经济扩张放缓宏观政策跨周期调节

1、今下年的数据大率回受突发京疫影响8月份始经济增长短期放缓，出现性风险概率。上半工业格大幅上涨对生产生重影响半年工品价渐触顶落。政策保持稳，着明两年展开期调节。一、经济延续弱修复2021上半中经济维了稳长，由受到疫情的期影，一季度济增所放缓二季常化经增速一季度 P为5.2 万亿元，可比计算，比增涨 27，两平均增长5.3%增速上提高 0.3 百分点年的低数给的同比据分成了很的干扰统计局公布两年增长率参照数据来行分断。分季度看一季比增长 1.3平均增长 .0季度增长 .9，两年平增长 .5。二季国内总值环增长 .3。分产业一产增加值284万亿同比增涨.8两平均增长.3；第二产增加值 07 万亿元同

2、比涨14.8，两平增长 6.1；第业增加值 2.7 亿同比增涨 1.8两年平增长 .9第二产保持长，达到疫前增平，第产业情短期响较尚处于复过，下 半年第产业也有一压力。从行业看，业、批零售及农林渔业增速上明显分别上行 .1、.3与 2.9住宿同比下行 2，降收窄 1.6；房业增速回明显年增速回落1.2至5.6%。图 ：DP图 ：DP增分产业2001501005.0201201-12202-06202-12203-06203-12204-06204-12205-06205-12206-06206-12207-06207-12208-06208-12209-06209-12200-06200-12

3、201-06(.0)G季度同比与环比增速1501005.00.0(.0)3025201510520201-12202-05202-10203-03203-08204-01204-06204-11205-04205-09206-02206-07206-12207-05207-10208-03208-08209-01209-06209-11200-04200-09201-02()(0)(5)三大产业D增速(0.0)GD:当季同比GD:当季环比:季(0.0)DP:第一产业当季同比DP:第二产业当季同比 DP:第三产业当季同比数据来源：同花顺、国元期货数据来源：同花顺、国元期货在F7 月世界展望报中今

4、年全球 P增为 6维前期判断预测明年中国济增望分别达到8.1和5.7，较 4预分别下修 0.3个百点上修 0.1个百点F 警告世界复苏分加剧调发达经体增期 0.5 百分点至56调新市和发展经济长预期 0.4 百分点至63%。在221 年经济复的特境下，国经持稳健增，仍世界经增长擎。领先指来济扩张动放缓7月制造业非制业 PMI均回落月制造业 PMI回主要受产端的影响原材格高且动大生产成本限当期，另外 7局部区洪涝害对区域经有短面影响，随欧美供应链渐恢出口景度略弱。受别地部疫情影响服务业 PI下降7月下旬发南京疫情的影响还未完全在 7月份当期数据，8月份PMI数据或偏弱。图 ：造业PI图 ：制业

5、PI中国制造业采购经理指（PMI）非制造业6065605555205-1120205-11206-02206-05206-08206-11207-02207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200-11201-02201-05205-11206-02206-05206-08206-11207-02207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200

6、-11201-02201-054545404035303525制造业I财新制造业非制造业商务活动财新服务业经营活动指数数据来源：同花顺、国元期货数据来源：同花顺、国元期货2021年7月PMI数据回落生产求同步落。7方制造业 PMI为50.4%较6月下降0.5 个分点连续17 个月于临上方制业维扩张。7月新中造业 PMI为503较上月下降1个分点，为 020 年5月以来最。官财新指同步受疫情复和链受阻响制增长势头减。7月非制造业 PMI为53，较6月降02个百分，非造业整体处于景气度其中业 PMI指数575下行2.6个百点建筑业景气行。业 PMI指数525，上行 .2 个分，保持稳。7爆发南疫情

7、面影响体现在 8月服务业 PMI数中，航、住餐饮行业景或将。7月大型业PMI为51.7与上持中型业 PMI为 50下降.8 分点型企业PMI为47.8%下降1.3个百分低界点型企景气度高于小型，小企较长处于收区间外在景回落程中小企业到的波及最。图 ：PI生和订指数图 ：类型业PI生产指数和新订单指数大、中、小型企业6055205-11205-11206-02206-05206-08206-11207-02207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200-11201-02

8、201-0520205-11206-02206-05206-08206-11207-02207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200-11201-02201-0545454040353530253020制造业大型企业制造业中型企业制造业生产制造业新订单 制造业小型企业数据来源：同花顺、国元期货数据来源：同花顺、国元期货从分类数来，7月构成造业PMI的5个分指数生产指、新订单指数于临其中生指数为 1下降09个点生产张放新订单指数为509降 0.6 百分，造业需放缓材料

