强强并购：中国企业并购新趋势

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2、络、日本日产汽车以近百亿元与东风合资、美国百威啤酒参股青岛啤酒、美国新桥投资参股新开展一股空前的兼并大潮正席卷中国企业界。据普华永道的调查，在受访的232家跨国公司和产业投资基金中，有七成以为中国的并购活动会加速增长。这场并购浪潮不仅是企业由于竞争压力和市场需求而自发的内部变革，而且是政府从机制上引导、从方向上控制、从力度上促进的划时代的经济变革；这场并购浪潮，一方面是全球性的第五次并购浪潮的组成和延续，另一方面也是我国在新的经济建立时期必然产生的历史过程。近来，中央有关管理机构不断出台上市公司并购的有关管理方法，如、和。随着这些政策的出台，上市公司的并购重组成为市场的焦点。在世纪之初，随着我

3、国企业将出现的并购热潮，谁能把握这次浪潮，谁就将博得在21世纪猛烈的市场竞争中的制高点和自动权。不经过并购而是“滚雪球式的靠自我积累自我开展，在今天的社会历史环境中，恐怕是痴人说梦，根本无法长成“巨人型企业。因此，面对汹涌而来的企业并购浪潮，中国企业、尤其是那些一心想早日进入世界500强的大企业，该如何应对？从以强吃弱到强强并购按照参与并购的企业的大小强弱来划分，企业并购包括强强并购、以强吃弱、以弱吃强、弱弱并购四种方式。从我国企业并购的短暂历史来看，以强吃弱的方式最为常见，弱弱并购、以弱吃强的数量也有不少，但两个势均力敌的企业之间以战略协作的姿态进展强强并购的方式还为数不多，仅有极少量的案例

4、可以称得上强强并购，如发生在2000年的联想并购赢时通案。现阶段，我国企业的并购主要应该采取什么样的并购方式，目前国内尚未达成一致认识，争论的主要焦点在于究竟应该采取强弱并购为主，还是应该采取强强并购为主。一种代表性的观念以为，我国企业应该以强弱并购为主，强强并购为辅。其缘由有三个方面：一、西方企业的历次并购都需求经过强弱并购这个主流过程，我国对于这个过程难以跨越；二、我国企业的开展情况参差不齐，强弱并购更适宜于我国的详细国情；三、强强并购容易使企业朝垄断化的方向开展，而强弱并购那么普通没有这种担忧。而另外那么有一种截然相反的观念以为，面对全球化的国际竞争，我国企业应该完全以强强并购为主，首先

5、有选择地做大做强一部分企业，尽快构成一些大型跨国公司，成为产业的龙头，其他的并购方式那么由市场自然开展。实践上，过分拘泥于我国企业应该以哪种方式作为并购的主要方式并没有太大的意义。企业采取什么样的并购方式是由其所处的客观经济环境所决议的，市场环境和详细经济构造不同，所采取的并购方式自然也会不同。西方各国在曾经阅历的前四次兼并浪潮中，之所以以强弱并购为主、强强并购为辅，外表上看是各国政府为维护市场公平而进展控制的结果，而本质上却是由于当时各国间市场相对封锁，国际贸易壁垒威严呵斥的。从90年代开场，世界经济出现了一体化加速的趋势，西方各国政府在本国企业曾经非常强大的根底上，均努力于突破国际间的贸易

6、壁垒，世界市场逐渐向一致体迈进，企业面对的不再只是国内同行的竞争，更要面对国际上的强大竞争，因此需求快速扩展本身规模，提高市场占有率和企业竞争力，在这种背景下，以强强并购为重要特征的第五次并购浪潮才汹涌澎湃。在现阶段的我国企业，强弱并购曾经阅历了较长的一段时间，而这种并购方式实践上只是企业针对国内相对封锁的市场作出的选择；而进入新世纪后，随着我国参与世贸组织，企业将更加深化地融入到全球一体化的经济浪潮中，随之而来的就是企业需求直面跨国公司在市场竞争中的宏大优势。由于我国宏大的潜在市场的吸引，跨国企业对我国早已虎视眈眈，如今贸易大门越开越大，而同时政府以方案手段对企业的维护作用也越来越弱，企业所

