金融市场投资分析

1、金融市场投资分析 金融工具 市场工具篇投资分析篇交易管理篇 市场工具篇 市场工具篇金融市场 银行间同业拆借市场 债券回购市场 货币市场 商业票据市场 银行承兑汇票市场 短期政府债券市场金融市场 大面额可转让存单市场 债券市场 证券市场 股票市场 金融衍生品市场 资本市场 银行中长期信贷市场 保险市场 融资租赁市场市场工具篇货币市场全国银行间同业拆借中心中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称交易中心），于1994年4月。根据中国人民银行、国家外汇管理局发展货币市场的战略部署成立，交易中心贯彻“多种技术手段，多种交易方式，满足不同层次市场需要”的业务工作方针。为中国人民银行直属事业单位。主

2、要职能：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，提供人民币同业拆借及债券交易的清算提示服务；提供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务；开展经人民银行批准的其他业务。 市场工具篇货币市场中国票据网中国票据网是全国首家致力于票据融、投资信息服务的专业网站。面向国内大中小企业、个人投资者、专业投资机构、金融服务机构等，提供便捷、可靠、及时的信息交流服务。以数家投资机构的全权委托为基础，开展以互联网为核心的票据融、投资信息服务。打造银银合作与银企合作的网络新模式，解决票据信息封闭、交易范围窄、市场营销费用高、票据贴现风险大和

3、资金周转慢等问题。 自2001年成立以来，现已成为国内外较有影响力的票据融、投资专业信息服务商。建有大型专业数据中心，具备高效、安全的信息搜索、处理、发布和在线交易系统，建有大型票据信息交流平台和电子商务平台，专门设有票据在线服务中心，提供专业服务咨询和全流程跟踪服务。市场工具篇股票市场股票市场分类 交易所市场-主板市场 中小板市场 创业板市场二板市场 场外交易市场（OTC、柜台 ）三板市场上海证券交易所股票结构上海证券交易所只有两种股票:A股、B股国家政策于2000年7月停止B股市场IPO大盘蓝筹股的扩容主要在A股市场上市公司股票分布（单位：只）上海证券交易所股票结构展望A股市场将成为中国主

4、板市场。未来目标成为亚洲金融中心，国际一流的证券交易平台。B股市场未来将被取消。国际板市场在不远的将来诞生，即境外企业在中国A股发行上市（CDR）。 深圳证券交易所股票结构深圳证券交易所共有五种交易的股票: A股、B股、中小板、创业板及三板市场股票国家政策于2000年7月停止了深圳证券交易所A股和B股市场IPO大扩容主要在中小板、创业板市场上市公司股票分布（单位：只） 深圳证券交易所股票结构展望中小板、创业板将成为中国的NASDAQ。A股市场预计将合并到上海证券交易所B股市场未来将被取消。三板市场股票将转并到新OTC （Over The Counter）市场。天津将成立中国第三大证券交易所，主

5、要定位于中国的OTC市场（场外交易市场，又称柜台交易市场或店头市场）。 沪深两市上市公司股票分布（单位：只）沪深两市上市公司市值分布（单位：亿元RMB） 沪深两市上市公司总市值分布（单位：亿元）沪深两市总市值最大的上市公司（单位：万元） 股票名称 股票代码 总市值 流通市值 中国石油 601857 695476000 15200000 工商银行 601398 271200000 9800000据统计,20%的权重股占沪深A股总市值的80%以上市场工具篇债券债券分类 贴现债券 凭证式债券 记账式债券 欧洲债券 扬基债券 武士债券 龙债券市场工具篇债券交易所债券市场 国债市场 公司债市场 特种债市

6、场 国债回购市场 市场工具篇债券市场银行间债券市场 全国银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。其主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，负责人民币同业拆借及债券交易的清算监督；提供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务等；成立于1997年6月6日。经过近几年的迅速发展，银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策

7、性金融债券都在该市场发行并上市交易。市场工具篇债券市场债券基金组合 债券型证券投资基金在各类型投资基金中属于收益比较稳定,风险偏 低,流动性较强的投资品种,一般来说,它的收益低于偏股型基金,高于 货币型基金,而风险同样小于偏股型基金,高于货币型基金.债券型基金 的风险收益特征使其成为低风险偏好投资者较适合的投资品种,同时也是 稳健型投资者资产配置中低风险资产配置的适宜对象.市场工具篇债券市场普天债券投资基金普天债券投资基金： 一、基金投资组合 (一)按债券品种分类的债券投资组合 序号债券品种市值(元)占净值比例(%) 1国家债券39,039,648.0020.76 2金融债券68,388,00

8、0.0036.36 3企业债券1,002,017.900.53 4可转换债券71,919,717.9538.24 合计180,349,383.8595.90 注：国债、金融债券、企业债券、可转换债券市值均不含应收债券利息. 市场工具篇债券市场普天债券投资基金： 一、基金投资组合 (二)股票投资合计 截止2003年12月31日,因申购新股而持有的股票投资市值为5,013,967.28元,占基金资产净值的2.67% (三)货币资金合计 截止2003年12月31日,基金持有的货币资金为36,689,149.14元(货币资金含当日证券清算款),占基金资产净值的19.51%。 二、基金投资前五名债券明细

