八衍生工具的交易、创立与运用

1、专题八 衍生工具的交易、创立与运用1主要内容：第一节 衍生金融产品的种类与特征第二节 期货与期权交易第三节 互换交易的创造第四节 投资银行对衍生工具的运用2第一节 衍生金融产品的种类与特征一、期货合约二、期权合约三、互换合约3一、期货合约期货是一种合约，它要求协议双方在指定的未来日期以事先确定的价格买入或卖出某物。期货合约是标准化合约，有特定的规格。一张合约俗称1手。期货的价格是在一个有组织的期货交易所内，通过公开竞价形式产生的。在期货市场上，买卖双方非常关心合约在交易市场上的价格，却不关心将来的现货交割问题，事实上，真正进行实物交割的比例非常小。目前，比较普通的金融期货交易品种有：货币期货、

2、利率期货和股票指数期货。4期货交易的起源：现代意义上的期货交易在19世纪中期产生于美国芝加哥。1848年，芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT)。1865年，芝加哥期货交易所推出标准化合约，同时实行保证金制度，标志着真正意义上的期货交易和期货市场的形成。1882年，交易所允许以对冲方式免除履约责任。1925年，结算公司介入芝加哥期货交易所。5芝加哥期货交易所小麦期货合约交易单位5000蒲式耳最小变动价位每蒲式耳1/4美分（每张合约12.5美元）每日价格最大波动幅度每蒲式耳不高于或低于上一交易日结算价格各20美分（每张合约1000美元）合约月份7、9、12、3、5月交易时间上午

3、9：30 下午1：15（芝加哥时间），到期合约之最后交易日截止时间为当日中午最后交易日交割月份最后营业日往回数的第七个营业日交割等级No.2软红麦、No.2硬红冬麦、 No.2黑北春麦、 No.1北春麦，其他替代品种价格差距由交易所规定6交易品种黄大豆交易单位10 吨/ 手报价单位元（人民币） / 吨 最小变动价位1元 / 吨每日价格最大波动幅度上一个交易日结算价的3%合约交割月份1、3、5、7、9、11交易时间每周一至五上午9：0011：30，下午1：30 3：00最后交易日交割月份第十个交易日交割日期最后交易日后第七日（遇法定节假日顺延）交割等级标准品、替代品交割地点大连商品交易所指定交割

4、仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费4元 / 手（含风险准备金）交割方式集中交割交易代码S上市交易所大连商品交易所大连商品交易所大豆期货合约7二、期权合约期权，又称选择权，也是一种合约，合约规定期权的出售者同意期权的购买者有权而不是有义务在一定时期内（或某一特定时间），以特定的价格向期权的出售者购买或出售某种商品合约或金融合约。期权购买者所支付的花费称为期权价格或期全升水。8按期权的权利划分：1.买方期权：也叫看涨期权，它给与购买者这样一种权利，即在期权合约有效期内按合约规定的某一具体履约价格买进某一特定数量的相关期货合约。期权买方并不受此约束，若不想买，只需让该合约到期作废即可。2.卖方期

5、权：也叫看跌期权，它赋予购买者这样一种权利，即在期权的到期日或之前按某一具体商定好的价格卖出某一特定数量的相关期货合约。但并不负有必须卖出的义务。9按交割时间划分：美式期权：是指在规定的有效期限内的任何时候可以行使权力。欧式期权：是指在规定的合约到期日方可行使权力。期权买方在期权合约到期日之前不能行使权力，过了期限，期权合约也就自动作废。目前，美式期权占据主流。10期权与期货之间的差异：期权是有买卖的权利但不负担没有买卖的义务；期货是必须交割的。双方权利与风险不对等：在期货合约下，合约买卖双方的权利与义务是对等的，合约买方在合约价格上升时可以获利，在合约价格下降时会有损失，合约卖方的情况正相反

6、；而期权的买卖双方权利与义务不对等，期权买方的最大损失是他支付的期权价格，但可以获得所有潜在的收益机会，而期权卖方的最大收益只是期权价格，但面临所有的风险。投资者可以用期货预防对称的风险，用期权预防不对称的风险。11三、互换合约互换，又称掉期，是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一系列支付款项的金融交易。互换是80年代刚刚产生和发展起来的。12互换产生的原因：回避因利率、汇率变动可能造成的风险损失；通过利率和货币的互换尽量降低成本；破除当事人之间因资本市场、货币市场的差异以及各国外汇管制的不同法规造成的壁垒，以开拓更广阔的筹资途径。（了解）13互换交易的起源进程：互

