政 治局会议提出碳中和新要求统筹有序先立后破

1、一、政治局会议部署碳中和工作（一）近期行业热点政治局会议：统筹有序做好碳达峰、碳中和工作中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议要求，要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台 2030 年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。“坚持全国一盘棋”。中国气候变化事务特使解振华表示，目前中国正在安排碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，包括十方面内容。而全国碳交易市场的推出，就是全国一盘棋的重要机制，未来还要纳入更多的行业、更多的品种与更多的机构，以期用碳定价的“市场之手”对“减碳”形成支撑。“纠正

2、运动式减碳”。面对碳中和，运动式“减碳”有两种反应：一种是虚喊口号、蜂拥而上，抢风口、蹭热度、追热点；另一种是过度行动，超出了目前的发展阶段而采取不切实际的行动。由于各个地方情况不同，达峰基础条件以及达峰时间、峰值会存在差异，各地需要根据自身情况，研究确定各自达峰方案、达峰重点和实施路径，实现差别化和包容式低碳转型，从而避免运动式“减碳”。当前，“过”和“不及”的表现都存在，因此制定全局的、长远的行动方案尤为关键。“先立后破”。先把减碳的基础设施做好，在保证经济平稳运行的基础上，才能开始去煤减碳。具体来说，包括新能源系统、电力体制改革、碳排放权交易等多方面工作。与欧美发达国家不同的是，中国的经

3、济发展还需要高质量增长。如果先破后立，那将对经济造成较大冲击。先立后破是最为稳妥的做法，现阶段保障能源安全、电力充足稳定供应依然重要。“坚决遏制两高项目盲目发展”。如果任由“两高”项目盲目发展会有三个直接影响：一是直接影响碳达峰、碳中和目标实现；二是直接影响产业结构优化升级和能源结构调整；三是直接影响环境空气质量改善。严格控制“两高”项目盲目上马是贯彻新发展理念、构建新发展格局的必然要求，是深化供给侧结构性改革、实现高质量发展的必由之路。国家发改委印发“十四五”循环经济发展规划国家发展改革委近日印发了“十四五”循环经济发展规划，指出要大力发展循环经济，推进资源节约集约循环利用，对保障国家资源安

4、全，推动实现碳达峰、碳中和，促进生态文明建设具有十分重要的意义。循环经济对资源安全的支撑保障作用进一步凸显。规划提出，到 2025 年，资源循环型产业体系基本建立，覆盖全社会的资源循环利用体系基本建成，资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。其中，主要资源产出率比 2020 年提高约 20，单位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分别降低 13.5、16 左右，农作物秸秆综合利用率保持在 86以上，大宗固废综合利用率达到 60，建筑垃圾综合利用率达到 60，废纸、废钢利用量分别达到 6000 万吨和 3.2 亿吨，再生有色金属产量达到 2000 万吨，资源循环利用产

5、业产值达到5 万亿元。图 1：2005-2025E 中国单位 GDP 能耗变化图 2：2005-2025E 中国单位 GDP 用水量变化资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，水利部，中国银河证券研究院围绕三大领域，提出循环经济发展主要任务。规划围绕工业、社会生活、农业三大领域，提出了“十四五”循环经济发展的主要任务。一是通过推行重点产品绿色设计、强化重点行业清洁生产、推进园区循环化发展、加强资源综合利用、推进城市废弃物协同处置，构建资源循环型产业体系，提高资源利用效率。二是通过完善废旧物资回收网络、提升再生资源加工利用水平、规范发展二手商品市场、促进再制造产业高质量发展，构

6、建废旧物资循环利用体系，建设资源循环型社会。三是通过加强农林废弃物资源化利用、加强废旧农用物资回收利用、推行循环型农业发展模式，深化农业循环经济发展，建立循环型农业生产方式。五大重点工程和六大重点行动推动循环经济发展。规划部署了“十四五”时期循环经济领域的五大重点工程和六大重点行动。包括城市废旧物资循环利用体系建设、园区循环化发展、大宗固废综合利用示范、建筑垃圾资源化利用示范、循环经济关键技术与装备创新等五大重点工程，以及再制造产业高质量发展、废弃电器电子产品回收利用、汽车使用全生命周期管理、塑料污染全链条治理、快递包装绿色转型、废旧动力电池循环利用等六大重点行动。国家能源局发布 2021 年

