四大财务并购尽职调查报告奥瑞安报告完整版20

1、.初稿1仅供讨论之用：.；D R A F TFor discussion purpose only and may subject to further amendments奥瑞安能源科技开展财务预测研讨公用和严密本报告仅作向奥瑞安能源科技开展提供信息和内部运用之用，其他任何个人或实体不得也不应运用本报告。特此做出免责声明，不对任何其他方负有任何责任包括但不限于因忽略或其他缘由所产生的责任。奥瑞安能源科技开展严厉公用和严密 PAGE iii目录 TOC o 1-1 h z t Heading 2,2 HYPERLINK l _Toc2032169691预备的根底 PAGEREF _Toc203

2、216969 h 6HYPERLINK l _Toc2032169782奥瑞安简介及其财务预测存在的主要问题 PAGEREF _Toc203216978 h 8HYPERLINK l _Toc2032169813奥瑞安公司管理层提供的财务预测研讨 PAGEREF _Toc203216981 h 11HYPERLINK l _Toc2032169874奥瑞安公司管理层运用的估值方法：收益法及其假设条件 PAGEREF _Toc203216987 h 30缩略词缩写 全称ASP平均销售价钱Average Selling Price Capex资本支出Capital expendituresCBM煤

3、层气，煤层气Coal Bed MethaneCIP在建工程Construction in ProgressCNPC中国石油天然气集团China National Petroleum CorporationCUCBM中联煤层气有限责任公司China United CBM Co. Ltd.EBIT息税前利润Earnings before interest and taxEBITDA息税折旧摊销前利润Earnings before interest, tax, depreciation and amortizationFinancial Projections财务预测管理层提出的2021、2021、

4、2021、2021、2021年，每年度以12月31日为截止日的预期资产担任表，收益和现金流量表Projected balance sheet, income and cash flow statements for the years ended 31 December 2021, 2021, 2021, 2021 and 2021 for Orion prepared by managementOpex运营性支出Operating expendituresOrion 奥瑞安能源科技开展Orion Energy Technology Development Co.PBT税前利润Profit b

5、efore taxP/EBITDA价钱/EBITDA Price/EBITDAPE市盈率Price Earning multiplePRC中华人民共和国Peoples Republic of Chinaprojection period 预测期间2021、2021、2021、2021、2021年，每年度12月31日止 Years ended 31 December 2021, 2021, 2021, 2021 and 2021R&D研发费用 Research and developmentRMB人民币 RenminbiSG&A销售和管理费用Sales, General & Administra

6、tion VAT增值税Value Added TaxPAGE 31PAGE 45奥瑞安能源科技开展严厉公用和严密预备的根底授权调查范围我们的报告仅供奥瑞安能源科技开展“奥瑞安的董事运用。没有事先得到我们的书面答应，其他任何一方不得查阅本报告的全部或部分内容，不得以任何方式在摘录或参考文献中援用，不得分布本报告的全部或部分内容，不得向任何第三方提供复印件。 我们的任务范围仅限于2021年4月11日签署的关于提供专业效力的补充协议内容，包括： 审阅奥瑞安能源科技开展管理层提供的公司财务预测盈亏账目，资产担任表和现金流账户，包括其前期预备和对2021年1月1日至2021年12月31日这一期间的假设。

7、 研讨奥瑞安公司管理层基于假设和公司财务预测而提出的估值方法。向奥瑞安管理层提供彭博资讯，以便他们计算加权平均资本本钱WACC。编写一份报告，描写奥瑞安管理层提出的估值方法、前期预备以及假设。访问过的地方和信息来源2021年5月7日至15日，我们访问了奥瑞安位于中国北京的总公司。我们大多数的讨论都是和以下人员共同进展的，并从他们那里获得信息：杨陆武先生Mr. Luis Yang，奥瑞安能源科技开展，董事长周平先生Mr. Zhou Ping，奥瑞安能源科技开展，总裁办公室总监姬蓬玮女士Ms. Danielle Ji，奥瑞安能源科技开展，财务经理 查证在我们的任务过程中，我们依托的是提供应我们的信

8、息和数据的完好性。除了在本报告中明确指出的之外，我们未独立地对提供应我们的信息和文档资料进展查证。因此，我们没有就报告中包含的信息做出审计意见。财务预测至于财务预测，那么是由奥瑞安公司根据其管理层的根本假设而提出。然而，这些假设仅是奥瑞安董事们的职责。我们对这些假设作出评述，但无须对这些假设负任何责任，也无须对奥瑞安财务预测最终的正确度和实现程度担任。而且，应该留意到实践结果和预测通常存在偏向，由于事件和情形经常不是按照人们预期的那样发生，而这些偏向能够对预测的开展有本质性的影响。管理层对现实确实认管理层并不确定能否一切现实都得到了正确的表述。然而，当没有迹象阐明现实得不到正确的表述时，我们就

