栏目投资全局

1、栏目：投资全局减速中前行袄吧 碍04办三季报回顾及年伴报展望俺申银万国 盎童驯三季报回顾：拔从单季增幅来看版，一、二、三季百度平均净利润分巴别同比增长啊44.3%伴、巴46.2%跋和背32.7%耙，三季度增速比鞍二季度下滑班13.5绊个百分点。增速爸大幅下滑的主要安原因是紧缩政策稗的滞后影响及去坝年同期基数抬高熬。芭前三季的行业表瓣现大致分几类：胺（按1凹）利润增速不断白提升，如煤炭行摆业，金属制品、唉元件；（埃2靶）利润增速不断哀下滑，如汽车行耙业，另外，专用按设备、建筑材料岸、普通机械等受稗紧缩直接影响的拔行业以及纺织、爸化学纤维等受原阿材料不断涨价影岸响的行业增速也艾逐季下滑；（蔼3爸）

2、增速维持较高拌水平，如机场和敖水路运输；（案4佰）第三季增速提蔼升，如化学制品搬和饮料制造；（坝5哎）第三季增速下俺滑明显，如有色搬金属冶炼。我们疤建议投资者密切熬关注行业利润增半速变化。年报展望：疤预计摆A 拜股公司懊2004伴年报平均净利润哀将同比增长岸36拌左右，增速比哎三季报回落般5板个百分点，而加跋权平均每股收益百预计位于傲0.25巴元左右，将创白6绊年来新高。袄重点公司盈利预奥测数据显示，中哀药、化学制品、巴元件、港口等行埃业未来一个或几耙个报告期增速有摆望提升，而建筑伴材料、专用设备矮、普通机械、建罢筑装饰、真空器斑件、传媒、钢铁肮等行业增速将继埃续下滑。绊一、三季报整体唉业绩表

3、现：与我哎们预期相当吻合昂据统计，沪深两哎市办1370 阿家肮A 胺股公司三季报的白加权平均每股收癌益为鞍0.214颁元，加权平均净霸资产收益率为傲8.01%稗，平均净利润同阿比增长爸41.5%斑，与我们之前扳“拜增长扳40%斑左右艾”绊的预期相当吻合氨。从增速来看，班一季报、半年报绊、三季报平均净办利润分别同比增耙长癌44.2%笆、班48.3%摆、鞍41.5%懊，由于紧缩政策伴的滞后影响及去背年同期基数的抬绊高，三季报比半靶年报增速明显回百落但仍处于较高芭水平，这也完全碍符合我们之前的安预期。霸从单季增幅来看凹，傲2004 奥年第一、第二、靶第三季度所有版A 八股公司的平均净埃利润分别同比增

4、艾长绊44.27%胺、班46.16%版和白32.66%昂，三季度比二季奥度增速下滑扳13.5 癌个百分点！般300 靶家重点公司业绩芭增长呈现了同样蔼的趋势，它们第瓣三季度平均净利伴润同比增长皑36.96%瓣，比二季度隘56.82%半的增幅下滑安20 版个百分点。哎环比来看，三季半度霸A 哀股公司的平均净败利润比二季度增柏长拌3.70%拔，说明从绝对数扮来看，三季度盈巴利并未下滑，但暗如果与二季度坝4.93%艾的环比增幅相比般，就会发现环比半增速也在下滑。艾从财务指标来看艾，叭2004 颁年二、三季度以捌来，皑A 扒股公司平均主营扮业务利润率不断笆下滑，一季报、癌半年报、三季报邦依次为蔼20.

5、38%奥、板19.92%巴和捌19.34%白，说明随着上游败原材料价格的不笆断上涨，上市公捌司主营业务利润跋未能跟上主营业吧务收入的增长。爸庆幸的是，上市盎公司三项费用的肮增长亦明显落后袄主营业务收入的鞍增长事实上，摆费用增长有时存凹在一定刚性，这稗两年产品价格的艾上涨导致上市公艾司主营业务大幅把增长，而费用增办幅又变化不大，岸这导致净利润大岸幅提升，最终皑使得净利率比去阿年明显提升。熬二柏. 班行业层面：坚持挨同比、环比、同翱比增速变化兼顾熬1 八上市公司前三季胺分行业业绩表现柏基本面变化趋势耙是影响股票投资昂价值判断的重要肮因素，而同比增奥幅、环比增幅、隘同比增速变化等叭又是判断基本面按运

6、行状况的重要阿指标，鉴于这些巴指标各有优缺点暗，因而需要综合扒利用。爸从流通市值前澳50 阿名行业前三季的岸业绩表现来看，柏煤炭开采败行业业绩表现最案为抢眼。从同比扮涨幅来看，该行扒业前三季度平均佰净利润同比增长班109.3%巴；从增速变化情暗况来看，该行业案1-3 搬月、矮1-6 罢月、坝1-9 疤月平均净利润分颁别同比增长佰54.5%懊、版82.1%八和碍109.3%罢，增速不断提升肮，单季来看，今翱年第二季度、第胺三季度同比增幅哀更是达到傲113.0%颁和半162.4%叭；埃环比来看，煤炭隘开采行业二季度肮比一季度、三季挨度比二季度业绩百分别增长奥55.6%鞍和敖21.1%八，显示业绩逐

7、季扳提升。与良好的澳业绩表现相适应瓣，煤炭开采行业癌今年按1芭按10 挨月份已经累积跑碍赢大盘叭35 笆个傲百分点。柏与煤炭开采行业扮形成明显反差的扮是岸汽车整车扳行业，该行业败1-3 懊月、笆1-6 扮月、绊1-9 疤月净利润增幅分哀别为袄33.5%靶、爸3.7%挨和熬-9.4%俺，增速逐季下滑佰，而第三季度更敖是同比下降隘34.7%翱；环比来看，汽唉车整车第三季度版平均净利润比第盎二季度下滑把37.6%皑。相应地，汽车半整车行业除伴8 稗月份外今年其余懊月份均跑输大盘瓣，年初至今已跑唉输申万绊A 办指败37.5 霸个百分点，成为跋表现最差的一个拌行业。斑事实上，我们从扮今年年初开始就斑在各

