极致体验立于不败之地从亚马逊看京东物流发展空间

1、目录1、物流体系分析京东与亚马逊的成就差异 .- 5 -1.1、中美产业结构差异导致京东相对亚马逊更小众.- 5 -1.2、中美社会物流成本差距导致亚马逊物流较京东物流更具性价比.- 8 -2、电商主业：对标亚马逊，京东会员体系价值仍有挖掘空间.- 10 -2.1、物流运行模式基本一致，亚马逊体量更大.- 10 -2.2、物流发展方式和部门定位存差异，技术水平差异有限.- 12 -2.3、对比亚马逊，京东会员体系价值仍有挖掘空间.- 17 -3、多元化之路：ToB 供应链业务颇具挑战，云计算与国际化值得尝试.- 20 -3.1、亚马逊国际地位领先，京东发力下沉市场.- 20 -3.2、京东供应

2、链先发优势显著，云计算及国际网络大有可为.- 21 -4、总结：京东物流最大的优势仍在其独特的消费者体验.- 25 -4.1、消费者体验至上是亚马逊的核心价值观.- 25 -4.2、京东物流的消费者体验国内优势明显，ToC 相关业务仍是京东最扎实的基本盘.- 26 -附录 1、京东与亚马逊对比：发展路径和外部环境塑造不同业务特征.- 28 -附录 1.1、发展历程：供应链为核心的京东、客户为中心的亚马逊.- 28 -附录 1.2、集团业务：3C 和书城基因下，多元化特征不同.- 32 -附录 1.3、仓储物流网络：网络特征相似，京东物流更开放.- 35 -附录 2、京东物流基本情况：独立运营体

3、系，轻资产模式.- 44 -附录 2.1、发展历程：从物流部门至物流体系.- 44 -附录 2.2、股权结构及管理团队：专业化程度高.- 45 -附录 2.3、财务情况：供应链收入占比高，轻资产运营.- 46 -图 1、中美制造业 GDP 及占比 .- 6 -图 2、美国人口分布图.- 8 -图 3、UPS 陆运从纽约发货的运输实效.- 9 -图 4、UPS、顺丰、圆通的单票收入.- 10 -图 5、京东履约流程. - 11 -图 6、截至 2020 Q4 底京东物流仓储网络布局.- 12 -图 7、京东营业成本结构.- 13 -图 8、京东自动化设备.- 14 -图 9、2020 年全球电子

4、商务主要平台市场份额.- 15 -图 10、亚马逊各类物流相关资产面积（万平方米）.- 15 -图 11、京东物流相关资产面积（万平方米）.- 15 -图 12、亚马逊各地物流相关资产面积（万平方米）.- 16 -图 13、亚马逊和京东履约费用率.- 16 -图 14、亚马逊运输收入及利润（亿美元） .- 17 -图 15、京东物流收入、净利润及净利润率（亿元）.- 17 -图 16、亚马逊飞轮效应.- 18 -图 17、亚马逊全球主要市场收入占比.- 20 -图 18、京东物流收入构成.- 21 -图 19、京东快消品行业供应链解决方案.- 22 -图 20、京东家电及家具行业供应链解决方案

5、.- 23 -图 21、亚马逊各业务经营利润（亿美元） .- 24 -图 22、京东海外仓全球布局.- 24 -图 23、亚马逊全球主要市场收入占比.- 25 -图 24、亚马逊北美和国际经营利润（亿美元）.- 25 -图 25、2020 年美国前十大电商平台市场份额 .- 25 -图 26、2001 年至今亚马逊北美和国际经营利润（亿美元）.- 26 -图 27、京东集团发展历程.- 28 -图 28、网络购物规模构成.- 29 -图 29、亚马逊发展历程.- 30 -图 30、AWS 全球基础设施地图.- 32 -图 31、京东收入结构.- 34 -图 32、亚马逊收入结构.- 34 -图

6、 33、京东营业收入构成.- 34 -图 34、亚马逊营业收入构成.- 34 -图 35、第三方卖家服务收入占自营收入比例.- 35 -图 36、亚马逊自营与第三方卖家 GMV 占比.- 35 -图 37、FBA 配送费用 .- 36 -图 38、FBA 仓储费用 .- 36 -图 39、截止 2021 年 5 月亚马逊全球物流基础设施.- 37 -图 40、2020Q1 亚马逊小型可分拣产品履约中心美国布局.- 38 -图 41、2020Q1 亚马逊大型不可分拣产品履约中心美国布局.- 38 -图 42、亚马逊辛辛那提转运枢纽建设规划.- 39 -图 43、亚马逊 relay app 界面.

7、- 40 -图 44、亚马逊提供的 DSP 培训计划.- 40 -图 45、亚马逊货品周转箱及传送带.- 41 -图 46、亚马逊履约中心中的货架及货运机器人.- 41 -图 47、亚马逊履约中心中的存件工位.- 42 -图 48、亚马逊SLAM 装置.- 42 -图 49、京东履约流程.- 43 -图 50、京东物流收入及增速（亿元） .- 47 -图 51、快递主要企业及行业收入增速对比.- 47 -图 52、京东物流营业成本（亿元） .- 48 -图 53、快递主要企业毛利率对比.- 48 -图 54、京东物流营业成本构成.- 48 -图 55、顺丰营业成本构成.- 48 -图 56、京