7、上半年能源经济形势我国经济持续稳定恢复，能源需求较快增长。近日，国家能源局召开例行新闻发布会，发布 2021 年上半年能源经济形势、可再生能源并网情况。进入二季度，能源消费增速较一季度有所回落，比如全社会用电量，一季度增速 21.2，上半年增速 16.2，比一季度增速下降 5pct，但煤电气消费均快速增长，“淡季不淡”新特征凸显。2021 年上半年我国能源形势有以下三个方面特点：一是能源消费快速增长。全社会用电量快速增长，工业用电贡献率明显超过往年水平；天然气消费持续较快增长，工业用气超过往年水平。二是能源供需总体处于紧平衡状态。今年以来，全国最高用电负荷连续 6 个月均创历史同期新高，部分地

8、区采取有序用电措施；煤炭供应偏紧，价格高位震荡。三是清洁低碳转型步伐加快。国家能源局持续推动可再生能源消纳，印发2021 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知清洁能源消纳情况综合监管工作方案，截至 6 月底，水电、核电、风电、太阳能发电装机容量合计约 9.9 亿千瓦，占电力总装机容量的比重提高到 43.9，较去年同期提高了 2.9pct，上半年以上新能源累计发电量同比增长 10.2。图 3：2010.6-2021.6 全社会用电量：累计值图 4：2010-2021 年 6 月全国最高用电负荷情况资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院上半年中国可再

9、生能源装机规模稳步扩大。截至 2021 年 6 月底，全国可再生能源发电装机达到 9.71 亿千瓦。其中，水电装机 3.78 亿千瓦（其中抽水蓄能 3214 万千瓦）、风电装机2.92 亿千瓦、光伏发电装机 2.68 亿千瓦、生物质发电装机 3319 万千瓦。可再生能源发电量持续增长。2021 年 1-6 月，全国可再生能源发电量达 1.06 万亿千瓦时。其中，规模以上水电 4826.7 亿千瓦时，同比增长 1.4；风电 3441.8 亿千瓦时，同比增长约 44.6；光伏发电 1576.4亿千瓦时，同比增长约 23.4 ；生物质发电 779.5 亿千瓦时，同比增长约 26.6。可再生能源保持高

10、利用率水平。图 5：2021 上半年全国各类可再生能源发电装机占比图 6：2021 上半年全国可再生能源发电量/亿千瓦时资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院（二）全国碳交易正式开市，碳价保持稳定全国碳市场开启，碳交易价格保持稳定。根据上海环境能源交易所发布的数据，本月全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量 5,951,937 吨，总成交额 299,585,388.30 元。挂牌协议交易月成交量 5,051,937 吨，月成交额 261,509,388.30 元，最高成交价 61.07 元/吨，最低成交价 48.00 元/吨，本月最后一个交易日收盘价为

11、 54.17 元/吨，较开市首日（2021 年 7 月 16日）收盘价上涨 5.74。大宗协议交易月成交量 900,000 吨，月成交额 38,076,000.00 元。自7 月 16 日全国碳市场开市以来，挂牌协议碳交易价格维持在 50 元/吨以上，高于除北京外的其他地方试点市场。图 7：全国碳市场交易价格走势图 8：地方试点碳市场交易价格走势资料来源：上海环境能源交易所，中国银河证券研究院资料来源：湖北碳排放权交易中心，中国银河证券研究院总体来说，碳交易量和交易额都符合预期，并未出现大的波动，一周碳交易价格涨跌比较平缓，不少企业还处在观望状态。业参与性不高，一方面是纳入交易企业还不清楚排放

12、二氧化碳的盈余状况，需要多少配额进行买卖；另一方面，不少企业是首次参与碳市场，没有太多经验，未来需要更多企业参与，价格才更具有参考性。表 1：全国碳市场成交数据（开市至今）交易品种最高价元/吨最低价元/吨周涨跌幅成交量吨成交额元交易方式碳排放配额（CEA）61.0752.088.93资料来源：上海环境能源交易所，中国银河证券研究院629,00034,174,744.00挂牌协议交易100,0005,292,000.00大宗协议交易729,00039,466,744.00合计上半年新入库污染防治和绿色低碳项目投资占三成。根据全国 PPP 综合信息平台项目管理库发布的报告，2020 年上半年，新入

