关注财富管理从量到质的变化

1、报告正文1、市场活跃叠加发行扩容，行业盈利能力继续抬升收入端：收费类业务是盈利增长的核心驱动力收入端，收费类业务是盈利增长的核心驱动力。根据证券业协会披露，2021 上半年证券行业分别实现营业收入和净利润 2,324.14、902.79 亿元，同比分别+8.9%、+8.6%；分业务来看，市场交易活跃叠加发行扩容背景下收费类业务是 主要驱动力，结构性行情中资金类业务略有承压，经纪、投行、资管、信用、投 资和其他业务收入分别为 580.40、298.35、144.68、308.54、697.88、294.29 亿元，同比分别+11.0%、+17.8%、+1.2%、+11.9%、-0.7%、+24.

2、5%，经纪和投行业务 对收入增量的贡献度分别达 30.1%和 23.8%，是推动 2021 上半年行业盈利增长 的核心驱动力。从收入结构来看，经纪、投行、资管、利息、自营、其他业务收 入占比分别为 25.0%、12.8%、6.2%、13.3%、30.0%、12.7%，同比分别+0.46、2021H2020H同比2021H 增量增量占比营业收入2,324.142,134.048.9%190.10净利润902.79831.478.6%71.32收费类1,023.43919.1811.3%104.25资金类1,006.42978.402.9%28.02分项收入经纪580.40523.1011.0%5

3、7.3030.1%投行298.35253.1717.8%45.1823.8%资管144.68142.911.2%1.770.9%利息308.54275.6611.9%32.8817.3%自营697.88702.74-0.7%-4.86-2.6%其他294.29236.4624.5%57.8330.4%收入结构经纪25.0%24.5%0.46投行12.8%11.9%0.97资管6.2%6.7%-0.47利息13.3%12.9%0.36自营30.0%32.9%-2.90其他12.7%11.1%1.58+0.97、-0.47、+0.36、-2.90、+1.58 个 pct，自营投资仍为行业第一大收入

4、来源。表 1、2021 年上半年证券行业分业务收入结构（单位：亿元，%，pct）资料来源：证券业协会，整理上市券商归母净利润整体大幅增长，显著超出行业平均水平。根据上市券商中报披露，整体归母净利润增长区间在 20%-50%，增速高于协会增速，主要系协 会披露的口径是母公司+投行、资管子公司，但是 2021 上半年基金、直投、另类 和海外子公司均保持良好增长态势。分公司看，中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、广发证券分别以 121.98、81.70、80.13、77.70、58.88 亿元的归母净 利润位居行业前五，东方证券、国信证券等券商因业绩基数较低同比增速较快， 前十大头部券商整体业绩

5、增速中枢在 30-70%区间。图 1、上市券商归母净利润整体大幅增长亿元14012010080604020中信证券海通证券国泰君安华泰证券广发证券招商证券中金公司国信证券中信建投申万宏源东方证券090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%兴业证券光大证券中泰证券长江证券东吴证券财通证券国元证券东兴证券中银证券-20%2021H2020H同比资料来源：Wind，各公司财报，整理分公司来看，我们统计了 8 月 30 日之前发布中报的前 20 大券商观察其分项结构。总体来看，投资业务（同比+104.98 亿）、经纪业务（同比+96.05 亿）、大资管业 务（同比+73.16

6、亿）、投行业务（+51.23 亿）和利息净收入（同比+42.36 亿）均保持增长态势，分业务表现来看，样本券商均有一定分化，其中，中信证券在经纪、投行、资管和利息净收入增量的绝对数方面均保持头部券商中的领先地位。公司总收入增量经纪增量投行增量大资管增量利息增量自营增量其他增量中信证券64.9717.3310.8622.8215.13-0.31-0.87海通证券37.103.908.241.9311.5313.02-1.52国泰君安47.215.865.213.073.0328.321.72华泰证券26.737.155.56-0.968.899.32-3.24广发证券25.926.85-1.61

7、19.736.07-4.87-0.24招商证券31.405.941.68-0.12-3.3324.642.59中金公司39.697.976.933.20-0.1226.87-5.17国信证券18.564.382.991.83-5.8214.800.37中信建投0.527.85-0.220.311.72-9.670.52申万宏源11.313.683.090.41-9.2015.52-2.18东方证券18.984.942.427.463.72-2.953.39兴业证券20.664.280.2417.193.61-7.102.43光大证券0.414.01-1.03-1.864.77-5.910.44