9、库指数 4.7%下降 0.3个百点原材料格高动增库意愿高从业人指数为 96%上升 0.3个百点用工下；供配送时指数 4.9上升 1个分点原材料交时间。进出口要指示，制业新订单指数 7.7落 0.4 百分，自 3 月份以连续4月下降进口为 49.4下降.3 百分点进口走弱，结来看外贸高回落大。生产方面业产尚维强势速小幅落。二季度来工产一直持高，工业加值增速已过疫前的水。全造业进入上阶段需较强来出单支持。2021年-6中规模以工业值同比增长159较 1-5下降.9个百分，两均增长 7上月平。单来看，6份规模上工加值同比际增长 .，增速上月落0.5 百分，年平均增长6.5上月回落 .1 百点。环来看

10、，6季调后模以业增加环比长 0.56环表现为平稳年初生产端续强已经超疫情的水平。下年生速再提的空大，在位维段时间后或，这主要还取决需能否速增。6月份采业增同比增长 .7下降 2.5个百点制造业增长8.7%增速下降 .3 百点热燃水长 11.6增速升06个百分矿制造业头放拖累整工业41 个业大有34个业增加保持同比增较 5减少 2个12 种品中有 410种产同比增较 5减少18 种。行业，医药造业值高位稳，金属制、通备专用设、电械以及算机增长态。汽量及增值双行。下游偏费类生产疲态势改善。国内生端已过疫情前的，而需响应滞后。季度消费表现于市期，由内部不足，场对产端增能否时间维持强存有。目前出口一定

11、程弥补需缺口解供需盾工业原价格高位、口小弱会对半年出带来利影同时由于基效应年工业加值应较上年回。图 ：业增值图 ：业增值403020100-0-0工业增加值206-10207-01207-04207-07206-10207-01207-04207-07207-10208-01208-04208-07208-10209-01209-04209-07209-10200-01200-04200-07200-10201-01201-0450004000300020001000000-0.0-0.0三大门类工业增加值206-10207-01207-04207-07206-10207-01207-0420

12、7-07207-10208-01208-04208-07208-10209-01209-04209-07209-10200-01200-04200-07200-10201-01201-04电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比数据来源：in、国元期货数据来源：in、国元期货投资方面定产投资速小升，增整体低。投的主成中地投资高位回，基资增速位回制造业资加复。1-6份中国定产投资 2.6 亿同增长 1.6较 2019同期增长 9.1年平增速为 .4较5月提高 .2 个点其中民投资 4.8万亿元同比增长5.4%2019年1-6月民间投资18万。制造投资回升势头带动增速整上升。分产业，第业投资 .

13、66 亿，同比增长213第二产投资 .6万亿元同比增长6.3%第三业资 13.1万亿比增长 1.7第产业投资复较第三产投资拖累。半年平稳增，基资在下半年施展间较大起到作用。制造业资方6月制造投资增长 192两均增长 21-5提高14个分点，造业保持回势头造业投边际，但尚未恢至疫水平，要是度受到部疫累。一度之于有需求支且基低，制业投续提速下半材料价见顶、观政策际宽下半年造业保持回势头能性较。基础设投资，增速位回今年地专项度下达去年， 财政支进度慢基建增一直高1-6基础设投增速同增长 .8，两年平增长 .4较 -5月降0.2个百分于数影对趋较难判断，过仍出基建资不结论。半年或小幅力，面地 方债发逐

14、渐财政政弹药，另一面经长动能降宏策逆 周期调诉求。但从年看建投资张空限，基设施主要 起到宏政策期调节托底，托而举，经济拉力量。在结构面基资或依政策调整，表传建的电、铁公路等域的增速下，但基建方的智通基础施，能基础设以及大力发的充、光伏风电产业增提高。今年基托底要性仍。从约束的度来今年财收支为 平衡、政压小，对半年建托底有余下半年政将经济 状况相抉择但稳杠杠段对于 01 年财政策扩力度不预期高大概率较 020 缩。图 ：定资投资图 ：基设投资固定资产投资基础设施投资0,000,000,000,0000-00-0-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-300

15、-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-5-0-0固定资产投资(不含农户)完成额累计值 基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)累计同固定资产投资(不含农户)完成额累计同比比数据来源：in、国元期货数据来源：in、国元期货对于2021年财策扩张力度预期太概较 2020收从财政约的角看，201年半财政对基建尚留有力。经济修复带税基、逆周调节下降，年财支运行稳，差大幅高于年。1-6全国一公预算收入 1.7万元比增长 1.8与219 年期 相比增长 8.6%，两年平均增长 4.2，收入实现恢复性增长，上半年增长稳定。全

