制造业驱动银行新一轮景气周期

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250025 引言：制造业驱动银行新一轮景气周期 5 HYPERLINK l _TOC_250024 为何对公业务关注制造业？ 7 HYPERLINK l _TOC_250023 原因一：政策支持力度强 7 HYPERLINK l _TOC_250022 原因二：制造业迎来扩张周期 9 HYPERLINK l _TOC_250021 制造业融资：结构优化，扩量提质 10 HYPERLINK l _TOC_250020 量：需求强劲，侧重高端制造 10 HYPERLINK l _TOC_250019 子行业：高技术制造业增长强劲 10 HYPERLIN

2、K l _TOC_250018 区域：向东部制造业大省集中 12 HYPERLINK l _TOC_250017 质：存量风险出清，企业偿债能力提升 14 HYPERLINK l _TOC_250016 制造业存量风险出清 14 HYPERLINK l _TOC_250015 新增风险可控，优选区域和子行业 15 HYPERLINK l _TOC_250014 优质模式：供应链金融+综合化金融服务 18 HYPERLINK l _TOC_250013 大行：发挥头雁效应，工行规模领跑 18 HYPERLINK l _TOC_250012 工商银行：供应链模式领先，六位一体综合服务 19 HYP

3、ERLINK l _TOC_250011 股份行：专注综合金融服务，打造特色模式 19 HYPERLINK l _TOC_250010 平安银行：供应链+复杂投融，科技赋能融资 20 HYPERLINK l _TOC_250009 浙商银行：平台化特色突出，打造产业链银行 20 HYPERLINK l _TOC_250008 区域性银行：因地制宜，聚焦区域特色 22 HYPERLINK l _TOC_250007 宁波银行：聚焦先进制造，与企业共成长 23 HYPERLINK l _TOC_250006 投资建议：对公融资需求旺，顺周期加配银行 25 HYPERLINK l _TOC_2500

4、05 平安银行（000001 CH，买入，目标价：28.41 元）：对公零售同发展，打造新型银行 25常熟银行（601128 CH，增持，目标价：10.30 元）：小微特色标杆行，异地突破高成长 25 HYPERLINK l _TOC_250004 青岛银行（002948 CH，买入，目标价：6.88 元）：机制领先，高效成长 26 HYPERLINK l _TOC_250003 工商银行（601398 CH，增持，目标价：6.53 元）：稳健龙头大行，零售转型持续 26 HYPERLINK l _TOC_250002 工商银行（1398 HK，买入，目标价：6.74 港元）：龙头地位稳固，推

5、进大零售转型 26 HYPERLINK l _TOC_250001 农业银行（601288 CH，增持，目标价：4.10 元）：县域与普惠特色，潜力持续释放 26 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 27图表目录图表 1： 全文逻辑图 6图表 2： 银行制造业业务金融服务生态 6图表 3： 2018-2021 年制造业、基建、房地产行业重要政策、表述汇总：支持制造业导向明确 7图表 4： 2010-2020 年制造业、房地产、基建贷款同比增速 8图表 5： 2020 年制造业中长期贷款增速快速上行，高技术制造业增长动力更为充足 8图表 6： 2018-2020 年上市银行

6、房地产、基建、制造业贷款占总贷款比例 9图表 7： 工业库存周期：21 年或进入新一轮补库存周期 9图表 8： 20Q3 以来制造业景气程度处于高位 9图表 9： 2020Q4 工业产能利用率已达到 2013 年以来的最高值 9图表 10： 2021 年以来 PPI 同比增速上行驱动制造业营业收入改善 9图表 11： 2020 年以来制造业贷款不断上升 10图表 12： 2006-2021Q1 工业增加值累计同比增速：向高技术制造业转移的趋势明显 11图表 13： 2020 年末部分制造业企业融资结构 11图表 14： 2020 年 6 月末制造业企业用信占授信比例 11图表 15： 截至 2

7、020 年 6 月末，部分制造业企业银行授信分布 11图表 16： 2003-2017 年制造业贷款结构向高技术制造业集中 12图表 17： 新增信贷集中于东部沿海地区 12图表 18： 1-3M21 东部地区整体工业增加值同比增速水平较高，中西部地区重点地区增长动能强劲 13图表 19： 2021Q1 新增信贷投放集中于制造业发达的东部沿海地区 13图表 20： 新增对公中长期贷款已连续 13 个月同比多增 13图表 21： 2019 年先进制造业百强园区主要集中于东部地区 13图表 22： 重点区域制造业相关政策 14图表 23： 2017 年末制造业为不良贷款率较高的行业之一 14图表

8、24： 2008-2020 年上市银行制造业不良贷款规模及其不良率 15图表 25： 2017-2020 年上市银行制造业不良贷款占总贷款比例 15图表 26： 2020 年以来制造业利息保障倍数呈现上升趋势，高技术制造业和食品制造业利息保障倍数更高 16图表 27： 2020 下半年以来各地区工业企业利息保障倍数改善趋势明显，东部地区绝对水平较高 16图表 28： 2021Q1 新增信贷主要集中于资产质量较优的东部地区 17图表 29： 2020 年末六大行对公贷款占金融机构对公贷款比例近四成 18图表 30： 2018-2020 年大行制造业贷款及其资产质量 18图表 31： 2017-2