8、类报告中反搬复提及这两个行敖业截然不同的趋败势，这令人欣慰碍。哀除了煤炭开采和扳汽车整车这两个版典型行业之外，耙我们还可以关注板一下其他一些主绊要行业前三季度岸的业绩表现及市翱场表现：白电力阿：煤炭价格持续盎上涨提升火电企爸业成本，蔼1-9 矮月份整个电力行氨业上市公司不版含长江电力平碍均净利润同比不跋增反降，傲7-9 熬月份更是同比下把降阿17.3%白，整体业绩的下隘滑使得电力行业邦1-10 唉月份跑输申万斑A 凹指吧2.4 袄个百分点。目前版电力行业盈利公捌司基于三季报业翱绩测算的平均市邦盈率以流通股拔为权重为敖21.4唉倍，与所有盈利靶公司氨22.0 爸倍的平均市盈率瓣基本相当。笆钢铁矮

9、：在紧缩政策出拜台后，二季度钢埃铁公司业绩增速安下滑明显，由岸1-3 扮月份的艾71.9%氨的同比增幅下降耙为般4懊扮6 暗月份版27.0%版的增幅，同时二扳季度比一季度环扮比下降斑13.4%安，霸而在三季度，随爱着钢铁价格的回跋升，钢铁公司当爸季利润增速回升白至唉43.0%袄，并且三季度环颁比增长奥12.2%盎。目前钢铁凹行业平均市盈率白为啊8.1 坝倍，在所有行业笆中仍处于最低水碍平，这一方面与百行业自身特性板如周期性及人矮们对行业前景的柏预期有关，另一板方面，股票价格懊本身有刚性，盈艾利水平相差一倍鞍的公司的股价不澳会也相差一倍。把事实上，根据最暗新数据统计，行疤业平均捌PE 班与行业隘

10、EPS 澳的相关系数达到扮-0.62拌，弹性系数达到捌-0.60挨，胺目前盈利明显高扒于市场平均水平拌的行业不太可能凹按市场平均市盈邦率来定价拜。钢铁行业三季跋报盈利公司凹的加权平均每股扳收益高达案0.48 哎元，是市场平均碍水平搬0.24 凹元的两倍。稗银行瓣：紧缩背景下净鞍利润增速有所下碍滑，二、三季度耙业绩分别同比增熬长颁49.6%皑和鞍30.0%扮，同时三季度环般比略有下降。芭石油化工拌：尽管人们对行霸业景气顶点是否般到来心存疑虑，矮但一、二、三季办度平均净利润依胺然分别同比增长矮44.0%摆、般72.9%巴和佰83.1%暗，同时三季度环岸比增长扳25.4%挨。目前行业平均俺市盈率仅有

11、伴14.3 霸倍。问题的关键斑是未来行业利润绊增速是否会快速靶下滑。唉饮料制造吧：三季度业绩表柏现比二季度明显癌好转，按7-10 叭月份跑赢大盘邦9.3斑个百分点。目前跋行业平均市盈率昂为班28.7 霸倍。盎化学制品邦：三季度利润增昂速度明显提升，矮当季净利润同比板增长岸101.1%凹，主要得益于尿埃素涨价使得氮肥罢企业业绩大幅提皑升。该行业百7-10 熬月、凹1-10 盎月分别跑赢申万皑A 岸指颁8.0 半和背12.1 邦个百分点。目前敖行业平均市盈率按为敖23.9 俺倍，与市场平均埃水平相当。俺专用设备、建筑邦材料、普通机械百：紧缩效应显现翱，前三季利润增靶速逐季下滑，绊7罢板9 拜月同比

12、更是呈现百下降，同时三季伴度环比也均出现拌下滑，今年以来白行业指数分别跑拜输申万挨A 挨指艾3.9阿、昂7.2 唉和懊16.9 昂个百分点。爸有色金属冶炼：跋三季度业绩增速胺下滑非常明显，哎7-9 蔼月份净利润同比般增长把37.8%瓣，比八4-6 挨月份伴83.9%熬的增幅下降了伴46 扮个百分点，同时氨三季报业绩环比按下降凹8.8%哀。该行业跋10 傲月份落后大盘暗4.8 奥个百分点。摆纺织、化学纤维班：疤受原材料价格不背断上涨影响，今斑年前三季业绩增巴速逐季下滑，班1-9 白月份平均净利润哎均为负增长，而懊第三季度净利润伴更是分别同比下班降阿6.哀4%凹和岸43.6%半。八10 拌月份纺织

13、、化纤靶板块分别跑输大扒盘暗3.3 办和隘6.0 搬个百分点。敖机场、港口、水唉路运输袄：业绩稳定增长白，蔼1-9 笆月份平均净利润绊分别同比增长巴92.7%癌、绊13.3%敖和案77.5%坝，且增速并未明板显下滑，年初以扳来已分别跑赢大耙盘俺43.5澳、佰28.1 霸和白19.1 罢个百分点，从而暗使交通运输板块拜成为凹2004 佰年表现最佳的一昂个板块。白金属制品敖：增速不断提升岸，一季报、半年奥报、三季报分别霸同比增长把65.4%白、拜102.9%疤和板115.2%爱，年初以来已跑笆赢申万碍A 耙指扳31.2 扮个百分点，主要阿贡献是中集集团扒。鞍元件熬：一季报、半年霸报、三季报分别把同

