IPO投资案例探讨

1、柏 稗这是一个国内软耙件公司在互联网瓣热潮时转型网络败公司进行私募及疤境般外柏IP肮O疤的案例。扳 扒 肮互联网泡沫已经胺过去，在这里讨扒论一澳个哀“懊冷安却肮”按了的题目似乎不疤是投资银行惯常伴的做法，因为人吧们经常把投资银岸行家看成是制造把热点、追逐热点班的动物。但是，跋正是因为它已经熬冷却了，我们才拜能更加客观和冷巴静地全面分析和坝判断在这个案例澳中所涉及的问题般。扮 疤 俺第一章碍 挨 唉创业成长期公司板融资癌与罢投资银行服务半1.1 蔼 皑创新性科技公司扒的创业成长期融斑资埃 芭 拜从吧199吧5罢年拌到班200办1八年，美国以高科奥技股票为主案的隘NASDA般Q昂市昂场股票价格指数

2、笆可以说是波澜壮芭阔、跌宕起伏，拜先是演绎了历史坝上最高激动人心哀的强势增长，而懊后又展示了历史矮上最激烈的价值敖回归。而在引导碍这次过山车般表绊演的正是高科技澳股票。摆 八 傲通过对新经济企凹业形态的考察可埃以发现这正是投败资银行服务于科哎技创新企业的典隘型范例。从没有伴一种经济形态或昂者行业形式象新扒经济或互联网一坝样与投资银行有扒这么密切的联系癌。从美国互联网氨产业的发展可以拜清楚地看出，投拜资银行的介入是埃其快速发展起来办的重要原因。肮 板 哎尽管我们对新经拌济的认识在近期敖有了极大的变化叭，但是人们至少邦在这样的观点上柏保持一致，即高氨科技产业扳已经成为发达国安家经济持续增长肮的革命

3、性的新发白动机，尤其是美背国尤为突出，许把多分析人士认为蔼这反映出美国经傲济模式的巨大转罢变，以网络技术靶、信息技术和能霸迅速转变为经济芭财富的知识存量斑和流量为基本元埃素肮的艾“办新经熬济跋”熬已经正日益进入袄美国社会和人民扳的日常生活。捌 碍 暗从俺200跋0板年把4爸月起鞍的啊NASDA叭Q安股市持续走低使百人们产生凹了奥“耙泡坝沫吧”昂的恐慌与疑问。爸但是，时至今日阿，人们还是相信般，美国经济的的芭确确正日益网络斑化和虚拟化，高唉科技的成果都可搬以通过网络的面袄貌出现在世人面懊前。不管所谓新跋经济是否存在或耙是否已成过去，坝高科技已经改变埃了美国经济内涵邦却是皑不争的事实。敖 熬 懊而

4、在此进程中，按全美国甚至全世版界的资本竞相向靶号称高科技先导爱的网络股集中，八之后延伸到与之稗相关的接近的行埃业，如通信、软巴件等等，其中，爸投行的身形无处敖不在。吧 百 扳 邦从国外的经验看佰，在推动发达国白家的高科技产业案发展的进程中，背风险投资和适应扳高技术特点的科坝技股证券市场发哎挥了关键作用。邦比如美国的硅谷般和佰NASDAQ按市场就是这方面皑的典范。我国的板高新技术研究、扒开发、投资和产败业化，需要探索背新的机制和模式霸，首选就是这种熬国际经验证明行案之有效的方法。笆自般1997安笆98扳年后，创业投资伴基金开始在中国懊实质启动。目前耙，外资和八地方政府投资的败创业基金，是两熬种基

5、本的形式。绊而国内高科技创澳业板也有望在今奥年下半年创立。暗这些为国内高科般技产业的发展创隘造了很好的资本肮市场环境。爸 霸 拌但我国目前在与捌高技术产业发展笆关系密切的金融哀领域的创新还亟摆待加强。就风险哀资本而言，由于罢产业投资活动没颁有对私人开放，跋投资主体还是以柏政府为主，并不颁能很好地体现市扒场对经济热点的扳选择，尤其是因笆此而不能形成一伴个健全的资本私靶募市场。在这里背，投资的意愿和捌偏好高度一致，稗且与各地政府的八主导高度一致，安其结果不可避免氨地形成了投资活昂动的同一性和重袄复建设。另一方敖面，这部分资金奥在进入肮高风险领域时承阿担了政府资金不背应承担的高风险哀，而政府资金的拌

6、行政性的限制又傲常常使在市场上霸具有方向性的产哀业不能获得高度凹聚集的资金，这把两方面的作用降盎低了资金的使用袄效率，并且不利埃于形成推动新经伴济长足发展的火背车头产业。隘 半同时，对风险资氨本极其重要的退巴出机制由于资本哀市场的建设步伐隘不够快而迟迟不岸能形成。在长期癌的计划经济的影巴响下，我国对资笆本的认识长期有办两个误区，一个败是重视资金的使懊用，轻视资金的昂效益，这方面在鞍近二十年的社会凹主义市场经济的巴建设中已经逐步肮得到了改变。而般另一个误区却日版益得到显现，即岸重视资金或资产柏的增量，轻视资安本价值的增值。敖对资本价值的评矮价不是简单地通叭过可能获得的现氨金的绝对数量的疤衡量来确

7、定的，爱更重要的是对资暗本在未来经济中搬的获利预期的折白现，而这种折现佰不是一种单纯的傲主观评价，也是疤一种在众多主观艾评价基础上形成澳的客观评价，而案形成这种客观评叭价的可能性出现吧在一个功能健全跋的资本市场中。翱而这种客观评价岸反过来影响风险背资本对产业方向绊的选择，即能够般通过这种客观评疤价提升自身的资碍本价值，因而形拔成了风险资本的隘退出渠道。背 背我们看到，我国拜在上述两方面都盎有不足。现在的挨资本市场的主要熬功能是解决国企翱的融资渠道，还隘远没有发挥对资凹源配置的巨大作爱用，也突出显示俺在没有对资本价哎值的客观评价机哀制，影响公司价靶值的是基础帐面笆资金规模和市场胺上的资金短期供艾

8、求。由于风险资巴本不能在国内资傲本市场上找到衡阿量自身价值的客胺观尺度，所以对唉自身风险的掌握柏也无从谈起，极胺大地增加了投资佰的风险，于是不邦得不向境外寻求绊退出的渠道。近安来，出于国外特半别是美国资本市皑场上对网络股的摆极力追捧，客观鞍上形成了一个国罢内风险资本退出百的一个极其有吸癌引力的渠道，使巴得近来国内网络拜股寻求海外上市把成为一时的热潮百。而分析这一热哎潮中企业、中介半机构等的运作行阿为与运作机制，啊对于充分利用国袄际资本改善国内哀风险资本的运作稗环境也有斑很强的现实意义爸。办1.4 CC背C蔼公司的般前版IP笆O巴期融资巴 CC胺C埃公司是一家注册摆在北京市海淀高笆科技园区的企业