7、面临的竞争压力可想而知。目前，越来越多的跨国公司正进入我国，并且呈现出全方位进攻的态势。在这种背景下，我国企业应该有紧迫感，应该在战略、战略和制度上加以注重，企业采取以强吃弱、以弱吃强、弱弱并购的方式都无法在短期内尽快做大做强，独一的出路就是进展强强并购，尽快整合。因此，在当今经济全球化的环境下，我们要大力推进企业间的强强并购，而股市作为企业并购的主战场，更是要发明条件、建立制度促进上市公司积极进展强强并购。强强并购出现的背景要素以前的普通性的企业并购，往往发生企业由于运营不善甚至濒临破产，企业的一切者想把企业低价出卖，或者国有企业由于长期亏损而负债累累，政府由于财政压力而采取行政性的“拉郎配

8、方式促使企业兼并重组。对于上市公司，除了这两方面的缘由外，更大的动机那么来源于二级市场诱人的融资诱惑、宏大的炒作获利空间以及对上市公司的不断诈取掏空，于是乎报表重组、财务重组甚至概念重组大行其道，而企业重组的方式也主要局限于简单的资产置换。当然，企业为了顺应长久的竞争需求，自动采取前瞻性的战略并购也是有的，如1998年清华同方吸收合并鲁颖电子，2000年联想携手赢时通，都堪称国内经典的战略并购案例，但这样的并购毕竟很少。如今，我国企业所处的经济环境发生了深化的变化。从上个世纪90年代开场，世界经济出现了全球一体化加速开展的势头，全球市场逐渐向一致的大市场迈进，区域经济分工越来越明显。从90年代

9、后期至今，世界性的第五次并购浪潮扑面而来。参与WTO后，我国企业开场全面接受跨国企业的强有力的挑战。在宏大的市场诱惑之下，跨国企业蜂拥入我国。而我国的现实情况却是，企业的总体规模较小，竞争实力普遍较弱，资源配置反复，组织构造落后，专业化协作程度低，过度竞争与垄断并存，相当多的企业尚未在技术体系、管理体系和企业文化等方面构成中心竞争力。在这种大背景下，国内企业不能仅仅将目光放在与国内同行的竞争上，企业重组更不应该专注于股票二级市场的融资和炒作，而应该放眼国际，把留意力集中在企业本身的长久开展上，经过战略性的并购重组调整本身的运营构造甚至整个产业构造，同时更加提倡强势企业之间自动展开战略性的强强并

10、购，以到达快速壮大企业实力、迎接跨国企业不断蚕食国内市场的竞争甚至与之争夺国际市场的目的。我们以为，战略并购才是企业并购的正确选择，而强强并购那么是企业快速做大做强的最有效途径。强强并购呈现七个特点我国的这场并购浪潮，从世界范围来看，是全球性的第五次并购浪潮的组成和延续，从国内范围来看，是影响整个21世纪经济开展的新的并购浪潮。面对经济全球化的深化影响，我国企业需求在较短时期内快速做大做强，以迎接全球性的竞争格局，我国企业的强强并购必然存在以下几个方面的特点。1、以战略选择为目的，旨在改动产业构造和市场构造。长期以来，上市公司并购的动机在于上市公司的诱人的融资权和二级市场宏大的获利空间。但随着

