资产融资-一种待拓展的企业融资方式doc8

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2、益那么反映了发行新股、配股等权益性融资活动。资产融资所要进展的是资产负债表左侧所要进展的活动，是与债务融资与股权融资不同性质的融资方式。 资产融资作为一种信誉活动，其偿付的根底来源于两个方面，首先是资产直接可用性导致的重置价值；以及资产运用可以获得的未来收益的折现值。资产融资最初的运用主要依赖于有形资产本身的重置价值，随着金融市场和技术的开展，资产融资的价值来源逐渐由有形的资产重置价值称为第一类资产价值向无形的预期收益折现价值称为第二类资产价值拓展，比如某企业拥有汽车这一实物资产，它以前只能经过变卖汽车获取资金，如今可以以汽车运营产生的现金流为根底来融资。伴随着这一思绪的转变，各种新的融资技术

3、和方法层出不穷，如确保产生预期现金流的资产的独立性和稳定性而开展的“风险隔离技术；为确保预期现金流的可实现性而开展的“信誉加强技术，这些技术最后成为了此类融资的规范作法，推进资产融资进一步规范化为资产证券化，资产证券化作为资产融资的高级形状，带来了整个融资技术的提高，“证券化他的梦想成为了这一方式遭到广泛认可的一个佐证。资产融资的开展使得很多原先不能满足的融资需求得到了满足，原先被闲置的资产价值也被充分利用，对于整个社会而言无疑是效率的提高。一、 资产融资与股权和债务融资的优劣比较 资产融资作为一种与股权和债务不同的企业融资方式，并可以获得广泛的认可，主要是基于以下几个特点： 首先以资产信誉替

4、代企业整体信誉，有能够降低企业融资本钱 无论是股权融资还是债务融资，其依赖的都是对企业作为一个整体运营未来现金流的要求权，对这种要求权能否兑现的评价依赖于公司整体的运营的风险，而风险本身是多样的，各种要素相互影响以及信息的不对称使得准确评判企业的价值是不能够的，投资者通常会经过一定的折价来躲避风险，这实践上提高了企业融资的本钱。经过资产融资，对资产价值的评价相对容易，且有利于降低信息不对称呵斥的资产折价，所以以资产信誉而不是企业整体信誉来融资有能够降低融资本钱。 其次开辟了新的融资渠道，实现了企业资产价值的充分利用 资产融资的价值根底不仅仅来源于资产的重置价值而且也来源于资产发明的未来预期收益

5、的折现值。但是长期以来，对于资产的第二类价值来源并不认可，这实践上呵斥了资产价值的闲置，经过对第二类资产价值的重新认识，从而有能够为企业开辟一种新的融资途径，即使对于那些不存在实体形状的资产，如专利权、运营权都可以作为资产进展融资，从而实现了企业资产价值的充分利用。 最后资产融资实现了表外融资，有利于优化企业的财务构造 资产融资不同于原有的资产运用方式，如抵押或质押融资等的一个显著区别就是不被表达在企业资产负债表中，资产融资只反映为原有资产构造的变化，并不影响负债和一切者权益项，这对于某些负债和股权融资遭到限制的企业而言，表外融资无疑为其提供了一种新的融资渠道。二、 信托机制在资产融资中的重要

6、作用以衡平信托“精图大厦烂尾楼工程为例 资产融资的关键在于经过表外融资，实现了风险的隔离，假设这些资产依然放在企业的资产负债表中，企业面临的各种运营风险都能够或多或少影响资产价值的实现，这对于以第二类资产价值来源作为偿付根底的资产融资来说风险是不可控和不容易计量的。所以“风险隔离技术成为了资产融资胜利的首要关键点，要求将此类资产面临的恍庞梅缦沾悠笠得媪俚钠渌缦罩蟹掷氤隼础? 构建风险隔离主要经过两种方式：一种是构造“真实销售的法律构造，实现资产由原公司向特殊目的公司SPV的转移，另外一种就是直接经过信托的方式实现资产的转移，选择何种方式主要取决于资产转移的买卖本钱税务负担和律师费用等。 目前国

7、内资产融资相关配套制度和法规并不完善，特别是构建SPV，实现真实销售难度太大，所以利用信托成为了资产融资“风险隔离目的的主要方式，这一点在衡平信托开发的“精图大厦烂尾楼工程中起到了至关重要的作用。案例： 精图大厦是屹立于成都市中区的一栋大型商用写字楼，5年前由于流动资金断流，已完成90%的大厦被迫停工，并被法院查封。衡平信托以该大厦的债务和股权为信托财富向社会募集3000万元资金用于精图大厦建立，希望经过完工后大厦的销售回款，满足信托受害人、债务人和股东利益。在资金的偿付顺序上，优先偿付信托受害人，其次分别是原有债务人和股东。 精图大厦虽然其作为资产表达在债务人的资产负债表中，但作为烂尾楼，其