9、020 年工商银行制造业新增贷款及债券承销规模 19图表 32： 2017-2020 年工商银行制造业债券承销结构 19图表 33： 2018-2020 年股份行制造业贷款及其资产质量 19图表 34： 2020 年大行及股份行制造业新增贷款规模、制造业债券承销规模 20图表 35： 平安银行供应链金融发展历程 20图表 36： 平安银行制造业融资三大服务模式突破点 20图表 37： 2018-2020 年浙商银行平台化模式的公司客户及业务规模 21图表 38： 浙商银行平台化服务战略的具体内涵 21图表 39： 浙商银行三大基础平台业务模式及规模情况对比（截止 2020 年末） 21图表 4

10、0： 台资电子企业是浙商银行制造业领域最重要的客户 21图表 41： 浙商银行区块链应收款链平台模式 22图表 42： 浙商银行银租联动-直租模式 22图表 43： 2019 年无锡及苏州地区第二产业占比 22图表 44： 2020 年末江苏区域上市农商行制造业贷款占比较高 22图表 45： 2018-2020 年股份行制造业贷款及其资产质量 23图表 46： “246”万千亿级产业集群的发展目标具体含义 23图表 47： 2020 年宁波工业 GDP 占比明显高于浙江和全国水平 24图表 48： 2017-2020 年宁波银行制造业新增贷款和债券承销金额 24图表 49： 宁波银行与摩尔精英

11、合作的供应链金融产品模式 24图表 50： 重点推荐公司估值表 27图表 51： 报告提及公司信息 27引言：制造业驱动银行新一轮景气周期制造业复苏是驱动银行基本面修复的核心因素之一，综合金融+供应链金融为核心服务模式。宏观经济复苏背景下，银行对公业务迎来发展良机，而在基建区域性发力、房地产严监管 的背景下，制造业成为银行对公业务的主要发力点。政策支持叠加补库周期的到来，制造 业贷款增速不断上行，高端制造贷款占比提升，存量风险加速出清，投行、对公理财和企业结算业务也有望得到提振，驱动银行基本面修复。而细化至具体服务模式层面，“散装”制造业对银行经营能力提出更大的挑战。全国性银行凭借其综合经营优

12、势和全国展业优势，以综合化金融服务满足制造业企业不同融资和经营需求，并通过供应链金融扩展上下游中小企业客户。区域性银行则多聚焦本地特色制造业，与企业共成长。推荐在制造业融资发挥头雁效应的大行板块，个股推荐工商银行（A+H 股）、农业银行；精选融资需求旺盛区域的中小行，个股推荐平安银行、常熟银行、青岛银行。为何对公业务关注制造业？政策、宏观周期均为推动因素。政策层面，支持力度较强。一方面，制造业转型升级是推动经济高质量发展的主要驱动力之一，高端制造需求旺盛；另一方面，在降低政府杠杆率的背景下，制造业投放有助于平衡信贷结构，降低系统性风险。宏观层面，海内外经济复苏背景下，制造业逐步进入主动补库存周

13、期，融资需求强劲，带 动制造业贷款投放。2020 年末，制造业中长期贷款同比+35.2%，增速连续 14 个月上升，较 19 年末+20.3pct。为何制造业复苏有望驱动银行基本面改善？规模扩张+质量改善+对公类中收增长。2021 年货币政策回归常态化，贷款投放整体保持平稳，但制造业等重点领域仍会结构化发力，制造业贷款高增长趋势有望持续。而高技术制造业、东部制造业大省贷款需求更为集中，制造业贷款结构持续优化。制造业目前仍为银行不良率较高的行业之一，存量风险出清不断推进，行业复苏有望带动银行资产质量整体改善。此外，投行和企业结算业务也有望得到提振，促进中间业务收入增长。制造业贷款规模扩张、质量改

14、善叠加带动中间业务收入增长，有望推动银行业基本面进一步修复，同时有助于提振估值。制造业融资有哪些特色模式？全国性银行提供综合性金融服务+供应链金融，区域性银行因地制宜。制造业具有融资结构多元化、产业链较长的特点，因此银行多通过供应链金融和综合化金融模式开展制造业业务。相较区域性银行，全国性银行经营区域不受限，可为核心制造业客户的上下游中小微企业提供融资，其供应链业务模式优势明显；同时，全国性银行综合化经营优势突出，非金融企业债务融资工具承销规模领先，子公司广泛布局，可为制造业企业提供贷款、债券承销、股债联动、结算等综合化金融服务。而区域性银行则多聚焦本地特色制造业，因地制宜开展业务，与企业共同

15、成长。政策支持力度强制造业迎来扩张周期原因二原因一为何对公贷款关注制造业？ 量：需求强劲，侧重高端制造区域子行业制造业融资：结构优化+扩量提质+提振中收为何对公贷款关注制造业？量：需求强劲，侧重高端制造向东部制造业大省集中高技术制造业增长强劲图表1： 全文逻辑图质：存量风险出清，企业偿债能力提升 存量 制造业存量风险出清优质模式：供应链金融+综合化金融服务大行：发挥头雁效应，工行规模领跑工商银行：供应链模式领先，六位一体综合服务质：存量风险出清，企业偿债能力提升新增风险可控，优选区域和子行业平安银行：供应链+复杂投融，科技赋能融资浙商银行：平台化特色突出，打造产业链银行增量 股份行：专注综合金

