均胜电子战略分析与财务分析

1、1、均胜战略分析我们通过梳理均胜的并购历史，探索均胜的发展战略，从战略的角度分析均胜此次收购高田的必要性。均胜电子最早成立于1992年，主要从事低端零部件的制造，凭借着控制成本的优势，均胜不断积累自己的实力。2004年王剑峰和范金洪创办宁波均胜投资集团有限公司。在这段时间里面，均胜的主营业务为发动机进气管、洗涤器、空调出风口等汽车零件的制造，在国内初具汽车制造业的规模化优势。第一次重大转型来自于2009年均胜并购上海华德，公司如其名，上海华德是一家中德合资企业，主要产品是汽车家电通讯器材的塑料配件，客户主要为知名的汽车制造商大众和通用等。此次并购可以说帮助均胜实现了产品线升级为之后的国际化进程

2、打下了坚实的基础。在接下来的10年里，均胜开始了密集的多元化并购。表1-1均胜并购历史日期并购方标的方标的所在国金额主营业务2009均胜电子上海华德中国2.02亿元汽车功能件2011.03辽源得亨均胜电子中国借壳上市2011.07均胜集团普瑞集团德国16亿元空调控制系统、驾驶员控制系统、工业自动化2013.08德国普瑞Innoventis德国56万汽车测试软件开发2014.08德国普瑞IMA德国1430万工业机器人的研发、制造2015.01均胜电子、德国普瑞PCC德国1.8亿汽车行业模块化信息系统开发和供应、导航辅助驾驶和智能车联2016.05PIA（普瑞与IMA的合资公司）EVANA美国1.

3、95亿$工业机器人和自动化系统的研发、制造2016.06均胜电子KSS美国9.2亿$汽车安全系统2017.11德国普瑞Epower挪威电力电子系统的研发和生产2017.06PIAM&R奥地利汽车动力总成系统和电动车设计2018.04均胜电子高田日本15.88亿$汽车安全系统根据均胜的并购历史，我们可以将均胜的发展战略分解为三阶段。1.1开拓国际市场战略2008年到2012年间，均胜先通过并购上海华德实现了产品线的升级，然后在2011年借壳辽源得亨成功实现在A股上市。主板的成功上市为之后并购需要的资金支持提供了有利的保证。开启跨国并购之前，均胜集团以低端汽车塑料零部件为主业，利润一直受限于客户和

4、市场竞争的双重挤压，因此快速的产品升级是均胜所必须的。得益于欧洲整体经济的低迷，上市后不到半年的时间，均胜开始了德国普瑞的收购。从此，均胜从国内的汽车零部件制造迈向了汽车电子领域。德国普瑞在全球汽车电子行业发明专利上名列前茅，是汽车电子供应商中的佼佼者，客户涉及到奔驰、劳斯莱斯等高端汽车生产商。在这段时间里，均胜从和国内竞争者的价格战走向了汽车电子供应商的新领域，通过并购打破技术壁垒实现国际市场战略。收购普瑞也在后续发挥了很大的优势，普瑞带来的新的管理方式、自动化生产线和生产销售网都为后续的均胜高速成长带来了很大的助推作用。1.2国际细分市场战略2013年到2015年，均胜借助子公司德国普瑞在

5、细分市场进行连续跨国并购，提升市场和技术能力。公司在汽车电子和工业自动化的细分领域不断推进。在此期间的收购都以中小企业为主。Quin公司为高端汽车内饰公司，通过此次并购均胜进一步剥离低端汽车制造业务。而并购Innoventis公司则是为均胜节约了研发成本，更快实现技术升级。对IMA的收购，强化普瑞在未来在智能驾驶系统入口的技术领先性。这一阶段，均胜借助连续并购使得公司在自动化、汽车电子与汽车电子领域的能力都达到了行业领先水平。均胜电子在国际市场开始崭露头角，为之后的国际市场竞争奠定了基础。1.3跨国竞争战略随着均胜管理层愈发开阔的国际视野，公司对汽车行业从电子化的3.0时代向智能驾驶的4.0时