8、中泰证券8.572.122.240.18-1.344.420.94表 2、分券商业绩增量归因情况（单位：亿元）长江证券8.474.262.52-0.351.460.290.29东吴证券5.052.97-0.490.200.801.340.22财通证券3.030.790.60-0.460.291.760.05国元证券2.300.901.170.021.04-0.870.05东兴证券-2.58-0.040.74-0.75-0.11-2.440.02-0.500.900.07-0.690.22-1.200.19合计367.8096.0551.2373.1642.36104.980.02资料来源：Wi

9、nd，各公司财报，整理；注：大资管收入=资管净收入+基金管理费；营业收入增量=（当期收入-当期其他业务成本）-（上期收入-上期其他业务成本）；经纪、投行、大资管、利息、自营增量=（当期收入-上期收入），其他业务增量=（当期其他业务收入-当期其他业务成本）-（上期其他业务收入-上期其他业务成本）。成本端：业务风险持续出清降低信用减值损失成本端，上市券商信用减值损失大幅下降，前期充分计提资产质量得以夯实。 选取 8 月 30 日之前发布中报且归母净利润规模靠前的 20 家大中型上市券商为例，其合计营业支出同比+27.4%至 1,355.59 亿元，增速略弱于其合计营业收入增速 28.4%。具体来看

10、，管理费用增速随收入增长保持在 10%-40%之间，管理费用率整体上升 2-5 个百分点；因股票质押和融资融券等信用类业务计提的信用减值损失大幅下降，20 家样本券商合计计提信用减值损失 21.32 亿元，同比-78.9%，其中，中信证券、海通证券、国信证券、东方证券等头部券商信用减值损失同比减少 13.43、18.76、16.07、10.32 亿元，助力其利润增速显著超出行业平均水平。表 3、上市券商信用减值损失大幅下降（单位：亿元，%，pct）管理费用管理费用率信用减值损失2021H2020H同比2021H2020H同比2021H2020H同比中信证券133.4697.7736.5%43.

11、9%40.9%3.06.9220.35-66.0%海通证券64.3947.4335.8%34.7%32.0%2.710.2529.00-64.7%国泰君安71.4555.8028.0%40.1%42.2%-2.14.301.18265.3%华泰证券78.1664.6520.9%44.1%43.0%1.1-1.932.07-193.3%广发证券79.0357.4537.6%47.6%40.9%6.63.643.581.5%招商证券56.0440.6537.8%44.5%42.8%1.71.500.8087.2%中金公司82.9964.4528.8%57.4%61.5%-4.0-0.301.67-

12、117.6%国信证券40.6929.3238.8%42.1%37.5%4.6-6.0010.07-159.6%中信建投43.7335.8721.9%44.7%36.8%7.9-3.052.09-245.8%申万宏源45.8238.4519.2%44.9%42.4%2.52.261.8025.3%东方证券47.5031.8849.0%60.0%51.4%8.62.5912.90-80.0%兴业证券41.1832.9924.8%50.0%51.9%-1.9-0.154.06-103.6%光大证券30.3129.542.6%49.0%48.1%0.91.651.83-9.8%中泰证券29.1123.

13、0526.3%58.0%54.7%3.4-0.231.37-116.5%长江证券22.1918.4920.1%54.2%56.6%-2.3-0.171.15-114.9%东吴证券15.2610.4246.5%45.8%36.8%9.00.694.40-84.4%财通证券20.0418.667.4%62.9%64.8%-1.8-0.460.17-374.2%国元证券10.949.1719.2%50.4%47.2%3.2-0.092.24-104.1%东兴证券10.1710.82-6.0%53.0%49.5%3.50.230.41-44.3%中银证券8.519.12-6.6%53.0%55.1%-

14、2.1-0.31-0.02-合计930.99725.9828.2%46.2%43.9%2.321.32101.13-78.9%公司资料来源：Wind，各公司财报，整理；注：管理费用率=管理费用/（营业收入-其他业务收入），减值损失率=信用减值损失/（营业收入-其他业务收入），“-”表示基期为负不可比。杠杆率：融资类业务带动经营杠杆进一步提升上市券商经营杠杆进一步提升，受益于两融扩容融资类杠杆增速更快。20 家样本上市券商 2021 上半年剔除客户资金后的合计经营杠杆较年初进一步提升 5.2%至 4.15 倍，其中信用杠杆和投资杠杆分别提升 4.1%和 3.3%至 0.97、2.28 倍；分公司

15、来看，头部券商杠杆水平显著高于样本券商均值，净利润规模最大的 10 家头部券商平均杠杆达 4.42 倍，较年初提升 5.3%，其中，中金公司、中信证券、华泰证券、位居行业前五名，杠杆水平分别达 6.74、4.82、 4.71、4.57、4.50 倍，较年初分别提升 7.3%、5.5%、7.3%、16.7%、2.9%。表 4、上市券商杠杆水平整体提高（单位：%，倍）公司2021H2020H变动2021H2020A变动2021H2020A变动2021H2020A变动中信建投7.2%9.1%-1.894.234.36-2.9%0.970.925.5%2.502.74-8.8%中金公司7.0%6.2%