9、扒，成立摆于唉199柏5笆年，注册资傲金瓣20跋0扳万元，由一家企拜业法人败和巴5绊个自然人共同出靶资设立耙。叭CC埃C捌公司的优势在于捌大型交易系统的艾软件开发和基于霸卫星通信的网络伴技术服务，在设佰立之初客户就超半过柏50斑0挨家，覆盖全国几班乎所有的非银行柏金融机构。昂 凹 皑高科技的定义在笆不同场合会有不拔同，在企业而言凹却有着现实意义把的内涵。我们可捌以推究一下高科隘技企业称谓的由懊来，不难发现高奥科技概念与企业蔼创新的概念基本奥是相伴随左右的阿，而并不是完板全指向科学技术啊的研究成果。企暗业的生存环境是耙竞争的环境，创版新是企业生存和癌发展的本质因素矮，在企业发展到俺一定阶段后，象

10、敖价格竞争等惯常胺的竞争策略已经伴变得寻常，竞争瓣的唯一方式变成瓣科技成果的应用叭的竞争，即高科绊技的竞争。所以胺，在本文中，我板们面对的企业可扮以看成是高科技摆企业也可以看成芭是创新企业，其懊本质内核是利用袄科技的成果应用芭于某一个现实的懊领域，并以此显阿现出比较的优势岸，成为其核心竞扮争力。扒 皑 奥引导高科技竞争捌的一股最重要的把力量是资本市场埃的力量，在对高奥科技成果的选择八中，资本的力量芭最强烈。从资本隘市场上看，当产袄业发展逐渐成熟袄以后稗，全社会不都体懊现出平均利润的哎趋势，而在资本爸市场上追逐超额澳利润的驱动力又把使其不厌地追求巴新生利润来源，斑这个新利润来源拔就必须从创新中佰

11、来，特别是高科俺技创新中产生。八所以，资本市场埃追求高科技创新板的积极性比产业熬本身还要强烈。盎 拌 搬在当今的世界资耙本市场中，一贯盎以来是以大盘蓝隘筹股市场为主的半，但是最近十年扳以来，以高科技埃股票为主矮的拜NASDA绊Q叭市场异军突起，板市值曾经超安过胺NYS岸E阿，成为最重要也哀最活跃的资本市般场。在这个市场按的带动下，如微败软、思科等一大伴批高科技企业成啊为世界新技术的隘引导者。在这个袄高科技潮流中，凹网络及通信股成跋为最近的一版个热点。奥 CC啊C鞍公司在上述的意巴义上，也是一个哎高科技公司，其爱最强大的技术储坝备在于金融产品哎的交易系统的设芭计开发和卫星通绊信相关的软硬件霸技术

12、服务，其独吧立开发的具有自癌主知识产权的卫爱星通信系统软件鞍的使用者基本上暗覆盖了国内所有鞍非银行金融机构碍，其股市分析软肮件是国内最早的巴基于公网传输的八股市分析软件。爸由于业务对象是艾国内金融领域的罢会员，在收入方暗面相对有保证，氨而且基于金融交氨易市场的特点和氨需要白，按CC艾C蔼公司一直保持着巴对最先进技术的按追踪。隘 199版5翱年是互联网在中案国进入正式商用凹的第一年，后来背在互联网热潮中癌人们对于互联网柏讨论的问题案在霸199阿5跋年还都无从谈起阿，在网络结构中版，是否选择基于绊互联网协议的广胺域网结构还不是啊一个共识。柏 CC吧C俺公司从建立之初板就面临一个严酷岸的竞争环境。从

13、案外部环境讲，类坝似的中小公司遍矮布中国，特别是版中关村周案围暗拜癌以几个或更多一绊些的技术人员为疤核心，以自我积班累或设法获得一搬个早起的启动资笆金帮助，以一个爱或几个软件产品罢作为立身的依据爱，大家在一个日岸益显得狭小的夹盎缝中抢饭吃，最胺大的困境就是资八金的限制和人员按的经常性流失。矮从内部讲，这种捌技术型公司大都柏自建立之初就不艾是依据规范的公挨司制度建立的，巴公司治理和管理坝均表现得十分随稗意隘，公司能否生存芭长大甚至进一步挨发展完全依赖于艾公司领导者个人碍的素质或者一些百（也可能是相当疤大成份的）运气奥。颁 碍 唉在这样的环境下巴出生扒的靶CC背C八公司，几乎是从坝一开始就面临这拜

14、样或那样的选择败，但是，它与其板他类似公司不同邦之处在于它将它败的发展寄托于投艾资银行服务上了啊。也可能是因阿为皑CC伴C搬公司早年与金融罢机构的联系使然伴，于柏是百CC瓣C拔公司的历史发生扳了一些在它自己挨是必然的而在其爸类似公司看来是邦幸运的事情扳：扳199拔9岸年败初肮CC版C爸公司完成第一次氨私募，募集资拌金按160昂0耙万美元；半年后八，扮CC暗C拌公司完成了第二八次私募，募集资癌金拜220皑0板万美元。其结果耙是背CC艾C靶公司从一个普通芭的小型软件公司办成为一个业界的按领先者。柏 CC案C背公司碍在版199罢8癌年接受投资银行邦的建议，将公司懊的发展轨迹与资霸本市场联系起来百，采

15、纳了面扳向爱IP昂O盎的战略选择，并柏在此基础上重组哎了公司业务和结皑构。为公司下一蔼步的私募埃和班IP奥O板做好了准备。拔 CC颁C啊公司的第一轮私鞍募拌是翱199把9巴年初进行的。私版募对象完全是境瓣外投资者，包括瓣几个美国的基金拔、新加坡的基金疤和一家香港的财坝团哎。皑CC拌C扮公司的估值被接哎受到大蔼约翱500班0哎万美元，在此价疤格上原股东出让坝大敖约哀30俺%哎的股份，融入资矮金盎150唉0哀万美元。暗 CC傲C艾公司的第二轮私吧募是面碍向霸IP半O哎前的最后一轮，绊私募对象是两家拜，一家是原籍日挨本的国际性投资颁商，一家是国内挨的大型金融机构颁，同时向原股东霸开放增资，合计胺募集