6、代演化，并制定了“更环保、更智能、更安全以及智能制造”的发展方向。2016年到2018年的收购，均胜瞄准的主要是目标公司的经营实力和客户积累度，此段时间的收购是以全球化经营为目标。2017年均胜在资本市场提供的强大融资平台下，收购了全球第四的汽车安全系统公司百利得，此后，均胜除了塑料功能件、汽车中控台以外，再获得一块安全系统的大业务，客户覆盖欧美所有的汽车公司，正式进入全球汽车生产商的视野。2017年11月21日公司通过新设立的子公司均胜安全与高田及其各区域子公司完成资产购买系列协议的签署，收购破产程序中高田除PSAN业务以外的资产。2018年，均胜在美国设立子公司（均胜电子美国有限公司），整

7、合高田和KSS的相关业务形成均胜安全，未来将开发及吸收全球顶尖的自动驾驶、智能驾驶和新能源汽车技术。并购高田可以说是均胜实现跨国竞争战略中至关重要的一环。完成购买高田公司除PSAN业务以外主要资产的交割后，均胜已成为全球第二大汽车安全产品生产厂商，在安全系统份额上逼近全球第一名的奥托立夫，资源、客户、业务全球分布更加均衡。2、并购前预期绩效高田全球化生产研发，配套客户日系占主流，拥有被动安全市场20%份额的高田成立于1933年，主要生产安全带、安全气囊、方向盘等被动安全产品。高田在全球拥有57处生产基地和17处研发中心，主要分布在亚洲、欧洲和美洲，各地区收入分别占34.5%、24.8%、40.

8、7%，在亚洲市场特别是日本市场具有较大先发优势。2016年，高田前五大客户中日系品牌占据三席。2.1资源整合带来互补效应高田、KSS客户可以实现互补，从而保证业绩预期。KSS在亚洲、欧洲和美洲收入占比为39%、21%、40%；主要客户为福特、通用、大众等美、德系整车厂，亚洲市场主要配套韩系车，日系车配套率极低。并购高田后，KSS可以迅速进入本田、丰田、日产等日系客户被动安全供应体系，进一步拓展被动安全市场空间。2.2高田的后发优势高田将有望借助此次并购重塑市场形象。安全气囊问题爆发前，高田毛利率略高于Autoliv，以2007年为例，高田毛利率为21.3%，比Autoliv高1.6个百分点。但

9、受到召回门拖累，高田毛利率受挫显著，2013年与2014年仅为16.2%，2016年稍有回升至17.7%。此外，被动安全领域毛利率与规模成正相关，此前规模较小的KSS历年毛利率仅为17%左右，与奥托立夫和陷入召回门前的高田相比仍有一定差距。因此，均胜此次收购高田，一方面有望帮助高田摆脱困境，重塑市场形象，恢复毛利率；另一方面均胜有望借两者融合以后的规模优势来提升原有KSS业务的毛利率。2.3提升国际竞争力高田是全球前三的安全气囊制造商，其主要资产在被均胜电子成功收购后，均胜电子有望一跃成为这一领域的跨国汽车零部件巨头，也将会改变世界汽车安全系统领域的市场格局。在完成对高田的收购之后，均胜电子旗

10、下的KSS将取而代之成为全球第二大气囊制造商，仅次于瑞典的奥托立夫公司。通过对高田公司主要资产的收购，KSS将实现产能有效扩充并满足新增订单需要，同时将进入日本市场和日系整车厂商供应体系。高田现有的主、被动安全技术也对KSS是进一步补强，因此通过横向收购优质资产，并购能产生较好的协同效应，提升国际市场竞争力。3、并购后绩效分析3.1短期市场效应分析短期市场效应分析是指并购活动的产生对短期二级市场的影响。如果投资者对并购持积极态度，就会持有甚至买入更多股票，进而导致股价上涨，反之则股价下降。参考事件研究法的思路,本文通过计算并购后的超额收益率来衡量均胜电子并购日本高田的短期市场绩效。2017年1

11、1月22日均胜电子公告设立均胜安全购买高田公司主要资产，因此选择2017年11月23日为起始日期，可以观察起始日期前后16天，前后10天和前后5天的情况。根据超额收益率法法，考虑到均胜电子市值较大且在上海证券交易所上市，本文以上证指数回报率作为市场指数收益率，超额收益率为均胜电子股价每天的涨跌幅减去市场指数每天的涨跌幅的差额：AR=R-Rttmt累计超额收益率是事件窗口期内每日超额收益率之和：CAR=ARtt16观察下图超额收益率和累计超额收益率，可以发现超额收益率在公告期有比较明显的上涨趋势，但是在之后一直在0处较大幅度波动，主要是受市场收益率拖累。但从累计收益率来看，自公告期后，均胜电子的