9、无需对此发表看法。因此，请留意，本报告能够有不准确的信息。对期后事件的声明本报告编制的根底是，奥瑞安管理层引起我方注重的全部事项是贵方知的、关于奥瑞安的财务情况或拟进展的买卖的事项，这些事项在本报告最终确定前能够会对本报告产生影响。我方无责任对2021年5月15日我们完成任务之后发生的事件和情形来进展本报告的更新，但我们欢迎与贵方商讨贵方能够提出的进一步指示。对于有限信息和时间限制的声明由于我们任务的范围遭到所给的有限时间和信息的限制，我们能够不能知悉一切的、贵方以为与拟进展的买卖估值相关或所需的现实或信息，因此，贵方不应依赖于我们的任务，不应依赖于我们的报告的全面性。因此，关于目前的这些程序

10、能否足够到达贵方的意图，我们不能也无法作出表述。 未尽事宜在财务预测中，还有其他的一些问题我们没有思索进去，比如： 法律的公布 (包括但不限于与以前颁发的法律相冲突，合同的合法性和效能，执照，纠纷，对相关法律和规章的遵守，以及其他和产品、一切权和债务相关的问题)以及其它规章制度问题； 财富估价；潜在的环境本钱和环境问题；和规章制度问题；我们已假设上述要素不会对财务预测产生影响。奥瑞安简介及其财务预测存在的主要问题奥瑞安简介 北京奥瑞安能源科技开展奥瑞安85%的股份由北京奥安能源科技开展持有，另15%由泛亚大陆能源投资持有。北京奥安能源科技开展由杨陆武先生Mr. Yang Luwu百分之百控股，

11、杨先生同时也是奥瑞安公司董事长和总经理。 奥瑞安的主要活动是向煤层气一切者提供与煤层气开采相关的效力。奥瑞安提供的效力包括钻井、排采、技术效力、增产和消费维护。各种效力类型的详细内容请参看附录1。据公司管理层引见，由于技术先进，奥瑞安在中国的程度钻井市场处于主导位置。所以，技术上的领先使奥瑞安有条件提供其他的效力技术效力、增产和消费维护。奥瑞安百分百控股奥瑞通能源投资，该公司近期没有业务运作。奥瑞安拥有中联煤层气国家工程研讨中心有限责任公司3.9%的股份。奥瑞安公司指点层指出，公司经过该研讨中心和中石油、中国煤炭等中国煤层气市场的主要运营者坚持协作关系。财务预测的风险要素问题问题描画及管理层的

12、合理性分析潜在影响普通问题竞争由于技术领先，北京奥瑞安公司是当前程度钻井行业的领军企业，因此，该公司管理层估计奥瑞安将获取大部分的市场增长分额。理由：中国的地质情况不同于其他大部分国家，因此，其它公司很难进入中国的程度钻井效力市场。 由此可见，目前为止奥瑞安公司没有大的直接竞争对手。由于技术先进，奥瑞安在中国程度钻井效力市场处于主导位置。然而，无法确定奥瑞安公司能否在相当长的时期内控制市场，也无法确定能否会出现大的竞争对手竞争对手能够从国外或当地的煤气效力公司产生；新技术的出现而使其他公司掌握技术优势；等等。 假设出现竞争对手，奥瑞安的收入增长和利润将遭到冲击。收入增长总体收入和产量 奥瑞安总

13、体收入将从2007年的两亿七千四百万人民币增长到2021年的五十一亿人民币。收入增长主要是受业务量增长驱动。例如，2007年的钻井数量为17口， 2021年将增长为300口。详细内容请参看第3.2.1节和附录。理由： 2007年至2021年的市场预期复合年增长率将在110%以上，2007年至2021年将在60%以上，概略请参看第3.2.1节。奥瑞安的客户现有的和新开发的预期的资本支出，以及2021年的订单和已签合同的金额。详细内容请参看第3.2.1节由于缺乏足够的自有资源阅历丰富的工程师，或者遭到新进入中国市场的竞争对手的影响，奥瑞安公司能够会在销售方面遭到限制。管理层假设中国的增长方式和美国

14、一致。到目前为止，市场增长迅速，产量也很可观。 然而，煤层气工业在中国是个新生行业，容易遭到不利要素的影响， 例如规章制度、气体管道设备缺乏、国内外煤气价钱变化等。收入增长平均销售价钱在财务预测期间，平均销售价钱 (ASP)继续下降。 例如，平均销售价钱从2006年的每口井钻井效力费一千九百万人民币、2007年每口井一千三百万人民币，2021年下降到每口井一千一百万人民币此价钱是2021年曾经签署的合同价钱。2021年平均售价将预期下降到九百万人民币每口井已签署的最低合同价钱，2021年到2021年每口井的价钱将为五百万人民币。理由：客户的压力导致了价钱下降。而随着同一区域内钻井数量的添加，奥

15、瑞安的消费力提高，从而使其可以调低钻井效力的单价。 假定平均价钱在2021年后坚持不变。因此，客户能否继续对价钱施压将影响到奥瑞安的公司收入，进而影响财务估值。2007年，奥瑞安公司经过降低本钱外部采购本钱来减轻均价下降对收入产生的影响。该公司方案经过添加自主钻井效力来进一步减轻均价下降呵斥的影响。 销售本钱和毛利总体销售本钱和毛利，平均销售价钱在财务预测期间，单位销售本钱继续下降。奥瑞安的总体单位销售本钱和收入的比率从2006年的74.4%和2007年的71.6%下降到2021年的65.5%。概略请参看第3.2.2节。理由：奥瑞安公司将继续在垂直钻井、程度钻井的预备任务方面寻求外部资源，而且