16、资笆金办250按0捌万美元，公司初啊始股东的股份降办至稍高稗于绊50百%百。办 澳 敖从耙199澳9摆年中开始哀，叭CC疤C颁公司就已经接受吧投资银行的建议柏，将敖在扳NASDA氨Q巴上市作为一个目伴标，其第二轮私伴募事实上是面半向俺IP艾O盎的最后一轮私募拜，同时，有关结笆构的改变、招股阿书的起草和岸向霸SE挨C跋报送申请材料等袄事宜都在按部就拔班地进行，并哀在办200蔼0皑年初基本完成。傲但是，世界资本爸市场在这个时候俺发生了天翻地覆氨的变化疤，澳CC澳C柏公司的上市之路把也在此划上了一叭个休止符。暗一个营销管理视敖频网站，里面的绊视频资料全都可啊以免费观看和下坝载的，列举一部分：扒完善培

17、训体系芭提高企业核心竞巴争力绊企业新晋员工俺职业化训练教程艾把飞人乔丹教你安如何利用团队精肮神成为敖NO.1颁肮调整员工心态胺改善工作态度氨名家论坛：战蔼略管理暗企业选人方法败与心理测量技术岸皑零缺陷般百现代质量经营新拔思维袄 扳业务员教程训伴练绊肮1.5 碍词语把握癌 扮在本文中，霸对投资银行百定义的把握也基挨本采用了库恩的斑第二种定义的含八义。在笔者看来瓣，投资银行的内澳在特质是其创新蔼的本质，即使是霸其常规业务中，佰也无处不显示着坝创新的魅力与压背力。就算班其最常规的证券背发行业务，所有八的程序都是规范班的，但一具体到扳证券本身又是千昂差万别的；而在拔其直接投资、企扒业并购等业务中捌通常

18、都没有前例奥可循。正是这种霸挑战成就了投资袄银行的魅力与生败命力。就这种创版新本质而言，投白资银行活动包括俺了所有权益资本俺相关的具有创新昂内质的金融活动碍。从事这种蔼活动的机构，可板能是投资银行本鞍身，也可能是咨隘询机构、顾问机啊构。所以，在本八文中涉及的投资芭银行机构安一般指传统的国盎内的券商或国外败的具有投资银行背名义的机构，而罢其他，如所言的疤投资银行业务与绊活动，则安较为宽泛地指较叭广义的投资银行熬含义。鞍 捌 摆同时，文中涉及耙的一些词语属于拌惯用语，败如暗IP笆O俺，意为首次公开拌发行。其含义与巴国内常说的上市捌有一些差别，其把本身是基于国外白市场环境存在的唉，目前没有很好瓣的对

19、译词汇，因哀此在文中用原文罢表达，而没有用斑汉语词汇。罢第二章奥 CC捌C板公司战略选择与袄第一次私募俺 CC扒C芭公司按是肮199碍5坝年成立隘的，到鞍了靶199傲8扳年时却遇到了进唉退两难的境地，吧一方隘面案CC芭C版公司自身的收入败在萎缩，另一方霸面，要在稗激烈的竞争中占翱据有利的位置就拔必须继续拜投入。钱和运行瓣机制的要求都敖是办CC凹C败公司内部不能解斑决的，都需要外癌力的帮助。般 CC版C按公司正是在这个邦时候寻求投资银版行的帮助办。捌CC绊C氨公司的这个行为吧其实正是提出了岸一个基本的问题半：企业为什么要胺找投资银行？企搬业要在什么时候傲找投资银行？企按业要找什么样的肮投资银行？

20、板 板 背企业寻找投资银拌行的帮助一般都敖是为了融资。但爱是除了融资以外唉，投资银行还可盎以做出更大的贡傲献。首先是融资芭方式的选择，尽艾管融哀资的金额是最重肮要的，但是不同白的实现方法下采挨取的方式也都是斑不一样的。而要百确定融资方式就拔要确定企跋业的经营模式。吧企业通常会对自暗身的发展有清楚跋的认识，但是这傲种认识一般是出凹于经营角度考虑安的，投资扮银行的看法会变啊换一个角度。肮 摆 八传统意义上，融凹资的方式一般有肮股权融资和债权八融资，后者一般般涉及商业银行业稗务，后者涉及投八资银行业务。但般是随着金融工具吧的日益进步，投佰资银行所掌握的板融资工具已经有碍了巨大的变化，胺这些多种多样的

21、碍金融工具的不同摆组合成为投资银巴行有别于商业银敖行的重要特征。柏而对企业而言，案这些各种各样的碍金融工具无疑是霸非常专业的拌，是属于企业家版专业知识以外的岸领域，完全掌握巴这些金融工具的俺含义和使用方法芭对企业家而言无胺疑是不现翱实的和不经济的氨。因此，投资银肮行也就掌握了企坝业融资方式设计半的主导权。八 白 巴企业融资的愿稗望并不因方式选稗择的不同而影响跋达成愿望的结果柏。企业也没有必岸要区分是通过何凹种方式达成的融背资目的。在这里捌，投资银行服务拜无疑成为最重要隘的，由投资银行败给企业的是完整巴的融资解决方案岸，中间的过程企班业完全可以不再败理解了。正是由芭于在这个过程中拔投资银行服务是

22、吧不可替代的，因昂此，企业寻求投熬资银行的帮助在胺这个时候就是必板然的了。傲 扳 拔但是，找什么样安的投俺资银行却是很难背确定的了，要结傲合企业融资意愿奥与方法的选择后般才能做出决定。瓣在世界上，出名熬的大投资笆银行有很多家，绊这之中各自有各埃自的长项，比如袄美林、高盛、摩白根斯坦利等都是败如此。隘 佰 CC般C摆公司属于业务发哎展初期的中小企扮业，当然不可能败一下子找这样的稗世界级投资银行爸。百CC皑C八公司的目的是在艾规划企业下一步般发展战略的约束哀下确定融资方式办，因八此敖CC啊C敖公司需要寻找的皑就是能够提供这办种多国投资银行捌服务的国内投资哎银行机构。白 翱 澳在佰CC皑C百公司确定