8、东物流主要费用率情况.- 49 -图 57、顺丰主要费用率情况.- 49 -表 1、中美电商市场前五大平台商业模式.- 5 -表 2、中美制造业集中度对比.- 6 -表 3、中国制造业四厂商集中度及其变化情况（%） .- 7 -表 4、京东物流物流基础设施及网络.- 12 -表 5、美国Prime 会员主要权益.- 17 -表 6、京东PLUS 会员主要权益.- 18 -表 7、亚马逊Prime 会员物流权益.- 19 -表 8、京东自营商品基础运费收取标准.- 19 -表 9、京东物流供应链技术.- 22 -表 10、京东主要业务板块.- 33 -表 11、亚马逊主要业务板块 .- 33 -

9、表 12、京东物流发展历史.- 44 -表 13、京东物流上市前股权结构.- 45 -表 14、京东物流股权结构.- 46 -表 15、京东快递主要关联交易.- 47 -表 16、京东快递利润表主要科目 .- 49 -表 17、京东快递资产负债表主要科目.- 50 -报告正文1、物流体系分析京东与亚马逊的成就差异亚马逊和京东作为模式几乎一模一样的电商（自营商品+自建仓配网络），前者成为美国最大的电商平台，业务复制到世界各地，并成为全球市值最大的电商；而后者在中国仍定位为小众高端服务，业务量和市值落后于主要竞争对手。我们试图从中美的物流体系比较找到原因。1.1、中美产业结构差异导致京东相对亚马逊

10、更小众亚马逊市场份额大幅领先于美国其他电商企业，而京东在中国的市场份额并不出众。2020 年，美国前五大电商企业分别为亚马逊、沃尔玛、eBay、苹果和家得宝（The Home Deport），合计市场份额 55.3%，其中电商起家的亚马逊和 eBay 中，自营模式的亚马逊市场份额排名第一，达 39.0%，eBay 仅 4.9%。2019 年，中国前五大电商企业分别为阿里巴巴、京东、拼多多、苏宁易购和国美，合计市场份额 83.7%，其中电商起家的阿里巴巴、京东、拼多多中，第三方模式的阿里巴巴和拼多多市场份额更高，分别为 55.9%和 7.3%，自营模式的京东仅 16.7%。表 1、中美电商市场前

11、五大平台商业模式美国电商市场中国电商市场电商平台市场份额（2020）模式电商平台市场份额（2019）模式Amazon39.0%自营起步，目前自阿里巴巴55.9%第三方营比例不足 50%Walmart5.8%线下起家，第三方京东为主16.7%自营起步，目前自营比例不足 60%eBay4.9%拍卖模式起步拼多多7.3%第三方Apple3.5%线下起家，自营为主苏宁易购2.5%线下起家，自营为主The Home Deport2.1%线下起家，自营为主国美1.3%线下起家，自营为主资料来源：eMarketer，公司公告，整理中美制造业基础差异大，美国制造业在经济中占比有限。美国制造业 GDP 占比低且

12、呈降低趋势，1990 年至今占比从 16.70%降至 10.84%。2010 年中国制造业 GDP 超越美国后继续拉开差距，2020 年中国和美国制造业 GDP 分别为 26.59 和15.66 亿元。中国制造业 GDP 占比虽也呈降低趋势，但长期超 25%，2004 年和 2020年制造业GDP 占比分别为 31.98%和 26.18%。图 1、中美制造业 GDP 及占比3025201510535%30%25%20%15%10%5%00%1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202

13、0中国制造业GDP（万亿元）美国制造业GDP（万亿元）中国制造业GDP占比-右美国制造业GDP占比-右资料来源：Wind，国家统计局，美国经济分析局，整理中美制造业集中度差异大，美国集中度明显高于中国。在美国电商起步的 20 世纪90 年代，美国制造业已具有很高的集中度，1992 年根据发货额加权CR4 达40.2%，1995 年的中国制造业 CR4 仅有 20.1%。在中国电商快速发展的 21 世纪初，中国制造业仍然分散度很高，大量中小企业为海外企业代工，2007 年 CR4 超过 20%的仅有烟草加工、石油加工、炼焦及核燃料加工、交通运输设备制造业。国家年份产业数CR4未加权平均CR4加权

14、平均中国199552127.420.1美国196341738.340.9美国199245640.340.2表 2、中美制造业集中度对比资料来源：中国制造业集中状况及其国际比较，整理表 3、中国制造业四厂商集中度及其变化情况（%）集中度增减值食品加工业-3.74.7+1.0食品制造业1.46.04.7+3.3饮料制造业3.48.815.1+11.7烟草加工业18.128.230.8+12.7纺织业0.82.17.7+6.9服装及其他纤维制品制造业3.33.110.7+7.4皮革毛皮羽绒及其制品2.43.23.6+1.2木材加工及竹藤棕草制品业5.15.55.7+0.6家具制造业3.43.74.8

15、+1.4造纸及纸制品业7.54.38.3+0.8印刷业及记录媒介复制业3.74.23.2-0.5文教体育用品制造业5.36.65.9+0.6石油加工、炼焦及核燃料加工33.422.625.6-7.8化学原料及化学制品制造业12.17.77.4-4.7医药制造业6.57.916.2+9.7化学纤维制造业38.419.817.7-20.7橡胶制品业7.811.312.2+4.4塑料制造业4.52.62.9-1.6非金属矿物制品业-1.67.5+5.9黑色金属冶炼及压延加工业22.320.115.6-6.7有色金属冶炼及压延加工业13.38.610.5-2.8金属制品业2.42.46.9+4.5通用