16、融服务，打造特色模式 区域性银行：因地制宜，聚焦区域特色宁波银行：聚焦先进制造，与企业共成长投资建议：对公贷款需求旺，顺周期加配银行大行支持实体经济主力军，有望迎来板块机会工商银行农业银行重点战略区域需求旺盛且质量更佳，精选优质中小行 平安银行 常熟银行 青岛银行 资料来源：图表2： 银行制造业业务金融服务生态资料来源：公司财报，为何对公业务关注制造业？制造业贷款投放强劲，政策、宏观周期均为推动因素。宏观经济复苏背景下，对公企业融资需求旺盛。2021 年以来，新增信贷表现强劲，对公中长期贷款是主要贡献因素之一。而在基建区域性发力、房地产严监管的背景下，制造业成为对公贷款的主要投向。政策层面，支

17、持力度较强。一方面，制造业转型升级是推动经济高质量发展的主要驱动力之一，高端制造需求旺盛；另一方面，在降低政府杠杆率的背景下，制造业投放有助于平衡信贷结构，降低系统性风险。宏观层面，海内外经济复苏背景下，制造业逐步进入主动补库存周期，融资需求强劲，带动制造业贷款投放。2020 年末，制造业中长期贷款同比+35.2%，增速连续 14 个月上升，较 19 年末+20.3pct。原因一：政策支持力度强政策支持制造业导向明确，推动经济高质量发展、降低系统性风险或均为其考量因素。2019年以来，政府工作报告、中央经济工作会议多次提及“增加制造业贷款”等表述，银保监会于 2020 年 5 月对大行提出了制

18、造业“五一三”任务，引导大行将信贷资源向制造业倾斜，部分银行也将制造业贷款投放等相关指标列入内部考核范围。在政策的大力支持下，2020年新增制造业贷款 2.2 万亿元，超过前 5 年总和。我们认为推动经济高质量发展、降低系统性风险均为政策支持制造业贷款投放的考量因素。图表3： 2018-2021 年制造业、基建、房地产行业重要政策、表述汇总：支持制造业导向明确时间会议/政策制造业基建房地产2018中央经济工作会议推动制造业高质量发展。先进制造业和现代服务业深度融合，加快处置僵尸企业。较大幅度增加地方政府专项债券规模坚持房住不炒，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任。2019政府工作报告促进

19、先进制造业和现代服务业融合发展，打 适当降低基础设施等项目资本金比例落实城市主体责任，促进房地产市场平稳健造工业互联网平台康发展。中央经济工作会议增加制造业中长期融资-坚持房住不炒，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制。2020其他-6 月国务院办公厅发布关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知，提出专项债可作为 4 类项目的资本金政府工作报告大幅增加制造业中长期贷款重点支持“两新一重”建设，提高专项债券可用作项目资本金的比例。银保监会要求控制地产信托业务规模，并约谈警示部分信托公司坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策中央经济工作会议-化解地方政府隐性

20、债务风险解决好大城市住房突出问题。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。土地供应要向租赁住房建设倾斜。其他银保监会明确大行“全年制造业贷款余额增速不低于 5%，年末制造业中长期贷款占比比年初提高 1 个百分点，信用贷款余额增速不低于 3%”的“五一三”任务-房地产贷款集中度监管（分为五档对银行房地产贷款、按揭贷款占比上限进行限制）、房企融资三道红线（剔除预收款后的资产负债率大于 70%； 净负债率大于 100%；现金短债比小于 1 倍）2021政府工作报告提高制造业贷款比重，扩大制造业设备更新和技术改造投资支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两新一重”建设。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定

21、位，稳地价、稳房价、稳预期。资料来源：中国政府网，银保监会，图表4： 2010-2020 年制造业、房地产、基建贷款同比增速30%房地产 制造业基建25%20%15%10%5%0%10-12 11-08 12-04 12-12 13-08 14-04 14-12 15-08 16-04 16-12 17-08 18-04 18-12 19-08 20-04 20-12注：2019 年末、2020 年 9 月末基建贷款同比数据为基建中长期贷款同比增速数值资料来源：中国人民银行，银保监会，一方面，制造业转型升级是推动经济高质量发展的关键。中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，制造业作为实体经

22、济主体，其转型升级对推动经济高质量发展至关重要。 2019 年 3 月 18 日，原工信部长苗圩在求是杂志上指出“推动制造业高质量发展，是实现经济高质量发展的重中之重”。2021 年政协会议上苗圩再次强调制造业高质量发展，在支持企业创新、为企业减税、引进人才等方面提出建议。同年 3 月 24 日国常会将制造业企业研发费用加计扣除比例由 75%提高至 100%，为制造业高质量发展营造良好环境。2020年以来，制造业中长期贷款增速快速上行，高技术制造业中长期贷款增长则更为强劲，9 月末同比增速达到 45.8%。图表5： 2020 年制造业中长期贷款增速快速上行，高技术制造业增长动力更为充足制造业中