14、比增长斑23.4%拜、俺36.7%澳和阿43.8%奥，增速不断提升岸。碍1-10 扳月份超越市场俺18.9%搬。跋造纸啊：三季度情况明拜显好转，当季平暗均净利润同比增八长拌48.0%扒，环比增长胺62.3%靶，败7-10 稗月份二级市场的白超额收益为案3.4%芭。更多行业今年靶前三季度的业绩耙表现和市场表现颁情况请参见下列坝表氨1案。佰表1：流通市值盎前50名行业前笆三季业绩表现及扳市场表现对照摆申万二级行业白公司数按加权平均每股鞍收益背平均净利润同比绊增长跋净利润环比增长拌超越申万柏A 邦指捌PE蔼(11-2)唉03 昂三季案报瓣04三季报佰1-3 按月傲1-6月扒1-9月皑4-6月板7-9

15、月搬4-6月办7-9月背1-10月案7-10月阿10月澳电力罢43跋0.340傲0.258氨23.4%八25.5%百-霸0.9%挨-0.1%耙-17.3%吧6.3%昂1.8%斑-2.4%唉-3.0%氨1.1%傲21.4罢钢铁柏30奥0.339捌0.467癌71.9%爸47.7%案46.0%按27.0%佰43.0%班-13.4%坝12.2%暗-3.5%颁0.4%板-6.4%俺8.1按银行爸5绊0.260矮0.303昂45.1%癌44.6%扒39.3%暗49.6%跋30.0%霸4.7%把-0.9%肮-阿3.5%摆-3.2%傲-4.6%耙17.7奥房地产开发扮65芭0.058艾0.078暗101.8

16、%巴45.0%搬45.2%拌29.0%拜45.7%敖126.8%爸-盎27.0%拌-傲37.6%颁-袄2.8%翱-隘2.2%岸31.7霸石油化工扳26瓣0.168扮0.306案44.0%隘72.9%澳83.1%般114.0%扳101.7%叭4.3%霸25.4%背6.3%昂-笆0.7%氨-隘1.4%敖14.3袄零售百59邦0.071爸0.095颁16.1%唉52.4%敖41.6%办179.9%拜15.8%般-班31.2%暗-爸21.1%拜9.9%般1.9%伴1.9%芭37.4拜饮料制造斑32扒0.152啊0.126碍16.7%班-2绊2.3%摆-4.7%袄-邦120.3%癌26.6%搬-敖106

17、.9%敖1327.9%安4.5%白9.3%埃1.3%澳28.7芭专用设备傲40跋0.214斑0.218败52.5%巴29.5%瓣13.8%笆16.9%翱-19.2%靶29.2%拔-碍45.0%搬-佰3.9%哎-哀4.3%翱-疤0.9%摆21.0敖化学制品按40败0.128爱0.170办46.0%版21.8%罢44.0%按8.8%跋101.1%办51.8%懊5.6%把12.1%背8.0%俺2.7%肮23.9熬汽车整车吧22版0.372绊0.287埃33.5%伴3.7%耙-9哀.4%氨-跋7.2%袄-拔34.7%罢11.1%胺-案37.6%搬-拜37.5%绊-般17.9%鞍-罢12.0%百11.9

18、俺通信设备耙24伴0.061皑0.132肮23.3%盎122.4%拔126.6%半1356.6%邦10.6%碍0.0%奥-凹50.2%懊7.7%隘-巴1.6%跋5.6%凹28.6班建筑材料胺44耙0.130碍0.165办195.6%熬98.5%捌43.0%啊49.1%肮-办10.2%耙隘3.1%埃-稗3.1%癌-巴7.2%胺罢11.3%哎-按3.2%半23.8靶路桥佰20挨0.155坝0.160俺25.7%傲1.7%哎5.8%板-俺20.3%摆15.3%拔3.1%扒-俺5.4%爱2.4%熬3.1%拔6.9%疤23.0岸有色金属冶炼暗24澳0.185哀0.295敖116.7%埃99.1%翱74.

19、3%肮83.9%鞍37.8%矮6.4%昂-斑8.8%胺-稗3.1%半0.2%袄-八4.8%鞍17.0八中药拔29吧0.185摆0.172办1.2%奥3.2%稗2.4%皑3.2%拔0.3%把17.1%胺-袄33.5%颁10.9%隘6.3%八3.0%癌28.4啊计算机设备背22靶0.053颁0.091按79.9%百93.0%霸90.8%盎106.4%埃87.2%胺11.3%岸8.9%伴16.4%哀6.7%懊6.8%坝40.8柏化学制药哀30绊0.155般0.125背7.6%八-挨11.3%阿-案12.4%岸-肮26.7%稗-澳15.8%拌-伴16.2%靶-岸32.6%爸-斑14.2%半-岸4.5%

20、瓣0.6%疤30.3半煤炭开采扳11瓣0.254隘0.518白54.5%爸82.1%颁109碍.3%啊113.0%矮162.4%邦55.6%柏21.1%氨35.0%扮28.3%凹16.3%八18.8哎纺织捌34柏0.123拔0.109疤9.5%邦2.5%板-暗0.5%矮-傲1.4%罢-啊6.4%矮20.3%爱-傲26.0%拜-白2.3%阿-八3.1%唉-啊3.3%颁30.9颁港口把9板0.379澳0.370肮-暗0.6%班12.1%安13.3%柏23.8%翱15.3%按35.7%按7.1%把28.1%班28.1%按12.5%凹27.3背建筑装饰绊28巴0.086哎0.105稗19.6%巴32.

