聚焦种植投入品全球综合农服巨头重装启航

1、、种植投入品行业社会价值大、竞争壁垒高种植链上游投入品节场规模近 270 亿美元。农业入行业公位农产品品业的游2020 全种植投市场模约698 美其中植保种、物养业规分约为08463627 亿元行市较大且维稳增趋。国市看2020 年国植链入市规约318 亿元分节性看农投入通以本成方式下进价传终端商价又是CPI 的心组，此备稳敏性上游格动容易对产业链中游形成挤压，进而对中游种植商及贸易商的生产及流通积极性造影此该导下上环的以产质同提为提避免产品性价比降低抑制种植商的种植热情而拉低投入品的总体销售额，这对上游投品公提了高产创制求行高垒特此成。表农业投入品位于产链游，具备技术驱动性部门投入品农民/种

2、植商贸易商食品公司零售商市场规模（亿美元）4003000100035005400组成结种植：种子、作物营养作物保护、农用机械等养殖：动物营养及健康谷物、蔬果肉蛋奶等；简易处理初级加工深加工等米、面、粮、油、茶、肉、蛋、奶、汁、零食等精制加小、中、大型商店市；线上零售商；发商（亿美元）资料来源：PhillpsMugl、研究所图2020年全球种植投入品场规模约268亿美元图2020年中国种植投入品场规模约398亿元服务：数字农业等；及包装服务：数字农业等；及包装专业研发型企业范围到通用型制造商小农到农场主（规模化种植商）本地采购商到全球大粮商中小企业到跨国公司街角小店到超级商场RDrate15（种

3、子）0%1%1-2%1%研发投入1000较少80较少EBITrte15%可变2-5%1020%5%300200200100100500 527435569432559459 564466 582450593463 6086801372141014561512156816271943215216217218219220 22E作物营养植保种子3003002002001001005005274355694325594595644665824505934636086801372141014561512156816271943215216217218219220 22E作物营养植保种子数据来源：公司公

4、告、研究所数据来源：公司公告、研究所、前端产品科研创新已成为全球粮食安全的基石粮食全消者价是全经及治全基石随全人数增长，人均耕地占有量逐年下降，以农业技术革新及农业服务升级配套所带来的亩水平升成全农长期定持发的定方。全球粮食供需平衡年紧。去60 年16020 年全人口量续高速长由191 年31 亿人至220 年78 亿。同全耕面仅加1.22亿公至3.95 亿顷人均地积幅降全球食需衡态年趋。O 测250 年球口将至97 亿，全球业地积限耕地面积在来30 内难增加人耕面在来30 年将一下加之气候素来负影，粮供平将易打破。图1961年以来全球人均耕面积持续下降1.51.01.51.01.51.01.

5、51.0161 166 171 176 181 186 191 196 201 206 211 216 22E045040035030025020015010全球耕地面积（亿公顷）人均耕地面积（人/公顷）数据来源：、研究所亩产水平提升成为粮食增产的主要驱动力。亩产水平提升的核心驱动因素是技水的括产品效子改壤力升业综服务的新如助象测降天损等。显示过去50年162019年全主粮作量增明高对作种植积别大玉米、稻小为表主粮物种亩水均有为性提。图亩产水平提升为持实粮食供给平衡贡献值种植面（亿顷）产量（吨）种植面（亿顷）产量（吨）20%80%60%4202%99999999090950年变动AR数据来源：

6、、研究所、种子、植保、化肥紧密相连，协同助力粮食亩产提升影响物量因主可分两物迫境胁物迫要括病原害草环境迫要括旱盐土肥下降。作物营养主要解决作物生长所面临的环境胁迫；植保用品则可有效降低生物胁迫而优质种子则可兼顾两者的同时减少化肥施加成本及植保费用支出。三者密切关且效相协，种产业本效用著。数据看19902018年全植产用呈快速长势同全谷物亩产水平亦有较大幅度的提升。而未使用植保产品的作物亩产水平显著低于使的情（水麦大在不用保品况下实际量少05因此性植用的用有于护物生环境为食定给供保。同物养全物产的响是著向关术常为在粮食总产化的献为4而增的中肥贡在5。图农药及化肥用量与物产水平呈现正相关系40.0

7、40.030.030.020.020.01901941982022062102142.22.01.81.61.41.21.0谷物产量/耕地面积（吨/公顷，右轴化肥使用量（亿吨，右轴）农药使用量（万吨，右轴）数据来源：、研究所种质提升更为显性助种植业降本增效升表为备好发率顶土贫瘠耐涝抗病抗伏性状成熟适缩恶天气具备更的受实现产生物种术商转基因作物现优的产果统数看作收平均平况用转基因种相采传种技（使杀剂种剂成投省明显在物植积情况转因米花平亩水较值升16.%及13.基因术要优在成效提及杂控改进进使用免耕生产系统，缩减生产周期，南美洲的农民可以在小麦作物种植季之后立即种植大豆物二大助农及模植实收益升。表

8、转基因优异性状带明的作物增产效果（吨）208年额外产量196218年额外产量合计大豆3502763玉米4774974棉花243320油菜132147数据来源：IS、研究所表巴西使用转基因耐草玉米后农场收入增长208年200218年累计平均技术成本（美元/公顷）14212092杂草控制带来的产量变化（%）3.0%3.0%生产成本平均变化（扣除种子议价后，美元/公顷）1421-2.0农场净收入平均增长（美元/公顷）5.42905农业收入增加贡献（百万美元）772220数据来源：IS、研究所、植保行业市场集中度持续提升，研发难度增加植保行业头部企业占持续提升据Agbovor的统020年植保行市规约0

