胶市九月份仍有恢复反弹机会

1、期市有风险 入市须谨慎PAGE PAGE 9浙江中大期货经济研究所胶市九月份仍有恢复反弹机会农产品品种投资报告又到新棉上市时 宏观经济运行趋势难改 金融调控继续实施2007年9月1日棉花九月投资报告作者：马秋燕内 容 摘 要总体来看，NYBOT棉花市场受美国农业部8月预测报告利空的影响，再加上美国的次级抵押贷款危机席卷了全球经济的各个角落，短期内市场对经济的担忧不会很快消除，纽约棉花期货还将继续在危机的余威下左右摇摆。只要美国政府能平息次级债风波引起的危机，中长期还是看多市场。国内郑棉的走势与外盘走势一致，在美国次级抵押贷款危机时，也难逃暴跌的命运。基本面上，国内新棉在8月底9月初就开始采摘，

2、在主流价格没有形成之前，用棉单位的观望心理都很强，这不利于棉价的上涨。技术面上，国内外棉价在短短的3个月时间内，经历了大起大落。当新棉大量上市之时，短期内郑棉期价将处于弱势。但从国内盘面走势来看，郑棉期价目前已处于超跌状态下，市场多头人气开始逐渐恢复，抄底买盘开始涌现，所以短期内将会出现强劲的反弹行情。同时投资者后市也不能轻易杀跌，毕竟农产品价格的在持续上涨。8月行情回顾（一）国内行情图1 郑州商品交易所棉花0709日K线图8月份，国内郑棉价格在外盘的影响下出现暴跌行情。8月合约在8月1日以14950元/吨开盘，8月6日最高涨至15150元，郑棉在前期以横盘为主，但受美国次级贷款风波的影响，出

3、现暴跌行情，8月17日当天跳空低开，跌350点。8月最低跌至14155元。月底由于盘面已超跌，再加上经济暂时企稳，郑棉出现反弹。（二）国外行情图2 NYBOT棉花期价的K线图NYBOT期棉连在8月1日以64.3美分开盘，最高价涨至65.12美分，而这个点位也是8月份的最高点，由于美国的次级贷款风波，全球股市、期市都出现暴跌，纽约期棉的价格最低跌至56.75美分，月底由于美国政府实施银行降息的措施，股市和期市才双双企稳。基本面因素分析（一）国际因素美国农业部在8月公布的最新预测的棉花数据对棉花市场产生利空，因为全球的棉花产量、年末库存都比上月增加，全球出口量有所减少。但真正打击NYBOT棉花期货

4、市场的因素是美国的次级抵押贷款危机引起的全球金融风暴，使全球股市和期市惊现“滑铁卢”行情，纽约棉花期货出现了罕见的跌停板。还好月底美国强劲的出口数对市场起了有力的支撑作用1、美国农业部8月份的预测，2007/2008年度全球棉花的产量、消费量比上月增加，库存消费比也比上月预测增加，而出口量却比上月减少。USDA数据还显示，2007/08年度中国进口数量比7月预测减少3美国农业部在8月12日的最新预测，2007/2008年度全球产量为2523.8万吨，较7月有小幅回调。全球消费稳步增长，预计达到2782.1万吨。而全球年末库存比上月增加1.4。主要原因是我国棉花进口量减少而引起的，据USDA预测

5、数据显示，2007/2008年度中国的进口数为348.4万吨，比7月预测减少3。表1 全球棉花的每月预测数据比较（单位：万包）07/08年度数据8月预测7月预测变化率06/07年度05/06年度全球产量2523.825210.12596.32519.7全球年末库存1121.711061.41259.71257.3全球消费量2782.127690.526722533.4全球出口883.5889-0.6807.2973中国进口量348.4359-3235.1419.92、8月份由于受美国次级债危机的影响，全球金融指数出现暴跌。“覆巢之下，没有完卵”，在全球金融系统性风险面前，NYBOT棉花期货也深

6、受其害，8月棉花价格出现单边暴跌自今年月日发布全美第二大次级抵押贷款机构（新世纪金融公司）濒临破产的消息，使纽约股市首次因次级抵押贷款市场危机遭到重创以来，、7、8三月之中，美国、欧盟等国的股市多次受次级抵押贷款债券市场危机的影响。“覆巢之下，没有完卵”，在全球金融系统性风险面前，棉花期货市场也深受其害。图3 美国道琼指数近期的走势图3、纽约NYBOT交易所中棉花的库存数量在8月份有所回升，主要是由于美棉价格高企，使中国国内纺织企业开机率下降，从而棉花进口量减少，同时又受到美国的次级抵押贷款危机的影响，所以使国外现货商对后市棉价仍持谨慎态度由于前期棉价的大幅上涨，促使NYBOT可交割的2号期棉