16、国一公共支出1.2万元比增长.5与219年同期比增-1，财政支增速降低。2021内财支能消减地方多，诸民生业、企纾困问题还需政府支出解。201预算安新增政府债限额 470亿元与200年减少了 200 亿在政府杆率大幅上的条对于财政策托建的力不宜太高。图 ：财收入图 ：财支出财政收入月度数据财政支出月度数据0,005,000,000,000()0-0-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-30,000,000,00000-0-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-3国家一般公共收入合计累计值 国家一般公共收入合计累计

17、同国家一般公共支出合计累计值 国家一般公共支出合计累计同数据来源：in、国元期货数据来源：in、国元期货房地产发投速高位落。需求支较强主要投板块，房地产资属为强势部分现强于他领域16中国房产开资7.2 万，同增长15，较019 期增长 1.2两平均增长 .21-5回落04个分点。产投速回落合市期，可与土场需求降温关，数据不，政厉收紧地产仍很强。施工方，1-6月屋施工面积87亿方米，比增长 02%，较15月提高 0.1 百分；开工面积 0.1亿方米，比增长 .，较 1-5月下降1个百分竣积 3.6 平方比增长 2.7较5月上升 .3 个点。新开工滑受产政策紧影大。竣面积提速房产施度明显加快。销售

18、方，1-6月品房销面积 .7 平方米同比增长7.7，较209年同期增长17两年平增长 .1，较 1-5月下降.2个百分。销售额.3万亿元同增长 8.9%较019 期增长 3.4平均增长 4.71-5下降2个点商品销售所放缓半年地产销反映购房需求仍旺盛半年严下楼售热度望降。年初以地产一直较，地贷受到厉监地产政导向中央一直持房炒，又因城为补充市场观点认为 021 地投资增不会，由于管严高基数影响地产投增速渐回落。今实行集中供可能地成交来一迟。图 ：房产发资图 ：社消品售额16,0014,0012,0010,00800006000040000200000房地产开发投资完成额累计值5040302010

19、011207-02207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200-11201-02201-0545,0040,0035,0030,0025,0020,0015,0010,00500000社会消费品零售总额403020100-011207-02207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200

20、-11201-02201-05房地产开发投资累计值房地产开发投资累计同比社会消费品零售总额累计值累计同比数据来源：in、国元期货数据来源：in、国元期货市场主观点认为021 年地产资速持续于高压力，落的率较高全年增速不太高制造业资能位回升冲房投资的下滑响，稳定依起到经济的用。来看，021 主性投资需求继续，同时张性政政策投资起到重作用周期调节政会起底作用。消费方面，社费品零售总额小幅回升，消于预期。年受到了突发部疫及就地过年政策的影响消费较低，3月份之后局部疫情消除消费逐回16月社会费品总额 212万比增长 23平均增速为 .4，较15 月升0.1个百。6 月单社销额3.8 亿，年均增速为 .

21、9较5月份升 .4 个分从环比看 6份会消费零售增长 0.7由于、收入方面力，消是需回升最慢的，距离疫情前的尚有不的缺后疫情期全民的消行为了显著的结性变餐饮消处于水平，络零持较高速。居民收对消比较大影响半年居收入提升对半年费继续回较为。上半全国人均可配收入 742元，比名长 12.6，增长1。6月份国城调查失率为 5较5 月份平。1-岁城镇年失为 15.4创020年9月以新疫情前比居业、收入方的增有一定力。下半年于去基数很、当民收入升，补偿性费，增速大率反社零增继续。企业经营方面，年疫情后复渐深化业企营状况续向企业利超季增长，润增于高位二季始高位落。2021年-6全规模以工业实现利总额 .2

22、亿元，比增长66.9，比219 同期增长 5.5，年平均增长20在41 个业大类业中，39行业总额同增加、中游业利速受价上涨，石油、煤、化有色等业利速改善度较工业企利润整体上仍维在较平，上原材造业利表现，但下企业端压力显著大。021年 1-6规模上业企业现营入 59.3万亿，比增长 279增较营业收数据增长支利润继续维在高位各指标均互印示企业营压解。1-6工业企利超高增的主因有基因素济修复化工业品价格涨、需求走。考制造业苏进在不断化，低基数，下年开业企业润增逐步下，直到正常平，体上应大幅于去期，上游的在下半或有和。图 ：工企利总累计值图 ：当利润800007000060000500004000

