财务成本管理考点串讲班第5章、资本

1、第五章 资本成本主讲老师：【考点 1】资本成本概述一、资本成本的含义二、公司的资本成本三、投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。四、公司资本成本和项目资本成本的异同【考点 2】成本估计的方法一、到期收益率法二、可比公司法1前提如果公司目前没有上市债券，则可以使用可比公司法计算成本。方法要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期成本。前提如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算的税前成本。公式利息本金债券市价= （1 K )t (1 K )ndd区别公司资本成本是投资人针对整个公司要求的率；项目资本成本是公司投资

2、于资本支出项目所要求的最低率。关系如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。含义公司的资本成本，是企业资本结构中各种来源的成本的组合，即各要素成本的平均值。要注意的问题资本成本是公司取得资本使用权的代价。资本成本是公司投资人要求的最低率。不同资本来源的资本成本不同。不同公司的筹资成本不同：一个公司资本成本的高低取决于：（1）无风险率；（2）经营风险溢价；（3）财务风险溢价。含义指投资资本

3、的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称作机会成本。内容公司筹集和使用的成本（与公司的筹资活动有关）公司资本成本投资所要求的最低率（与公司的投资活动有关）投资项目的资本成本三、风险调整法四、财务比率法【考点 3】普通股成本的资本资产定价模型一、计算公式KS Rf二、无风险一般认为， (Rm Rf )率的估计债券没有违约风险，可以代表无风险利率，但要明确以下三个问题：（一）债券期限的选择（二）选择票面利率或到期收益率（三）选择名义利率或实际利率2名义利率和实际利率此处的名义利率是指包含了通货膨胀的利率，实际利率是指排除了

4、通货膨胀的利率。两者关系如下： 1 r名义 (1 r实际) (1 通货膨胀率)名义现金流量和实际现金流量实际现金流量是排除了通货膨胀影响得出的现金流量，包括了通货膨胀影响的叫名义现金流量。两者关系如下：名义现金流量 实际现金流量（1 通货膨胀率）n决策原则名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。名义利率或实际利率的选择实务中的做法：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此相适应，使用名义的无风险利率计算资本成本。特殊情况：只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资本成本：存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使用排除结论应当

5、选择上市交易的长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。理由不同时间的长期债券，票面利率不同，付息期不同，采用票面利率无法选择。结论通常认为，计算资本成本时应选择长期债券的利率。理由（1）普通股是长期有价；（2）资本涉及的时间长；（3）长期债券的利率波动较小。前提如果公司目前没有上市债券，也找不到可比公司，并且没有信用资料，就需要使用财务比率法估计成本。方法其基本思路是根据目标公司的关键财务指标，大体确定公司的信用级别（这些关键财务指标与信用级别之间存在相关关系）。有了信用级别，就可以使用风险调整法确定公司的 成本。前提如果公司目前没有上市债券，也找不到可比公司，就需要使用风险调整法计算成本。

6、基本公式税前成本=债券的市场回报率+企业信用风险补偿率企业信用风险补偿率的确定企业信用风险补偿率的确定步骤如下：选择若干信用级别与本公司相同的上市公司的债券；计算这些债券的到期收益率；计算与这些上市公司债券同期的长期债券到期收益率（无风险利率）；计算上述两种债券到期收益率的差额，即信用风险补偿率；计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。三、的系数的估计四、市场风险溢价的估计【考点 4】普通股成本的股利增长模型一、计算公式D普通股成本=1 gP0二、g 的估计方法3历史增 长率股利增长率可以按几何平均数计算，它适合投资者在整个期间长期持有 ；也可以按照算术平均数计算，它适合在某

7、一段时间持有 的情况。由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率，几何增长率更符合实际。可持续 增长率股利增长率 g=可持续增长率=收益留存比率期初权益预期净利率分析师预 测不同分析师给出的增长率不同，可以将不同分析师 的增长率汇总，求其平均值， 机构给以较大的权重，其他机构给以较小的权重。机构发布的各公司增长率的 值通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：（1）通过计算长期间的年度增长率的几何平均数将不稳定的增长率平均化；（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。市场风险溢价的含义市场风险溢价是指在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。估计 时要注意1.选择时间跨度：由于影响权益市场收益率的很多，因此应选择较长的时间跨度。2.权益市场平均收益率是选择算术平均数还是几何平均数：算术平均数是样本年收益率的简单平均，几何平均数是同一时期内年收益率的复合平均数，多数人倾向于采用几何平均法。几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。选择有关期间的长度公司风险特征无变化时，可以采用 5 年或更长的期长度；如果公司风险特征发生变化，应当使用变化后的年份作为期长度。选择收益计量的时间间隔选择：选择使用每周或每月的收益率。使用历史值估计权益资本的前提驱动系数关键的：有经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性（