龙头彰显韧性及成长性结构性机会百花齐放

1、0211轻工制造板块综述202H深30数跌为12工板块跌为5大盘38点列8行板中第13图表 1H1各版块跌幅（）资料来源nd， 2021年半W制造块实营收29亿，比长46；较29年长5从二板来21居用文用纸装印刷分别现收2 元比分长65、 485，居品板营增亮。图表 2W轻工板块总营收（亿元）图表 3W轻工二级板块总营收（亿元）资料来源：wind， 资料来源：wind， 2W工实现母润26元同增长92019年长8二级块1用娱品造纸包印刷分别实现归母净利润 71 亿元，同比分别1%、 3纸块归净润长为著幅近2倍文用归母净润比有滑。图表 4W轻工板块总营收（亿元）图表 5-201H1公司规模净利润

2、情况（亿元）资料来源：wind， 资料来源：wind， 分季来SW 轻块2 别现收3 元同比分别73%。2 实现归母净利润 9 亿元，同比分别11板营收归净润去低基下速眼从利平来看2毛率本与4平相比20同分别1pc净利率表则季212板净率别为84%同分2pc。图表 6W轻工板块单季度营收（亿元）图表 7W轻工板块单季度归母净利润（亿元）资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表 8W轻工板块单季度毛利率图表 9W轻工板块单季度净利率资料来源：wind， 资料来源：wind， 家居板块：龙头韧性彰显，成长动力充足定制家居：收入普遍高增，2盈利分化收入端低基数需求复苏驱动下上半年定制家企业营

3、收普遍高增1年定制居块营实现5亿，比增长9个来从营收总额派菲品配收别为87元继领先行业从营收增速来看菲亚派居阿诺金牌柜邦居品配营收比别3%在 H1 低基数效应下营收普遍实现高长对比019年金厨、志家、派居索菲、尚品宅营收速分为60183%；其金牌柜志邦家居速为眼。分季度来看，2制家板营分为69元同分别8；较2 别8。制居块半营收逐季向。图表 101定制家居重点公司营收表现（元）资料来源：nd， 品类扩张零售回暖行格局向好驱动龙头收增定家头企年来围大发战从一类多化全品方发实橱、木及其他配套产品的全覆盖，满足消费者全品类一站式购齐需求，提供高品质的整 体家解方欧例2H1公司橱衣业务比别为396；同

4、比别%。图表 1H1欧派家居索菲亚志邦家居橱衣木务营（亿元）及速资料来源：公司公告， 疫情加速行业出清，龙头加速线下开店进度。在情影响下定制家居行业出加部企凭产力全道供链优进一提市率推营高增长2H1头定家企业续速下店橱门数来至2021年6底派线下柜店到26家领行业索亚金牌厨 柜志家线橱经商门分为16 家行橱门奏趋 缓衣门数来索亚下柜销门店为0先业欧 派尚宅配邦牌柜线衣经商店量分为20头部业加衣线门店店量。图表 12 截至 H1欧派索菲亚金牌厨柜志邦家线下橱衣门店数量资料来源：公司公告， 发力整装大势所趋，头部企业蓄势待发。整装有提升装修便利度，符合消消费偏好的改变；同时又能提升企业的客单值增厚

5、利润。发力整装渠道能助力定制家居企业提升品类协同打破单品类收入的天花板，加速产品线的拓宽和大家居战略的2H1欧家居装务现收64亿收占比到至21 年6 月30 日派整大居有52 家经商开整大居门店651家菲整业实现收14元占为3%尚宅配2H1整装业务现收30元收入比到。利润端2利润分化备优势的家居龙显盈利韧性半定居板块2 母利别为627 亿，比长0，2 相比1 增逐放；较12 增长142个股来看，211 母净利润本现亏；2 以来股利现化欧派居志家、山欧、诺2母利较2均现向长菲牌柜我家居2归母利较2出下。图表 131定制家居重点公司归母净利润现亿元）资料来源：nd， 原材料价格上涨叠大业务毛利走低