16、0.846.746.287.3%0.820.7313.0%4.123.973.9%中信证券6.5%5.1%1.454.824.575.5%0.840.840.2%2.752.615.3%兴业证券6.3%4.6%1.693.483.344.0%0.970.8711.3%1.861.812.8%国信证券6.3%5.4%0.842.943.00-2.1%0.780.81-4.2%1.771.77-0.1%国泰君安6.0%4.2%1.794.434.108.2%1.181.0610.9%2.192.180.3%广发证券5.9%6.1%-0.253.713.477.1%1.071.016.2%2.091

17、.966.8%华泰证券5.7%5.0%0.754.714.397.3%1.070.9216.4%2.592.560.9%招商证券5.7%5.5%0.284.573.9116.7%1.351.276.5%2.712.1526.0%海通证券5.1%4.3%0.843.513.480.6%0.740.78-5.6%1.451.51-3.8%申万宏源5.0%4.8%0.264.504.372.9%1.101.12-1.5%2.702.632.3%中泰证券5.0%4.3%0.723.743.78-1.0%1.241.175.4%1.982.15-8.0%长江证券5.0%3.4%1.524.103.461

18、8.3%1.211.23-1.7%2.441.8035.9%东吴证券4.7%4.3%0.472.932.852.8%0.900.891.5%1.491.58-5.1%东方证券4.6%2.8%1.803.803.732.1%0.600.591.9%2.532.530.1%财通证券4.4%3.8%0.613.383.370.4%0.951.00-4.9%1.721.654.6%光大证券4.3%4.4%-0.153.123.18-1.9%0.990.981.5%1.411.61-12.4%中银证券4.1%4.1%-0.022.612.447.0%0.810.93-12.9%0.850.7414.3%

19、东兴证券3.4%3.8%-0.423.463.334.1%1.080.9019.1%2.002.10-4.7%国元证券2.7%2.5%0.242.492.279.5%0.790.773.4%1.361.1418.9%合计-4.153.945.2%0.970.934.1%2.282.213.3%ROE杠杆（剔除客户保证金）信用资产/净资产投资资产/净资产资料来源：Wind，各公司财报，整理2、构建财富管理闭环推动收费类业务增长、经纪业务：从交易通道到财富管理入口两市交投活跃助推经纪佣金收入增长。2021 年上半年两市股基成交额约为115.35 万亿，同比+22.2%，日均成交额约为 0.98 万

20、亿，同比+22.6%，两市交投 的活跃给经纪业务带来复苏动力，提振经纪业务佣金收入；行业经纪业务收入同 比+11.0%至 580.40 亿元，增速弱于成交额增速，主要系佣金费率出现进一步下 行，测算 2021 上半年行业佣金率约为万分之 2.5，同比下滑 8.9%；从样本券商 看，20 家上市券商经纪业务收入合计增长 25.3%至 475.46 亿元，个人和机构客 户保证金占比分别为 60.9%和 39.1%，机构占比同比大幅提升 8.72 个 pct；分公 司来看，不同公司经纪收入增速出现分化，主要原因在于客户结构差异，机构客 户占比较更高的公司收入增速更快，20 家样本券商中经纪收入增速前

21、十位公司 的平均机构保证金占比为 41.0%，显著高于增速后十位公司的均值 26.5%，其中，东方证券、中金公司、机构保证金占比达 62.4%、55.1%、45.3%，带动 其经纪业务收入增速高达 45.5%、39.8%、39.3%，机构占比和收入增速均位居行 业前列。亿元图 2、2021 上半年股基成交额维持高位图 3、行业佣金率下滑至万分之 2.53500003000002500002000001500001000005000000.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2

22、020A2021H0.00%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05单月股基成交额2020年单月成交额均值行业佣金率资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，证券业协会，整理表 5、上市券商经纪业务收入增幅在 20%-40%左右（单位：亿元，%，pct）经纪业务净收入客户保证金规模客户保证金结构2021H2020H同比个人机构个人机构机构占比变动中信证券67.4250.0834.6%837.951,318.6738.9%61

23、.1%12.10国泰君安42.3836.5116.1%693.61281.3171.1%28.9%-9.91广发证券35.3828.5324.0%813.91371.2168.7%31.3%8.37招商证券35.0629.1320.4%525.48352.7259.8%40.2%16.65华泰证券35.0627.9225.6%1,051.83440.8970.5%29.5%1.21国信证券32.1127.7315.8%521.70118.2781.5%18.5%5.42申万宏源28.5424.8614.8%653.82327.5366.6%33.4%10.32中金公司27.9820.0139.

