哪些领域涨价空间更大

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 策略商涨潮开始 5 HYPERLINK l _TOC_250007 石油工卫石、方盛、力化 7 HYPERLINK l _TOC_250006 粘胶素中化、兴能源 8 HYPERLINK l _TOC_250005 有色属赣锂、友钴、金业 8 HYPERLINK l _TOC_250004 生猪殖新望傲生物 9 HYPERLINK l _TOC_250003 乳制：明业 9 HYPERLINK l _TOC_250002 光伏通股、全能源新能源 9 HYPERLINK l _TOC_250001 锂电：赐料天股

2、份 HYPERLINK l _TOC_250000 半导：达导华微 12图目录图1大类资产轮动中债券、股票、商品先后走牛 5图2通胀和经济增速在8年4月双双回落 6图3商品市场在8年底开始走牛 6图4GDP增速和核心CI 6图5大宗商品从5年底起持续回升 6图6I同比于0年5月见底回升 7图7春季躁动以来周期行业表现亮眼 7图8全球光伏新增装机量统计与预测（W） 图9多晶硅价格变化趋势 表目录表 1硅料是1年光伏产业链中最为紧张环节 表 2多晶硅供应：1年全球供应量极限约为-8万吨 表 3涨价逻辑投资机会梳理 去年四季度至今，后周期的资源股和金融股表现亮眼，背后的原因是经济逐步复苏后涨价逻辑开

3、始演绎。很多行业的涨价已持续一段时间，展望未来，还有哪些领域涨的空间更大？本文以策略联合行业的形式对这一问题进行分析。策略：商品涨价潮已开始借鉴历史，大类资产轮动顺序为债牛股牛商品牛。论是美林证券提出的美林投资时钟，还是马丁普林格在积极型资产配臵指南中提出的六阶段资产配臵模型，向我们揭示了美国大类资产轮动的规律，即随着经济周期的不断演进，债券、股票、品、现金四大类资产的表现会先后占优。就国内而言，我们用中债总全价指数来衡量债券市场的表现，用万得全A等指数来衡量股票市场表现，用南华商品指数或CRB指数衡量大宗商品表现，可以发现8年后我国大类资产轮动的顺序也是债牛-股牛商品牛图1 大类资产轮动中债

4、券、股票、商品先后走牛中债总全价指数（左轴中债总全价指数（左轴）南华商品指数（左轴）万得A（右轴）0%0%0%0%0%2%4%6%7/067/067/108/028/068109/029/069100/020/060101/021/061102/022/062103/023/063104/024/064105/025/065106/026/066/107/027/067108/028/068109/029/069100/020/060/10各大类资产指数较三个月前涨跌幅5%0%5%0%0%5%10%资料源Wn，通券究所-1年债股商品先后走牛这一轮大类资产轮动周期中债券牛市先从8年7月起步到9年

5、1月结束期间十年期国债收益率下降了9个中债总全价指数涨幅为%。股票市场牛市起步晚于债市，用万得全A刻画，股票市场从8年月起步，到9年8月为全面牛市阶段，期间万得全A指数涨幅为%，随后股票市场进入结构性牛市中小板指数继续走牛至0年1月涨幅为%商品牛市的起步晚于股票牛起点，南华商品指数从8年2月最低的0点开始上涨，至1年2月翻了一番大类资产轮涨背后的原因正是经济周期的轮动8年4月开始国内通胀与经济增速均回落，CI当月同比增速和GDP累计同比增速分别从%和%持续降至9年3月的-%和%随后8年9月央行开始降息降准至1月前经济整体处于类衰退阶段，这一阶段债券牛市已经起步。8年1月后四万亿投资计划推出，政

6、策底显现，I环比在1月见底于-%后从2月起开始改善，股票市场开始止跌回升。年起国内政策落地同年2月美国推出通美国恢复与再投资法案中美两国的MI先后在3月和8月重新回到%以上，经济复苏趋势明显，叠加美国在0年4月结束 Q1后，8月宣布继续进行Q，商品市场在8年底至1年初走出一轮大牛行情。图2 通胀和经济增速在 8年 4月双双回落DP%）CP%图3 商品市场在 08年底开始走牛PP（%）品（）5861492077/07/017/047/077/108/018/048/078/109/019/049/079/100/010/040/070/101011041/071/1086420107060504