6、定制家板块 2盈利承压12定制家板毛为7同比降9c个股看除邦居2 提升0pct 之欧派居索亚尚宅配金橱柜2 率分别同比降3c上半年全球大宗原料价格大幅上涨，制居企业主要原材料刨花板、DDI等价格维持高位，利阶段性承压。图表 1412定家居重点公司单季毛率表现资料来源：nd， 受房地产严格调控精房红利消退影响大业毛利走低股看2H1欧派索亚金厨、志家大业收分别为97352 元同比分别5275大业占分为16%08受房地产严格调控及精装房红利逐渐消退的影响下，上半年大宗业务毛利率水平整低欧大业毛下降至30左，邦居大业毛率降35pct至44。投资建议行业进入存量竞争，拥有优势的龙头定制家居企业有望进一步

7、提升市占率上年去同期基需回业格不优的境制家居板块营收实现高增，业绩逐季修复向好。展望下半年，在行业竞争格局不断化的况头借类扩全渠覆加智能信化设强供链管理等优势有望延续营收稳增及盈利修复。建议关注多品类延伸、全渠道发力、续推进整装大家居战略的定制龙头欧派家居；以及各渠道齐头并进、品类协同效逐步现成黑志家。成品家居：内销格局加速优化，龙头市占率进一步提升收入端板块营收高2表现亮眼H1品居板实收3亿元同增长4较1长9度来22板别实现营收14亿元同比别95较2长36。低基数及需求回暖影响下板块上半年营收实现高增长。个股来看，顾家家、浙江永强梦合喜门现营收01亿元领行，分别增长单度看2股收普实高长其顾家

8、家居单2营增最同比5。图表 151成品家居重点公司营收表现（元）资料来源：nd， 上游地产销售及竣工持续回暖，叠加需求释放，低基数效应下板块景气度持续提升。021年16全住宅售积计较2020年长，较2019年增长至1平方；16月工同比0年长至4万平米较9年同比长地产端销售及竣工持续回暖加疫装修需求释放板延续高景气度。图表 16 全国商品房住宅销售面积累计值及同比图表 17全国住宅竣工面累计值及同比10,0010,0010,009,0006,0003,0000累计值（万平方米）累计同比（%）1010806040200-0-0216216022160621610217022170621710218

9、0221806218102190221906219102200222006220102210222106资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局， 头部企业依托产品力优势加速线下系列门店布局，抢占流量入口资源。头业具有显著的产品研发能力，在持续研发原有核心产品的基础上，通过内生、外等方加品扩善产矩例喜门通收中端D沙发展公司沙发产品线；顾家家居深度拓展沙发产品线深度的同时积极发力床垫品类，大品影力顾床务近年规持增2H1床业实营收亿元同增长5头部企业依托不断富产品线和强大的研能，加速渠道门店布局抢占 KA 卖场核心位，把线下流量入口；此，部企业也积极发力线上渠道，下线上互相导流61购物期喜临床

10、量突破记录连保全销第一顾家沙品全网上售持领行业。图表 18 顾家家居沙发床垫品类营收情况图表 19全网沙发品类月销售额（万元）芝华仕顾家左右2,0芝华仕顾家左右2,001001,005,00-101103104105106107资料来源：nd， 资料来源：淘数据， 外销营收分化，具有海外产能布局的企业有望享受外需高景气实现较快增长成品家居板块外销营收出现分化：一方面后疫情时代海外需求回暖叠加供应链复后，外需高景气延续带动部分企业出口实现高增长；另一方面，部分软体家居企业外销受床垫反倾销政策的影响增速放缓。在外销高景气度下，拥有海外稀缺产能布局的成品家居企业有望受益外销高速增长。例如，永艺股份利

11、用新产品研发及海外稀产的异优入施客价销体2H1大户及订单金额长著上年公椅发按椅别营收11 元，同比61。图表 20 永艺股份分品营收及增速资料来源：nd， 利润端海运成本原材料价格攀升板块盈利普承压H1成家板块实现母利润7 元，比长3较H1 增长1。季来看2块别归净润43亿元同分别57；较2长4。个股看2家居喜临林份浙永强母利同出下滑中临门2净利润6亿元同降12%太艺份2归母利实同正长。图表 21 成品家居板块点公司 2H1归母净利情况资料来源：nd， 单季度毛利率来看H1在大宗原材料海运大幅上涨以及汇兑失影响下，成品家居板块毛利普遍承压。上半年成品居主要原材料皮革、五金等原料大幅上涨，全球海