9、 序号债券名称市值市值占净值比例% 103国开2440,800,000.0021.69% 202国开1627,588,000.0014.67% 321国债19,914,000.0010.59% 421国债19,124,685.0010.17% 5邯钢转债18,798,638.0010.00% 市场工具篇外汇市场中国外汇交易中心中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心。以电子交易和声讯经纪等多种方式，为银行间外汇市场、人民币拆借市场、债券市场和票据市场，提供交易、清算、信息和监管等服务。在保证人民币汇率稳定、传导央行货币政策、服务金融机构和监管市场运行等方面发挥了重要的作用。 市场工具篇外汇市场

10、银行间外汇交易市场 银行间外汇市场，是指经国家外汇管理局批准可以经营外汇业务的境内金融机构(包括银行、非银行金融机构和外资金融机构)之间，通过中国外汇交易中心进行人民币与外币之间的交易市场。 1994年，中国外汇管理体制进行了重大改革，取消外汇留成、上缴和额度管理，实行结售汇制度，建立全国统一的银行间外汇市场。同时，建立了以中国银行间外汇市场发展进程外汇交易中心的电子交易系统为依托的交易平台。银行间外汇市场的建立，奠定了以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制的基础。银行间外汇市场正处于逐步发展与完善之中。市场工具篇投资基金基金种类： 股票基金 债券基金 指数基金 货币市场基金 衍生证券基金等

11、市场工具篇投资基金主要投资基金指数型基金:是指以追求股市（或债市）平均水平为基本目标，从而以属于编制股票指数（或债券指数）范畴内的股票（或债券）为主要投资对象的证券投资基金。LOF、ETFS市场工具篇基金市场ETFs与LOF基金 ETFs,又被称为部分封闭的开放式基金或者部分开放的封闭式基金。投资者可以用现金或股票组合购买ETFs,也可以在二级市场上买卖。绝大多数ETFs都是追踪某一综合或行业指数。投资者还可以利用申购赎回机制进行套利。即当ETFs的价格相对溢价太多时,机构投资者就会利用连续发售机制以净值的价格低于市价申购ETFs,再将ETFs在二级市场上抛售从而获利。当ETFs的价格相对折价

12、太多时,机构投资者就可以在二级市场收购ETFs价格低于净值,当达到一个创造单位后,就可以利用赎回机制用ETFs换回股票,再套现股票从而获利。 市场工具篇基金市场ETFs与LOF基金 LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，汉语称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要上网抛出，须办理一定的转托管手续；同样，如果是在交易所网上买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。LOFs（LISTED OPEN-ENDED F

13、UNDS ）是指通过深圳证券交易所交易系统发行并上市交易的开放式基金。LOFs投资者既可以通过基金管理人或其委托的销售机构以基金份额净值进行基金的申购、赎回，也可以通过交易所市场以交易系统撮合成交价进行基金的买入、卖出。市场工具篇投资基金主要投资基金成长型基金:是指以追求资产的长期增值和盈利为基本目标从而投资于具有良好增长潜力的上市股票或其他证券的证券投资基金。市场工具篇投资基金 对冲基金对冲基金起源于美国，其交易 的手法是利用期货、期权等金 融衍生产品以及对相关的不同 股票进行实买空卖、风险对冲 的交易技巧，在一定程度上可 规避和化解证券投资风险。 市场工具篇投资基金离岸基金离岸证券投资基金

14、是指一国的证券基金组织在他国发行证券基金单位，并将募集的资金投资于本国或第三国证券市场的证券投资基金。例如,20世纪60年代前后,欧洲一些国家曾在美国发行欧洲证券投资基金并将募集的资金投资投资于欧洲证券市场.市场工具篇投资基金国际基金又称环球基金或世界基金，是指将募集的资金投资于全球各个金融市场上的金融产品或其他行业的证券投资基金。其突出特点是，最大程度地分散了市场风险，但回报率也较低。主要类型：一是国际股票基金，如优质股票基金、中小型股票基金、高技术产业股票基金、认股权权证基金等。二是国际债券基金，如美元债券基金、英镑债券基金、欧洲货币单位基金等。市场工具篇投资基金货币市场基金：是指发行基金

15、证券所筹集的资金主要投资于大额可转让定期存单、银行承兑汇票、商业本票等货币市场工具的证券投资基金。这种基金证券的价格比较稳定，与银行等金融机构的各种现金投资工具相比，其收益率较高而风险较低。期权期货基金:是指发行基金证券所筹集的资金主要投资于各种金融期权、期货的证券投资基金。这种基金的证券组合主要以期权、期货为对象，但也不排除有一定数量的非金融期权、期货证券，甚至非证券期货市场工具篇投资基金套利基金:又称套汇基金，是指将募集的资金主要投资于国际金融市场利用套汇技巧低买高卖进行套利以获取收益的证券投资基金。投资者基金持有人 （委托人）基金公司基金托管机构（保管人）基金管理人（委托人）购买基金证券

16、基金章程基金托管契约资产委托保管基金信托契约资本信托资产监督与保管我国投资基金主体关系发行基金市场工具篇金融衍生工具一、定义 衍生工具是由相关资产的未来价 值衍生而来，其价值依附于基本 变量，是由双方或多方共同达成 的一种金融合约。也称衍生产品、 衍生证券。二、产生和发展 1865年首份期货合约在芝加哥期货交易所诞生 20世纪70年代货币期货在国际货币市场产生20世纪80年代场外衍生工具扩展，如互换、 股指期货 三、种类 1、远期合约 是买卖双方共同达成的在未来某 一特定时刻按事先约定的某一特 定价格买卖某项资产的协议。 多头（合约买方） 空头（合约卖方） 合约到期日 三、种类 1、远期合约

