量化掘金谁是次新股长期关键因子

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250007 次新股量化因子模型 4 HYPERLINK l _TOC_250006 次新股数量多、收益高，市场关注度低 4 HYPERLINK l _TOC_250005 因子模样本介绍 5 HYPERLINK l _TOC_250004 次新股选股的关键指标 8 HYPERLINK l _TOC_250003 财务指标：高R、高利润增速、高毛利、高销售费率 9 HYPERLINK l _TOC_250002 估值指标：小市值 15 HYPERLINK l _TOC_250001 筛选次新股股票池 17 HYPERLINK l _TOC_25000

2、0 风险提示 18图表目录图1：近年来PO节奏明显加快 4图2：市场对次新股关注度不高 5图3：公募重仓前三次新股占比合计5.5% 5图4：次新股上市一年后三年内累计收率高于同期的全部A股 5图5：20082019 年上市公司主要分布在机械、化工、医药行业 6图6：样本上市日市值集中在1050 亿元 6图7：样本经历次新股阶段后市值提升 6图8：样本上市日PE集中在2050 倍 7图9：样本经历次新股阶段后估值下降 7图10：模型构建流程 8图1：2010年以来33 个时间区间2018 年以来9 个区间不同指标分档收益率表现 9图12：高RE组次新股显著跑赢其他组 10图13：2010年以来R

3、E不同档样本回测结果 10图14：利润增速最高的两组次新股获胜概率55% 图15：2010年以来净利润增速不同档样本回测结果 12图16：高毛利率组次新股显著跑赢其他组 13图17：2010年以来毛利率不同档样本回测结果 13图18：高销售费用组次新股显著跑赢其他组 14图19：2010年以来销售费用率不同档样本回测结果 15图20：小市值组次新股显著跑赢其他组 16图21：2010年以来市值不同档样本回测结果 16表1：20 支可能跑出超额收益的次新股（财务指标数据截至20Q，市值和PE数据为2021/03/25）.17东吴略队次股期开了列究先发寻不脸次新PO排队列的优篇系报系三从更客的新股

4、子量模型出规通指缺少史续性难考的三模严格按到以时获取数进量回寻找响新表的键因，并筛出来质新股票。次新股量化因子模型次新股数量多、收益高，市场关注度低PO节奏加快A股现存大量次新股但市场关度不高近年PO节明显加快，2182020 年市分别到10、2、96 只按照上市一年后三年内定义次新股至21年3月3日A 存次股数到314只2 月6 日监会示将在点础进步估待估将全稳妥进册可见未全面推注制下将多优公在A股上次新将为资新择股路。但目市对新关度不，据募金0 四报14 只次新中仅 123 进入04 股型公基重股单持值比仅10，场对前大量次股注并高。图 ：近年来 PO节奏明显加快每年上公司每年上公司量（）

5、438396344277222227203154124769710525000500050005000008090001020304050607080900数据源：图 ：市场对次新关度不高图 ：公募重仓前次股占比合计 5.%3503002502001501005002.5%目前公募对次新目前公募对次新股持仓偏低3141231.5%1.0%0.5%0.0%20Q420Q4现存次新股公募基金重仓占比20204公募重仓新股市值占比计0%宁迈药金深邮卓捷京石中康迈睿鸿传中晶西锦德瑞明山信储胜佳沪头微龙为创远音国晨部浪时医康办服银微伟高科公化股微电控广股超科20Q4公募重仓现存次新股数量现存次新股数量代

6、疗德行创铁技司成份纳子股核份导技数据源：数据源：为何研究次新股新收益表现优于同期全 当前龙头估值高位次股可提供新的选股思路。对比次新股与同期市场整体表现发现多数区间次新更优：选取 20102019 每上新股203 仅市2 公司故除，别其上一年后年的计益均值如200 上的个，其202013 两的累计收率，比期部A 的益均。果示9 年有7 次新收益率更，次股9 益率值1高全A 的35。新表明优于期市场前构股估高通预升下动或边收门头公司临值行力次新或提新选思路。图 ：次新股上市年三年内累计收率高同的全部 A股次新股上次新股上一年三年累计益率值（）同期全部股收益均值%）5000050100001020