9、8 美元015年来合速达13预未五（2020- 2025年复增约23220 国保业规模54 元民去五年复合速22来复合约3.6增主球保求高新型环植产附值高并步现低植产品替。合HS Mkt 和 Agoages的计据看行业头业占提速度快019年业10 为 88.8较207 提升13c2019年正集正达保安麦农工）合计售为52.4亿，在球场占达25.5行龙地稳。569558564581593608680182337440414240569558564581593608680182337440414240444554806040200其他农药 21.5,4%杀菌剂,163.6 27%杀虫剂,除草剂,

10、261.8, 215216217218219220 22E全球植保市场规模（亿元/美元） 中国植保市场规模（亿元/人民币151.5, 25%除草剂杀虫剂杀菌剂其他农药数据来源：先正达招股说明、研究所数据来源：先正达招股说明书、研究所表植保行业集中度加提升207年销售额208年销售额209年销售额变化率排名公司先正达集团（百万美元）1349（百万美元）1414（百万美元）1540（09/0）6.5%1先正达植保92499910784.7%2拜耳作物科学76296110747.6%3巴斯夫6746967133.0%4科迪华615645625-2.9%5富美实251425346987.6%6联合磷化

11、226268441660%7安道麦329367361-0.2%8住友化学2472582551.5%9纽发姆2242322577.9%207年销售额208年销售额209年销售额变化率排名10公司扬农化工（百万美元）646（百万美元）788（百万美元）121（09/0）588%前十名营收合计430849595355全行业市场规模570360045927CR10758%815%888%数据来源：groPgs、IHSMrkit、研究所注1数据选取自groPgs发布209 财年全球农化业农业销售p0 榜单及IHSMrkit发布全球植保行业市场规模统计2209 年先正达保营收按219 年报告期最后日美元兑

12、人民币中间价696 算3、29 年扬农化工以金93 亿元收购中化作物0股权和农研公司 100股权，公司研产销一体化运营能力及市场竞争力显著增强；4、全行业场规模取自IHS Mrkt 统计据；监管标准趋严、科研成本抬升筑高植保行业壁垒。植物保护产品产业链可为 “原料药制制包装售五节焦化品制节来看，则包括发掘农药候选品种、中间实验（化学、生物学、毒理学、实地研究等中间验果估环释放最申获新药登。图植保产业链由5大环节成资料来源：先正达招股说明书、PhillpsMugll、研究所植保新产品研发成提研发周期拉长行发趋势球保用管标准于全严格新化注监收致使2005年以农产研激，参考ps ougal 的数看2

13、0102014 农化制药本较95 年增长 88.2中实环及册登成增明时长面看由对验节及数的求加格植保品次成首销售为3年。图新植物保护产品发及发成本不断升高资料来源：PhillpsMuglltabe、研究所创新难度提升植保“摩尔定律逐渐失效010200 球发可用于物护活成种类近600种但角度看近年（202019年全化活剂速度渐计畅销保品近全球售额排居的保品多为000年前发保产新册保品市占率相较，面证保行创难不提。图：全球新开发活性成数增长放缓图：全球新植保产品注数增长放缓70605040302010015S 16S 17S 18S 19S 20S 21S150%100%150%100%7.%5.

14、%2.%00%10101080604020015S 16S 17S 18S 19S 20S 21S全球可用活性成分数量（种）yy除草剂杀虫剂杀菌剂其它数据来源：PhillpsMugl、研究所数据来源：PhillpsMugl、研究所销售额上市时间排名中文通用名英文通用名称销售额上市时间排名中文通用名英文通用名称类别开发公司（亿美元）（年）除草剂1草甘膦glpote4965氨基酸类192孟山都2百草枯prqut6.5联吡啶类192先正达3硝磺草酮otrione6.0PD 类201先正达42.4-滴2.4-D6.5苯氧羧酸类195纽发姆、陶氏益农5草铵膦gluonte5.0氨基酸类196拜耳6莠去津

15、traine5.5三嗪类197先正达7异丙甲草胺tolahlor5.0乙酰胺类195先正达销售额上销售额上市时间排名中文通用名英文通用名称类别开发公司（亿美元）（年）8乙草胺tohlor4.0乙酰胺类195孟山都9唑啉草酯pioxdn4.0其他206先正达10丙炔氟草胺fluioxzn3.0PP-其他类193孟山都二甲戊灵pndimthln3.0二硝基苯胺类196巴斯夫12异噁草松loone3.0其他196富美实13烯草酮lethodim3.0环己二酮类197孟山都、爱利思达14氨氯吡啶酸piclorm2.0吡啶类193陶氏益农15氯氟吡氧乙酸flurxpyr2.0吡啶类195陶氏益农杀虫剂1

16、氯虫苯甲酰胺hlorntrailipole1400其他208杜邦2噻虫嗪thiathxm100新烟碱类197先正达3吡虫啉imidloprd1030新烟碱类191拜耳4毒死蜱hloryrios6.5有机磷类195陶氏益农5高效氯氟氰菊酯labda-yhlohrn6.5拟除虫菊酯类194先正达6氟虫腈fiprnil5.0其他193巴斯夫7乙酰甲胺磷phte4.0有机磷类191爱利思达、住友化学8氟苯虫酰胺flubdiaide4.0其他207日本农药、拜耳9阿维菌素btin4.0发酵产品195先正达10噻虫胺lothiaidn3.0新烟碱类202拜耳溴氰菊酯dltthrin3.0拟除虫菊酯类197