17、远期价格 即在远期合约交易时，买卖 双方所给出的对将来行情预 期的报价。 交割价格 即在远期合约交易时，买卖 双方确定的在将来进行交割 的价格。 2、期货合约 定义 是由期货交易所统一制定的、规 定在将来某一特定时间和地点按 最终买卖双方交易形成的价格交 割一定数量和质量商品的标准化 合约。 期货价格 即在期货交易所交易时，买方和 卖方所给出的对将来行情预 期的报价。 期货合约特性 1）期货合约标准 资产等级 合约规模 交割地点 最后交割日 最后交易日 最小价格变动 每日价格变动限制：涨停板 跌停板 头寸限制 期货交易品种 1）商品期货：金属贵金属 稀有金属 易耗商品可可 咖啡 糖 能源原油

18、石油产品 天然气 农产品谷物 家禽 油料作物 木材期货交易品种 2）金融期货： 利率期货债券期货 货币期货外汇期货 股票期货 股指期货 黄金衍生工具: 黄金远期 黄金期货 黄金期权 指数期货股指期货，就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。股指期货产生是金融期货中最晚出现一个品种，也是20世纪80年代金融创新过程中出现的最重要最成功的金融工具之一。股指期货当前已成为全球各大金融期货市场交易最为活跃的期货品种之一。 指数期货股指期货的特点：（1）跨期性（2）杠杆性（3）联动性 （4）高风

19、险性:杠杆风险 市场风险 操作风险 现金流风险 股指期货股指期货功能:套期保值 套利 投机全球金融期货市场上最活跃的股指期货（期权）合约 沪深指数2005年4月8日，沪深两交易所正式向市场发布 沪深300 指数。它以2004年12月31日为基期，基点为1000点。同年8月25日由沪深两交易所共同出资的中证指数有限公司成立，沪深300指数由中证指数限公司管理。 沪深指数期货合约 合约标的: 沪深300指数合约乘数: 每点300元合约价值: 沪深300指数点300元报价单位: 指数点最小变动价位: 02点合约月份: 当月、下月 及随后两个季月 沪深指数期货合约交易时间: 上午9：1511：30，

20、下午13：0015：15最后交易日交易时间: 上午9：1511：30， 下午13：0015：00价格限制: 上一个交易日结算价的正负10合约交易保证金: 合约价值的12交割方式: 现金交割交易代码: 手续费: 30元手 沪深指数期货合约最后交易日: 合约到期月的第三个周五 遇法定节假日顺延。最后结算日: 同最后交易日每日结算价: 为期货合约最后一小时成 交量加权平均价。 交割结算价: 采用最后交易日沪深指数最后二小时所有指数点算术平均价.持仓限额:单个投资者对某月份合约的单边持仓限额为2000张 沪深指数期货“熔断”制度:是为了让投资者在价格波动剧烈时，有一段时间的冷静期，抑制市场非理性过度波

21、动，同时在熔断期间以便交易所采取一定措施控制市场风险。沪深指数期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的上下，在开盘之后，当某一合约申报价触及上一交易日结算价的上下时且持续一分钟，该合约启动熔断机制。 沪深指数期货“熔断”制度:启动熔断机制后的连续十分钟内，该合约买卖申报不得超过熔断价，但可继续撮合成交。启动熔断机制十分钟后，涨跌停板生效。每日收盘前分钟内，不启动熔断机制，但如果有已经启动的熔断期，则继续执行至熔断期结束。每个交易日只启动一次熔断机制，最后交易日不设熔断机制。股指期货基于beta系数的套期保值在许多情况下，利用传统的股票市场风险管理方法无法有效地管理投资组合的系统风险。股指期货市场

22、的建立，为解决这个问题开辟了一条行之有效的途径利用股指期货，根据自身的预期和特定的需求改变股票投资组合的系数，从而调整股票组合的系统性风险与预期收益。投资组合的保险：预先设定一个组合价值的底线，根据此底线对部分股票组合进行套期保值，消除部分系统性风险；之后，根据组合价值的涨跌情况，买入或卖出相应数量的股指期货合约，不断调整套期保值的比重，既可以防止组合价值跌至预设底线之下的风险，又可以获得部分股票承担系统性风险的收益。股指期货保值股票组合利用股指期货对股票组合进行套期保值的最佳合约数量近似为：其中： VP ：股票组合的初始价值 VF ：单位期货合约标的资产的初始合约价值 ：CAPM模型中的be

23、ta系数，表示了股票组合收益与市场收益间的关系。例： 某基金股票组合市值为2，000,000,000元，该组合的beta为0.92。未来三个月内大盘将出现上涨行情，需要把现在的beta值调高到1.2。当时3个月到期的沪深300股指期货的价格为2500*300，沪深300的beta为0.98，试求需要的沪深300股指期货头寸。 3、期权合约 定义 是一种赋予购买方在未来某一时期，以一定 价格买入一定的相关工具或资产的权利而 非义务的合约。出售权利并有义务执行者为 合约的卖方。 看涨期权（认股权证） 一种以现价在将来买入某项资 产的权利。买权多头买权空头 看跌期权（认沽权证） 一种以现价在将来卖出