7、40506070809横轴为新股市年，纵数为该年市的新股市一后年内累收益数据源：208 和019年上新统上一后至今因子模型样本介绍目前场缺研次股择因的化因此资普认的些指标缺少史测支效性否延也从证我本文模希到过，站在史角以可获的据行来验某指对新择股有效性，及不宏背下，同场格，有效是可延。本文型取本为002019 上的共2269 公司模回中上满一年将纳次股本上市三后除本行业看要布械设271家占比12化20药（199计（188电子（18，8样本经历次新股段估值下降市值提新股阶段业绩推动价涨从估值市角来，本上日值于100 元比69；日PE 集中于2040 倍比61且在新阶，本值均从92 亿提至07 元

8、，而PE 均从57 倍至41 倍因可以次新阶主由绩动股上。（定：市年为入次股段上三后为束新阶）图 ：2082019年上市司主要分布在机械化、医药行业20082200821年市公行业布（）500050000机 化 医 计 电 电 汽 传 建 轻 公 通 食 纺 有 交 农 家 非 建 国 商 银 采 房 休 钢 综械 工 药 算 子 气 车 媒 筑 工 用 信 品 织 色 通 林 用 银 筑 防 业 行 掘 地 闲 铁 合设生 机设备物备装 制 饰 造 饮 服 金 运 牧 电 金 材 军 贸产 料 装 属 输 渔 器 融 料 工 易数据源：图 ：样本上市日值中在 1050亿元图 ：样本经历次股段

9、后市值提升100100800600400120分家）604020082019年上市公司各阶段市值均值（亿元）107.192107.192.179.801000上市日进入次新股阶段结束次新股阶段数据源：数据源：图 ：样本上市日 E集在 050倍图 ：样本经历次股段后估值下降1000900800700600500400100010020082019年上市公司各阶E均值（倍，M）年上市企业上市E（年上市企业上市E（）41.940.7504030100上市日进入次新股阶段时结束次新股阶段时数据源：数据源：模型介绍筛选次新股因子季度滚样量化回测模旨过量化回测找次股股关键标具模如：从200 至，市满的个股

10、入新样当上满年剔本个度季露截日将次新样池照季披露财务估数分五档分计五样下一的收率下度季披截日再据新期据新滚动本计算200 今个度的收率值观不指标次股股有性。为方理，例明例如证RE 是次新择的键标其他指标同在20043将当上已一未三年次股照1Q1披露的OE数据成第档RE 高20次股第ROE前040次股分别计五样本在20104302010831 区间跌，判断RE 否该的关指标。20831 将本照10Q2 披露的OE 重新为档计接来区的涨跌以类其由于报一报露止日为4因在年1030根据3 据档计算1030次年430的区收。图 ：模型构建流程数据源绘制次新股选股的关键指标优质次新股画像：高 、高利润增速

11、、高利高销售费用率、小值本节通过构建上述模型，分别从次新股的业绩指标、估值指标、机构行为三个角度对 20102019 上的进行测寻影次股表的键标分统计同指标分后获概和益率体果图1其标代五样中胜最高的组，我们义212020 年33 个时区，个别率超过30或邻别率超 50有指，现近十年次新股关键因子：RE、净利率、资产负债率、净利润增速、毛利率、销售费用率、市值；我们义212020年9时间间单组胜过40相组胜超0%为有指，现近三年次新股关键R、净利润增速毛率、销售费用率、值。图 ：200年以来 3个时间区间208年以来 9个区间不同指标分收率表现数据源：财务指标：高 OE、高利润增速、高毛利、高销

12、售费率RE 是次新股择股关键指标，最高 RE 组次新股获胜概率 4。我们统计了 20102020共33段区间结显示OE最组次股共14次跑其组次股，占比42另对同深300表现最高E组新股共21次深300，占比4。近三年 RE 指标明显效，高 RE 组次新股本明显跑赢其他组市整体。因为在长的时间维度里很难找到持续有效的指标，因此我们在整体统计分析的基础上进一分近年的现计2182020 共9 个间间新收表现最高 RE组新获几率次组胜率1同高RE组新益率值明显高五样收率均分7.94.03.53018期深300收益值4.5。图 ：高 RE组次新显著跑赢其他组收益率值最季度收益率值最季度（个左）收益率值最

13、季度占比右）收益率均高于深0季数（，左）0%00%50%00%50%0第一档第二第三第四第五档数据源：图 ：210年以来 RE不同档样本回测结果数据源净利润增速是次新择另一关键指标利润高的组次新股获概率5。20102020 年共33 段间区里净润速高组新共10 次赢他组占比30利增次组共8次赢他比24净润速高的组次新股胜率到5另外比期深00 现利增最的组次均 19 跑沪深0比58。近三年净利润增速标显有效高利润增组新股样本明显跑赢他同样统计0182020年共9 时间间新收表净润速高次股获几率 33.3次组胜率3.3即润速高两组新获概计67时高利润增速组新股益率均值明显更，五样本收益率均值别：4