24、8%386.41474.0244.9%55.1%11.56中信建投27.8119.9639.3%490.97407.0754.7%45.3%8.61公司海通证券26.2522.3517.5%724.52430.6462.7%37.3%9.67光大证券19.9715.9625.1%458.17214.6368.1%31.9%10.80中泰证券18.1516.0313.3%355.12133.3072.7%27.3%6.98长江证券17.4313.1732.3%302.0674.9580.1%19.9%6.68兴业证券15.9411.6636.7%282.28277.7750.4%49.6%11.

25、18东方证券15.8010.8645.5%296.37492.8337.6%62.4%13.28东吴证券9.356.3846.6%224.7669.8376.3%23.7%6.57财通证券5.985.1915.3%140.1639.6078.0%22.0%1.08国元证券5.214.3120.9%180.2046.0979.6%20.4%6.695.144.2421.2%181.4315.9891.9%8.1%-3.60东兴证券4.494.52-0.9%118.8048.7070.9%29.1%11.74合计475.46379.4125.3%9,239.565,935.9960.9%39.1%

26、8.72资料来源：Wind，各公司财报，整理从收入结构看，财富管理和机构业务收入增速显著优于通道佣金收入。从收入规模和增速来看，20 家上市券商 2021 上半年合计代买、席位租赁和代销净收入分别同比+4.2%、+50.2%、+138.6%至 294.33、74.80、65.88 亿元，代销净收入和席位租赁净收入增速均高于代买净收入反映出上市券商机构业务和财富管理业 务的迅速发展；从收入结构来看，代销和席位租赁净收入占经纪业务收入比重逐 步提高，纯通道佣金收入占比逐步降低，其中东方证券纯通道佣金收入占比已降 至 33.5%，反映出其在财富管理和机构业务中的显著竞争优势；席位租赁方面， 中信证券

27、、长江证券、分别以 8.32、6.09、5.38 亿的收入规模位居前三，东吴证券、中金公司、国元证券增速最快，分别达 217.7%、116.5%、96.7%，总 体来看与机构客户保证金规模相匹配；代销业务方面，中信证券、中金公司、广 发证券分别以 14.28、5.99、5.17 亿的收入规模位居前三，剔除掉部分中小公司 低基数导致的高增长外，国泰君安、海通证券、等头部券商增幅靠前， 反映出其凭借丰富的客户数量在客户转化方面具备天然优势。公司代买收入规模席位租赁代销代买收入增速席位租赁代销代买占总经纪业务收入比重席位租赁代销中金公司16.125.355.9911.2%116.5%119.2%57

28、.6%19.1%21.4%中信证券40.618.3214.2812.2%62.1%104.2%60.2%12.3%21.2%兴业证券7.204.603.1417.9%29.3%111.5%45.1%28.8%19.7%东方证券5.293.902.995.3%38.4%158.8%33.5%24.7%18.9%财通证券4.730.181.071.9%8.4%183.0%79.0%3.1%17.9%中信建投14.885.384.594.7%89.5%191.9%53.5%19.3%16.5%国信证券23.002.674.700.1%75.4%95.2%71.6%8.3%14.6%广发证券22.22

29、5.375.173.5%51.8%190.9%62.8%15.2%14.6%中银证券3.390.680.726.6%26.2%110.5%65.9%13.2%14.0%光大证券11.543.322.775.7%29.6%127.0%57.8%16.6%13.9%长江证券8.056.092.298.5%52.7%100.5%46.2%34.9%13.1%华泰证券23.794.104.0610.8%35.0%119.0%67.9%11.7%11.6%招商证券24.134.943.996.7%36.4%111.5%68.8%14.1%11.4%国泰君安28.434.664.44-7.4%36.1%4

30、88.5%67.1%11.0%10.5%表 6、上市券商经纪业务收入规模增速及结构（单位：亿元，%）国元证券3.940.080.511.3%96.7%437.3%75.7%1.6%9.9%18.954.052.06-3.1%31.9%198.3%66.4%14.2%7.2%中泰证券12.702.651.152.2%15.3%150.4%70.0%14.6%6.3%海通证券17.005.131.432.2%38.6%250.4%64.8%19.5%5.4%东吴证券5.082.860.432.6%217.7%405.2%54.3%30.5%4.6%东兴证券3.300.470.10-9.0%-19.