16、，由于购买了钻井设备，从2021年起，奥瑞安公司将开展自行钻井，员工的任务效率也因此得到提高。概略请参看第3.2.2节。管理层以为本钱的下降缺乏以弥补收入工程中平均销售价钱的下降。2007年和2006年的实践情况确实如此。假设管理层在降低同一区域内的次级承包商的价钱方面有困难，或者不能由于自主钻井从2021年开场而如期降低本身本钱，奥瑞安的利润将遭到冲击。至于短少相关技术人员所呵斥的潜在影响，请参看下面的人力资源问题分析。研发对收入的影响奥瑞安方案在研发方面进展艰苦投入。从绝对数值来说，将从2007年的三千六百万人民币提高到三亿零三百万人民币；从相对数值来说，研发投入占公司收入比率将从2007

17、年的1.3%提高到2021年的5.9%。 理由：公司需求在研发方面投入重金，以保证技术领先位置。奥瑞安希望经过加大研发投入来坚持技术领先假设奥瑞安公司不能将其研发成果胜利商业化，研发投入将对收入产生影响。 资本支出假设2021年至2021年期间购买的机器单价和2021年单价一致。理由：管理层无法估计机器未来的价钱。然而，管理层提示说，新的技术的开展通常会使同样功能的机器变得更加廉价。管理层曾经购买了2021年所需的设备。由于石油和煤气等天然资源的高价，消费石油和煤气的设备需求量不断增大，这将添加奥瑞安的设备采购数量。 综合问题汇率奥瑞安公司方案从国外进口一些设备。管理层没有思索汇率动摇情况。理

18、由：管理层无法预测2021年至2021年期间人民币对美圆的汇率变化情况。因此，管理层假设汇率将坚持在2007年12月31日的程度不变关税也一样。奥瑞安公司能够遭到汇率变化的影响假设人民币相对于美圆升值了，奥瑞安的资本支出将减少。假设人民币相对于美圆贬值了，奥瑞安的资本支出将添加。综合问题人力资源奥瑞安估计公司将从2007年的大约100人的规模开展到2021年超越700人。概略请参看第3.2.4节。员工人均创收将从2007年的三百万人民币/人增长到2021年七百万人民币/人。理由：员工任务效率的提高，以及一些地域的集中业务增长， 使奥瑞安能用更少的员工发明更多的收入。 由于和高等院校坚持协作关系

19、，奥瑞安可以找到和雇用到需求的员工。 到目前为止，奥瑞安公司都能招聘到所需的员工。随着业务迅速扩展，假设奥瑞安在聘用员工方面遇到困难，公司收入将遭到影响。 员工的平均创收要求阐明新员工必需快速提高消费力，假设员工不能按照预期提高消费才干， 公司收入的增长和毛利都将遭到影响。 奥瑞安公司管理层提供的财务预测研讨估值结果摘要基于现金流量折现法如第4.1节所示，以及奥瑞安公司管理层提出的至2021年12月31日为止的五年财务预测管理层预测，管理层估计奥瑞安公司2007年12月31日的全部股本价值约为十六亿九千万元人民币。 资料分析：价值Value是指公司全部股本价值。加权平均资本本钱WACC、缺乏市

20、场性折扣 ，这两个数据并不全面。想了解奥瑞安管理层在财务预测中运用的假设，请查看第3.2、3.3和3.4节。要了解管理层运用的估值假设和计算公允价值的方法，请参看本报告第4部分。 关于奥瑞安：财务预测和估值结果是以在奥瑞安公司独立运营的根底上做出的。因此，管理层并没有将奥瑞安潜在的股本投资者对公司战略的影响以及公司的财务帐户纳入思索范围。 此外，管理层的财务预测和估值结果中并没有将情形变化或奥瑞安未来能够采取的并购活动包含在内，因此，奥瑞安管理层提供的预测和估值结果都只反映了该公司在当前运营范围内的活动。所以，由于管理层的预测和假设带有一定的不确定性，奥瑞安公司最终的财务结果能够也和预测不一致

21、。根本条件：管理层假设中国现行的政治、法律、财政或者经济情况不会产生对奥瑞安的营业收入和盈利才干有不利影响的艰苦改动；奥瑞安公司适用的立法和规章制度不会发生艰苦变化。管理层还假设：奥瑞安公司遵照一切相关的法律和规章制度；奥瑞安当前在中国运营的业务都已获得必需的答应；除了公司预测中估计的，奥瑞安公司的业务不会发生艰苦变化。通货膨胀：虽然经济环境有通胀的趋势，单位售价和单位本钱预期将会下降，因此，管理层假定通货膨胀不会对财务预测产生本质性影响。 基准比较：对奥瑞安公司和与其可比的公司在市盈率方面的基准评价。哈里伯顿公司；美国斯伦贝谢公司；中海油田效力股份；安东油田效力集团；贝克休斯公司；BJ油田效

