3专题2外汇汇率与国际储备

1、 专题2外汇、汇率与国际储备主要内容:外汇汇率国际收支4汇率制度5汇率的决定5国际储备及其管理1外汇1.1外汇的概念外汇(Foreign Exchange )的概念有广义与狭义之分:狭义的外汇：以外币表示的可以进行国际间结算的支付手段， 包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。广义的外汇：泛指一切以外国货币名义表示的金融资产。按照1997年1月14日修订的中华人民共和国外汇管理条例，外汇 包括:外国货币，包括纸币、铸币;外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等;外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等;4.特别提款权、欧洲货币单位;5.其他外汇资产。一般意义上的外汇：以强势

2、外国货币表示的金融资产1.2作为外汇必备的三个前提条件自由兑换性，即持有者可以自由地将其兑换成其他货币或由其他货币表示的金融资产。普遍接受性 ，即在国际经济往来中被各国普遍接受和使用。可偿性 ，即这种外币资产能够保证得到偿付。其中自由兑换性与可还与一国货币价格的稳定偿性往往与一国的外汇管理制度有关，而普遍接受性除了与各国的外汇管理制度有关外，1.3 世界主要货币英文简写（三码标识， ISO-4217，性有关。货币名称英文简写货币名称英文简写人民币CNY爱尔兰镑IEP美元USD意大利里拉ITL日元JPY卢森堡法郎LUF欧元EUR荷兰盾NLG英镑GBP葡萄牙埃斯库多PTE德国马克DEM西班牙比塞塔

3、ESP瑞士法郎CHF印尼盾IDR法国法郎FRF马来西亚林吉特 MYR加拿大元CAD澳大利亚元AUD菲律宾比索PHP港币HKD俄罗斯卢布SUR奥地利先令ATS新加坡元SGD芬兰马克FIM韩国元KRW比利时法郎BEF泰国铢THB新西兰元NZD1973)1.4 外汇管理中的外汇各国对外币在其国内的流通进行不同程度的限制，从外汇管理的角度出发：根据外汇的性质划分为： 经常项目外汇、资本项目外汇， 以及现汇与现币等；根据不同的主体又可以划分为 ：企业外汇、个人外汇、居民外汇、非居民外汇等不同概念。通过外汇管理规定上的不 同，形成外汇使用上与兑换上的各种差异。现汇与现币： 现汇：个人在金融机构的外汇存款现

4、币：外汇现钞现钞价格低于现汇价格（由于现钞不能直接用于国际结算，必须运输到所在国，或者其他金融市场,存入当地银行才能成为现汇。中国货币票样（组图）人民币GBS4596422.y一警中国台湾元（台币）CTSO236I6 7JI中華民國I :中央佩行”、E前閃25诙&* *h羞 i 加JHOBHKi中国香港元（港币）申假仔BANK OF CHINAjt 3 -6 n &略；：:工E-.：中国澳门元（澳元）歼IW. da china *-*V w.pa - ”-1 ZHlug -十Hibi 曽貫簷dti輕嘯旳盛忙曲童“0. YjT 空丄心一丄豐 * U二L-=；：】-：二:.：=：】：，管和真get

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11、单位/镑宀A Af-vA wAAjiAA.* cr网2汇率2.1汇率的概念两种不同货币的折算比价(兑换比率)以一国货币表示的另一国货币的价格。2.2两种基本标价方法: 2.2.1直接标价法用本币表示的单位外币的价格。购买一定单位的外汇 应付多少本币。100个单位的外币能够折合多少本国货币。外汇汇率的升降和本国货币的价值变化关系：反比率。大多数国家都采取直接标价法。2.2.2间接标价法用外币表示的单位本币的价格。出售一定单位的本币 应收多少外汇。100个单位的本币能够折合多少外国货币。外汇汇率的升降和本国货币的价值变化：正比例少数国家采用间接标价法：前英联邦国家(英国、澳大利亚、新西兰)2.3汇

12、率标价的对比例子直接标价法间接标价法美元/日元=134.56/61欧元/美元=0.8750/55美元/港币=7.7940/50英镑/美元=1.4143/50美元/瑞郎=1.1580/90澳元/美元=0.5102/09标价方法的两层含义:(1) A货币/B货币：表示1单位的A货币兑换多少B货币;(2) A数值/B数值:买入价和卖出价；由于买入价和卖出价相差不大，因此，卖出价仅标出了后两位，前两位数与买入价 相同。提示：100美元=827.68人民币1美元兑8.2768人民币对于中国而言是直接标价，对于美国而言是间接标价。2.4 汇率相关概念组2.4.1 基本汇率与套算汇率基本汇率：本国货币与 主

13、要外币 的汇率。各国在制定汇率时往往将一种或几种 外币作为基准货币 ，本币与基准外币之间的汇率成为基本汇率。如：人民币/美元基本汇率为：1US& 8.2768RMB套算汇率：本币与基准货币以外的外币之间的汇率根据基准货币与非基准货币间的汇率、本币与基准货币之间的汇率套算得到。如果：欧元/美元基本汇率为：1US& 0.8658EUR人民币/欧元套算汇率为：1EUR& 9.5597RMB外汇汇率中的“点”（基本点）指的含义按市场惯例, 外汇汇率的标价通常由五位有效数字组成, 从右边向左边数过去, 第一位称为X个点”它是构成汇率变动的最小单位；第二位称为“X十个点”,如此类推。（一般万分之一为一点，