13、库污染防治与绿色低碳项目 182 个、投资额 1,810 亿元，占全部新入库项目的 31.6；净入库项目 61 个、投资额 795 亿元。2014 年以来，累计在库项目 5,887 个、投资额 5.7 万亿元；其中，签约落地项目累计 4,156 个、投资额 4.1 万亿元；开工建设项目累计 2,546 个、投资额 2.4 万亿元。图 9：2016-2021.6 新增绿色 PPP 项目数量与规模图 10：当前已有绿色 PPP 项目所处阶段（按数量）资料来源：政府和社会资本合作中心，中国银河证券研究院资料来源：政府和社会资本合作中心，中国银河证券研究院二、关注环保企业参与碳交易的机会（一）构建“配

14、额+自愿减排量”的市场化减排机制目前，我国碳排放权交易市场主要有两种交易类型，为总量控制配额交易和项目减排量交易。前者的交易对象主要是控排企业获配的碳排放配额，后者的交易对象主要是通过实施项目削减温室气体而取得的减排凭证（CCER）。碳配额交易：以免费配额为主，将适时引入有偿分配碳排放配额是控排企业在一定时期内可以“合法”排放温室气体的总量。配额的初始分配是指碳排放交易主管部门通过法定方式将排放配额分配给负有减排义务的主体。配额的初始分配关乎温室气体减排义务主体的积极性以及碳排放交易市场的流动性，因而对碳排放交易体系的有效运作至关重要，涉及配额的取得方式、分配方法、早期减排者的公平待遇、新进企

15、业或设备的公平竞争、政府对碳排放交易市场的宏观调控等问题。全国碳市场将以免费配额为主，适时引入有偿分配。根据控排单位取得碳排放配额是否支付对价，可以将配额分配分为有偿分配和无偿分配。从各试点的配额方案来看，我国碳排放配额初始分配方式目前主要采用混合方式：以无偿分配为主，有偿分配为辅。其中，上海、重庆、湖北碳排放配额初始分配则采用无偿分配的方式。根据碳排放权交易管理办法（试行）所述，全国性碳交易所中各大“温室气体重点排放单位”企业的碳排放配额分配以免费分配为主，在合适的时机引入有偿配额。表 2：部分试点碳市场免费配额分配方法基准线法历史强度下降法全国发电行业天津电力、热力其他行业深圳水、电、气行

16、业公交、港口、地铁行业 北京2013 年 1 月 1 日之前已投入运行供热企业（单位）和火力发电企业2013 年 1 月 1 日之前投运的制造业、其他工业和服务企业 上海电力、航空、机场和港口行业工业行业和商场、宾馆、商务办公建筑及铁路站点行业资料来源：碳排放交易网，中国银河证券研究院从长期来看，免费配额的分配方法最终将统一到基准线法上。配额的分配方法主要是两种，一种是基准线法，一种是历史的强度下降法。历史强度下降法即按照控排单位的历史排放量（采用近几年的平均值）确定配额，适用于生产工艺产品特征复杂的行业，其优点在于计算方法比较简单，对数据的要求量小，但其相当于变相奖励了过去排放量高的企业，对

17、较早采取减排行动的企业有失公平。基准线法即以碳排放强度作为行业基准值，某行业的碳排放量代表某一生产水平的单位活动碳排放量水平，并用来作为碳交易中的配额初始分配参考指标，适用于生产流程及产品样式规模标准化的行业。由于数据的积累需要一定的时间和一定的周期，从长期来看，免费配额的分配方法最终将统一到基准线上。5而有偿分配即高排放企业从管理部门直接购买碳配额。其中碳配额的定价方式可以分为管理部门直接定价或者拍卖定价，是一种市场化的碳配额分配模式。目前我国试点市场的有偿分配比例极低，广东碳市场有偿分配比例约为 1 。参照欧盟碳市场，在全国碳市场成熟以后有请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