17、拜耳12氯氰菊酯yprthrin3.0拟除虫菊酯类198富美实、住友化学13多杀霉素pinod2.0发酵产品195陶氏益农14联苯菊酯bitnhrin2.5拟除虫菊酯类196富美实、vc15灭多威thoyl3.5氨基甲酸酯类196杜邦除菌剂1嘧菌酯oxybn1305甲氧基丙烯酸酯类197先正达2吡唑醚菌酯pyrloobn8.0甲氧基丙烯酸酯类202巴斯夫3丙硫菌唑prohioonole8.0SBI-其他唑类204拜耳4肟菌酯triflxyobn6.0甲氧基丙烯酸酯类200拜耳5代森锰锌nob6.0多作用位点类193陶氏益农、PL6铜类杀菌剂opprfnicids5.0多作用位点类185许多公司

18、7戊唑醇tebunole5.0SBI-三唑类198拜耳8氟环唑poxionole5.0SBI-三唑类193巴斯夫9环丙唑醇ypronole4.5SBI-三唑类198先正达10氟唑菌酰胺fluxyrxd3.0SHI 类202巴斯夫甲霜灵talxyl3.5苯基酰胺类197先正达12苯醚甲环唑difenoonole3.0SBI-三唑类199先正达12啶氧菌酯picoybn3.0甲氧基丙烯酸酯类201杜邦12啶酰菌肢bolid3.0SHI 类203巴斯夫15百菌清hlorthlnil3.0多作用位点类193先正达现化药15丙环唑prpiconole3.0SBI-三唑类190先正达资料来源：Phillp

19、sMugl、研究所生物植保产品及转基因育种逐渐成为农业投入品发展的主要方向。在行业阶段16190 间均生植产引量为3 种在业展段的1990-2016年均物产品入为1 过二十生植产引率已超越传产预该在未会加植保品要括然质发酵产生和息食性虫真于化植产具好的环境友性生安性。图：生物植保产品逐渐为保创新方向资料来源：PhillpsMugll、生物育种成为粮食生产效率提升的重要发力方向现代业早于19 纪，195 美保署准了一农生作物Bt玉（虫种可随生科的现代业展入新段。截至019年末根国农业物术用务AA的计球转基因农物植积为1.90 亿公。商种市规模看转因子场模亦呈快增趋203 年越转因子场规至218

20、基种市场规已到19.0 元。图：1995年美国EA批准第一种农业生产转基作物资料来源FromCogis toCon、研究所图：2019年全球转基因作物植面积超1.0亿公顷图：2013年转基因种子市场模超过非转基因种子2520151005001.901.90全球转基因作物种植面积（亿公顷）2020101050208209210211212213214215216217218非转基因种子（亿美元）转基因种子（亿美元）数据来源：IS、研究所数据来源：IHS Mrkit、研究所截至019年球有9 个家许物种物种有3 允口生物种物于饲料加从植角度看大玉米棉是种植面积高三作，别占生育总植积的4.232.0

21、及1.；国家种面角前五国分为巴西根加大印度合计种积1.3 公R=90.7名五生物种用均到以上国亚第个现转因虫商化植的家截至209 国生物育种物植积为0 万（花瓜预计国会近将基因商业化植伸其作品类。图：大豆、玉米、棉花主生物育种种植品种图：全球生物育种种植积R5达90.%1.8%油菜,5.3%其他作1.8%棉花,8.071.552.871.552.824.012.5 11.94.13.2 2.72.5 1.46.05.04.013.5%玉米, 32.0%大豆, 48.2%3.02.01.000 大豆玉米棉花油菜其他作物面积（百万公顷）数据来源：IS、研究所数据来源：IS、研究所大豆玉米棉花油菜美

22、国94%92%94%99%巴西96%86%84%阿根廷大豆玉米棉花油菜美国94%92%94%99%巴西96%86%84%阿根廷100%98%93%加拿大83%99%91%印度95%巴拉圭98%51%100%中国95%大豆玉米棉花油菜南非95%87%100%巴基斯坦97%玻利维亚91%乌拉圭98%100%菲律宾25%澳大利亚100%26%缅甸89%哥伦比亚35%90%数据来源：IS、研究所注：数据仅截取截至218 年种植面积排名前15 的国家；当前全实商业转基性种主包抗虫（R抗T及复合性（RT。至2018 ，球植转因性作中T 豆主导地位种面达355其是HT玉米R 米R大和R棉植面积分别比0.51

23、939.8及8.7209 HT复性数长了相应作种面达510公盖全球45转基作种面而HT作物种面减至150公盖球4基因物植从主粮作物种类看R玉占最且大数于Bt 白重组白行良对应、 Cyt和p三族基目商化中Cy 基应较。图：2018年全球转基因作物状中T抗药性占比最，达62.%9.80%8.70%20.50%35.50%9.80%8.70%20.50%35.50%19.30%2.30%甜菜 油菜 R棉花玉米R玉米棉 大 R大豆数据来源：IS、研究所1.5、种业长期需求不减，驱动行业规模扩张“种子”业务生态撬动新土壤，千亿市场量间待掘。根据O 露的数20208 全大洲均地积下趋据国土源数，2018