16、设备制造业2.34.69.9+7.6专用设备制造业-5.26.6+1.4交通运输设备制造业14.916.924.7+9.8电气机械及器材制造业5.88.911.0+5.2通信设备、计算机及其他电子设备制造业8.110.57.7-0.4仪器仪表及文化办公用品机械制造业7.18.69.8+2.1行业名称1990200020071990（2000）-2007注：1.由于统计口径发生变化，影响部分行业可比性，这里根据所能获得的资料对部分数据进行了调整。2.最右一列中，“+”表示产业集中度提高，“-”表示产业集中度降低。资料来源：制造业集中度: 变化趋势、影响因素及提高之策，整理中美制造业特征差异导致美

17、国电商平台以自营为主，中国以第三方为主。平台性企业的主要优势在于可以快速扩大规模，自营企业的主要优势在于可以提供更优质的服务。在美国，由于制造业薄弱、中小制造业数量不足、中小企业价格优势有限等原因，第三方模式的电商平台难以吸引足够多的优质商家来为消费者提供商品，而电商平台通过自营在某一细分领域发力的模式更有利于平台发展。亚马逊初期尝试过与 eBay 类似的拍卖业务 Auctions 和第三方销售平台 zShops，但都以失败告终。在中国，制造业整体实力强、个体实力弱，大量中小企业苦于有效销售商品（中低端制造业长期处于产能过剩状态），因此第三方模式的电商平台极易吸引足够多的小商家入驻，电商平台更

18、多需要解决的是如何培养消费者线上消费习惯。淘宝很大程度上是将义乌小商品城等市场线上化。经济环境决定京东体量中短期内或仍难超越平台性企业。京东与亚马逊同为以自营起家的电商平台，但中美的制造业环境差异导致亚马逊在先自营后第三方的发展途径下成为美国最大的电商平台，而京东市场份额一直难以赶超以第三方模式发家的阿里系。从中短期维度看，中国制造业体量大、集中度低的产业结构不会发生显著改变，大流量的平台性企业依然能够吸引足够多的商家，同时追求性价比的消费者仍将是主流，导致定位中高端的京东体量仍难超越平台性电商企业。1.2、中美社会物流成本差距导致亚马逊物流较京东物流更具性价比美国商品便宜服务昂贵，传统电商商

19、家多选择陆运快递控制成本。美国大量商品是全球化的，但物流服务是本土化的。由于美国要素价格明显高于为其提供商品的制造国，使得快递成本很容易成为最终线上商品销售价格的重要决定因素，特别是高性价比商品。因此，虽然物流时效对电商购物体验有着重要影响，但传统电商企业为了突出性价比优势，大多选择性价比较高、时效较弱的陆运快递服务。美国地理和人口分布特征导致低价的陆运快递时效过差。美国除了中西部的落基山脉和科迪勒拉山脉区域，人口分布均匀，陆运快递容易遇到因为需要长距离运输而耗时过长的问题，特别是东西两岸对发。根据 UPS 的数据，从纽约使用陆运发货的货物运送到纽约城市群、东海岸城市、中部城市、西海岸城市的时

20、间分别 1、2、3、4 个工作日，部分地区甚至 6 个工作日，如果算上可能遇到的双休日和节假日，实际耗时更长。图 2、美国人口分布图资料来源：Travel bug，整理图 3、UPS 陆运从纽约发货的运输实效资料来源：公司官网，整理美国市场要素价格决定仓配模式是提升物流时效的优选。亚马逊每个月 12.99 美元或每年 119 美元的 Prime 会员提供的免费隔日达服务大幅提升了消费者的电商购物体验，使得消费者很难再接受缓慢的美国传统电商快递服务。要实现更快的物流时效主要有两种方式：1）在全国各地多布置存货，让存货能够从靠近消费者的仓库发货；2）使用价格昂贵的空运快递。受美国市场要素价格影响，

21、美国更多选择第一种方式，即仓配模式，提升物流时效。与中国相比，美国人工贵、土地便宜。更发达的经济、更少的人口、更平均的人口分布等特征使得美国人工成本相较于中国的昂贵程度更甚于土地成本，美国和中国蓝领工资差距约 8 倍（中国快递员年收入约 6 万元，美国约 6 万美元），而仓储成本差距约 2 倍（中国每月约 30 元/平方米，美国约 9 美元/平方米）。较低的仓储成本或许也是美国人均仓储面积显著高于中国的部分原因，美国人均物流资产面积约 3.7 平方米，中国为 0.7 平方米。与中国相比，美国航空快递贵、仓储便宜。快递成本上，美国和中国的航空快递成本差异预计在 3-5 倍，陆运快递成本差异预计在

22、 18 倍。简单模型下，对比 3-5倍的快递航空成本和约 2 倍的仓储成本差异，美国环境下仓配模式相较于航空快递模式能够以更低的成本实现更快的物流时效。从洛杉矶寄送一台手机至纽约的 UPS 陆运、隔日达、次日空运的价格分别约为 11.71、25.94 和 31.85 美元，而亚马逊 FBA 的最低仓储价格为每个月 0.75 美元/立方英尺，1 立方英尺约可存储 20台手机，每台手机每个月仓储费用预计 0.04 美元，大幅低于不同快递产品之间的价格差异。图 4、UPS、顺丰、圆通的单票收入2525202015151010550020162017201820192020圆通（元）顺丰（元）UPS次