18、偿分配比例可能会提升到 50左右。我国碳交易试点已经走过了 10 年的历程。自 2011 年以来，我国在北京、天津、上海、重庆、湖北、广东及深圳开展了碳排放权交易试点工作，共覆盖电力、钢铁、水泥等 20 余个行业近 3000 家重点排放单位。截至 2020 年底，碳交易试点累计成交量超过 4 亿吨，累计成交额超过 90 亿元，为全国碳市场建设积累了宝贵经验。广东碳市场配额交易量和交易额继续领跑试点碳市场。在配额成交量和成交额方面，广东碳市场继去年领先其余试点碳市场后，2020 年继续占据领先地位。在成交量方面，广东碳市场 2020 年共约成交 3154.73 万吨配额，占试点总成交量约 56；

19、成交额方面，广东碳市场2020 年共计完成 80377.74 万元成交额，占试点总额的半数以上。重庆碳市场虽在成交量和成交额方面虽比去年均有了倍数级增长，但整体成交规模仍位于试点碳市场之末。图 11：2018-2020 年中国试点碳市场配额成交量/万吨图 12：2018-2020 年中国试点碳市场碳配额成交均价资料来源：生态环境部,中国银河证券研究院资料来源：生态环境部，中国银河证券研究院2020 年各试点碳价差距进一步拉大。2020 年中国八省市试点碳市场共成交配额约 5683万吨，受疫情影响相比去年下降近 20；但总成交额约 15.62 亿元，与去年总成交额相差甚微。主要是各试点碳市场碳配

20、额价格整体上相较于去年有一定幅度的上升，从而弥补了交易量下跌造成的总成交额减少。2020 年北京碳市场平均碳价最高，为 91.81 元/吨，福建省平均碳价最低，17.34 元/吨，而其余 6 省市的碳价则落在 20-40 元/吨区间内。从试点碳市场 2020 年碳价走势看，各试点碳价的波动性较大，对市场的有效性带来挑战。CCER：碳交易市场的重要补充CCER 作为碳交易市场的补充机制。国家核证自愿减排量（CCER），是经国家发改委签发的减排量。根据碳排放权交易管理暂行办法及各试点地区交易规则，重点排放单位可按照有关规定，使用国家核证自愿减排量抵消其部分经确认的碳排放量。CCER 作为碳交易市场

21、的补充机制，是具有国家公信力的碳资产，可作为国内碳交易试点内控排企业的履约用途；也可以作为企业和个人的自愿减排用途。企业或者个人通过自愿购买碳减排量以减少碳足迹、培养低碳理念，同时帮助环保产业的发展、提高企业的社会责任形象。CCER 备案仍未恢复，目前以存量交易为主。碳配额的分配和履约基本上属于强制性减排措施，而开发和管理核证自愿减排量则属于自愿减排。根据温室气体自愿减排交易管理暂行办法及温室气体自愿减排项目审定与核证指南，CCER 的生成主要包括六个环节，一个 CCER 项目从开发到最终减排量备案，最短需要 8 个月，从已经完成备案的项目来看，一般都请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免

22、责声明。 6 在 10 个月以上。2017 年，发改委正式公告暂停 CCER 交易方法学、项目、减排量、审定与核证机构、交易机构备案申请，目前仍未恢复，市场上的 CCER 交易以存量为主。图 13：CCER 备案简要流程资料来源：核证自愿减排量交易平台，中国银河证券研究院CCER 可用于抵消碳排放配额。各试点均规定了核证自愿减排的抵消机制，即纳入碳排放交易的单位可以通过购买国家核证自愿减排量抵消其超额温室其他排放。抵消机制的设计进一步扩张了碳排放交易市场对国家核证自愿减排量的需求，进而激励了温室气体自愿减排项目的实施。各地区对于 CCER 的抵消能力做出了统一的规定，即 1 个 CCER 等同

23、于 1 个配额，可以抵消 1 吨二氧化碳当量的排放，但各地区对于抵消比例和抵消条件的规定都有所不同。表 3：地方碳交易市场 CCER 抵消比例和条件CCER 抵消比例和条件重点排放单位可以使用 CCER 抵消其排放量，比例限制为不得高于其当年排放配额的 5，利用京外项目的 CCER 抵消排放，不得超过当年北京其核发配额的 2.5 ，并且优先使用河北省、天津市等预备级市签署了应对气候变化、生态建设、大气污染治理等相关合作协议地区的 CCER。纳入碳排放交易的企业可以使用一定比例的 CCER 抵消其碳排放量，抵消量不得超过其当年实际碳排放量的 10，CCER 没有地域、项目类天津型、排放边界等限制