24、年国均地约为0097 公，远后于界均平在5 个国家中第8 小稻大等要物全增速缓09 年玉米大产分下降3.70与2.09。221 应对食机络C）发布告出200 年5 个家地的少15 亿陷危级或为严重的重粮不全况比2019 增加约2000 人，中基法、苏和也门有3.3 人临严重灾级粮不全状。冠炎情造的经济冲击取代了极端天气事件成为 200 年重度粮食不安全状况的第二大成因。自2017年来球食况一在续断加与恶计250年界口将到98亿耕面限候化不因将进步加服食机难度饥威仍持因此食产求眉均地俏食需不减的景，球质子市存着大发及增空。图：全球主要作物增产度慢图：三级粮食危机以上量持续增加（百万）000000

25、000000000玉米水稻小麦大豆2000年每公顷产量(千克）2018年每公顷产量(千克 CAR20%15%10%05%00%00000000000亚欧大陆东非中非和南非西非中美洲和海地数据来源：、研究所数据来源：、研究所我国原生头部种企收模较国际巨头差距显hpsMcDogaHSt数据球业公司有6 年收000 美以并两超四的面而国生优种企营规仍相较较球种企仍有较营提空策面年家央层相发全代农物种业展（21220年全农现化（20202种兴行动方等在我国代业质新加达种振标伴随研投技壁管政的备性创能及本础企业将承接策势来展利期。表拜耳、科迪华两巨营（亿美元）均超5美元公司国家207208209200拜

26、耳德国10.410.310.7992科迪华美国806784759776先正达中国283320308319巴斯夫德国169180162231利马格兰法国154157149138科沃施德Rlint ntis美国6.66.46.6丹农丹麦5.26.97.8隆平高科中国4.95.24.55.0坂田种苗日本5.35.45.95.4数据来源：各公司年报、研究所全球商业种子市场主要由大田作物种子和蔬菜种子构成，其中大田作物种的份额似我的种市主为米水麦豆及铃薯大田作组，计比为 70。大粮种面积，品率高占据我国商种市一的额中米子值最大其为稻小子，分别比4、6和1，计过50。随着年人饮结

27、的改均蔬入平日提球蔬子市场模来年合增长预为8.2，长动强，大果产亦呈稳增趋20218 期洲大的果产复增率别达到 3.23与3.0显高其他花场长亦分于种植的地域特，218 荷鲜花量全总的5。根据36Reeach Rot 的数据2020 年球卉子市价值9.57 亿元2027 年将达到15.54 美元规模未七复年长计为7.1。图：全球大田作物种子比达6.2%图：2019年我国三大主粮种市场份额占比过半蔬菜种子,14.20%大田作物统种子蔬菜种子,14.20%大田作物统种子 34.70%大田作物基因种子 51.51%玉米,24.0%油菜,1.3%棉花,2.4%大豆,马铃薯 10.1%水稻,15.7%小

28、麦, 13.9%数据来源：gbionvor 08 209、研究所数据来源：、研究所图：亚洲大洋洲近20年果蔬量增长势头强劲图：2018年荷兰鲜花产量占球总量的5%000000000000000000000000000083%1%2%1% 1%1%7%9%52%1%哥伦比厄瓜多肯尼亚 比利时埃塞俄马来西亚 意大利水果产（百吨）蔬菜产水果产（百吨）蔬菜产（百吨数据来源：、研究所数据来源：Ptal puli、研究所我国转基因种权审批规范持续推进，关注市场放开后增量。全球转基因作物植面逐递发家研立均前全球前基物的广范围较大国的基作种面占比到界面的02019年球有29个家开转因物种以美为的达家转基因技术

29、策进立规范方走世前国断动食物到间接食和用物产化路进研进遥领日国加大近三年的转基因作物获配品种数居于世界前三。日本虽在转基因研究方面也有较前沿的进政立进进十缓国尚基因物到业许由于日本食给面积许量基因物口是大和玉米两类作物所占比例在近年快速上升。巴西、阿根廷等南美国家的转基因种子法进与业程发迅速但研实较，仅种面方排较前。图：前五转基因作物植采用率均在9以上图：发达国家转基因作事批准数量众多00000000000000003040506070809数据来源：、研究所数据来源：ind、究所、先正达集团：全球领先综合农业服务提供商、综合农服巨舰几经重塑，崭新启航263年蜕变壮大国际农巨头与时重塑达团继并

30、合全多农业公的新源发历史早追至758成立瑞制公嘉20 世纪后嘉基与专注工业化学染料生产的汽巴、山德士合并成立诺华，科研方向逐渐由工业学向业学医药学此间滴（T去Aan西玛（zn百aaqua等星产品继世另条并线，帝国于193剥旗下医业学种产业成了利,1999年捷康瑞阿特公并阿利。20 年华司阿利农业业务完整，立瑞先正集（正集前身。图：先正达公司历史悠，展历程经历四个阶段资料来源：先正达招股说明书、研究所“两化平台深度融合业务内容再添新图017年6月27日国工团完成先达团00权的约购随中化工团开着进一列资产国工与中集的略组瑞士正安麦化旗下的农化业务相继注入先正达集团，并在业务框架下新设立先正达集团中

31、国业务元。资产重组后的先正达集团由四大业务主体组成，分别为先正达植保、先正达子、道及正集中国。图：先正达集团重组后务合更加丰富图：先正达集团主要包四业务主体资料来源：先正达招股说明、研究所资料来源：先正达招股说明书、研究所先正集业涵植保子作营及代农服受两”合并带来的资产整合及注入，先正达集团在原有优势植保、种子业务的基础上加作物营养及农业服务等新业务单元，继而搭建起更加丰富的产品种类及业务组合并以作物综合解决方案开启农化领域的纵深探索。公司全球市场领先地位在新业加持下得到加强；随着集团中国业务单元的组建，集团将在具备更优增长潜力的国市占先。图：四大业务单元联动化团综合农业服务能力资料来源：先正