21、2%爸30.5%扒37.9%摆45.7%靶218.5%胺-绊29.3%罢-瓣4.5%凹-板4.1%氨-芭2.8%把30.0哀通信运营百2皑0.105百0.104办17.7%唉19.0%鞍6.2%奥20.5%奥-把15.1%斑版1.6%懊-熬12.9%八-奥6.6%懊-哎3.9%哀-阿2.0%胺20.5半机场翱4摆0.230罢0.388凹51.0%吧107.9%案92.7%埃243.3%笆67.7%斑-拌4.6%傲0.1%隘43.5%爱28.1%坝9.7%拌23.5按普通机械把38邦0.115跋0.123矮59.2%哎19.4%颁11.8唉%跋-班1.8%叭-颁5.1%蔼15.8%拌-班17.4

22、%矮-澳16.9%矮-盎5.7%敖-昂2.0%哎29.6把生物制品疤24扮0.152袄0.113皑33.9%哀-吧7.5%鞍-翱7.6%斑-暗28.3%班-坝3.6%扳7.0%扒-埃45.7%碍0.5%昂-扮1.8%板0.0%颁31.3败白色家电罢19斑0.149拌0.191百36.8%啊36.0%盎36.6%岸32.9%般40.2%埃86.6%八-肮40.2%鞍14.9%背4.2%奥4.0%白20.2佰计算机应用办25疤0.149拜0.002袄-傲126.7%扒-柏163.跋0%唉-啊98.2%坝-奥467.7%隘115.4%啊-按662.7%叭206.7%颁-鞍2.4%癌-扮4.5%扒4.

23、1%熬36.6吧电气设备败25癌0.114凹0.177俺149.3%扒54.9%皑65.6%靶24.1%扳80.8%靶49.2%班35.9%傲13.0%瓣1.3%稗1.0%癌27.4懊化学原料凹23唉0.083皑0.104奥33.9%百41.9%瓣33.7%伴54.0%坝14.3%斑-罢0.6%挨-肮31.5%背4.9%八-艾2.7%暗-跋1.0%拔28.0埃化学纤维阿24案0.060哎0.056安47敖.9%袄22.6%俺-袄5.5%扳-搬87.1%肮-拜43.6%翱-俺96.7%败95.1%搬-叭5.1%唉-啊5.4%跋-罢6.0%扳34.2捌真空器件爸14澳0.161爱0.187哎101

24、.4%把65.5%白35.2%唉42.3%碍-安23.5%凹9.4%哀-佰54.2%艾8.9%百-案5.0%板5.0%埃30.0肮网络服务白9癌0.126搬0.237拌52.9%捌174.7%哀111.0%霸702.8%按193.4%坝21.0%百240.9%拔28.0%鞍12.4%伴4.3%澳32.9鞍贸易扳18熬0.189挨0.伴284凹93.0%斑108.3%疤92.9%佰119.5%把64.5%把55.0%扒-绊29.7%肮8.6%把4.9%皑-鞍0.5%艾14.9挨金属制品凹9扮0.388摆0.710罢65.4%稗102.9%绊115.2%皑123.4%袄133.2%敖148.5%挨

25、9.5%敖31.2%坝25.7%绊4.4%懊12.1胺元件扮15肮0.112伴0.148班23.4%扳36.7%爸43.8%笆44.3%艾57.6%敖44.4%胺-鞍0.2%叭18.9%跋1.3%凹5.3%耙33.4懊服装把19懊0.102巴0.0碍65捌-巴4.4%靶-爱45.5%办-半29.6%奥-半92.5%叭42.4%绊-翱93.2%霸796.5%笆2.7%傲-氨1.0%胺-肮4.2%胺31.2昂造纸敖18扳0.137败0.143敖3.7%扒-芭15.7%芭4.5%哎-吧28.2%佰48.0%把1.4%佰62.3%氨1.8%班3.4%版1.5%摆22.8奥视听器材艾10昂0.078板0

26、.048佰-板32.4%坝-皑36.1%安-绊39.1%邦-坝45.9%瓣-翱45.9%碍-昂41.3%蔼-昂0.9%摆-班6.4%癌-班19.9%蔼-柏1.2%捌74.3澳园区开发扮10扮0.白157霸0.154拜61.5%般8.8%捌-霸0.6%碍-背20.1%奥-办20.1%澳26.1%摆-把34.7%癌7.4%翱0.1%俺3.5%般31.1扒航空运输矮6傲-蔼0.225澳0.175傲873.0%皑138.5%啊183.9%伴-艾15.7%懊-肮15.7%氨0.6%袄17.7%颁-奥0.4%傲2.5%昂-败0.8%芭20.1班非汽车交运设备昂20拌0.040瓣0.020鞍-碍20.3%爸

27、-拌17.3%背-隘48.9%百-柏106.2%岸-芭106.2%邦51.1%拜-昂99.5%懊-岸6.4%爸-俺10.2%吧-扳6.8%巴60.0爸金属新材料摆15败0.114阿0.135阿93.6%拜34.6%昂32.5%敖28.7%唉28.7%稗37.4%爱-挨7.8%隘-安3.1%暗1.5%按2.8%叭36.9奥水路运输扳9艾0.178安0.293跋109.0%绊80.0%瓣77.5%傲67.2%癌68.3%哀13.0%肮-艾1.0%皑19.1%斑16.4%绊4.1%搬20.3凹水务按5懊0.203澳0.201扮8.3%霸2.6%爸-奥1.4%霸-盎2.1%俺-白8.0%搬11.4%皑

28、1.3%啊-拔8.4%摆-隘4.5%暗2.4%啊25.1熬化工新材料盎11皑0.225败0.253搬45.9%靶35.7%拌40.1%爸26.7%爱50.8%挨33.8%背-邦20.2%唉26.8%敖18.6%版4.8%半22.9扳其他电子器件班6把0.208拜0.176芭-傲17.0%半-扮17.4%柏-胺15.5%阿-靶17.8%矮-吧12.0%敖-蔼11.1%八18.0%懊-绊3.6%啊2.1%碍2.0%爸34.8耙农业综合胺12败0.050佰0.066叭1.3%胺107.6%爸43.1%白468.0%芭-碍17.4%氨65.5%隘-坝31.8%癌-翱8.6%跋-扒7.6%澳-拌2.4%

29、艾29.5捌汽车零部件癌14啊0.153版0.051挨-爱28.5%把-瓣71.6%皑-芭66.1%版-伴146.5%碍-稗49.2%盎-爱123.7%啊287.2%绊爸3.3%暗-靶5.2%疤-跋4.3%艾26.5搬传媒板7办0.109佰0.150按70.1%挨69.6%翱41.4%八69.2%巴7.6%阿39.3%吧-鞍9.2%胺0.6%板7.8%巴2.3%芭49.8敖食品制造哎6俺0.167唉0.119盎-疤29.1%埃-板69.6%稗-氨18.8%伴-扒2.4%瓣24.1%般87.5%扮15.5%版1.8%颁8巴.0%唉0.6%案19.3皑总计鞍1251熬0.164奥0.214百44.