7、换交易最初是货币互换，第一笔货币互换交易于1979年出现在伦敦。1981年所罗门兄弟公司促成了世界银行和IBM公司的一笔货币互换，推进了互换交易的发展。1981年第一笔利率互换交易在伦敦产生，1982年被引进美国。1986年，大同曼哈顿银行首次组织商品互换。1989年，股权互换交易首次由银行信托公司进行。14第二节 期货与期权交易一、期货交易二、期权交易15一、期货交易（一）期货交易的特点（二）期货合约的风险与收益特征（三）期货交易的参与者（四）期货价格行为与保值功能（重点）（五）金融期货交易形式（重点）16（一）期货交易的特点1.期货合约标准化2.采用集中交易，公开竞价的方式：期货交易必须在

8、交易所内进行，价格以公开叫价或其他方式竞价达成。3.投入资金较少：保证金一般是合约价格的5%20%，大多数不到10%。4.期货交易不需证信：期货合约的履约由结算公司或专门的保证公司保证，交易不存在交易对手违约的风险。17芝加哥商业交易所国际货币市场（IMM）分部马克外汇期货合约：交易单位125000马克最小变动价位0.0001马克（每张合约12.50马克）每日价格最大波动幅度开市（早7：20-7：35）限价为150点，7：35分以后无限价合约月份1、3、4、6、7、9、10、12和现货月份交易时间早7：20-下午2：00，最后交易日交易截至时间为上午9：16最后交易日从合约月份第三个星期三往回

9、数的第二个工作日上午9：16交割日期合约月份的第三个星期三交割地点由票据交换所指定的货币发行国银行18 郑州商品交易所小麦期货合约交易品种小麦交易单位10 吨/ 手报价单位元（人民币） / 吨 最小变动价位1元 / 吨每日价格最大波动幅度每吨不高于或低于上一交易日结算价格的60元合约交割月份1、3、5、7、9、11交易时间每周一至五上午9：0011：30，下午1：30 3：00最后交易日交割月倒数第七个营业日交割日期合约交割月份的第一交易日至最后交易日交割等级标准品、替代品交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的10%交易手续费2元 / 手（含风险准备金）交割方式实物交割交易代码WT上市

10、交易所郑州商品交易所19交易品种阴极铜交易单位5 吨/ 手报价单位元（人民币） / 吨 最小变动价位10元 / 吨每日价格最大波动幅度不超过上一个交易日结算价的3%合约交割月份112月交易时间上午9：0011：30，下午1：30 3：00最后交易日合约交割月份15日（遇法定假日顺延）交割日期合约交割月份的16日至20日（遇法定节假日顺延）交割等级标准品、替代品交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）交割方式实物交割交易代码CU上市交易所上海期货交易所上海期货交易所阴极铜标准合约20（二）期货合约的风险与收益特征当投资者在市场上买入期货

11、合约时，投资者被说成是持有多头或多头期货；相反，投资者卖出期货合约，则被说成是持有空头或空头期货。如果期货价格上涨，期货合约的买方就会实现利润；当期货价格下降时，期货合约的买方会相应发生亏损，而期货合约的卖方则会实现盈利。21例如：A：期货合约买方；B：期货合约卖方买卖标的：XYZ期货合约成交价格：100美元，一份期货合约上涨：120美元A：实现利润20美元；B：损失20美元下跌：40美元A：亏损60美元；B：获利60美元22期货市场的杠杆作用：投资者建立期货头寸时，不需要全额投资，只需缴纳初始保证金。这样投资者的盈亏将成倍增长，这就是期货交易的杠杆效应。杠杆效应不仅可以使投机者获取高额利润，

12、而且可以降低套期保值者的交易成本。23例如：多头：投资者A资金：100美元标的物价格：100美元份全额投资的损益：享受一份合约价格变动带来的收益与损失保证金：5美元的初始保证金杠杆效应：100美元购入20份合约，享受20份合约价格变动带来的损益24（三）期货交易的参与者1.套期保值者：多是生产商或贸易商，目的是设法利用期货市场降低价格波动对他们所拥有的产品或货物的影响，转移价格风险，确保自己业务的正常利润。只为规避风险，不为获利。2.投机者：以期货市场为对象，利用期货市场的价格波动，通过“买空”或“卖空”期货合约，寻找价格波动的较佳差价对冲手中的期货合约，从中谋取盈利。基本交易手段：“买空”、

13、“卖空”。25套期保值交易：套期保值交易是通过在期货市场买进（或卖出）与现货市场交易数量相当，当交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（或买进）期货合约而补偿因现货市场价格波动所带来的市价价格风险的交易方式。1.卖期保值2.卖期保值261.卖期保值也称空头套期保值、卖出套期保值。基本做法：在套期保值者确定将在现货市场上买进（或拥有）现货商品或金融工具时，套期保值者在期货市场上先卖出同种商品或金融工具的期货合约，并在该合约到期时，再通过买入与在手的合约相同商品或金融工具、相同交割月份的另一手合约进行对冲，结束保值交易。作用在于锁定销售价格。27例如：交易商：农场主交易标的：大豆282

