助于它们在众多行业和服务中采用以上技术。市场不可能总是跟上这个加速的机会。我们的团队帮助确定了这些变化，并加强了我们对这些领域公司核心的理解。它还帮助我们思考这些公司如何改变其业务模式以解决新的领域，例如亚马逊进入云服务（ASW亚马逊网络服务）。它还暗示了还会有第二波公司受益于这些变化。在这个时期的早期，我们已经拥有 Naspers，亚马逊，Alphabet 和万事达卡股票。团队不断推动投资组合经理，投资经理用自己的想法来补充这些团队的想法。快速变化的股价被证明是一个挑战，但我们的团队帮助我们跟上这些挑战，

22、我们增加了一些持仓股票，如特斯拉（我们的小盘股团队提出的一个想法），SAP（Global Alpha核心分析师提出的）和阿里巴巴（我们一个国际团队提出的）。我们专门从事非上市公司的同事随时帮助我们了解即将上市的股票，就像在 2018 年帮我们理解Spotify 那样。当股价和基本面快速变化时，需要团队合作来重新评估基本情况。我们将股票加入投资组合的最小障碍是找到一种情况，即公司应该能够在五年时间范围内价值翻一番。在大多数情况下，“使价值翻倍”的指标鼓励我们与赢家一起竞争。我们的风险团队补充了这一观点这有助于惯性和交易分析。这个团队和许多其他公司组成部分一起，是我们内部网络第三层的一部分，其中包

23、括我们的上海办事处、两名驻纽约的分析师、关注非上市公司的同事，以及贝利吉福德（Bailie Gifford）整个 115 人研究团队中的更多成员。进化而不是革命今天的队伍和 15 年前很不一样。然而，这一理念仍然建立在四大支柱之上寻求回报的实际投资、耐心的持有、以开放心态追求增长、支持并激发壮志目标，以及利用四个增长类别的投资想法。2005 年，有三名投资组合经理、几名侦察员和一个尚未进化的程序。这段时间以来，它确实在进化，并且以团队合作为核心。一个演变是 Spencer Adair 在 2007 年成为第三位决策者。不出所料，他的乐观在不断变化的世界中被证明是一个福音。随着 Charles

24、Plowde 于 2021 年 4 月退休，Global Alpha 本身也正在发生变化。自 1983 年毕业以来，Charles 一直是 Baillie Gifford 战略的领导者和决策者。他是寻求变革的坚定支持者，是我们成功的关键。但是，正如他指出的，他只是驱动 Global Alpha引擎中的一个汽车。即使更换一个部分，我们还可以继续前进。自然进化正在进行中，我们团队增加了 Helen Xiong，她 2008 年从大学毕业并进入公司。Helen 将作为决策者加入 Malcolm 和 Spencer。在过去的四年里，她一直是 The Global Alpha 团队（2012-2014）

25、的分析师和侦查员。她可以理解我们寻求变革并利用团队来帮助识别这种变化的方法。改变视角全球阿尔法团队成员 Spencer Adair, Malcolm MacColl 和 Helen Xiong 必须应对我们所有四个战略增长类别发生的深刻变化。但是，变化到底对他们意味着什么呢？Spencer Adair变化是资本主义的一部分。奥地利经济学家 Joseph Schumpeter 的创造性颠覆之光 不断破坏和再生森林景观。公司最终被推翻是因为他们不能适应。新的、更活力的树木 在倒下的树干旁边生根。我对正在适应环境的健康老树和正成长为森林的树苗感到兴奋。变革有基本的构建基石，并遵循着经常被市场错误定价