14、币值较低情况下百万分之一为一点）例如：1欧元=1.1011美元；1美元=120.55日元欧元对美元从 1.1010 变为 1.1015 ，称欧元对美元上升了5点美元对日元从 120.50 变为 120.00，称美元对日元下跌了50 点。2.4.2 固定汇率与浮动汇率固定汇率（Fixed Exchange Rate是指一国货币当局选择本国货币钉住某基准国际货币或者某一货币指数， 在一定的时期内通过直接的外汇管理措施或间接的调控措施维持本币对该基准货币汇率不变。浮动汇率（Float Exchange Rate是指汇率完全由外汇市场的供求决定,货币当局不以汇率固定为目标经常干预汇率的波动。管理浮动汇

15、率 ( Managed Floating Exchange Rate)在汇率的形成由市场决定的基础上,货币当局通过不时的干预以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。固定与浮动的某种综合性制度安排的结果。243单一汇率与复汇率单一汇率（Single Exchange Rate）是指在一个国家内，在所有的国际经济活动之中两种货币之间只有一个比价，即汇率。复汇率（Multi pie Excha nge Rate）是外汇管制的产物，曾被很多国家采用过。我国在1981年1993年实行的外汇双轨制就是复汇率的一种主要形式。244名义汇率与实际汇率名义汇率是指官方公布的本外币之间的汇率实际汇率=名义汇率财政补贴和

16、税收减免（或物价变化引至升贴水）实际汇率反映了真实的外贸汇率水平，我国的出口退税、出口补贴等政策一定程度上影响实际汇率2.4.5有效汇率与均衡汇率有效汇率（Effective Exchange Rate是一种加权汇率指数。例如按照贸易比重加权的有效汇率可以用公式表示为:A币的有效汇率jA国货币对i国货币的汇率X A国的全部值均衡汇率：公允汇率，不存在高估或低估的汇价。2.4.6即期汇率与远期汇率即期汇率（Spot Exchange Rate指货币兑换的现货价格,远期汇率（Forward Exchange Rate指货币兑换的期货价格。升贴水：如果远期汇率比即期汇率高则为升水，反之，贝以贴水。直

17、标法：远期汇率=即期汇率+升水数（-贴水数） 间标法：远期汇率=即期汇率-升水数（+贴水数） 提 示：升水表示外币升值，贴水表示外币贬值2.5 几个汇率(2012.3.22)货币名称交易单位中行折算价美元100630.04英镑1001000.19欧元100833.39日元1007.5522港币10081.15瑞士法郎100693.6瑞典克朗10094.21挪威克朗100110.03丹麦克朗100112.48新加坡元100500.56澳大利亚元100659.4加拿大元100635.25澳门元10079.14新西兰元100514.38泰国铢10020.58韩国元1000.5626菲律宾比索1001

18、4.69卢布10021.59台币10021.52越南盾100003.059朝鲜元100100/142.5印度卢比100100/8.52印尼盾100100/1520外汇市场与外汇交易外汇市场的参与者1）外汇银行：外汇银行是外汇市场的首要参与者，具体包括专业外汇银行和一些由中央银行指定的没有外汇交易部的大型商 业银行两部分。2）中央银行：中央银行是外汇市场的统治者或调控者。3）外汇经纪人：中央银行、外汇银行和顾客之间的中间人，他们与银行和顾客都有着十分密切的联系。4）顾客：在外汇银行进行外汇交易的公司或个人。外汇交易网络与交易时间1）交易网络主网：银行间外汇交易市场 辅网： 银行与非银行客户外汇交

19、易的市场2）交易时间（香港时间为参照）早上 5 点 ：亚太地区的 惠林顿 开市；下午 23 点 ：欧洲的 法兰克福、苏黎世 开市；下午 34 点 ：欧洲的 伦敦开市；晚上 9 点 ：北美洲的 纽约开市（次日凌晨 5 点收市）多市场构成一天 24 小时交易市场外汇交易方式1）即期交易与远期交易即期交易： 买卖双方成交后，两个营业日内交割的外汇交易。远期交易： 买卖双方成交后，两个营业日以外交割的外汇交易。2）套汇与套利交易套汇： 利用不同外汇市场、不同货币种类、不同汇率进行的低买高卖，套取差价利润的外汇交易。套利： 利用不同国际金融市场短期利率的差异，卖出低利率货币、买入高利率货币，以获取利息差