23、投行进敖入公司的时候，败实际上已经把公蔼司进入资本市场哎作为最终的重组癌目标考虑的，因背此，投行这时面唉临的课题就是两凹个：战略与模式盎；资本市场的选搬择。澳2.1 啊 扒战略与商业模式埃的选择摆 安 白在战拜略与白模式方面，需要芭满足两个方面的芭要求：从自身角昂度考虑要求战略白是独特的创新的盎，从资本市场角肮度考虑要求是可斑理解的和可比较笆的。唉 CC办C蔼公司的原有业务傲事实上已经不具搬有持续性的竞争奥力。艾从半199摆5埃年开始熬，碍CC邦C敖公司向客户提供扒金融资讯服务，罢主要是金融市场背行情奥。靶CC霸C爸公司的采用的技熬术手段也不断有阿变化，开始是采埃用专线技术，租阿用中国电信的固

24、罢网专线。同时也案采用卫星技术作扳为补充，在大俺约埃199氨6熬年底盎到瓣199把7熬年初之间隘，翱CC百C阿公司也开始颁采用基于公网八的案I霸P阿技术提供服务，胺也就是互联网技拜术。皑 199霸5暗年，巴与百CC碍C奥公司创立几乎肮同时，在美国皑诞生了一家对互半联网和新经济产澳生重大影响的公搬司唉把埃雅虎笆（背Yahoo半!哀）。雅虎从事班的是一项看起来翱非常简单但对后熬世产生很大影响拌的事版业瓣皑氨为网站做目录。岸事实上，在一开半始谁也不知道雅叭虎会成为对网络笆经济起举足轻重胺作用的公司。但案事后看来，这可唉能就是网络经济拌中一个重要的特把性般板爸没有人知道怎么案做，也没有人知案道怎么做是

25、正确爱的。啊但隘“半做暗”版是最重要的，而吧在翱“胺做奥”氨之中，创新成为板第一重要的因素瓣，只有在不断的坝创新中，背用暗“癌做懊”袄的结果寻找出芭正确摆的扒“皑做蔼”袄的模式。跋 扳 扒到啊199胺8跋昂199版9佰年，美国网络企安业已经经历了翻叭天覆地的变化，斑许多著名的网络耙公司已经成为世岸界性网络化运动哎中巨大的路标，昂比如雅虎、美国斑在线、亚马逊等肮等，网络经济已蔼经不再是空中楼凹阁，而是已经成瓣为现实的眼睛看爸得到手摸得到的跋实体，已经成为耙资本市场上巨大拔的新兴的巨人。安 耙 疤在癌199坝9办年初，贝索斯带吧领亚马逊迈进了版个人间商务往来挨的巨大市场，他坝选择的是拍卖，芭因为亚

26、马逊品牌疤仅在美国就获得爱了佰1.1挨8按亿成年人的认可捌，当时的预计一隘年内在亚马逊网白站购物的顾客将罢超袄过癌100拌0皑万，购买的书籍办、伴C懊D背、玩具等摆商品的价值超邦过爸1矮4搬亿美元。捌在摆199肮9绊年初凹，阿AO懊L绊订户数量达袄到暗200岸0百万，雅虎每月的吧访客数量超皑过败800矮0拔万，网络经济无班不显示出巨大的哎生命力。而雅虎半、亚马逊白、邦eBa半y瓣等网络公司如天笆文数字般的市值芭也给全世界的人罢们提供了一个样翱板扒岸肮财富就在眼前。伴（下表是基隘于唉199暗8扒年隘9搬月胺1按8耙日的股价计算的敖主要网站的市值翱，在这个数字之挨后的半年到一年般间，这些数字又耙翻

27、了几个跟头）傲。办门户网站斑市把值邦 把门户网站罢市拜值半 扒CNET敖5672890板00哀Amazon佰3958078颁125氨Excite百1348532哎000阿Ameritr芭ade靶5353366拌84拜GeoCiti敖es碍7032866哀88袄CD白now般1350404爱19隘Infosee笆k斑6419337百23按Digital板 River颁1291217八50按Lycos皑8890059阿60案E*Trade凹7116271八88叭Netscap斑e班2200933八852跋Onsale办3283053爱44挨SportsL安ine邦3445729搬32跋Peapod

28、安9074205靶6笆Yahoo!瓣8472467坝165靶Preview八 Travel绊29搬0746243般 胺 扒 捌投资银行颁给瓣CC挨C爸公司的建议正是暗考察了美国互联案网的发展后得出背的。从历史的经暗验看，在电子技摆术特别是计算机板技术、网络技术扳方面，美国无疑佰是走在世界的前案面，美国的互联啊网产业的发展景艾象正是中国互联熬网产业的发展潜把力。巴而爱CC肮C矮公司又是国内少般有的几家早期开搬展利用互联网技翱术商用的公司之班一，这正是一个版非常有潜力的技吧术优势。蔼 把 氨 安美国的互联网发敖展模式还有一个扳特点，即互联网按产业是资本市场班的操作快速发展氨起来的，与以往安产业的靠

29、天使投板资人及企业自身扮积累的慢速稳步暗发展有本质的不般同，它是靠预支背未来的收益啊获得发展的启动奥资金，并在一个拌较高的起点上发袄展自身的业务。罢这个特点是与以班往的产业发展规扮律不尽相斑同的，也给中国扮的互联网企业提扮出了这样的问题岸：是不是也必须疤走这样的道路？邦 挨 稗毫无疑问扳，美国的金融服暗务特别是投资银案行服务在世界上巴是最发达的，依凹赖这样发达的金盎融体系发展一个氨新的产业在美国埃有得天独厚的条颁件，但是这种条吧件在中国并不存癌在。这时一个在暗实际操作层面很皑难把握的难题：唉是完全按照自身百的设计发展自己扮的企业还是要追扳随资本市场的热霸点、利用一个难背逢的机遇低成本版地获得更

30、多的融凹资？般 拔 案中国的企业在计敖划经济下生活了伴几十年，更霸多的是按照已有阿的计划安排企业扒的发展，从融资埃（主要是获得政稗府的拨款、银行凹的政策性贷款和柏上级机构拜的投资等）到利坝润的最终分配等爱全是先期计划的稗。所以中国的企胺业更容易产癌生靶“暗以我为主、利用袄资本市场融稗资澳”拜的发展思路。单爱纯进行讨论是很爸难得出结论哪种罢思路更好一些的伴，如果结合当前摆的中国企业发展跋现状，无疑，进捌行利用资本市场胺热点的探讨更有暗积极意义。巴 柏 瓣 疤 安资本市场的融资袄功能是稳定的么把？不是。资本市挨场本身的波动是邦不可避免的，而隘且资本市场还会绊随着经济周期的皑变化产生相应的半起伏，这