7、030201000007/07/017/047/077/108/018/048/078/109/019/049/079/100/010/040/070/101/011/041/071/10资料源Wn，通券究所资料源Wn，通券究所-7年债股商品再次先后走牛大类资产轮动背后依然还是经济周期轮回：这一轮大类资产轮动周期中债券牛市始于3年1月，到6年8月结束，期间中债总全价指数涨幅为%，十年期国债收益率下降了8个；股票市场的全面牛市用万得全A刻画从4年5月开始，晚于债券，到5年6月结束，期间万得全A指数最大涨幅为%；商品牛市的起点进一步晚于股票牛市起点，南华商品指数在5年1月的2点见底后开始回升持续涨

8、至7年2月期间最大涨幅为%债股商品三类资产牛市依次起步的背后还是经济周期从衰退走向过热自3年0月CI当月同比增速突破后经济速在5年两年逐级下台阶实际GDP增速-5年三年分别是%、4和%。为了应对经济下行的压力，地产政策放松，央行的货币政策也在4年1月转向宽松央行于4年1月降息5年2月降准3月再次降息降准流动性宽松促使债券市场从3年底开始走牛也促使A股从4年下半年开始加速上涨政策宽松后经济真正的复苏从6年开始核心CI从6年2月开始一路上升至8年初需求的复苏叠加供给侧改革出清了工业企业部分过剩产能代表工业品价格的I同比增速从5年底的%快速上升至7年3月的%，大宗商品及股票市场中的周期类行业个股也从

9、5年底开启牛市。图4 DP增和核心 CPI图5 大宗商品从 15年底起持续回升.9.7.5.3.1.9.7.5GDP不变价累计同比（%，左轴）核心CP当月同比%右轴）.48.26.04.82.60.4.23/033/033/063/093/124/034/064/094/125/035/065/095/126/036/066/096/127/037/06PP当月同比（%，左轴）南华商品指数（右轴50403020100000005035/055/075/095/116/0165035/055/075/095/116/016/036/056/076/096117/017/037/057/077/0

10、97/118018/03当前股市正在牛途中商品涨价潮也已开始。回顾本轮大类资产轮动情况债牛从年初开始，至0年4月结束，期间十年期国债收益率从8年1月最高的%逐渐回落至0年4月初的24%，下降0个；而股票牛从9年初开始，万得全A从9年1月最低的7点涨至1年2月最高的7点，涨幅为%。我们认为股票市场目前仍处在牛市格局中，今年股市有望进入基本面情绪面驱动的牛市第三阶段泡沫期，详细分析见牛市在途-22027和“股”舞人心1 年中国股市展望-22127。与此同时从大类资产轮动的角度看商品牛可能正在孕育中以来刻画国内商品价格，这次I当月同比从去年5月开始见底回升，环比1月开始由负转正，可见国内商品涨价去年

11、已经启动。从国际商品价格看，去年4月底至今（截 221/，下同）布伦特原油价格从每桶1UD涨到了6USD，涨价迅速，RB指数从去年4月至今也上涨了%背后的原因是疫情冲击下全球工业品的生产及供应受到破坏或者限制（类似-7年我国的供给侧改革，而需求因全球货币及财政政策加码已经有所恢（类似金融危机后9年全球政策加码往后看F在今年1月日发布的世界经济展望报告中预测1年全球经济增速为.%，中国为%，均较0年明显改善，即经济复苏的大趋势已明确。单独就A股而言受益于涨价逻辑的行业如有色化工等从去年四季度开始表现不错，从去年1月春季躁动开始算，剔除消费者服务和食品饮料后，至今涨幅最大的五个行业为有色（涨%、石

12、油石化（%、电力设备（%、基础化工（5%）和银行（%，均为后周期类行业。我们在去年的中期策略报告牛市扩散年中期A股投资策略-和循级而上-22108中均明确指出，去年三季度随着基本面修复的趋势逐步确认，以汽车家电为代表的早周期行业因基本面回升更明显而值得关注，进入四季度后，复苏逻辑进一步演绎，以资源品和金融为代表的后周期行业会有所表现。去年1月以来，我们一直强调春季行情在路上，重视宏观经济后周期的金融股和资源股。再往后看，哪些子领域涨价空间会更大？后文我们按照行业逐一进行展望。图6 I同于 20年 5月见底回升PP当月同比（%，左轴）PP环比（%，右轴5432102.01.51.00.50.00

13、.51.0图7 春季躁动以来周期行业表现亮眼年年月至今区间涨跌幅（%）01020有消石食电基银钢煤农建汽机家国交轻医电计非综电建房纺传通商综色费油品力础行铁炭林材车械电防通工药子算银合力筑地织媒信贸合80388038/058/078/098/119/019/039/059/079/099110/010/030/050/070/090/11101金者石饮设化属服化料备工军运工输机行 及 产服零金金 公装售融务新融 用能事源业资料源Wn，通券究所资料源Wn，通券究截至/风险提示：经济复苏不及预期。（策略分析师 荀玉根SC:085510006郑子勋SC:S050208001）石油化工：卫星石化、东方