32、达公司官网、研究所、业务版图横纵深入，业务单元串通互补全球植保第一、种子第三，亚太区域作物营养及现代农服领导者。作为全领先的现代农化企业，先正达全球各区域营收实现相对均衡。中化集团及中国化工集团原作营植子及代业务务并得太区集团最大营贡区，国场成集最单服市场2020 年正集实总营收15190亿元同长51中地实收39.08亿比长72，正向动团收速。图：集团在各大洲营收现对均衡图：中国是先正达最大单服务市场（200年）其他,1.4%亚太地区（不中国）,11.7%北美洲 19.5%中国, 20.3%拉丁美洲 24.5%欧洲、非洲及东地区,22.6%4030201022183.4% 7.2% 21.1%

33、23.8%拉丁美洲欧洲、非洲及中东地区中国亚太地区（不含中国）其他北美洲219220数据来源：先正达招股说明、研究所数据来源：先正达招股说明书、研究所农业投入品为基，字服务为锚。分业收增情看200 植保务收献106.1 亿，比66.5子业营收献28.15亿元，占比5.01物养现代业务别现收20599.48亿收占比分为1356及3.2“植种”公规稳健基。年，公司创新地造以户中心农服平至200 底平直务的规模农已过14 户线上字业统务盖过64 万户平模保持高速长势220年司现农服业营收入比长10.1为公司加强深体，续动前业规增的手。图：植保业务是先正达大营收单元（200年）图：公司现代农业服务务长

34、迅猛（亿元）现代农业务,3.26%其他, 1.77%其他业务入,0.15%1205.0%5.0%3.7%-7.0%210.1% 0.3% -19.4%80作物营养 13.56%种子, 15.01%植物保护 66.25%6040200植物保护种子作物营养现代农业服务其他其他业务收入218219220数据来源：先正达招股说明、研究所注其他收入主要为精细化工收入其他业务收入主要为销售原料、仓储保管、技术转让等收入数据来源：先正达招股说明书、研究所业绩现度司子保务利较2020年者为48.%和37.9合毛贡献486.00亿公司200年总的95.3公司2020年作营及代业业毛率别为78及7.74，利力较主

35、营业偏但着现代业务力提有业入独售模式将转为体解方司保种产将同作营产一触目标客司以务为依建起高牌品务的优势集中争力。图：先正达集团种子、保务毛利率较高图：2020年种子、植保贡献司整体毛利的9.3%6%5%4%其他,3.86,1%种子,3%2%1%0%48.60%48.91%43.94%40.61%40.60%37.19% 218248.60%48.91%43.94%40.61%40.60%37.19% 现代农业服 务,3.83, 1%作物营养,16.13, 3%111.59 22%植保,374.42 73%植保种子作物营养现代农业服务其他植保作物营养现代农业服务其他种子数据来源：先正达招股说明

36、、研究所数据来源：先正达招股说明书、研究所期间用化看2018220 先达团售管理用研费和相对别为3641363.958.2 200年公财费率现明显下降主系于200 年12 对前国工收瑞先达形的相关债务行豁偿债务业比看公司售用及发用率略高于行业均值水平；而销售费用率高于行业均值水平，主要系全球化销售网络及产品结及营式可公司在异。图：集团销售、管理、发用稳定，财务费用降图：公司期间费用率处行合理范围内1%1%8%6%4%2%218219220销售费用管理费用研发费用财务费用2%1%1%5%0%销售费用管理费用研发费用研发投入可比公司最高值可比公司平均可比公司最低值先正达集团数据来源：先正达招股说明

37、、研究所数据来源：先正达招股说明书、研究所注：研发投入为研发费用化及资本化合计投入值、债转股压低企业债务比例，盈利能力提升债务缩减压低利息出营业利润及净利润升截至020年告集合并口消借及债186 元加集关化工纪农峰对20 年度41.64 亿永债的豁，团款应款项息出由019 的80.24亿元至020年的40.8亿于020年净利同长69.7至79.97亿元归净润亏盈现44.4 元公资能将上后到升内生增长及外延并购将趋于正常化。公司债务与权益结构趋于稳定，支撑公司未来阶段股权最化实。表集团通过偿还及债重的方式将主要债务由36亿美元降至65亿美元债务金额债务偿还债务重组债转股债务剩余债权人农化峰桥债务

38、类型一般债务（亿美元8099（亿美元）4.9（亿美元）761（亿股本）5.1（亿美元）0中信银团银团贷款550553.50obl hm永续债100352.965数据来源：先正达招股说明书、研究所注：集团对债权人obl hm偿还的35 亿美元永续债本，先通过变更永续债权人主体为农化公司香港全资子公司农化金桥，后通过将35 亿美元债券转权益，随后集团向obl hm偿还 35 亿美元永续债，公司承担obl hm 永续债本金金额降至65 亿美元。图：2020年公司盈利能力显提升69.169.1%+200.5%218219 22.06)22038.8247.3040.48)38.0449.4044.24