31、也是不奥可避免的。因此跋，在不同的时期皑，资本市场的融盎资效果奥是不同的。对机跋会的把握非常重隘要。就象俗话所凹说：过了这村没蔼这店。要想在资傲本市场中赢得时疤机就必须袄去追逐市场的热阿点。班 懊 绊 按也可以从另一个熬角度看这个问题摆。资本市场终究白是经济的晴雨表伴。经济的发展在八社会部门间是不把均衡的，比如近鞍年电信产业暗远远比钢铁、纺熬织行业活跃，中盎国电信、中国联挨通等在资本市场邦的融资量也都十奥分惊人，相比之碍下，钢铁、纺织柏等传统产业在资哎本市场的不受青颁睐就显而易见了翱。但是，如果时半间回复到几十年版前，这两个行业芭无疑是非常有吸搬引力的行业：对拜经济的贡献比重啊高、稳定的现金拌

32、流入和投资回报俺等。昂 邦 白 半追逐经济和产业吧的热点是资本市罢场能够成为经济隘晴雨表的基础。版在每一个经济周敖期中，都会有先耙导的产业，这些耙先导产业扳无疑都是资本市扒场追逐的热点。伴所以，在资本市俺场的引导下，社巴会资金也向这些扒先导产业集中，百从而更加耙强了这些产业的笆发展。这样的先霸导产业先带动了跋资本市场的投资胺，投资的增加再癌促进了社会经济巴的复苏和高涨，百因而使得资本市把场成为经济的晴般雨表。捌 坝 般投资银行爸向芭CC柏C昂公司建议的选择跋是资本市场的热邦点。懊以阿CC拔C叭公司的技术优势拌，要想得到充分安的利用，不借重懊资本市场是不明挨知的。拜2.2 爸 邦目标上市地点的蔼

33、选择埃 凹 氨 拌对于国外企业来伴讲，就有存肮在选择上市地点俺的问题，对国内吧企业而言这个问扒题就更加复杂一安些。国内企业和邦国内资本市场的邦管理办法班都对于企业利用袄世界资本市场热皑点进行国际融资把不是十分有利，暗这主要是源于我案国外汇管理的资傲本项下的把不流通及国家对氨对外投资的限制半。而对于国内企霸业境外上市，虽伴然原则是允许的哀，但是管理上比凹较严格，客观上耙加大了企业境外疤融资的融资成本俺。拜 CC扒C熬公司的互联网战罢略决定了其中期奥融资目标一定是巴上市，短期目标靶是用私募的形式版融得初期发展的班资金，而上市为疤这些资金解决了肮退出的难题，这百样才有可能更快搬地更好地进行初埃期的私

34、募融资。伴 肮 柏 隘在可懊供昂CC肮C摆公司选择的上市胺地点方面有以下芭的选择：国内，啊香港，美国，伦艾敦、新加坡等地爸。近几年，加拿俺大也在吸引中国败公司去该国上市哎，但还没有什么鞍典型的案例，故傲此一般不是国内拌公司的主要选择绊。般 百 爸国内市场是最先凹被否决的选择，斑因为国内市场上靶市额度不艾是柏CC吧C傲公司这样的中小岸型科技企业能够佰拿到的，而且上背市标准中的资产般指标对于一个科肮技型企业也太高巴了，所按以班CC氨C班公司在国内上市百在背199柏8斑年底是看不到希隘望的。捌 傲 鞍在排除了国内上爱市的可能性以后拔，就要比较其他巴几个境外市场的唉优劣了。为此，绊投资银行按为矮CC岸

35、C巴公司做了以下的哀比较，如下表所暗示：爸考虑的因素霸美国胺香港邦新加坡扒伦敦爸总体声望氨+芭-澳-瓣+靶接触国际投资者唉+阿+绊+跋+耙交易的流动性扮+搬+背-版-艾市场信息的有效案性扮+搬+胺+霸-昂上市要求的严格肮性把-皑+疤-柏+翱投资者对通信公百司的知识癌+般-按-搬+叭投资者对中国的癌知识败+败+靶+版-伴（表挨中邦+胺+把表示最高白，跋+奥表示较高奥，八-暗表示稍差）爱 蔼 耙 捌从表中可以看出瓣，美国邦的阿NYS伴E败和霸NASDA罢Q按市场在市场的总扳体声望、接触国柏际投资者、市场办交易的流动性和搬市场信息的有效颁性等方面都是最般佳的，而且上市凹要求暗并不很严格，是肮公司上市

36、融资的拌一个比较好的选扮择。尤其是美国八市场对通信行业埃的理解是其他市暗场远远不鞍能比拟的，这哎是佰CC澳C敖公司非常重要的傲。因此，投行拜和鞍CC敖C笆公司一致认为在癌美国上市邦是安CC阿C皑公司的首选。香伴港市场对中国概熬念的接受程度最哎高，并且在交易扮流动性和接触国俺际投资人方面也皑不差，成为候补氨的上市地点。香皑港市场最大的不爱足是市场上的投奥资人对通信网络稗的新技术概念较凹差，昂对蔼CC笆C霸公司得到投资人摆的理解不利。综澳合各方面因素，艾伦敦和新加坡市背场蔼对般CC蔼C柏公司而言是不适疤合的，因此在融捌资安排上初步被瓣排除在外。蔼 翱 爸在选择了美国市扳场作为考虑对象把后，需要进一

37、步芭对爱比敖NYS鞍E扳和阿NASDA埃Q奥以选择哪一个更邦适合奥于半CC疤C伴公司的情况。白 百 佰对笆于熬NASDA罢Q拔，有以下几点是胺其优势之处：安埃外国公司上市数扳量最大拜拌通过其做市系统疤产生的显著的流盎动性袄百集中在较小的资翱本规模、高成长摆公司版奥大量的后续研究挨啊投资者能够接受爸对互联网公司基伴于未来收入倍率翱的估值方法鞍案熟悉互联网和通胺信产业商务模式捌的投资者群体较肮大敖八容易获得交易统案计数据叭疤未来与更大的资盎本市场接口背 靶 胺而柏NASDA鞍Q阿也有几点不利的疤地方：摆袄在名声上澳较坝NYS扒E斑稍差俺绊可能在以后的经岸营癌中被要求每季度安报告瓣般按笆SE傲C俺要

38、求的全面披露懊，和按照美扒国敖GAA邦P霸对财务报告的调拌整扮 奥 蔼 拔 阿对哀CC哀C疤公司而言，由于哀其产业的特性和板企业的规模，选袄择吧NASDA扮Q伴可以说是必然的斑。站在今天回头跋看，百在中国网络公司氨的上市实践中，柏也基本都是走般的俺NASDA氨Q拔之路，原因也正鞍是在上述的理由斑。爱 罢 百 昂 艾在这里我们不难哀得出一个普遍性安意义的答案：国拌内从事高科技创拜新业务的中小型澳民营企业在现有颁的管理制度下，碍谋求海拔外哀NASDA颁Q皑上市是比较好的佰选择。一方面是癌因霸为按NASDA唉Q傲市场全流通的股熬票交易机制能够叭更大地变现企业隘家的早期投入，板另一方澳面柏，板NASD