31、1%-45.3%73.5%10.5%2.2%合计294.3374.8065.884.2%50.2%138.6%61.9%15.7%13.9%资料来源：Wind，各公司财报，整理券商当前保有规模较银行、头部代销机构较小，有望凭借存量交易规模持续转化。根据基金业协会披露的 2021 年二季度公募基金保有量排名，银行和头部互联网机构保有量具备绝对优势，券商中保有规模最大的中信证券股票+混合型、非货币型基金保有量仅为 1184、1221 亿元，相较商业银行和蚂蚁基金、天天基金等头部互联网机构仍有较大差距，但参考目前上市公司托管市值表现，当前大中型券商基金保有量相较于其上万亿规模的托管证券市值仍有巨大转

32、化空间。证券公司保有规模商业银行保有规模互联网机构保有规模中信证券1,184招商银行7,535蚂蚁基金6,584华泰证券1,079工商银行5,471天天基金4,415广发证券785建设银行4,113腾安基金800中信建投543中国银行3,334盈米基金409东方证券494交通银行2,435同花顺336招商证券494农业银行2,467基煜基金311国信证券492浦发银行1,738蛋卷基金264中国银河475民生银行1,630京东肯特瑞198兴业证券469兴业银行1,396陆金所193国泰君安455中信银行1,195好买基金181表 7、2021Q2 股票型+混合型公募基金保有量前十名机构（单位：

33、亿元）资料来源：基金业协会，整理表 8、券商的基金保有量相较于其托管市值仍有巨大转化空间1公司托管证券市权益基金总渗透率折算个人个人持股值（亿）保有规模（亿）持股市值（亿）渗透率兴业证券115684694.1%238219.7%华泰证券3697310792.9%761314.2%78382272.9%161414.1%东方证券195084942.5%401712.3%广发证券323457852.4%666011.8%长江证券108302142.0%22309.6%276535432.0%56949.5%光大证券112522121.9%23179.2%国信证券281624921.7%57998.

34、5%中信证券6942011841.7%142948.3%315474941.6%64967.6%中泰证券110551641.5%22767.2%1 托管证券市值为证券业协会公布的 2020 年数据，总渗透率为券商股票型+混合型基金保有量/全部托管证券市值，个人持股市值按照上交所 2020 年统计年鉴中个人持股占比托管市值进行确认，个人持股渗透率为股票型+混合型基金保有量/折算的个人持股市值。210342841.4%43316.6%国泰君安411914551.1%84815.4%海通证券430883720.9%88724.2%国元证券8841550.6%18203.0%财通证券9915560.6

35、%20412.7%东兴证券8651340.4%17811.9%东吴证券10138250.2%20871.2%中金公司29860350.1%61480.6%资料来源：证券业协会，基金业协会，上交所，整理基金投顾试点获批券商已达 27 家，为券商财富管理转型提供有力抓手。基金投顾试点周年后开启扩容浪潮，在所有获批的机构中券商家数最多达 27 家，随着试点机构的不断增多，基金投顾业务有望向常规化发展，为券商发展买方投顾业务提供有力抓手，为其带来新的业绩增长点。从首批试点券商展业情况来看，基金投顾发展势头迅猛，截至 2021 年中报，华泰证券、国泰君安、国联证券、投顾客户数量分别达 18.35、11.

36、00、9.73、8.10 万户，客户授权资产分别达 62.29、46.00、71.08、29.00 亿元，客均资产规模约在 3-7 万元区间。表 9、基金投顾试点获批券商已达到 27 家时间家数公司2020 年 2 月 7国泰君安、中金公司、银河证券、华泰证券、国联证券2021 年 6 月 7中信证券、国信证券、东方证券、兴业证券、安信证券、浙商证券平安证券、光大证券、中泰证券、国金证券、山西证2021 年 7 月 13券、东兴证券、南京证券、华安证券、东财证券、财通证券、华宝证券资料来源：公司公告，券商中国，整理表 10、首批基金投顾试点券商展业良好投顾客户数（万）客户授权资产（亿元）客均资

37、产（万/户）2021H2020A2021H2020A2021H2020A华泰证券18.35-62.29-3.39-国泰君安11.002.0046.0020.004.1810.00国联证券9.735.3271.0853.547.3010.07申万宏源8.103.6829.0011.373.583.09公司资料来源：公司财报，整理、资管业务：为财富管理实现产品端供给券商资管和公募基金为券商财富管理转型提供了优质的产品供给。截至 2021 年二季度，证券行业资管总规模为 83,354 亿元，同比-18.8%，其中定向资管、集合资管规模分别为 51,562、26,254 亿元，同比分别-33.4%、+