14、盛虹、恒力石化自 0年 1月以来原油价格上涨 以上截至2月7日布伦特油价从去年月以来上涨8美元（71.7%今年以来上涨4美元（2%我们认为油价上涨的原因主要为（）供需改善是根本原因。需求端，IA预计1年全球原油需求同比增长8万桶天；供给端，OC的减产协议将约束原油供给增速，我们预计1年增长8万桶天根据OC减产协议今年-3月OC+的协议减产量为0万桶天、1.5万桶天、5万桶天；4月后每月产量调整不超过万桶天。此外，沙特表示-3月将额外自愿减产0万桶天（2）原油库存下降。美国原油商业库存从0年中期4亿桶降至/5的9亿桶接近五年均值水平。（）页岩油产量下降。极寒天气导致近期美国页岩油产量下降（）其他

15、。中东地缘 局势紧张全球货币宽松等在供需改善背景下我们预计1年油价维持震荡上行投资建议。油价上涨，建议关注油气开采、民营炼化、油服设备、煤化工、综合油气块，重点关注卫星石化、东方盛虹、恒力石化。卫星石化（）C3主业稳步扩张，8万吨丙烯酸及0万吨丙烯酸酯项目、0万吨改性聚丙烯项目、5万吨双氧水（含电子级双氧水）项目稳步推进，为公司-年提供业绩增长点（）乙烷制烯烃项目积极推进，项目在工艺路线上具有成本优势公司有望成为原料轻质化龙头我们预计-2年S分别为4元对应E估值分别为、5倍。东方盛虹（）TY龙头企业，公司现有A产能0万吨年（在建0万吨年、涤纶长丝产能0万吨年，TY占比%左右，占比在同类化纤企业

16、排名第一（）在建0万吨年大炼化项目，项目单线产能国内最大，预计1年底投产，全产业链布局进一步完善。我们预计1-222年S分别为、7元，对应E估值分别为、3倍。恒力石化（）0万吨炼化一体化项目、0万吨乙烯项目投产，从而在完善X/ 乙二醇上游原料的同时，推动公司利润大幅增长（）0万吨年、5万吨年 民用丝0万吨年工业丝3万吨年T可降解塑料计划0-221年陆续投产，提供未来业绩增量。我们预计1-222年S分别为、8元，对应E估值分别为、1倍。风险提示：原油价格下跌；在建项目不及预期。（石油化工分析师 邓勇C:85510101胡歆SC:0850198001）粘胶尿素：中泰化学、远兴能源化工板块梳理供需最

17、紧张的子行业包括（）粘胶：粘短行业在8年累计扩能近百万吨0年终端需求收紧背景下，0年7月下旬市场价跌至0元吨冰点。 1年供给端无新增产能目前行业开工在%以上的高位0年下半年需求改善、终端市场出口形势有所好转（0年-2月出口量同比增长%，预计价格将持续走高（尿素1年尿素行业新增产能0多万吨2月份之后山东瑞星江西心连心安徽泉盛新疆兖矿等减产或新产能等复产投产国内尿素装臵供应明显增量。但下游农产品大幅涨价，带动化肥等农资产品需求增加，且尿素工业刚需支撑强劲，以及前期社会库存低位，预计价格将继续上行。建议关注标的：中泰化学（粘胶、C，预计-2年公司S分别为、 35元股远兴能（尿素纯碱预计公司0-202

18、年PS分别为00、8、0.21元股。风险提示：全球经济复苏不及预期；油价大幅波动。（基础化工分析师 刘威C:0855104001李智SC:0850591003）有色金属：赣锋锂业、华友钴业、紫金矿业锂正在重启的上行周期01年我们认为随着新能源汽车销量的持续复苏锂金属需求将持续攀升。供给端，受制于过去两年的锂价持续下跌，锂矿山和盐湖的开发进展受阻，我们认为1年新增锂资源供给较少。随着过去两年累积的锂库存逐步消化，我们看好1年锂价持续升势，建议关注赣锋锂业。镍电池需求持续增长据MM数据9年全球原生镍下游消费中新能源电池占比达到%，同比8年的2%提升了8个百分点。我们认为未来动力电池领域占镍需求比重