12、运运力紧张，海运费攀升至历史高位。个股角度来件，顾家居喜、百艺股浙强2利率比别1310- 2pc。图表 22 成品家居板块点公司 2H1归母净利情况资料来源：nd， 投资建议：行业格局持续优化逻辑下，关注渠道、品类及产能优势凸显的头部企业加速提升市场额内销看随头企渐拓自产矩情下，拥有品牌产品渠等方位优势头部品在情催化下续提升占，国内市场有望迎来份额加速集中期；从外销来看，美国房地产回暖带动家具需求扩容贸易擦倾使出个具划份进步备海产布的部业集中持推拥品品供链理优顾家家居以拥海稀缺产能、持续创新研发提升产品竞争力的永艺股份，议关浙江永强，受益外户外休闲动景带的外家出高长。造纸：景气分化，木浆系龙头

13、业绩亮眼0 年情影下业供需困浆价部理。行出速度有快，市场格局出现分化木浆系和废纸系市场集中度存在差异，木浆系行业整合程度优于废纸系1业气度暖从求来疫情态之全经回，需求苏速从给来2020 年PP 收博汇业白纸先成业整给格进步化带行话权度中盈向外塑令、 “外进清政规范加价势弹势市供给需振市场景度上。21造纸板块实现收7亿元同比长8实现归母净利润亿元，同比增长 3。个来，半晨纸业阳业山国博汇纸业分实营收14亿元同比长267、 36%；实现归母净利润分别为 24 亿元，同比%、1、144。图表 23 头部纸企 20H12H1 营收（亿元）图表 24头部纸企 20121 规模净利润（亿）资料来源：nd，

14、 资料来源：nd， 木浆系：浆纸联动叠加需求复苏，高景气度带来业绩高增202H1 木价大涨，半进针浆价最达到97 元吨，涨幅达9口叶浆价高到83元吨涨幅达46月以来，进口木浆价格震荡下行但仍维持在较高水平。上半年浆价大幅上涨，纸企原材料成本承压，加中纸企产能出清。图表 25 进口针叶浆均价（美元吨）图表 26进口阔叶浆均价美元吨）1,001,009080706050进口针叶浆价（美/吨）80807070606050504040进口阔浆价美/ 资料来源：卓创资， 资料来源：nd， 木浆系得益于较高的市场集中度，龙头间协同效应增强，上半年频发涨价函转移成本行业润冲根据创0年国双铜总分别为 1224

15、万2吨R4产集度别为和%白纸业能达到2且13年仍较新产释增能以模和龙头纸企产主2020 年PP 功购汇业卡纸业争局到一步改，0年卡行产能度4达木浆系在市场高集度话语权优势尽显，上半年文化纸、白卡纸均价跟随浆价一路攀升，其中双胶纸均价高到75元吨涨高达6卡日均价高到5元幅高达2。图表 27 文化纸日度均价走势（元/吨）图表 28白卡纸日度均价势（元吨）资料来源：卓创资， 资料来源：nd， 图表 29 头部木浆系纸单季度毛利率走势 20Q120Q220Q320Q421Q121Q2单季度毛利走势 晨鸣纸业.%.%.%.%.%.%太阳纸业.%.%.%.%.%.%博汇纸业.%.%.%.%.%.%资料来源

16、：nd， 6月以来文化纸和白卡进入传统淡季叠加进低价纸的冲击纸价持低并回落至年初水平据卓资5月来纸进量续加海浆厂受疫情影响生产的机制纸质量略有下滑，拉低行业纸价。目前文化纸行业内多数中企处于盈亏平衡点或亏损状态，再加上浆价仍维持较高位置，短期来看将加速中小产能的淘汰，行业竞争格局有望持续优化。展望下半年，随着中小学开学、春季教辅材料招标等刚需提升行业进传统旺文化纸价格或有再提可能。图表 30 双胶纸月度进口量（万吨）图表 31 双铜纸月度进量（万吨）资料来源：卓创资， 资料来源：卓创资讯， 投资建议：木浆系市场格局持续优化，下半年进入传统旺季纸价或有再次小上涨可能。当前木浆价格仍处高位且短期内