7、合约库存数明显减少。但随着棉价的持续上涨，中国和美国购销双方均对棉价不甚乐观，再加上我国国内纺织企业开机率下降状况在进一步扩大，中国进口棉花的同比减少，使大部分外商碰了软钉子，从CCC贷款库存中大量赎出的棉花一时找不到“婆家”，砸在自己手上，伴随着印度2007/2008年度总产量将达510万吨，及中国棉花总体长势强于去年同期的预期，外商的短期出贷的压力比较明显。如下图所示，近期NYBOT的棉花库存数明显增多。图4 NYBOT可交割的2号期棉合约库存变化图（单位：包）4、美国强劲的棉花出口数对8月底纽约期棉起了有力的支撑因美国农业部公布的数据显示，截至8月23日当周，美国2007-08年度棉花净

8、销售447,700包，较上周水准增加13%，其中向中国的棉花出口为216,000包，2008-09年度棉花净销售12,000包，这些棉花的出口目的地为墨西哥。美国农业部的数据还显示，截至8月23日当周美国2007-08年度棉花出口装船319,300包。（二）国内形势1、自7月16日国储棉进行抛售以来，截至2007年8月22日，30万吨的国储储备棉的成功抛售，有效地稳定了市场的心理，国内棉花的价格也趋于稳定自7月16日国储棉进行抛售以来，截至2007年8月22日，此次国家通过全国棉花交易市场竞卖交易方式轮出30万吨储备棉的任务已经完成，自8月23日起，暂停储备棉竞卖交易。通过近期的抛售，有效缓解

9、了中国棉花市场季节性资源紧张，稳定了市场的心理，棉价走势也趋于稳定。特别是在8月3日以来，国内棉花现货价格都逐渐下降，共降低152元/吨。下列图示是，国内328皮棉的价格走势与棉花拍卖的成交均价的比较，及棉花拍卖成交均价与棉花等级的比较图。 图5 国内国储棉拍卖的成交均价与现货价的比较（单位：元/吨）图6 国内国储棉拍卖的成交均价和平均等级（单位：元/吨、级）2、我国由于按滑准税率计算的棉花进口成本与国内市场棉价大体相当，企业优先采购国产棉，7月棉花进口比上月略有减少。7月份由于棉花价格的高企，下游产品棉纱的生产量比上月有所下降，与去年相比增长16；但纺织品生产和出口都继续增长（1）7月份由于

10、美棉价格高企，我国棉花进口量略有下降据海关统计，7月份我国进口棉花22.9万吨，较上月减少2.35万吨，下降9.3%，同比下降21.1。2006年9月2007年7月进口202.02万吨，同比下降47.21%。2007年以来，由于多数时间按滑准税率计算的棉花进口成本与国内市场棉价大体相当，企业优先采购国产棉，我国棉花进口明显低于去年水平。今年17月进口140.5万吨，同比下降48.8。（2）纱产量增长幅度有所放缓，纺织品服装出口增幅再度加快7月份，全国纱产量169.06万吨，同比增长16%，与上月相比减少7.8。2006年9月2007年7月全国纱产量1733.45万吨，同比增长20.04%。7月

11、份我国纺织品服装出口继续快速增长态势，增幅加大，再创历史新高。据海关统计，2007年7月份，我国出口纺织品服装173.67亿美元，较上月增长7.23%，较去年同期增长28.09%。其中纺织纱线、织物及制品出口52.17亿美元，同比增长27.77%，服装及衣着附件出口121.5亿美元，同比增长28.23%。1-7月我国纺织品服装累计出口909.15亿美元，同比增长19.35%，其中纺织纱线、织物及制品出口304.35亿美元，同比增长12.51%，服装及衣着附件出口604.52亿美元，同比增长22.96%。从纺纱产量及服装出口数据可以看出，我国棉花的消费量仍保持稳定增长势头。在基本面没有出现大变化

12、的情况下，棉花的牛市格局并没有改变。图7 我国近年来每月进口棉花的数量与国内棉纱产量的比较(单位：吨、万件)3、新棉即将上市之时，虽然有关部门认为今年棉花由于前期长势良好，总体上有望取得较好的收成；与此同时，棉副产品价格的上涨又降低了棉企收购成本，所以目前许多棉纺企业开始观望（1）今年我国棉花生长形势良好，产量看涨目前，国内棉花长势良好，截至8月23日，全国大部分地区棉花已开始吐絮，不少省份棉农已经开始采摘。前期，全国各主产棉区天气状况良好，利于棉花生长。在8月底举行的国家气象中心主持的2007年度全国主要农作物产量预报与农业气象灾害影响评估业务会商会议上，与会代表认为今年棉花总产量仍会取得较

13、好的收成。我国新棉部分地区（包括新疆），一般在8月底和9月中旬就可批量上市，但在8月底，安徽、北疆等主产棉区多阴雨天气，温度降低，新花集中上市受到一定影响。湖北、湖南、安徽籽棉采摘上量，但棉农多惜售，籽棉成交量很小。当新棉大批量上市之际，将极大程度地缓解了前期棉花供不应求的局面，短期内对棉花价格上升形成较大阻力。所以新棉即将上市，棉纺企业开始观望。部分企业宁愿停产也不原购买价格高企的皮棉，这就造成现货市场上棉花成交量更加萎缩。（2）由于豆油等植物油以及豆粕等饲料价格的上涨，使得目前国内棉籽下游产品价格也呈现高位调整局面，而棉副产品价格的上涨降低了棉企收购成本，因为据测算，棉籽价格每提高0.1元