39、79.9788.04806040200(0)(0)(0)营业利润净利润归母净利润数据来源：先正达招股说明书、研究所、数字平台串联农服环节，研产销一体发展筑高优势3.1、颠覆产品导向业务模式，提供精细化农业管理服务从单一产品模式走系解决方案提供商。01 初先达始全范内整合旗下种子与植保业务，摒弃原本单一产品模式，演变成为种植户提供系列综解决案业构分保种品线先产为导的业务式组以物单元业群并此内部织构进相调整。图：玉米“种植保”一体解决方案图：先正达就马铃薯病害律设计各阶段解决案资料来源：先正达中国官网资料来源：先正达中国官网全球多地布局农服平台，抢占数字化农业发展先机。先正达通过收购兼并对 A、a

40、nd DBde、Copwe 大业化平进优开，别服务中美东四大域场农产者供情遥感病虫害管理、作物生长检测等科学种植管理服务。中国作为先正达数字化业务发力的重点场其有量下服站至20末先达中境已成运营 325 个AP 技服中和900 余个AP 农通过上下结的式，为1.4 规农提全植技服，务地积过62 亩。图：现代农业服务板块现收毛利双升图：MPde支持田间到尖的全程溯源02%00%00营业收（亿，左）毛利（元，轴毛利率（，右）数据来源：先正达招股说明、研究所资料来源：雅森农交会3.2、聚焦农业投入服务环节，筑高公司研产销一体化优势产品整合研发筑高技术壁垒业入（药肥作生前投，除采需密关研发动同强以种及

41、保品进入十一世纪，种子与植保产品一体化研发趋势愈加明显，即企业在生物育种过程中将耐除草基绑公专除草进研如的epps基性表不易公司专利异丙胺盐草甘膦结合，进而不影响作物芳香族氨基酸的正常代谢，而其它植物则易草膦合失正代能进枯搭药种合研发体系科难升将一步高业身术垒。图：特定品种除草（草甘膦使用量增加它除剂使用量减少图：抗除草剂玉米展现出明显的耐除草剂性状，且产性状表现提升资料来源：L资料来源：Prisiongriculure销售渠道协同增强一化服务优势业例达物养主要由中化经，化肥是国土大化制造之。220 公化销售量217万吨产覆氮磷钾元及肥种全化产公司基于深度销道（术销道客户销体铺分网络，下辖8

42、分850 家销门及200余层农技人覆国95%耕地面积（此外，中种集团在国内市场也具备较强的分销渠道优势。海外市场看，公司种子及植保业务技术优势、品牌力优势突出，在全球其它区域市场均有较高品牌市表来体销售务式助作营养务大际场务规，海外场将动物养业增。图：中化化肥全国分销络盖全国95耕地面积图：先正达在全球市场有高的品牌市占率资料来源：中化化肥官网资料来源：先正达官网、研究所产业链优势整合成本先优势再提升术势渠优外成领优势对农企亦关要业入作农业食品业的上，格变动显著响植户商种情绪进在业品业链被大导亦利于终端通货价格稳定，因此产业链农业投入品价格相对稳定，成本领先则会令企业在业竞中据保产链正团子司农

43、麦在间生产工及生成本先优势显，之集弟企业石油化原料务上的助力预公成优得到一强。图：产业链打通，成本先势增强（以植保产链例）资料来源：先正达招股说明书、研究所、种子领域多维度发力，转基因产业化之路蓄势待发、发展历史悠久，产品种类丰富先正种产覆玉类等大作和菜等经济物子大作方面玉和豆售入占为 56，最要的种子品济物面端蔬种毛率占比可达20毛率超0；先正花业有140 多年发历，全最大花企之。拥有yngnaoweodshGodde及世名品牌，品服涵花种子种和业保品。图：玉米和大豆种子在正种子业务中贡献最的绩比例（万吨）玉米和玉米和豆种子其他大田物种子蔬菜种子花卉种子0080900数据来源：先正达招股说明

44、书、研究所排名公司名称全球市场份额公司名称中国市场份额排名公司名称全球市场份额公司名称中国市场份额1拜耳20%隆平高科4%2科迪华17%先正达集团3%3先正达集团7%北大荒垦丰种业2%排名公司名称全球市场份额公司名称中国市场份额4巴斯夫4%江苏大华种业2%5ilorinCie4%广东鲜美种苗1%合计52%合计12%数据来源：先正达招股说明书、研究所育种历史悠久，种资丰富。先达团全范围有10 个种种质改良中心，并拥有自己的农作物种质资源库，公司在优势种质资源的基础上每年通过质新出400 至600 个品，至2020 年底司累开注册6000余种有主识权种子别在米大豆子正有丰富的产阵，括受迎的OENV

45、E和K玉种品。作物类型品牌特点主作物类型品牌特点主销售区玉米种子LDEN ST、IN、 SPS、ERA、PENIX高产、稳产、一致性和高活玉米主产北美洲和大豆种子S、ER、SPS高产、抗FROTLINE、中国种子中字、拉丁美洲亚太和水稻种子小麦和大麦金稻、川种、洞庭牌、倍丰 、RIPRO、高产、抗中国地区种子 蔬菜种花卉C.C. BENOIST、 ROERS、ZERAIM 、S、EHNFELDT LDFISCH、LDSMITH SEES、SLERS高产、抗病欧洲和北美高产、抗病全球抗虫生产与物流全球系统世界领先资料来源：先正达招股说明书、研究所公司拥有尖端生物技术和精准育种技术，并与生物育种技