20、的外汇交易行为。掉期交易 （ 又称：时间套汇 ）为轧平外汇头寸，防止汇率波动所带来的损失，在买入某种外汇时，同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出 的交割日期不同（货币相同，金额相同，方向相反，交割 期限不同 的两笔或两笔以上的外汇交易组合）掉期率（swap point）,是远期外汇交易和即期外汇交易价格之间的差，是掉期交易的价格。4）外汇期货交易在期货交易所内买卖外汇的期货合约的交易, 相对于远期交易体现在 标准化差异。外汇期权交易 交易双方按商定的汇率就将来在约定的时间内或某一天是否购买或 出售某种货币的选择权预先达成的一个合约。 期权费, 又称手续费或 保险费。6）互换交易当事人按共同

21、商定的条件,在约定的时间内交换一系列的支付款项的金融交易。包括：利率互换和货币互换。利率互换： 交易双方在约定的一段时间内,根据双方签订的合同,在一笔象征性的本金数额的基础上,交换具有不同性质 的利率款项的支付（不交换本金,只交换利率款项,改 变资产或负债的利率）货币互换： 按固定汇率交换两种不同货币的本金,然后按预先规定的日期进行利息和本金分期互换。远期利率协议 交易双方协定某一利率,在将来特定时间（清算日） ,按约定的期限 支付某一名义借款的利息的合约。中国外汇市场简史中国外汇市场的萌芽 （1980-1986 年）外汇调剂市场产生：1978.12.18 ，十一届三中全会召开。 1980.1

22、0 中国银行和国家外汇管理局制定调剂外汇暂行计划 ，由中国银行开始在北京、 上海等 12 个大中城市办理外汇调剂业务，有偿转让外汇资源的使 用权，中国外汇调剂市场开始产生。主要特点：1）外汇调剂的中介机构是中国银行。参与外汇调剂的主体仅限于国营、集体企事业单位。调剂价格 1 美元合 2.80 元人民币，在 10的幅度内波动。调剂的外汇限现汇，留成额度换成现汇后才能进行调剂。5）先后设立少量调剂中心 （1985.11 在深圳设立，其他相继设立）。评 价：不属于严格意义上的外汇市场； 突破计划经济体制下外汇的统收统支体制、 一定程度引入市场机制。2.7.2 外汇调剂市场的改革19861987)中介

23、机构调整：1986.03 ，外汇管理局颁布办理留成外汇调剂的几项规定，规定外汇额度调剂的交割和过户由国家外汇管理局办理，现汇交易的交割和过户由包括中国银行在内的金融机构办理。参与主体扩展：1986.10 ，国务院颁布关于鼓励外商投资的规定允许外商投资企业在经济特区和沿海开放城市调剂外汇，但不能与国营、集体企事业单位进行外汇交易。拓宽波动幅度：提高外汇调剂价格， 规定 1 美元外汇留成额度价格为1 元人民币，现汇调剂最高限价为 4.2 元人民币，经济特区、海南行政区， 外商投资企业的外汇调剂陆续放开价格，由买卖双方自由议定。2.7.3 外汇调剂市场的完善 （19881993）背 景：1988年初

24、，国务院决定全面推行外贸责任制，取消使用外汇留成的控制指标。 1988.03 ，国家外汇管理局制定关于外汇调剂的规定，新一轮的外汇调剂市场改革实施。内 容：1）全国统一的调剂市场成立：国家外汇管理局统一领导和管理，各省、自治区、直辖市设立外汇调剂中心，办理本地外汇额度和现汇的调剂业务，在北京设立了全国外汇调剂中心，办理中央部门之间和各省市之间的外汇额度和现汇调剂业务。2）放开了外汇调剂价格：调剂价格根据外汇供求自由浮动。3）扩大了调剂范围：允许地方政府的留成外汇，华侨、港澳台同胞的捐赠外汇进入外汇调剂市场，并从1991年 12月 1日起允许我国境内的中国公民以及定居在我国境内的外国人参加外汇调

25、剂。内网连通： 允许国营、 集体企事业单位同外资企业之间进行外汇调剂，沟通了两个市场。5）外汇投向指引： 国家外汇管理局制定了 调剂外汇投向指导序列。6）调节市场运行，完善市场机制： 外汇平准基金， 改进交易制度。7）管理经营分离：开始将外汇调剂中心办成独立核算的事业单位。8）交易信息平台： 1992年开通了 26 家地方调剂中心组成的联合报价网络，建立了调剂价格及成交情况的信息网络。市场化、规范化的银行间外汇市场阶段 (1994)背 景：1993 年底，为贯彻落实中共中央关于社会主义市场经济体制若 干问题的决定的要求，国务院发出了加快外汇管理体制改革的 通知，中国人民银行公布了关于进一步改革

26、外汇管理体制的公 告内 容：1)取消外汇收支的指令性计划。2)停止发行外汇券，取消外汇留成，实行银行结售汇制度。取消汇价双轨制，实现汇率并轨。在原有外汇调剂市场的基础上建立银行间外汇市场实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度。外汇由市场定价、市场配置人民币汇率的变迁第一个阶段：1949 1981 年国家采取严格的外汇管制，实行 统收统支 制度， 固定汇率为基本特征；第二个阶段：1981 1994 年国家实行外贸体制改革， 出口企业可以保留部分外汇或 外汇额度，外汇价格实行 双轨制 ，以管理浮动为基本特征，汇率很不稳定；第三个阶段：1994 1996 年官方汇率和市场汇率 并轨 ，推