38、30.8%；集合资管规模攀升带动行业资管收入恢复增长，2021 上半年行业实现资管净收入 144.68 亿元，同比略增 1.2%。图 4、2021 年以来证券行业集合资管规模持续攀升亿元200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0002014A2015A2016A2017A2018Q12018H2018Q32018A2019Q12019H2019Q32019A2020Q12020H2020Q32020A2021Q12021H0定向资管AUM集合资管AUM专项资管AUM资料来源：基金业协会，整理大资管收入大幅增长

39、，基金管理业务是核心推手。从收入规模来看，2021 上半年 20 家样本券商大资管收入同比+40.3%至 254.62 亿元；从收入结构来看，资管净收入和基金管理净收入分别同比+13.7%、+72.2%至 112.42、142.20 亿元，基金管理净收入占比从 45.5%提升至 55.8%；分公司来看，基金管理收入增长差异是大资管收入增速分化的主要原因，其中，国信证券、广发证券基金管理收入同比分别+459.5%、+101.2%，带动其大资管收入同比大增 106.2%、69.1%，显著超出行业平均水平。表 11、2021H 上市券商大资管收入规模、增速及结构（单位：亿元，%）收入规模收入增速基金

40、管理占比资产管理基金管理合计资产管理基金管理合计2021H2020H中信证券18.7037.0255.72104.8%55.8%69.4%66.4%72.2%广发证券4.9143.3948.29-29.9%101.2%69.1%89.8%75.5%兴业证券1.1928.6529.8363.0%140.5%136.0%96.0%94.2%东方证券18.750.6819.4368.3%-17.9%62.3%3.5%6.9%海通证券8.649.6918.33-2.7%28.8%11.8%52.9%45.9%华泰证券14.711.3116.01-6.7%8.1%-5.6%8.2%7.1%中金公司6.2

41、87.2313.5162.0%12.4%31.0%53.5%62.4%国泰君安9.450.8610.3036.8%158.7%42.4%8.3%4.6%光大证券4.172.556.71-34.3%14.4%-21.7%37.9%26.0%中信建投4.741.576.3018.1%-20.8%5.2%24.9%33.1%财通证券6.070.006.07-7.0%-7.0%0.0%0.0%申万宏源3.292.766.05-23.1%103.1%7.2%45.6%24.1%招商证券4.680.465.14-4.3%24.2%-2.3%8.9%7.0%中银证券1.821.823.64-33.7%14.

42、9%-15.9%50.1%36.7%国信证券1.202.353.55-7.8%459.5%106.2%66.2%24.4%中泰证券1.080.781.86-28.3%351.8%10.9%42.0%10.3%东吴证券0.730.571.31-0.4%56.3%18.5%43.9%33.3%公司长江证券0.910.391.30-30.6%15.7%-21.2%29.8%20.3%东兴证券0.640.110.75-51.8%-36.5%-50.1%14.3%11.2%国元证券0.490.030.52-2.0%-3.1%5.0%0.0%合计112.42142.20254.6213.7%72.2%40

43、.3%55.8%45.5%资料来源：Wind，各公司财报，整理券商资管方面，头部券商受益于主动管理转型整体增速更快。据证券业协会披露，2021 上半年行业资管收入同比+1.2%至 144.68 亿元，头部券商整体增速远超行业均值，其中，中信证券、东方证券、中金公司、国泰君安资管净收入同比分别+104.8%、+68.3%、+62.0%、+36.8%至 18.70、18.75、6.28、9.45 亿元，收入体量和增速均位居上市公司前列。据基金业协会披露的二季度券商资管规模和主动管理规模两项排名，中信证券、中金公司、国泰君安均位居前五，主动管理能力优异的头部券商未来有望持续释放资管业绩。图 5、20

44、21Q2 券商资管月均规模前 20 名图 6、2021Q2 券商资管主动管理月均规模前 20 名1200010000800060004000200009000亿元亿元80007000600050004000300020001000中信证券中金公司招商资管国君资管中银证券华泰资管中信建投广发资管申万宏源光大资管海通资管中泰资管国信证券银河金汇安信证券平安证券浙商资管方正证券国海证券财通资管中信证券中金公司国君资管招商资管广发资管华泰资管中信建投光大资管海通资管中银证券申万宏源中泰资管国信证券平安证券东证资管财通资管五矿证券银河金汇天风资管安信证券0券商资管月均规模券商资管主动管理月均规模资料来源

45、：基金业协会，整理资料来源：基金业协会，整理权益类基金大发展背景下参控股公募基金业绩贡献度持续提高。2021 上半年股 票型+混合型公募基金累计新发份额同比+82.5%至 12,818 亿份，6 月末资产净值 同比+87.8%至 7.99 万亿元，权益基金市场扩容为公募基金带来靓眼业绩表现， 券商旗下参控股公募基金的业绩贡献度进一步提升，其中，东方证券、广发证券 旗下公募基金净利润占比达 20.6%、18.9%，同比提升 5.46、6.10 个 pct，成为公司业绩增长的重要引擎。随着居民财富管理的深入推进和权益类资产的持续提升，优质公募基金有望持续释放业绩，为公司贡献更多利润来源。表 12、

