美国政府债务可持续性分析

1、美国政府债务可持续性分析21年5月9日拜登了2年的算案该案涵国业计划（TeeansPn，简称就业计划）、美国家庭计划（Ain is n简家划）及非防由支支计经济 刺激案预涉约21万美支出约36万元的税革在次公 布的预算提案中，拜登政府将聚焦于基础设施建设和增税改革，同时将从教育、医疗税收抵免等方面对符合条件的美国家庭进行援助。在积极的财政刺激下联邦债务规模 不断大美联政府务持性险引广关。文拟于登22财年 预算及相关法案，从美国公共债务P、赤字率、利息净额P、利息支出/税收收 入四个维度，对美国债务的可持续性及债务产生的负外部性进行探讨，以探析未来美 国债的险进。一、国2022财年算案焦基、改家

2、庭助（一预基内容拜登22年将大增支，要关应疫和动经复。美国就业计划将主要通过“基建投资”与“增税改革”对市场进行刺激，振市场信心，拉动经济增长。该法案计划在未来八年内向基础设施建设、制造业、医疗服、对候化等面资25万亿元投额约占年GP的。税改方面，增税计划全称为“美国制造”税收计划（ae n ra x Pn），是美国就业计划法案的重要组成部分。主要内容包括：将美国企业税率从%升至8取消外业收惠政，励多外企将业、应链转移至美国本土，防止海外成为跨国企业的避税天堂；对企业账面收入进行征税，设置该分最税为%防企用税漏进避。未来5内计该增税革增过2亿元政收。时联政府会大业征收执法力，成税和税律间问制，

3、除种税漏税漏。美家计为家提支0内资8美元于儿育、家庭童照家税收免为消本，法计对收入40万元上的家庭行次税在5内全所产的本。表：美国2年预情况项目内容金额万亿元）美国就业计划基础交通设施投资、制业投资、家庭卫生健康资、清洁能源税收抵减改善住计划等2.65美国家庭计划教育、家庭和儿童、扩税收等1.80非国防可自由支配支出教育、商务、卫生公共务、环保护住房等0.60新增利息支出利息支出0.16合计5.21资料源作根公开料理（二美国02财年算进程的确性长期以来，民主党、共和党轮流执政形成了美国基本政治格局，执政党更替过中所带来的政策摇摆会对经济预期产生较大影响。美国就业计划法案中传统基部分概会到党支，

4、增改预计受较阻。一方面，增税改革一直是共和党人所抵制的经济政策，他们鼓励营造宽松的市场 环境，因此民主党在废除特朗普政府减税政策，进行增税投票时会面临较大党外阻碍另一方面，民主党内存在分歧，有可能出现投票时“临阵倒戈”的情况。因此，通过 增税策抵基计划带的务题，面较不定性5内超过2 万亿美元用以支付财政赤字的计划具有一定的执行阻力。在两党分裂的情况下，要完整过案拜政府概只将法案置到22年再利“和序”进行过。二、于个度对国务息负指的析新冠肺炎疫情以来，从特朗普政府的新冠救助与经济安全（RS）法案、新冠病毒纾困刺激法案，再到拜登政府的美国就业计划、美国援救计划和美国家庭计划，扩张性财政救援政策所带

5、来的债务激增，引发全球对美国是会陷债风的注。（一美国02财年算公共务/D处于史值规：国共务规呈不上的趋。疫情来高财开支美公债从19年的7升至20的1。回顾史去0年里占P重平为4，二战期96 超过%考虑到01以不扩的财刺规CFB估计21财比例 将达到0，史新。比：来0美国共务占P比例大提。拜登02财预将继扩政财支出计5公共占P例将至1，1至%然考到预”增税债抵效，未来新税会减分债，未来0年内共务占DP比例将一提。周0年国公债占将入新快攀期。特别得注是美国会算公（nsnl ut fe）（21年3月告显20公共务与DP之将会幅升在06年该数将破%在23破5，在50年到%这味，未来政府需要在更长时间内