23、03000020000100000工业企业利润总额累计值200150100500207-1120207-11208-01208-03208-05208-07208-09208-11209-01209-03209-05209-07209-09209-11200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-0500.0,000,000,000,000.0工业企业利润当月0002)4)0-0-20-50-10-0-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-1规模以上工业企业利润总额当月值 规模以上工业企业利润总额当月同

24、数据来源：in、国元期货数据来源：in、国元期货二、价格指标回落6月份价指标回落PI同比涨 1.1小回处于低PI同比上涨 .8自高位回涨势。消费价格偏弱，业价现较为强势PPI剪刀差与月持没有继扩大分化水处于较高水平。CPI方面，221 年6月CPI同比增长 1低于场普期，较月涨幅回落了 .3 个分环比下降0.4环比降扩大 .2 百分点6月核心PI同比上涨 .9上月持。CPI体表现弱，品涨价度温上半年 CPI走势较主要受食品的拖6月食价格同下降 .7而5月是同上涨 .3非品价同比涨 1.7品6月份猪加速，猪肉价同比下降6.5%降幅上扩大 127个分点。原油价格稳步上行，带动汽、柴液化石气价涨，上

25、涨价游价格传导，非食品消品价和上行。PI环数据明弱于同期。6月去年格变的翘尾响为08个百分上高0.1个百点，新涨价响约为 .3个百分，比下降 0.3个百点新涨价能不应能维持增长半年食价格逐渐趋，能格有一上行半年基数对 CPI的消退CPI继续位小幅和回率大CPI年末增速或进入2-3右的区。图 ：PI图 ：PI涨价素翘尾素I当月同比、环比CI新涨价因素与翘尾素6.05.04.03.02.01.0207207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200-11201-02201-

26、05201-08201-11(.0)(.0).0.0.0.0.0.00-0-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-1100200300CI:当月同比CI:当月同比翘尾因素新涨价因素CPI当月同比数据来源：in，国元期货数据来源：in、国元期货PPI方面，业品格继续持强势头放。201年6月 PPI同比上涨 8.8幅自月的历高点回落.2 个分点PPI比上涨 .3环涨幅收窄 .3 个分从领指标PMI生产指为1.9%较5月下降.8个百分，生张放缓若生放缓，工业求趋弱工业格涨势大概趋缓半年工品价望高位落PI中上游产资格处于高位同比上涨

27、1.8%涨幅回落0.2个百分；下活资料乏力比增长 0.3，价势分化重。6上游生资料波动较，原持强势，色、煤炭业链价格普高位回落。据测算，在5月份 .8的比涨中去年价变动尾影响约为2.4个百分，新影响约为 .4 百点，扩大 .4 百点，工品的价动能较。全胀预期经济改善促大宗需求预升温球流动性宽等因共同推大宗价格上，带动 I上行创下历纪，同时 PPI也入部区域。国内产增长较快，业品较好。球需苏预期及美财政扩张期支价、有、铁等上游宗商格处于位。频数据来看，6月份工业品涨价趋势放缓，PPI 逐渐触顶，下半年 PPI 大概率回落，但全年均也幅高于史均。图 ：PI图 ：PI涨因素翘尾素I当月同比、环比新涨

28、价因素与翘尾因素1008.06.04.02.0207207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200-11201-02201-05201-08201-11(.0)(.0)(.0)000.0.0.0.00-0-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-1200400600I:当月同比I:环比翘尾因素新涨价因素PPI当月同比数据来源：in、国元期货数据来源：in、国元期货2021下半年PPPI走势续分CPI下

29、半年整和上升至年， PPI二季度高之三季度始见落。价指标高于 2020年。年 PPI回落趋带动PIPPI剪刀差窄工业品费品差异逐回归。三、外贸维持高景气上半年内外持高景气是需中较强部分21年 1-6中国出口总值 1.07万亿同比增长 7.1口 9.85万亿增长 281进口822万亿同增长 29%贸易顺差1.63万亿元月来6月份中进出总值 3.29万同增长 22出口1.1 万同比长 2.2进口 .48 同比增长 4.2；易顺差 327 亿进出口速较小幅回，但不弱，回或与有关。56月的PMI新出口订指数口指数连续2个走弱，场预开始外贸位回但实际直至外贸还持着。或与尼、韩国等国疫情有关。半年情的不定

