医疗IT、汽车IT、信息安全等多领域低基数高景气

1、汽车 IT、医疗 IT 、信息安全 20Q1 低基数叠加21Q1 高景气预计计算机重点公司 Q1 收入将同比高增，但是业绩也体现出两极分化，领军企业的净利润同比增速将会明显快于非领军公司。金山办公（云领域）、广联达（云领域）、科大讯飞（AI）、中科创达（汽车 IT）、德赛西威（汽车 IT）等细分下游的领军公司业绩依旧亮眼。我们对 27 家重点跟踪的部分计算机上市公司 2021Q 1 的净利润预测如下：增速高于 50% 的公司有 13 家，占比 48%：科大讯飞（203%）、中控技术（182%）、恒生电子（167%）、卫宁健康（155%）、德赛西威（152%）、石基信息（80%）、用友网络（80

2、%）、中科曙光（70%）、广联达（70% ）、中科创达（64%）、久远银海（56%）、思创医惠（54%）、金山办公（51%）。增速在 30%-50%的公司有 5 家，占比 19%：创业慧康（38%）、泛微网络（38%）、美亚柏科（37%）、千方科技（34%）、浪潮信息（32%）。增速在 0%-30%的公司有 3 家，占比 11%：虹软科技（25%）、海康威视（23%）、大华股份（3%）。增速在-30%-0%的公司有 1 家，占比 4%：四维图新（-20%）。亏损收窄的公司有 5 家，占比 19%：深信服、启明星辰、安恒信息、绿盟科技、奇安信。（亿元）总市值21Q1收入收入同比20Q1收入同比1

3、9Q121Q1利润利润同比20Q1利润同比19Q1预测计算方法002415海康威视5,3731191226%20%183523%19%行业景气度持续向好，20Q1 基数较低688111金山办公1,50252140%83%16751%250%预计部分 2020 年的国产化订单收入递延至 21Q1 确认600588用友网络1,177163350%30%(48)80%-158%全年软件+云收入预计超过 90 亿，云业务增速超过 80%。002230科大讯飞1,045225460%15%135203%33%已披露业绩预告，20Q1 基数较低，智慧教育业务推进顺利假设 20Q1 无大环境影响，30045

4、4深信服1,10786542%35%亏损收窄-乐观预期为 20-21Q1 相对 19Q1 复合增速为 30%，中性预期相对 19Q1 有 30%的增长。600570恒生电子87959115%-0.20%30167%-92%投资收益和公允价值损益主要决定2021Q1。过去 3 年 Q1 其他收益、投资净收益都约7000 万、4000 万元。将 2021Q1 公允价值变动收益估为 0表 1：计算机重点公司一季报预测（单位：百万元）（亿元）总市值21Q1收入收入同比20Q1收入同比19Q121Q1利润利润同比20Q1利润同比19Q1预测计算方法002410广联达81471927%57%9070%63

5、%预计 Q1 造价还原后 15%增长，施工40%增长。考虑造价规模效应兑现，全年还原后利润增速预计 40%。002236大华股份763455230%5%3283%4%收入端受益于行业景气，但由于红外产品销售下降，Q1 毛利率同比明显下降688561奇安信622452100%20%亏损收窄-跟踪招投标订单统计300496中科创达54462140%85%11064%117%预计 2021 全年利润增速 30%-50%002920德赛西威504211885%111%140152%221%Q2 车市月数据需要跟踪，所以暂不预测。如果 Q1 毛利率 22%-23%，会利润增长近似 200%。603019

6、中科曙光42822007%-2%10070%97%000977浪潮信息3951300016%34%18032%95%根据公司公众号，1 月集团收入同比增长60%+；2 月受外部环境影响基数低。688777中控技术413612107%-30182%-20Q1 基数较低300253卫宁健康37634725%41%30155%-48%21Q1 订单招投标统计同比 20Q1 增长50%以上，一季度加速确认；且无 201出现的捐助等一次性支出，有望扭亏002405四维图新33853034%2%(87)-20%-307%002153石基信息32475025%7%6880%-6%云 POS/PMS 收入兑现