26、的可预测的浪潮。这些基石如下：注重客户需求的文化、思想的独立性、弹性的商业模式和长期的雄心壮志。这些是我们与高管会面时讨论的话题。这些都是软因素，难以量化。变革浪潮往往从技术或科学突破开始。这种赋能技术的早期形式经常被斥为粗糙、昂贵或不实用。极端的改进速度经常被错过。每一次的精细化都会降低成本、提高速度或解决新问题。而积少成多：新的解决方案、客户满意度，规模会导致利润增长，并最终带来股价的上涨。我们专注于早期识别那些遵循这一模式的公司。技术变革的火焰从一棵树跳到一棵树上。它可以在工业、国家和几代人之间跳跃。比如在线通信的大规模转变始于军事和航天机构，最终传播给消费者，并且现在在医疗保健、教育和

27、司法领域占领市场。许多新的树苗正在从森林里冒出来。Malcolm MacColl对我来说，开放的心态、想象力和接受变革的能力对于长期增长的投资者至关重要。我们知道，少数公司主导着整个经济体和股市的长期财富创造。我们的任务是确定这些企业，确定拥有对未来的“专营权”的公司，并耐心地持有它们，因为它们在价值上可以复合增长。这种复合以不同的方式发生：稳定的公司稳步地发生；快速发展的公司迅猛地发展，对具有周期性的公司来说是时而复转的，并且对我们潜在的而持股来说是令人意想不到的。发掘具有真正潜力的公司是一项复杂的挑战。我们必须寻找超越主流金融分析和评论的信息来源和见解。如果我们要看到其他人没有发现的潜力，

28、我们必须欢迎不同的观点，并避开传统的投入。这就是为什么我们努力与学者、企业家、作家和其他不同思想家建立网络是重要的原因。虽然将原始投入引入我们的分析至关重要，但我们为讨论想法而营造的环境同样重要。想法是脆弱的，要想繁荣昌盛，必须谨慎地培养他们。我们的投资讨论的重点是建立想法，而不是把它们打倒。建设性挑战是值得欢迎的，但始终是为了加强案例和加深我们的理解。作为投资者，我们在变革中处于有利地位。市场和时间的流逝为决策提供了有价值的数据和反馈循环。客观地使用此反馈有助于我们学习、发展和推进我们的流程。 我们必须始终抓住这一机会改进。Helen Xiong作为投资者，我们大部分时间都花在思考变革上。这

29、通常意味着确定为什么特定公司的情况不会改变。我们感兴趣的是那些优势形成护城河的公司，并且在长期的投资前景内不受到竞争影响。好的例子就是 Moodys 或万事达卡等股票。而大多数时候，更改是增量和线性的。但偶尔，变化可能是指数级的。正是对加速变革力量的研究为耐心的投资者提供了最大的机会。往往在一代人之内，以这些力量为支撑的行业不仅会改变，而且会重塑自己。这些通常是我们的快速增长公司，但也包括周期性和潜在股票。市场更喜欢确定性，而且没有能力应对这种变化。财务建模工具依赖于过去和现在的数据。但这里的过去不是先例。看似价格高得离谱的股票可能被严重低估。这种激进的变化在历史背景下是罕见的，但我们很幸运，

30、我们生活在一个这种变化日益频繁的时代。变革对我意味着什么？愿意重新学习;在我们评估可能的情况之前，勇于想象什么是可能的;渴望在我们批评之前理解。最重要的是，要理解到最重要的改变是改变我们想法的能力。持有人结构与真正的长期主义在我漫长的职业生涯中，我亲身地观察到，一种新的、激进的短期投机文化将传统而谨慎的长期投资文化挤出去。 杰克博格尔每个投资管理公司都被要求定义其优势。所有人都在为如何最好地提炼这一信息而苦苦挣扎。对于 Baillie Gifford 和 Global Alpha 战略来说，它归结为四件事：持有结构、时间范围、团队合作和核心理念。它们都是相互关联的。我们在上面的讨论中交流的团队