24、某项资 产的权利。卖权多头卖权空头 3、期权合约 执行价格：即现在确定而到将来才执 行的买卖价格。 期权价格：即买卖权利的价格 到 期 日：即期权的有效期 欧式期权：指行使买卖权只能在到期 日执行 美式期权：指行使买卖权可在有效期 内任何时间执行 百慕大式期权：指买卖权在指定 时间区间内行权 4、权证 是指标的证券发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。股票权证是一种股票期权，在港交所叫“涡轮” （warrant）。 4、权证 行权价指的是权证约定的购买（或 出售）标的证券价格。 行权期指的是权证可以执

25、行的时间 段（一般为618个月）。 行权比列指的是一份权证行使时， 要求转移的标的资产数量。 4、权证权证的特点 是权证购买人有权利但没有 义务一定执行，权证的出让人有义务必须执行。 权证赋予持有人的权利既可以是买权，也可以是卖权。 4、权证权证的三大基本功能： 一是价格发现功能。权证能够实现定价 市场化。 二是价格支付手段。权证本身具有价 格，可以执行支付功能，投资者在权 证交易市场出售权证可以即时获利。 三是融资功能。发行认股权证可以在未 来实现“渐进融资”。 认购权证 指持有认购权证者，可在规定期间内或特定到期日，按权证约定价格向发行人购买标的股票。 与目前流行的可转债有权转换成股票相类

26、似。 认沽权证 指持有认沽权证者，可在规定期间内或特定到期日，按权证约定价格向发行人出售标的股票。 备兑权证 是指标的证券发行人（上市公司）以外的第三人发行（金融机构）的权证，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。备兑权证的发行人的资信程度要求很高，以保证其能够依照备兑权证的条款承担责任。发行人通常都是资信卓越，实力雄厚的金融机构。香港市场目前是全球最大的备兑权证市场。 股本权证与备兑权证的区别 股本权证与备兑权证的最大区别在于，股本权证是由上市公司发行，而备兑权证是由上市公司以外的第三方即证券公司等金融机构发行。

27、备兑权证所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票。虽然股本权证发展得较早，但在如今的海外权证市场中，占绝对主导地位的却是备兑权证，上市的备兑权证超过权证总数的4/5。认股权证的价值1内在价值影响认股权证内在价值的因素有： 普通股的市价。市价越是高于行权价，认股权证的价值就越大；市价的波动幅度越大，市价高于行权价的可能性也越大。 剩余有效期间。认股权证的剩余有效期间越长，市价高于行权价的可能性也越大，其价值就相应的增加。认股权证的价值1内在价值影响认股权证内在价值的因素有： 换股比例。认股权证的换股比例越高，其价值就越大；反之，则越小。 行权价的确定。行权价定得越低，认股权证持有人

28、为换股而所须支付的费用也就越低，普通股的市价高于行权价的机会就越大，从而认股权证的内在价值越大。认股权证的价值2投机价值认股权证本身还具有投机价值,因此,认股权证的内在价值不会小于零。如果普通股的市价低于认股价格，这只应看作一种暂时现象，它并不意味着股价会永远低于认股价格。只要认股权证没有到期，股价就有可高于认股价格的机会。5、存托凭证（一）存托凭证的定义存托凭证(Deposition Receipts，简称DR)，又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。 5、存托凭证（二）存托凭证主体1)投资者（DR的投资人）2)外国

29、公司（筹资者、DR基础证券的发行者）3)存券银行（DR的发行人）4)经纪人（代理DR的交易商）5)托管银行（托管DR的基础证券）6)中央存券信托公司（DR的保管、清算）5、存托凭证（四）美国存托凭证1)ADR的发行ADR根据存股进入美国市场的三种情况分为三级： 第一级。是根据发行者存在托管银行的股票发行的。它不在全国性的美国证券交易所或纳斯达克市场挂牌，它是一种场外交易.但不能在美出售原始股票.它既享受了在美公开交易其证券的特点，又无须改变非美公司目前编制会计报表的方式。 5、存托凭证（四）美国存托凭证1)ADR的发行第二级。指经过美国证券交易委员会核准的在美国一家全国性交易所上市的ADR，是

30、依据发行者的存托股票发行的ADR。但不能在美出售股票.特点是可在全国性的美国证券交易所登记注册或在纳斯达克市场进行报价交易。由于投资者广，美国证券交易委员会对其要求严格。5、存托凭证（四）美国存托凭证1)ADR的发行第三级。指经美国证券交易委员会核准的,不仅在美国一家全国性的交易所上市，而且计划发行出售股票的ADR。特点是可以在美国公开发行、筹资并上市。发行上市时，手续复杂。 5、存托凭证（四）美国存托凭证 2)美国存托凭证的交易存托银行在购入公司原始证券后，即将代表若干原始证券的存托凭证发给其本国或他国投资者，投资者之间便可进行存托凭证的正常交易了。存托凭证的股息和红利则通过存托银行在当地的

31、托管行收取并发放给投资者。存托凭证是记名证券，因此托银行还要承担存托凭证的代理过户。在存托凭证的市场萎缩、需求削减时，存托银行又要及时收回存托凭证，并通知其托管银行卖出原始证券，然后将出售的款项支付给存托凭证持有者。 5、存托凭证（四）美国存托凭证3)美国存托凭证运作流程图 6、可转换债券（一）可转换债券的含义可转换公司债券(简称可转债)，是指发行人依照法定程序发行的，在一定时期内依照约定的条件可以转换成该公司股份的公司债券。即根据持有人的意愿，在指定时间以一定比例或价格转换成该公司普通股股票的债券，对持有人而言是一种权利而不是义务。 6、可转换债券（二）可转换债券的发行条件可转换债券作为一种