17、大幅下降可能性较小，拥有较高木浆给率和规模效应的大型纸企有望受益行业集中度提升带来的市占率增长。议关太阳纸业，公司持续推进林浆纸一体化建设，扩品类抵御周期风险，成本管控能行业先。.3 废纸系：盈利分化，市场份额加速向头部集中。上半年是废纸系传统淡季，箱板、瓦楞纸品盈利出现分化：高端箱板纸（使用长纤维原料，如美废或直接添加木浆）因外废进口禁令导致原料稀缺，供应张。拥有海外废纸浆资源的纸企盈利能力优于行业平均水平；低端箱板、瓦楞纸于产能过剩，市场集中度偏低仍处于整合期，上半年盈利承压。龙头纸企凭借成优势、规模效应等速占市场份额。图表 32 1H1箱板瓦楞纸日度均价走势（元吨）图表 33 高端箱板纸

18、价持续走高资料来源：卓创资， 资料来源：卓创资讯， 展望下半年，箱板、瓦楞纸进入传统旺季，在“双十一”等促销节日的推动下需求有望持续回暖。龙得益于提前布局海外废纸浆产能、建设国废回收渠道以改进原料结构提升替代纤维比重等举措，逆势扩张产能提高市场份额。目前我国板、瓦楞纸进入行业整合的黄金窗口期，箱板纸格局持续向好，瓦楞纸行业出清速根卓资数0我箱纸C4为瓦纸R4为。随着中进步升我们好板瓦纸业盈空改。投资建议：行业进入加速整合的黄金窗口期，建议关注拥有海外废纸浆产能引领业生创山鹰国际。消费类轻工：高的结构性机会百花齐放生活用纸：龙头营收稳健，2行业竞争加剧，成本上利润承压收入端：2H1生活用龙头营收

19、稳健符合期1中顺洁柔现收8亿元同增长；单2 看公司2 实现收6 元比0年增长，比9年增长分来看公司H1活个人护理分别实现营收 4 亿元，同比分别%，收入占比分别为%，较同1c。个护业务营收表现主因口罩消毒湿巾等防疫用品收入下滑所致。生活用纸在去年同期渠道补库存的高基数下同比增 收现为司断化品极力渠建进一步提升毛产及上道收占，们计司收将续持健长。（维国际 1营收5亿中2实营收5亿元同，2入速落要于2数高公司3月发布价渠道前货所分道来1传经销商超商大户渠道分实入0港元同分收入占比为%。图表 46年至今中顺洁柔营收表现图表 5-221H1维达国际营收表现资料来源：wind， 资料来源：wind， 利

20、润端原材料价上行业竞争加剧2毛利承压（中顺洁柔 21实现母润7 亿，同降单2 实归净润16 亿元，同比降受原料、运费上涨、竞加等影响，上半年公盈能力承压综合毛利率同比滑 t至 司要原料浆生本40- 601浆格上口叶阔均价幅高为美元，司然位加储终提传但短仍以全抑材价格波带的产本涨此2市竞剧公加广和投入力度，2销费比环提升t至。图表 6 中顺洁柔单季度销售费用率走势图表 7 中顺洁柔单季度毛利率走势资料来源：wind， 资料来源：wind， （2维达国际 2H1 经利润1 亿元同%其中2 实经营利润8港同原料格涨行业争剧因司2利润现及期毛率方面，1 利为同降1pc，其中 2 利率为同降5c期间费用

21、方面，H1 销费率比8pct至理用率比pct至售用加要销活动增加及中国大陆地区卫生巾等个人护理推广力度增加导致。毛利率下行及期间费率上拖经利率滑H1经利率3p至中2经营利率比p至。图表 38 维达国际 26至今毛利率与销售用情况资料来源：nd， 投资建议浆价维持高位有望加速行业出清，具备品牌、产品、渠道、产能等优势的头部纸企有望进一步提升市占率。建议关中顺洁柔，公司高中低牌矩完整，产品结构吻合消费发展趋势，聚焦生活用纸主业抢占市场份额。全渠道齐并商渠表突完善国能局进步降运成随模续扩司抑购的能也不强外公于9年始同渠道资源拓护品该务有在来献绩性。.2 文具板块：学生文具需求恢复，办公集采渗透率持续