27、行结售汇制度，取消外汇 留成，为实现贸易项目可兑换创造条件；第四个阶段： 1996 2005 年实现经常项目可兑换 ，积极推进资本项目可兑换，汇率 以管理浮动为特征，汇率稳定。第五个阶段： 2005 至今盯住货币篮子 ，扩大浮动区间 ，汇率以管理浮动为特征。国际收支开放经济与经济主体的跨国经济交易开放经济： 开放经济系统、对外存在资源交流的经济系统主体的跨国经济交易居民的跨国经济交易：务工、旅游、求学、赠与与交换企业的跨国经济交易：投资、出口贸易、融资政府的跨国经济交易：赠与与交换、国家之间的信贷经济主体的跨国经济交易与国际收支跨国经济交易的系统的货币记录国际收支 国际收支定义 广义： 一国或

28、地区居民与非居民一定时期内全部经济交易的货币价值之和。狭义： 一国或地区一定时期内各种对外交往而发生的、必须立即结清的外汇收入与支出只包括已经实现外汇收支的交易。IMF 的概念：一国或地区一定时期内全部对外往来的系统的货币记录3.3 国际收支的特征A 跨国与国际： 一国居民与非居民之间的交易（对外往来）居民： 一个国家的经济领土内具有经济利益的经济单位和个人。一般：在一国居住超过一年以上的法人和自然人均属该国居民。特例：一个国家的外交使节、驻外军事人员、出国留学和就医者仍是本国居民；国际性机构不是任何一国的居民。B 货币记录 （以经济交易、而非货币收支为基础）经济交易：交换、转移、移居和其他交

29、易流量的概念 事后概念 （一定时期，会计周期） 系统记录 （国际收支账户与国际收支平衡表）3.4 国际收支帐户与国际收支平衡表3.4.1国际收支账户分类1）经常帐户 （货物、服务、收入、经常转移四类）货物：一般商品，加工商品，货物修理，港口货物，非货币黄金 服务：运输，旅游，金融、保险等，通讯，特许经营：麦当劳 收入 ：支付给非居民的工作报酬， 投资项目下有关对外金融资产和负债的收入和支出（直接投资和证券投资收益与损失）经常转移 ：记录居民向非居民提供的实际资源（无收入流）2）资本和金融帐户 （资本帐户、金融帐户细分为直接投资、证券投资、其他投资、官方储备）直接投资： 投资兴建新公司、参股、控

30、股等 证券投资 ：直接投资于外国证券市场、 间接投资于外国证券市场 （CDR，中国转托证券）其他投资 ：贸易信贷 官方储备： 美元、欧元、日元、英镑、特别提款权、黄金3）错误与遗漏根据复式记帐， 每笔交易同时记入有关项目的借方与贷方， 数额相等， 国际 收支各项目差额恰好正负相等，净额为零。但由于种种原因， 使国际收支表产生不平衡而专设此项目， 使其在形式上达 到平衡。资料来源不一，资料不准确，不齐全； 口径不一 （官方，海关，民间，商务，交通产生统计上的错误与遗漏）还有故意隐瞒 （如军费开支，企事业收入隐瞒）不法行为3.4.2记账方法复式记帐法每笔交易都涉及商品流和金融流帐目， 每笔交易由两

31、笔数值相等、 方向相反的账面数字记录（反映）有借必有贷、借贷必相等；导致外汇收入增加的项目记贷方（ +），导致外汇支出增加的项目记借方借方数字表示经济体拥有实际资源数增加（对应：金融资源数的减少金融资源换实际资源），贷方数字表示经济体拥有金融资源数增加（对应：实际资源数的减少一一实际资源换金融资源）官方储备减少属贷方项目3.4.3 一个例子(1)中国向泰国提供100万美元的10年期贷款，泰国存入中国银行。(2)上海某厂出口 100万美元货物到泰国，泰用中国银行的存款支付。(3)一对中国夫妇到泰国旅游花了 1万美元，用中国银行的支票支付。(4)美华人为中国希望工程捐款10万美元，用花旗银行的支票

32、支付。贷方 ( + )借方（）净额货物+100(2)+ 100服务（旅游）-1(3)-1经常转移+10(4)+ 10短期资本+1(3)-100(2)-99+100(1)-10(4)+90长期资本-100(1)-100总额211万211万0国际收支平衡表3.5国际收支帐户分析3.5.1国际收支表的两个重要用途（1）进行国际收支平衡状况分析国际收支平衡状况分析，重点是分析国际收支差额，并找出原因，以便采取相应对策，扭转不平衡状况。（2）进行国际收支结构分析对国际收支结构进行分析，可以揭示各个项目在国际收支中的地位和作用，从结构变化中发现问题找出原因，为指导对外经济活动提供依据。3.5.2几个重要概