32、特殊的公司债券，本身具有公司债券的要素.如债券的面值、票面利率、债券的到期期限、债券的发行价格等.同时它又具有其股权的一些发行条件，如转换价格、转换比率、转换期限、赎回条件、回售权等。6、可转换债券（二）可转换债券的发行条件 2)转换价格与转换数量转换价格是指可转换公司债券转换为每股股份所需支付的价格。一般为可转换公司债券转换为每股股票时所需的可转换公司债券的票面金额。转换价格是可转换债券要素中最为重要的.影响着影响转换价格的因素主要有股票的市场价格、债券期限、票面利率等。当公司的每股权益发生变化时(如公司的股份发生拆细、合并、送配等)，转换价格应作出相应的调整。6、可转换债券（二）可转换债券

33、的发行条件3)转换期限转换期限是指按照发行公司规定的其发行的可转换债券进行债权向股权的转换工作时间。通常是两种方式：是发行公司制订一个特定的转换期限，只有在该期限内，公司才受理换股事宜。如我国规定，对上市公司的转换期限是在可转换债券发行六个月后开始换股。6、可转换债券（二）可转换债券的发行条件4)赎回权所谓的赎回权是指公司股票价格在一定时期内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司按事先约定的价格买回未转股的可转换债券。即发行人在发行一个时期后，可以提前赎回未到期的发行在外的可转换债券，赎回的价格一般高于面值。当赎回条件生效时，可以现金支付，或以发行新的认股权证、可转换债券或其他工具来实现。6、可

34、转换债券（二）可转换债券的发行条件 5)回售权 回售是指当公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格一定幅度后，可转换公司债券的持有人按事先约定的价格将所持有的债券卖回给发行人。这是一个保护投资人的条款。即当公司股票欠佳时，投资人可要求发行人收回其发行在外的可转换债券，并在指定日期内以高于面值的溢价利率出售给发行人。6、可转换债券（二）可转换债券的发行条件 6)票面利率作为债券，可转换债券也规定有相对固定的票面利率。可转换债券多采用增长式组合利率，如第一年票面利率为1，第二年为12，第三年为14等。 7、互换 是两个公司之间私下达成的 协议，以按事先约定的公式 在将来彼此交换现金流。也 称套购交

35、易。互换可看作是一系列远 期合约的组合。 第一份互换始于1981年。投资分析篇投资分析篇股票基本分析价值投资理论基于无形资产的价值投资代表人物：本杰明格雷厄姆格雷姆提出了安全边际的概念，建立起一套完事的基于企业无形资产的价值投资体系，为价值投资奠定了基础。基于无形资产的的投资认为：商誉、管理、预计盈利能力等抽象因素确实存在，但衡量它们的标准本身具有很大的随意性，并且会随着流行心态的变动而变动。投资大众所关注的竞争优势和管理能力，迟早会反映在财务数据中。基于无形资产的价值投资注重对证券投资进行量化分析，用流动资产净值、股利收益率、市盈率、市价现金比率等一系列指标反映企业的盈利性、安全性和流动性。

36、基于无形资产的价值投资所关注的重点是被低估的资产，往往是因为企业不可避免地有基本面恶化的风险，但价格的下跌又使投资价值显现，又是机会所在。3、买入标准 早期的价值投资一些选股标准如下：根据增长率的高低，预测市盈率的上限为8.516，并且不高于过去五年最高平均市盈率的0.4；年收益的计算采用平均数，以避免过高估计收益的增长趋势；强调低负债率的重要性，以规避企业破产风险，一般要求总负债不高于速动清算价值；要求公司看近10年保持稳定的利润增长；要求股价低于每股有形账面净值的2/3。4、不足基于无形资产的价值投资关注的只是公司表态价值，而股价反映的却是未来的动态价值。按照资产低估标准选中的企业突出特点

37、是市场价格与公司的实质价值相比非常廉价。一般来说，这种公司的净资产的价值会随着时间流逝而下降的，即使按清算价格购进，投资者的安全边际会随着时间受到侵袭。基于成长性的价值投资代表人物：肯尼斯L费雪（Kenneth LFisher）成长性作为企业价值的构成部分是最难估计的。首先，未来增长率的不确定性导致现金流折现法很难运用；其次，在完全竞争均衡的条件下由于所有投资只能获取等于其资本成本的回报，因此成长性是没有价值的。销售的增长需要额外融资的支撑，这些都将减少可支配的现金数量。只有在保持竞争优势时，成长性才具有价值。1、成长性价值的度量盈利能力： EPV=equityROC/R成长性价值： PV=e

38、quity（ROCG）/（RG）其中equity为资本投资；ROC为资本收益率；R为资本成本；G为增长率。设定PV/EPV为安全边际，安全边际越高，对公司的投资越有价值。2、投资策略传统的价值分析一般研究的公司属于比较稳定的传统产业，著名投资家肯尼斯L费雪创造性地把价值投资的理念运用在科技股上，开创了基于成长性的价值投资风格。作为高成长的公司，高科技企业一般在股票市场上以很高的溢价出售，一般无法以低于内在价值的价格买到。基于成长性的价值投资获利的关键，在于在经历阵痛期的公司中找到投资目标，基于成长性价值投资的最佳时机是：管理层犯了一些相当严重的错误，使市场大多数投资人大感失望。投资人必须以客观