24、。 重庆纳入企业利用 CCER 抵消碳排放的比例不得超过企业审定排放量的 8，对 CCER 的来源没有特别限制。纳入配额管理的单位可以利用 CCER 抵消碳排放的比例不超过该年度企业通过分配取得的配额的 5，纳入配额管理的单位不得使用其排放上海边界范围内的 CCER 抵消。 深圳管控企业使用 CCER 抵消碳排放的比例不得超过初始配额的 10 ，管控企业不得使用其排放边界范围内的 CCER。控排企业使用 CCER 抵消碳排放的比例不得超过初始配额的 10。用于抵消的 CCER 至少有 70产生于广东省内的温室气体自愿减排项目；广东控排企业不得使用其排放边界范围内的 CCER 抵消碳排放。控排企

25、业使用 CCER 抵消碳排放的比例不得超过初始配额的 10，CCER 产生于湖北省行政区域内；控排企业不得使用其排放边界范围内的湖北CCER 抵消。资料来源：碳排放交易网，中国银河证券研究院碳交易市场空间预测图 14：1990-2018 年我国 CO2 排放量（按行业分）/亿吨图 15：中国能源结构变化预测（2019-2060E）资料来源：国际能源署（IEA）,中国银河证券研究院资料来源：国际能源署（IEA）,中国银河证券研究院从消费端来看，能源、工业与交通是我国节能减排的关键领域。根据国际能源署（IEA）披露的数据，2018 年中国二氧化碳排放量合计 95 亿吨，其中电力和热力领域最高，占总

26、排放量的 51.4，其次是工业领域，占总排放量的 27.9，交通运输领域占 9.7，建筑领域占 4.1，余下的其他能源、商业及公共服务和农业分别各占 3.3、1.6和 1.2。能源、工业和交通运输三个领域合计碳排放占比超过 90，是未来实现碳中和目标节能减排的关键领域。图 16：中国地方试点碳市场碳配额成交价格（元/吨）资料来源：Bloomberg，中国银河证券研究院碳市场规模有望达到 3000 亿。电力行业第一批被纳入全国碳市场范畴，估算其对应的碳排放配额可达 40 亿吨。此外，未来钢铁、有色、建材、石化、化工、造纸、民航八大重点行业均会被纳入碳市场，预计届时碳配额最高可达 100 亿吨，参

27、考过去几年的区域市场碳配额价格，预计我国碳价在 30-40 元/吨上下，我国碳配额交易市场规模有望达到 3000-4000 亿元。表 4：CCER 涉及环保相关的种类领域细分领域方法学名称水电/风电/光伏/地热可再生能源并网发电方法学可再生能源生物质热电联产生物质废弃物热电联产项目生物质发电纯发电厂利用生物废弃物发电废物处置垃圾焚烧发电/供热/热电联产/堆肥垃圾填埋气发电多选垃圾处理方式垃圾填埋气项目林业碳汇造林碳汇造林项目方法学资料来源：中国自愿减排交易信息平台（CCER），中国银河证券研究院整理CCER 价格有望进入上行通道。对于 CCER，从需求端来看，假设未来碳市场发放的排放配额最高为

28、100 亿吨，且CCER 抵消碳配额比例最低为5 -10，那么全国碳排放权交易市场对CCER的需求量在 2-10 亿吨。目前市场上的存量供给约 5000 万吨，且 CCER 的审核仍未重启，短期来看，CCER 存量市场的供给小于短期需求，CCER 价格有望进入上行通道。（二）CCER 有望为企业带来额外盈利贡献垃圾焚烧发电生活垃圾焚烧比例进一步提升。“十三五”期间全国共建成生活垃圾焚烧厂 254 座，累计在运行生活垃圾焚烧厂超过 500 座，焚烧设施处理能力 58 万吨/日。全国城镇生活垃圾焚烧处理率约 50，初步形成了新增处理能力以焚烧为主的垃圾处理发展格局。根据规划，到 2025 年底全国