22、力公司。概略参见第4.2.1.3 节。2007年的市盈率倍数阐明奥瑞安的估值程度在同等公司的估值程度范围内(奥瑞安27倍市盈率；同等公司的市盈率范围 在9.5倍到51倍 )。2021年的预期市盈率倍数阐明奥瑞安的估值程度在同等公司的估值程度范围内(奥瑞安16倍市盈率；同等公司的市盈率范围 在12倍到27倍 )。损益账户历史及预测损益账户历史预测损益账户2006200720212021202120212021复合年增长率07-12年人民币/千元收入236,425274,514596,5301,049,3001,771,5003,405,2305,103,76079%销货本钱175,816196,

23、419412,054706,7921,151,6942,257,9913,344,35376%营业本钱5,2843,56012,35428,05951,93799,698150,232毛利润55,32574,535172,122314,449567,8691,047,5411,609,17585 %毛利率23.4%27.2%28.9%30.0%32.1%30.8%31.5%31.5%管理费用4,2587,62019,23032,71455,01588,724126,91976%销售费用1,8891,09814,53526,10243,51581,609122,081157%研发费用4,8303

24、,60024,20053,00091,000194,600303,460143%销售管理研发费用小计10,97812,31857,965111,816189,530364,933552,460114%息税前利润44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,71576%息税前收入占总收入百分比18.8%22.7%19.1%19.3%21.4%20.0%20.7%利息支出15561-931123926131其他收入/支出-40-359-税前利润44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,68476%税前利

25、润占总收入百分比18.8%22.6%19.3%19.3%21.4%20.0%20.7%所得税-8,63215,18828,369170,637264,171净利润44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,51366%净利润占总收入百分比18.8%22.6%17.8%17.9%19.8%15.0%15.5%历史预期收益净额和息税前利润对账2006200720212021202120212021复合年增长率07-12年RMB 000净利润44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,513所得税-8,63215

26、,18828,369170,637264,171税前利润44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,684利息支出15561-931123926131其他支出-40-359-息税前利润44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,715折旧及摊销7311,76122,02456,10081,92491,037107,519息税折旧摊销前利润45,07963,979,181258,733460,263773,6441,164,23379%息税折旧摊销利润占收入的比例19.1%23.3%22.8%24.7

27、%26.0%22.7%22.8%历史数据和预期数据中影响收益性的主要工程包括：收益趋势及其阐明相对于2006年，2007年的毛利润率有所添加。由于处于上升阶段的增产业务的毛利润率(36.9%)高于钻井业务的毛利润率28.3%. 钻井业务的毛利润率从2006年的27.9%小幅上升到2007年的28.3%，同样有利于毛利润率的总体上升。由于收入的迅速添加，毛利润率估计仍会有所上涨概略参见“收入项。收入添加可以产生规模经济，并且奥瑞安用本人的设备开展自主钻井业务降低了钻井本钱概略参见“本钱项。2021年毛利润率估计减少，是由于有较低毛利润率的业务增产业务比有较高毛利润率的业务排采，消费维护增长快。所

28、以对毛利润率起到了一定的抑制造用。息税折旧摊销前利润：由于开展自主钻井业务，工人消费率提高，销售本钱减少概略参见“本钱项下各项。2021年抵消销售综合管理费用，研发费用的添加部分后，仍有盈余。 结果显示，2021年息税折旧摊销前利润百分比较2007年有所下降。 2021年，息税折旧摊销前利润率有所添加是由于开展自主钻井业务降低了本钱，且公司的规模效益提高了消费率，超越了销售综合管理费用及研发费用的添加。 2021-2021年，息税折旧摊销前利润率减少，是由于以同样的收入/利润率失真作为毛利润见以上段落。 由于息税折旧摊销前利润率的减少以及折旧和摊销费用的添加，息税前利润与收入的百分比在2021

29、年被管理层假定为减少。概略参见现金流量表。净利润与总收入的百分比下降主要由于息税前利润的减少以及所得税一路上涨，比如，2007年所得税为 0%，2021-2021为7.5%，2021是25%，从2021年开场不断坚持25%概略参见“损益其他科目。 直到2021年，净利润会伴随息税折旧摊销前利润以及息税前利润来变化。而2021年和2021年，息税折旧摊销前利润的减少和税率的添加将会影响到净利润的变化。与具有可比性的公司进展趋势对比这些公司都被管理层以为具有可比性(哈里伯顿公司；美国斯伦贝谢公司；中海油田效力股份；安东油田效力集团；贝克休斯公司；BJ油田效力公司，公司概略见4.2.1.3). 收入

30、添加：奥瑞安增长的明显比上述对比公司快(概略见“收入项). 息税折旧摊销前利润：与这些公司相比， 2007-2021年奥瑞安的息税折旧摊销前利润率低于一切对比公司的平均值。这反映了一个现实，由于奥瑞安规模比其他公司小，所以奥瑞安不能像这些对比公司一样从一样的规模经济中受害。 虽然如此，在2021-2021这个时间段，奥瑞安与其他公司之间的差距有所减少。2021年，虽然奥瑞安的息税折旧摊销前利润率作为收入的一个百分比较2007年下降了0.5个百分点23.3%下降至22.8%，然而其他对比公司的息税折旧摊销前利润率平均数也估计会减少的更快，达1.1% (31.5%下降至30.4%)。主要由于贝克休