23、日空运（美元）-右UPS隔日（美元）-右 UPS陆运（美元）-右资料来源：Wind，整理时效、价格、消费力等因素决定中国环境下仓配模式需求不及陆运快递模式。在中国市场，受更集中的人口分布和无休的双休日机制影响，仓配模式时效差异与陆运快递模式有限，而较高的仓储成本和较低的陆运快递成本降低了仓配模式的优势，同时中国消费者在电商消费更关注价格因素，进一步降低了仓配模式的受众群体范围。亚马逊的物流服务和流量规模在美国市场有比较优势，京东物流则更多以高端体验为标签。在愿意承担较高物流成本的商家前，亚马逊构造的高性价比物流体系+流量优势商城的组合能够吸引大量商家，而京东却优势相对有限，商家可能会选择价格略

24、高的航空快递+流量更多的平台的组合。需要注意的是，京东物流在国内的消费者体验优势更多并不是在时效上，而是在直营末端带来的优质配送体验。国内航空快递不论是时效还是服务水平均与京东物流的基本相同。因此，预计价格略高的航空快递+流量更多的平台的组合仍将长期成为市场的主流选择，京东物流仍将以高端小众服务为核心卖点。2、电商主业：对标亚马逊，京东会员体系价值仍有挖掘空间、物流运行模式基本一致，亚马逊体量更大自营商品由亚马逊物流配送，第三方商家可通过 FBA 使用亚马逊物流。FBA 提供的服务包括取件、包装和配送，并提供客户服务和退货服务。由于亚马逊物流提供的隔日达深受消费者认可，特别是 Prime 会员

25、，大量第三方卖家愿意通过 FBA的方式委托亚马逊完成物流配送。满足亚马逊物流配送的商品在商场上将有 Prime标识，方便Prime 会员区分。目前，亚马逊也提供 SFP（Seller Fulfilled Prime）模式，即允许满足Prime 要求的非 FBA 卖家的产品加入Prime 服务。亚马逊的物流流程主要包括仓库-分拣中心-干线运输-末端派送。仓库和分拣中心方面，根据 MWPVL 统计，截至 2021 年 5 月，亚马逊在全球运营 1561 个物流设施，面积约 3660 万平方米，在建 441 个物流设施，面积约 1403 万平方米，其中美国规模最大，运营 838 个物流设施，面积约

26、2583万平方米，在建 349 个物流设施，面积约 1096 万平方米。亚马逊的履约中心内部运转主要包括 6 个流程，其中入库包括接收、存件，出库包括取件、包装、贴标分拣、运输，自动化程度高，包括货到人自动化设施。干线运输方面，不同的情形下亚马逊采用不同的运输方式，主要包括空运、陆运和第三方物流配送，其中空运主要用于长距离调货，截至 2021 年 3 月，亚马逊运营 22 架波音 737 和 55 架波音 767，另订购了 1 架波音 737 和 8 架波音 767，主要转运枢纽为美国辛辛那提、德国莱比锡、美国加州圣贝纳迪诺。陆运主要发生在区域内运输或时效充足的情况，2018 年以前陆运主要依

27、赖于XPO Logistics 等物流公司，目前亚马逊正在基于 Amazon Relay 平台招募运力进行公路运输。末端配送方面，如果目的地位于人口集中度较高的城市或近郊，亚马逊会依靠自己的网络完成末端配送。该网络主要为外包形式，包括 DSP（Delivery Service Partners）和 Amazon Flex。如果目的地地区人口集中度有限，亚马逊会选择与 USPS 等快递企业合作完成末端配送，从而降低末端配送成本，成本约为 2 美元。京东的网络特征和运行模式大体与亚马逊一致，京东将其分类为六大网络：仓储网络、综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络。截至 20

28、20 年底，京东物流运营超过 900 个仓库，包括云仓在内仓储总面积约 2100万平方米，拥有超过 19 万名配送员，并在及时性众包网络上与达达合作。京东商城上的 90%单量可实现单日或次日达。图 5、京东履约流程资料来源：公司公告，整理图 6、截至 2020 Q4 底京东物流仓储网络布局资料来源：公司公告，整理主要特征表 4、京东物流物流基础设施及网络仓储网络综合运输网络配送网络大件网络截至 2020 年底，公司运营 900 多个仓库，云仓生态平台上业主及经营者运营 1400 多个仓库，合计面积约 2100 万平方米。其中，公司在 22 个城市运营 32 座亚洲一号智能仓库。仓库类型分为区域

29、配送中心（RDC）、前端配送中心（FDC）及其他仓库，其中 RDC 超过 300 个。客户把存货交给公司后，公司可以通过算法预测需求，安排在各个仓库存货分配。京东集团在线订单中的 90%实现当日或次日达。云仓是第三方仓库，主要利用公司提供的技术、标准及品牌名，延伸了公司的自营仓库网络。包括分拣中心及连接仓库、分拣中心及配送站的干支线网络。截至 2020 年底，分拣中心 200 个、自营车辆 7500 辆、航空货运航线约 620 条、合作铁路线路 250 条（其中 137 条为高铁线路）。包括自有配送团队、配送站、服务站点及自提柜，提供送货上门及自提服务。截至 2020 年底，自有配送人员约 1

30、9 万人、配送站约 7280 个（覆盖 444 个城市）、服务店及自提柜超8000 个（覆盖 70 个城市）、合作自提柜及服务店 25 万个（覆盖超 270 个城市）。在高峰时间通过与达达集团合作，补充最后一公里配送运力。主要处理家电及家具。低线城市通过第三方合作打造京东帮品牌。截至 2020 年底，在 74 个城市拥有相关仓库 86 个、分拣中心 102 个，总管理面积约 280 万平方米；约1800 个京东帮大件配送及安装站点。冷链网络截至 2020 年底，冷链仓库 87 个，面积超 49 万平方米；冷链车辆约 2000 台，网络覆盖 31 个省；医药相关仓库 20 个，面积超 12 万平