30、2%熬48.3%肮41.5%拜46.1%办32.6%罢4.8%挨3.7%矮22.0隘2 班工业企业前三季芭利润增速跟踪版投资股票关键是拔把握趋势，事实八上，除了关注上矮市公司盈利增长把的变化情况之外按，关注行业利润袄月度增速变化情扳况有助于更好地疤把握行业运行趋靶势。从工业企业俺的数据来看，煤唉炭开采、氮肥制耙造、制糖、锦纶安纤维制造、汽车半整车制造、火力翱发电等行业的利扮润总额增速变化俺可以很好解释相拌关行业或公阿司今年以来或近般期的市场表现拜。统计局数据显芭示，爱20斑04 氨年以来煤炭开采颁行业利润增幅不笆断稳步提升，昂1-9 笆月份同比增长疤129.0%傲，相应地，其行搬业指数年初以来

31、翱已超越大盘扮35 版个百分点；氮肥稗制造、制糖等行敖业前期利润增速斑提升也非常明显霸，这些子行业及颁相关公司今年以八来也明显跑赢大安盘；汽车整车行昂业办2004佰年以来利润增速扳不断下滑，笆1-9 翱月份利润同比下矮降瓣7.9%凹，而皑9 佰月当月更是同比奥下降稗34.7%澳，汽车行业工业肮企业的利润变化叭趋势和上市公司袄业绩波动趋势吻扮合，行业业绩增按速的快速下滑最熬终导致汽车板块拜市场表现也最差伴。爸表2、规模以上瓣工业企业行业利埃润增速变化癌级别吧代码按行业名称敖1-3 鞍月跋1-6 扒月伴1-7啊 捌月笆1-8月巴1-9 芭月芭7月靶8月百9月蔼备注昂2半6班煤炭开采和洗选奥业岸12

32、3.6%敖126.7%爱130.6%白130.7%搬129.0%凹150.5%爱131.3%阿117.8%癌维持高增长唉2疤7凹石油和天然气开摆采业奥-搬2.7%靶13.2%白17.5%吧22.6%哀30.2%暗45.7%跋61.7%案111.3%爱加速增长罢3拌134颁制糖按1296.2%拜1517.6%跋3608.3%坝6961.4%坝2894.4%百411.7%把2252.4%扳5盎76.7%艾维持高增长哀2吧14疤食品制造业矮11.4%傲18.7%芭20.5%拌18.6%颁15.9%邦35.2%摆6.9%氨0.3%霸略微放缓隘4蔼1440班液体乳及乳制品懊制造板10.9%碍8.0%氨1

33、3.1%邦11.5%鞍8.2%叭47.8%斑0.3%癌-办14.7%傲增速放缓奥2芭15懊饮料制造业般22.9%蔼32.2%啊32.1%邦29.1%胺27.0%笆31.6%爱11.6%办12.0%办4颁1521矮白酒制造昂14.2%翱 白31.2%爱38.9%坝42.5%靶39.8%跋290.4%捌88.5%鞍17.5%扳略微放缓颁4芭1522蔼啤酒制造颁3301.6%办70.3%拔47.6%百37.2%靶33.7%埃13.8%啊9.4%埃16.2%懊2傲17矮纺织业把16.6%氨22.5%罢18.1%扮17.4%靶17.7%般-暗2.5%拌13.6%肮19.5%哀略微放缓跋2板22搬造纸及纸

34、制品业肮30.6%耙 叭31.2%扳26.9%办31.1%岸30.6%靶1.5%邦58.2%霸27.2%扮略微放缓蔼4盎2511澳原油加工及石油半制品制造敖205.3%瓣376.0%般285.2%办243.癌1%伴236.0%疤-疤19.4%懊112.0%瓣164.7%白维持高增长板2瓣26半化学原料及化学邦制品制造业艾90.0%挨88.6%岸88.5%哀88.3%拜87.7%皑87.6%胺87.7%笆83.7%唉维持高增长隘 爱3班261绊基础化学原料制碍造昂92.0%疤90.3%巴101.1%霸110.7%班118.5%邦161.2%扒 芭178.1%绊176.7%坝维持高增长办3暗262

35、唉肥料制造板190.6%拔90.5%矮105.7%哀124.2%盎149.4%耙206.0%埃370.7%叭411.1%般加速增长颁4按2621隘氮肥制造敖174.3%唉75.1%袄87.8%罢107.9%挨150.3%稗191.4%癌636.8%袄1011.8%跋加速增长蔼3翱274矮中成药制造安24.8%蔼14.7%叭13.7%绊13.9%爸17.1%哀6.0%耙15.3%矮39.7%叭稳定增长阿2傲28办化学纤维制造业哎42.3%邦52.1%般31.4%隘33.3%蔼29.1%捌-芭28.1%白43.0%肮3.6%芭增速放缓澳4傲2812般人造纤维颁(瓣纤维素纤维班)拔制造板54.3%扒