8、没有封顶，不能销售转化为现金，并不具有第一类资产价值，价值的实现只能依赖烂尾楼封顶后变卖后实现的预期收益，但在这一过程中，由于资产曾经被各个债务人设置抵押担保权，使得第二类资产价值在实现过程中随时面临着债务人破产恳求的风险，各个债务人能够基于本身利益而中断这一价值实现过程，资产的第二类价值在各债务人“囚徒姿态的博弈中一直无法实现。 引入信托机制后，资产价值实现面临的风险被信托所具有的“闭锁效应所隔绝，在而不是的适用范围内，一种全新的权益和义务构造被发明出来。在普通的情况下，债务人之间以及债务人和股东之间在对破产财富清偿顺序是法定的，特别是在债务人内部的权益层次的划分是单一的和简单的，这主要是基

9、于整体公平原那么的思索，但对于某些特定情况，如在本案例中，新的投资者由于对破产风险以及财富受偿权益不能得到优先保证的顾忌，使得烂尾楼的第二类资产价值无法实现。而在的适用范围内，根据信托合同契约主体自治的原那么，在法定的债务人和股东的受偿次序中引入了一种凌驾于这两个权益的优先受害权，保证新的投资人的利益。在这一构造中，不存在债务人和股东的法定权益，代之以优先受害权人和次级受害权人在信托合同中界定确实立和义务。 这种权益的引入是至关重要的，它实践上实现了一种内部信誉增级的效果，即不依赖于外部信誉的加强，而仅仅依赖资产本身的价值，次级受害权人用本人名下的资产价值为优先受害权人提供了超额担保，按照预期

10、销售收入2.2亿元来计算，对3000万元的信托资金投入超额担保率为6.3倍，而对于1.1亿元的债务人，超额担保率为77%，股东享有剩余资产价值，正是这种权益的重新匹配推进了整个融资行为的实现。 可见在此案例中，传统的融资方是无法处理的,依赖资产融资方式,特别是信托的风险隔离作用以及对信托对法定权益的二次划分机制对促进整个融资活动的顺利实施起到了关键的作用。三、 信托机制在国内资产融资领域运用的回想和展望 资产融资作为一种新的融资方式，特别是随着对第二类资产价值认识的深化而获得了迅猛的开展，对于融资渠道相对单一的中国企业而言，传统的债务融资和股权融资的方式由于遭到各种要素的限制不一定可以满足企业

11、多样化的融资需求，开展资产融资，实现对资产价值的充分利用无疑是拓展融资渠道，降低融资本钱的一种新的选择。 随着信托业的开展，利用信托机制实现资产融资的方式被许多公司陆续采用，如下表： 公司称号 工程称号 资产标的物 资产价值来源 信誉加强措施 对公司价值的影响 北方信托 滨海新区管网资金信托 北信管网开展公司拥有的滨海新区管网资产 II:管网运用费 关联方第三者担保 低本钱获取资金4.25%，用于其他投资工程 上海国投 上海磁悬浮交通工程股权信托 上海国际集团持有的上海磁悬浮交通开展公司的股权 II:股权分红 优先/次级构造 存量资产价值的再利用，低本钱融资3.8% 伊斯兰信托 人福科技学生公

12、寓资金信托 人福科技拥有的学生公寓房产和相关权益 II:公寓租金收入 人福科技担保 存量资产价值的再利用 重庆国信 科利华教育工程股权信托 科利华集团持有的“教育提升系统工程股权 II:系统销售收入 科利华集团承诺回购股权 开辟了一种新的融资渠道 苏州信托 银泰百货柜台运营权信托 银泰百货公司拥有的店面资产 II:柜台运营权转让收入 第三者担保 获取资金用于新的投资工程 上海国投 稳健型法人股股权信托 上海市上投实业投资持有的法人股股权 II:股权分红 优先/次级构造 存量资产价值再利用，获取资金用于新的投资工程 北方信托 公产房屋房租收入优先收益权信托 天津房信集团一切公房资产 II:房租收

13、入 房信集团整体信誉担保 存量资产价值的再利用 华宝信托 上海磁悬浮交通工程股权信托 宝钢集团持有的上海磁悬浮交通开展公司的股权 II:股权分红 宝钢集团承诺回购 存量资产价值的再利用，低本钱融资4% 从上面的案例可以看出，一些企业曾经尝试利用现有存量资产所蕴含的第二类资产价值来开辟一种不同于传统股权和债务融资的新融资渠道。 但在实践的信托运用过程中更多的是看重信托融资的渠道和较低的融资本钱，而信托在资产融资中所具有的“风险隔离作用并没有发生效应,例如很多案例中，在信托期满后引入了发行主体的回购承诺，这实践上破坏了表外融资的前提条件.当然这与现有资产拥有公司素质较高，风险隔离需求要求不剧烈有关

14、。但风险隔离作为资产融资的关键要点,随着更多中等资质的企业采用资产融资方式,这一构造的重要性就会充分显示出来,就像“精图大厦工程中那样。 由于基于第二类资产价值的资产融资更多地依赖于预期现金流，信托加强措施是保证融资胜利的另一个关键，信誉加强主要经过外部加强和内部加强两种方式。外部加强的方式实践上是用第三方的信誉替代部分资产信誉，如现有融资案例中多采用第三者担保的方式，但应该看到外部信誉资源是有限的，在国内目前还缺乏专门的独立信誉的加强机构下此类融资获取银行和保险的信誉增及能够性不大，最终很有能够转化为对公司整体信誉的依靠，所以充分利用信托所具有的权益再构造的功能，到达信誉的内部加强是一个需求重点关注的方式。经过确认优先次级受害权，实现了对资产产生现