19、将持续提升而在不锈钢领域近0年不锈钢消费量一直保持稳定增长复合增长率1.%考虑到电池和不锈钢两块市场景气程度向好我们看好1年镍金属价格，建议关注华友钴业。铜：看好铜价中枢回升。们认为由于全球新发现铜矿逐年减少，全球新增投产铜矿量下降，铜精矿供给处于较为短缺的局面，供给的紧缩利好铜价上涨。安泰科预计9-1年全球铜矿都将处于短缺状态。铜作为全球重要的大宗商品，其需求能够反映全球经济增长情况，通过对比全球精炼铜消费量增速和全球GDP实际同比增速可以看出二者相关性强F预计1年全球经济将增长%有望显著拉动铜需求我们认为全球经济回升有望拉动铜实际需求，叠加供给端低增速和全球流动性宽松，看好铜价中枢回升。建

20、议关注紫金矿业等铜业公司。风险提示：全球经济复苏不及预期。（有色金属分析师 施毅，C: 0855107008、钢铁分析师 周慧琳，SC:0855109001）生猪养殖：新希望、傲农生物我们认为在流动性宽松的宏观背景下，农产品价格看涨预期增强，近期多数农产品期货价格实现了较大的涨幅其中生猪期货合约LH20LH21和LH2201价格分别上涨至2月9日的0元吨0元吨和0元/吨收盘价创下年初上市以来的新高。我们认为农产品需求较为刚性，由于受到农产品价格上涨预期催化，我们判断畜禽养殖、水产品、农产品加工、种植产业链等板块个股有望迎来全面上涨。我们认为农产品涨价行情的持续性较强，其中生猪价格的动态走势最值

21、得关注：0年底以来非瘟变异病毒快速扩散现有防控方案无法有效应对非瘟疫情有所反复以上市公司为代表的规模养殖场近期种猪淘汰力度加大，生猪养殖业产能恢复进度显著放缓。近期仔猪和二元母猪价格仍处于历史较高水平，也从侧面反映了行业实际供需关系仍较为紧张我们预计由于季节性消费淡季因素今年4月猪价或呈现震荡走跌势低点或处于225元/公斤59月由于消费改善叠加年初较高的仔猪价格支撑猪价或重新走高，阶段性高点或超过0元公斤；近期种猪淘汰力度加大，根据生猪生长周期推算今年1月至222年春节前的商品猪价亦可乐观预期我们预计届时猪价的运行中枢或在8元公斤的水平附近。我们认为猪价的走高将进一步提升生猪养殖板块的景气度，

22、推荐关注存在较大预期差的新希望和盈利兑现确定性较强的傲农生物。我预计新希望21年ES为1.9/5.30元傲农生物2021年PS为1.97/.43元。风险提示：农产品价格大幅下滑，自然灾害。（农林牧渔分析师 丁频C: 0855100001陈阳SC:S0505102002）乳制品：光明乳业原奶价格持续上行，1年乳制品龙头率先提价。根全国农产品成本收益资料汇编 9及乳业资讯网规模奶牛养殖成本中饲料占比超过%其中精饲（玉米豆粕等）占比超过%，青粗饲料（苜蓿等）占比约%。0年来国产玉米、豆粕价格以及进口苜蓿到岸价均有上行全年均价分别同比增长1.3%/6.%/66%饲料成本上涨支撑奶价上行，叠加进口奶牛成

23、本较高、国内补栏释放缓慢影响，目前原奶价格处于历史高位，1年2月初同比增长1.%。疫情下“牛奶提升免疫力”的观念深入人心消费理念改变带动白奶需求提升乳企积极备货供不应求奠定提价基础1年1月伊利、蒙牛纷纷对白奶产品提价，涨幅在%-%。投资建议光明乳业巴奶龙（0年市占率第一%立足华东拓展全国，年新鲜事业部营收增速近%，有望乘行业东风快速增长；加大冠名推新力度，提升品牌生命力，0年以来先后冠名4档节目，1年1月已推出6款新品，进一步丰富产品矩阵；疫情下随心订平台加速发展，2H1营收增速接近%；外延收购丰富业务线扩建牧场强化上游奶源新莱特业绩逐年向好0年底拟新建扩建三座牧场升奶源自有化水平。预计公司2

24、2/2021年对应S为48元。风险提示：原材料价格大幅波动，国内外疫情控制进程不及预期。（食品饮料分析师 闻宏伟，SC:050540001、颜慧菁，SC:0805000）光伏：通威股份、大全新能源、新特能源根据中国光伏行业协会CIA统计0年全球光伏新增装机量约为10WCA预计1年全球光伏新增装机量约为-10W同比增长%-%；CIA同时预计至5年全球光伏新增装机量有望达到-30W5年时间内行业需求有望持续稳定增长。图8 全球光伏新增装机量统计与预测（）0 保况 乐况33027003.23.43261 2 3 4 5 6 7 8 9 2020 2021E 2022E 2023E E 资料源：P，海