23、长期贷款同比增速 高技术制造业中长期贷款同比增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11资料来源：中国人民银行，另一方面，支持制造业贷款投放有助于平衡银行信贷结构，降低系统性风险。目前银行贷款主要投向基建和房地产（2020 年末上市银行两领域贷款占比近 60%），行业集中度较高，由此可能引发的风险不容忽视。基建常作为逆周期调节的重要手段，与地方政府债务问题紧密相关；地产则对整个产业链有较强的拉动作用，牵一发而

24、动全身。在当前降低政府杠杆率、房地产严监管的背景下，防范系统性金融风险尤其重要。而支持制造业贷款投放，有助于平衡银行信贷结构，进而降低系统性金融风险。图表6： 2018-2020 年上市银行房地产、基建、制造业贷款占总贷款比例35%201832.1% 32.6% 33.0%2019202025.4% 25.4% 26.5%10.4%9.4%9.2%30%25%20%15%10%5%0%房地产（含按揭）基建制造业资料来源：公司财报，原因二：制造业迎来扩张周期经济逐步修复，制造业迎来扩张周期。21Q1 国内 GDP 不变价同比+18.3%，经济修复动能强劲。消费、出口复苏带动制造业需求端修复，20

25、Q4 工业产能利用率处 2013 年以来最高值，PPI 同比增速转正并持续走高，量价两端助制造业营收改善。20Q3 以来制造业景气程度处于高位，进入新一轮补库存周期。而在扩大内需与深化供给侧结构性改革相结合的战略背景下，传统制造业落后产能逐步出清，优质产能转型升级；高技术制造业则在政策呵护下加速发展，二者共同驱动制造业扩张。图表7： 工业库存周期：21 年或进入新一轮补库存周期图表8： 20Q3 以来制造业景气程度处于高位工业企业:产生品存货:累计同比30%25%20%15%10%5%0%-5%10-02 11-04 12-06 13-08 14-10 15-12 17-02 18-04 19

26、-06 20-08（%） 制造业PMI:新订单企业景气指数:预期指数:制造业（右）545250484644424012-04 13-04 14-04 15-04 16-04 17-04 18-04 19-04 20-0414013513012512011511010510095资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，图表9： 2020Q4 工业产能利用率已达到 2013 年以来的最高值图表10： 2021 年以来 PPI 同比增速上行驱动制造业营业收入改善PPI:全部工业品:当月同比 制造业:营业收入:累计同比（右）（%） 工业产能利用率:当季值807876747270686613-03

27、14-01 14-11 15-09 16-07 17-05 18-03 19-01 19-11 20-0910%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%17-02 17-08 18-02 18-08 19-02 19-08 20-02 20-08 21-0260%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，制造业融资：结构优化，扩量提质制造业规模扩张、结构优化、质量望改善。制造业扩张期来临，融资需求强劲，有望带动制造业贷款保持快速增长，债券承销等投行类业务同样有望受益。在供给侧改革、经济高质量发展的背景下，高技术制造业增长动能更为强劲，而

28、先进制造业主要集中于经济发达的东部沿海地区和部分中西部重点区域，区域资产质量更优，利于制造业贷款结构的优化。上市银行已在不断出清制造业存量风险，2019 年以来其制造业不良率已呈现下行态势，而新增制造业贷款结构更优，我们预计其新增风险较为可控，制造业贷款质量有望逐步改善。制造业贷款规模扩张、质量改善且带动对公类中间业务收入增长，有望推动银行业基本面进一步修复。量：需求强劲，侧重高端制造制造业融资需求强劲，高技术制造业、沿海地区需求更为集中。制造业融资结构多元化，部分上市制造业企业通过贷款、债券和股权融资的比例约为 6:1:3。2020 年以来制造业贷款需求不断提升，在政策和经济复苏的驱动下，我

29、们预计 2021 年制造业贷款增速有望保持高位。细分来看，行业结构层面，制造业贷款投放已逐渐由能源和原材料制造业向高技术制造业转移，我们预计继续集中于医药、计算机等高技术制造业；区域层面，新增贷款向重点战略区域集中的态势愈发明显，即东部沿海制造业大省和中西部重点战略区域，上述区域制造业相关政策支持力度也更强，因此我们预计其制造业贷款需求更为旺盛。图表11： 2020 年以来制造业贷款不断上升（%） 贷款需求指数 贷款需求指数:制造业贷款需求指数:基础设施80757065605550454015-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-

30、0921-03资料来源：中国人民银行，子行业：高技术制造业增长强劲制造业内部结构优化，高技术制造业增长强劲。相较房地产和基建，制造业多为民营企业，市场经济特征更为明显，制造业近 30 个子行业，其周期、特性也有一定差别。制造业可大致分为高技术制造、装备制造、能源和原材料制造、一般消费品制造等四个大类。从工业增加值来看，2006 年以来一般消费品制造业贷款占比随经济周期略有波动但整体保持稳定，而由能源等传统制造业向高技术制造业、装备制造业转移的趋势较为明显。制造业主要融资方式为贷款，医药、白酒等则以股权融资为主。不同类型制造业企业的融资结构也有较大差别。虽然多数制造业企业主要融资方式为贷款，其占