6、用更大成本平衡预算，将债务降至可控水平，政府决策者须警惕不攀债的持续。0%30%60%10.0%10.2%90%100%30%60%10.0%10.2%90%10.%11%12%20财年预算CB基准预测月）资料源FB& BO（二赤规将冲历高，随回落预计1财字规将至史点20年受财政策响美联邦字模断大，到约1美元是29的3多占P重约为.%显高于29的4%和28 的.21财，预美赤规将冲到67万美元达近0来的峰 值水，占DP比重为1%22财，着得到效制经的复，预计字模比有较幅的落约占GP的8。预未八内字量逐下，31年开上升尽管短期内积极的财政政策有助于刺激经济，但是将带来不断攀升的赤字规模。美国责邦

7、算员会mte fr a Robe eal utRB）预测未来10年预算字额到45亿元年度字将在01年保持增状21年美单度字模将到P的1%9亿元），如此规赤规在美经历上属首。图：国字及赤占P比重单位十美）5500-00-00-504%2%0%-%-%-%-00-50-00-%-0%-2%-4%-50-00-6%-8%C（C基准预测赤字占比2222财年预算预测赤字占比资料源O &CFB（三“息额/GD”降升，息成政负担美储维宽货币策利水处于位。新冠情生，联储利下至近“”平历低位21年5月 20日美储布4议会纪维持邦金率标区在00之间不变继每至购买10美债券为场供足的动。场期，21年6议议结后美储可

8、能动债模调整根美储查，美联储对国债和机构证券的净购买预计将在首次降低资产购买的三个季度后结束，并在接来三季上调邦金率因此预截至2一度右联储将结束00亿的增资购计，之开加进。图：国率限资料源当净息占P比重低但息出负不忽。由于率于史位，然20美国邦务加但净息占P重由29的%下至4预计21年例将继下至.%。CB1年3）预21财联邦府费0美用支家 债务息占邦收收的近%邦政花利上资金过学空技、教育交运等域，昂利成增加国的务担。图：国邦利息出占P比重11%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%162 169 176 183 190 197 204 211 218 225 232 239 246利息占G比

9、重资料源受22财预划的响预未美国新增30美元利支，债务利仍联政的一巨开。（四“息出/收入十年突警水平短：过加收收，收盖息能提。利息净支出占税收总额的比重是衡量主权债务风险的重要指标之一，穆迪将主权债务从a调到a警线常是020年，国息税收入高达18，及警线在前率保低的期，由国业划法案划来0年增约.5万美元5年增约5亿元收收，该比在近5年21年25年保持降税收有能覆利支，将比例持安范内。长：收息力将弱，0后将破全平。未来随着债务规模的攀升和利率上扬，利息的增长幅度将超过税收增幅，无论是增税革否地利息/收比例快上，比例在0后率将突破1的戒，进步响务持续。美国就业计税收收入净利息占税收收入比重CB基准

10、预测税收收入净利息支出200 201 202 20美国就业计税收收入净利息占税收收入比重CB基准预测税收收入净利息支出200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 2010%02%1006%4%2008%30010%40014%12%50016%600资料源O & 国财部三、国务升的外性容小觑（一利负挤占邦政他支项目按照邦府前有债量算若率上升%21年财利支将增加50亿元总利成将至30亿元超疗补总。利增加3，总息额高达90美与社保福支持平按个庭算，若利提高%个家成将加80元。CO计2231年息占DP比重均为.；02后息担会大幅加321平占GP重至；2后净

11、息本许为联邦开中大支项目支额超社会障医保。未来几年，甚至几十年内，利率升高导致利息支付增加，将挤占政府计划优先出的项目。政府应当尽快解决中长期债务问题，采取削减支出与增加收入的措施，小利支负。图：21财美联邦府出目额预测303030302020101050035科技支出36高等教育70K1教育81房屋1215残疾人保障17交通建设20退伍军人支出33利息支出资料源FB（二债规将侵社福利未来在高额债务压力下，美国实体经济增长受阻，企业、个人等福利将受到侵蚀一方面，债务的增加将减缓经济增长，最终使工资和收入增长减缓。部分投资者以购买政府债券取代对私营部门的投资，这意味着，投资到实体经济的资本越来越