7、年，预计 2021 年云业务收入增速 50%+。002439启明星辰29841480%19%亏损收窄-跟踪招投标订单统计002373千方科技263214830%31%15534%2%688088虹软科技20020625%64%6225%103%分析师预测603039泛微网络20727034%31%2638%35%20 年 4 个季度收入逐季加速，20Q1 基数较低，预计 21Q1 高增688023安恒信息19916340%101%亏损收窄-跟踪招投标订单统计300188美亚柏科13930030%22%(28)37%-96%公司持续加大研发投入，开展大数据产品化研发；第一季度大数据业务收入继续保

8、持增长。300369绿盟科技13823945%25%亏损收窄-跟踪招投标订单统计300451创业慧康13140022%25%8038%29%公开招投标信息显示两会后订单有加速迹象，2020q4 显示订单增长 30%以上，一季度有望加速确认；假设费用率无变化，减值损失相对减少300078思创医惠6940020%32%3454%18%002777久远银海5815039%19%1656%14%20Q1 收入下滑基数极低，21Q1 订单统计翻倍以上增长资料来源：研究医疗/汽车/AI 高景气，信息安全减亏，云回归长期合理估值医疗IT 低基数叠加政策加码助推 2021H1 高增首先，尽管 2020 年下半

9、年股价表现一般，但行业大逻辑其实一直存在。2020H1 由于外部环境，投资者对互联网医疗等业务较高预期。2020H1 医疗 IT 板块一度出现较大涨幅。但 2020 年 H2 开始，医疗 IT 领军个股股价均跑输计算机指数。主要由于公开订单统计显示，传统业务院内信息化新增订单累计同比相比 2019 年打平或下降。但实际上医疗 IT 行业大逻辑并未被破坏。我们认为，医疗 IT 行业 2018 年后的高景气度主要围绕医保控费前提展开。无论电子病历、互联互通政策，都旨在建立可追溯、标准的信息基础平台，以及为后续执行 DRGs做信息化准备。2020 年疫情后医院收入下滑，投向信息化建设即使比例提升，但

10、绝对金额减少。其次，预计 2021 年后订单与业绩都将恢复性增长， DIP 与信息化建设将继续。根据最新 2021Q1 订单统计，领军公司出现不同程度恢复。除和仁科技基数影响外，主要医疗IT 公司同比 2020Q1/2019Q1，均高增，可以期待 2021Q1 各家公司业绩在极低基数下的恢复性高增。2021Q1 中标金额（万）同比 2020Q1同比 2019Q1卫宁健康创业慧康久远银海39927.0266.1%65.6%21866.15173.6%270.1%13717.51224.5%424.0%和仁科技10328-33.3%6808.4%资料来源：搜标网、申万宏源研究表 2：2021Q1

11、医疗 IT 公司中标情况同时，2021 年后 DRG/DIP 等医保控费改革建设仍将继续。2020 年，DIP 支付试点启动，与 DRG 支付分别开展试点。国家医保局出台了 DIP 付费的工作方案、技术规范和 DIP 病种目录库等文件。DRGDIP试点城市30 个71 个试点医疗机构每地至少三家以上试点区域内医疗机构全覆盖准备时间2 年1 年实施步骤2019 年顶层设计2020 年 10-11 月报送历史数据表 3： DIP 与 DRG 的试点安排DIPDRG2020 年 12 月预分组，技术准备2021 年 3 月可启动实际付费2020 年模拟运行2021 年启动实际付费资料来源：国家医保局