31、斯公司和 BJ 油田效力公司两家公司的息税折旧摊销前利润率减少，也就减少了奥瑞安与其他公司在收益性方面的差距。2021年，对比公司的息税折旧摊销前利润率增长了0.7%从27.5%到28.2%，同时奥瑞安的息税折旧摊销前利润率增长了1.8%，也就减少了奥瑞安与行业中间值之间的缺口。2021年，这个缺口进一步减少，由于其他对比公司的息税折旧摊销前利润率坚持稳定不变，而奥瑞安的息税折旧摊销前利润率从24.7%上涨到26%。息税前利润率：2007-2021奥瑞安的息税前利润率低于这些公司的息税前利润率平均值。 这反映了出两个现实：(a) 奥瑞安的息税折旧摊销前利润率低于对比公司的平均值(b) 这是由于

32、2021年添加资本性支出引起的折旧和摊销的费用添加的结果，同时也阐明用来计算折旧的是双倍余额递减法概略见“现金流量表。 2007-2021奥瑞安的息税前利润率与这些对比公司的差距从2.9%上升到5.2%。2021年，由于奥瑞安的息税折旧摊销前利润率添加，奥瑞安与这些公司的差距减少了3.8%奥瑞安21.4%，对比公司平均值25.1%。 净利润率：2007年奥瑞安净利润率高于其他对比公司的平均净利润率分别是22.6%比20.3%，由于奥瑞安2007年没有税收支出和其他财务费用。 2021-2021，随着息税折旧摊销前利润率和息税前利润率减少，奥瑞安支付了第一笔税费，于是其净利润率低于对比公司的平均

33、净利润率。2021年，虽然奥瑞安的收益性仍低于对比公司，但奥瑞安与其他对比公司之间的差距却由于息税折旧摊销前利润率和息税前利润率的添加而逐渐减少。3.2.1 收入收入的开展及驱动要素 2007-2021年，管理层估计收入会添加79%。缘由有如下几点：2006-2021业务量大幅添加， 迅速增长的市场需求以及行业扩张除了钻井业务，新业务的蓬勃开展为总收入添加了多样性，刺激总收入增长收入逻辑：奥瑞安为客户提供钻井业务。钻井终了后，奥瑞安对一切由本人钻的井为客户继续提供排采效力和机器设备。而增产效力是提供应没有委托奥瑞安钻井的客户。而对消费维护来说，管理层假定这些效力会提供应一切委托奥瑞安钻井的客户

34、以及一部分奥瑞安提供增产效力的客户。所以根据管理层的意见，奥瑞安在钻井业务方面添加的比例会促使额外效力和产品的销售额的添加。 收入明细收入总趋势：经过成交量的迅速增长，估计总收入会从2006年的人民币2.36亿元添加到人民币51亿元。 由于规模经济导致本钱降低以及劳动消费率的提高，各项效力预估的单价会逐渐降低。各项收入演化的进一步分析请参见附录I收入增长的理由市场趋势及潜力根据上述图表，煤层气产业在美国开场于80年代，90年代初开场增长。而中国市场在这方面晚于美国15年。然而，根据中国政府十一五方案，煤层气的年产量要从2006年的2.5亿立方米于2021年添加到50 亿立方米。(据美林的资料，

35、要在2021年到达200亿立方米).根据奥瑞安提供的相关数据，中国的实践年产量有能够高于十一五方案的预期2007年到达14.5 十亿立方米高于预期的9亿立方米，2021年到达28亿立方米高于预期的21亿立方米另外，根据中联煤层气有限责任公司的信息，中国有煤层气储量大于美国。假设根底设备到达了开发煤层气的条件，这就是给中国的煤层气产业提供了开展潜力。客户方案 市场的趋势和潜力经过煤层气井的客户方案得到支持由管理层提供。数字显示预等待钻的井的数量会显著添加。这也就阐明市场和客户在迅速的开展，煤层气市场会有一个强有力的增长。公司管理层表示，公司定位恰当，经过在中国提供程度钻井业务博得订单。在奥瑞安合

36、同签署情况/客户关系 2021年收入明细表示奥瑞安在1-4月份已实现人民币55,815千元，占预算收入的9.4%公司管理层表示，第一季度通常是淡季，一方面由于消费地域的冰冷气候不允许开展钻井任务，另一方面由于时逢中国春节钻井任务也必需停工。第二季度和第三季度通常是旺季。；此外，截至2021年4月30日，已签署一些合同，金额为人民币387,586千元，占预算收入的65%。公司管理层表示，预算收入剩下的25.7%目前正在商谈，合同预期在2021年夏季签署。正如2021年4月30日，2021年预算收入的166,070千元合同曾经签署已，占2021年预算收入的15.8%。 此外，有价值65,870千元