31、比在 60%左右，但部分行业用信占授信比例较低，主要以股权融资为主，如具有较强的高科技属性和成长性医药行业、现金流充足的白酒行业。由于制造业企业多为民企，债券融资占比较低。而贷款需求较强的行业（体现为贷款占总融资比例较高且用信占授信比例较高），主要为电子、机械和家电，具有研发投入较大、回款周期较长且较难获得直接融资的特点。图表12： 2006-2021Q1 工业增加值累计同比增速：向高技术制造业转移的趋势明显2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920203M2021计算机通信20.1%18.0%12.0%5.3%16.9

32、%15.9%12.1%11.3%12.2%10.5%10.0%13.8%13.1%9.3%7.7%30.0%造业 仪器仪表制造业20.2%19.5%12.7%2.0%19.6%16.3%12.6%11.6%9.4%5.4%9.4%12.5%6.2%10.5%3.4%33.6%专用设备制造业21.6%21.6%20.5%13.0%20.6%19.8%8.9%8.5%6.9%3.4%6.7%11.8%10.9%6.9%6.3%37.2%电气机械及器材制造业15.7%21.5%18.1%12.0%18.7%14.5%9.7%10.9%9.4%7.3%8.5%10.6%7.3%10.7%8.9%45.

33、3%通用设备制造业21.9%24.2%16.9%11.0%21.7%17.4%8.4%9.2%9.1%2.9%5.9%10.5%7.2%4.3%5.1%39.9%装备制造 金属制品业21.1%23.7%15.0%10.0%19.0%17.8%12.2%12.4%11.6%7.4%8.2%6.6%3.8%5.8%5.2%40.2%14.4% 18.3% 17.1%14.8%15.2%17.9%14.5%13.5%12.3%9.9%10.8%12.4%9.7%6.6%5.9%28.5%高技术制 医药制造业11.8%6.7%15.5%12.2%4.9%1.8%6.6%55.1%汽车制造业-8.4%

34、14.9%铁路、船舶、航空航天23.1%26.2%15.2%18.4%22.4%12.0%4.6%4.8%12.7%6.8%3.2%6.2%5.3%7.4%-0.3%27.2%黑色金属冶炼及压延加工19.3%21.4%8.2%9.9%11.6%9.7%9.5%9.9%6.2%5.4%-1.7%0.3%7.0%9.9%6.7%16.4%有色金属冶炼及压延加工23.8%17.8%12.3%12.8% 13.2%13.6%13.2%14.6%12.4%11.3%6.2%1.5%7.8%9.2%2.5%14.3%础材料 化学原料及化学制品制造20.0%21.0%10.0%14.6%15.5%14.7%

35、11.7%12.1%10.3%9.5%7.7%3.8%3.6%4.7%3.4%21.1%化学纤维制造业14.6%18.1%2.2%10.2%11.1%11.0%13.1%10.3%8.5%11.2%6.1%5.8%7.6%11.9%2.2%18.6%木材加工及制品业22.7%28.8%21.5%17.7%22.4%21.0%12.4%11.7%9.5%6.3%6.8%6.2%2.8%2.2%-1.9%30.9%石油、煤炭等加工业5.4%13.4%4.3%5.2%9.6%7.6%6.3%6.1%5.4%7.4%6.7%4.8%6.4%5.0%0.7%11.1%酒、饮料制造业19.6%21.8%1

36、6.1%14.6%14.6%18.9%12.5%10.2%6.5%7.7%8.0%9.1%7.3%6.2%-2.7%23.2%食品制造业17.2%20.0%16.4%14.1%15.2%17.1%11.8%10.0%8.6%7.5%8.8%9.1%6.7%5.3%1.5%17.4%烟草制品业9.5%15.7%12.6%8.2%11.9%12.6%9.3%7.2%8.2%3.4%-8.3%3.5%6.0%5.2%3.2%7.4%农副食品加工业17.9%16.9%15.0%15.9%15.0%14.1%13.6%9.4%7.7%5.5%6.1%6.8%5.9%1.9%-1.5%15.2%家具制造业

37、20.8%20.9%13.5%8.8%19.7%15.2%11.2%10.2%8.7%6.9%6.6%9.8%5.6%2.5%-4.4%31.5%21.0%24.7%16.9%14.7%20.3%18.4%11.2%11.5%9.3%6.5%6.5%3.7%4.6%8.9%2.8%33.9%能源和基 非金属矿物制品业一般消费 皮革、毛皮、羽毛和制鞋 14.6%17.5%12.4%9.3%16.5%13.1%7.7%8.1%6.2%4.9%3.4%4.6%4.7%2.1%-11.7%17.4%16.8% 16.8%12.5% 9.9%15.0%15.6%7.2%7.2%7.2%4.4%3.8%5

