证券价值之决定

1、.：.；Ch.13 證券價值之決定投資決策過程有那兩種方法?二、為何三段式的TOP-DOW決策方法行得通? *邏輯 *實證研讨對證券評價時需知道那些變數?決定證券價值後，投資決策過程為何?如何決定債券、特別股的價值?如何決定股票的價值? 有哪些方法?七、如何利用DDM ( Dividend Discount Model) 來決定股票價值?八、用DDM估計股價時，有那必要假設?九、如何估計短期超成長的股票?十、如何由DDM方式發展到P/E倍數還原法方式? 決定要素為何?十一、如何估計DDM裏的k與g?十二、估計外國股票之k及g時，還要考慮何要素? 證券價值之評定一、影響股價之要素 股價是反應邊際

2、投資人掌握之資訊，誰能獲得最多、最正確之資訊，誰就能在股市佔上風。 根本上，股價之變動是因為該股票之供給與需求發生了變化。但是，终究是何種要素影響股票供給與需求之變化？可從理性與非理性之角度來探討。理性要素投資人普通投資理財之活動投資人投機之活動投資人突發之變現性之需求投資人投資期間之限制(二)非理性要素一窩蜂的群眾(散戶)心思對特定有利或不利資訊之過度反應*資金面、音讯面、政治面、根本面、技術面、心思面、二、證券價值分類1.票面價值Par value 2.清算價值Liquidity value3.帳面價值Book value4.重置價值Replacement value5.市場價值Marke

3、t value6.替換價值Substitution value P/E 倍數還原法三、合理之股票價值如何估計MM評價方式淨現金流量折現法V(0)=其中，R(t)為現金流入，O(t)為現金流出，k為市場利率b. 投資機會折現法V(0)=其中，E(0)表示當期的盈餘，I(t)表示在第t期的投資金額，k*(t)為本計畫的報酬率，k為市場利率c. 股利折現法V(0)=其中，Dt為在第t期的股利，k為市場利率d.盈餘折現法V(0)=其中，E(t)表示第t期的盈餘，I(t)表示在第t期的投資金額，k為市場利率 (二)股利固定成長方式 1. 股利固定成長股票評價方式Constant Dividend Gro

4、wth Model 在普通股利評價模型中，假設股利每期以固定速率成長，即代入普通股利評價模型中，可得股利固定成長評價方式 ：當期股利G：股利成長率2. 股利零成長股票評價方式Value with Zero Growth 將股利固定成長評價方式中的值以0代入可得： 3. 股利非固定成長股票評價方式 其股利非以固定速率成長，而是以的速度成長，則股票評價方式為： 市場比率倍數還原法普通常用者有以下四種比率：1. 本益比倍數還原法P= EPS * P/E其中，P為每股股價，E為每股稅後盈餘。*EPS的衡量：最近一年年報的EPS，最近四季季報累積的EPS，預估今年全年的EPS，預估從現在算起將來一年的E

5、PS。*本益比倍數還原法之理論根據： 所以 *本益比倍數還原法之延伸運用 最進國內投信業界引進歐美之運用本益比倍數還原法估計股價及選股之新觀念，即將盈餘成長率除以本益比倍數，並將一切股票之該比率排序，據以挑選股票。此比率值當然是越大越佳： G / (P/E)2. 市價淨值比倍數還原法(淨值市價比倍數還原法)M/B或P/B; Market Price vs. Book Value ApproachP = 每股淨值 * (市價/淨值)倍數 其中 ：公司帳面價值 ：股東權益報酬率 ：盈餘保管比率：股東超額報酬率 公式中各要素計算方法如下： 公司資產效能 * 費用控制才干 * 負債利用才干 即 ， G

6、 = b * ROE至於應為多少，可用Log Least Squares法來估計之 假設股利之成長速度是g，則t期之股利和初期股利之關係可用下式表達: Dt = egt * D0 ;此式子兩邊各取自然對數，可得ln Dt = ln D0 + gt;把ln Dt看成Y，t看成X，即可用迴歸式估計g。 t：t期每股股利Dividend Per Share YEARt: 指第t年，例如是第七年，那麼此值就是7。 a、b：迴歸係數 et：殘差項換句話說，即是以歷史的每股股利取自然對數值後，對年數作迴歸以估計成長率。QUIZ: 假设K=ROE，M/B 或 P/B 值成為多少？3. 市價現金流量比倍數還原法市價現金流量比 =