国内养老FOF的发展情况及趋势

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250013 一、养老 FOF 发展概况：700 亿规模仍在发展初期，市场接受度持续增强 4 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）、产品规模：养老 FOF 规模 700 亿,FOF 产品仍在发展初期 4 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）、产品发行：单只产品发行规模逐步提升，市场接受度持续增强 4 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）、申购赎回：平均单季度净申购率 5.9%，高于 2.1%的基金市场平均值 5（四）、基金公司布局：46 家公司成立养老 FOF，旗下非货币基金规模占全行业 82% 6

2、HYPERLINK l _TOC_250009 （五）、产品集中度：市场集中度较高，前五管理人占比 57% 6 HYPERLINK l _TOC_250008 二、养老 FOF 产品设计：混合配置型数量居多，偏债混合型规模占比七成 7（一）、产品架构：目标风险型规模占比 79%，目标日期型多以 2035 年内为目标日期 7 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）、最低持有期：以一年和三年最低持有期为主，合计规模占比 95% 8 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）、投资比例及分类：混合配置型数量最多，偏债混合型规模占比七成 8 HYPERLINK l _TOC

3、_250005 三、养老 FOF 业绩表现：低波动率和低回撤特征带来更好的投资体验 9 HYPERLINK l _TOC_250004 四、养老 FOF 投资运作：外部基金为主，择基能力较为突出 11 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）、大类资产配置：基金资产仓位 86.2%，超半数养老 FOF 直接持有股票资产 11 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）、股票资产配置：行业与风格配置更为均衡，适度超配成长股和白马股 12 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）、基金资产配置：外部基金为主，偏好长期持有，择基能力较为突出 14 HYPERL

4、INK l _TOC_250000 五、养老 FOF 持有人：个人投资者为主，且个人投资者占比高于普通基金 16国内养老 FOF 的发展情况及趋势2 基金研究报告P图表目录图 1 FOF 及养老 FOF 产品规模 4图 2 养老 FOF 单季度发行数量及占比（右轴） 5图 3 养老 FOF 单季度发行规模(亿元)及占比 5图 4 养老 FOF 单季度净申购份额(亿份) 5图 5 养老 FOF 单季度净申购规模(亿元)及净申购率 5图 6 养老 FOF 规模前 20 的基金公司 6图 7 养老 FOF 与非货币基金集中度 7图 8 目标日期/目标风险型养老 FOF 数量及占比 7图 9 目标日期

5、/目标风险型养老 FOF 规模(亿元)及占比 7图 10 不同目标日期产品数量及占比 8图 11 不同目标日期产品规模(亿元)及占比 8图 12 不同最低持有期养老 FOF 数量及占比 8图 13 不同最低持有期养老 FOF 规模(亿元)及占比 8图 14 各类型养老 FOF 数量及占比 9图 15 各类型养老 FOF 规模(亿元)及占比 9图 16 养老 FOF 持有各类型资产占比 11图 17 养老 FOF 股票资产行业分布与偏股型基金及中证 800 指数对比 13图 18 养老 FOF 股票资产风格配置与偏股型基金及中证 800 指数对比 14图 19 养老 FOF 外部基金持有市值占基

6、金投资市值比 14图 20 养老 FOF 重仓基金下一季度留存率 15图 21 养老 FOF 重仓基金下一季度业绩在同类基金中的排名分位数 15表 1 养老 FOF 分类 9表 2 养老 FOF 业绩指数与普通基金业绩指数对比 10表 3 养老 FOF 与普通基金平均净值增长率对比 10表 4 养老 FOF 与普通基金平均夏普比率对比 10表 5 养老 FOF 与普通基金平均最大回撤对比 11表 6 养老 FOF 穿透后大类资产配置(2020 年年报) 12表 7 养老 FOF 与普通基金投资者结构对比(2020 年年报) 16一、养老 FOF 发展概况：700 亿规模仍在发展初期，市场接受度

7、持续增强（一）、产品规模：养老 FOF 规模 700 亿,FOF 产品仍在发展初期第一批 FOF 产品于 2017 年 10 月份成立，经过近一年的培育期，第一批养老 FOF产品于 2018 年 9 月份成立。截至 2021 年 5 月底，市场共有 FOF 产品 157 只，其中养老 FOF 产品 113 只，养老 FOF 产品数量占比FOF 产品比重为 72%。截至 2021 年 5 月底，FOF 产品规模合计 1219 亿元，其中养老 FOF 产品规模合计 706 亿元，养老 FOF 产品规模占 FOF 产品比重为 58%。从在公募基金市场的份额看，FOF 产品仍处在发展初期，在 21.9