39、的态度认清股票的价值。基于成长性价值投资股的定义：一家公司的成长速度高于平均水平，在出现阵痛之后出现股票价格的大幅下跌。正是由于超低价格买入，才有高的投资收益率。3、投资目标定量特征：（1）利用自有Z资金增长，长期平均增长率约为15%-20%；（2）未来的长期平均税后利润率高于5%；（3）价格营业额比率（PSR）为0.75或更低；（4）价格研究支出比率（PRR）介于5-15之间。 PSR=公司股票总市值/公司过去12个月的营业额 PRR=公司市值/公司过去12个月的的研究支出价格营业额比率（PSR）是用来评价公司股票是否低估的首要标准。对于企业购买者来说，一家公司的价值应是未来的营业额和未来平

40、均利润率的函数。再有企业的盈余容易被公司管理层采用不同的会计处理方法操纵，并且波动很大，而营业额则比其他大部分变量都要稳定和真实。PSR本身是功能很强但能力有限的单一工具，必须和另一个指标配合使用，即价格研究支出比率（PRR）。价值投资的精髓是寻找未被市场上其他投资者发现的隐蔽资产。对于科技型企业来说，其价值的源泉是研究开发带来的科技进步和新型产品，价格研究支出比率（PRR）是用于市场对这一无形资产估价的粗略指标之一。如果PRR过高，则表明公司没有必要的研究支出来支持新的市场开拓。一般来说，PRR高于15则风险较大。基于盈利能力的价值投资代表人物：沃伦巴菲特（Warren Baffet）随着美

41、国证券市场走出大萧条的阴影，股票价格也大幅回升，基于有形资产的价值投资越来越难以找到合适的投资标的。过于注重帐面资产，轻视企业资产质量也导致投资绩效不佳。巴菲特在保留早期价值投资精髓，即内在价值理念的基础上，将对企业的盈利能力的关注提升到重要的地位。盈余能力价值（EPV）是对公司的净收益经过调整后得到的折现价值。调整后的收益，是去除非经常性损益、加上折旧摊销、减去资产再投资、消除经济周期及其他暂时性因素影响后得到的收益。这一收益与实际的收益相比更加平衡且具有可预测性。当假定公司的未来收益保持恒定时： EVP=调整后的收益/资本成本盈利能力价值是企业价值构成中最重要的一块。当企业处于完全竞争环境

42、下时，盈利能力价值就等于资产的重置价值，此时基于盈利能力的价值投资与基于有形资产的价值投资得到的结果是一致的；当企业具有很强的竞争优势时，盈利能力价值就将远高于企业重置价值；当企业运营效率低下时，盈利能力价值甚至低于企业重置价值，此时的投资者应该行动起来清算资产或者更换管理层。1、选股原则基于盈利能力的价值投资强调对企业前景和管理层经营能力的分析，并把主要着眼放在品牌、商誉等无形资产上。这种投资理念认为，企业有无独特的竞争优势，可以分成两类，即生产一般商品的企业和具备“消费独占”物质的企业。只有少数才具有非凡物质的企业才能够长期取得经营的超额收益。一般而言，选取的消费独占型企业需具有如下特点：

43、首先，企业的业务必须简单易懂，具有持之以恒的动作历史和良好的长期前景。能够坚持简单明了的业务模式并且不断强化自身优势的企业才有可能取得最好的的投资收益。其次，优秀的管理是保证企业长期发展的基础。最后，消费垄断企业应该具有良好的财务状况。2、买入并长期持有原则由于相对价值法具有局限性，基于盈利能力的价值投资摒弃了市盈率、市净率等简单的估价方法，采用自由现金流估计企业的内在价值。投资者只需对企业未来自由现金流作出较为准确的估计，就可以估计出公司的内在价值，并耐心等待时机，直到可以在低于内在价值较大折扣的价位买进。基于盈利能力的价值投资从经营企业的角度参与投资活动。企业价值是一个动态概念，随着时间的

44、增加那些善于运用留存收益并加以妥善再投资的杰出企业可使其公司价值以复利增加。当采用选项股原则选出少数理想的投资对象后，投资者必须耐心持有，充分发挥留存创造市场价值的复利增长潜力。3、集中持股原则与基于有形资产的价值投资不同，基于盈利能力的价值投资坚信股票市场上值得投资的标的只是少数，与其把众多鸡蛋放在多个篮子里顾此失彼而破裂，不如精选股票、集中持股风险更小，收益更大。特别是通过大量购买一家公司的股票并长期持有，投资者可以与公司管理层建立起密切的联系，有机会了解到公司的内部运作，从而降低了集中投资的风险。3、集中持股原则与基于有形资产的价值投资不同，基于盈利能力的价值投资坚信股票市场上值得投资的

45、标的只是少数，与其把众多鸡蛋放在多个篮子里顾此失彼而破裂，不如精选股票、集中持股风险更小，收益更大。特别是通过大量购买一家公司的股票并长期持有，投资者可以与公司管理层建立起密切的联系，有机会了解到公司的内部运作，从而降低了集中投资的风险。作为“价值投资”的典范，巴菲特投资组合的换手率非常低，且选中的公司大多有百年的历史，其中最“年轻”的企业是创立于上个世纪中叶的零售公司沃尔玛。行业分布上，巴菲特更青睐传统行业，个人投资中几乎未出现过时尚、电信、计算机、互联网、生物科学等发展迅速的新兴行业企业。基于盈利能力的价值投资的缺陷。首先，集中买入、长期持有投资策略必须以熟知企业运作、实现对公司管理层的关