31、方米。跨境网络截至 2020 年底，保税仓库及海外仓库 32 个，面积约 44 万平方米；国际航线覆盖超 220 个国家级地区。2020 年跨境电子商务 24.5 亿票，同比增长 63.3%。资料来源：公司公告，整理、物流发展方式和部门定位存差异，技术水平差异有限自建物流发展方式方面，建设时点和出发点存在一定差异。亚马逊从刚创立的时候就开始自建物流，最开始集中于仓储网络，主要为自己的自营业务提供仓储空间并提升物流体验。运输配送部分，亚马逊早期依赖于快递等成熟的第三方物流企业，后续随着业务体量的持续提升以及对运输成本和可控性的考虑，亚马逊开始自行构建干线运输和末端配送等能力，例如 2016 年开

32、始购买飞机。parcel hero报告显示，2014 年亚马逊通过削减对外部物流公司的使用节省了 3 亿美元的物流费用。2019 年 8 月亚马逊全面终止与 FedEx 的业务联系，高时效自行配送的比重不断提升，逐步代替传统的物流服务商。京东线上业务 2004 年开始经营，但 2007 年才开始自建物流，不过自建物流的角度更为全面，包括仓储、干线运输和末端配送等方面。从成本结构角度来看，京东也大量以外部资源来运营自己的物流网络，2020 年外包成本占营业成本的 38.89%。另外，京东自建物流除了服务质量和网络可控性等因素外，很大的一部分原因在于京东当初主要销售 3C 产品，产品单价高且往往需

33、要到付，而当时的市场上难以找到价格合理、可靠的物流合作企业，亚马逊则可以依赖成熟的美国快递企业。图 7、京东营业成本结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020员工福利开支外包成本租金成本折旧摊销其他资料来源：公司公告，整理末端网络建设方面，亚马逊主要依赖外包和众包平台，京东自有团队+达达。亚马逊的方式多元化，包括在人口密度低的地区与快递企业合作，在人口密度高的地区依赖自有的众包平台完成。京东虽然通过众邮等品牌尝试过加盟制快递模式，但并未大规模推广，末端配送主要由一支服务质量深受市场认可的自有团队完成，部分依靠达达网络完成。目前自有配送团队人员

34、超 19 万。亚马逊不直接雇佣末端配送团队有利于规避工会等经营压力。自动化建设方面，差异有限，部分技术京东率先使用。虽然京东 2014 年才开始建成第一座亚洲一号，但目前两者技术差异有限，亚马逊有 Kiva 等仓内自动化和货到人设备、Prime Air 等无人配送设备，京东也有相应的设备，2016 年 5 月成立 X事业部研发智能物流技术，包括无人仓、无人车和无人机等主攻方向；2016 年 11月成立Y 事业部，致力于用大数据和人工智能技术打造智慧供应链；2017 年建成全球首个全程无人仓。图 8、京东自动化设备资料来源：公司公告，整理对外服务方面，京东物流对外开放度更大。京东于 2017 年

35、开始对外提供服务，目前服务内容包括仓配、快递快运、大件、冷链和跨境，并可针对不同行业提供不同的供应链解决方案。亚马逊更多还是围绕商城业务对卖家提供物流仓储服务，特别是 2006 年就对外开放的 FBA。同时，亚马逊由于网络建设主要服务于商城业务，且低密度地区末端配送依赖于快递企业，目前仍未对外提供快递快运等服务。物流时效方面，差异有限，部分服务京东率先提供。亚马逊目前提供普通、隔日达、次日达、当日达、即时配等服务，与京东物流提供的可供选择的时效范围差异有限，不过当日达（211 限时达）服务是京东率先于 2010 年开始提供的服务，2013 年亚马逊才和USPS 合作开始在周天开展配送。仓储资产

36、方面，均以租赁为主。亚马逊 2020 年物流资产建筑面积约 3569.13 万平方米，其中自有 41.29 万平方米；京东 2020 年物流资产（含云仓）建筑面积约 2100万平方米。京东并未披露物流资产建筑面积中自有和租赁的比例，预计大部分也是租赁资产。不过租赁比例或低于亚马逊，2020 年亚马逊和京东经营性租赁占物业及设备资产的比例分别为 33%和 4%。参考 Activate consulting 发布的 2020 年全球电子商务主要平台市场份额，亚马逊和京东市占率分别为 13%和 9%，亚马逊和京东每份额所用物流资产建筑面积分别为 275 和 233 万平方米，京东所用物流资产面积相对

37、较少。图 9、2020 年全球电子商务主要平台市场份额资料来源：activate consulting，整理图 10、亚马逊各类物流相关资产面积（万平方米）图 11、京东物流相关资产面积（万平方米）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000201520162017201820192020租赁自有2,5002,0001,5001,00050002014201520162017201820192020资料来源：公司公告，整理资料来源：公司公告，整理跨境业务方面，亚马逊相对成熟，京东仍处于起步阶段。亚马逊受益于长期经营全球业务，海外和跨境物流网络成熟，物流资产建筑

38、面积中（2011 年起含有数据中心，但其面积相对有限）北美以外地区占比长期超过30%，2020 年面积约1004.41万平方米，占比 26.88%。京东由于海外业务仍处于起步阶段，海外及跨境物流网络规模相较有限，2020 年底保税仓及海外仓合计管理面积 44 万平方米。图 12、亚马逊各地物流相关资产面积（万平方米）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000北美国际注：2011 年起包含数据中心等资产资料来源：公司公告，整理成本方面，京东履约费用率更低，或与自营业务占比更高有关。京东的履约费用主要包括仓储、出库运输、支付、客服、实体店等费用，其中为第三方提供