11、管理层监管思绪的调整及市场投资理念的逐渐转变，市场炒作的获利空间逐渐减小，而市场风险和法律风险明显加大。随着一系列法律法规的公布实施，企业的重组将更加规范，利用并购游戏获利的能够将更小，获得财务性收益将不再是收买的最主要动力。与此同时，在全球竞争一体化的格局下，产业整合和开展成为全球并购的主题，调整本身产业规模，加强产业中心竞争力，成为并购的内在驱动力。在这种情况下，企业强强并购的目的不再是简单的融资圈钱和市场炒作，而是在明确的战略指点下的战略并购，旨在改动产业构造和市场构造。并购的目的主要为集中并购双方的优势，快速壮大企业实力，迎接国际大企业的不断蚕食，国内市场的竞争甚至与之争夺国际市场，或

12、者最大限制的占领地域市场。前段时间惊动国内的上海汽车参股韩国大宇汽车一案就是上汽公司面对国际汽车业格局的重新洗牌趋势，积极参与国际竞争而作出的战略选择。2、并购将以市场行为为主，政府也会在一定程度上起到促进和控制造用。西方国家由于市场化程度较高，企业并购普通都是自主的市场行为，而较少政府干涉，这样有利于并购后的管理整合。而我国那么有所不同，过去国内企业的并购更多的以政府推进为主，企业按照市场要求自主进展的并购行为相对较少，这给企业并购后的整合过程带来了不小的费事。随着我国市场化程度的日益加深，政府和企业都越来越按照市场规律办事，企业在并购过程中，政府的参与会越来越少，而企业的自主程度会越来越高

13、，尤其对于强强并购，更是强势企业间充分按照市场规律作出的战略选择，这对于企业的并购过程以及并购后的整合过程都是至关重要的。但对于影响到某些地方利益、部门利益或者企业指点层利益的强强并购，依然需求政府部门起到积极的推进与协调作用，而对于某些能够导致垄断市场的强强并购行为政府部门那么相应的要进展控制。3、以横向并购为主，其它并购方式也多有发生。从西方企业的历次并购浪潮所处的经济环境以及最终结局分析，第一次并购浪潮使西方企业迅速构成一些巨型企业，如美孚石油公司、美国烟草公司、杜邦化学公司等，这些公司在后来相当长的时间甚至直到今天都具有超强的国际竞争才干。而在英国等西方国家，由于第一次并购浪潮的历史义

14、务没有最终完成，后来的第三次并购浪潮依然以横向并购为主。实践上西方企业的第五次并购浪潮虽然出现了一些新的特点，但合并的并购方式依然以横向并购为主。我国企业消费规模普遍相对较小，竞争才干和抗风险才干低下，面对经济全球化的竞争压力，面对国际大企业不断蚕食国内市场，我国企业最需求的是快速做大做强主业，以抵御国际大公司的竞争，甚至与其争夺国际市场。在这种情况下，企业的并购显然要以横向并购为主，其他并购方式的数量会相对较少，尤其是旨在多元化运营的混合并购有时候还需求遭到一定的限制。结合我国目前的经济构造情况，专家以为国内将首先在汽车、医药、钢铁、饮料、证券、网络等行业中分别产生几家在国内具有很高市场占有

15、率并且具备较强国际竞争才干的企业。4、产业资本与金融资本必然会相互浸透。西方企业从第二次并购浪潮开场，出现了多种产业的相互结合，尤其是金融资本与产业资本的相互浸透，如当时洛克菲勒公司控制了美国花旗银行、摩根银行那么投资美国钢铁公司，到第三次并购浪潮，这种多角化并购那么大行其道。在我国，随着市场经济制度和法律法规的不断完善，产业资本与金融资本的结合日益严密，二者必然会开展到相互浸透。海尔、红塔、宝钢等大企业纷纷介入金融产业，发动金融购并风暴，这种多角化并购无论对于金融企业扩展运营资本，还是对于产业企业更好的利用金融资本都有很大的益处。值得留意的是，西方企业第三次并购浪潮中涌现的多角化并购后来被证