33、念自主性交易：个人或者企业为某种自主性的目的进行的交易。补偿性交易：为了弥补国际收支平衡而进行的交易 国际收支平衡：（自主性国际收支差额为零） 国际收支均衡：内外平衡同时实现时的国际收支平衡3.5.3国际收支的统计口径1）贸易收支差额 ：商品进出口收支差额。 主要反映一个国家的产业结构， 产品质量和劳动生产 力状况，反映一个国家在国际上的产品竞争优势。2）经常帐户差额：。CA=S包括贸易收支，无形收支（服务和收入）和经常项目转移收支，综合反映了 一个国家的进出口状况（包括无形进出口，如：劳务，保险，运输等） I0 还需要分析是资本品进口还是消费品进口， 在一定时期可以维持 CA 为负， 增加国

34、内投资是有益的。3）资本和金融帐户差额：指对资产所有权在国际间流动的行为进行记录的帐户。 通过这个项目可以看 出一个国家资本市场的开放程度和金融市场的发达程度， 他和经常项目之间具有 融资关系，所以一个国家的资本和金融账户的余额状况可以折射出一个国家的经 常帐户状况和融资能力。CA=KFA :理论上应该相等。不等的原因是误差和遗 漏，经常是资本地下出逃。估计每年资金外逃 6000亿RMB，占GDP的6%,几乎吃掉中国经济的增长率。经常帐户资本和金融帐户之间的关系， 理论上之和为零， 顺差意味着给其他 国家融资，逆差意味着其他国家提供融资，累计效应、利息，长期、短期4）综合账户差额:综合账户差额

35、是指经常账户与资本和金融账户中的资本转移、 直接投资、证 券投资、其他投资账户所构成的余额， 也就是将国际收支账户中的官方储备账户 剔除后的余额。 由于综合差额必然导致官方储备的反方向变动， 所以可以用它来 衡量国际收支对一国储备造成的压力。 当一国实行固定汇率制时， 总差额的分析意义更为重要。 但是，在不同的汇率制度下， 综合差额作为衡量国际收支状况的 指标它的有效性是不同的。 在固定汇率制度下， 综合差额可用来直接衡量国际收支失衡的程度， 或本国货币在外汇市场上遭受的压力。 而在浮动汇率制度下， 由于部分国际收支的差额会通过汇率的变动来调整， 因此，综合差额只能反映一国 政府干预外汇市场的

36、程度，而不再反映该国的国际收支失衡的程度。3.5.6 国际收支失衡及其性质1）国际收支失衡国际收支平衡表是根据会计学中的复式记帐法来编制的， 因而借方与贷方总是可以达到平衡。 这种平衡是会计学上的平衡而非国际收支的平衡， 国际收支平衡关注的是一国经济长期、中期、短期的健康发展与外部经济之间稳健的联系。2）国际收支失衡的原因偶发性失衡一些偶发性的因素也会导致一些国家的国际收支失衡，如政局动荡、战争、债务危机、金融危机等。政局动荡与战争是最大的国际投资风险， 如 2003 年的美伊战争使俄国、 法国等 许多国家在伊的利益损失巨大。因此，一国政局动荡的时期往往世界各国的投资者都唯恐避之不及，随着资本

37、的大量流出，该国的国际收支必然面临着失衡。周期性失衡一个国家经济周期性波动所引起的国际收支失衡。当一个国家处于经济衰退的时候，社会总需求下降，进口需求也相应下降，国际收支发生盈余。反之，一个国家在经济增长的扩张和繁荣周期的时候，国内投资和消费需求旺盛，对进口的需求相应增加，国际收支出现逆差。由于经济发展并不是呈现出平稳的状态，而是呈现出周期性特征，所以有这种现象造成的国际收支失衡称为周期性失衡。收入性失衡一国经济经过一个比较长时期的快速增长以后，国民收入的 持续增加， 导致进口需求的膨胀， 从而可能导致收入性失衡。一般地，经常项目余额等于国内总供给减国内总需求。伴随 经济的持续快速增长， 将会

38、带来物价上涨， 通货膨胀率上升，使得经济增长的潜力受到抑制，意味着国内总供给增长趋于 下降。货币性失衡在一定的汇率水平下，一国的物价与成本高于其他国家，必 然不利于出口而有利于进口，从而使经常项目顺差减小或逆 差增加。反之，一国的物价与成本低于其他国家，必然有利 于出口而不利于进口， 从而使经常项目顺差增加或逆差减少。 这种由货币政策导致的相对价值变化而引起的国际收支失 衡，称为货币性失衡。一般地，一国通货膨胀将导致经常项 目的顺差减少或逆差扩大，一国通货紧缩将导致经常项目顺 差增加或逆差减少。货币性失衡主要是由通货膨胀或通货紧 缩引起的。结构性失衡国际贸易的发展是源于世界各国的比较优势，这种

39、比较优势包括：自然资源、人力资源、资本资源、技术水平、产业竞争力等方面。世界经济是不断发展变化的，在一定的时期， 一国在某些领域的优势会丧失，必须随之而进行产业结构的 调整，否则将会带来国际收支的失衡。3.6 中国的国际收支概况3.6.1 国际收支概况2006年，我国国际收支继续保持 “双顺差 ”格局。经常项目顺差 2499亿美元， 较上年增长 55。其中，货物贸易顺差 2177 亿美元，增长 62；服务贸易逆差 88 亿美元，下降 6；收益顺差 118 亿美元，增长 11；经常转移顺差 292 亿 美元，增长 15。资本和金融项目顺差 100 亿美元，较上年下降 84。其中， 直接投资顺差