46、参控股公募对券商利润贡献度有所提升（单位：亿元，%，pct）公募净利润对券商归属净利润贡献度2021H2020H同比2021H2020H同比兴全基金51.0%13.766.04127.8%券商公募基金持股比例南方基金9.2%8.765.9248.0%东方证券汇添富基金35.4%15.706.52140.8%20.6%15.1%5.46广发证券广发基金易方达基金54.5%22.7%12.7218.419.1010.4839.8%75.6%18.9%12.8%6.10兴业证券32.1%22.4%9.69博时基金49.0%8.055.0061.1%13.0%10.3%2.70招商证券招商基金45.0

47、%7.844.4875.0%申万菱信67.0%0.730.4755.2%富国基金27.8%12.426.2897.6%国信证券鹏华基金50.0%6.143.8061.8%6.4%6.4%-0.03华泰证券华泰柏瑞南方基金49.0%45.0%2.038.761.275.9260.0%48.0%6.4%5.1%1.228.7%5.1%3.60中信证券华夏基金62.2%10.497.4840.2%5.3%5.2%0.14海通证券海富通基金富国基金51.0%27.8%1.7212.421.386.2824.6%97.8%5.3%4.5%0.83长江证券长信基金44.6%1.030.8619.6%3.2

48、%4.1%-0.85国泰君安华安基金28.0%4.502.8060.7%1.6%1.0%0.55中泰证券万家基金49.0%1.680.9773.4%4.8%3.4%1.41光大证券光大保德信大成基金55.0%25.0%0.861.770.851.511.2%17.2%4.0%3.9%0.12资料来源：Wind，各公司财报，整理、投行业务：定位投行为高净值客户抓手注册制持续深化背景下股债承销维持高位，增厚投行业务收入。2021 上半年 IPO+增发融资规模 5,789.16 亿元，同比+16.7%，其中 IPO、增发累计规模分别为 2,109.50、3,679.67 亿元，同比分别+51.5%、

49、+3.1%；券商累计债权承销规模为 49,284.91 亿元，同比+19.1%。股债承销共振带动投行业务收入大幅增长，上市券商增长区间集中在 20%-80%之间，其中中信证券、中金公司、海通证券投行净收入同比分别+48.9%、+34.7%、+48.4%至 33.07、26.94、25.25 亿元，部分中小券商如国元证券、长江证券在去年同期较低的基数上实现了大幅增长。图 7、2021 上半年股权融资维持高位图 8、2021 上半年债券承销规模亦维持高位1,8001,6001,4001,2001,000800600400200012000亿元1000080006000400020002019-01

50、2019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-0509000亿元800070006000500040003000200010002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-050IPO募资增发募资2020年月均IPO+增发规模券商债券承销规模2020月均债承规模资料来源：Wind，整理资料来

51、源：Wind，整理图 9、上市券商投行净收入总体大幅增长亿元3530252015105中信证券中金公司海通证券中信建投华泰证券国泰君安光大证券招商证券国信证券东方证券申万宏源0120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%中泰证券兴业证券长江证券东兴证券东吴证券财通证券广发证券国元证券中银证券-60%2021H投行净收入2020H投行净收入同比增速资料来源：Wind，各公司财报，整理头部券商保代储备优势显著，充足人力储备为投行业绩释放奠定基础。作为典 型的人力密集型轻资本业务，投行项目落地和盈利兑现均与人力储备息息相关， 头部券商在以保代为代表的投行人力储备上具备绝对领先优势，其

52、中，、中信证券、中金公司保代人数分别达 475、465、375 人，位居行业前三，市场份额分别达到 6.5%、6.4%、5.1%，全面推行注册制改革下人力储备将迅速推动投行项目的落地与完成，为投行业务业绩释放奠定良好基础。图 10、头部券商保代人数具备绝对优势人5007%4506%4003505%3004%2502003%1502%1001%50中信建投中信证券中金公司海通证券华泰证券国泰君安民生证券国信证券国金证券招商证券广发证券申万宏源光大证券安信证券兴业证券东方证券国元证券东兴证券东吴证券平安证券00%保代人数市场份额资料来源：证券业协会，整理，截至 2021 年 8 月 31 日发挥投

