工商银行介入OTC交易市场的对策研究

1、工商银行介入OTC交易市场的对策研究论文摘要：作为资本市场重要组成局部，解决了中小型企业融资难题，提供风险投资的退出通道，带动了天津高新技术的开展，完善产业升级。本文借鉴NASDAQ的OTC市场成功经验，探讨对中国市场的适用性，提出建立我国OTC市场的思路和相关建议，大力推进工商银行进入场外柜台交易市场。论文关键词：天津滨海,资本市场一、引言在资本市场上，通过对资本的合理配置，到达资本合理流动的目的，实现资本在数量和结构上的供求均衡。资本市场具有多层次的结构。金融功能观的理论将资本市场分为：(1)主板市场,即证券交易所市场，指在有组织交易所进行集中竞价交易的市场,主要为大型、成熟企业的融资和转

2、让提供效劳；(2)二板市场，即创业板市场，指与主板市场相对应,在主板之外为产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场,此市场还可以解决这些企业的资产价值(包括知识产权)评价，风险分散和创业投资的股权交易问题；(3)三板市场(场外市场),包括柜台市场和场外交易市场,主要解决企业开展过程中处于初级阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方面的问题,以及这些企业的资产价值(包括知识产权)评价、风险分散和风险投资的股权交易问题。近年来全球衍生品市场扩张迅猛。在过去的8年中利率远期和期权产品开展突飞猛进。2007年OTC衍生品交易名义价值到达600万亿美元的峰值。衍生品市场主要

3、分为五种相关资产，利率衍生品、外汇衍生品、信用衍生品、资产衍生品、商品衍生品。过去人们认为只有金融机构操作使用衍生品。ISDA研究说明，世界500强公司中有94%都在使用金融衍生品来管理企业，应对宏观经济存在的风险。外汇和利率衍生品是这些公司极其重要的工具。OTC市场的主要功能是在控制本钱的前提下，有效地筹借资金、交叉货币利率、对冲和套期保值、转移信用风险。当前，银行、保险等金融机构普遍使用各种衍生品应对利率和汇率的波动、特殊行业的信用风险、资产的价格风险。根据BISBankforInternationalSettlements公布的自1998年至2021年G10中央银行统计的OTC金融衍生工

4、具，外汇的远期、互换、期权及商品衍生工具的未平仓合约名义价值下列图1为OTC市场合约的名义价值，到2021年12月，OTC市场未平仓合约的名义价值notionalamountoutstanding已经到达6146736亿美元。其中，40%的市场的交易发生在美国，另外40%在欧洲主要是伦敦和法兰克福，其余20%在亚洲主要是东京。利率产品是最主要的OTC衍生品，占75%；其次是外汇产品占12%。市场上增长最快的是信用衍生品，占到600亿美元。市场仍旧被几个大型金融机构和内部交易者inter-dealer支配。金融危机中，一个公司的违约迅速蔓延到整个金融系统，暴露了OTC场外交易市场存在的许多市场机

5、构缺陷。图1：OTC金融衍生工具的名义价值根据BIS公布数据制图在过去的二十几年中，大型国际金融机构的交易行为发生了翻天覆地的变化，为提高自身管理能力、精确定价策略、成为世界资金流通的媒介，其中大局部的利润来源于开展和深化OTC衍生品的交易。活泼在市场上的国际金融机构，大局部已获取得了OTC金融衍生活动的交易费用和利润，增加了自身收益。涉及OTC市场的主要金融机构如表1所示。表1：2000年OTC居前10位的衍生品交易商 衍生品交易商 排位 CME LIFFE EUREX HKFE TSE TIFFE 花旗集团citigroup 1 高盛goldman sachs 2 德意志银行Deutsch

6、e bank 3 摩根士丹利Morgan stanley dean witter 4 华宝银行Warburg Dillon Read 5 美林证券Merrill Lynch 6 7 大通曼哈顿公司Chase Manhattan corp 8 波士頓金融公司credit suisse first boston 9 美国银行Bank of America 10 注:表示参加该市场。CME芝加哥商业交易所,LIFFE伦敦国际金融期货市场,EUREX欧洲期权与期货交易所,HKFE香港期货交易所,TSE东京证券交易所，TIFFE东京国际金融期货交易所成熟的资本市场大多具有多层次结构的特点，尤其是通过券商