46、系投资作为控制风险的措施。其次，随着经济的发展，产业的盛衰循环越来越快，企业在市场中的垄断地位常常会由于技术突破和立法而一夜之间消失无踪。企业也有自己的生命周期，最初进入道琼斯30种指数的公司，经过100多年，仅存通用电气一家。所谓的消费独占型企业并非长盛不衷，企业的未来盈余能否按照预测增长的不确定性越来越大。最后，该方法不适用于增长率高但盈余变动剧烈的科技行业。如何在科技日新月异的今天继续发展价值投资理念，是新时期投资者亟待考虑的问题。巴菲特和格雷厄姆对公司价值的判断最后都集中在公司的净资产上而不是预期盈利和因预期盈利而造成的股权的溢价上，这是所有价值投资者信奉的理念；股票内在价值对应于一定

47、会计概念的资产，投资人买到的是这些资产而不是靠预期支撑的东西，这些资产与股票市场毫无关系，股价的变动并不会对这部分资产产生影响。股市是对所有者权益进行交易的场所，其交换的标准是对应权益的会计计量。投资者若买到价格低于内在价值的股东权益，就像以折扣价格买到了一个实实在在的东西（资产），股价迟早会回到内在价值；否则，在理论上，可以通过在其他场所出售股权进行套利（若安全边际足够大，本金也无须承担风险）。增长投资理论增长投资核心思想 增长投资是一种注重企业盈利增长，认为股票价格不断上涨的动力来自于盈利增长的预期的投资风格。增长投资者认为投资股票如果过分地注重低市盈率，会自我设限而错失许多分享企业成长的

48、机会。 盈利的增长是支持价格快速、长期上涨的动力。增长投资者相信股价的上涨与公司盈利的增长率有很强的正相关性，因此把投资目标锁定在利润增长率大幅增长的企业。但是，在经过一段时间的高速增长后，呈现出增长缓慢的迹象，公司的增长速度已经不再能满足投资者要求，会适时离场。一般而言，增长型公司的盈利或利润增长会呈现出以下规律：在公司规模较小或起步阶段时，增长率开始增加并高于同行业其他公司的增长率或市场整体增长水平，增长速度不断加快；经过一段高速增长后，增速明显下降。 初创 起飞 加速 成熟 图 企业生命同期示意理查德伯思斯坦（Richard Bernstein）认为，增长投资是通过选择个别极有可能成功的

49、优异企业，利用市场对这些公司保持持续、高速盈利增长的怀疑心理，在价格被低估时买入。投资的重心在于在股价被市场真实反映前迅速买入，而在公司增长将要放慢时及时抛出。？增长公司盈利趋势公司盈利平均趋势图增长投资的概念 在进行增长投资时，需要区别成长和增长的概念。增长主要是指盈利的增长。一般持续时间较短,进行增长投资时，重点在于对公司某些增长性指标的判断，特别是公司盈利增长率的判断，而非公司整体的成长。即使公司未表现出全面成长的特性，只要公司在盈利方面有突出表现，也可以成为增长投资者的投资目标。如果公司虽然继续成长，在行业内巩固自身的地位，但盈利增长变缓，公司也可能不再是一只好股票。成长则是一个综合的

50、、长期的过程。 表 不同资产投资收益率区间 单位：%投资1年投资10年投资20年小型公司-5.801142.87030.365.721.23S&P500-43.3453.990.8920.663.3116.86中期债券-2.3229.101.2513.131.589.9国库券-0.0214.710.359.170.427.72增长投资的分析方法 增长投资更注重对企业未来发展的判断和研究，将更多的分析精力放在了对未来增长的预期之上。目前已有的推断方法包括：宏观经济研究、行业分析、公司分析、技术分析。投资获得超额利润必须满足两个条件，一是投资于增长潜力在一般水平之上的企业。增长投资选择股票主要着眼

51、于公司的增长性，主张投资于未来若干年能保持高速增长的公司，分享公司销售和利润不断增长带来的好处。二是寻找最有能力的管理层，管理水平低下的企业绝不会长期获得丰厚的报酬率。 增长投资者要想在投资中获得巨大利润，就必须有耐心，集中投资。增长投资者要想获得成功，就必须找到销售和利润都大大高于行业平均水准且不断增长的企业，长期持有，直到公司的增长物质发生改变。二、增长投资的主要法则 目前在美国股市，增长投资形成了两大流派，分别是合理价格增长法和盈利动量法。 1合理价格增长法（GARP） 代表人物：约翰巴雷（John Bayley） 合理价格增长法的信奉者认为：价格因素是进行投资决策时应当考虑的重要因素，

52、没有人会想要定价过高股票。如果为增长支付过高的溢价，就不能获得超额收益。合理价格增长法希望在增长开始的较早阶段就介入。取得超额收益的关键因素是：在形势完全明朗之前将股票研究透彻，找到并集中持有那些能够保持长期增长的企业。合理价格增长法通常采用P/E/G（其中P/E为市盈率，G为收益的平均增长率）作为判断股价是否受到过高估计的标准。P/E/G较低的股票是比较理想的投资对象，而P/E/G比率较高的股票表明，虽然公司的增长率较高，但是价格可能已经充分反映了良好的前景。按照企业模式来说，有三种类型的企业值得投资者重点关注。一种模式是在新兴的高成长行业，行业发展处于初期阶段，那些较有希望成为行业领导者的