37、的合同在谈，占预算收入的6.3%。 预算收入剩余的817,360千元还尚未签署或还未开场商谈，占预算收入的77.9%。管理层表示，奥瑞安目前正在预备与两个主要客户进展商谈2021年的合同1个是现有客户，一个是新客户；合同的详细情况未泄漏。 3.2.2 销售费用和营业税 销售费用总趋势：总本钱与总收入的比率估计将从2006年的74.4%降到2021的65%，这是由于毛利润率高的业务排采，消费维护迅速增长。 而在2021和2021这两年，总本钱与总收入的比率会由于高本钱率68.8%的增产业务比其他业务开展迅速而从66.3% 添加到 65.5%。本钱降低主要是由于继续执行外包，开展自主钻井业务以及劳

38、动消费率的提高。销售费用的进一步分析参见附录I。3.2.3 损益账户的其他工程：销售及管理费用/研发费用/财务费用/其他收入及损失/税费估计销售费用将从2006的 0.8%, 2007的0.4%添加到2021年的2.7%，从2021年的2.4%添加到2021年的2.5%。由于过去没有销售及营销人员。然而由于业务扩张，公司管理层方案建立销售及营销部并招聘相关人员见3.2.4人员，所以销售费用添加。管理费用的添加主要由于新购无形资产的摊销费用添加，以及2021年新招员工引起的人力本钱添加。管理费用占收入的百分比估计将在2021-2021年减少，由于总收入由于提高的效率而迅速添加。公司管理层方案添加

39、研发在总收入中的比例，由于他们以为要坚持奥瑞安在中国煤层气市场的领先位置，最重要的是把握先进技术。销售及管理费用，研发费用的进一步分析请参见附录I由于与海外供应商签署了固定人民币金额的合同，所以财务费用会在2007年稍有添加。2007年人民币兑美圆的汇率不断上涨，奥瑞安在这些合同上遭遇一些汇兑损失。2021年预算有一笔900,000元人民币的利息收入：公司在2021年1-4月份由于大额现金余额约1.11亿元人民币获得利息收入，而管理层在预算中假定7-12月份公司会有现金流出银行资金，所以该当支付财务费用。预期阶段的财务费用包括2021年12月31日由于缺乏现金，向银行贷款1千2百万元所需支付的

40、10%的利息。贷款期限为4年。2006，2007年的其他收入主要于当地政府给奥瑞安作为高新科技公司的补贴收入。由于管理层由于这类收入不会反复发生，且具备不确定性，所以在预测阶段没有表达。历史上，奥瑞安在2006和2007未支付所得税，由于它作为2005年新成立的高新技术企业享有3年免税期。 从2021年起，奥瑞安将适用7.5%的所得税税率直到2021年。2021年起，所得税率上调为25%。3.2.4 人员 奥瑞安公司管理层需求招聘新员工来支持业务的快速增长。员工总数将从2021的248名截至2007年12月31日不到100人在2021年添加到722名。公司管理层表示在中国找到煤层沼气行业的专业

41、工程师相对容易。另外，奥瑞安方案招聘无相关阅历的工程师，对他们进展培训。从职能角度来看，86%的员工添加主要用于消费职能费用记在销售费用，直接支承收入的添加。辅助职能的添加只占总添加人数的14%。相关本钱计入工程费用与销售及管理费用从级别角度来看，添加的工程师占总添加人数的40.9%，普通职员占52.5%。每位雇员的人均费用将从2021年的人民币144,000元在2021年添加至480,000元。添加的缘由包括：(a) 工资上调(管理层未泄漏细节), (b) 聘用高素质人才工程师，经理。资产负债表历史及预测的资产负债表历史估计资产负债表2006200720212021202120212021R

42、MB 000固定资产净额3,4894,658104,874134,055181,371184,615216,976在建工程-15,86379,917-79,917-无形资产3931,4419,09718,73329,36840,00450,000长期投资-3,0413,0413,0413,0413,0413,041营运本钱2,313-4,10341,29172,631121,851234,226351,058其它应收1,3391,1781,1781,1781,1781,1781,178现金45,375111,071-196,775359,258824,5221,457,540应收关联方款项-8

43、,9028,9028,9028,9028,9028,902总资产52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694 短期贷款-1,228921614307-应付关联方款项-15,86315,86315,86315,86315,86315,863应付股利1,4371,437-其它负债851115115115115115115负债2,28720,41817,20616,89916,59116,28415,977股本50050,00050,00050,00050,00050,00050,000盈余公积2506,47617,12225,00025,

44、00025,00025,000未分配利润49,87268,161163,972343,416693,2941,205,2041,997,717一切者权益总计50,622124,637231,094418,416768,2941,280,2042,072,717 一切着权益及负债总计52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694资产负债表的历史数据以公司审计后报表为根底，并经过德勤咨询的调整。截止2007年12月31日的在建工程显示从海外供应商采购的钻井设备正在运送途中。这批设备已转固定资产，并2021年开场折旧。 2021年12月31日

45、和2021年12月31日的在建工程的余额为设备的预付款，相关设备将于第二年即2021和2021收到。长期投资包括投资中国结合煤层气国家研讨中心，持股3.9%。公司管理层表示这项投资不会被出卖，并假定这项投资贯穿整个预算期间。截至2007年12月31日，其他可收余额主要包括613,000元租金押金和481,000元职工备用金。公司管理层表示，这项余额会在整个预测期内坚持存在。截至2007年12月31日，应收关联方款项包括奥瑞安能源国际的8,000,000元人民币。管理层表示短期内没有还款时间表或还款方案。预测期内的短期贷款是指截至2021年12月31日由于缺乏现金向银行贷款1,200,000元。