14、.、4.3、2.5、.63.2。图 ：利润增速最高的组次新股获胜概率 5%收益率值最收益率值最季度（个左收益率值最季度占比右收益率均高于深0季数（，左轴）5%0%55%0%5%50%0第一档第二第三第四第五档数据源：图 ：210年以来净利增速不同档样本回结果数据源毛利率也是次新股择股的关键指标，毛利率最高的两组次新股获胜概率 1。我们统的2010200共3时区内毛率最组新共1赢其组，占比33.3，高共9 次跑其组比27，毛率高两次新获胜概率到1另对同深00 现发毛利最的组分别8、 19 跑沪深0比55、8。近三年来看利率对新股择股的有效性显毛利率最高的两组新获胜概率合计 67同统计212020

15、 共9 时区次新收表毛最高次新股胜率444高组胜率22.毛利最的组新获胜率合计67时毛率新股益均明更五档本益均分5.3、 5.3、.64.5、1.8。图 ：高毛利率组次新显著跑赢其他组收益率收益率值最季度（个左收益率值最季度占比右收益率均高于深0季数（，左轴50第一档第二档第三档第四档第五数据源：）5%0%5%0%5%0%图 ：210年以来毛利不同档样本回测结果数据源销售费用率是次新择的关键指标销售费用高的组次新股获概合计58们在期A 十股像股系提销费率十倍股无资的企业上初往渠道品效中长投累品牌响过溢价得营和毛率支业增212020年33段时区内销费最高次股0 跑他组比30.次组9 赢其组占比7

16、.3即销费最的组新股胜率计8对比沪深300表，售率高的次股别9、8次跑深30，占比58%、55%。近三年来看售费用对次新股择股的有性显销售费用最高的组次新股获胜概率合计 7样计2082020 共9个时区次股益现销费用率高次股胜率22.2，高获率44.4，销费最高两组次新获概计67同高售率次股收率值显高五档本收益率值别6.0、6.、2.6、2.、38。图 ：高销售费用率组新股显著跑赢其他组收益率收益率值最季度（个左收益率值最季度占比右收益率均高于深0季数（，左）5%0%5%0%5%0%50第一档第二档第三档第四档第五档数据源：图 ：210年以来销售用率不同档样本回结果数据源估值指标：小市值市值是

17、次新股择股关指标小市值司弹性大次新股阶小市值司股价表现更优样算202020年共3 时区市最组新共14次跑其他组新占比42比同沪深00现最低次股22跑深300，占比7。近三年来看市值次股择股的有效性凸小市值组次新股获概率44。春节以来高位抱团大回调业绩优的小市次新股或能提供新择思路20182020 共9 个间间次股益现最市次股胜率4。机构团估处史位今随经复市场遍忧胀行致货政策收紧高抱股成行压春以市现可一2Q4公仓股，大于000亿值个节以收率8.6而于100亿值个收益均值 5.8。市场风格切换之下，业绩优秀的小市值次新股或将为投资者提供新的择股路。图 ：小市值组次新股著跑赢其他组收益率值最季度收益

18、率值最季度（个左收益率值最季度占比右收益率均高于深0季数（，左）0%00%50%00%50%0第一档第二第三第四第五档数据源：图 ：210年以来市值同档样本回测结果数据源筛选次新股股票池本文重数挖型回业值及机行三角寻决定次新股表现的关键因子。本节我们根据前文分析所得出的次新股择股的关键指标筛选出 2018年来市优新股票。筛选标准：筛选 2018 年以来上市已满一年未满三年的次新股共 314 只（截至 2021003，别照23 的O、利增毛利、售用排取各标最高前0股再照20135 市筛市值于00 元个这5组个股行合配结行业析意，筛出20只质新，表1。表 ：20支可能跑出超收益的次新股（财指数据截至 20，市值和 E数据为 02103）股票代码股票简称所属行业上市日期OE（）净利润增速（）总市值（亿元）P（倍，M）主营业务30078.SZ值得买互联传媒201907151387448互联服务60353.SH神马力高低设备2019080510378051输电备68818.SH八亿空光学电子202001068505331半导材料68801.SH安集技半导体20190