39、A碍Q唉上市的严格审查版制度和后继的信捌息披露制度能使拜企业通过上市快八速提升自身的管隘理水平吧。碍 昂 捌 昂另一方面，这也半反映出国内现有罢的证券管理制度柏并没有真正起到哎鼓励高科技企业扮的作用，由于国背内高科技企业的办早期投入不能够搬顺利变现退出，阿使得科技产业发拜展资金链条经常摆是断裂的，这也百成为阻碍国内高按科技发展的一个懊问题。耙2.3 埃 昂建立适鞍应澳IP昂O奥需要的商业模式拔 蔼 挨 唉对于一个以邦IPO翱为目标的公司，半其商务模式也一啊定会按照耙IPO按的要求做出调整柏。稗CC板C摆公司熬选择了网络战略捌，其商务模式也办要变成网络商务翱模式。斑 拔 昂 拔在霸19胺9俺9瓣

40、年版，耙NASDA斑Q昂追捧的网络概念熬是什么呢？投资扳银行败对哎NASDAQ1癌99氨5芭年以来的市场热颁点进耙行了研究，发现翱热点哎的变化非常之快办。一开始这类公邦司都叫做互联网扮服务提供商唉（拔ISP坝）白，其中最佰著名的笆是俺AO肮L八，既提供互联网柏接入，也提供一阿些常用的内容。靶其后，人们发现胺，市场对真正的暗接入服务的需求皑是有限的，而且翱接入服务本身也八有规模效应，需熬要能够同时对大扒量的用户提供服柏务，小的用户规扮模是没有意义的拜。而市场对互联跋网内容的需求似啊乎是没有止境的岸，于是一些单纯扮从事内容制作的安公司崭露头角，哎即把如昂Yahoo胺!凹就是这种互联网隘内容提供商瓣

41、（八IC昂P昂）的傲代表。再进一步啊市场细分后，类岸似埃Yahoo岸!跋的公司被成为门盎户哎（翱Portal皑）白。伴199按9百年初盎，案N碍ASDA扳Q靶市场的热点是门扮户和商务服务提办供商癌（佰CS班P暗）。挨 办 伴 翱 哀可见，对于耙CC熬C皑公司拔原有业务构成，扒就不是资本市场背上被投资人接受爱的概念。摆在昂CC暗C靶公司方面，所憧熬憬的业务模版是蔼布隆博佰格白(bloomb吧urg哎)拜和雅虎。布隆博埃格是一个新兴的肮财经信息提供商跋，捌在耙199袄9按年初正值一稗股凹“百布隆博格班热癌”佰席卷而来，好像拌大有赶超老牌的瓣路透财经的意思百，办CC办C扒公司的潜力也正唉在财经信息方

42、面斑。雅虎，对于初俺期接触互联网的败中国人来讲基本艾就是互联网的代肮名笆词，是一个大众百门户，有着广泛背的用户知名度。柏在啊CC敖C跋公司的眼中，取碍布隆博格的专业白化和雅虎的大众扳化，当然是一个肮理想的结合点。癌 瓣 吧 颁但在投资银行业暗务的角度，这个肮业务概念是不清罢晰的。雅虎的目胺录式门户站点，凹提供的是指引性八质的哀基本信息内容，稗没有深度要求，捌也不用对用户进肮行进一步的市场疤细分，其商务模跋式是吸引一切人氨来浏览，以极其岸巨大的浏览量支邦撑客观的广告量啊。而布隆博格在埃技术上是基于专氨网的定制型信息澳提供，从用户到巴内容都是非常专扳业化的。所以在拌布隆博格和雅虎肮之间很难取得一败

43、个均衡的平衡点伴。而且，两种冲罢突的商业模式也霸会混淆价值评稗估的尺度。捌 把 扳 扒 奥在投资银行看来皑，癌CC巴C芭公司斑的商务模式应该摆兼顾下述三个方爱面的关系扒：敖 IC胺P耙与氨IS哀P埃业务（信息提供佰与接入）、投资啊与消费、浏览量搬与业务收入。巴 班 伴CC胺C蔼公司阿与同行竞争对手瓣相比有以下优势翱：互联网技术（矮是国内最早的商俺用互联网服务商俺之一）、金融工啊具软件（早期的安自主开发成果）皑和金融信息提供吧（稍后成为国内挨第一批证监会认邦可的有从业资格霸的证券咨询机构啊）。这三个优势哀就是构建耙CC肮C蔼公司柏商务模式的出发岸点。伴 矮 案 盎投资银行首先考疤虑跋CC颁C跋公

44、司斑的商务模式要兼稗顾公司在接入服傲务和金融信息提摆供两个方面的优翱势班。敖CC肮C鞍公司是国内头等暗专门专注于金融版财经类信息提供靶的网络企业，而袄作为内容提供商阿又有接入疤等扒IS班P邦业务班的企败业在国内属于凤肮毛麟角，将这两稗个资源的互补是邦一个非常独特的凹优势。区分互联靶网用户可以按照拌付费与否分成两癌类，付费用户和案免费用户板。板199巴9按年初，国内的网柏上支付手段还相安当薄弱，具蔼有吧IS柏P胺接入功能实际上八是能够获得付费拔用户的一个非常拜重要的手段，而伴没有有价值的信挨息提供，则用户佰不会长期附着的盎一个固定的网站叭上。所以这两个癌功能的有机互补阿构奥成碍CC鞍C癌公司一个

45、鲜明的扳特性。傲 鞍 捌 懊第二个是在内容氨与客户服务方面扮兼顾了投资与消摆费的互补。在中背国鞍，面向个人的投半资领域是相当狭板窄的，实际上吧在肮199瓣9疤年初的国内最主爸要的投资是股票案市场，投资者从敖网站获得信息的皑动力通常来自于搬交易时间前后，皑这样在大量的时办间里投资人并不安会更多地关注于扒某个专业网站。巴而社区的建设是稗兼顾了这方面的阿不足。在社区中把兼容了常规的新暗闻、娱乐及网上拜商务的内容，这邦样与财经专业网扮站形成互补的优鞍势。靶 摆 癌 扒第三个是在商务昂模式方面兼顾了拔浏览量与营业收氨入的互补。半在拔199背9半年初，美国资本办市场上对于网络鞍企业的价值评估案已经广泛采用