7、的柜台交易市场占有十分重要的地位。在美国，有近75的交易在OTC市场完成。中国股市已形成了以沪、深两市为主板市场的交易格局，但资本市场的构成相比比拟单一，OTC市场不兴旺。1998年我国建立了29个地区性的证券交易中心和NET与STAQ两家全国性的法人股市场。而为抵抗1998年东南亚金融危机，我国将证券场外交易关闭。2006年6月，国务院?关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见?中指出：鼓励天津滨海新区进行金融改革和创新。在金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等方面的重大改革，原那么上可安排在天津滨海新区先行先试。;2006年9月，天津市政府向国务院上报的?天津滨海新区综合配套改革试验总

8、体方案?中提出：在天津滨海新区设立非上市公众公司股权交易市场;；同年11月，又向国务院上报设立全国柜台交易市场的具体意见和初步方案。2021年3月，国务院正式批复?天津滨海新区综合配套改革试验总体方案?，该试点方案说明，国务院已明确支持在天津滨海新区设立全国性统一场外交易市场。各种迹象说明，我国正在建设包括场外市场在内的多层次资本市场体系，标志着我国多层次的证券市场交易体系开始逐步形成。借鉴市场经济兴旺国家的成功经验，积极推动场外证券市场的开展，对经济体制改革乃至整个社会的经济活动都将产生重大的影响。二、场外交易市场运行机制场外交易市场(over-the-countermarkets,OTC)

9、，又称柜台交易或店头交易市场，是指在证券交易所外的、由证券买卖双方协商议价成交的证券交易市场的总称，其组织方式主要采取做市制。场外交易市场与证券交易所共同组成证券流通市场。国际上较为有影响力的OTC市场包括美国的纳斯达克市场(NASDAQ)、场外证券交易行情公告榜(OTCBB)、粉单市场(PinkSheets)以及中国台湾的兴柜市场(EmergingStock)等。场外交易的市场解决科技型中小型企业融资难题，为风险投资提供退出通道，促进投资开展，带动科技创新和产业升级，扩展资本市场融资渠道。OTC市场交易机制特指交易规那么和技术，及其对定价机制的影响作用。研究交易机制的目的就是在特定的市场结构

10、、规模和技术水平下，改善证券市场的绩效，通过价风格整机制实现资源的有效配置，这对建立多层次的资本交易市场，通过协调券商、企业、投资者及监管部门的不同目标，实现社会整体福利的提高具有极其深远的理论与现实意义。中国关于场外市场研究，主要关注场外市场特点、开展现状、经济功能定位及市场作用等的探讨，借鉴兴旺国家经验，提出相应政策建议。周茂清2000在分析兴旺国家场外市场的形式和特点的根底上，结合中国具体国情，说明在中国建立场外市场的意义，提出在中国开展多层次场外市场的设想。过文俊2007从场外市场的总体开展状况、准入门槛、引导民间资本合法流动、市场间的联动机制、与创业投资的互补效应以及制度建设与监管六

11、个方面对我国台湾地区和大陆的场外市场开展现状进行了比拟分析。马达2021从功能定位的角度论证了中国场外市场具有拓宽中小企业融资渠道、存进经济结构的调整和优化、促进证券交易所市场的健康开展极其促进地方区域经济的开展等根本功能。王勇、陈达、关忠良2021从完善资本市场体系、为风险投资提供退出渠道、为高新技术企业提供直接融资支持等角度论证了场外市场的作用。场外交易市场采用的主要运行机制有：1市场参与者和交易方式场外交易市场上，证券交易根本上是投资者与做市商之间、做市商与做市商之间的直接交易，价格中不包含交易佣金。证券场外交易的市场参与者也没有限制，不像证券交易所只有经过批准的券商才能参与交易。场外市

12、场的参与者可以是机构，也可以是个人，它包括各种券商、法人或投资者。2做市商制度场外交易无固定场所的分散交易，交易双方信息严重不对称。而做市商制度的建立，不仅使交易活动保持连续活泼，而且极大提高了市场的交易效率。从我国银行间债券市场做市商制度运行实践看，做市商制度的作用主要表现：一是提供市场流动性。做市商在各种市场条件下提供连续的双向报价，以防出现买卖双方的供需不平衡而导致的交易中断。二是形成价格发现机制。做市商对其做市商品的连续双边报价对市场定价具有指导作用。三是活泼信用债券市场。信用债券二级市场的开展有赖于一个高度兴旺的评级制度，但我国的信用债券评级制度仍处于初级阶段，评级往往不能确切反映发