8、 万亿公募基金市场中占比仅为 0.56%，养老 FOF 产品为 0.32%。图 1FOF 及养老FOF 产品规模77%72%69%65%67%57%61% 65%61%58%70438%6895904581302974583703%968182110841133761562041982752643835557529111,1 1, 912212,5002,0001,5001,0005000FOF产品(规模,亿元)养老FOF产品(规模,亿元)养老FOF占FOF比(右轴)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31（

9、二）、产品发行：单只产品发行规模逐步提升，市场接受度持续增强自 2018 年 3 季度以来，平均每季度有 10 只养老 FOF 发行，平均每季度发行规模 37 亿元，发行数量和发行规模占同期全部基金的比重为 3.4%和 0.86%。从单只产品发行规模看，虽不乏爆款，但总体上养老 FOF 的平均单只发行规模较低，为 3.8亿元，低于全部基金的 18.3 亿元。2019 年二季度为养老 FOF 的发行高峰期，该季度共有 24 只养老 FOF 成立，发行规模合计 74 亿元，随后发行节奏较为平稳。同时我们注意到，养老 FOF 的市场接受度在逐步提升，特别是 2020 年四季度以来，虽然产品发行数量不

10、多，但单只产品发行规模有明显提升，2020 年四季度及 2021 年一季度单只产品发行规模分别达到 8.6 亿元和 17.9 亿元。 图 2 养老 FOF 单季度发行数量及占比（右轴） 图 3 养老 FOF 单季度发行规模(亿元)及占比3010%258%206%15104%52%00%903%8070602%5040301%201000%资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31.资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31.（三）、申购赎回：平均单季度净申购率 5.9%，高于 2.1%的基金市场平均值除 2020 年二季度外，养老 FOF 单

11、季度均获资金净申购，平均每季度净申购份额18.4 亿份。我们以净申购份额*(期初、期末平均净值)估算净申购规模，养老 FOF 平均单季度净申购规模 20.7 亿元，以净申购规模除以产品规模的净申购率衡量，养老 FOF 平均单季度净申购率为 5.9%，高于基金市场平均的 2.1%，并且养老 FOF 的净申购率一直较为稳定。 图 4 养老 FOF 单季度净申购份额(亿份) 图 5 养老 FOF 单季度净申购规模(亿元)及净申购率6050403020100-106040200-208030%20%10%0%-10%-20%养老FOF净申购规模养老FOF净申购率(右轴)基金净申购率(右轴)资料来源：W

12、ind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31.资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31.（四）、基金公司布局：46 家公司成立养老 FOF，旗下非货币基金规模占全行业 82%养老 FOF 作为战略产品，成为基金公司的布局重点，截至 2021 年 5 月底，157家基金公司中有 46 家基金公司成立了养老 FOF 产品，占比 30%，并且大中型基金公司基本上均有养老 FOF 布局，已成立养老 FOF 的 46 家基金公司旗下的非货币基金规模占全市场非货币基金规模的 82%。图 6 养老 FOF 规模前 20 的基金公司1601431401201008988

13、80604020563022222019171614141413119998养老FOF产品规模(亿元)0资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31（五）、产品集中度：市场集中度较高，前五管理人占比 57%养老FOF 市场集中度较高，前五管理人规模占比57%，前十管理人规模占比72%，均高于非货币基金。图 7 养老 FOF 与非货币基金集中度80%57%41%24%70%60%50%40%30%20%10%0%72%前五管理人占比前十管理人占比养老FOF非货币基金资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31二、养老 FOF 产品设计：混合配置型数

14、量居多，偏债混合型规模占比七成（一）、产品架构：目标风险型规模占比 79%，目标日期型多以 2035 年内为目标日期 113 只养老FOF 均为混合型 FOF，其中 53 只产品为目标日期型基金，数量占比47%，目标风险型养老 FOF 数量 60 只，占比 53%；目标日期型养老 FOF 规模合计151 亿元，占比 21%；目标风险型养老 FOF 规模合计 555 亿元，占比 79%。 图 8 目标日期/目标风险型养老 FOF 数量及占比 图 9 目标日期/目标风险型养老 FOF 规模(亿元)及占比536021%15155553%47%79%目标日期目标风险目标日期目标风险资料来源：Wind，

15、太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31.资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31.53 只目标日期型养老 FOF 产品中，22 只目标日期设定定 2035 年以内，16 只设定在 2035 年至 2045 年之间，15 只设定在 2045 年以后，以 2035 年以内的目标日期型养老 FOF 产品居多；2035 年以内的目标日期型养老 FOF 规模合计 96 亿元，2035 年至 2045 年之间的为 35 亿元，2045 年之后的为 20 亿元，占比分别为 64%、23%和 13%。 图 10 不同目标日期产品数量及占比 图 11 不同目标日期产品规模(