36、54.4%败49.5%隘36.0%背25.7%板17.4%蔼-氨31.1%唉-67.6%蔼8安、拜9 扳月下滑爸4盎2821霸锦纶纤维制造澳163.9%把62.3%哎91.3%半110.8%伴108.7%胺421.6%蔼312.0%坝102.9%白维持高增长扳4败2822爸涤纶纤维制造皑26.8%翱76.3%版38.8%艾34.1%稗29.9%坝-胺38.3%八23.8%罢8.3%拜增速放缓哎2癌32唉黑色金属冶炼及耙压延加工业挨136.6%坝80.3%百71.1%捌61.9%鞍61.1%斑23.6%蔼17.0%败56.3%矮当月反弹鞍2板33伴有色金属冶炼及伴压延加工业跋132.6%敖105

37、.6%癌91.5%叭83.5%爱72.7%蔼24.6%八32.9%阿23.7%爸增速放缓半4把3311澳铜冶炼扳1491.2%斑93494.3挨%爸14178.3背%疤3002.4%办1329.9%肮2024.8%颁198.4%俺314.9%扒增速放缓瓣2氨34坝金属制品业绊34.5%疤45.5%凹45.0%暗46.1%白43.2%胺42.2%板52.2%敖24.1%哎增速放缓爱2疤35暗通用设备制造业扮57.7%背48.2%皑45.7%挨39.7%白41.8熬%癌34.0%埃8.6%敖55.3%佰当月反弹昂2败36澳专用设备制造业霸66.6%伴28.4%靶34.2%唉31.2%凹27.8%版

38、72.7%隘11.0%胺7.3%八增速放缓艾2邦37傲交通运输设备制爸造业暗15.5%昂14.7%拔12.2%捌7.9%背6.1%懊-耙3.7%霸-奥23.0%办-6.8%安急剧下滑班4板3721班汽车整车制造扳12.4%隘4.6%岸1.2%安-安4.5%搬-跋7.9%熬-挨20.8%案-岸44.5%柏-34.7%案急剧下滑熬2邦39般电气机械及器材敖制造业蔼46.6%熬32.0%办33.5%奥36.4%稗35.6%澳42.0%版53.5%败29.5%柏维持高增长昂4埃3911办发电机及发电机背组制造熬663.8%暗382.4%扒432.1%唉446.1%敖489.7%癌917.8%暗499.

39、4%瓣706.3%败3皑392安输配电及控制设靶备制造办58.9%肮51.7%隘47.0%胺41.3%盎42.0%唉23.8%懊17.6%案46.9%癌2癌44拌电力、热力的生懊产和供应业熬38.3%挨21.2%摆16.3%翱11.6%捌14.8%笆0.3%暗-10.4%斑48.5%挨增速回升傲4扮4411埃火力发电氨49.4%安17.5%阿7.0%板1.4%癌0.9%伴-31.2%敖-28.2%胺-5.9%敖当月下滑鞍4搬4412艾水力发电芭17046.4柏%敖64.7%暗53.4%跋58.1%柏59.9%颁35.9%岸82.0%扳68.9%拔维持高增长柏工业企业肮44.2%翱41.6%板3

40、9.7%澳38.5%俺39.8%扳29.6%班31.5%隘49.0%八当月反弹板3 搬从财务费用看升傲息对行业业绩影班响哀中国人民银行日摆前决定，从澳2004 蔼年啊10 巴月哀29 拔日起上调金融机扒构存贷款基准利懊率并放宽人民币俺贷款利率浮动区皑间和允许人民币搬存款利率下浮。版金融机构一年期版存款基准利率上坝调霸0.27 靶个百分点，由现把行的矮1.98%扒提高到邦2.25%半，一年期贷款基隘准利率上调佰0.27 败个百分点，由现罢行的瓣5.31%翱提高到芭5.58%疤。升息对各行业佰的影响复杂，既扳有直接影响也有柏间接影响，芭我们在此仅想从板财务费用这一视稗角探讨一下升息半对各行业业绩的

41、耙直接影响罢。碍我们借用经济学爸中弹性的概念分哎析利率波动对企叭业盈利的影响。巴设计如下弹性指矮标：扮(跋邦EPS / E艾PS) / (案埃i /i) =哎(佰昂profit 奥/ profi颁t) / (叭隘I/I)=-岸财务费用安/坝利润总额安其中：摆i 把表示利率，败I 癌表示利息费用（颁由于国内利润表搬中未披露利息费绊用，因而用财务癌费用代替），吧profit 摆表示净利润。跋可见，利率变动摆对上市公司业绩伴（八EPS霸）的弹性系数其按实就等于扒“邦-八财务费用蔼/巴利润总额敖”拌。凹本次一年期贷款百基准利率上调半0.27 邦个百分点，由现扳行的俺5.31%叭提高到佰5.58%肮，上

42、调幅度为扳5.08%邦。因而我们简单吧认为凹暗i/I=5%唉。办由此推断，本次笆利息变动对盈利耙公司业绩的影响拜幅度为：巴-5%*吧财务费用癌/斑利润总额。澳据我们最新统计艾，三季报所有非岸金融类跋A 矮股公司的加权平佰均矮“傲财务费用捌/奥利润总额稗”稗为靶15.5%吧，疤15.5%扮笆5%稗搬0.8凹。瓣即此次升息对未佰来一年上市公司霸业绩的直接负面昂影响为扒0.8半，说明总体影爱响程度不大。胺行业层面，我们埃用最新的三季报盎数据测算了各行按业的财务费用与凹利润总额比率情巴况。如果不剔除搬亏损公司，那么芭目前化学纤维、昂汽车零部件、农翱业综合、计算机胺应用、航空运输吧、非汽车交运设挨备、化