39、的物流服务成本位于营业成本中。亚马逊与京东的差异主要在于亚马逊的履约费用不包括自营和为第三方服务的出库运输成本，该部分运输成本包含在营业成本中。然而京东的履约费用率低于亚马逊，京东履约费用率长期维持在 7%左右，亚马逊的履约费用率最低值为 2009 年的 8.37%，近年逐步攀升至 2020 年的 15.16%。如果考虑加入出库运输成本的履约费用率，2019 年为 15.61%，2020 年为 30.98%，这或与京东自营业务占比更高有关。图 13、亚马逊和京东履约费用率35%30%25%20%15%10%5%0%亚马逊原履约费用率亚马逊含出库运输成本履约费用率京东履约费用率资料来源：公司公告

40、，整理物流部门定位，亚马逊以成本部门定位，京东物流未来或可盈利。根据亚马逊披露的出库运输收入及成本来看，亚马逊将运输业务作为成本部门，希望通过提供更有价格优势的服务来吸引消费者。比较来看，京东物流的亏损率明显低于亚马逊。结合亚马逊和京东的履约费用率趋势来看，亚马逊物流业务预计仍将长期以亏损的方式吸引消费者，京东物流随着规模的扩张未来有望盈利，2020 年京东物流调整后净利润已实现盈利 17.10 亿元。图 14、亚马逊运输收入及利润（亿美元）图 15、京东物流收入、净利润及净利润率（亿元）7006005004003002001000-100-20080070060050040030020019

41、97199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920201000-1000%201820192020-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%运输收入运输成本运输利润收入净利润净利润率-右资料来源：公司公告，整理资料来源：公司公告，整理2.3、对比亚马逊，京东会员体系价值仍有挖掘空间亚马逊 Prime 会员最初以物流权益为主，后续权益内容持续增多。2005 年 2 月，亚马逊基于仓配服务首次推出Prime 会员，79 美元/年的费用可提供免费的隔日达和折扣的

42、次日达等服务。2006 年 9 月，亚马逊推出 FBA（Fulfillment by Amazon），向第三方卖家开放物流服务，Prime 会员得以使用会员物流权益购买第三方卖家商品。后续亚马逊进一步拓展 Prime 会员权益范围，目前Prime 会员每个月 12.99美元或每年 119 美元，会员权益涵盖配送、流媒体、购物、阅读等方面，全球会员数量超 2 亿人。表 5、美国 Prime 会员主要权益服务内容配送方面免费隔日达、免费次日达、免费当日达、免费即时配、车库配送等流媒体方面Prime 视频、亚马逊 Prime 音乐、Prime 游戏、照片云存储等购物方面Prime 日、购物返利、Pr

43、ime 专项商品等阅读方面Prime 阅读、新书发布前阅读其他方面Prime 权益共享、shopbop 等网站权益资料来源：公司官网，整理Prime 会员体系是亚马逊吸引顾客、提升粘性的重要工具，飞轮效应助力平台发展进入良性循环。以 FBA 为例，加入 FBA 的卖家仅需将商品存放到亚马逊仓库，即可让买家享受到亚马逊的优质物流服务。由于亚马逊的优质物流体验深受消费者认可，并且消费者可通过 Prime 会员免费享受该体验，大量卖家加入 FBA 来提升销量，2014 年亚马逊上大部分使用 FBA 的美国卖家反馈加入FBA 后销量提升超过 20%。对于亚马逊来说，更多商品可以享受 Prime 权益，

44、Prime 会员的价值得以提升，从而吸引更多买家加入 Prime 会员，更多的 Prime 会员则可以扩大规模效应并吸引更多商家加入 FBA。图 16、亚马逊飞轮效应资料来源：雨果网，整理京东 PLUS 会员权益范围广泛，但会员规模相对有限。京东付费的PLUS 会员体系于 2015 年 10 月首次推出，2020 年 10 月 16 日在籍会员人数突破 2000 万。目前，京东 PLUS 会员每年 149 元的京典卡权益主要包括额外折扣、特定品类专享价、每月 30 元的运费券、每月 100 元的全品类券、VIP 客户服务、免费退货服务、免费京东健康每年 12 次问诊、京东读书 VIP 会员等，

45、增加 99 元可获得爱奇艺、腾讯视频、QQ 音乐等联名会员。表 6、京东 PLUS 会员主要权益服务内容购物方面品牌联盟 95 折、京豆返还、9 折服饰券、plus 会员价、专属购物节等配送方面PLUS 正式会员每月可获得 5 张运费券，用于抵减京东自营商品订单运费；在京东平台购买自营商品或第三方商家商品均可享受免费上门取件服务健康方面免费极速问诊、买一送一专区、健康服务产品 PLUS 优惠专区等联名方面知乎读书卡、百度文库 VIP、喜马拉雅 VIP、QQ 音乐豪华绿钻、腾讯视频 VIP 等生活方面餐厅专属折扣、水电煤缴费专属优惠、酒店机票专属优惠、电影票专属优惠等资料来源：公司官网，整理对比