53、行高净值客户抓手作用，为财富管理导流优质客户资源。资本市场持续深化改革，客户日益复杂的综合金融服务需求对券商全产业链服务能力提出了更高要求，全业务联动模式下投行业务在为企业、机构客户服务的同时亦能为财富管理导流其优质客户资源，实现对企业、机构及个人高净值客户从一级市场到二级市场、从资金到产品的全产业链、全生态圈闭环服务。3、资产负债表从判断方向向服务客户转化3.1、投资业务：重点发力场外业务2021 上半年权益市场分化显著，券商金融资产规模持续扩张。2021 上半年沪深300、创业板指分别上涨 0.2%、17.2%，中债企业债总全价指数全年累计上涨0.2%。上市券商抓住市场回暖窗口增加金融资产

54、尤其是权益类资产配置。从规模来看，20 家样本券商金融资产合计规模较年初扩容 7.5%至 35,198 亿元，其中股票、基金、债券分别较年初+12.3%、+32.8%、+5.2%至 5,918、4,240、20,160 亿元，股票、基金类资产是主要扩容方向；从资产配置方向来看，债券类资产仍然是最重要的资产投向，股票、基金、债券、其他资产占总金融资产头寸的比重分别为 16.8%、12.0%、57.3%、13.9%。沪深300累计涨跌幅创业板指累计涨跌幅图 11、2021 上半年权益市场分化显著图 12、2021 上半年债券市场显著回暖25%20%15%10%5%21-01-0421-01-182

55、1-02-0121-02-1521-03-0121-03-1521-03-2921-04-1221-04-2621-05-1021-05-2421-06-0721-06-2121-07-0521-07-1921-08-0221-08-1621-08-300%-5%-10%-15%1.2%中债企业债总全价指数累计涨跌幅1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%21-01-0421-01-1821-02-0121-02-1521-03-0121-03-1521-03-2921-04-1221-04-2621-05-1021-05-2421-06-0721-06-2121-07-0521-07-192

56、1-08-0221-08-160.0%-0.2%-0.4%-0.6%资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理表 13、上市券商金融资产配置结构（单位：亿元，%）股票资产基金资产债券资产其他资产2021H2020A变动2021H2020A变动2021H2020A变动2021H2020A变动中信证券1,4911,4900%2412238%2,4011,90526%1,1421,242-8%中金公司1,2061,1099%72945660%1,2181,1803%1031030%华泰证券79759035%35924447%2,1402,240-4%225316-29%海通证券47331749

57、%31224527%1,2071,272-5%521700-26%国泰君安288294-2%71359420%1,7651,805-2%375496-24%招商证券27320732%20015628%2,0351,61326%39329832%申万宏源25618836%29426810%1,5861,5482%3973707%中信建投186188-1%928312%1,2181,270-4%36132611%东方证券172198-13%81114-29%1,0319597%2642554%广发证券15510153%461210119%1,3741,443-5%189246-23%国信证券148

58、164-10%16611248%1,2121,08711%957036%兴业证券125141-11%1048621%49144810%716312%光大证券746220%15614012%401454-12%179202-11%中泰证券714848%5713348%52845815%5876-24%长江证券57537%593666%338343-2%27795193%东兴证券483632%72712%2732711%3667-46%东吴证券393029%28280%273287-5%8699-14%公司国元证券312431%713-48%35127727%3638-5%财通证券2124-12%

59、8386-3%2362274%604922%667%271854%847414%1314-8%合计5,9185,27112%4,2403,19433%20,16019,1595%4,8805,125-5%资料来源：Wind，各公司财报，整理结构性行情中券商投资业务收入亦有分化，头部券商增长稳健。2021 上半年权 益市场风格分化显著，为券商投资业务带来挑战，头部券商持续推进权益自营去 方向化，通过股指期货、场外期权等衍生品工具和多元化交易策略发展非方向性 投资，在结构性行情中亦有良好投资收入，其中，中金公司、国泰君安、招商证券投资业务收入同比分别+48.8%、+54.8%、+53.8%至 81

60、.97、79.45、67.26 亿元，中信证券、华泰证券在高基数基础上仍维持正增长，分别同比+4.1%、+12.1%至 127.26、89.00 亿元。从投资收益率来看，样本券商年化收益率区间约为 3%-7% 之间，其中，头部券商在较大的自营头寸下收益率中枢仍能维持在 5%-6%区间。亿元图 13、样本券商投资业务收入及其同比增速图 14、样本券商拟合年化投资收益率14012010080604020080%8%60%7%40%6%20%5%0%4%3%-20%2%-40%1%中信证券华泰证券中金公司国泰君安海通证券招商证券广发证券申万宏源国信证券中信建投东方证券兴业证券中泰证券东吴证券财通证券