31、合作，现在转向其他三个因素。与团队合作一样，文化、稳定性和长期主义也是投资经理工作被低估的方面。杰克博格 尔的名言展示了不断变化的文化、影响更强大的短期主义和较差的投资结果之间的联系。Baillie Gifford 已经经营了 112 年，并保留了 1908 年基金就存在的所有权结构。这种稳定性和长期性在世界上的资产管理公司中是独一无二的。他们使我们的利益与客户的利益一致，我们永远把客户利益放在第一位。我们的公司在 10 到 20 年的时间区间内进行经营，这也是拥有公司的合伙人的平均任期。Bailie Gifford 审慎的长期观点使我们的投资团队内部非常稳定，这反过来又允许投资组合在五年或更

32、长时间内进行管理。谨慎意味着受制于老式的价值观，甚至无法改变。我们的流程旨在利用我们研究团队的最佳想法，并提请三位全球 Alpha 决策者注意这些想法。流程设计灵活，并自战略实施以来的 15 年中反复演变。2005 年 Global Alpha 成立时，耶鲁大学的两位学者 Martijn Cremers 和 Antti Petajisto 正准备发表一篇开创性论文，创造了一个现在常见的行业术语：积极分享（active share）。这是衡量经理投资组合中与指数或基准不同的股票持有比例的指标。在过去 10 年中，全球阿尔法的主动管理比例（Active Share）在 88%至 93%之间。 Ba

33、illie Gifford 在主动分享一词发明之前就是主动的。事实上，在大多数指数出现之前，我们都一直在积极投资。耶鲁大学这篇论文发表八年后， 对换手率影响的思考出现了重要的改进。Martijn Cremers 和 Ankur Pareek 经常被忽视的 2014 年的文章 患者资本表现：频繁交易的高活跃股票经理的投资技巧 显示，最佳表现来自主动份额高和换手率低的经理人。这一群体管理人的业绩表现与所有在职管理人员平均表现之间的差别为每年 2.7 个百分点。在 1 亿美元的投资组合中，如果基准收益利率平均为 5%每年，五年后，主动份额高和换手率低的经理人的收益将多出1700 万美元。超过 10

34、年后，它的价值为 4500万美元。因此，一个稳定的投资机构做出长期决策对客户来说真的很重要。时间范围也很重要。广阔的市场经常对短期问题着迷：情绪、季度新闻和经济周期。我们认为，从长远来看，重要的是社会和技术变革（上述大趋势）、管理团队的态度以及我们投资的企业的文化。许多公司可以利用巨大的长期社会变革，但很少有人这样做。找出那些可能对其行业竞争对手具有优势的公司，是 Baillie Gifford 的关键。核心哲学像古希腊神庙一样，Global Alpha 的建造就是为了持久。我们有四个坚实的支柱，这是我们在寻求变革时的依靠。寻求奖励的投资机会我们寻找能够在多年高增长率下复合的股票。正是这类公司

35、推动股市回报。亚利桑那州立大学的 Hendrik Bessembinder 教授证明了这一概念。在一项对 1990 年至 2018 年间全球股市回报的研究中，他证实，不到 1%的股票的收益就相当于所有美国国库券的净收益之和。Bessembinder 教授在抽样调查了 61，100 只股票后发现，股市回报非常集中一些能够快速增长多年甚至几十年的公司。数以万计的上市公司没有给股东创造净收益，但仅有 811 家公司的市值增长为 44.7 万亿美元。其中一半是由 121 只股票推动的，占他研究中所有股票的 0.2%。Bessembinder 的发现与我们的方法一致：那就是寻找这些机会，然后耐心等待，因

36、为我们允许这种长期财富创造的过程反映在股价中。耐心地持有盈利增长与股市表现之间有很强的相关性。如果我们能找到在五年内将销售额、收益或账面价值增长与回报率翻番的公司（每年约 15%），即使有不可避免的投资失误我们也将在广泛的全球指数中创造重大价值。下图显示了全球股市连续五年的回报率（1992- 2018 年），按照每股收益（EPS）的区间分为五份，没分均为五分之一。每一时期，盈利增长最高的五分之一的公司都跑赢市场，超过第二个五分之一，之后的每个五分之一都会跑赢接下来的五分之一。如果选择盈利增长不佳的公司，投资组合业绩将远低于平均水平。我们的过程是确定一家公司在五年或十年后的盈利能力，然后买入，然