46、来看，京东会员价值相对低于亚马逊，主要体现在权益范围和权益价值上，这也是京东 PLUS 会员人数不及亚马逊 Prime 的重要原因。权益范围方面，亚马逊权益内容更为广泛。亚马逊受益于在文娱方面的长投投入，会员权益除了能够覆盖零售相关领域，还能涵盖音乐、游戏、阅读等方面。京东虽然也通过联名会员的方式拓宽会员权益范围，但需要增加费用，且联名内容仅能选择一项。权益价值方面，京东更喜欢发放优惠券的形式体现，包括每月 100 元的全品类券和每月 30 元的运费券等，而亚马逊较少出现优惠券的形式，更多是直接优惠或免费。优惠券的设置使得京东会员的部分权益存在两级价格歧视，即非会员与无优惠券会员、无优惠券会员

47、与有优惠券会员。虽然京东会员可能在有优惠券情况下获得更优惠的商品，但增加了总体购物复杂度，降低了会员的权益价值。物流相关的权益方面，亚马逊优惠力度更大且直接。虽然京东 PLUS 会员有美元 30 元的运费券，但订单原始运费减免基本有金额要求，且优惠幅度相对有限，比如仅包含非图书类商品的订单，超过 99 元的订单一律不收取基础运费，PLUS 会员未超过 99 元的订单收取 6 元基础运费，非 PLUS 会员 49-99 元的订单收取 6 元基础运费、49 元以内的订单收取 8 元基础运费。亚马逊Prime 会员的免运费仅在当日达模式下设置订单金额下限，其余均无差别免费。表 7、亚马逊 Prime

48、 会员物流权益配送速度亚马逊 Prime 会员运费一日达免费两日达免费当日达特定城市订单超过 35 美元免费，或每单 2.99 美元周六送价格依据商品的大小和重量变动，最低每件商品 7.99 美元Amazon Day 配送免费不急于配送免费标准配送免费预售日配送免费资料来源：公司官网，整理表 8、京东自营商品基础运费收取标准订单商品类别非 PLUS 会员PLUS 会员仅含图书类商品订单金额49，收取基础运费 6 元；订单金额49，收取基础运费 0 元订单金额49 元，0其中图书商品金额29 元，收取基础运费 8 元；包含图书类和其他非生鲜类商品仅包含非图书非生鲜类商品订单金额49 元，其中图书

49、商品金额29 元，收取基础运费 6 元；49 元订单金额99 元，收取基础运费 6 元；订单金额99 元，不收取基础运费订单金额49 元，收取基础运费 8 元；49 元订单金额99 元，收取基础运费 6 元；订单金额99 元，不收取基础运费订单金额99 元，不收取基础运费，订单金额99 元，收取基础运费 6 元订单金额99 元，不收取基础运费，订单最终实际支付金额99 元，收取基础运费 6 元生鲜类商品订单金额99 元，收取基础运费 12 元；订单金额99 元，不收取基础运费资料来源：公司官网，整理京东物流对消费者具有很强的粘性，但京东会员体系仍有提升空间。参考亚马逊 Prime 会员的成功发

50、展历程，物流方面带来的权益价值仍是 Prime 会员吸引顾客的重要方面之一，因为仓配带来的服务体验具有较强的用户粘性。虽然中国仓配需求不及美国，但仓配带来的高品质服务的粘性特性依然未改变。同时，京东物流构建的仓配网络短期内很难被竞争对手复制，特别是长期积累的消费者认知和仓配管理经验，极具商业价值。随着京东在其他领域的发展，京东会员的权益范围和权益价值有望进一步提升，从而吸引更多消费者加入会员体系，开启京东的飞轮效应。3、多元化之路：ToB 供应链业务颇具挑战，云计算与国际化值得尝试巨头在电商主业获得成功之后，多元化发展一般分为两大类：1）国际化复制原有模式；2）利用自己的科技能力、基础设施挖掘

51、 B 端客户的业务。亚马逊在国际市场取得巨大成功，海外市场收入占比近 30%；另一方面，云计算成为亚马逊电商业务以外最大的亮点。相比之下，京东的多元化聚焦B 端客户的供应链业务，国际化及科技能力输出未来具有想象空间、亚马逊国际地位领先，京东发力下沉市场亚马逊借助美国的国际地位进军全球市场。1998 年初步尝试开启欧洲英国站和德国站的新业务，二十余年间亚马逊在全球市场中一共开拓了 18 个国际站点。截至2020 年底，亚马逊美国站仍然是亚马逊最重要的市场，在总收入中占比近 70%，第二大市场在德国，占总收入比重近 8%，英国市场紧随其后，占比近 7%，日本收入占比约 5%，除此之外其余国家收入约

52、占 12%。图 17、亚马逊全球主要市场收入占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20132014201520162017201820192020美国站德国站英国站日本站其余地区资料来源：公司公告，整理相比亚马逊的超前步伐，京东的国际化业务仍在紧锣密鼓布局当中。2014 年4 月，京东成立海外事业部，2017 年 4 月成立国际业务拓展部。在京东的全球计划里，东南亚是第一站，京东在 2015 年进军印尼市场、2017 年开拓泰国市场，目前正在计划进军欧美市场。国际业务是集团层面未来 3 到 5 年的战略重点。京东物流在京东拓展国际市场进程中发挥重要作用，未来 1

53、0 年的京东国际化方向为以京东物流打头阵的供应链服务全球化，在京东物流发展际化的同时也带动进一步带动京东整体国际化的发展。目前，京东物流拥有 110 多个海外仓、十余个保税仓及跨境口岸、近千条全球运输链路以及中国全境的配送网络和信息系统。除了拓展国际化业务，京东还在线上线下同步发力下沉市场。2019 年 9 月，京东将旗下社交平台拼购升级为京喜，依托微信为京东主站引流，激活下沉市场。京喜上线一年后，京东 3-6 线城市用户占比达到七成，用户订单量 2020 年第二季度环比增长 84.2%。2020 年 12 月，京东零售集团下面的事业部升级为京喜事业群，主要包括京喜通事业部、京喜事业部、京喜拼