53、企业将带给投资者以丰厚的收益。第二种模式是具有特许经营权，并且不需要大量的资本就能够进行扩张的企业，这类企业非常有希望实现持续扩张。第三种模式是在将来会有最好的规模经济和最低成本的资本密集型企业。一旦在行业中占据了较大的市场份额，巨额的资本投资和低运营成本将会成为保护企业的行业壁垒。 2.盈利动量法 代表人物:斯科特斯特林约翰斯顿(Scott Stirling Johnston) 盈利动量法认为,收益的超常增长常常反映了公司强大的竞争优势和公司产品广阔的市场前景。收益的增长就像惯性运动，当没有外力作用时，收益增长的惯性在短期内不会改变，收益增长的持续能力往往要高于市场的预期。在公司新新产品刚刚

54、打开市场时，收益的增长是爆发性的，此时市场对其增长潜力往往估计不足。盈利动量法偏好那些股价虽然已经大幅增长，但是由于盈利增长反映了公司真实的竞争优势，市场对其估计仍然偏低的公司。采用盈利动量法的投资者认为，公司的盈利增长是驱动股价上涨的直接原因。与合理价格增长法不同的是，盈利动量法介入往往比较晚，只有当盈利和股价已经开始大幅上升时才买入。盈利动量投资者看好的企业有以下特征：快速增长的收益，强劲并持续改善的财务状况，强劲的公司相对股价表现，强劲的行业相对股价表现，较低的基金持股比率，催化剂（即刺激因素）。对盈利动量法而言，比较重要的是保证信息的灵敏和投资决策速度的快捷。盈利动量法选择股票的方法导

55、致了投资标的的波动性非常剧烈。控制好风险是盈利动量法得以成功的另一个关键因素。盈利波动量投资者一般采用分散化手段控制投资组合风险。投资组合一般保持70%80%的仓位，资金分别投入3040个子行业中的90120家企业，每家企业占有1%2%的仓位，最大不超过3.5%。热门的增长股票一旦业绩下滑，股票价格往往会出现50%以上的跌幅，盈利动量投资者必须注意随时止损。投资组合的充分分散和止损措施的采用，保证了盈利动量法能在控制亏损幅度的同时选中股价大幅上升的热门增长股。投资分析篇估价分析内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型模型假设公司增长的两个阶段为：增长率较高的初始阶段随后的稳定阶

56、段认为公司具有持续n年的超常增长时期和随后的永续稳定增长时期超常增长率：每年g，持续n年稳定增长率：gn持续永久OTNrnr内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型假定红利支付率的增长与公司增长率的变动保持同步股票的内在价值 V超常增长阶段股票红利的现值期末股票价格的现值内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型股票的内在价值戈登模型内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型股票的内在价值内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型股票的内在价值内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型股票的内在价值内在价值估价模型二阶段红

57、利贴现模型超常增长与稳定增长模型股票的内在价值内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型股票的内在价值例：某公司去年每股股利为1元，公司预计今、明、后3年增长率按20%增长；而3年之后，预期将以10%的速度稳定增长如果该股票在将来3年内的要求收益率为25%，在将来3年后的要求收益率为15，市场价格为30元，则是否值得投资？内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型股票的内在价值例解：由题可知内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型预期增长率与红利支付率两阶段增长模型中的期末增长率gn的约束条件，即公司的稳定增长率和宏观经济名义增长率相当超常增长和稳定

58、增长阶段的红利支付率，必须与各阶段预期增长率相一致.如果预期在超常增长阶段结束后公司增长率将大幅下降，则稳定阶段的红利支付率应比超常阶段高内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型预期增长率与红利支付率根据反映公司未来成长性的比率，公司的未来成长性取决于公司收益留存比率与权益资本收益率ROE增长率g收益留存率b权益资本投资收益率ROE收益留存率b1红利支付率y内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型预期增长率与红利支付率公司增长率g ： g（1红利支付率y）权益资本投资收益率ROE内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型预期增长率与红利支付率权益资

59、本收益率ROEROE=ROA + (债务D / 股权E)ROA 利率i（1税率t）其中，资产收益率(return on assets, ROA): ROA息税前收益（1税率）/总资产 净利润利息费用（1税率）/总资产内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型预期增长率与红利支付率公司增长率g： g=bROA+D/EROA - i X（1t）其中，b=留存比率 ROA=资产收益率 D/E=负债帐面值/权益帐面值的比率 i利息/负债的帐面值 t=税率内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型预期增长率与红利支付率红利支付率y：对增长率方程进行变形，得到红利支付率y与预期

60、增长率g的函数关系红利支付率y1b 1- g/ROA+D/EROA-i (1-t) 内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型预期增长率与红利支付率例：假设有一家公司在初始阶段超常增长阶段和稳定增长阶段的ROA、红利支付率、负债/权益比率如下表所示，公司的所得税率是40求超常增长阶段增长率g和稳定增长时期的红利支付率内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型预期增长率与红利支付率表：超常增长期5年稳定增长期ROA2016红利支付率20？D/E1.001.00利率108%增长率？8%内在价值估价模型二阶段红利贴现模型超常增长与稳定增长模型预期增长率与红利支付率例解：前