40、603 亿美元，下降 11；证券投资逆差 676亿美元，增长 12.7 倍； 其他投资顺差 133 亿美元，上年为逆差 40亿美元。 2006年末国家外汇储备比上 年末增加 2475 亿美元，达到 10663 亿美元。3.6.2我国国际收支主要特点（1）经常项目顺差增加，资本和金融项目顺差大幅下降2006 年，经常项目顺差由上年的 1608 亿美元增加到 2499 亿美 元，已连续五年呈现大幅增长，而资本和金融项目顺差由上年的 630 亿美元下降到 100 亿美元，是 2001年以来的最低点。经常项目顺差 增长主要来源于货物贸易顺差的大幅增长， 资本和金融项目顺差下降 主要是由于对外证券投资增

41、长迅猛。（2）货物贸易顺差再创历史新高2006 年，按国际收支统计口径，货物贸易出口 9697 亿美元， 进口 7519亿美元，分别较上年增长 27和 20；顺差 2177 亿美元， 增长 62，再创历史新高。据世界贸易组织最新公布的统计数据， 2006年我国货物贸易进出口（海关口径）均位于世界第三位，其中 出口占全球出口总额的 8.0，较 2005 年上升了 0.7 个百分点，进 口占全球进口总额的 6.4，上升了 0.3 个百分点。我国货物贸易出 口和进口增速分别较全球增速快了 12和 6个百分点。3）外国来华直接投资继续处于高位2006 年，外国来华直接投资继续保持较高水平，净流入 78

42、1 亿 美元，较上年下降 1。据联合国贸发会议统计， 2006 年，全球跨 国直接投资额约 12304 亿美元，比 2005年增长 34.3。美国、英国、 法国、中国是吸引外资最多的国家。 我国排名自 2005 年的第三位降 为 2006 年的第四位，但仍是发展中国家中吸收外资最多的国家。4）我国对外直接投资快速发展伴随我国经济较快发展， 政府积极推进对外投资便利化等政策， 我国实施 “走出去 ”战略的步伐进一步加快。 2006 年，我国对外直接 投资净流出为 178 亿美元，同比增长 58。其中，非金融部门对外 投资净流出 154亿美元，金融部门对外投资净流出 24 亿美元。我国 对外直接投

43、资以绿地投资为主，兼顾境外兼并收购。5）境外证券投融资增长显著006 年，我国境内机构从境外证券市场融资和对境外证券投资 均大幅增长。境内机构以股本证券方式净融资 429 亿美元，较上年 增长一倍，其中境外股票上市融资占九成以上，主要是金融机构境 外上市，如中国银行、中国工商银行等。同时，由于外汇资金相对 充裕，以银行、保险公司等机构为主的对外证券投资快速增长，全 年对外证券投资资产净流出 1104亿美元，增长 3.2 倍。汇率制度4.1 相关概念汇率制度 各国普遍采用的确定本国货币与其它货币汇率的体系。 汇率制度在汇率的确定，汇率的变动等方面都有具体规定。固定汇率制 fixed exchan

44、ge rate system， 指以本位货币本身或法定含金量为 确定汇率的基准，汇率比较稳定的一种汇率制度。 在不同的 货币制度下具有不同的固定汇率制度。浮动汇率制floating exchange rate system ,国不规定本币与外币的黄金平价和汇率上下波动的界限，货币当局也不再承担维持汇率波动界限的义务，汇率随外汇市场供求关系变化而自由上下浮动的一种汇率制度。4.2各国汇率制度概览1999年IMF新的汇率制度分类汇率制度国家数目1999.1.11999.9.301.无独立法定货币的汇率安排（包括货币 联盟、货币局和美元化）37372.货币局制度883.其它传统的固定钉住制（包括管理

45、浮动制下的实际钉住制）39444.水平带内的钉住1275.爬行钉住656.爬行带内的汇率安排1077.不事先公布干预方式的管理浮动26268.单独浮动4751任何一个国家都或多或少、或明或暗地对本国货币汇率进行干预浮动汇率制是对固定汇率制的进步。（1）单独浮动（Single Float ）。指一国货币不与其它任何货币固定汇率， 其汇率根据市场外汇供求关系来决定，目前，包括美国、英国、德国、法国、日 本等在内的三十多个国家实行单独浮动。（2）钉住浮动（Pegged Float ）。指一国货币与另一种货币保持固定汇率， 随后者的浮动而浮动。一般地，通货不稳定的国家可以通过钉住一种稳定的货币（或货币