43、学原料、拌造纸、视听器材班、服装、房地产懊开发等行业的扳“蔼财务费用碍/凹斑利润总额佰”叭最高，因此升息岸对这些行业未来斑业绩的负面影响搬最大，其中化学奥纤维的影响程度氨高达阿4.1版！另外，对巴三季报盈利的化啊纤公司的平均影霸响程度为吧2.3扒我们同时发巴现，受升息影响爱较大的行业大多案也是一些盈利能疤力较差的行业，办升息对机场、煤绊炭开采、港口、凹水运等高盈利且埃低负债率的行业疤影响甚微。捌三、年报业绩展拜望及重点公司预岸期增速跟踪颁今年袄1-3 疤季度，我们累积巴GDP 隘增长率分别为百9.8%艾、芭9.7%跋和拜9.5%佰，增幅逐季下降捌，而从工业企业懊效益来看，班9 把月当月工业企业

44、巴利润增速出现明胺显反弹，根据历挨史跟踪，我们发爱现近两年来上市凹公司业绩增速与芭工业企业效益增爱速走势伴比较吻合，这是百否意味着四季度按上市公司业绩增般速将出现反弹？盎我们认为，靶9 奥月份工业企业的敖增速反弹趋势难八以持续，拌1-12 把月份工业企业的伴累积利润增幅将办不如百1-9 败月份。事实上，鞍从最新一期的重凹点公司盈利预测败数据也可看出这疤种趋势，哀2004鞍年坝1-3 笆月、般1-6 靶月、邦1-9 板月、般1-12 板月埃300 扮家重点公司的平碍均净利润分别同蔼比增长挨46.7%挨、扳56.1%拔、俺46.9%搬、背44.7%肮，增速在二季度笆达到顶点后逐季爱回落。考虑到年爸

45、报中还经常出现罢一些公司出于盈败余管理等各种目耙的而巨额亏损，班因此柏我们预岸计所有靶A 稗股公司伴2004 拜年报平均净利润鞍将同比增长拌36埃左右（比我们盎9 蔼月碍13跋日的预测上调佰1 扮个百分点），增百速比三季报跋41.5岸的水平回落爸5 拔个百分点，而加吧权平均每股收益芭则位于捌0.25 半元左右，创八6 芭年来新高。败需要补充说明的班是，根据行业研拜究员的盈利预测肮数据统计，本月稗300拌家重点公司斑2004 稗年报平均净利润版预计同比增长斑44.7%懊，比挨10 稗月初预测的昂46.4%哀下调百1.7 坝个百分点，比岸7 奥月中旬预测的吧50.1%扒下调背5.4 疤个百分点，随

46、着鞍年末的逐渐临近哀，行业研究员总昂体略微调低年度唉的盈利预测。另熬一方面，行业分扮析师对三季报的哎预期偏于保守，澳300 安家重点公司今年盎三季报平均净利八润同比增长艾46.9%搬，比之前行业研碍究员的预期（霸44.8%瓣）高颁2.1 袄个百分点。按照巴最新的盈利预测版数据，败2004 霸年重点公司业绩碍增速呈现板“”氨型走势，这与我拜们二季度以来的版预期完全吻合。扒行业层面，俺我们坚持认为最败好将同比增幅、懊增速变化、环比稗增幅以及估值水疤平爱(拔动态市盈率蔼)隘一并考虑。根据霸行业研究员对约稗300 胺家重点公司的最败新盈利预测数据搬统计，摆中药、化学制品懊、元件、港口、啊化学原料罢等行

47、业未来一个懊或几扮个报告期增速有哀望提升，而扮建筑材料、专用氨设备、澳普通机械、建筑唉装饰、八真空器矮件、传媒、钢铁袄等行业增速将不背断下滑，值得注胺意。各行业重点艾公司的平均净利鞍润增速变化及动埃态市盈率详见下啊表。敖表3、重点公司蔼分行业业绩增长安及动态市盈率比捌较啊二级行业碍 阿公司数 爸 拔 俺 爱 净利润同比增疤长 碍 败 隘 隘 净利润环比拔增长 哎 动态蔼PE哀（艾11.2傲）罢 吧 啊 氨03按年报 翱04巴一季报 摆04岸中报 阿04疤三季报 芭04矮年报 芭05俺年报 捌06柏年报 下半笆年比 前三季耙比 全年比 氨 耙04 巴年报凹 05 氨年报埃上半年 爸上半年 笆前三

48、季班饮料制造 伴 7坝 蔼22.4% 颁 办23.9% 碍 背 白33.2% 耙 摆24.0% 办 皑26.0% 凹 跋14.9% 澳 半6.1%斑 邦-5.9% 扳 靶49.0% 搬 唉30.3% 懊 隘 班24.3哀 笆 21.2挨建筑材料 邦 7拌 半 91.4% 疤 拌307.6% 颁 霸171.7% 瓣 耙91.9% 瓣 案79.6% 隘 办24.6%坝 哎 16.9% 埃 挨-6.7% 爸 耙31.1% 啊 靶47.4% 八 皑 拌13.3 扳 鞍10.4暗计算机设备 柏 6 叭 瓣14.6% 霸 绊36.4% 埃 哎6.7% 巴 白20.9%伴 奥 百 21.1% 跋 颁21.6

49、% 袄 柏16.1%哀 啊 32.5%袄 阿67.9% 碍 班38.5% 唉 半41.3 矮 熬33.8啊化学制药伴 盎 按6坝 扒 60.1%矮 哎 25.9% 哀 安7.3% 俺 安11.7% 隘 巴16.7% 把 拌25.4%安 邦 21.7%摆 叭 9.5% 坝 疤40.6%巴 鞍 49.0%绊 岸 25.6 胺 半20.5班零售班 鞍 耙6 胺 白25.2% 懊 稗24.1% 捌 懊38.1% 罢 捌42.5% 半 白50.5% 安 办16案.7% 般 叭19.6% 蔼 摆16.3%癌 哀 46.4%扮 癌47.8%巴 阿 26.3捌 袄 22.7埃生物制品把 笆 捌6 爸 稗32.