12、收益率一直保持比较好的上涨。从超额收益率的上涨走势可以看出市场短期内对均胜电子收购高田呈看好3.2财务绩效分析通过对均胜电子并购后的各项财务指标变化来分析均胜电子的营运能力、偿债能力和盈利能力。3.2.1营运能力2018年4月完成对高田的交易后，观察均胜电子的营运周期、应收账款天数、应付账款天数和净营运周期，可以发现均胜的经营周期表现出明显的周期性趋势，在2018年均胜的经营周期显著变短主要是因为并购带来智能电子汽车的销量大增因此周转速度加快。2019年营运周期和应收账款的周期加长主要是因为均胜新获来自全球主流整车厂商的订单超550亿元，特别是日系客户的认可，并获得丰田优秀供应商奖项和认证。同

13、时，均胜安全首创的新能源汽车电池和电路保护系统，已获得特斯拉的订单并已进入量产阶段，截止2019年3月已持续供应超过20万件产品。均胜电子600699.SHIIII)0120.)0110.)0)049.(营运能力150.)0140.)0130.100.90.(8(2015-06-2D15-12-2D16-06-33：016-12-3D17-p营冷业周期(天)-12-3019-06-30(2015-06-2015-12-2016-06-2016-1心学(0收”账款周转天数(天)160.)059.(054.(84.(079.(074.(069.(064.(0均胜电子600699.SH-营运能力图3

14、-2均胜电子营运周期图3-3均胜电子应收账款天数73.(0168.(063.(058.(053.(048.(0432015-0623315-122331.6-0623316-1223117-0623317-122331.8-0623318-1223119-06-30-存货周转天数(天)41.15-6-215-12-3116-6-3016-12-317-6-3017-12-31L8-6-3018-12-319-6-3-应付账款周转天数(天)52.5均胜电子600699.SH-营运能力64.(0均胜电子600699.SH-营运能力75.5087.(0图3-4均胜电子存货周转天数图3-5均胜电子应付

15、账款天数总的来说，并购高田带来的市场份额的增加使得均胜开拓了新的客户群体，增加了新的销售渠道，同时也提高了自身在汽车安全方面的实力。就销售情况来看，2018年的智能电子业务销售表现较优，带动了2018年的经营收入和净利润的上涨。400000.00-智能汽车电子图3-6智能汽车电子业务3.2.2偿债能力从总的负债情况来说，均胜电子在整体负债率上有所提升，主要是连续海外并购带来的庞大资产作为支撑。在负债率提升的基础上，主要以长期负债为主。aaoa?a(nsaooJiam3ClO&2(X00iaoO.DD2019年QM201勺年QI年MIT年2016逼产臭懾率僵流动负债/负猛合计僭）非流动加债/负催

16、合计侶图3-7资本结构从偿债能力的各个指标分析，已获利息倍数自2016年后不断增加，且在2017年有比较明显的变化，说明公司的负债的资金流动管理较好。长期债务与营运资金比率在2017年的剧增主要来自于2017年的负债的上升，而刚刚合并的资产还没有很好地融合导致营运资金没有跟上。2X7年2016流动比率（沟速动比率【祐）已获利息倍数（EBIT/利息费用一长期债务与营运资金比率附4.504.003503.002.502.001501.DDO.SO0.002019年Q320丄9年Q22M9年。120馆年图3-8偿债指标从负债的绝对值来看，均胜近几年的非流动负债增长的趋势较猛烈。尤其以长期借款和长期债

17、券为主。这一方面说明外部投资者对均胜未来的成长能力看好因此均胜能够通过发债的方式获得资金，但是另一方面也说明均胜在未来将面临较大的资金压力。如果并购在长期中表现良好则不用担心还款付息的压力，但是如果整合效果表现不好则会危及到均胜自身的经营。然而，汽车行业2020年受到持续疫情的影响，全球的汽车生产商都以停工，汽车展也多从取消。在汽车供应大量减产的情况下，汽车各部件生产也将下降。因此均胜在此次疫情的影响下将会面临较大的资金压力。均胜电子600699.SH-资产负债表非流动负债合计图3-9非流动负债3.2.3盈利能力通过观察2018年均胜电子的总资产报酬率，我们可以发现在2018年末有比较明显的上升，且伴随有经营活动现金流的上升。通过观察净利润也发现2018年有比较大的突破，说明高田的优良资产给均胜带来了业绩上的改善，但是我们也发现应