22、提升收入方面：学生文需回暖，办公集采渗率续提升，板块 1 营收实现高增2H1晨光齐集团源份营收0元同比分别6192在去低数影下H1文板营实高。2021H1（亿元）.6.6212021H1（亿元）.6.621Q1（亿元821Q2同比同比晨光文齐心集创源股资料来源：nd， 晨光文具 2H1表现再历史新高“调促增长一体两翼在 2021年上半年保持健稳定的发展态势业分传核业延年高态，业保持复高长估得到司2 现统心务约6元比约29应9同的复增有中晨光科技2实收2元同增长司线业由光技分销商共同计上总体比保增新业务方面晨科普2实现收入2亿比增长%活实营入3元同增长，其中木物实营收入1 元同长%截止2 ，公司

23、有3零大，中晨生馆0，杂社3家营6家，盟7家2生数较1减了8木物数净增29家以直营为。创源股份H1收入逐季 传统文教休闲业务运健身业务收入延续增长后疫情时代，公司与客户建立友好信任关系，在经营策略方面积极提供各种互惠服务得1司统文休业同实大幅长同时H1司运动健身和家居生活产品业务收入仍保持倍数增长。公司收入呈现逐季明显修复增长态势12分实收入5亿元同增长%产品来看，1 公司时尚文具/手工益智/社交情感/运动健身/生活家居分别实现收入 1同长公上半年生活居务现收3亿。图表 06年至今公司营收表现图表 1-221H1公司各类产品收入占比 资料来源：wind， 资料来源：wind， 利润方面：21

24、光具齐集源份归母润62 亿比别08毛利率来2受原材料价格上涨因素 影响板块毛利率出下晨文具心股份22毛率别为4、 968同下降5pc中晨光文具上半年受收入构化以及 原材料成本上行的响公司整体毛利率承资产周转率稳步提带动RE提 升，分产品来，上半公司书写工具生文具办公文具其他产品办公直销分别实 现毛利率 %，较去年同期分别-29们估公办直业毛利下主源客结的改变与产品结构的改变，但该业务的盈利能力仍将伴随规模扩大持续提升。创源上半年受原材料海成本上涨汇兑损失影公司阶段性盈利能力1公司实现利率净率别为%分同。图表 42 文具板块单季销售毛利率情况20Q120Q220Q320Q421Q121Q2单季度

25、毛利率走势晨光文具.%.%.%.%.%.%齐心集团.%.%.%.%.%.%创源股份.%.%.%.%.%.%资料来源：nd， 投资建议龙头营收保持高增，利润阶段性承压不改核心竞争优势。头部企业通过不断调整产品构续发力渠道运营等施一步提升市占望年，内销方面：中小学开学带动学生文具需求向好，办公文具受益阳光采购政策催化国内办公集采渗透率逐步提升，看好办公集采延续高增。出口方面：后疫情时代着海外线下活动增加，企业海外线下渠道营收有望持续修复，头部企业凭借迅速新品研发能力和完善的供应链水平将进一步深化线下渠道拓展。持续推荐具备完产品供应和一体化服务能力的文具领域龙头晨光文具，建议关注创源股份公司势布海优

26、产，持差化展略利平领文行。.3 其他轻工消费：户外运动风起，相关产业链内外销高景气后疫情时代全球外闲运动需求大幅增长0年6及上的国中参加次外乐动人数增至0 ，与人增加710 万，透达 %近来透升最的年国内露市场发展迅猛具备品力的产品公司优先受益数据示0是相关业册的发全年注册为3增%有7万企立于三占总的。户外品于能求（防水防温单值（要牌任度品品牌中集趋明，在8 年R0 可达57先的牌业望先受益。图表 43 疫情期间美国与户外活动的人数比升资料来源utdoor ounatn， 图表 4429年中户外用品市场规模零售总额（亿元）出货总额（亿元）302020237.0244.6249.78250.20221.94200.81180.5010145.20107.60141.60134.4137.9141.24123.05109.7096.801071.3048.5054.3073.9050026.7032.105.20 8.50 1.90 3.20 5.20 8.50 3.2