46、篮子）来约束本国的通货膨胀，提高货币信誉。当然，采用钉住浮动方 式，也会使本国的经济发展受制于被钉住国的经济状况，从而蒙受损失。目前全世界约有一百多个国家或地区采用钉住浮动方式。（3）弹性浮动（ Elastic Float ）。指一国根据自身发展需要，对钉住汇率 在一定弹性范围内可自由浮动， 或按一整套经济指标对汇率进行调整， 从而避免 钉住浮动汇率的缺陷， 获得外汇管理、 货币政策方面更多的自主权。 目前，巴西、 智利、阿根廷、阿富汗、巴林等十几个国家采用弹性浮动方式。（4）联合浮动（ Joint Float ）。指国家集团对成员国内部货币实行固定汇 率，对集团外货币则实行联合的浮动汇率。欧

47、盟（欧共体） 11国 1979年成立了 欧洲货币体系，设立了欧洲货币单位（ECU,各国货币与之挂钩建立汇兑平价， 并构成平价网， 各国货币的波动必须保持在规定的幅度之内， 一旦超过汇率波动 预警线，有关各国要共同干预外汇市场。 1991 年欧盟签定了马斯赫特里特条 约，制定了欧洲货币一体化的进程表， 1999年 1月1日，欧元正式启动，欧洲 货币一体化得以实现，欧盟这样的区域性的货币集团已经出现。（ 5）其它的货币制度 ：BBC （ Basket ， Band and Crawl ）型有管理的浮动汇率制度BBC制度是由一篮子货币盯住汇率制、 爬行盯住汇率制和限幅浮动汇率制三 种汇率制度复合而成

48、的汇率制度。 一篮子货币盯住汇率制用于确定中心汇率， 其 作用是保持有效汇率的稳定。 盯住一篮子货币可防止主要国际货币之间汇率变化 引起的负面影响。爬行汇率制的作用是调整物价变化对实际汇率的影响。 “BBC” 型的有管理的浮动汇率制度兼有盯住汇率制度的稳定性和浮动汇率制度的灵活 性、防冲击性，是一种国际上许多学者都推荐发展中国家采用的新型汇率管理准 则。汇率目标区（ exchange target zone） 指政府设定本国货币对其他货币的中心汇率并规定汇率上下浮动幅度的一 种汇率制度。 汇率目标区的涵义可以从广义和狭义两个方面来定义。广义的汇 率目标区是泛指将汇率的波动界定在一定区域的汇率制

49、度安排狭义的汇率目标 区是特指美国学者威廉姆森于 20世纪 80年代初提出的以限制汇率波动范围为核 心的，包括中心汇率的确定方法、 维持目标区的国内政策搭配、 实施汇率目标区 的国际政策协调等一整套内容在内的国际政策协调方案。 “汇率目标区”是一种 有管理的汇率制度安排， 即一国允许其汇率在一个特定的区间内波动， 一旦汇率 的波动超出这个区间，货币当局（即中央银行）就要进行干预。货币局制度（ Currency board System ） 一种关于货币发行和兑换的制度安排。 首先它是一种货币发行制度， 它以法 律形式规定当局发行的货币必须有外汇储备或硬通货的全额支持； 其次它是一种 固定汇率制

50、度， 保证本币和外币之间在需要时间可按事先确定的汇率进行无限制 兑换。货币发行机构按照法定汇率以 100%的外汇储备作为保证发行货币；当市场汇率高于法定汇率时， 货币发行机构卖出外汇回笼本币， 当市场汇率低于法定 汇率时，货币发行机构买进外汇从而发行本币， 以保证市场汇率的稳定。 我国香 港特别行政区的联系汇率制度属于货币局制度。 按照 1983年10月起实施的港 元与美元挂钩的联系汇率制度， 港元汇率设定为 7.8 港元兑 1 美元，限制港元兑 1 美元于 7.75 7.85 港元浮动，其中 7.75 水平确定为“强方兑换保证”， 7.85 确定为“弱方兑换保证”。在此兑换范围内有 1000

51、 个基点的空间可供该局自由 进行外汇市场和货币市场操作。 2009 年 3 月美国首轮量化宽松措施的推出令大 量热钱涌入香港，按照香港金管局此前的说法， 从 2008年第四季度至 2009年底， 流入香港的资金多达 6400 亿港元。汇率的决定汇率的影响因素及其影响机理购买力平价理论 (theory of purchasing power parity， 简称 PPP)简述：理论渊源可以追溯到 16 世纪，系统阐述由瑞典学者卡塞 尔( G.Casse)l 于 1922 年完成。购买力平价的基本思想是：货 币的价值在于其购买力，不同货币之间的兑换比率取决于它们 各自具有的购买力的对比。开放经济下

52、的一价定律套利与商品的区域价格差： 某一商品在不同地区的价格存在差异时， 就有可能引起套利活动的发生。 套利活动是否存在则取决于商品本身的 性质及交易成本的高低。两种类型的商品：可贸易商品(tradable goods)：区域间的价格差异可以通过 套利活动消除的商品； 不可贸易商品(non-tradable goodS :区域间的价格差异不能通过 套利活动消除的商品。价定律：如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各 地的价格是一致的。将可贸易商品在不同地区的价格之间 存在的这种关系称为“一价定律”( one price rule )。拓展到国家之间 ：如果不考虑交易成本等因素， 则以同