54、拼、京喜快递等业务部门，专注定位下沉市场。京东同时在线下加速布局京东实体店，包括京东专卖店、京东家电专卖店、京东便利店、京东电脑数码专卖店等。以京东电脑数码专卖店为例，截止 2021 年 3 月份，京东电脑数码专卖店门店数达 847 家，覆盖了全国 645 个区县。2020 年全年京东新增用户近 1.1 亿，其中 80%以上来自下沉市场。、京东供应链先发优势显著，云计算及国际网络大有可为京东集团战略定位围绕供应链，京东物流供应链相关收入超 75%。2020 年 1 月，京东集团正式确定“以供应链为基础的技术与服务企业”的战略定位。目前，京东物流可针对不同行业客户提供量身定制的一体化供应链解决方

55、案，行业覆盖快速消费品、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等。2020 年京东物流来自一体化供应链客户的收入占比 75.8%，外部客户 5.27 万家。快速消费品是京东物流第一大垂直领域，其贡献的收入占公司来自外部一体化供应链客户收入的 30%-40%。前三大领域为快速消费品、家电及家具、3C，合计收入占公司来自外部一体化供应链客户收入的 70%以上。图 18、京东物流收入构成100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020来自一体化供应链客户来自其他客户资料来源：公司公告，整理京东物流的一体化供应链业务主要优势体现在其长期积累上，特别是成熟的技术和丰

56、富的经验，预计综合管理效率位居行业前列。技术方面，京东物流是国内少有的长期运用多种自动化设备进行大规模仓库管理的供应链企业，包括 2017 年建立全球首个全流程无人仓。2020 年底，京东物流在中国 22 个城市运营 32 座亚洲一号大型智能仓库，已获得超过 4400 项专利及计算器软件著作权（含申请中的），其中 2500 项与自动化及无人操作技术有关。表 9、京东物流供应链技术主要产品自动引导车（AGV）、自主移动机器人（AMR）、分拣机器人、智能叉车、自动服务自动化分拣系统、货到人系统、最后一公里 AGV、虚拟现实技术辅助、自动化存货搬运系统、存储系统、机器人拣选及包装系统、无人配送运营数

57、字化仓库管理系统（WMS）、运输管理系统（TMS）、订单管理系统（OMS）、供应链控制塔（提供供应链端到端可视化）决策智能化智能路线规划、存货优化资料来源：公司公告，整理经验方面，拥有多品类、多渠道消费品供应链管理经验，可进行库存预测等。受益于从 2007 年开始管理京东集团自营业务的存货，京东物流积累了大量的经验。基于长期积累的数据和经验，京东物流拥有库存预测等工具，可有效帮助客户高效管理供应链。同时，区别于大量供应链企业深耕于部分品类的供应链管理，京东物流是国内少数拥有多品类、多渠道消费品供应链管理经验的企业。供应链业务的难点在于需求的非标准化，供应链服务商需要针对不同需求提供不同解决方案

58、。以快速消费品和家电及家具两个行业为例，快速消费品的特征是数量大、成本低、周转率高，因此重点问题在于如何进行库存监控和调拨。家电及家具的特征是产品的体积和重量大，以及需要提供安装维修等服务，因此重点问题在于如何进行不规则物品的高效运输和后续的安装维修服务。图 19、京东快消品行业供应链解决方案资料来源：公司公告，整理图 20、京东家电及家具行业供应链解决方案资料来源：公司公告，整理京东物流渗透市场、对外输出供应链管理能力的过程可能需要较长的周期。供应链需求差异不仅出现在行业之间，还可能体现在同一行业的不同企业之间。这样的特征不但限制了成本端规模效应的体现，也限制了收入端拓展便利度，因为每个供应

59、链解决方案合同金额相对有限，总体收入的提升需要与大量的企业签订合同。供应链业务较长的培育周期下，京东物流或可同步寻求供应链 SaaS 业务和国际业务发展。供应链 SaaS 业务方面，通过云计算方式可有效解决供应链非标准化问题，亚马逊云计算业务已成为利润主要来源。目前云计算业务（AWS）已经超过 6 年是亚马逊主要经营利润的来源，2020 年 AWS、北美业务、国际业务的经营利润分别为 135.31、86.51 和 7.17 亿美元，而 AWS 一开始仅仅是亚马逊基于自身研发经验为软件开发商提供的简单云计算服务。京东物流可利用 SaaS 来更快、更高效、更大范围地输出供应链管理能力。SaaS 可

60、有效解决供应链非标准化问题，一方面解决了成本难以规模效应的问题，另一方面也便于更快地渗透市场。图 21、亚马逊各业务经营利润（亿美元）201520162017201820192020160140120100806040200-20-40北美国际AWS资料来源：公司公告，整理国际业务方面，中国自建国际物流网络空缺急需填补，京东物流大有可为。虽然中国是全球最大的快递市场，但目前中国仍然在全球缺乏一张完整的自建物流网络，这个空缺势必随着中国企业逐步走出去和跨境业务持续发展得到填补，市场空间巨大。京东物流的国际化不但可以增强京东物流的业务实力，服务具有国际和跨境供应链需求的客户，也对于京东商城的国际化