12、、研究再次，互联网医疗经历一年试点，后续有望继续放开。截至目前，互联网医疗试点仍在有限范围内开展。即只有常见病、慢性病复诊的诊疗费用纳入医保支付，有较多支持政策。我们认为，2021 年后互联网医疗后续配套政策有望加码。表 4：互联网医疗各内容有严格管理范围挂号诊前咨询健康咨询首诊常见病复诊慢性病复诊院间会诊药品配送互联网诊疗互联网医疗服务远程医疗符合要求部分可以提供技术支持资料来源：国务院办公厅、医管局等官网、研究汽车IT：ADAS、液晶仪表、T-BOX 渗透率持续高景气智能座舱板块：液晶仪表盘渗透率提升速度领跑所有座舱电子产品；中控屏渗透率即将到顶。（1）中控屏：整体渗透率由 2019 年底

13、的 80.41%提升至 2020 年底的 88.27%，提升速度约为 7.86%，预计 1-2 年后基本渗透到顶。（2）液晶仪表盘：2020 年渗透率提升 12.09%至 23.40%，是所有座舱电子产品中渗透率提升速度最快的产品。（3）其他座舱电子产品：行车记录仪渗透率提升 4.57%，呈中速增长；HUD 抬头数字显示和流媒体后视镜市场需求略微抬头，渗透率提升 1-2 个百分点，呈低速增长；后排液晶屏持续低位徘徊；CD/DVD 渗透率呈持续下降趋势，2017 年至 2020 年从 34.39%持续下降至 4.21%，预计 1-2 年内将减至 0。智能驾驶板块：截至 2020 年底，10 款

14、ADAS 系统渗透率大致区间为 10%40%，其中有 6 款渗透率均超过了 20%，但是仅有 1 款渗透率超过 30%，市场仍有较大成长空间。2020 年ADAS 各类辅助驾驶系统渗透率具体情况如下：（1）高速增长：在我们所统计的 10 款 ADAS 系统中有 3 款渗透率提升幅度超过了 9%，分别是主动刹车系统（+12.13%）、自适应巡航系统（+9.76%）、车道保持辅助系统（+9.48%）。（2）中速增长：在我们所统计的 10 款 ADAS 系统中有 4 款渗透率提升幅度超过了 4%，分别是车道偏离预警系统（+8.47%）、疲劳驾驶提示（+6.81%）、360环视系统（+6.48%）、道

15、路交通标识识别（+5.26%）。（3）低速增长：并线辅助、自动泊车入位渗透率提升幅度约为 3%，夜视系统渗透率基本保持不变。汽车智能互联板块：车联网和车载语音渗透率呈高速增长，导航地图渗透率平稳上升。（1）车联网：渗透率提升速度最快，2020 年车联网渗透率提升速度为 15.93%，年底渗透率为 51.99%。（2)车载语音：截至 2020 年底，系统渗透率为 65.87%，渗透率在所有智能互联产品中位列第一，2020 年全年渗透率提升速度约为 12.64%。（3）车载导航地图：渗透率平稳上升，2020 年全年渗透率提升 6.38%，渗透率已达 56%。AI：资本化、产业化大年重申我们对 20

16、21 年AI 产业化/资本化大年的判，5 个理由看好AI 投资主线：AI 技术底座足以支撑应用爆发， AI 芯片大量成熟量产且性能逐年翻倍、AI 算法效率每 16 个月翻倍；AI 新三要素“产品/方案/工程化”是竞争焦点，行业Know-How 为何成为关键变量；AI 领军的工程化能力是护城河，项目的成本、效率、质量均占优，中台化后优势扩大；借助智能化转型提效降费成为刚需，智能方案采购的 ROI 达到 50%-150%；AI 产业生态“合-分-合”三阶段推演，当前分散，但行业领军通过 AI 平台，未来实现整合。2016-2017 市场对 AI 预期高但实际经历调整，此轮热潮与之相比，关键提升也在