30、性球供需口或长期存在，国出替代效或将，进出有望高增长另外格因素对于长外贡献较，与商品价处于有关。不论从对数是增速说上外贸表强势十年来好水。主要是球经苏，美、欧半年先进入修复阶，全造业进入快上行。外部要经经济增提高动需求强，产能受限，中国求增加下半着国外地产渐恢复外需会小幅回落地区看1-6对美欧日东盟出同比分别为 3.66.7、 14.52.8，口增速较 -5分下降 6.7个百点2个百分、.4 分点14个分进口方面国内产端一较强上游产需求， 6月原进口数比下降1.1铁砂下降2.5价分别同增长18、116，宗商格较高助推增长。济韧强内需现不。图 ：进口比图 ：月进口中国月度进出口增速中国月度进出口

31、数据15.0010.0050000003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500000000600000400000200000000-,00.0-,00.0207-12208-03208-0620207-12208-03208-06208-09208-12209-03209-06209-09209-12200-03200-06200-09200-12201-03201-06207-12208-02208-0420207-12208-02208-04208-06208-08208-10208-12209-02209-04209-06209-082

32、09-10209-12200-02200-04200-06200-08200-10200-12201-02201-04201-06进出口总值当月同比出口总值当月同进口总值当月同比出口总值当月值进口总值当月进出口差额当月值数据来源：in、国元期货数据来源：in、国元期货四、金融数据好于预期月金融据整于预期2021年6月2余额23.78万亿元同比长8.6社会资模存量 31.56万元，同增长 11；人民贷款余额85.5万亿元同比增长2.3%今年初融数据速超上升之后 、4月连续回落5、6平稳增，由于 6月份景指标回落，场担产端下滑可会带用收缩实际数据好预期内信贷社融贡献最大。前的政策已回归，依据行货策

33、执行告对续货币政策行思表述货供应社会融规模应与 P 名增相配，下年金据上升空间。月15日行全降准，冲税替代 LF缓资缺口，时对半年经济速下行跨周预调央行不期望下半济走弱时出现大幅收紧。目前经况尚好，央行长的压力其实，政策上属于、微调阶段。货币供方面，6份广义币供速小幅高。6末 2余额23.78万亿元同比增长.6%，速较月升 0.3 百分；1余额 6.75 亿，同比增长 .5上月下降 .6 百点；0余额.43 万亿，同比增长 6.2%，较上月上升0.6个分点当净投现金 4480亿元0波动平2-1增速剪刀走扩2提升主由于末财政放有快存款长强增速继下滑与地产控持续信贷额收紧或因地产售（待数据论。20

34、21宏观策稳杠杆主杠杆阶货币一般会性收在公告降时，也申明继续稳健货政策于宽松流动易引发通胀忧与目前PPI在高位盾。半年货政策为主，持稳但也会对济下出适时对。年需重关注品价格力与下行速度等题。图 ：货供应图 ：社融规模货币供M1、M2同增速500-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-5350300250200150100社会融资规模1614121086420M当月同比M当月同比社会融资规模存量期末值社会融资规模存期末同比数据来源：in、国元期货数据来源：in、国元期货社会融方面季度社增速、延续去年年的高速，度增速滑，需求走。下则去年期新融基数高，高

35、长的难较大行也会年内下行风进行期调节下半少三季度融增续回落空间大，大率在水平上偏。存量看6社会资规模量为 31.6 万亿，首次过 300万，同比增长 11与月平上年期降 1.8 百分项来看比上有：实体经人民款 18454 万元比增长 1.6较月上升 .1 个分；政府债券 8.5万同比增长 6.8，上月下降 .3 百点；企债券 2.58万亿同增长 .7，较上下降 .4 百分点非金业境内股票8.4 同比增 15较上上升 0.4个百点同比下的有贷款款 1.93万亿，同比降 .6与月持信贷款 .64 万同比降22降扩大 19分点未贴的银承兑汇票.5万亿同下降58月为同增长0.。表外融同比下降。贷仍位，

36、债融资，表外资收。从增量，6月融资规增量为 .7万亿元同比增 2008元。6月社融预期来自于内信预期人民贷款 32万同多增 153亿外币款 701亿同比增 497亿股票资 956亿同比增 418亿拖累部分要是融资继压缩券融资少未现银行兑汇少 220亿同减少 210亿信贷款减少046 亿同比多减94 亿业债资3570 ，同减少116 亿。货币政调整社融增下降下半年济下度较大年内增速还下降。图 ：、会资剪差图 ：贷余同增速0-10-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-5-.0-.0-.0-.0-.0-.0-.0M2-社融增速,0,00,5,00,0,000,000人民币贷款余额00-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-5金融机构人民币贷款余额金融机构人民