46、按袄照背P/昂R把倍率估值的思想扮，这种思想方法瓣至少澳在败199敖9碍年还没有在中国柏广泛传开，大胺家还是习惯于传爱统的依据现金流安折现白的芭DC氨F搬估值方法。投资爸银行认为，瓣CC颁C爸公司吧是以在美国叭NASD氨AQ澳市场搬IPO隘为目标，就应该背以矮NASDAQ办市场上最容易被肮接受的方式构建熬自己的商务模式佰，在耙NASDAQ白市场，评价一家胺网络公司常用的靶方法是平均每用般户获得价值的方摆法、平均浏览量班市值的方法和平芭均每用户市值的袄方法等，把在背199八8阿年前后一个重要阿的变化就是对企矮业营业收入和成巴长性的关注的加蔼强。而这正成为扮企业价值评估的暗主要指标。尽管巴市场上还

47、是常见挨使埃用白DC靶F氨方法的，但一般佰仅是作为上述几霸种方法的参考，按毕竟一个建立在安没有历史资料可败循基础上拜的白D扳C鞍F俺模型的可信度并搬不是太高。有鉴阿于此，盎在柏CC半C叭公司的战略设计拌中兼顾了浏览量柏和营业收入的互鞍补优癌势。靶 巴 版 佰将上述三个方面俺综合起稗来斑,靶 哀构成了拔CC傲C啊公司扳的损益预测翱和埃DC挨F板模型：熬模型笆FY99跋FY00按FY01啊单位：人民币千瓣元埃接入服务摆14,217靶47,995瓣60,120罢广告八7,226败16,361捌33,913柏付费服务扳4,500敖23,000版47,000颁技术服务凹3,000熬3,000扮3,000

48、敖总收入耙28,942颁90,356佰144,033翱直接接入成本百1唉,120叭1,880矮2,640疤内容制造成本八2,512啊9,156懊12,880哎营唉销败费用翱3,696靶9,480哎16,112扳售后服务费用癌756稗2,040拔3百,384哀管理费用稗3,200癌8,000岸8,800矮折旧板2,000扮6,000按10,000吧通信费用捌1,400爱1,500办1,600阿支绊付耙C隘T袄公司皑11,127班39,447癌54,084啊销售税败891埃2,545半4,497败总成本肮26,701叭80,048按113,997案税前利润疤2,241拔10,斑308伴30,035

49、暗 半 碍对艾于昂DC蔼F挨模型，国内企业澳融资时较少用到拔，但是进行国际肮融资则摆几乎是必须的。啊有一种看法，认昂为氨DC盎F氨模型是适合美国艾的方法。因为在凹美国什么数据都癌是可以得到的，摆在一个经济稳定背运行的社会，企背业的运行轨迹叭也不会有太大的俺偏差，只要能够板先期得到参数，版那么结果也就基拔本上得到了。而碍在中国，就不是耙这种情况了，社哎会经济统计资料氨是不全面的而且办并不是每个人都靶能够得到，在经阿济和企业运行中佰人为因素很多，扮不可能用一个预安先设定好的模型版来概括，所以，摆不管是用什么模佰型，其结果一定巴是不准确的，因岸此也就没有进行笆这种活动爱的必要。败 靶 摆但从实践经验

50、来巴看唉，百DC巴F芭模型在融资活动癌中是必不可少的隘，这也是国外成捌熟经验扮总结。一个企业俺在日常活动中，跋很有可能是基于白管理者八个人的感性经验疤的，所有的融资阿计划也很有可能佰是拍脑袋出来的熬，耙DC扳F胺模型给了融资计笆划的编制人一个爸理性地考虑整个熬计划的机会，也柏给潜在投资人一背个更好地理解融爱资企业的经营流哀程和利润产生的艾来源的机会。这佰对于在中国的投袄融资活动更重要蔼一些，因为大多绊数企业的管理都翱偏向感性化。暗 版 胺 熬在考察企叭业案DC办F盎模型时通常会有奥这样的体会，即坝通过研究哀其白DC班F癌模型的数据关系案从而对企业的经邦营业务有了更清懊楚的认识；同时柏，有时听企

51、业管绊理者描述企业前绊景时非常光辉灿岸烂，但叭用版DC翱F白模型表述时才发摆现许多数翱量关系都出乎投矮资人的常傲识，离开了产业半惯常的经验数据扒。投资人并不一安定据此就简单否碍决这项投资计划哎，但至少可以据坝此向企业提出疑凹问，弄清楚到底肮是企业过于乐昂观估计了经济形挨势，还是投资人暗过于低估了产业唉发展的潜力，这袄时候提出的支持办数据需要非常有背说服力。白 扳 佰 哀在商务模式中构半建多收入流还是颁单收入流是一个按需要谨慎决策的背。癌CC昂C安公司制定的是大皑致各三分之一的隘三个主要收入流唉。在资本市场中笆，突出主营业务颁是一个重要的理矮念，即企业要从捌事自己长按项的业务，而不笆要把力量分散

52、到哎自己不熟悉的业昂务中去。这种理版念的表现形式是盎单收入流，即某胺一个收入皑占总收入的绝大矮部分。考察国外澳资本市场会发现癌这个情况是很普熬遍的，即在公司拌规模较小的时候啊常会集中隘在一个收入流，半而在一些大型、案超大型公司中，把才会以多元化分绊散企业经营风险扮，在这个时候会阿表现为多收入流奥。跋 白 坝 哎 跋在中国股市中，鞍所谓碍的胺“氨多元蔼化岸”拔被大量引用，其稗结果几乎无一例哀外地使那些拥有败几十个、上百个安子公司的上市公哀司陷入泥潭，不蔼光业绩大幅度滑败坡，而且想进行疤有效的重组也很爱困难。国际资本摆市场中虽然也有扳这种情况，但在办中小型企业中比扒较少爱见，如果一个公啊司有两个大

53、致相颁当的收入流的时氨候也会考虑是否绊分拆，因为同一笆公司的两个业务百通常存在稗关联交易，结果班会影响两个业务瓣的开展，独立以敖后会好一些。靶 芭 佰 把在网络公司热潮盎中，这个情况发袄生了一些爸与以往不尽相同吧的变化。对于网碍络经济虽然有这艾样那样的解释，般但最终会形成什哎么样子谁也不知哀道。所以，将收昂入完全压在某一板个收入上的风险疤无疑是很大的，昂因此在网络公司奥中，多收入流的白情况比其他产业澳多。氨2.4 阿 般业务与机构重组佰 CC百C啊公司原有组织结奥构是很简单的，敖属于直线型组织八结构。公司股东班是一个法人股东昂和颁5摆个自然人股东，艾法人股东的代表艾并不直接介入公昂司的日常管理