17、上述 5 个维度。分析拟上市或新上市明星AI 企业，我们发现：1）大部分明星 AI 企业财务上体现出初创公司特点，收入高增但大幅亏损；2）行业布局和算法积累上共性多于个性；3）提出 AI企业六阶段发展分析框架,大部分明星AI 企业处于 2-3 阶段；4）提出从下游行业拓展变现角度、财务存续指标角度的统一评价方法，对于明星企业上市后跟踪指标给出建议。AI 领军在 2021 年较有机会！催化因素包括：1）享受 AI 行业需求爆发带来的高景气，获得业绩增长的持续动力；2 ）具备显著工程化优势、人员成本优势、中台化的效率优势，在竞争中将扩大市占率；3）领军公司通常已建成 AI 开放平台，借助生态圈建设

18、整合产业生态，或成为 AI 产业走向 3.0 阶段的最大赢家。信息安全：收入高增，利润减亏展望 2021，预计安全行业比 2020 更好，股价将迎来双击。基本面上看，2021 是十四五开局第一年，众多科技相关的投入即将落地，安全作为核心也将加强投入。2021 也是建党 100 周年，下游对安全的需求也将进一步释放。估值上看，启明星辰、绿盟科技的估值已经跌至历史 PE-Band 底部位置（21 年不到 30 X），随着业绩的确定落地、景气度的提升，将迎来戴维斯双击，历史上景气度最佳时 PE 能达到 60X 左右。对于深信服、安恒信息等估值仍较高的公司，业绩确定的高增长能逐步消化估值。具体看Q1，

19、预计信息安全整体收入高增，利润减亏/扭亏。风险偏好判断以及重点标的风险偏好判断增加“核心配置栏目”的原因：2019-2020 年计算机可能PE 波动大，研究风险偏好很重要。风险偏好判断更加重要。下图是说明。 图 1：计算机风险偏好判断资料来源：研究核心配置（长期壁垒，有时无法看 PE 与 G）海康威视（Q3 超预期）、中控技术（新增推荐）、恒生电子（已经公告员工持股计划）、深信服、石基信息（性价比高）、广联达、科大讯飞、东方财富、金山办公 & 金山软件、虹软科技、用友网络、航天信息、大华股份、卫宁健康成长期领军(PE 不高)德赛西威（金股）、和仁科技（增加深度研究）、启明星辰（估值极低）、绿盟

20、科技、浪潮信息、千方科技、长亮科技、东方国信、超图软件、新大陆、纳思达等港股核心明源云（H, 已发布深度）、金蝶国际（H）、中国软件国际（H）、金山软件（H）、联想集团（H）、医渡科技（H）、互联网医疗公司安全安防可控（宏观弱相关，2019 策略重点）纳思达、启明星辰、同有科技、大华股份、中新赛克、深信服、中科曙光等。智联汽车（智联汽车小组）德赛西威、千方科技、中科创达。金税IT（宏观弱相关，2019 策略重点）航天信息、上海钢联、新大陆、东方财富。AI（见 2019AI 策略）科大讯飞、中科曙光、同花顺等。云计算大数据（计算机&通信）浪潮信息、广联达、深信服。医疗信息化（宏观弱相关，但估值偏

21、高）卫宁健康、思创医惠、和仁科技、久远银海等。证券代码公司名称2021/4/8归母净利润PEPB(LF)总市值2019A2020E/A2021E2022E2019A2020E2021E2022E002415海康威视5,373124.15134.02168209434032269.69300059东方财富2,42018.3147.8028.1931.541325186777.24600588用友网络1,17711.839.8910.9713.341001191078815.58300454深信服1,1077.598.0310.3214.491461381077619.88002230科大讯飞1,0458.1913.6417.5024.271287760438.53600570恒生电子87914.169.3714.5116.266294615423.00002410广联达8142.353.307.038.813462471169212.77300033同花顺6648.9817.2412.8515.227439524414.49000938紫光股份56418.4322.6027.3132.80312521171.95002920德赛西威5042.925.158.0310.3017298634910.97603019中科曙光4285.948.195.698.04725275533.69