38、.8%4.4%0.9%-9.0%17.5%品制造业 纺织服装、服饰业橡胶和塑料制品业-10.1%10.7%8.6%7.9%7.6%6.3%3.2%4.8%1.8%32.7%造纸及纸制品业16.6%17.6%12.4%10.7%16.2%14.4%8.8%8.4%6.5%5.3%5.9%4.2%1.0%4.2%1.2%22.4%纺织业13.7%16.2%10.5%8.5%11.6%8.3%12.2%8.7%6.7%7.0%5.5%4.0%1.0%1.3%0.7%22.5%印刷和记录媒介的复制业13.4%18.4%12.4%8.8%14.9%13.9%10.1%11.9%10.0%6.7%6.1%

39、10.0%6.6%2.5%-2.0%27.5%文教、工美、体育和娱乐用品12.4%17.2%18.2%7.5%13.5%12.2%10.9%13.5%13.6%5.8%3.2%9.1%7.8%1.1%-6.0%29.8%资料来源：国家统计局，67%78%贷款债券股权100%90%80%70%60%50%40%30%88%75%75%58%66%20% 30%53%5 50%10%0%16%10%医药电子机械汽车家电食饮能源80%70%60%50%40%30%20% 12%10%0%76%56%51%40%36% 32%37%30%26% 22% 26%14%0%华 云东 南医 白药 药均 潍

40、三 上比 美 格 新 伊 中 鞍科技胜 柴 一 汽 亚电 控 集 集 迪子 股 团 团的 力 希 利 国 钢集 电 望 股 铝 集团 器 份 业 团医药电子机械汽车家电食饮能源图表13： 2020 年末部分制造业企业融资结构图表14： 2020 年 6 月末制造业企业用信占授信比例用信/授信52%45%0%TCL华东医药云南白药TCL均胜电子潍柴控股三一集团上汽集团比亚迪美的集团格力电器五粮液新希望伊利股份中国铝业鞍钢集团资料来源：公司财报，资料来源：公司财报，制造业贷款结构同样向高技术制造业、装备制造业集中，制造业贷款主要来自大行。根据国家统计局公布的制造业投资中的贷款数据，2003 年以来

41、能源与原材料制造业贷款占比逐步下滑，而高技术制造业和装备制造业贷款占比呈上升趋势，2017 年末四大类制造业贷款分布较为平均。而从部分上市制造业企业银行授信来看，制造业贷款主要来自大行，电子、机械等先进制造业也获得政策性银行较高的授信额度。图表15： 截至 2020 年 6 月末，部分制造业企业银行授信分布中国银行建设银行工商银行中国银行前五大授信银行授信规模（亿元）行业证券代码 制造业企业1234512345前五大合计汽车600104 CH 上汽集团中信银行浦发银行工商银行农业银行7005004204003492,369002594 CH 比亚迪国开行工商银行中国银行农业银行30014614

42、2127125839电子000100 CH TCL 科技国开行农业银行中国银行进出口银行3913722602422071,472600699 CH 均胜电子进出口银行工商银行建设银行农业银行5730201615139机械未上市潍柴控股进出口银行民生银行国开行建设银行工商银行154105767069474未上市三一集团进出口银行中国银行交通银行工商银行广发银行202182132130130776家电000333 CH 美的集团工商银行建设银行中国银行农业银行-646250470223000651 CH 格力电器邮储银行农业银行工商银行民生银行120100826960430食饮未上市新希望集团农业

43、银行兴业银行282176169152146926600887 CH 伊利股份兴业银行中国银行浦发银行工商银行8985595245329能源601600 CH 中国铝业北京银行建设银行交通银行中信银行国开行2482362352171861,121未上市鞍钢集团中国银行建设银行工商银行兴业银行国开行4043843503002611,699建设银行工商银行注：样本为 2019 年中国制造业 500 强中，各自行业靠前样本资料来源：债券募集说明书，公司财报，化学纤维制造业1.8%2.3%1.1%1.3%2.5%1.2%0.6%1.5%1.2%1.2%0.7%0.5%0.7%0.8%0.7%木材加工及制

44、品业0.7%1.0%0.8%0.8%0.9%0.8%0.9%1.0%1.1%1.3%1.4%1.6%2.1%2.0%1.9%石油、煤炭等加工业3.5%4.1%6.1%5.2%5.7%7.6%5.7%4.7%4.4%3.5%3.1%2.7%1.7%3.0%2.7%酒、饮料制造业1.8%1.1%1.2%1.5%1.5%1.3%1.4%1.2%1.2%1.5%1.5%1.7%1.7%1.8%1.4%食品制造业2.9%1.9%1.9%2.1%1.7%1.6%2.1%2.4%2.0%2.1%2.3%2.4%2.7%2.5%2.6%烟草制品业0.6%0.5%0.2%0.2%0.0%0.1%0.0%0.0%

45、0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%0.0%农副食品加工业3.3%3.1%3.6%3.2%3.4%3.0%3.6%3.5%4.2%4.5%5.7%4.9%5.0%5.3%5.2%家具制造业0.5%0.3%0.4%0.5%0.5%0.5%0.5%0.7%0.6%0.8%1.2%1.2%1.3%1.3%1.6%图表16： 2003-2017 年制造业贷款结构向高技术制造业集中200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017制造业（亿元）1892219224823027367541956138811399651187