12、少企业生产力下降、技术更新换代迟滞，最终整个社会生产力受阻，工人工资、家庭收 入将受到负面影响。另一方面，人口老龄化和退休潮将使联邦的法定支出（老年医保 与退休社保支出）持续上升。特别值得关注的是，未来这笔医保、社保资金支出可能 成为国务部险的要成分。（三削应经济机能力疫情以来，宽松货币政策、财政刺激政策已经极大地压缩了美国经济政策空间，尤其减少了应对经济衰退或极端情况下可用的财政政策空间。过度依赖经济刺激会估经济活动的潜力，随着未来刺激政策市场效应减弱，不排除出现“经济硬着陆”概率。一方面，从金融市场角度看，若长期基准利率维持在低位，将对银行、保险、等传统金融行业造成负面影响，低利率或者负利

13、率将削弱银行盈利能力，降低银行对实体企业的贷款意愿，宽松货币政策未必能对经济产生有效刺激。另一方面，债务对率的敏感性上升，将会给财政可持续性带来巨大挑战，降低未来财政政策的可操作空间。（四财过扩张响础率和球金向美国财政政策大规模扩张，促使货币政策跟进，压低利率，投放流动性，对全球金融市场的影响更加显著。美国股市对财政刺激相关信息愈加敏感，甚至部分财政激资直流股。美国财政政策直接影响基础利率与资金流向。在扩张性财政与货币政策下，通压力加剧，美国国债市场供过于求，长端美债收益率快速抬升，进一步加剧了全球融脆弱性。首先，融资环境恶化，再融资成本增加，危害实体经济复苏进程，加剧 “大分化”局面。其次，

14、基础利率抬升，股票等资产价格重估调整、剧烈震荡，进一步传导至不同主体资产负债表。再者，国际资本流动格局逆转，部分经济体可能面临更严的融击。四、来望随着美国一系列财政刺激政策落地，未来应进一步关注政府债务的可持续性。兴经济体应特别注意，美国债务利息负担的演进周期特征，并积极应对美国债务风引发外效。（一）高度关美国债务利息担“U”型拐来临，防范美务风传染当前，由于美联储宽松货币政策并未转向，利率水平仍较低，短期内美国债务风险较低；长期来看，受通货膨胀和升息的影响，美国债务不可持续性风险增大,美国政府务息担呈U型征时间上，致分为下个段。第一3年，国府务担压较。着情的效制且在美联储暂不加息的时间窗口期

15、，从指标上看，财政赤字/P、利息净额GP、净利息/税收等比例均处于下降趋势，政府有能力应对短期内债务负担，爆发债务危机的风险较。第二8年，务担从部反。经短债务担降，随 着经济复苏和通胀水平上升，美联储开启加息步伐，美国债务利息负担将从低位反弹受历史债务积累的影响，公共债务P、利息净额GP、净利息/税收等比例将由降 转升，债务负担开始加重。但债务风险尚处于可控状态下，税收覆盖利息水平仍然处 于国安水范内。第三8年，债规迅扩且不持性险升。着国务累积量的提高，美国债务负担将逐年加重，利息负担加深，利息支出占联邦财政开支的宏观观察2021年第2期（总第55期）比重将大幅提高。税收覆盖利息支出能力将快速

16、下降，利息规模扩大又进一步提升府债务负担，这将使美国步入“恶性循环”的困境。因此，存在爆发债务危机的潜风险。（二新经体应化务构，低美债务赖在低利率趋势下，新兴经济体大量借入外债，美元债规模较大。新兴经济体应进一步优化债务结构，在安全的范围内，逐步降低美元债务所占比例；加大固定利率投资期限长、本国货币计价的债务占比，提高抗风险能力，可通过金融和贸易方式渐完相的务换。同时，新兴经济体应加快对国内经济结构进行改革，优化资源配置，改善营商境，高场跃，进步强业付能，少务赖。（三脆性兴经体应范融环恶所引的险美国偿债压力的源头在于利率不可能长期维持低位，一旦美国利率水平回升，可能会加剧全球金融市场的风险。从债务结构上看，外债是部分新兴经济体债务的重要组成部分，且对美元债务依存度较高。一旦疫情得到有效控制、经济快速复苏，美货币政策开始转向，美债收益率上升将导致新兴经济体融资成本提升，偿债压力陡然增大。从国来，牙外债模大外/P过1%利、克、克等国家/P达%南、西亚阿廷外/P达0。经济体应积应可出的极情，雨缪做相准。（四）新兴经济体应突破大分化困境，加强区域协作，增进国际政策调新兴经济体需要突破经济