14、.买期保值也称多头套期保值、买进套期保值。基本做法：套期保值者先在期货市场上买入与将要在现货市场上卖出的现货商品或金融工具数量相等、到期日相同或相近的该商品或金融工具的期货合约，并在该合约到期时，再在期货市场上卖出与原先买入的期货合约数量相等、到期日相同的该商品或金融工具的期货合约。29例如：交易商：电缆加工厂交易标的：阴极铜30投机交易的基本手段：买空：投机者预测商品行情看涨时买进期货合约，等待价格上涨后抛售出去，俗称“做多头”。卖空：投机者在商品行情看跌时售出期货合约，等待价格下跌后买进期货合约以抵冲，俗称“做空头”。31（四）期货价格行为与保值功能基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同

15、种商品的某一特定期货合约价格间的价差。基差=暴露资产的现货价格期货合约中的期货价格如果暴露资产（即投资者希望保值的资产）与期货合约中的标的资产是同一资产的话，在到期日基差为零，而在到期日之前，基差可正可负。32正常市场（正向市场）：价格到期日0期货现货在正常市场（正向市场）上，期货价格始终高于现货价格，基差为负值33倒挂市场（反向市场）：价格到期日0期货现货在倒挂市场（反向市场）上，期货价格始终低于现货价格，基差为正值34进行期货保值并不能保证带来盈利。保值结果有一半的概率比不保值盈利更小或亏损更大，但保值的真正作用在于使未来变得更加确定。基差风险：在期货合约到期前，基差始终存在，由于保值者需

16、要在到期前平仓，或者在现货市场上的暴露资产在期货市场上不一定有非常准确的对应合约，这使得投资者在利用期货市场后仍然面临风险。35持有成本模型：前提：当期货价格达到均衡（公平价格）时，不应该有套利机会。PfPc（1i）t式中： Pf是期货的公平价格； Pc是基础资产的现货价格；i为融资利率；t为距期货合约到期的时限。36例如：黄金现货价格为每盎司350美元，1年后交割的黄金期货价格为387美元，套利者可获得融资的年利率为10%。期货的公平价格=350美元（110%）1 =385美元套利者的交易过程和现金流量：交易期初现金流量期末现金流量以10%的年利率借入350美元350美元385美元购入1盎司

17、现货黄金350美元0在期初卖空1年后交割的黄金现货0387美元现金总流量0237引入“持有成本”概念：持有成本（c）：由于投资者拥有某种资产而需支付的净成本，它等于存储成本加上该资产所代表的价值的利息费用，再减去资产本身带来的货币收入或无形收益。PfPc（1i）tc不同的基础资产的持有成本不同：商品期货的持有成本为市场通行利率加上存储成本；金融期货不存在存储成本，且资产本身还会带来收益，因此持有成本为市场通行利率减去资产本身带来的收益。38（五）金融期货交易形式1.利率期货（）2.货币期货3.股票指数期货391.利率期货1975年10月，美国芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约政府国民抵押

18、贷款协会（GNMA）的抵押凭证期货交易。在长期利率期货中，最具代表性的是美国长期国库券期货和10年期美国中期国库券期货，短期利率期货的代表品种是3个月期的美国短期国库券期货和3个月期的欧洲美元大额存单期货及地方债券指数期货合约等。利率期货合约也有套期保值和投机两种交易形式。40空头套期保值的过程：假定1月1日的6个月利率为12%，某公司将在6个月后向银行借用100万美元，利率趋势看升。该公司以89的价格（利率为11%）售出200万美元、9月份交割的90天短期国库券期货。6个月后，7月1日该公司从银行借款100万美元，利率16%，同时以85的价格（利率为15%）购入200万美元、9月份交割的90

19、天短期国库券期货，对冲已有的期货。卖空套期保值的结果：现货市场多付利息=100万美元4%0.5年=2万美元期货套利的利息收益=200万美元4%0.25年=2万美元41投机技巧：当投资者预测市场利率可能下跌时，购入利率期货合约，然后待利率真的下降了再以较高价格售出，从中牟利（因为利率一旦下降，固定收益证券价格就会上升）；当预计市场利率可能上升时，售出利率期货合约，以便在利率真的上升时再重新购回，从中赚取收益。422.货币期货货币期货，又称外汇期货，是一种由交易双方约定合约在未来某个日期买入或卖出，并且在合约到期之前利用相反方向的交易对冲合约的金融交易工具。货币期货交易是指在期货市场内，按照交易原