46、71294114117130941265612109计算机通信6.8%9.3%9.3%11.3%8.2%7.4%5.4%8.2%7.3%5.9%4.6%4.3%5.3%5.8%6.8%高技术制 医药制造业5.2%4.2%3.3%2.5%2.0%1.6%2.1%2.4%2.0%2.7%3.1%2.9%2.3%3.0%3.0%造业 仪器仪表制造业0.6%0.6%0.4%0.8%0.5%0.4%0.5%0.6%0.6%0.8%0.7%0.8%0.9%0.9%1.3%专用设备制造业2.0%2.1%2.9%2.6%3.3%3.2%4.3%4.1%4.8%6.1%6.5%6.4%6.9%5.8%6.2%电

47、气机械及器材制造业2.2%2.7%2.6%3.1%3.0%3.2%6.2%6.1%7.5%7.1%5.7%5.7%5.9%7.0%7.1%通用设备制造业2.3%2.3%3.3%4.3%4.5%4.1%5.3%5.9%6.1%5.6%6.8%7.3%8.0%7.0%7.0%装备制造 金属制品业1.3%1.3%1.8%2.7%2.4%4.4%3.4%3.8%4.2%3.5%3.9%4.4%4.5%4.7%4.7%汽车制造业-5.9%6.6%5.7%6.6%5.4%6.5%铁路、船舶、航空航天-1.7%1.6%1.4%1.4%1.4%1.5%黑色金属冶炼及压延加工12.8%10.2%13.5%11.

48、5%10.8%8.9%5.8%5.7%5.0%4.8%3.8%2.9%3.5%3.5%2.6%有色金属冶炼及压延加工5.6%4.4%4.9%4.3%5.0%6.6%5.1%5.0%4.5%6.0%5.3%4.6%3.9%3.6%2.7%能源和基 非金属矿物制品业9.3%7.5%6.8%6.1%6.2%7.7%10.2%8.8%8.4%7.2%8.7%9.2%9.0%7.5%7.7%础材料 化学原料及化学制品制造业14.7% 16.8%16.2%13.6%15.3%16.9%16.1% 13.4%12.3%12.6%12.1%13.1%10.6%11.2%10.5%一般消费 皮革、毛皮、羽毛和制

49、鞋0.5%0.3%0.3%0.5%0.5%0.4%0.5%0.5%0.6%0.8%0.8%0.8%1.1%1.2%1.1%品制造业 纺织服装、服饰业1.0%1.0%0.8%0.9%1.1%0.9%1.2%1.3%1.1%1.2%1.6%1.9%1.8%1.8%2.0%橡胶和塑料制品业-3.4%3.1%3.9%3.6%3.9%3.8%造纸及纸制品业2.4%5.4%3.7%3.4%3.9%3.8%3.5%2.6%2.4%2.1%2.4%2.0%1.2%1.8%1.6%纺织业6.0%5.5%4.3%4.8%3.7%3.0%2.3%2.5%3.0%2.8%2.9%2.8%3.1%3.5%3.6%印刷和

50、记录媒介的复制业0.7%0.7%0.5%0.7%0.7%0.4%0.5%0.5%0.5%0.7%0.7%0.9%0.8%0.7%0.8%文教、工美、体育和娱乐用品0.1%0.1%0.2%0.1%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.6%0.7%0.7%0.8%1.7%1.1%能源和基础材料制造业 48.3% 46.3%49.5%42.8%46.5%49.7% 44.4% 40.1% 36.9%36.6%35.1%34.6% 31.5%31.5%28.8%一般消费品制造业 19.8%19.9%17.2%17.7%17.3%15.3% 15.7%15.6% 15.9% 20.5% 22.9%

51、23.3%23.3% 25.6%25.0%高技术制造业16.9% 18.9%18.5% 20.3% 17.1% 15.8% 18.4% 21.4% 22.4%22.6%20.6%20.0%21.4%22.5%24.5%装备制造业3.7%3.6%5.1%6.9%6.9%8.5%8.7%9.6%10.3%16.8%18.8%18.9%20.5%18.6%19.6%注 1：制造业贷款数据为城镇制造业固定资产投资中，各细分行业国内贷款规模 注 1：如农副食品加工业，为农副食品加工业贷款规模/制造业贷款规模，其他类似注 2：此处高技术制造业分类标准与国家统计局不同，国家统计局口径为医药、通信等 6 个细

52、分子行业，范围更小资料来源：国家统计局，区域：向东部制造业大省集中新增信贷集中于东部沿海地区，与制造业大省基本重叠。随着国家在长三角、珠三角、成渝等地区重点战略布局的推进，全国新增贷款逐渐向东部地区和重点中西部区域集中，广东、江苏、浙江等经济发达地区集中态势更为明显，2021Q1 以上三省新增贷款占全国的比例近 40%。结合政策支持制造业投放的导向、对公中长期贷款需求旺盛和区域经济结构特点（工业 GDP 占比较高），我们预计 2021 年新增贷款集中于东部地区和重点中西部地区，主要由制造业贷款贡献。在相关区域性制造业政策的支持下，2021 年以来东部和重点中西部地区工业增加值增长动能较为强劲，