46、管理层假定这项贷款在4年内还清。截至2007年12月31日，有关方借入金额为龙门汇成投资的11,000,000元和奥瑞安能源国际的4,800,000元。管理层表示没有归还时间表或归还方案。截至2007年12月31日，应付股利是指2005年提出，且尚未支付的股利。该款项已于2021年3月付清，并假定预测期内没有任何股利支出。其他负债主要包括待付租金150,000元以及截至2006年12月31日待付咨询费390,000元。预备金：管理层表示每年年底提取净利润的10%作为盈余公积。最高限制是股本的50%。营运资本明细历史预测期营运资本2006200720212021202120212021RMB 0

47、00应收帐款89,35077,674168,789296,901500,479962,0361,441,900预付帐款2,61019,81343,05475,732127,856245,769368,359存货12227,44159,630104,890177,083340,394510,182应付帐款88,149113,294195,985344,739582,0121,118,7611,676,800预收帐款95213,520 29,380 51,680 87,249 167,713 251,368 应付税金6682,2174,8178,47414,30627,49941,215总营运资本

48、2,313-4,103 41,291 72,631 121,851 234,226 351,058 收入周转天数应收帐款.0103.3103.3103.2103.2103.2103.2预付帐款4.026.426.426.426.426.426.4存货0.236.536.536.536.536.536.5应付帐款.2150.7120.0120.0120.0120.0120.0预收帐款1.518.018.018.018.018.018.0应付税金1.02.92.92.92.92.92.9营运资本预算基于以下几点假设：应收帐款，预付帐款，库存，预收款以及应付税费。基于2007年的历史数字，管理层不期

49、望在预测期内对收入周转天数作任何改动。 管理层预期应付帐款周转天数在2021会减少至120天，由于管理层思索到供应商的普通付款期为4个月。2007年的周转天数较高，由于奥瑞安拖延了一些付款用于2021年的资本支出。营运资本需求在2007年为负，主要由于应收帐款周转天数的减少及应付帐款周转天数添加双重影响。应付款周转天数的添加是由于奥瑞安拖延了一些付款用于支付2021年资本支出。管理层估计，由于收入添加，应付款周转天数减少，营运资本需求在2021年会添加。从2021年开场，营运资本需求的添加要符合收入的添加。 现金流量表历史及预测现金流预测现金流分析20212021202120212021总计人

50、民币/千元息税折旧摊销前利润,181258,733460,263773,6441,164,2332,793,055运营资本变化量-45,394-31,340-49,220-112,375-116,832-355,161运营现金流90,787227,393411,043661,2701,047,4012,437,894利息支出931-123-92-61-31624额外贷款1,228-1,228归还贷款-307-307-307-307-1,228股息-1,437-1,437融资后现金流91,510226,963410,644660,9011,047,0642,437,081所得税-8,632-15

51、,188-28,369-170,637-264,171-486,996资本支出-193,950-15,000-219,792-25,000-149,875-603,617净现金流-111,071196,775162,483465,265633,0171,346,468期初现金余额111,071-196,775359,258824,5221,491,626期末现金余额-196,775359,258824,5221,457,5402,838,094管理层未提供历史现金流量表关于现金流的分析2021年，虽然奥瑞安公司的运营资本需求添加了，其运营现金流仍随着息税折旧摊销前利润的增长而有所添加。然而，该

52、公司资本支出和税收支出用尽了公司一切的现金结余2007年12月31日约为一亿一千一百万元人民币。奥瑞安需求寻求外部融资来支撑其现金流出。奥瑞安管理层以为可以经过银行借款来支持现金流出，假设如下： 4年内2021-2021年等额归还银行贷款，年利率10%从2021年起，虽然资本本钱而且企业所得税率增长2021年-2021年为7.5%，而2021年将为25%，奥瑞安公司运营现金流的增长将使该公司的现金流变为正向。 资本支出规划详细内容预期资本本钱20212021202120212021总计人民币/千元钻井设备183,930-199,792-119,875503,597无形资产 10,020 15,

53、000 20,000 25,000 30,000 100,020总计 193,950 15,000 219,792 25,000 149,875 193,950 资本支出包括：从国外进口的专门程度钻井设备。奥瑞安管理层以为，运用这些设备能提高效率/降低本钱/简化钻井程序。管理层指出，奥瑞安将在2021年和2021年分别购买5套钻井设备其中一台机器已于2021年5月30日到货，2021年将购买3套钻井设备。 每台机器的本钱估计是四千万元人民币。2021年拟购买的部分设备在2007年曾经确定资本投入方案，一千五百万人民币。 据管理层所说，2021年购买的设备中，有两套2021年才干到货；2021年