20、则，通过公开竞价方式成交后，承诺在未来某一特定日期，以当前合约所规定的价格交付某种特定标准数量的货币。1972年5月美国芝加哥商业交易所设立国际货币市场分部，推出了外汇期货交易。所有的货币期货交易均以美元标价，便于在市场之间直接相互传递，便于清算交割。货币期货交易也有套期保值交易和投机交易两种形式。433.股票指数期货股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。自1982年2 月美国堪萨斯期货交易所上市价值线综合平均指数期货交易以来，股票指数期货日益受到各类投资者的重视，交易规模迅速扩大，交易品种不断增加。它的交易并不进行股票指数实物交割，只是根据交割日合约的价格与最初买进或卖出合

21、约的价格的差额来进行现金交割。股票指数期货交易也有套期保值和投机两种交易形式。44主要股票指数期货交易细则表：45股票指数期货的交易原理：与其它期货交易原理一样，股票指数期货交易也是买低卖高，从中获利。当某交易者预计整个股票市场将呈上升趋势时，即市场的指数呈上扬趋势时，在某一点数以一定的价格买进股票指数期货合约，等到股市的指数果真上升，并达到预期的点数时，再将合约卖出，称“多头”。而当某交易者预测整个股市趋于下跌时，他便出售合约，待股市果真下跌时，再在一定的点数上购入指数期货合约，称“空头”。46多头的范例： 某交易商预计恒生股票指数将上扬，于是在9月1日以2040.62点购进4张恒生股票指数

22、期货合约。到9月25日，恒生指数上升到2145.34点，于是，他决定结清仓位，以2145.22点卖出4份恒生股票指数期货合约。整个交易过程完毕。最终获利=（ 2145.222040.62）504 =20920港元47空头范例：某交易者预计恒生指数降下滑，于是，他于5月15日以3826.63点卖出4份恒生股票指数期货合约，建立空头仓位。5月25 日恒生指数跌至2524.43点，该交易者以2525.61点的价格买进4份恒生股票指数期货合约，了结原来的空头仓位。最终盈利=（3826.622525.61）504 =260214港元48二、期权交易（一）期权交易与期货交易的关系（三）期权的价格（四）金融

23、期权的种类49（一）期权交易与期货交易的关系1.共同点：交易对象都是标准化合约；交易都是在期货交易所内通过公开竞价的方式进行；交易达成后，都必须在期货交易所统一结算。 2.不同点：（1）合约标的物不同（2）买卖双方的权利义务不同（3）保证金规定不同（4）市场风险不同（5）获利机会不同50（二）期权的风险与收益特征1.买入看涨期权2.卖出看涨期权3.买入看跌期权4.卖出看跌期权假设每一期权头寸均持有至到期日，不能提前执行，忽略交易成本。执行价格：又称履约价格、敲定价格，是指期权的买方行使权力时事先规定的标的物的买卖价格。这一价格一经确定，在期权有效期内，无论期权之标的物的市场价格上涨或下跌到什么

24、水平，只要期权买方要求执行该期权，期权卖方都必须以此执行价格履行其必须履行的义务。511.买入看涨期权例如：资产XYZ1个月到期的看涨期权，执行价格为100美元，购买期权合约的费用为3美元，资产XYZ的现货价格为100美元。投资者购买这项看涨期权并持有至到期日的收益或风险将取决于到期日资产XYZ的现货价格，可能出现以下四种结果：（1）期权买方放弃期权合约，损失期权成本（2）期权买方履行期权合约，减少损失（3）期权买方执行期权合约，盈亏平衡（4）期权买方执行期权并获得收益52（1）期权买方放弃期权合约，损失期权成本购入时：执行价格为100美元，购买期权合约的费用为3美元，资产XYZ的现货价格为1

25、00美元。到期时：XYZ现货市场价格低于100美元，如98美元。操作：放弃期权合约。结论：如果到期日期权标的物的现货价格低于或等于100美元，期权买方将放弃期权合约，损失期权费用3美元。而期权卖方盈利3美元。53（2）期权买方履行期权合约，减少损失购入时：执行价格为100美元，购买期权合约的费用为3美元，资产XYZ的现货价格为100美元。到期时：XYZ现货市场价格高于100美元，如102美元。操作：期权买方以100美元的执行价格购入资产XYZ，并在现货市场上以102美元的价格卖出。期权买方成本100美元3美元=103美元，收入102美元，实际亏损1美元。结论：如果在到期日期权标的物的现货价格大