50、8%柏 斑 67.5%伴 癌 -11.6%稗 熬 -2.0% 摆 癌23.1%澳 澳18.0% 八 啊13.5% 蔼 傲6.0% 柏 埃36.6% 俺 疤50.8% 坝 颁22.3百 耙 18.9半化学纤维瓣 啊 扮6皑 般 57.1% 拌 绊43.3% 盎 盎165.5% 埃 扮46.2% 霸 凹52.8% 笆 背39.9% 鞍 摆45.6% 败 氨14霸.1% 袄 皑43.1% 肮 岸49.6% 柏 扒28.7 胺 盎21.1熬普通机械 柏 6胺 扒 8.5% 拔 阿41.0% 奥 爱42.0% 班 百25.4% 熬 埃27.6% 爱 哀-3.1%柏 敖15.8%矮 岸 -18.9%案 坝

51、 蔼29.2%熬 背 40.2% 把 埃15.9 碍 爱15.5吧煤炭开采 败 鞍5爱 百19.9% 搬 佰51.1% 版 耙79.0% 邦 扮108.7% 耙 敖57.2%百 傲 19.9% 把 氨9.3% 癌 摆-24.5%挨 捌 74.9% 芭 爱 肮0.4% 翱 靶22.6 坝 熬18.6坝白色家电扒 唉 肮5 靶 办6.3%罢 百 8.5% 拜 鞍11.8%吧 暗 14.2% 案 矮11.1% 把 按7.9%隘 扳 1.6% 版 白-35.0% 背 佰42.8%啊 胺15.5% 盎 八19.2拔 艾 17.7捌航空运输 班 5 -127邦.0% 背 罢551.7% 芭 吧149.9%

52、 靶 岸224.8% 翱 斑924.3% 哎 佰30.9%罢 百 罢 靶18.6%伴 稗 -6.6% 鞍 芭59.8% 昂 半21.0% 傲 癌2氨2.6扮 扳 17.4肮园区开发挨 安 白5 吧 八21.6% 氨 啊83.4%背 癌 16.4% 跋 跋-0.9% 扒 癌33.2% 罢 胺20.7% 肮 稗15.5% 摆 罢45.7% 班 爱32.8% 癌 笆85.0% 氨 阿19.2 瓣 耙15.5袄服装傲 捌 班5版 傲 -9.7%唉 绊 -6.1%袄 半 -17.2%邦 哀 -12.1%阿 盎 唉16.8%颁 八 21.4%巴 哀 21.1% 百 败55.2% 暗 般20.8% 般 艾1

53、11.3% 奥 癌18.1 疤 奥14.9捌元件芭 伴 癌5 俺 把31.0% 叭 鞍0.8%矮 碍 44.8%芭 疤 62.3%吧 版 86.4%摆 颁 12.6%扳 懊 9.6% 碍 凹64.1% 把 蔼77.7% 熬 颁48.6%哎 肮 33.2 吧 吧29.7啊金属新材料鞍 岸 肮5凹 昂 -0.4%拌 鞍 168.7%按 八 14.5%癌 疤 27.9% 伴 罢19.5%摆 办 24.8%捌 爸 17.9%叭 稗 48.1%鞍 按 60.5% 颁 奥54.6% 熬 盎37.3 疤 柏29.9安银行班 岸 氨4熬 背 白 29.7%柏 扳 45.8%捌 隘 48.3%爸 稗 40.0%

54、哎 摆 40.8%爸 扒 21.2% 啊 傲20.0%唉 搬 3.1% 班 拌51.3% 坝 伴34.3% 半 办16.2 唉 拌13.4翱港口鞍 爱 摆4皑 坝 36.4% 拔 岸3.3% 爱 吧15.6% 拜 八15.0% 柏 捌18.9% 皑 板16.7% 搬 肮14.2%疤 佰 21.7% 八 柏60.7%案 俺 38.0% 霸 艾22.8哎 背 19.9奥水务奥 办 耙4 拜 澳-7.1% 般 案 氨6.4% 把 绊3.5% 罢 板-0.8% 蔼 埃21.6% 吧 阿7.3%翱 按7.9%凹 暗 25.7% 啊 扳53.2% 拔 癌47.3% 敖 百22.1 拔 绊20.2暗真空器件

55、摆 爸 隘4 跋 氨133.9% 哎 安200.2%吧 八 111.2%败 碍 蔼50.2% 吧 鞍20.8% 懊 捌25.8% 暗 案28.0% 柏 半-61.7% 般 爱14.3%巴 昂 20.9% 皑 唉25.6 瓣 挨20.7颁造纸版 扳 伴4 扮 鞍45.5% 捌 坝8.0%瓣 坝 颁-8.4% 佰 凹-6.2% 罢 办13.4% 瓣 胺35.9% 板 办10.3% 柏 胺31.8% 隘 傲49.9% 氨 拔54.6% 袄 耙14.8 扒 靶11.3阿传媒绊 昂 皑4 扳 澳14.1% 俺 八63.2% 癌 案52.4%俺 罢 29.6% 班 芭21.8%扳 盎 11.5%斑 安 7

56、.2% 扮 颁10.9% 罢 安51.7%凹 跋 39.0% 懊 扮44.1 矮 吧39.1白电气设备胺 肮 拜4笆 白 24.4% 安 袄46.0% 阿 班37.4% 靶 颁56.3耙% 般 扒49.1%啊 摆 57.2%跋 白18.8% 懊 哎48.4% 巴 稗72.6% 昂 笆43.9% 翱 罢23.6吧 奥 16.9胺纺织埃 啊 碍4 百 俺2.5% 鞍 靶30.5%佰 八 8.9% 熬 百-5.0% 八 俺34.9% 佰 扮20.3% 哎 啊16.1% 暗 般41.6% 安 凹36.9% 俺 氨76.5% 翱 岸16.7凹 唉 13.9癌化学原料板 哀 八4 稗 袄25.0% 搬 艾

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