16、亿元)及占比13%28%1542%2223%20359664%1630%=2045=2045资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31.资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31.（二）、最低持有期：以一年和三年最低持有期为主，合计规模占比 95%113 只养老 FOF 中有 34 只产品最低持有期设定为 1 年，1 只设定为 2 年，62 只设定为 3 年，16 只设定为 5 年；1 年最低持有期养老 FOF 规模合计 488 亿元，占比 69%，3 年最低持有期养老 FOF 规模合计 186 亿元，占比 26%，二者合计规模占比达95%。

17、 图 12 不同最低持有期养老 FOF 数量及占比 图 13 不同最低持有期养老 FOF 规模(亿元)及占比14%166255%30%3411%26%20.3%186294%48869%1年2年3年5年1年2年3年5年资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31.资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31.（三）、投资比例及分类：混合配置型数量最多，偏债混合型规模占比七成养老 FOF 对于权益类及商品基金资产的投资比例上限大体上可分为三类：（1）、 80%；（2）60%左右；（3）30%以下。结合业绩比较基准，我们将养老 FOF 分为偏股型、混

18、合配置型、偏债混合型三大类，具体划分标准如下：表 1养老 FOF 分类权益类资产上限业绩比较基准中权益类资产占比分类80%及以上-偏股型30%80%60%及以上偏股型60%以下混合配置型30%及以下-偏债混合型资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31.数量方面，偏股型养老 FOF 数量 19 只，混合配置型养老 FOF 数量 57 只，偏债混合型养老FOF 数量 37 只。规模方面，偏股型养老 FOF 规模 36 亿元，占比 5.1%；混合配置型养老 FOF 规模 178 亿元，占比 25.2%；偏债混合型养老 FOF 规模 492 亿元，占比 69.7%。 图 1

19、4 各类型养老 FOF 数量及占比 图 15 各类型养老 FOF 规模(亿元)及占比32.7%19375750.4%16.8%5.1%3617849225.2%69.7%偏股型混合配置型偏债混合型偏股型混合配置型偏债混合型资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31.资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31.三、养老 FOF 业绩表现：低波动率和低回撤特征带来更好的投资体验我们通过基金份额加权构建各类型基金业绩指数，分析养老 FOF 及可比市场基金业绩表现，虽然在年化收益上养老 FOF 表现不如市场可比普通基金，但在年化波动率和最大回撤上养老

20、FOF 表现优于市场可比普通基金，这体现了养老 FOF 稳健投资的特点。通常而言，对于基金投资者，波动率和回撤直接影响其投资收益的实现，养老 FOF 的低波动率和低回撤的特点能给投资者带来更好的投资体验。表 2 养老 FOF 业绩指数与普通基金业绩指数对比绩效指标偏股型基金偏股型养老FOF混合配置型混合配置型养老 FOF偏债混合型偏债混合型养老 FOF年化收益36.14%24.28%25.88%18.01%12.22%9.85%年化波动率19.75%14.86%15.38%11.24%4.79%4.28%夏普比率1.681.431.491.341.931.60最大回撤17.64%13.11%1

21、2.01%9.74%3.83%3.39%卡玛比率1.881.621.901.542.402.02资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.27.偏股、偏债混合型养老 FOF 业绩指数起始日为 2019-7-22，混合配置型养老 FOF 为 2019-4-23，夏普、卡玛比率分母取 3%此外，我们通过观察基金平均业绩，进一步对养老 FOF 业绩进行分析，养老 FOF在区间业绩及夏普比率上不如普通基金，但在回撤控制上优于普通基金，偏股型养老 FOF 近两年区间回撤排在普通基金的前 14.9%分位，混合配置型养老 FOF 排在前 30.9%分位，偏债混合型养老 FOF 排在前

22、39.6%分位。表 3 养老 FOF 与普通基金平均净值增长率对比比较类别区间净值增长率区间净值增长率排名今年以来近一年近两年今年以来近一年近两年养老 FOF-偏股型2.9731.7455.6258.86%80.43%84.13%全市场基金-偏股型4.6850.60102.92-养老 FOF-混合配置型2.4424.8244.3462.66%68.94%70.21%全市场基金-混合配置型3.8938.3774.95-养老 FOF-偏债混合型1.5112.4320.1067.19%63.01%70.14%全市场基金-偏债混合型2.5317.1732.93-资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数

23、据截至 2021.05.27表 4 养老 FOF 与普通基金平均夏普比率对比比较类别区间夏普比率区间夏普比率排名今年以来近一年近两年今年以来近一年近两年养老 FOF-偏股型0.111.501.4157.38%54.99%65.78%全市场基金-偏股型0.241.591.57-养老 FOF-混合配置型0.091.571.5464.88%58.35%56.26%全市场基金-混合配置型0.351.751.64-养老 FOF-偏债混合型0.581.781.6367.61%63.17%55.78%全市场基金-偏债混合型0.171.501.53-资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.0