25、证研所多晶硅 1年产量增加有限：至于光伏生产上游原材料多晶硅而言，根据中国有色金属工业协会统计0年国内产量约6万吨海外进口0万吨国内产量进口量合计约6万吨；至01年，硅业分会预计，国内多晶硅产量有望达8万吨，海外进口约5万吨国内产量进口量合计约5万吨同比增长仅%供给端的比较有限，我们认为大概率低于行业增速。表 1 硅料是 01年光伏产业链中最为紧张环节产能（多晶硅：万吨年，其他：W年）产量（多晶硅：万吨年，其他：W年）多晶硅国内.8.2.3.9.3.6多晶硅进口.9.9.9.7.44.5.5硅片单晶硅片5多晶硅片-电池5组件.3资料源中有金工协业分，通券究所产业链上下游匹配角度据上表中硅业分会

26、的产能统计01年下游硅片电池、组件等各环节产能均超过0W，产能明显更加充足；而多晶硅环节则是最为紧张的环节，根据上表中硅业分会预计，1年国内产量8万吨，海外进口5万吨，在产能利用率非常高的情况下，对应可满足约25W 的片生产量，我们认为在此上下匹配程度下，多晶硅或将成为1年产业链生产中的瓶颈环节。从产能利用率角度根据硅业分会统计0年硅料行业有效产能约为2万吨左右，产量6万吨，行业产能利用率高达%，产能利用率已经处于很高水平；至于 1年，虽然行业新增产能或将达到8万吨，但硅业分会预计1年可贡献的总产量约有5万吨，加上现有产能预计释放3万吨，进口量预计5万吨，硅业分会预计21年合计供应量的极限为7

27、-8万吨，且存量产能基本都将处于满产的状态。表 2 多晶硅供应：01年全球供应量极限约为 5758万吨企业名称0年底产能（吨）0年全年开工率1年产量1年新增（吨）备注中国主企业保利协鑫现有产考虑自然检释放产量在3万左右+0新增棒硅2万吨年颗粒硅.5万吨年永祥股份0新特能源优化增.3万吨年新疆大全优化增1万吨年东方希望预计逐开满7万吨年亚洲硅业鄂尔多斯内蒙东立其他+0盾安光复产.5万吨总计总产量计加5万吨海外主企业德国Wkr预计总口在.5万吨马来亚OI美国克2吨美国mlk.8万吨美国EC.5吨日本住友.5吨日本三菱.3吨日本Tkma .8万吨韩国OI0年3月转电级资料源中有金工协业分，通券究所综

28、上所述，我们认为多晶硅全年总体供应紧平衡，奠定了价格震荡走高的基础；另外考虑光伏的季节性特点，我们预计上半年供需格局相对稳定，下半年供需格局更为紧张有望出现价格上涨建议关注通威股份预计公司1/22年PS分别为1.58元。此外，关注大全新能源、新特能源。图9 多晶硅价格变化趋势 多晶硅菜花（RM/G） 多晶硅致密RMB/K） 单多晶硅料（/）1000资料源：Ifoli，通券究所风险提示：行业政策波动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。（电力设备及新能源行业分析师 张一弛，SC:0805606003、曾彪，SC:S050178006、徐柏乔，SC:0505309008）锂电池：天赐材料、天际股份

29、0年4季度全球新能源汽车行业大发展需求景气的情况下带动产业链的六氟磷酸锂、电解液价格率先触底反弹。我们预计1年全球新能源汽车销量-0万辆，同比增长%-%。三星DI展望全球动力电池1年出货26Gwh，同比增长%；动力电池销量增长高于整车销量增长，我们认为原因在于一方面纯电动渗透率提升，另一方面单车带电量提升。在此预期下我们预计1年将有更多的锂电材料环节出现供不应求的局面，包括六氟磷酸锂、碳酸锂、铜箔领域，其中六氟磷酸锂在涨价的时间维以及空间维度均较好。涨价时间维度判断，我们认为伴随着1年六氟需求的大增，而新增供给端有限，全年均处于供需紧平衡的状态，因此六氟磷酸锂涨价周期较长。空间来看，根据百川资讯数据，0年8月为六氟磷酸锂价格低点在7万元吨左右目前已增至-5万元/吨我们认为目前价格距离-6年价格高点仍有空间，六氟磷酸锂占下游成本比例较低价格预期未到天花板建议关注天赐材料预计公司2022年PS分别为和10元，此外，关注天际股份。风险提示：行业政策波动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。（电力设备及新能源行业分析师 张