29、城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日左右，城市处理能力占比 65左右。图 17：2010-2019 全国城乡社区环境卫生支出图 18：2010-2020 年生活垃圾处理能力及无害化处理率资料来源：住建部，中国银河证券研究院资料来源：住建部，中国银河证券研究院垃圾焚烧发电行业仍处在产能扩张时期。根据国家发改委发布的“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划，2020 年垃圾焚烧处理能力须达到 59.14 万吨/日，目前已经达到预设处理能力，而根据部分省市的中长期垃圾焚烧项目建设规划，预计到 2030 年垃圾焚烧日处理能力将超过 120 万吨/日，企业产能有望加速投放，未来几年行业仍

30、将维持高景气度。图 19：2010-2025E 我国垃圾焚烧设施处理能力图 20：2015-2025E 生活垃圾焚烧率资料来源：住建部，中国银河证券研究院资料来源：住建部，中国银河证券研究院利用生活垃圾焚烧产生的余热发电，可减少化石能源发电的二氧化碳的排放。根据中国自愿减排信息交易平台披露的数据，目前已备案生活垃圾焚烧项目吨垃圾发电量约为 0.21-0.30MWh/吨，单位电减排量集中 0.8-1.2 吨二氧化碳/MWh。根据我国的电力结构，70以上是煤发电，垃圾焚烧发电替代燃煤发电，焚烧 1 吨垃圾相当于减排二氧化碳 0.2-0.3 吨。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9

31、 表 5：垃圾焚烧发电 CCER 备案项目项目名称总减排量tCO2e监测期天总上网电量MWh总垃圾处理量t单位电减排量tCO2e/MWh吨垃圾减排量tCO2e/t大连市城市中心区生活垃圾焚烧处理(发电)项目139,853973396,7571,489,9160.3520.094曲靖市生活垃圾焚烧发电项目146,1121095170,980557,0730.8550.262龙岩市生活垃圾焚烧发电厂项目127,100720101,559423,1311.2510.300深圳市宝安区老虎坑垃圾焚烧发电厂二期工程项目249,779409241,0001,144,0001.0360.218资料来源：中国

32、自愿减排交易信息平台，中国银河证券研究院整理垃圾焚烧减碳效应显著，相关企业有望通过碳交易增厚业绩。假设焚烧发电的平均吨垃圾碳减排量为 250kg，吨垃圾发电上网电量 280kwh，度电减排量为 0.89kg/KWh，当 CCER 交易价格为 30 元/吨时，售电收入可增加 0.0267 元/KWh，业绩增厚 4.11。当 CCER 交易价格超过 73 元/吨时，垃圾焚烧发电企业售电收入增厚可达 10。垃圾填埋气发电填埋气发电属于固体废弃物综合利用和可再生能源利用的范畴，高度契合国家战略。垃圾填埋场会产生大量填埋气，若不及时进行收集利用，易产生爆炸、火灾及环境污染等安全问题。可再生能源法及可再生

33、能源发电全额保障性收购管理办法等法规规定，填埋气发电项目上网电量由电网企业全额保障性收购，享有最高优先调度等级的行业政策，填埋气发电项目基本可实现“能发尽发、全额上网”。卫生填埋仍有较大处置能力，填埋气发电覆盖率明显不足。根据2019 年城乡建设统计年鉴，截至 2019 年，全国城市有垃圾卫生填埋场 652 座，处置规模 36.7 万吨/日，县城 1233座，处置规模 17.6 万吨/日。同期仅 216 个沼气发电项目装机并网，累计装机容量 79 万千瓦，产业覆盖率不足 12，填埋气发电业务仍具有较大的市场空间。图 21：2003-2019 中国城市与县城卫生填埋场处理能力图 22：2015-

34、2019 年中国沼气发电累积及新增装机资料来源：住建部，中国银河证券研究院资料来源：中国生物质发电产业发展报告，中国银河证券研究院填埋气发电具有明显的减排效应，CCER 贡献额外收入。根据中国自愿减排信息交易平台披露的数据，目前已备案垃圾填埋气发电项目单位电减排量集中 4.1-5.7 吨二氧化碳/MWh。生物质发电电价标准是基于 2005 年当地的脱硫标杆定价+0.25 元而制定的，那么假设平均上网电价为 0.6 元/KWh，填埋气发电项目度电减排量为 5kg/KWh，可以计算得出，当 CCER 交易价格为 30 元/吨时，售电收入可增加 0.15 元/KWh，业绩增厚 25。表 6：填埋气发