54、购买的设备中有两套2021年才干到货。 无形资产的投资，2021年包括六百万人民币用于实施ERP系统，一百万人民币用于建立煤层气数据库，一百万人民币用于实施工程管理系统，一百万人民币用以其它发明专利。管理层以为在预测期间投资无形资产符合公司飞速开展的业务需求。股息：财务预测期间估计没有股息支出。奥瑞安公司管理层运用的估值方法：收益法及其假设条件收益法基于预期收益以及要到达该收益所需的收益率来判别目的公司的股份价值。收益法普通采用现金流量折现法来估算价值。要了解奥瑞安公司运用的估值方法，请参看“附录2：现金流量折现法和加权平均资本本钱计算方法。4.1 折现现金流和企业终值奥瑞安管理层运用以下数据

55、得出公司折现现金流和企业终值： 4.1.1 折现现金流现金流量折现法就是把企业未来的预期经济收益折现为当前现值。当企业有把握实现未来特定期间内的预期现金流量时，运用现金流量折现法是恰当的。该方法尤其适宜用来对周期限定的工程和/或可预见的现金流进展估值。在事业开展初期运用该估值方法最为适宜。然而，假设在一定程度上能较为准确的估计未来的现金流量。该方法在任何阶段都适用。实际上来说，现金流量折现法已成为企业价值评价的首选方法。 现金流量折现法思索以下内容：收入现金本钱，包括销售本钱和销售综合管理支出折旧和摊销不包括在内。 资本支出所得税根据因财务支出导致的合理避税来调整现金流4.1.2 企业终值企业

56、终值是将企业在未来特定期间内的预期现金流折现为当前的现值。 通常用以下的公司来估算企业的企业终值： TV=企业终值MCFn=财务预测期间最后一年的自在现金流Ke=股本本钱r=现金流计算期间的长期增长率财务预测期间最后一年的自在现金流和以下内容相关：自在现金流的预期增长固定资产置换所需的资本本钱根据折旧费用计算额外运营资本需求：现金本钱，包括销售本钱和销售综合管理支出折旧和摊销不包括在内。奥瑞安管理层估计，现金流折现期间的长期增长率是5%，而2007年的通胀率是4.8%，2021年5.8%，2021年3.6%。GDP的增长率更高，估计2021年增长10%2021年增长9.5%。4.2 加权平均资

57、本本钱的计算方法 现金流量折现法需求确定折现率，即投资者期望的报答率。加权平均资本本钱是最常用的计算折现率的方式，也反映了投资者在投资一个工程或企业时期望得到的报答。这就意味着，在资本市场中，一个企业必需获得足够的资产报答率以满足股东和债务人要求的投资报答率。计算一个企业的资本本钱的规范方法是经过衡量资产和负债在产生公司价值的所占的比重来得出企业的资本本钱。 公式的组成：Ke=股本本钱Kd=债务本钱t=企业所得税率E/V=公司股本所占比例D/V=公司担任所占比例奥瑞安公司管理层算出的加权平均资本本钱：奥瑞安公司的预期加权平均资本本钱参看章节股本本钱4.2.127%债务本钱4.2.27.5%公司

58、股本所占比例4.2.390%公司债务所占比例4.2.310%企业所得税率4.2.225%加权平均资本本钱25.1% 4.2.1 股本本钱有很多风险和报答模型可以用来计算上市公司的资本本钱。奥瑞安公司管理层运用资本资产定价模型 CAPM来计算资本本钱。该模型适用于计算公司最低、能坚持奥瑞安公司股票价钱不变的收益率。资本资产定价模型 CAPM是被广泛接受的 和运用的计算资本本钱的方法。资本定价模型 CAPM中计算资本本钱的公司如下： 包括：=股本期望报答率=无风险报答率=市场组合期望报答率=贝塔系数， 即股票的系统性风险，可以经过察看公司对于市场组合收益的反响程度客观地丈量出来。 a=公司特定风险

59、溢价、国家风险溢价、小规模风险溢价如下表，管理层估算奥瑞安股本资本本钱为27%：奥瑞安股本本钱的估算值参看章节无风险率 ()4.2.1.14.65%市场风险溢价(- )4.2.1.29.67%同等公司的平均未举债贝塔系数()4.2.1.31.24公司特定风险溢价4.2.1.42.50%小规模风险溢价(a)4.2.1.45.82%国家风险溢价 (a)4.2.1.41.05%股本本钱 (+( - ) + a)27% 4.2.1.1 无风险率在投资期间，无风险溢价率弥补了投资者投资额的时间价值和预期通货膨胀率。通常采用的长期国债利率作为无风险率。在估算无风险率时，奥瑞安公司管理层参考从2006年8月

60、24日至2021年5月28日中国政府发行的30年期的国债利率。信息来源：彭博资讯4.2.1.2市场风险溢价市场风险溢价指投资者期望的额外报答，以弥补因投资某一市场组合而不能再投资其他风险更小的资产所需求承当的额外风险。由于能够存在的市场风险溢价在市场活动中无法察看到，所以只能运用长期的历史数据来估算。 根据彭博资讯提供的数据，奥瑞安管理层估算中国的净市场风险溢价即减去无风险率后是9.67% 4.2.1.3 贝塔系数系数估计贝塔系数(“beta) 指公司面对市场整体的、系统性的风险即不可分散的风险。贝塔系数大于1阐明市场风险大于平均值，小于1阐明市场风险小于平均值。经过和挑选出来的以下企业分析比