54、，奥自然人股东分别拔出任公司的主要搬管理人员，如总白经理、副瓣总经理等，再向拜下延伸，分别主傲管一个业务部门澳。傲 扒 岸CC坝C瓣公司稗的主要业务部门拌是按照业务内容邦划分的，扒分为开发部、工懊程部、技术部和败经营部。这也是皑大多数中关村的爱技术公司的常见昂结构，其中开发邦部负责的软件开板发，工程部对外拜承揽项目，技术靶部负责硬件配置柏和维护，经营部办负责自主产品的蔼销售。靶 半 瓣在昂CC唉C芭公司来讲，原有昂的业务与新战略芭有不尽吻合的内案容，业务的调整般是必须的，而面爱对海皑外鞍IP搬O啊的战略，也必须疤建立相应的适合办融资的股权结构熬。阿这就是调整的目搬标。拌 伴 唉 矮业务的调整首

55、先碍是重组了业务内板容，将原有业务氨内容重组为接入霸服务、昂网站业务、投资瓣咨询和技术服务案四个部分，相对盎应的收入流分别俺是接入佰收入、网站广告斑和咨询业务的有奥偿信息收入。技败术扮服务即是上述各凹项业务的支持，敖也同时与接入服胺务结合在一起产翱生其自身的收入挨，主要是面向商艾业用户接入的系皑统集成收入。柏2.5 把 百面澳向霸IP埃O矮的股权结构重组傲 皑 搬 挨按照国家的有关澳法律规定，国内白企业境外上市是盎要比碍照扒“矮红筹指哀引绊”懊的规定执行的。哀但百是爸CC佰C笆公司与很多网络阿公司一样，按矮照哎“癌红筹指熬引爸”澳规定是很难实现瓣境外上市融资的霸，因隘此罢CC邦C绊公司也和其他

56、很罢多国内民营公司肮一样，寻求了一版种变通的境外上昂市股权结构。般 跋 凹 懊如前所述俺，邦CC半C绊公司是由一个法伴人股东坝和扮5唉个自然人股东组班建的，其中的法疤人股东的股权中袄也没有国家股份白的成份，即不涉俺及国有资产管理氨的内埃容，这成邦为凹CC办C坝公司可以寻求变阿通形式的一个基凹本条件。版 哀 八 哎在我国现有法律懊框架下进行境外哀融资最简单的莫爸过于个人控股的跋私人企业。私人爸企业由个人持有胺各自的股份，而氨个人在境外注册版公司并没有十分白严格的限制，因白此，用个人名义袄在境外注册公司拔再反向控股或收翱购国内的公司股蔼权成为国内企业柏境外融资的一个白常用胺方法。一个典型颁例子是裕

57、兴，尽袄管裕兴模式后来捌被证监会限制，办但是变通的裕兴般模式仍然是便利吧的首选结扒构。搬 暗 CC拌C哎公司也是采用的俺这种结构敖。案CC按C拔公司原最大的股凹东是一个法人股暗东，但是这个法稗人也是个人股份敖组成的，蔼因此很容易调整岸为个人股份。在八调整为纯个人持胺股的公司后，按败照相同的股比在按境外注册壳公司隘，在融资完成前捌，可公司与经营颁公司间并不直接蔼发生联系，在融挨资完成后，由壳爸公司收购经营公拌司的控股权，从隘而完成整个股权蔼结构的衔接。啊 澳 耙 叭境外融资的典型氨结构就是在境外八注册一个壳公司澳，用壳公司控股盎国内的业务公司澳，以壳公司作为班融资主体。一般吧，准备在美国或碍香港

58、上市的公司邦常把壳公司注册昂在开曼瓣、拌BV袄I奥或者百幕大。埃 扮 伴 盎百幕大巴（把Bermud癌a疤）、开曼群岛绊（搬Cayman 凹Island稗s挨）和英属维尔京挨群岛颁（艾British把 Virgin爸 Island搬s扳，耙BV叭I鞍）以比较宽松的班管制和方便灵活罢的操作措施吸引百了世界各地的众巴多投资者前往设昂立从事国际商务艾活动的公司。半 拜 哎 稗考察上述三个地佰区的相关公司法斑律，有以下特点挨：鞍 扳1蔼）、公司的批准白设立。百幕大海盎外公司发行股份敖要金融局批准搬，佰BV癌I佰和开曼的海外公百司组建不需要政按府批准。伴 熬2巴）、公司拌设立程序。百幕哀大公司设立手续埃

59、一般拔在捌1肮版2盎天内完成，艾而办BV氨I跋和开曼的设立手挨续一般坝在胺2摆4碍小时内就叭可以完成跋。斑 盎3懊）、董事高管人安员。百幕大要求傲海外公司的董事巴不得少案于摆2爱人，公司可以任啊命两名艾董事或一名董事芭和一名秘书或一唉名秘书和一名常版驻代表，他们必八须是常驻百幕大案的个人摆；吧BV澳I伴和开曼群岛要求拜国际商务公司至隘少要有一名董事艾，董事可以是哀非俺BV挨I盎居民，允许法人斑担任公司董事。疤 挨4白）、股东。百幕扳大柏、爸BV搬I暗和开曼要求海外安公司至少有一名把股东；可以有名肮义股东。按 俺5肮）、董事会。百澳幕大规定董事会袄不必在百幕大举班行，需要霸有阿2耙名董事参加方为

60、拜有效叭；隘BV氨I疤规定董事会不必拜在把BV绊I柏举行；开曼群岛半规定董事会必须啊每年在开曼群岛碍举搬行一次，除非章柏程另有规定，即埃是只有一名董事澳出袄席也可以有效召扮开。背 盎6皑）、股东大会。袄百幕大懊规定海外公司每唉年举行一次股东跋大会，除非章程板另有规定则即是暗只有一人出席也岸可有效召开拜；蔼BV跋I傲和开曼不要求国翱际商务公司必须哎召开股东年度大扳会。股东大会均耙可以不在三地当拌地举行。巴 捌7摆）、股本金。百背幕大规定公司至背少要哀有拌1200埃0哎美元的发行股本哎金鞍；扒BV把I柏和开曼没有最低澳股本金的要求。爸 爸8白）、年度费用。哀百幕大规定海外阿公司的年费按艾照额定股本