35、电 CCER 备案项目项目名称总减排量tCO2e监测期天总上网电量MWh单位电减排量tCO2e/MWh湖南长沙桥驿垃圾填埋气发电项目756,3202311164,7164.592鹤壁市生活垃圾卫生填埋场填埋气发电项目28,0005186,7074.175平顶山市生活垃圾卫生填埋场填埋气发电项目36,2094278,7324.147新乡市生活垃圾填埋场填埋气发电项目70,86057912,3185.738资料来源：中国自愿减排交易信息平台，中国银河证券研究院整理林业碳汇过去四十年，中国的森林覆盖率不断提高。据国家林业和草原局统计，从 1979 年到 2019年，中国森林覆盖率由 12.00提高到

36、 22.96 ，总森林面积提高到 2.20 亿公顷；同期，森林蓄积量增加了 85 亿立方米，达到 175.60 亿立方米，成为同期全球森林资源增长最多的国家，我国国土空间绿化程度有了显著提高。根据“十四五”规划，到 2025 年我国森林覆盖率将达到24.1，森林蓄积量达到 190 亿立方米。图 23：1998-2003 年中国森林蓄积量和覆盖率图 24：碳汇林的意义资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：碳排放交易网，中国银河证券研究院林业碳汇项目备案要求较高。林业碳汇项目具有减排量产出周期长、监测复杂和开发成本高等特征。在 CCER 机制下的林业碳汇项目主要有四类：碳汇造林、竹子造林

37、、森林经营和竹林经营，这里的碳汇造林和森林经营均指人工林，原始林、天然林等自然界已存在的森林不符合开发条件。表 7：CCER 备案的几种碳汇方法学领域CCER 方法学编号方法学名称AR-CM-001-V01碳汇造林项目方法学林业碳汇AR-CM-002-V01竹子造林碳汇项目方法学 AR-CM-003-V01森林经营碳汇项目方法学 AR-CM-005-V01竹林经营碳汇项目方法学资料来源：中国自愿减排交易信息平台，中国银河证券研究院全国林业碳汇的开发量远大于实际交易量。从林业碳汇的供应上来看，一个地区的森林覆盖率高并不等于可交易的林业碳汇量多。既有的森林蓄积量只体现现阶段的固碳能力，只有新增造林

38、面积或实施具有额外性的森林抚育经营，才能开发为可被市场交易的碳汇，所以并非所有林地都可以开发林业碳汇项目。根据中国自愿减排交易信息平台显示，截止到 2021 年 1月，全国 9 个中国核证自愿减排量（CCER）交易市场累计成交 2.70 亿吨，其中林业碳汇 CCER交易量约 200 万吨。全国碳市场在今年启动之后，林业碳汇的需求和交易量将逐渐升温。目前国家尚未发布全国碳市场林业碳汇等 CCER 项目抵消碳排放的细则，预计相关细则将在全国碳市场第一个履约周期完成之后择机发布。表 8：林业碳汇 CCER 备案项目项目名称年均减排量tCO2e造林面积公顷单位面积年减排量tCO2e/公顷塞罕坝机械林场

39、造林碳汇项目52,7563,64214.485大埔县碳汇造林项目37,7857,4005.106大兴安岭图强林业局碳汇造林项目411,59674,4995.525江西丰林碳汇造林项目90,85311,1348.15资料来源：中国自愿减排交易信息平台，中国银河证券研究院整理林业碳汇将迎交易热潮。以经济手段提高森林面积的政策已在多国实施，这意味着，有减碳压力的企业不用自己去植树造林，购买碳汇便可实现减碳；也意味着，进行植树造林以及维护森林系统的组织和个人，可通过出售碳汇获益。参考在中国自愿减排交易信息平台上公示的经过备案的林业碳汇项目，每公顷林地可产生碳汇量相差较大，在 5-15 吨/年范围。按照