53、先进制造业百强园区也多集中于上述地区。图表17： 新增信贷集中于东部沿海地区16% 14.2%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%13.3%10.9%4.5%5.0%3.4%3.3%2.2%1.6%4.2%3.8%3.5%3.1% 3.0%4.5%1.7%2.4%2.4%2.3%0.3%1.9%1.6%1.0%0.9%0.9%0.3%0.1%1.4%1.0%1.1% 0.0%广 江 浙 山 北 上 河 福 天 海 河 湖 安 江 湖 山 四 重 陕 广 贵 云 甘 新 内 宁 西 青 辽 吉 黑东 苏 江 东 京 海 北 建 津 南 南 南 徽 西 北 西 川 庆 西 西 州 南 肃

54、疆 蒙 夏 藏 海 宁 林 龙古江东部地区（58.7%）中部地区（19.3%）西部地区（18.5%）东北地区（3.5%）201920202021-03注：数字为 2021Q1 各省新增信贷占比；北京、山东、福建等地尚未发布 2021 年 3 月的贷款数据，按 2021 年 2 月的比例估计。资料来源：Wind，中国人民银行，图表18： 1-3M21 东部地区整体工业增加值同比增速水平较高，中西部地区重点地区增长动能强劲2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920203M2021浙江17.4%17.9%10.1%6.2%16

55、.2%10.9%7.1%8.5%6.9%4.4%6.2%8.3%7.3%6.6%5.4%34.1%北京14.1%13.4%2.0%9.1%15.0%7.3%7.0%8.0%6.2%1.0%5.1% 5.6%4.6%3.1%2.3%38.4%江苏21.4%18.9%14.2%14.6%16.0%13.8%12.6%11.5%9.9%8.3%7.7%7.5%5.1%6.2%6.1%33.6%广东18.3%18.3%12.8%8.9%16.8%12.6%8.4%8.7%8.4%7.2%6.7%7.2%6.3%4.7%1.5%28.9%东部地区上海天津13.4%12.6%8.3%3.0%18.4%7.

56、4%2.9%6.6%4.5%0.2%1.1%6.8%2.0%2.4%0.4%1.7%1.6%34.5%18.8%18.2%21.0%22.8%23.7%21.3%16.1%13.0%10.1%9.3%8.4%2.3%3.4%30.3%山东23.6%20.8%13.8%14.9%15.0%14.0%11.4%11.3%9.6%7.5%6.8%6.9%5.2%1.2%5.0%23.5%福建20.4%21.5%16.7%13.0%20.5%17.5%15.2%13.2%11.9%8.7%7.6%8.0%9.1%8.8%2.0%22.7%河北19.8% 18.9%13.5%13.4%16.5%16.1

57、%13.4%10.0%5.1%4.4%4.8%3.4%5.2%5.6%4.7%17.6%海南26.5%33.8%6.0%7.5%18.5%14.0%8.9%6.3%12.0%5.1%2.6%0.5%6.0%4.2%-4.5%17.2%湖北20.0%23.6%21.6%20.1%23.6%20.5%14.6%11.8%10.8%8.6%8.0%7.4%7.1%7.8%-6.1%96.0%江西22.7%24.6%21.9%20.1%21.7%19.1%14.7%12.4%11.8%9.2%9.0%9.1%8.9%8.5%4.6%29.4%中部地区山西安徽18.3%21.0%6.5%2.5%23.2

58、%23.6%17.9%11.9%10.5%3.0%-2.8%1.1%7.0%4.1%5.3%5.7%6.0%23.9%26.3%20.3%24.5% 22.0%22.6%21.1% 16.2%13.7%11.2%8.6%8.8%9.0%9.3%7.3%湖南20.1%24.3%18.4% 20.5%23.4%20.1%14.6%11.6%9.6%7.8%6.9%7.3%7.4%8.3%4.8%16.9%河南23.4%24.2%19.8% 14.6%19.0%19.6% 14.6%11.8% 11.2%8.6%8.0%8.0%7.2%7.8%0.4%16.3%西部地区重庆 广西 贵州 陕西 西藏

59、云南 内蒙古新疆 青海 宁夏甘肃四川20.6%25.1%21.6%18.5%23.7%22.7%16.3%13.6%12.6%10.8%10.3%9.6%0.5%6.2%5.8%35.4%23.8%26.5%22.6%18.2%23.7%20.8%15.9%12.9%10.7%7.9%7.5%7.1%4.7%4.5%1.2%24.1%17.5%16.8%10.1%10.6%15.8%21.0%16.2%13.6%11.3%9.9%9.9%9.5%9.0%9.6%5.0%21.6%18.4%19.6%21.0%14.8%19.7%17.9%16.6%13.1%11.3%7.0%6.9%8.2%9

60、.2%5.2%1.0%18.9%19.8%17.6%8.9%10.8%14.0%20.1%15.1%12.2%6.0%14.6%12.7%14.2%12.5%3.0%9.6%27.6%17.8%17.5%12.6%11.2%15.0%18.0%15.6%12.3%7.3%6.7%6.5%10.6%11.8%8.1%2.4%18.5%29.8%30.0%24.5%24.2%19.0%19.0%14.8%12.0%10.0%8.6%7.2%3.1%7.1%6.1%0.7%16.3%15.0%15.2%15.5%7.2%13.6%11.4%12.7%12.9%10.0%5.2%3.7%6.4%4.1