24、5.27，夏普比率分母取 3%表 5养老 FOF 与普通基金平均最大回撤对比比较类别区间最大回撤区间最大回撤排名今年以来近一年近两年今年以来近一年近两年养老 FOF-偏股型11.8712.7214.0920.37%21.10%14.93%全市场基金-偏股型17.8818.2519.72-养老 FOF-混合配置型9.149.7110.5038.43%37.47%30.87%全市场基金-混合配置型12.7513.3915.22-养老 FOF-偏债混合型4.304.674.6052.95%50.44%39.55%全市场基金-偏债混合型4.915.737.18-资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数

25、据截至 2021.05.27四、养老 FOF 投资运作：外部基金为主，择基能力较为突出（一）、大类资产配置：基金资产仓位 86.2%，超半数养老 FOF 直接持有股票资产据 2021 年一季报数据，105 只披露一季度的养老FOF 有 58 只直接持有股票资产，其平均股票仓位为 9.35%，合计持有股票市值 35 亿元；93 只直接持有债券资产，其平均债券仓位为 5.40%，合计持有债券市值 34.5 亿元；均持有基金资产，平均基金资产仓位为 85.4%，合计持有基金资产市值 597 亿元。持有股票、债券、基金、其他资产占比分别为 5.06%、4.99%、86.19%和 3.76%。图 16

26、养老FOF 持有各类型资产占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018-12-31 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31股票资产债券资产基金资产其他资产资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.27我们依据 2020 年年报全部持仓数据，将养老 FOF 的直接持仓与其通过所持有基金间接持仓做穿透合并处理，披露2020 年年报的96 只养老FOF 合计规模512.5 亿元，持有股票市

27、值 165.7 亿元，其中直接持有股票市值 32.8 亿元，通过基金间接持有股票市值 132.9 亿元，股票市值占比为 32.3%；持有债券市值 291.1 亿元，其中直接持有债券市值 24 亿元，通过基金间接持有债券市值 267.1 亿元，债券市值占比为 56.8%。表 6养老 FOF 穿透后大类资产配置(2020 年年报)市值(亿元)占比股票市值165.7432.34%其中：直接持有32.826.40%其中：间接持有132.9225.93%债券市值291.1256.80%其中：直接持有23.984.68%其中：间接持有267.1452.12%其他资产市值55.6610.86%合计512.5

28、2100.00%资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31（二）、股票资产配置：行业与风格配置更为均衡，适度超配成长股和白马股我们将养老 FOF 的直接股票持仓与其通过所持有基金间接持有的股票持仓做穿透合并处理，分析其穿透后的股票资产配置情况。行业均衡配置：据 2020 年年报全部持股数据，穿透处理后，在行业配置上，与偏股型基金较大幅度偏离中证 800 指数不同，养老 FOF 在行业配置上与中证 800 指数更为接近：偏股型基金相较中证 800 指数大幅低配银行、非银行金融，大幅超配医药、电子元器件，而养老 FOF 在这些行业的配置上相较中证 800 指数并未有大幅度

29、的超低配，行业配置更为均衡。图 17 养老FOF 股票资产行业分布与偏股型基金及中证 800 指数对比18%16%14%12%10%8%6%4%2%石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售 消费者服务家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输 电子元器件通信计算机传媒 综合0%2020H22020H22020H2资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31，依据 2020 年年报做穿透处理风格均衡配置：据 2020 年年报全部持股数据，穿透处理后，在风格配置上，与偏股型基金较大幅度偏离中证 800

30、指数不同，养老 FOF 在风格配置上与中证 800 指数更为接近：偏股型基金相较中证 800 指数大幅低配低估值股票、高财务杠杆股票，大幅超配成长股、高动量、高波动率股票，而养老 FOF 在这些风格的配置上相较中证 800 指数并未有大幅度的超低配，风格配置更为均衡，仅有适度地超配成长股和高质量的白马股。图 18 养老FOF 股票资产风格配置与偏股型基金及中证 800 指数对比养老FOF偏股型基金中证800指数市值1.00质量0.50杠杆 0.00-0.50-1.00成长EP贝塔动量波动率中盘流动性BP资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至 2021.05.31，依据 2020 年年报做穿透处理（三）、基金资产配置：外部基金为主，偏好长期持有，择基能力较为突出持有外部基金市值占比达 56%：以季度前十大重仓基金估算，养老 FOF 持有基金资产中外部基金公司产品占比超过 50%，在初期养老 FOF 主要以持有内部基金为主，2019 年三季报开始以持有外部基金为主，至 2021 年一季度，持有外部基金占比达 56%。图 19 养老FOF 外部基金持有市值占基金投资市值比55%55%56%54%54%52%53%49%47%58%56%54%52%50%48%46%44%42%2019/3/31 2019/6/30 2019/9/30 2019/12/31 2020/3/3