46、术前沿企业及机构合作密切先达过因编因学数技术技能的活用立了世领的质性平台在际流生技术种性中据大份。同时与他司学机构立合关一步掘异质性2017年公与佛学省工Boad研所就CRCa9因辑术成球许可协成其一充已作育的新器加了正在米小麦、西红柿、水稻和向日葵等多种作物的研发育种进度。而此前公司已在棉花及玉米品种上立全领的物育优至220 底先达发首生育转化件1（花化件2 件玉转件9件其包较全围较为出名抗米B1除草米A1 作物品种转化事件名称技术路径导入基因性状及功能表作物品种转化事件名称技术路径导入基因性状及功能322玉米 537Bt10根癌农杆菌导的植物转根癌农杆菌导的植物转植物细胞或织的微粒轰y79

47、E、pi性状优化（提高乙醇产量）pi、ry3.1b鞘翅目抗虫性鞘翅目抗虫性、草铵膦耐药性、ry1bpt、bla杀菌剂耐药性Bt1（434CBR474CBR） Bt16MIR12MIR64MZHG0植物细胞或织的微粒轰根癌农杆菌导的植物转根癌农杆菌导的植物转根癌农杆菌导的植物转根癌农杆菌导的植物转pt、ry1b鳞翅目抗虫性、草铵膦耐药性鞘翅目抗虫性、草铵膦耐药性、ry1bbr、bla杀菌剂耐药性vi320pi鳞翅目抗虫性ry3、pi鞘翅目抗虫性2pps、pt草甘膦耐药性、草铵膦耐药性MZIR08COT102棉花COT67B根癌农杆菌导的植物转根癌农杆菌导的植物转根癌农杆菌ry3.1b、 ry3、

48、pt vi3)、 (hpt)双基因位鞘翅目抗性（多重抗性、草铵膦耐药性鳞翅目抗虫性、杀菌剂耐药性(IR67B)导的植物转ry1b鳞翅目抗虫性资料来源：IS、证券研究所、重视研发投入，加速中国市场布局公司种子业务保持高额研发投入，推动中国种业市场资源一体化整合进程。 2018219 公种业研发出其部入的17.05、1772和9.34，先正达育研的视度不提司子线研团人数超30人，赶超保务线2500多研发员编规达在球地立育中心，美国和中国是先正达种业研发布局的重点区域。先正达在中国启动了“种业繁荣计划基中集北种荃高在国内品与务源快中境的种发局进在京武西杨等设生技研中心和高通量育种技术中心，在国家支持

49、下建立了玉米种业创新中心，并计划在武汉建立全球种子资源库，针对中国市场进行种子资源的深度挖掘，开展种子资源的精准鉴和发用促种子务源一化合。图：中种集团各类作物种地分布在全国各地图：2019年中国区种子业务收增长高达2%+25%+2%+25%+2%50中国区子业营收百万元）资料来源：中种集团官网数据来源：先正达招股说明书、研究所注：200 年年报未单独披露国区种子业务营表：公司种子业务研发用年提升并加快全球中武汉）种子资源库设序号研发投入板块名称208209200研发进展1关于种子业务农业表现的研究0.70.60.8进行中2关于种子业务种质更新的研究186521772317进行中3关于种子业务育

50、种技术的研究0.70.30.3进行中4关于种子业务疾病防治的研究0.50.40.6进行中5关于种子业务除草剂耐受性的研究0.80.80.6进行中6关于种子业务抗虫害的研究0.90.41.8进行中7关于种子业务的种子质量研究0.30.70.1进行中8关于种子业务的监管研究1.51.20.8进行中9关于种子业务的其他项目研究0.21.43.8进行中10关于种子业务的其他相关研发费用1528165194进行中合计（亿元）388939004258-资料来源：公司招股说明书、研究所表：先正达十分重视玉品育种投入作物品种研发人数研发投入（万美元）人数下限人数上限投入下限投入上限玉米977120559292

51、3大豆1001204002000小麦4505505001000向日葵2953702001000番茄73129140900芸苔2836200200辣椒912200200莴苣810100100香瓜57100100总计28535418698423数据来源：公司招股书说明书、研究所公司转基因育种产品储备充足，具备商业化落地基础。先正达生物育种实力强劲，有整“状发基导入效评”因育技链。至220 年底司9 玉关转事件已国基（进）物全书批用于原加及饲用在一化件础公通回转实多重抗性基因聚合，公司也积极与其他单位优势品种进行杂交聚合，产生优势复合抗性作物品。司合8 个基因因性育产已获得7 国及国湾食品加或接用批

52、可至221年6月底公司合5个因抗耐剂玉米品种B16N80321）也完成我国的生安全中试验环节，待进境放生产实环，待中国场现业落。初次审批时间转化事件及商品审批编号204Bt16农基安证字（204）第07号204Bt1农基安证字（204）第08号20821农基安证字（208）第04号208MIR64农基安证字（208）第05号201Bt11农基安证字（201）第01号202322农基安证字（202）第14号204MIR12农基安证字（204）第02号207537农基安证字（207）第03号208ST0农基安证字（204）第07号200MZIR08农基安证字（204）第08号资料来源：农业农村部、

53、研究所注：ST02 首次申请人为耳作物科学公司，专利过期后由先正达集团申请转化事件及商品系列名称商转化事件及商品系列名称商品名称转化事件（杂交）及产品系列537-grisur grisur 512grisur 522537x MI64x Bt1 xTC107x 1 537x MI64x Bt1xTC57 x21xMIR62Bt1 -grisurCB/LL； 21 -grisurT； MIR64 -grisurMIR12 -grisurgrisurWMIR64x 21grisur/LLBt1x 1grisurCB/LL/WBt1x MI64grisur 12Bt1x 922xMIR04xTC57