16、明大部分是失败的，于是以后便不断的拆分与主业不相关的业务，构成另一种拆分并购趋势。在西方企业的多角化并购过程中，不少企业因此最终走向衰退，如韩国的三大集团盲目多元化运营导致企业蒙受非常大的影响，甚至导致国民经济的衰退。我国企业的多角化运营虽没有构成趋势，但产业资本与金融资本交融曾经初露端倪，这种结合目前并没有最终胜利的证明，对于这种趋向，需求慎重对待。5、并购的支付方式多样化。西方企业在第四次并购浪潮中，杠杆收买的特点最为明显，这跟“渣滓债券的发行有很大关系；在第五次并购浪潮中，企业并购的支付方式更多采用股票支付。随着我国证券市场的不断开展，法律制度的不断完善，今后企业的并购所采用的支付方式中

17、，现金所占比例将会越来越小，而股票和债券等支付方式会占主流位置，尤其是强强并购，大量采用现金支付几乎是不太能够实现的事情。在我国，1998年末的清华同方吸收合并鲁颖电子开创了换股并购的先河。在近阶段，强强并购的过程中采用股票支付的方式会相对较多，随着债券市场的快速开展，企业经过发行债券来完成并购的行为将必然出现。6、跨国并购行为将越来越多，规模也越来越大。在世界的第五次并购浪潮中，跨国并购频繁是一个非常显著的特点，越来越多的国际企业经过建立国际联盟来促进公司开展，以期迅速占领国际市场。据统计，去年全球跨国投资超越1万亿美圆，其中以并购方式实现的超越80。而我国去年实践利用的外商直接投资中，以并

18、购方式实现的比例不到10，其开展的空间很大。从垄断优势的角度思索，收买处于行业龙头位置的上市公司显然可以到达事半功倍的效果，前一段时间惊动整个证券市场的新桥入主深开展就是较为典型的案例。去年入世以来，外商在华投资出现了许多新的情况，跨国并购、股权转让等新的投资方式逐渐成为外商投资的重要方式，强强结合这一国际重组新理念逐渐在我国证券市场得到表达。阿尔卡特与上海贝尔、日产汽车与东风汽车的横向拓展无不是国内企业与跨国企业强强联手的典范。另一方面，我国企业由于本身实力缘由，还较多把目光放在国内市场，无暇顾及国际市场，但国内有实力的企业也参与跨国并购，并且规模会越来越大，上海汽车巨资参股大宇汽车就是国内

19、企业跨国并购的一个典型案例。7、并购金额大部分将发生在证券市场上。西方国家证券市场相对完善，强势企业普通都是上市公司，强强并购的案例普通都发生在证券市场上，尤其是后来的并购其支付方式多采用债券或者股票支付，这样减轻了企业的现金负担，有利于企业并购的展开，同时上市公司的并购和证券市场的完善又相互促进。在我国，随着证券市场功能越来越完善，企业并购行为也越来越多的发生在证券市场上，而对于强强并购，假设没有证券市场的平台作用是无法想象的。值得留意的是，上证所建立新一代买卖与信息系统，其目的之一就在于鼓励上市公司并购。该系统建成后，国外上市公司可以在上证所交叉挂牌，国内企业可以在上证所并购国外上市公司。

20、假设干年以后，国内证券市场不仅作为国内企业并购的平台发扬重要作用，而且便于跨国并购在国内证券市场开展。强强并购的环境建立需求加强1、法律制度环境从去年开场，国务院及有关部委先后公布了多项配套的法规政策，旨在促进和规范企业并购重组行为。2001年12月份出台的以及，对于上市公司在重组过程中出现的问题起到了很好的规范和抑制造用。2002年10月中国证监会公布和的出台对于我国企业经过证券市场进展并购重组具有里程碑的意义，国务院及相关部委也先后出台了、和等法律法规，去年11月份，又有、和相继出台。可以说，上市公司并购重组所需的根本法律环境曾经具备。但这些法律制度并没有经过较多的实际检验，并且制度本身也存在不完善甚至不合理的地方，需求逐渐完善。现存制度对于垄断行业的并购缺乏完善