53、一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品 的价格应是一致的，即：Pdi =e ?p fi其中： pdi 某种可贸易商品的国内价格p fi 某种可贸易商品的国外价格e是直接标价法表示的汇率评价：能否成立受到 交易成本 、关税与贸易壁垒和非贸易商品（商品的可比性）的影响。绝对购买力平价货币的购买力： 一般物价指数的倒数某种可贸易商品决定的汇率 ：e t ip f i （货币购买力之比）所有可贸易商品决定的汇率：e t =可贸易商品同构）所有商品决定的汇率：e = e t + en （商品同构）在物价指数同构的情况下，一种可贸易商品决定的汇率可 直接推广到两国可贸易商品组合、 商品组合决定的汇率 （两

54、国货币购买力之比或一般物价水平的商） 。 在黄金货币化时 期，货币的含金量就是货币的购买力的直接表示，有效回 避了对物价指数同构的要求。绝对购买力平价： 在一定的时点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比（ 或一般物价水平的 商）。e= Pd / p f其中：e是直接标价法表示的汇率pd 国内一般价格指数p f国外一般价格指数购买力平价成立的困难:一价定律难以成立 可贸易商品难同构 商品组合难同构 物价指数难同构5.1.3相对购买力平价据绝对购买力平价：e=Pd /p f，若受系统性因素影响实际汇率与理论汇率存在偏差9 （常数），则购买力平价所得汇率：e=9 Pd /p f两边取自然对数：

55、Ln e = Ln0 + Ln pd - Ln p f写成全微分形式有：Ae / = A pdAPf/f其中：Ae /是汇率的变化率，用 P表示;APd /Pd是国内物价的变化率,即国内通胀水平，用兀d ; Pf /Pf是国外物价的变化率， 即国外通胀水平，用兀f表示。则有:P=兀d-兀f相对购买力评价的关系式说明：物价变化影响汇率，通胀水平高的国家的货币贬值，通胀水平低的国家的货币升值特别提示:当两国的物价水平发生一定的变化后，汇率应当发生相应变化。但当汇率是管理浮动汇率时，汇率的浮动具有一定的滞后性。如果名义汇率没有变化，则实际汇率必须用两国价格水平对名义汇率进行调整，实际汇率变成e Tf

56、 / pd 。如果两国价格水平变化率一样，则实际汇率不变。5.1.4 评价最有影响的汇率理论： 从货币的基本功能(具有购买力)分析货币兑换，形式简单，符合汇率的中长期分 析。开从货币数量角度对汇率进行分析 之先河。购买力平价并 不是一个完整的汇率决定理论 。利率平价存款投资选择与套利两种存款方案 ：则：假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本， 本国投 资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款， 利率 分别为i和i*，即期汇率为e (直接标价法)，方案1：投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为V1：V1 = 1 +( 1X i )方案2：投资于外国金融市场，每单位本国货币到期

57、本利和为V2 (以外币表示)：V2 = 1/e +(1/eXi* ) =1/e(1+i* )假定一年期满时的即期汇率为ef,则V2的本币价值为：V2 = 1/e(1+i*)X ef = ef/e (1+i* )由于投资时点一年后的即期汇率 ef 不确定，最终收益很难确 定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，锁定汇率风险，投 资者可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为f,则一年后投资于国外的本利和V2为：1+i* )V2 = f/e投资决策与套利： 投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小。如果： V1v2 ，则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致 外汇市场上即期购买外币、 远期卖出外

58、币， 从而本币即期贬值 (e 增大)，远期升值( f 减小)，投资于外国的收益下降，套利行为 最终导致 V1=V2。套补利率平价关系：l + i = f / e(l + i* )f / e = l + i / 1+ i*f e 1 + i -（1 + i ） i - ir=1 +i1 +ip + p i*由于=i i*p及i*的值都很小所以它们的积p i*可以省略,即有:s*p=i它的经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利 率高于外国利率，则本币在远期将贬值（在即期升值）；如 果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值（在即期贬值）。实践价值：抛补利率平价被广泛用于说明

59、远期差价。做市商基本上是 根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补的利率 平价基本能较好成立。522 非套补的利率平价 （uncovered interest-rate parity，简称 UIP）非套补交易：套补交易假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险。 实际上，还存在着另外一种交易策略，即根据自己对未来汇率 变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的汇率风险情况下 进行，假定投资者风险中立。如果投资者预期一年后的汇率为E e f,则在外国金融市场投资活动的最终 收入V2为：Ee f L + i* ） e ji I 丿对之进行类似上文的整

60、理，可得： E p= i i*式中，E p表示预期的未来汇率变动率。它的经济含义：预期的未来汇率变动率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，贝9意味着市场预期本币在远 期将贬值；反之亦然。非套补利率平价强调，决定即期汇率的主要因素是预期的 未来汇率水平以及两国的利率差异。可以得出推论：在非套补利率平价已经成立时，如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率并不因之发生变动时，本币的即期汇率将升值。非抛补利率平价的检验：因为预期的汇率变动率是一个心理变量，很难获得 可信的数据进行分析，并且实际意义也不大5.2.3从利率平价说角度对远期外汇市场的分析投机者的活动将使远期汇率完全由预期