14、/斤，皮棉收购成本相应可降低300元/吨与此同时，棉副产品价格上涨降低棉企收购成本。受其他农产品价格上涨的影响，尤其是豆油等植物油以及豆粕等饲料价格的上涨，使得目前国内棉籽下游产品价格也呈现高位调整局面。进入8月下旬以来，随着部分棉产区新棉收购和加工开始，新棉籽定价普遍较高，棉厂以及一些贸易商对于新棉籽抬价力度较大。据调查显示，山西运城新棉籽收购价在0.87元/斤以上，安徽宣城新棉籽收购价集中在0.93-0.94元/斤，山东夏津来自河北、山西、陕西新棉籽到厂价已经达到1.02元/斤以上，山东郓城来自湖北、陕西的新棉籽到厂价高达1.10元/斤左右。这较去年同期棉籽价格高出30%以上。而棉籽价格与

15、皮棉收购成本密切相关，据测算，棉籽价格每提高0.1元/斤，皮棉收购成本相应可降低300元/吨。在目前价位下，棉籽价格高企大大降低了棉企的收购成本，在现货企业、贸易商为主导的郑州棉花期货市场上，该因素也对棉花价格的上冲带来了一定的影响。4、郑州棉花期货市场的棉花仓单，在8月24日当周减少了119张，连续4个月逐渐减少，仓单已经处于历史低位，这将明显减轻做多资金的压力。预计在期现价差仍处于负值的情况下，仓单数量增加的可能性不大（1）、近期郑棉仓单的变化情况分析由于期货价格及质量已经得到大部分生产企业认可，随着现货价格的不断高企，纺织企业从期货拿货的热情很大。自从6月中旬现货价格的快速上涨以来，棉花

16、仓单也大幅下降。截至8月24日一周，郑商所棉花注册仓单为667张（13340吨），较前一周减少119张（2380吨），减幅15.1。仓单已处于历史低位。从下列棉花每周仓单与当天现货价格的比较图，可以看出两者之间的关系。图8 郑州棉花每周注册仓单数与现货价格的比较（单位：张、元/吨）（2）、对国内棉花现货和期货价格的比较后，可以看出目前期现基差已为负值如图所示，截至8月29日，郑棉指数收盘价为14195元/吨，而328级棉花现货指数为14289元/吨。期现差为-94元/吨。期货价格必须以现货为基础，围绕现货波动。从郑棉一年以来的走势跟现货走势关系可以明显看出，每次当期货价格低于或接近现货价格的时

17、候，不久总会爆发一波上涨行情的。图9 国内328皮棉现货价格与0801合约价格的比较（单位：元/吨）5、2007年月1日起我国将开始实施新的棉花国家标准（GB11032007），有利于促进郑棉期货的活跃性我国将在2007年9月1日起实施棉花的新国家标准(GB11032007)。这次棉花国标内容虽然改动不少，但主要是针对HVI检验的大包棉。它的指导思想主要是，一方面适应纺织发展的需要，增强我国纺织品的国际竞争力；另一方面是努力与国际通行标准接轨。因此对现行期货交割棉影响不大。投资者在注册期货仓单时，除注意棉花回潮率由原来的10.5%改为10.0%外，其余质量指标均无大的变化。当新标准执行后，郑州

18、商品交易所棉花期货对入库标准也有望进行修改，这对市场资金是有一定吸引力的。综上所述，由于近期30万吨的国储棉的成功抛售，又面临着新棉的大量上市，国内棉价处于基本稳定。但今年棉花进口数量同比减少，而纺织产品出口在持续上升，又加上目前期货价格低于现货价，反弹的可能性比较大。基金持仓情况分析前期由于美国次级债风波阴影笼罩，在全球股市、商品期市惨跌的大环境影响之下，期货市场恐慌性的多单清仓离场的氛围浓重。根据cftc报告，截至8月21日这周，基金在棉花期货上减持多单8670手，同时增持空单6365手，净多单持仓由上周的41811手减少到本周的26776手。而基金的动向也正是纽约棉花期货下一步走向的关键。只要美国政府能平息次级债风波引起的危机，相信会引发投机商在期棉价格已超跌的情况下做多的欲望。图10 NYBOT棉花基金持仓净头寸与收盘价的比较图图11 NYBOT棉花基金持仓净多的比较图图12 NYBOT棉花基金多单的变化情况结论（一）、国际综合国际和美盘的情况，我们的结论是：总体来看，美国的次级抵押贷款危机席卷了全球经济的各个角落，短期内市场对经济的担忧不会很快消除，纽约棉花期货还将继续在危机的余威下上下震荡。只要美国政