40、 CCER 成交价格 30 元/吨计算，预计纳入 CCER 项目后每公顷林地收入将提升 150-450 元/年。三、环保行业在资本市场中的表现（一）环保行业在国民经济中的地位我国环保上市企业阵营不断扩大。截至 2021 年 7 月 30 日，A 股上市环保企业共 96 家，合计规模 5857.5 亿元，占 A 股总市值比重为 0.87 ，是我国环保产业发展的重要骨干力量。 “碳达峰”、“碳中和”将成为我国未来多年的发展主题，能源结构转型、城镇环境基础设施建设、流域生态治理、再生资源回收利用等内容将成为“十四五”期间环保工作的重点，板块前期已充分调整，性价比优势显着。图 25：2012-2021

41、 年 7 月环保上市公司流通市值占比图 26：2012-2021 年 7 月环保上市公司个数与市值占比资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院（二）板块表现强于沪深 300，估值仍具上行空间截至 2021 年 7 月 30 日，沪深 300 下跌 7.68 ，环保工程与服务指数上涨 2.96 ，目前环保板块走势强于沪深 300,行业指数跑赢沪深 300 指数 10.64pct。在 A 股 28 个一级行业中，公用事业 7 月下跌3.2 ，涨跌幅在 28 个行业中排第 12 位；环保相关的二级行业，水务下跌 4.6 、环保工程及服务上涨 0.3 、环保设备上涨

42、 16.2 。截至 7 月 30 日，环保工程及服务行业指数动态市盈率为 20.1X，全部 A 股动态市盈率为 17.0X，相对全部 A 股溢价水平为 18 。图 27：2021 年年初至今环保指数与沪深 300 走势对比图 28：环保工程及服务板块估值及溢价水平资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院图 29：SW 一级行业 7 月涨跌幅排名图 30：SW 环保相关二级指数 7 月涨跌幅资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院四、投资建议及股票池（一）投资建议中共中央政治局召开会议，要求要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，

43、尽快出台 2030 年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。其核心思想是先把减碳的基础设施做好，在保证经济平稳运行的基础上，再开始减碳。因此，制定全局的、长远的行动方案尤为关键。新能源体系建设、电力体制改革、碳排请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 放权交易等多个领域有望持续受益。推荐关注盈峰环境（000967.SZ）、瀚蓝环境（600323.SH）、高能环境（603588.SH）、伟明环保（603568.SH）、百川畅银（300614.SZ）、绿茵生态（002887.SZ）。（二）核心组合表现图 31：入选至今核心组

44、合表现资料来源：wind，中国银河证券研究院7 月单月SW 环保工程及服务板块上涨0.29 ，沪深300 下跌7.90 ，核心组合下跌0.09 ，跑输行业指数 0.38pct，跑赢沪深 300 指数 7.99pct。碳达峰目标、碳中和愿景的提出会对环保、周期、能源、碳交易等板块形成利好，但由于碳中和愿景本身是国家中长期的战略部署，很难在短期内对行业形成实质性的业绩支撑。因此，在碳中和概念中我们需要关注的是基本面良好的环保核心资产，如垃圾焚烧、新能源环卫、国土空间绿化、回收再生等领域。表 9：月度核心组合表现及推荐理由证券代码证券名称推荐理由月涨幅本月相对行业指数收益率603588.SH高能环境

45、公司业务领域涵盖环境修复、城市环境和工业环境三大板块，运营项目投运贡献优质增长。3.042.75000967.SZ盈峰环境智能化新能源环卫装备龙头，环卫运营服务订单充足，高端市场竞争力强-8.12-8.43生态园林碳汇能力将为行业带来持续的发展机遇0.450.74绿茵生态002887.SZ公司为京津冀地区园林绿化、生态养护的龙头，资料来源：wind，中国银河证券研究院五、风险提示CCER 未能及时重启的风险；碳市场交易活跃度不及预期的风险；碳价不及预期的风险。六、附录表 10：本报告提及的环保行业中所包含的公司细分领域所含公司大气清新环境、同兴环保、中创环保、雪浪环境、远达环保、龙净环保、菲达环保、德创环保、盛剑环保、奥福环保、中航泰达固废环卫：启迪环境、盈峰环境、侨银环保、玉禾田、龙马环卫、新安洁固废/危废处理：中国天楹、旺能环境、维尔利、圣元环保、瀚蓝环境、上海环境、绿色动力、三峰环境、伟明环保、