54、 x 21 grisuriptera320Bt1x MI12 xT107x 1 grisuripter100Bt1x MI12grisuripter310Bt1x MI12 x21 grisuripter100BT1x MI12 xMI64 grisuripter31Bt1x MI12 xMIR04x 1grisur300TBt1x MI64 x21资料来源：IS、研究所中国生物技术育种百亿市场待掘。在生物技术育种方面，中国相比拉美和北美国家商化程为后来着因辑术的断展商化可落，玉米、大豆等供需缺口较大的作物种子将为先正达兑现可观的利润增量。通常生物育种企业会在转化体完成生物安全、种权认定、商业

55、化注册后与下游常规育种及制种企业进行合作，通过回交转育产生具备抗性、高产及适宜当地气候的地方性优势衍生生育业则下种收一性育（入与售量挂钩的状利（权费从际物中业权费收标来同品种之间状利有差玉米据入状性平强收取1535种费用。资料来源：农产品成本收益汇编手册（200、研究所参考国基种的盖率增及际基术导收标设国第T年放转因大豆子商化来我转因米豆权市场规有达2 亿12 元，设正在国基因权场占可达45，则每营可外献2亿元参海生育企业业情权入润率较，近590预计司年国权毛达35亿。表：国内转基因商业化行，预计年种权性状入贡献42亿元商业化落地时间T（）T+2Y（）T+5Y（）T+8Y（）商业化落地时间T（

56、）T+2Y（）T+5Y（）T+8Y（）玉米种植面积（亿亩）6.46.56.76.8大豆种植面积（亿亩）1.51.51.51.5常规种子费用（元/亩）550560580600常规种子费用（元/亩）353358365380转基因种权费（元/亩）1012145150转基因种权费（元/亩）7.17.29.19.5转基因玉米种子渗透率10%20%50%80%转基因种子渗透率10%20%50%80%种权市场规模（亿元）7.0146486816种权市场规模（亿元）1.02.16.817先正达种子市占率30%40%50%45%先正达种子市占率30%40%50%45%公司玉米种权收入（亿元）2.15.82433

57、67公司大豆种权收益（亿元）0.30.83.45.3数据来源全国农产品成本收益资料汇编手册（200、研究所注（1）此测算结果以一年播种一季为标准，不考虑两季轮作（2）参考全国农产品成本收益资料汇编手册（200数据，我非转基因玉米和大豆种子每亩用种费分别为550 元3.3 元3）参考：生物育种专利权收费标准及商业实践研究，每亩种权费约为非转基因种子售价的1535，我们假设前2 年性状利收费比例为20，5 年升至25。、植保领域行业龙头，研发储备提供稳定发展动能、全球植保领域行业领导者，品类丰富市占率高公司植保产品全球占行业第一行业地稳公司保品括草、杀菌杀衣生物活与体方个品在市场均具备劲产竞此正在

58、艺深耕全草理领一流服商200 在及中市植行中占率名位第。表：2020年先正达在全球与国植保市占率排名位第一排名公司名称全球市场份额公司名称中国市场份额1先正达集团24%先正达集团1%2拜耳20%山东潍坊润丰化工3%3巴斯夫12%中农立华生物科技3%4科迪华1%北京颖泰嘉和2%58%浙江新安化工2%合计75%合计21%数据来源：先正达招股说明书、研究所主流植保产品优势出种类丰富，营收水稳。去0 间在剂、杀菌和虫三类药中除剂场额高，终在 40以，杀菌剂近10年已越剂成第大药品先正在草虫与杀菌剂三细市中有眼产，多类占高达80以。2001年记市硝磺草酮除剂泛用于米地销在登后3 内现了6.9的复合长；1

59、96 上的杀嘧菌酯已为球第大菌，今全超 100 国登上，于约20 种物噻虫嗪是先达售最的虫，201 超拜开的虫啉为球一新碱类虫。大市竞力赋予公植业的收规稳增，三除草销额在350 亿以上在200 全疫情生背下收势长10巴雷尔率幅下跌响200 毛水有下。表：2018年拜耳与先正达除剂、杀虫剂、杀菌前大产品销售额及市率多个产品市占率高于0%公司先正达拜耳类别排名产品销售额（亿美元）市占率产品销售额（亿美元）市占率除草剂1草甘膦1733250%硝磺草酮6.78170%2草铵膦2.52890%异丙甲草胺5.18540%3环磺酮2.110.0%唑啉草酯4.510.0%4甲基二磺隆1.49370%草甘膦3.

60、97.0%5氟噻草胺1.97710%百草枯3.94.0%杀虫剂1吡虫啉55430%噻虫嗪9.58710%2氟苯虫酰胺4.7100%高效氯氟氰菊酯3.15770%3溴氰菊酯2.87940%阿维菌素2.74850%4螺虫乙酯2.2100%氯虫苯甲酰胺2.51420%5噻虫胺1.63720%甲氨基阿维菌素苯甲酸盐1.58220%杀菌剂1丙硫菌唑7.5100%嘧菌酯12058490%2肟菌酯7.69300%苯并烯氟菌唑3.1100%3戊唑醇4.56690%甲霜灵3.87670%4联苯吡菌胺2.5100%咯菌腈2.59460%5氟嘧菌酯2.5100%百菌清2.25100%资料来源：世界农药、研究所注：其