13、行人之间信用等级的差异，影响信用债券二级市场的定价和交易活泼性。3柜台交易市场监督制度主板市场都有一套完善的信息披露制度,而柜台交易市场由于中小企业较多，信息透明度不够，为降低由此带来的风险，美国等其他国家采取信息对称程度与承当风险程度挂钩的方式来消除信息不对称产生的不良后果。另外,国外成熟市场的做市商制度保证了市场的稳定性和流动性。三、工商银行进入场外交易的问题和对策从资产规模的角度上看，工商银行是国内排名第一的商业银行，工行的短期融资融券承销、中期票据承销均排名市场第一。1997年，工商银行开始注重中间业务的推动和开展，其非利息收入占营业收入比重节节攀升。为检验工行经营投资银行业务对银行资

14、产规模的影响。以此来分析工行是否应大力开展投资银行业务，该业务能否增大银行的规模经济和范围经济效应、提高银行的资源配置效率，为今后工行是否应该进入OTC提供依据。本文选取的数据为19972021年共13年的数据，反映工商银行开展投资银行业务对银行资产规模的影响，选取资产总额取对数作为衡量银行资产规模，选取银行非利息收入占营业收入的比重NIR作为投资银行业务在银行整个业务的占比进行分析。1数据平稳性检验表2：lnA单位根检验一阶差分序列的PP检验结果 Adj. t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -3.250862 0.0472 Test c

15、ritical values: 1% level -4.297073 5% level -3.212696 10% level -2.747676 表3：NIR单位根检验一阶差分序列的PP检验结果 Adj. t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -6.879230 0.0003 Test critical values: 1% level -4.297073 5% level -3.212696 10% level -2.747676 由上表可知资产和非利息收入占营业收入经过一阶差分，序列平稳。2Grange因果检验表4：DNIR和DLNA的

16、Grange因果检验 Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability DNIR does not Granger Cause DLNA 12 4.10706 0.09004 DLNA does not Granger Cause DNIR 6.20699 0.02701 至少在98%的置信水平下，可以认为DLNA是DNIR的格兰杰成因。说明银行非利息收入的增加可以影响银行的资产规模，即可以产生规模经济和范围经济效应。商业银行应大力开展投行业务。1996年中国市场实现经常工程下人民币自由兑换，为远期外汇业务翻开渠道。1997年4月1日中国银行试办人民币远

17、期外汇买卖业务。交通银行、中国建设银行、招商银行、上海浦东开展都开展这项业务。银行国内商业银行已试行期权交易业务。如招商银行推出外汇期权买卖业务。由客户根据自己的投资、贸易、融资地位，通过判断市场汇率升降的走势选择充当期权的买方或卖方，以到达货币保值或增加收入，降低本钱的效果。中国银行也开展利率期权业务。商业银行开展衍生品业务的同时存在着优势劣势时机和风险，见下表：表5：商业银行开展衍生品业务的SWOT分析 优势 劣势 1、资金实力雄厚 2、原有的客户资源丰富，掌握大量客户信息 3、可将衍生品业务和传统银行业务结合 4、与监管当局关系密切 5、有类似产品交易经验 6、有一定风险承受能力 1、原

18、有客户多，但缺乏跨国优质客户信用等级一般 2、专业人才缺乏 3、缺乏产品定价和设计能力 4、风险管理经验缺乏 时机 威胁 1、利率市场化推进，利率衍生品需求潜力巨大 2、监管当局鼓励金融创新，开展衍生品行业 3、国债品种不断齐全，CHIBOR回购利率等已出现为定价创造条件 1、客户对衍生品不熟悉 2、金融业全面开放，在华外资银行的强大竞争 3、国内券商也在研究衍生品，是有力竞争者 开展衍生金融工具业务可以为银行增加收入，但是一旦风险失控，银行就会蒙受巨额损失。依据国际证券事务委员会和巴塞尔委员会公布的联合报告，场外交易衍生金融工具的交易涉及市场风险价格风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律

19、风险。许多衍生产品市场参与者都采用风险价值(ValueatRisk，VAR)方法来度量市场风险。该方法适用于根据特定时间区段上给定价格变化的概率来计算某一头寸、组合或机构中潜在盈亏的情况。商业银行必须发挥其强大的资源和丰富的信息优势，结合长期的经验，来对传统金融产品的价格走向做出正确的预期。四、结论场外交易OTC市场，是资本市场的重要组成局部。商业银行是衍生品市场的主要参与者和推动者。商业银行在衍生品市场上身兼数职：作为经纪人、撮合买方和卖方，注重防范市场风险和交易对手信用风险；作为交易商，要造市，持有存货，通常持有净风险暴露；作为最终用户，在市场上进行对冲、套利和投机。而从我国商业银行的衍生品业务现状来看，我国商业银行业务以自营为主，同时开展代客外汇衍生品交易。随着OTC市场的不断开展完