37、后等待它实现我们的预期。这一时期将考验投资者的耐心，因为盈利增长很少直线出现，许多公司可能无法实现，但是，在投资了一个多世纪之后，我们知道耐心会得到回报。以开放心态追求成长如前所述，我们有四个增长类别，一个 100 个股的投资组合，不同的观点和对变化的接受开放。这促进了 Global Alpha 客户的平衡和多样化，支持了我们对回报投资的追求。我们需要用开放心态找到长期增长的企业。坚固、快速、周期性和潜在类别都提供不同种类的回报。它们使投资组合能够从结构变化、一般变化、周期性变化、动态变化和意外变化中获益。虽然个别类别在三分之一到三分之二的时间内表现优异，但这种组合提供了必要的多样化，以便在上

38、升和下降的两个市场中都表现优于四分之三的时间。支持和鼓励雄心壮志我们的 2019 年管理报告涉及五项全公司总体原则，如下图所示。这五项原则中的每一项都有助于塑造我们对代表客户所投资的每家公司的文化的理解。第一，优先长期价值创造，是我们寻求了解注入这种文化的愿景和雄心。我们与管理团队接触，鼓励适当的雄心壮志和风险，并确保他们的时间上的视野与我们自己的一致。我们相信，从长远来看，这个过程为我们的客户增加了有形的价值。我们的在时间上的视野与普通投资者的大不相同。我们关注了 5 年/ 10 年的期限，我们的投资组合交易额统计数据支持了这一点。然而，我们不只是投资和坐视不管。没有完美的投资。我们与管理层

39、和其他利益相关者接触，以支持并在必要时批评战略、运营绩效、激励和其他促进良好治理的因素。同样，团队合作是关键。我们敬业的治理和可持续发展分析师由 23 名这方面的专家组成的团队提供支持。行为优势我们的优势来自一种长期的支持性文化，分析师有时间和空间专注于重要的市场信号而不是噪音。我们培养了通过无处不在的信息筛选以专注于重要事项的罕见技能。为了不断变得更好，我们必须保持灵活。一个具有这些特质的响应性组织将长期适应和生存下去。我们在我们拥有的公司中不断的寻找这些特征。我们公司的文化为我们提供了行为优势。我们没有外部股东要负责，只有客户。他们的利益是第一位的。我们不受股价波动、媒体或并购活动干扰。这

40、些都是不受欢迎的干扰，让我们没有时间思考。我们赞成长期思考，把握变革的可能性，为思辨带来光明而不是热度。冷静和谨慎的讨论、观点的多样性和避免自满：我们希望苏格拉底会同意。The Future 未来Global Alpha 早年的转型将被视为一场热身赛。Helen Xiong 会展望一个变革的新时代。未来 15 年亚马逊创始人杰夫贝佐斯经常说，CEO 们应该活在未来。基金经理也是如此。任何公司的价值都取决于其未来的现金流。通常，这些现金流在投资时是不存在的，只有展望未来，我们才能理解现在的价值。但是，当 CEO 们试图创造这个未来时，我们只是试图预测它。如何完成这项危险的任务？未来是不可知的，但

41、不是不可预知的。知识意味着确定性。预测允许误差幅度。事实上，很少有事情能像摩尔定律那样具有预测能力，即计算能力大约每两年翻一番。虽然这些影响在 1965 年制定规则时难以理解，但只要铭记技术进步的指数性质，我们就会看到随后 55 年出现的可能性。无论是个人电脑、互联网、手机还是机器学习每一个都代表一个点，分布在在我们称为摩尔定律的平稳指数曲线上。那么，我们学到了什么，这可以告诉我们关于未来的什么内容？一种观察是，创新的步伐是独立于经济进行的。Ray Kurzweil 在他的著作 精神机器时代 （1999 年）中指出，被认定为摩尔定律的指数趋势实际上可以追溯到 120 多年前 Charles Babbage